调研机构概况 - 泉果基金于2025年10月27日对拓邦股份进行调研 该基金管理资产规模为237.87亿元 旗下有6个基金和5位基金经理 [1] - 泉果基金旗下表现最佳的基金产品为泉果旭源三年持有期混合A（016709） 近一年收益达38.25% [1] 公司2025年三季度财务表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入81.88亿元 同比增长6.34% 第三季度单季收入26.85亿元 同比持平 [3] - 2025年前三季度归母净利润为4.20亿元 同比下降23.86% 扣非净利润为3.96亿元 同比下降26.58% [3] - 剔除股份支付费用影响后 归母净利润为4.98亿元 同比下降9.86% [3] - 前三季度公司毛利率为21.98% 同比下降1.73个百分点 [3] 业务基本盘表现 - 工具和家电基本盘业务稳健 客户份额稳定且新客户拓展顺利 [6] - 工具板块的多功能电动工具 OPE等品类在欧洲市场拓展顺利 [6] - 家电板块受益于行业海外并购提速和国内头部厂商加速出海的趋势 与伊莱克斯 飞利浦 江森等头部客户合作深度与业务规模稳步拓展 [6] 新业务发展情况 - 数字能源板块处于市场拓展关键期 户储及工商储一体机在欧洲及亚太地区获批量订单 第三季度环比改善明显 [2][7] - 智能汽车业务发展势头迅猛 激光雷达电机与国内头部厂商深度绑定 充电桩等设备已通过海外头部汽车厂商认证 [7] - 机器人板块是重要战略方向 炒菜机器人已进入批量交付阶段 服务机器人方案份额稳定 人形机器人领域在推进中 [7] - 公司已在AI端侧应用领域进行布局 已推向市场的产品包括AI美容仪及AI炒菜机 [10] 毛利率与费用分析 - 毛利率下降主要因关税政策导致订单转移及原材料跨境转运成本上升 同时行业竞争加剧导致产品定价承压 [3] - 三项期间费用同比增加2.11亿元 增长17.94% 主要因战略性投入增加 其中股权激励及员工持股计划费用增加0.77亿元 [3] 产能与供应链情况 - 关税对需求端影响不大 主要对交付产生影响 海外整体设计产能占比约40% 综合利用率约7-8成 [4] - 越南2期处于竣工期 预计在明年中期贡献新增产能 随着海外产能及运营效率提升 收入端将恢复增长 [4][6] 未来展望 - 随着海外产能释放 运营效率提升 新场景爆发及数字能源需求回暖 公司增长动能将增强 [11] - 数字能源板块收入体量预计会超越工具和家电板块 [7] - 随着关税扰动因素减弱 海外产能提升及高毛利产品占比提升 毛利率将得到修复 [8][9]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 公司深化“部件+整机”战略，新业务增长动能持续释放 [1][6] - 工具和家电基本盘保持稳健，展现较强韧性；数字能源业务处于市场拓展关键期，业绩贡献处于蓄力阶段；智能汽车业务延续快速增长趋势，创新业务机器人领域实现快速增长 [2][12] - 预计公司2025-2027年归母净利润为6.8亿元、8.4亿元、10.1亿元，对应市盈率分别为26倍、21倍和18倍 [12] 财务表现总结 - 2025年三季度报告期内，公司实现营业收入81.88亿元，同比增长6.34%；实现归属母公司股东的净利润4.20亿元，同比下降23.86% [6] - 剔除股份支付费用影响后，2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为4.98亿元，同比下降9.86% [12] - 年初至报告期末实现毛利率21.98%，同比下降1.73个百分点 [12] - 年初至报告期末，三项期间费用（研发费用、销售费用、管理费用）同比增加约2.11亿元，同比增长17.94% [12] 业务战略与展望 - 公司未来将持续围绕“部件”+“整机”战略驱动，一方面坚守现有技术及平台优势，持续深化与头部客户的战略合作；另一方面，加速“整机”等新业务拓展，积极挖掘新的增长机会 [12] - 数字能源市场机会凸显，户储及工商储一体机在欧洲及亚太地区已陆续获取批量订单并持续交付，环比降幅收窄 [12] - 加快推动智能汽车和机器人等新业务实现快速增长 [12] - 长期来看，随着关税政策逐步稳定、公司创新品类规模化上量、产品结构不断优化及降本措施的持续落地，公司毛利有望持续提升 [12] - 公司高度重视技术研发创新及新产品、新业务布局，积极拥抱AI等前沿技术在家电、数字能源、机器人等领域的应用机遇，短期加码投入有望在未来获得回报 [12]

