报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 2025 年一季报公司营收和归母净利润同比增长，符合市场预期；印尼产能快速释放，Q2 出货预计环比增长；磁材器件板块继续增长，锂电板块表现稳健；资产负债率环比下降，现金储备充足，可穿越产业寒冬；考虑非全资子公司盈利提升调整 2025 - 2027 年归母净利润，公司整体 PE 估值较低 [5][6][7][8] 公司近一年市场表现 - 2025 年 4 月 23 日收盘价 13.08 元，年内最高/最低 16.37/11.10 元，流通 A 股/总股本 16.25/16.27 亿，流通 A 股市值 212.56 亿，总市值 212.77 亿 [3] - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.29 元，摊薄每股收益 0.29 元，每股净资产 6.63 元，净资产收益率 5.11% [3] 事件描述 - 4 月 20 日公司披露 2025 年一季报，25Q1 实现营业收入 52.2 亿元，同比增长 23.4%，实现归母净利润 4.6 亿元，同比增长 29.7%，实现扣非归母净利润 4.6 亿元，同比增长 36.5%，符合市场预期 [5] 事件点评 - 光伏板块 25Q1 收入约 34.5 亿元，同比增长 33%，出货约 6GW，印尼产能出货约 900MW，印尼地区对美出口处 90 天关税豁免期，预计 Q2 出货环比增长，全年出货 20GW + [6] - 磁材器件板块 25Q1 收入 11.7 亿元，出货约 5.3 万吨，单季度毛利约 2.5 - 3 亿元，保持高开工率，铜片电感、EMC 滤波器件快速增长，盈利贡献有望超预期 [6] - 锂电小动力板块 25Q1 收入 5.4 亿元，出货约 1.3 亿支，今年出货目标超 6 亿支 [6] - 截止 25Q1 公司短期借款 6.3 亿元，环比减少 2.3 亿元，无长期借款，应付票据及账款 103 亿元，环比下降 6 亿元，应收票据及账款 37.5 亿元，季度末货币资金 78.5 亿元，25Q1 末资产负债率 55.0%，环比下降 2.6pct，可穿越光伏产业周期低谷 [7] 投资建议 - 调整公司 2025 - 2027 年归母净利润分别至 21.1 亿元、25.3 亿元、29.9 亿元，对应 4 月 23 日收盘价 13.08 元，相当于 2025 年 10.1 倍动态市盈率，维持“买入 - A”评级 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|19,721|18,559|20,504|24,750|28,888| |YoY(%)|1.4|-5.9|10.5|20.7|16.7| |净利润(百万元)|1,816|1,827|2,114|2,533|2,989| |YoY(%)|8.8|0.6|15.7|19.8|18.0| |毛利率(%)|20.7|19.8|22.5|22.4|22.1| |EPS(摊薄/元)|1.12|1.12|1.30|1.56|1.84| |ROE(%)|19.9|17.8|18.3|18.2|17.7| |P/E(倍)|11.7|11.6|10.1|8.4|7.1| |P/B(倍)|2.4|2.1|1.7|1.5|1.3| |净利率(%)|9.2|9.8|10.3|10.2|10.3| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|14537|16573|20410|23143|28033| |现金|9185|8975|12415|14324|17257| |应收票据及应收账款|2737|3181|3128|3561|4353| |预付账款|52|/|78|66|95| |存货|1955|3749|4197|4532|5696| |其他流动资产|607|590|604|618|631| |非流动资产|6659|7639|7645|7513|7153| |长期投资|68|116|166|215|265| |固定资产|5492|6166|6153|5981|5567| |无形资产|507|571|598|633|673| |其他非流动资产|592|785|729|683|647| |资产总计|21196|24212|28056|30656|35186| |流动负债|11441|13197|14731|15025|16851| |短期借款|2222|862|1000|1000|1000| |应付票据及应付账款|7604|10895|11806|12199|13519| |其他流动负债|1616|1440|1925|1826|2331| |非流动负债|566|744|746|747|745| |长期借款|196|/|10|12|13| |其他非流动负债|370|734|734|734|734| |负债合计|12007|13942|15478|15773|17595| |少数股东权益|183|188|372|548|672| |股本|1627|1627|1627|1627|1627| |资本公积|/|1|37|48|48| |留存收益|7529|8635|10328|12385|14835| |归属母公司股东权益|9006|10082|12206|14336|16918| |负债和股东权益|21196|24212|28056|30656|35186| [11] 