公司业绩表现 - 2025年第一季度营业收入55.06亿元，同比上升24.26% [2][3] - 归母净利润3.62亿元，同比上升68.34% [2][3] - 扣非归母净利润2.51亿元，同比大幅上升132.35% [2][3] - 经营活动产生的现金流量净额同比改善83.60% [3] - 基本每股收益0.2158元/股，同比上升68.33% [3] - 2024年全年营业收入239.8亿元，同比下降7.4% [3] - 2024年归母净利润8.9亿元，同比下降59.9% [3] - 2024年扣非归母净利润3.8亿元，同比下降80.5% [3] 业务板块分析 风电叶片业务 - 2024年销量同比增长10.9%，全球市占率保持第一 [5] - 技术突破包括全球最长的147米GW147叶片及可回收环氧树脂叶片量产 [5] - 海外市场拓展取得进展，巴西基地批量交付并筹备第二工厂 [5] - 行业价格竞争激烈叠加原材料成本波动导致毛利率承压 [5] 玻璃纤维及制品业务 - 全球市占率第二 [6] - 产品结构升级，第二代低介电玻纤量产 [6] - 普通玻纤产能过剩导致价格下行，吨净利同比下滑 [6] 锂电池隔膜业务 - 涂覆产品销量占比提升6个百分点至30% [7] - 超薄5μm基膜实现量产，获宁德时代、LG能源认证 [7] - 行业产能过剩引发价格战，研发投入增加导致增收不增利 [7] 储氢气瓶业务 - 国内市占率第一 [8] - 70MPa IV型瓶生产线量产并装备氢动力列车 [8] - 苏州氢能产业园年产能3万支 [8] 行业动态 - 低介电电子布需求高增，受AI应用场景催化 [3] - 风电行业全球装机需求复苏 [3] - 低空经济领域初步布局，高强玻纤应用于无人机翼梢小翼、雷达罩 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 19.60 元 [1][5][7] 报告的核心观点 - 公司 25Q1 收入、归母净利、扣非归母净利同比增长，玻纤复价带动盈利能力同环比改善，玻纤及叶片价格回升和高端产品有望带动盈利改善 [1] - 风电需求旺盛带动玻纤及叶片销量增长，预计锂膜价格企稳和高端产品放量将驱动毛利率继续改善 [2] - 期间费用率同比下降，经营性净现金流同比改善，后续有望进一步好转 [3] - 公司进行锂膜国际化布局，扩大特种玻纤布项目产能，有助于提升竞争力和盈利能力 [4] - 维持盈利预测，考虑业务多元和新材料潜力，维持 25 年 20xPE 和目标价 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 25Q1 收入/归母净利/扣非归母净利 55.1/3.6/2.5 亿元，同比+24.3%/+68.3%/+132.4% [1] - 25Q1 毛利率 18.5%，同/环比-0.9/+2.4pct [2] - 25Q1 期间费用率 12.2%，同比-2.5pct，各项费用率均下降 [3] - 25Q1 经营性净现金流-2.9 亿元，净流出同比收窄 2.7 亿元 [3] 业务布局 - 25 年 4 月拟在匈牙利投资 1.1 亿欧元建设 6.4 亿平米湿法涂覆隔膜产线 [4] - 拟将年产 2600 万米特种玻纤布项目产能增加至 3500 万米 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司 25 - 27 年 EPS 为 0.98/1.22/1.39 元 [5] - 可比风电玻纤/隔膜公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 14x/25x，维持公司 25 年 20xPE，目标价 19.60 元 [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|25,889|23,984|27,295|29,053|33,829| |+/-%|17.10|(7.36)|13.81|6.44|16.44| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,224|891.87|1,639|2,052|2,337| |+/-%|(36.65)|(59.90)|83.80|25.19|13.88| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.33|0.53|0.98|1.22|1.39| |ROE(%)|10.25|4.21|6.07|7.20|7.72| |PE(倍)|10.52|26.23|14.27|11.40|10.01| |P/B(倍)|1.26|1.26|1.18|1.10|1.01| |EV/EBITDA(倍)|7.81|12.23|12.25|9.35|9.17|[10] 可比公司估值 |公司名称|25E 每股收益|25E