宏观研究 - 美联储独立性担忧升温，8月底特朗普提出解雇联储理事库克后金价上升斜率明显加大[2] - 市场开始定价美元公信力结构性下降，今年金价、数字货币、核心股权资产等估值区间明显上移[2] 必选消费 - 立高食品25Q1-3营收31.4亿元同比+15.7%，归母净利2.5亿元同比+22.0%，25Q3毛利率同比-2.4pct但费用严控对冲成本上行[2] - 安井食品25Q1-3营收113.7亿元同比+2.7%，归母净利9.5亿元同比-9.3%，25Q3速冻食品行业需求平淡但公司收入具韧性，锁鲜装毛利率近50%[17] - 甘源食品25Q1-3收入15.3亿元同比-4.5%，归母净利1.6亿元同比-43.7%，25Q3收入增速转正同比+4.4%，净利率环比+8.9pct[32] - 红旗连锁25Q1-3营收71.1亿元同比-8.5%，归母净利3.83亿元同比-1.9%，公司主动优化门店网络短期营收承压但降本增效推进[3] 可选消费 - 周大生25Q1-3收入67.72亿元同比-37.3%，归母净利8.82亿元同比+3.1%，3Q25净利润同比+13.6%受益高毛利产品和渠道占比提升[5] - 爱美客25Q3营收5.66亿元同比-21.3%，归母净利3.04亿元同比-34.6%，韩国Regen公司控股权交割完成夯实医美注射填充市场领先优势[5] - 贝泰妮25Q3营收10.92亿元同比-9.95%，归母净利0.25亿元扭亏为盈，归母净利率2.31%同比+8.00pct，销售费用率得到有效控制[48] - 索菲亚25Q3收入24.57亿元同比-9.9%，归母净利3.62亿元同比+1.4%，毛利率同比提升，坚持多品牌全品类全渠道发展战略[61] - 华帝股份25Q3营收13.58亿元同比-7.9%，归母净利0.84亿元同比-19.7%，政府补贴减少拖累盈利，高端化转型和新零售渠道布局持续深入[56] - 海信家电25M1-M9营收715.33亿元同比+1.35%，归母净利28.12亿元同比+0.67%，25Q3净利同比-5.4%受中央空调偏弱及外销波动影响[26] - 欧普照明25Q3营收16.92亿元同比-0.59%，归母净利2.08亿元同比-12.22%，受新房竣工交付放缓影响营收与利润承压[27] - 口子窖25Q1-Q3营收31.7亿元同比-27.2%，归母净利7.4亿元同比-43.4%，25Q3外部需求承压业绩继续承压[28] 医药生物 - 康龙化成1-3Q25收入100.86亿元同比+14.4%，经调整non-IFRS归母净利12.27亿元同比+10.8%，新签订单金额同比增长超13%[4] - 开立医疗1-3Q25收入14.59亿元同比+4.4%，归母净利3351万元同比-69.3%，3Q25收入4.95亿元同比+28.4%恢复快速增长[45] - 新产业9M25收入34.28亿元同比+0.4%，归母净利12.05亿元同比-12.9%，3Q25国内业务边际改善海外表现亮眼[46] - 海思科1-3Q25营收33.00亿元同比+19.95%，扣非净利3.11亿元同比+44.49%，3Q25营收12.99亿元同比+22.05%创新管线持续兑现[40] - 仙琚制药1-3Q25营收28.26亿元同比-12.71%，归母净利4.07亿元同比-23.29%，集采影响下收入利润增速放缓[54] 电子与计算机 - 乐鑫科技前三季度营收19.12亿元同比+30.97%，归母净利3.77亿元同比+50.04%，3Q25毛利率环比+1.28pct[7] - 中科创达25年前三季度营收51.48亿元同比+39.34%，归母净利2.29亿元同比+50.72%，25Q3营收18.48亿元同比+42.87%受益端侧AI浪潮[8] - 瑞芯微3Q25营收10.96亿元同比+20.26%，归母净利2.48亿元同比+47.06%，DDR4存储芯片涨价致部分需求延后毛利率环比下滑至40.80%[31] - 联特科技3Q25营收3.42亿元同比+66.38%，归母净利0.47亿元同比+48.09%创历史新高，400G、800G等高速产品出货快速增长[30] - 唯捷创芯3Q25营收5.73亿元同比+36.28%，归母净利0.18亿元同比+141.56%，Wi-Fi 7模组、车规级产品等业务规模扩大[50] - 能科科技前三季度营收10.89亿元同比+5.05%，归母净利1.65亿元同比+40.34%，AI业务持续放量成为利润增长核心驱动[62] - 