利润表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|19721|18559|20504|24750|28888| |营业成本|15633|14888|15891|19204|22503| |营业税金及附加|93|85|75|96|122| |营业费用|246|236|369|433|491| |管理费用|572|604|697|829|953| |研发费用|877|722|820|978|1127| |财务费用|-252|-167|-305|-365|-474| |资产减值损失|-264|-233|-199|-274|-337| |公允价值变动收益|-288|-2|-88|-111|-123| |投资净收益|-70|0|-36|-19|-27| |营业利润|2081|2116|2734|3221|3679| |营业外收入|9|12|13|14|12| |营业外支出|15|5|43|48|28| |利润总额|2076|2124|2703|3187|3663| |所得税|250|296|405|478|549| |税后利润|1826|1828|2298|2709|3113| |少数股东损益|10|1|184|176|125| |归属母公司净利润|1816|1827|2114|2533|2989| |EBITDA|2508|2553|3052|3510|3949| [11] 现金流量表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|3894|3522|3749|2606|3355| |净利润|1826|1828|2298|2709|3113| |折旧摊销|560|645|613|663|699| |财务费用|-252|-167|-305|-365|-474| |投资损失|70|/|0|36|19| |营运资金变动|906|774|1019|-531|-132| |其他经营现金流|784|443|/|88|123| |投资活动现金流|-982|-1532|-744|-660|-488| |筹资活动现金流|-478|-2976|435|-36|/| [11] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力|/|/|/|/|/| |营业收入(%)|1.4|-5.9|10.5|20.7|16.7| |营业利润(%)|17.7|1.7|29.2|17.8|14.2| |归属于母公司净利润(%)|8.8|0.6|15.7|19.8|18.0| |获利能力|/|/|/|/|/| |毛利率(%)|20.7|19.8|22.5|22.4|22.1| |净利率(%)|9.2|9.8|10.3|10.2|10.3| |ROE(%)|19.9|17.8|18.3|18.2|17.7| |ROIC(%)|14.9|14.6|15.3|15.5|15.2| |偿债能力|/|/|/|/|/| |资产负债率(%)|56.6|57.6|55.2|51.5|50.0| |流动比率|1.3|1.3|1.4|1.5|1.7| |速动比率|1.0|0.9|1.1|1.2|1.3| |营运能力|/|/|/|/|/| |总资产周转率|1.0|0.8|0.8|0.8|0.9| |应收账款周转率|7.8|6.3|6.5|7.4|7.3| |应付账款周转率|2.2|1.6|1.4|1.6|1.8| |估值比率|/|/|/|/|/| |P/E|11.7|11.6|10.1|8.4|7.1| |P/B|2.4|2.1|1.7|1.5|1.3| |每股指标（元）|/|/|/|/|/| |每股收益(最新摊薄)|1.12|1.12|1.30|1.56|1.84| |每股经营现金流(最新摊薄)|2.39|2.17|2.30|1.60|2.06| |每股净资产(最新摊薄)|5.54|6.20|7.50|8.81|10.40| |EV/EBITDA|5.9|5.4|3.5|2.5|1.5| [11][12]

回购方案 - 2024年4月23日决定用2亿 - 4亿元自有资金回购股份，价格不超20元/股，期限12个月[1] - 因2023年年度权益分派，回购价格上限调整为不超19.61元/股[2] 回购结果 - 截至2025年4月22日，累计回购25,375,578股，占总股本1.56%[3] - 回购最高成交价14.46元/股，最低成交价11.11元/股，成交总金额336,662,702.72元[3] 后续安排 - 回购股份拟用于股权激励或员工持股计划，36个月未用则注销[9]