P/E| |----|----|----| |金风科技|0.66|12.40| |天顺风能|0.70|9.78| |再升科技|0.15|23.49| |中国巨石|0.78|15.37| |长海股份|1.01|11.00| |风电/玻纤可比公司平均估值|-|14.41| |恩捷股份|1.06|26.60| |星源材质|0.41|22.65| |锂电池隔膜可比公司平均估值|-|24.63| |中材科技|0.98|14.27|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年一季报归母口径好于市场预期，扣非口径基本符合预期，差值主要为政府补助；上调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利分别为16.66、20.17、23.28亿元，现价对应动态PE分别为14x、12x、10x [3][6] 业绩简评 - 2025年4月23日公司发布2025年一季报，25Q1单季度收入55.06亿元，同比+24.3%，归母净利润3.62亿元，同比+68.3%，扣非归母净利润2.51亿元，同比+132.4%；25Q1毛利率18.54%，同比-0.89pct，环比+3.37pct [3] 经营分析 玻纤 - 单价上，25Q1全国缠绕直接纱2400tex均价3766元/吨，同比+22.3%、环比+2.3%，价格环比继续修复，因高端品风电纱、热塑长协产品提价，风电纱产品复价预计25Q1逐步落地 [4] - 销量上，5Q1期末行业库存79.8万吨，环比24Q4末增加1.95万吨、垒库幅度仅2.5%，行业呈现淡季不淡特征 [4] - 盈利能力上，预计公司玻纤吨净利同/环比均呈现修复趋势 [4] - 下游AI应用催化低介电电子布需求，国产企业扩产趋势明确，公司全资子公司泰玻扩产规模从2600万米提升至3500万米，已具备年产1200万米供应能力，加速一代扩产产能，提前储备二代低介电技术 [4] 风电叶片 - 叶片环节有望受益于风电需求高景气、较好供需关系及原材料成本上升带来的提价逻辑，实现价格及盈利修复 [5] 盈利预测、估值与评级 - 考虑25Q1归母净利好于预期，上调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利分别为16.66、20.17、23.28亿元，现价对应动态PE分别为14x、12x、10x，维持“买入”评级 [6] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|25,889|23,984|31,197|32,171|35,183| |营业收入增长率|17.10%|-7.36%|30.07%|3.12%|9.36%| |归母净利润(百万元)|2,224|892|1,666|2,017|2,328| |归母净利润增长率|-36.65%|-59.90%|86.76%|21.12%|15.38%| |摊薄每股收益(元)|1.325|0.531|0.993|1.202|1.387| |每股经营性现金流净额|2.87|2.15|1.13|3.08|3.02| |ROE(归属母公司)(摊薄)|11.98%|4.82%|8.57%|9.77%|10.56%| |P/E|12.01|24.61|14.04|11.60|10.05| |P/B|1.44|1.19|1.20|1.13|1.06|[11] 三张报表预测摘要 损益表 - 呈现主营业务收入、成本、毛利等多项指标在2022 - 2027E的情况及变化 [13] 资产负债表 - 展示货币资金、应收款项、存货等资产及负债相关项目在2022 - 2027E的情况 [13] 现金流量表 - 体现净利润、少数股东损益、经营活动现金净流等项目在2022 - 2027E的情况 [13] 比率分析 - 包含每股指标、净资产收益率、总资产收益率等多项比率在2022 - 2027E的情况 [13] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|4|17|22|41| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.00|1.00|1.00|1.00|[14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年一季报归母口径好于市场预期，扣非口径基本符合预期，上调盈利预测 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2025年一季报25Q1单季度收入55.06亿元，同比+24.3%，归母净利润3.62亿元，同比+68.3%，扣非归母净利润2.51亿元，同比+132.4% [3] - 25Q1毛利率18.54%，同比-0.89pct，环比+3.37pct，归母与扣非差值1.11亿元主要为政府补助 [3] 经营分析 玻纤 - 单价上，25Q1全国缠绕直接纱2400tex均价3766元/吨，同比+22.3%、环比+2.3%，因高端品风电纱、热塑长协产品提价 [4] - 销量上，25Q1期末行业库存79.8万吨，环比24Q4末增加1.95万吨、垒库幅度2.5%，行业淡季不淡 [4] - 盈利能力上，预计公司玻纤吨净利同/环比均修复 [4] - 下游AI应用催化低介电电子布需求，公司全资子公司泰玻扩产，已具备年产1200万米供应能力，加速一代扩产产能并储备二代低介电技术 [4] 风电叶片 - 叶片环节有望受益于风电需求高景气、较好供需关系及原材料成本上升提价逻辑，实现价格及盈利修复 [5] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年归母净利分别为16.66、20.17、23.28亿元，现价对应动态PE分别为14x、12x、10x [6] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|25,889|23,984|31,197|32,171|35,183| |营业收入增长率|17.10%|-7.36%|30.07%|3.12%|9.36%| |归母净利润(百万元)|2,224|892|1,666|2,017|2,328| |归母净利润增长率|-36.65%|-59.90%|86.76%|21.12%|15.38%| |摊薄每股收益(元)|1.325|0.531|0.993|1.202|1.387| |每股经营性现金流净额|2.87|2.15|1.13|3.08|3.02| |ROE(归属母公司)(摊薄)|11.98%|4.82%|8.57%|9.77%|10.56%| |P/E|12.01|24.61|14.04|11.60|10.05| |P/B|1.44|1.19|1.20|1.13|1.06| [11] 三张报表预测摘要 - 损益表涵盖主营业务收入、成本、毛利等多项指标及增长率等数据 [13] - 资产负债表包含货币资金、应收款项、存货等项目及占比等情况 [13] - 现金流量表涉及净利润、少数股东损益、经营活动现金净流等内容 [13] - 比率分析包括每股指标、净资产收益率、总资产收益率等指标 [13] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|4|17|22|41| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.00|1.00|1.00|1.00| [14]

业绩总结 - 本报告期营收55.0559885729亿元，同比增长24.26%[4] - 本报告期净利润3.6209843895亿元，同比增长68.34%[4] - 扣非净利润2.511050729亿元，同比增长132.35%[4] 财务指标 - 本报告期末总资产610.0251728645亿元，较上年度末增长1.90%[6] - 本报告期末所有者权益188.7826939581亿元，较上年度末增长1.97%[6] 其他 - 2024年度发生同一控制下企业合并，追溯调整一季度数据[6]

会议情况 - 公司第七届监事会第十一次临时会议于2025年4月23日召开[2] - 会议应出席监事5人，实际出席5人[2] 报告相关 - 《关于2025年第一季度报告的议案》5票赞成通过[3] - 《中材科技股份有限公司2025年第一季度报告》于2025年4月24日刊登[3]

会议情况 - 公司第七届董事会第二十次临时会议于2025年4月23日召开[2] - 会议应出席董事7人，实际出席7人[2] 议案通过 - 以7票赞成通过《关于2025年第一季度报告的议案》[3] - 以7票赞成通过《关于聘任公司审计部部长的议案》[3] 人事变动 - 原审计部部长毛冉因工作变动辞职[3] - 提名陈智刚担任审计部部长[3]

财务表现 - 2025年第一季度营收55.06亿元 同比增长24.26% [1] - 2025年第一季度净利润3.62亿元 同比增长68.34% [1]

财务数据关键指标变化 - 收入与利润 - 本报告期营业收入为55.06亿元，上年同期调整后为44.31亿元，同比增长24.26%[5] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润为3.62亿元，上年同期调整后为2.15亿元，同比增长68.34%[5] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.51亿元，上年同期为1.08亿元，同比增长132.35%[5] - 公司营业收入等增长因玻璃纤维产品价格上升，风电叶片产品销量增长[7] - 本期营业总收入55.06亿元，较上期的44.31亿元增长24.26%[14] - 本期营业总成本52.10亿元，较上期的42.71亿元增长22.00%[14] - 公司净利润为4.1312653721亿美元，去年同期为2.9059466968亿美元[15] - 基本每股收益为0.2158美元，去年同期为0.1282美元[16] 财务数据关键指标变化 - 现金流量 - 本报告期经营活动产生的现金流量净额为 -2.88亿元，上年同期调整后为 -17.58亿元，同比增长83.60%[5] - 经营活动现金流入小计为47.3758502677亿美元，去年同期为41.9861262487亿美元[17] - 经营活动现金流出小计为50.2589916214亿美元，去年同期为59.5652513083亿美元[17] - 经营活动产生的现金流量净额为-2.8831413537亿美元，去年同期为-17.5791250596亿美元[17] - 投资活动现金流入小计为35.7万美元，去年同期为1279.2008万美元[17] - 