当虹科技25Q3营收7676万元同比+50.14%，归母净利-1549万元同比减亏，AI需求有望拉动传媒文化业务持续修复[63] 机械与高端制造 - 奕瑞科技25Q3营收4.82亿元同比+46.18%，归母净利1.36亿元同比+64.43%，CT球管、射线源、硅基OLED微显示背板等新业务放量可期[8] - 伊之密25Q3营收15.59亿元同比+19.62%，归母净利2.20亿元同比+21.24%，海外市场和大客户持续突破[11] - 铂力特25Q3营收4.94亿元同比+120.94%，归母净利7943.52万元同比+447.30%，民品领域渗透率持续提升叠加军工新一轮需求落地[22] - 怡合达25Q3收入7.36亿元同比+17.52%，归母净利1.36亿元同比+28.59%，锂电与汽车等下游持续增长[25] - 拓邦股份9M25营收81.88亿元同比+6.34%，归母净利4.20亿元同比-23.99%，智能汽车、机器人等新业务实现快速增长[39] 电力设备与新能源 - 禾望电气25Q3营收8.94亿元同比-3.87%，归母净利9165.94万元同比-6.98%，下游景气回落、价格竞争激烈及费用率提升影响业绩[21] - 大全能源25Q3收入17.7亿元同比+24.8%，归母净利0.7亿元扭亏为盈，硅料量价齐升推动毛利率同/环比+5.2/+55.9pct至14.4%[57] - 尚太科技25Q3收入21.18亿元同比+38.7%，归母净利2.32亿元同比+4.9%，产品升级方向明确受益快充渗透率提升及储能放量[59] - 南网能源25Q3营收10.25亿元同比+7.4%，归母净利1.29亿元同比+345%，转型投资持有+高端服务并重形成全链条服务能力[43] - 福能股份25Q3营收36.66亿元同比-4.04%，归母净利6.52亿元同比+11.53%，风光发电量稳步增长盈利贡献持续凸显[23] - 黔源电力3Q25营收12.86亿元同比+116.77%，归母净利3.66亿元同比+176.77%，水电站来水大幅偏丰归母净利创历史新高[47] - 吉电股份25Q3营收31.48亿元同比-4%，归母净利5708万元同比-82%，补贴回收提振现金流财务结构优化[53] 化工与材料 - 新和成25Q3营收55.4亿元同比-7%，归母净利17.2亿元同比-4%，蛋氨酸等产品格局较好下高盈利有望维持[10] - 云天化25Q3营收126亿元同比-14%，归母净利19.7亿元同比+24%，磷肥等出口需求较好提振盈利能力[19] - 浙江龙盛25Q3营收31.7亿元同比-13.4%，归母净利4.7亿元同比+4.0%，染料及中间体产品景气回暖地产收入逐步兑现[44] - 北方稀土25Q3营收114.25亿元同比+33.32%，归母净利6.10亿元同比+69.48%，稀土作为国家战略资源战略地位进一步凸显[41] - 新兴铸管25Q3营收94.55亿元同比+13.25%，归母净利2.96亿元同比+430.36%，原料价格下行助力利润大幅改善[51] - 博威合金25Q3营收52.52亿元同比-8.12%，归母净利2.05亿元同比-55.53%，新材料聚焦散热+高速传导材料新能源业务承压[60] 金融与保险 - 中国平安3Q25归母净利润648.09亿元同比+45%，归母营运利润同比+15.2%，单三季度寿险新业务价值可比口径同比+58.3%[18] - 成都银行1-9月归母净利润同比+5.0%，营业收入同比+3.0%，息差边际企稳资产质量保持优异但非息扰动拖累营收[17] - 渝农商行9M25归母净利润同比+3.7%，营收同比+0.7%，信贷延续有力投放息差降幅收窄[20] - 永安期货前三季度归母净利润4.75亿元同比+13.31%，25Q3归母净利3.05亿元同比+173.39%，投资类收入显著增长[33] 建筑与公用事业 - 精工钢构9M25营收145.57亿元同比+20.85%，归母净利5.90亿元同比+24.02%，海外市场拓展卓有成效承诺年度分红不低于归母净利润70%[35] - 洪城环境25Q3营收17.38亿元同比+2.41%，归母净利3.24亿元同比+2.13%，前三季度毛利率提升提效控本成果显现[24] - 节能国祯25Q3营收8.80亿元同比+6.76%，归母净利7339.76万元同比+12.27%，水务运营业务稳健经营现金流同比增加32%[38] - 