公司一季度业绩情况 - 公司围绕“做强磁性，发展新能源”战略定位，深耕磁材、光伏和锂电产业核心环节，Q1实现营业收入52.22亿元，同比增长23.4%；归母净利润4.58亿元，同比增长29.7%；扣非后归母净利润4.57亿元，同比增长36.5%；加权平均净资产收益率4.45%，同比上升0.6个百分点 [2][3] - 磁材器件业绩贡献稳定，一季度磁材和器件板块收入11.3亿元，同比增长7%，磁性材料出货5.3万吨，同比正增长，纵向延伸布局器件带来新动力 [3] - 光伏板块持续强化差异化竞争策略，一季度收入近34.5亿元，同比增长33%，出货5.9GW，同比增长近65%，印尼电池基地基本满产，国内基地提效，市场布局拓展，电站建设有序推进，获日本京瓷集团“最佳合作商”奖项 [3][4] - 锂电产业圆柱电池出货量稳步增长，一季度收入5.4亿元，同比增长8%，锂电池出货1.28亿支，同比增长28.5%，位列2024年18650型号圆柱锂离子电池出货量榜单全球第二，聚焦小动力，拓展新领域 [4][5] 问答环节 产能与市场相关 - 印尼电池产能一季度出货约900兆瓦，预计二季度出货提升，90天豁免期内可传导关税，后续成本有消化空间 [6] - 2025年欧洲总体需求弱增长，公司自身出货有成长空间，价格体系不理想，预计Q2后半月价格回落，仍会提升对欧出货量 [7] - 五月份排产环比四月增长，六月有望保持，公司排产不代表行业趋势，国内分布式光伏回落，五、六月行业受影响 [8] - 美国和东南亚投资审批收窄，未来产能投资需寻找新区域 [9] 产业价格与需求相关 - 531后新能源上网电量和电价待明确，三季度行业需求不理想，光伏组件价格有下滑趋势，关注硅料价格，预计2025下半年至2026年初部分产能出清 [9] 政策相关 - 美国IRA和ITC补贴资金暂停行政令暂无确切消息，存量产能风险不大，增量项目存疑，目前接单价可覆盖成本 [9] - 美国对化石能源更看重，但光伏新增装机需求未来两三年预计变化不大，公司持续关注政策动态 [9] 技术相关 - 银包铜内部立项推进，未到应用阶段，需关注产线工艺匹配度和可靠性测试结果 [9] - 2382版型组件主流620W，今年量产可达645W，与BC组件差距可控制在10W左右 [10] 业务战略相关 - 光伏板块国内基于自身资源合作，海外发掘需求点，凭借差异化策略和现金流持续产品升级 [10] 业务影响相关 - 磁材业务直接出口美国比例不高，对业绩影响不大，铜片电感需求乐观，稀土管制对铁氧体永磁利好 [10] 业务拓展相关 - 小圆柱锂电板块在电动二轮车和电动工具领域出货增长，带动盈利，新领域应用需时间 [11] 库存管理相关 - 一季度存货40亿，60%+为光伏相关，磁材、锂电各占百分之十几，海外硅料库存有订单支撑，无减值风险，无需囤货 [11] 分红相关 - 公司多年高比例现金分红，上市至今超40亿，24年现金分红和股份回购累计达当年净利润55%，25年延续高比例分红态势 [12]

文章核心观点 - 横店东磁盈利能力稳步提升，2025年第一季度营收和净利润同比增长，各板块业务发展良好，但经营现金流下降，财务结构不断优化 [2][3] 公司业绩表现 - 2025年第一季度公司实现营业收入52.22亿元，同比增长23.35%；净利润4.58亿元，同比增长29.65% [2] - 公司净利润自2016年开始连续九年保持不间断增长，2015 - 2024年净利润整体增幅为4.66倍 [2] - 2024年磁材器件收入45.78亿元，出货23.2万吨，同比增长17%；光伏产业收入110.7亿元，出货17.2GW，同比增长73%；锂电产业收入24.15亿元，出货5.31亿支，同比增长56% [2] 销售费用情况 - 2025年第一季度公司销售费用为6925万元，同比增长20.16%，自2024年第一季度以来连续五个季度增长 [3] 业绩增长原因 - 公司持续加大市场拓展力度、开发新产品新领域以及有效释放先进产能，各板块盈利同比增加 [3] 经营现金流情况 - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为35.22亿元，同比下降9.68%，2025年第一季度再度同比下降44.29%至2.65亿元 [3] - 公司解释经营现金流下降主要因用于购买商品开立的票据到期偿还同比增加所致 [3] 财务结构情况 - 从2018年开始公司财务费用已连续七年为负数，2025年第一季度为 - 1.42亿元，同比下降676.93% [3] - 截至2025年第一季度末公司资产负债率为55.03%，较2024年同期的58.02%下降2.99个百分点 [3][4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收52.2亿元，同环比增23.4％/4.9％，归母净利润4.6亿元，同环比增29.7%/-49.1％，业绩符合市场预期 [7] - 2025年Q1光伏出货5.9GW，同增约65%，预计全年出货20GW+；磁材出货约5.3万吨，同增约3%；锂电池Q1出货1.28亿支，同增约28.5% [7] - 