投资活动现金流出小计为7.6528283779亿美元，去年同期为16.3599623132亿美元[17] - 投资活动产生的现金流量净额为-7.6492583779亿美元，去年同期为-16.2320422332亿美元[17] - 筹资活动现金流入小计为27.3210430271亿美元，去年同期为40.0200990911亿美元[18] - 筹资活动现金流出小计为25.1745024439亿美元，去年同期为22.9633220323亿美元[18] 财务数据关键指标变化 - 资产与权益 - 本报告期末总资产为610.03亿元，上年度末为598.65亿元，同比增长1.90%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为188.78亿元，上年度末为185.13亿元，同比增长1.97%[5] - 2025年3月31日公司资产总计610.03亿元，较期初的598.65亿元增长1.90%[12] - 流动资产合计208.60亿元，较期初的198.80亿元增长4.93%[11] - 非流动资产合计401.42亿元，较期初的399.84亿元增长0.40%[12] - 负债合计338.49亿元，较期初的331.28亿元增长2.18%[12] - 所有者权益合计271.53亿元，较期初的267.37亿元增长1.56%[13] - 货币资金期末余额19.09亿元，较期初的27.43亿元下降30.39%[11] 财务数据关键指标变化 - 其他收益与投资收益 - 非经常性损益合计为1.11亿元，其中计入当期损益的政府补助为1.97亿元[6] - 本期其他收益1.97亿元，较上期的1.99亿元下降1.34%[14] - 本期投资收益为 - 18.13万元，较上期的 - 266.60万元亏损减少[14] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为78,891户，表决权恢复的优先股股东总数为0户[9] - 前10名股东中，中国建材股份有限公司持股比例为60.24%，持股数量为10.11亿股[9]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电子部、玻纤、风电、半导体材料、新能源 [1][4][14][18] - **公司**：中台科技、灵州光远、泰国厂商、东方、日本企业、台系企业、巨石、山坡 [1][3][4][13][14] 纪要提到的核心观点和论据 中台科技业务情况 - **电子部业务**：下游业务多元化，今年各业务有改变和看点，电子部业务受关注，尤其是 low decay 相关下游 AI 固件类型链条，与 GDP200、GDP300 产品属性相关，今年业绩弹性明显，明年更突出，公司会进行产品升值和扩张 [1] - **整体业务趋势**：今年各项业务处于底部回升或爆量趋势，业绩和控制角度有双函性，值得重视 [2] 市场供需与价格情况 - **电子布供需**：电子布是 CCO 三大上游原材料中最缺的，泰国产能约一百万米/月，有扩产和技改提升产能计划，量能确定性高 [4][5] - **电子布价格**：目前价格约三十块钱一米，利润率约二十几个点，中国企业价格高于泰国和光远，有提价空间，low dk 有较大概率随电子部涨价 [5][6][7] - **行业产能变化**：23 年行业整体产能仅 100 万米/月，20 年底、25 年初 GDP200 供应正常后可能升至 500 万米/月，今年底随着新品发布 PCB 用量增加，预计升至一千万米/月 [8] 不同代际电子布情况 - **二代电子布优势**：价格是一代的三到四倍，约一百到一百二十块，价格和利润率更好，与新进入者会产生代际差异 [9] - **一代电子布供给**：供给较紧，二代电子布随着传输性能要求提高，渗透率会提升，泰国目前产能一百万米/月，年底可能接近两百万米甚至更高 [10][11] 业绩预期 - **低阶电业绩**：不考虑涨价预期，25 英亩业绩能达 1.5 亿以上，若有 5 - 10 个点或更高涨价预期，利润可上修到两亿以上 [12] - **玻纤等板块业绩**：玻纤和叶片基本面同比向上，格模同比难再变差，玻纤算上电子幕转架可能有 8 - 9 亿业绩，三个板块总体约 14 - 15 亿 [20][21] - **中台科技估值**：主业按 15 倍左右估值，约 200 - 223 左右，电子物业电无业绩弹性时可能 1.5 亿 [22] 市场预期与风险 - **玻纤涨价预期**：下半年玻纤有一定涨价预期，因供给端减少，时代涨价预期约三到五个点 [17][19] - **算力板块风险**：市场担心 NV 需求不确定及国产算力对高端算力需求不足影响 AI 电子部预期，但认为释放利润后估值不太可能大幅回撤，短期催化来自 AI 板块，期待 NV 新品提升二代渗透率 [23][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 灵州光远一月和二月各点了一个摇炉，今年可能还有新摇炉点火规划，与 NV1200 发货节奏吻合 [3] - 去年中台全年业绩终值 24 年在 8 亿左右，是十四五以来较低点，一二季度因玻纤价格上涨节奏业绩较低 [14] - 巨石尊敬率已修复到六百到七百块钱左右，泰坡可能修复到比此值低两三百块钱 [15]