兔宝宝25Q3营收26.84亿元同比+5.03%，归母净利3.61亿元同比+51.67%，确认悍高集团投资收益致利润增长[52] 家电与轻工 - 莱克电气25Q3营收25.32亿元同比+1.43%，归母净利1.93亿元同比-29.99%，美国加征关税及境外产能爬坡致利润下滑[33] - 永艺股份25Q3营收12.94亿元同比-3.26%，归母净利0.59亿元同比-40.15%，外贸环境波动影响下收入承压[64] - 若羽臣25Q3营收8.19亿元同比+123.4%，归母净利0.33亿元同比+73.2%，自有品牌放量驱动营收增长持续提速[12] 通信与军工 - 华秦科技25Q3营收2.85亿元同比+12.85%，归母净利9735.56万元同比+3.73%，军工隐身材料龙头地位稳固子公司后续规模生产可期[16]

财务业绩表现 - 2025年1-9月营业收入81.88亿元，同比增长6.34% [3] - 2025年第三季度单季收入26.85亿元，同比持平 [3] - 2025年1-9月归母净利润4.20亿元，同比下降23.86% [3] - 2025年1-9月扣非净利润3.96亿元，同比下降26.58% [3] - 剔除股份支付费用影响后，归母净利润4.98亿元，同比下降9.86% [3] - 前三季度毛利率21.98%，同比下降1.73个百分点 [3] - 三项期间费用同比增加2.11亿元，增长17.94% [4] - 股权激励及员工持股计划费用增加0.77亿元 [4] 业务战略与市场布局 - 公司围绕"部件+整机"双引擎战略，深化与头部客户合作 [2] - 工具和家电基本盘稳健，积极拓展整机等新业务 [2] - 数字能源处于市场拓展关键期，新产品积极送样验证 [2] - 智能汽车凭借技术优势和客户粘性延续快速增长 [2] - 机器人业务保持高增长 [2] - 成熟业务费用投入逐年下降，数字能源、AI整机及机器人等新业务为投入重点 [4] 海外运营与关税影响 - 关税政策导致订单转移，原材料跨境转运带来成本阶段性上升 [3] - 海外整体设计产能占比约40%，综合利用率约7-8成 [5] - 越南2期处于竣工期，预计在2026年中期贡献新增产能 [5] - 随着海外产能及运营效率提升，收入端将恢复增长 [5][6] - 关税扰动因素减弱及海外产能提升后，毛利率将得到修复 [9] 各业务板块发展情况 - 工具板块：多功能电动工具、OPE等品类在欧洲市场拓展顺利 [7] - 家电板块：与伊莱克斯、飞利浦、江森等头部客户合作深度与业务规模稳步拓展 [7] - 数字能源板块：工商储和户储在欧洲及亚太区域获得突破，3季度环比快速增长 [8] - 智能汽车业务：激光雷达电机与国内头部厂商深度绑定，充电设备通过海外头部汽车厂商认证 [8] - 机器人板块：炒菜机器人已进入批量交付阶段，服务机器人方案份额稳定 [8] 技术研发与AI布局 - 公司高度重视技术研发及新产品、新业务布局，积极拥抱AI等前沿技术 [4] - 在家电AI化背景下，公司凭借技术优势与头部客户共创，提升产品智能化水平 [7] - 公司已推向市场的AI产品包括AI美容仪及AI炒菜机，以及新能源领域的一些应用 [11]

机构持股概况 - 截至2025年10月27日，共有8个机构投资者持有拓邦股份A股股份，合计持股量为8746.51万股，占公司总股本的7.01% [1] - 相较于上一季度，机构投资者合计持股比例下跌了0.88个百分点 [1] 公募基金持股变动 - 本期持股增加的公募基金共计4个，包括华夏中证机器人ETF、天弘中证机器人ETF、招商中证1000增强策略ETF、申万菱信量化小盘股票(LOF)A，持股增加占比达0.73% [2] - 本期持股减少的公募基金共计2个，包括南方中证1000ETF、华夏中证1000ETF，持股减少占比小幅下跌 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金共计236个，主要包括国泰智能汽车股票A、广发中证1000ETF等 [2] 外资持股变动 - 本期持股增加的外资基金共计1个，即香港中央结算有限公司，持股增加占比达0.20% [2]