2025年Q1期间费用2亿元，同环比降43.8%/-31.5%，费用率3.9%，同环比降4.6/-2.1pct；经营性现金流2.6亿元，同环比降44.5%/-88.5% [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润19.1/22.1/25亿元，同比增5%/+16%/+13% [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|19733|18559|24628|29392|34307| |同比（%）|1.45|-5.95|32.71|19.34|16.72| |归母净利润（百万元）|1818|1827|1911|2209|2500| |同比（%）|8.94|0.46|4.59|15.63|13.15| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.12|1.12|1.17|1.36|1.54| |P/E（现价&最新摊薄）|13.52|13.46|12.86|11.13|9.83| [1] 市场数据 - 收盘价13.01元，一年最低/最高价11.10/16.37元，市净率2.01倍，流通A股市值21142.00百万元，总市值21163.52百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.47元，资产负债率55.03%，总股本1626.71百万股，流通A股1625.06百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|16573|27792|33350|41434| |非流动资产|7639|9149|9737|10520| |资产总计|24212|36941|43087|51954| |流动负债|13197|22053|26028|32433| |非流动负债|744|2744|2744|2744| |负债合计|13942|24797|28773|35177| |归属母公司股东权益|10082|11946|14105|16556| |少数股东权益|188|198|209|221| |所有者权益合计|10270|12144|14314|16777| |负债和股东权益|24212|36941|43087|51954| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|18559|24628|29392|34307| |营业成本(含金融类)|14888|20223|24144|28348| |税金及附加|85|86|103|120| |销售费用|236|308|367|412| |管理费用|604|763|882|961| |研发费用|722|887|1029|1166| |财务费用|-167|-112|228|324| |加:其他收益|160|209|235|274| |投资净收益|0|74|59|103| |公允价值变动|-2|25|20|20| |减值损失|-233|-605|-435|-521| |资产处置收益|1|12|15|17| |营业利润|2116|2189|2533|2870| |营业外净收支|7|-6|-10|-14| |利润总额|2124|2182|2523|2855| |减:所得税|296|262|303|343| |净利润|1828|1920|2220|2513| |减:少数股东损益|1|10|11|13| |归属母公司净利润|1827|1911|2209|2500| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.12|1.17|1.36|1.54| |毛利率(%)|19.78|17.89|17.86|17.37| |归母净利率(%)|9.84|7.76|7.52|7.29| |收入增长率(%)|-5.95|32.71|19.34|16.72| |归母净利润增长率(%)|0.46|4.59|15.63|13.15| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3522|622|5986|6947| |投资活动现金流|-1532|-3272|-2342|-2732| |筹资活动现金流|-2976|8735|1467|2342| |现金净增加额|-948|6085|5111|6557| |折旧和摊销|676|1237|1383|1533| |资本开支|-1113|-2837|-2036|-2408| |营运资本变动|811|-3304|1499|1848| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|6.20|7.33|8.65|10.16| |最新发行在外股份（百万股）|1627|1627|1627|1627| |ROIC(%)|16.19|12.33|10.35|9.95| |ROE - 摊薄(%)|18.12|15.99|15.66|15.10| |资产负债率(%)|57.58|67.13|66.78|67.71| |P/E（现价&最新股本摊薄）|13.46|12.86|11.13|9.83| |P/B（现价）|2.44|2.06|1.75|1.49| [8]

关联交易额度 - 2025年度公司与关联方预计增加交易额度3500万元[1] - 采购好乐多产品预计增加2500万元[4] - 采购农副产品产品预计增加1000万元[4] 采购情况 - 2025年1 - 3月采购好乐多产品实际占比0.14%，与预计差异-36.20%[4] - 2025年1 - 3月采购农副产品产品实际占比0.09%，与预计差异-74.22%[4] 关联方业绩 - 截至2025年3月31日，好乐多营收20096.80万元，净利润78.76万元[6] - 截至2025年3月31日，农副产品营收3498.65万元，净利润 - 12.57万元[6] 其他信息 - 关联交易价格遵循市场化定价原则[8] - 独立董事认为新增关联交易定价公允，同意提交董事会审议[11]

会议情况 - 公司第九届董事会第二十一次会议于2025年4月18日召开，7位董事全出席[2] 议案审议 - 以7票同意通过《公司2025年第一季度报告》[3] - 以4票同意通过《公司关于新增日常关联交易预计额度的议案》[3] 数据要点 - 预计与关联方增加交易额度3500万元[3] 公告披露 - 《公司2025年第一季度报告》等两公告于4月21日披露[3][5]

文章核心观点 横店东磁2024年年度股东大会召开，公司虽面临行业困境但保持盈利，采取差异化战略并进行原材料战略储备应对市场变化 [1][2][3] 公司业绩 - 2024年实现营业收入185.59亿元，同比下降5.95%，归母净利润18.27亿元，同比增长0.46% [2][9] - 光伏产业收入110.70亿元，同比下降13.36%，出货17.18GW，同比增长72.64% [2] 行业影响 - 美国对华加征关税对国内光伏产业影响不大，过去双反、关税手段已关闭中国光伏产品对美出口 [2] - 2月起新能源上网电价市场化改革引发国内光伏行业下游抢装潮，上游原材料价格上涨 [4] - 预计上半年抢装潮，下半年市场驱动，全年新增装机可能下滑 [4] 公司战略 差异化战略 - 聚焦差异化，有黑组件、温室系统等全系列差异化产品，匹配不同场景，在欧洲、日韩等地区美誉度高 [3] - 参与国内渔光互补电站开发建设，2024年初投资3个项目，转让全资子公司股权 [3] - 今年2月计划在江苏连云港投资22.43亿元建设渔光互补项目，装机容量400MW，投资回收期约11.13年 [4] 原材料储备战略 - 去年在价格低谷期储备硅料、硅片等原材料，2月中旬锁定代工厂产能应对供需失衡 [6] - 2024年末存货达37.49亿元，占总资产比例15.48%，较年初提高6.26个百分点 [6] 利润分配方案 - 股东大会预案10派4.52元（含税） [10][11]

股东大会信息 - 2025年4月15日14:00现场召开，网络投票9:15 - 15:00[3] - 总体出席股东653人，代表股份935,935,204股，占比58.5945%[5] - 中小股东总体出席649人，代表股份110,745,784股，占比6.9333%[5] 股份情况 - 公司现有总股本1,626,712,074股，本次有表决权股份总数1,597,309,796股[5] 议案表决 - 《公司2024年年度报告》及其摘要表决同意票数935,666,704股，占比99.9713%[7] - 《公司2024年度利润分配预案》表决同意票数935,628,184股，占比99.9672%[11] - 《公司关于续聘2025年度审计机构的议案》表决同意票数934,907,445股，占比99.8902%[11] - 《公司关于确认董事2024年度薪酬及2025年度薪酬方案的议案》表决同意票数932,974,984股，占比99.9068%[13] - 《公司关于向控股子公司提供财务资助暨关联交易的议案》表决同意票数112,549,984股，占比99.6589%[14] 结果认定 - 律师事务所认为股东大会程序合规，表决结果合法有效[16]

股东大会时间 - 召开股东大会通知于2025年3月12日公告[4] - 现场会议于2025年4月15日14:00召开[6] - 网络投票时间为2025年4月15日[6] 股份情况 - 公司总股本1,626,712,074股，回购股份25,202,278股无表决权[8] - 第三期员工持股计划部分股份4,200,000股无表决权[9] - 有表决权股份总数为1,597,309,796股[9] 参会情况 - 出席股东大会股东及授权代表653人，代表有表决权股份935,935,204股，占比58.5945%[9] - 现场会议股东或授权代表8人，代表有表决权股份848,879,799股，占比53.1443%[9] - 网络投票股东645人，代表有表决权股份87,055,405股，占比5.4501%[9] 会议结果 - 股东大会就第5 - 9项议题进行中小投资者单独计票，议题获同意通过[10] 法律意见 - 法律意见书出具日为2025年4月15日[12]