公司概况与核心战略 * 公司为拓邦股份 坚持"整机+部件"双引擎战略 深耕基本盘 加大产品创新 推动工具加订阅业务增长 并进行全球化布局以应对复杂外部环境和贸易冲突[2] * 公司对数字能源业务进行调整 聚焦优势品类 加速智能汽车 机器人等新业务孵化与成长[2] 2025年前三季度财务表现 * 2025年前三季度公司营收81.88亿元 同比增长6.34%[2][6] * 归母净利润4.2亿元 同比下降24% 扣非净利润3.96亿元 同比下降26%[2][6] * 利润端短期承压受外部环境 新业务投入及股权激励费用影响 剔除股份支付影响后归母净利润同比下降9.86%[2][5][6] * 三季度单季度实现收入26.85亿元 同比持平[5] 海外产能布局与影响 * 海外产能转移受贸易战影响 需将部分订单从国内转移至越南或墨西哥生产[7] * 海外基地设计产能为40~45亿人民币 目前海外产能支持的销售规模约20多亿 综合产能利用率在70%至80%之间[2][7][10] * 由于现有产能有限 公司暂时放弃部分低毛利订单以优先接高毛利订单[7] * 越南二期项目预计2026年上半年投入使用 总产能将从目前的44亿扩展到50至55亿 设计产能至少增加50% 达到10亿以上[9] * 越南工厂投入使用后将提升接单能力和运营效率 有助于承接此前放弃的订单并减轻新产品成本压力[2][6][7][8] 新业务发展情况与展望 * 智能汽车业务延续高速增长态势 机器人整机业务也实现快速成长[2][6] * 2024年机器人和智能汽车业务占公司收入比重约15% 其中机器人业务占5%[12] * 智能汽车和数字能源业务合计占比约20% 且占比将持续提高[12] * 数字能源业务在三季度完成调整及组织重构 目前处于市场拓展关键期 新业绩贡献处于蓄力阶段[6] * 数字能源领域下游需求恢复增长 特别是在锂电池方面 早期投资错配的拖累已逐步消化[11] * 公司预计数字能源和智能汽车这两个板块未来有望达到百亿级别 并且增速将超越公司平均增速[4][11] 基本盘业务与AI机遇 * 基本盘业务客户份额稳定 家电持续同比增长 工具增速略放缓因部分订单转向海外导致产能不足[15] * 在全球家电企业并购重组背景下 公司凭借国际化能力顺利拓展大客户[15] * AI家电化趋势明显 AI家电占比虽不高但快速增加 从单一控制器到完整系统解决方案 复杂度与价值链不断提升[16] * 公司将在端侧机会方面进行拓展 数字能源板块已开始落地AI相关项目[20] * 未来AI技术应用将进一步提高产品价值与占比 公司整体中高端产品比例也将随之上升[16] 整机业务与未来展望 * 公司整机分为自主品牌与白牌两类 自主品牌体量约1亿元左右 白牌整体体量数亿元且增长迅速[17] * 目前整机总体体量较小 但贡献度将逐步增加 整机类业务预计2026年开始进入业绩贡献期[2][8][17][18] * 公司预计2026年完成新旧动能转换 随着海外产能释放 运营效率提升 新场景爆发 公司将注入新的增长动能[4][8][21][23] * 公司未来几年将在新旧动能转换过程中继续保持快速增长趋势 实现高成长目标[8]

财务表现 - 前三季度营业收入为81.88亿元，同比增长6.34% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为4.2亿元，同比下降23.86% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.96亿元，同比下降26.58% [1]

公司财务表现 - 公司前三季度营业收入为8,187,587,871.70元，同比增长6.34% [1] - 公司前三季度归属上市公司股东的净利润为420,455,214.01元，同比减少23.86% [1] 股东变动 - 招商银行股份有限公司－华夏中证1000交易型开放式指数证券投资基金新进成为十大流通股东 [1]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入818.76亿元，同比增长6.34% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为4.20亿元，同比减少23.86% [1] - 基本每股收益为0.34元，同比减少22.73% [1]

信息披露制度 - 制度依据《中华人民共和国证券法》等规定制定[2] - 国家秘密信息依法豁免披露[4] - 特定情形商业秘密可暂缓或豁免披露[5] 审核与处理 - 董事会办公室2个工作日内审核是否符合条件[10] - 暂缓、豁免披露需经董秘、董事长审核签署意见[10] 保存与报送 - 处理情况登记保存期限不少于十年[10] - 报告公告后十日内报送登记材料[12] 制度生效 - 制度经董事会审议通过之日起生效施行[14]