板块整体表现 - 11月14日炼化及贸易板块整体下跌0.66%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.97%，深证成指下跌1.93% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 和顺石油领涨板块，收盘价28.03元，单日涨幅达10.01% [1] - 统一股份涨幅8.49%，收盘价31.30元，成交额15.36亿元 [1] - 宝莫股份上涨3.09%，茂化实华上涨2.57%，泰山石油上涨1.97% [1] 领跌个股表现 - 润贝航科领跌板块，收盘价35.90元，单日跌幅3.49% [2] - 万邦达下跌3.34%，大庆华科下跌2.53%，荣盛石化下跌2.17% [2] - 中国石油下跌1.01%，成交额10.24亿元 [2] 板块资金流向 - 当日炼化及贸易板块主力资金净流出1.33亿元，游资资金净流出1.97亿元 [2] - 散户资金净流入3.3亿元，显示散户资金与主力资金呈现反向流动 [2] 个股资金流向详情 - 统一股份主力资金净流入1.67亿元，主力净占比10.85%，但游资净流出1.20亿元 [3] - 中国石化主力资金净流入5183.23万元，主力净占比7.48% [3] - 和顺石油主力净流入2751.86万元，主力净占比高达44.36% [3] - 宝莫股份主力净流入2797.32万元，主力净占比13.06% [3]

股价与融资融券交易 - 11月11日公司股价上涨0.80%，成交额为8558.00万元 [1] - 当日融资买入1168.27万元，融资偿还877.27万元，融资净买入291.00万元，融资余额为4.04亿元，占流通市值的2.82%，低于近一年30%分位水平 [1] - 当日融券偿还3700股，融券卖出5600股，卖出金额2.82万元，融券余量43.11万股，融券余额217.27万元，超过近一年50%分位水平 [1] - 截至11月11日，公司融资融券余额合计4.06亿元 [1] 公司基本面与股东情况 - 截至9月30日，公司股东户数为5.66万，较上期增加0.28%，人均流通股为48602股，较上期减少0.28% [2] - 2025年1-9月，公司实现营业收入182.12亿元，同比减少0.77%，归母净利润为-1.46亿元，同比减少174.19% [2] - A股上市后累计派现26.43亿元，近三年累计派现9.08亿元 [3] 主营业务与机构持仓 - 公司主营业务涉及甲乙酮、顺酐、丙烯等多种化工产品及供应链管理业务，主营业务收入构成为顺酐化工类42.93%、国外贸易35.28%、化工其他类10.72%、甲乙酮类8.96%、其他2.12% [1] - 截至9月30日，香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股2646.83万股，较上期增加869.57万股 [3] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A（新进）、广发优势成长股票A（新进）分别为第五和第七大流通股东，南方中证1000ETF为第八大股东，持股减少10.34万股，华夏中证1000ETF退出十大流通股东 [3]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩承压，但受益于“反内卷”政策驱动，行业景气度有望改善 [1][2][6] - 公司作为C4产业链龙头，竞争优势显著，产品规模居行业前列，成本优势显著 [13] - 公司积极布局C3产业链，向产业链纵深发展，以弥补基地内产业链短板 [13] - 基于项目正常推进的假设，预计公司2025年至2027年归母净利润将显著增长，分别为0.6亿元、4.9亿元和9.1亿元 [13] 财务业绩表现 - 2025年前三季度：实现营业收入182.12亿元，同比下降0.77%；归母净利润为-1.46亿元，同比下降174.19%；扣非归母净利润为-1.44亿元，同比下降182.20% [2][6] - 2025年第三季度：实现营业收入60.04亿元，同比上升6.75%，环比下降8.89%；归母净利润为-1.69亿元，同比及环比均由盈转亏；扣非归母净利润为-1.66亿元，同比及环比均由盈转亏 [2][6] 产品价格与价差分析 - 顺酐：2025年第三季度国内价格为5335元/吨，环比下降14.11%；丁烷法顺酐价差均值为214元/吨，环比大幅下降67.23% [13] - 甲乙酮：2025年第三季度国内华东地区市场价为8817元/吨，环比上升6.86%；山东齐翔出厂价为7378元/吨，环比上升7.31%；对应价差表现分化，华东地区市场价差环比上升14.33%，山东齐翔出厂价差环比上升19.10% [13] - MMA：2025年第三季度国内价格为9714元/吨，环比下降5.82%；叔丁醇法价差均值为2241元/吨，环比下降17.66% [13] - MTBE：2025年第三季度国内价格为5051元/吨，环比下降2.03%；价差均值为411元/吨，环比下降12.70% [13] 公司竞争优势与业务布局 - C4产业链龙头：公司专注于原料碳四的深度加工，形成四条产品线，主要产品包括甲乙酮、顺酐、MMA和丁腈胶乳等，规模均位居行业前列 [13] - 原料优势：公司所在地山东拥有全国最丰富的炼厂和地炼资源，为公司提供了丰富的原料供给 [13] - 市场地位：公司甲乙酮装置设计产能为26万吨/年，是国内乃至世界产能最大的生产企业，国内产销份额占比约70% [13] - C3产业链布局：公司建有70万吨/年丙烷脱氢项目、30万吨/年环氧丙烷项目和8万吨/年丙烯酸及6万吨/年丙烯酸丁酯项目，未来将根据已有丙烯条件，持续向产业链纵深发展 [13] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2025年、2026年、2027年归母净利润分别为0.6亿元、4.9亿元、9.1亿元 [13] - 估值水平：以2025年11月7日收盘价4.96元计算，对应的市盈率（PE）分别为246.1倍、28.7倍和15.4倍 [13]

股价与资金流向 - 11月7日盘中股价上涨2.07%至4.94元/股，成交5296.59万元，换手率0.39%，总市值140.44亿元 [1] - 当日主力资金净流入231.45万元，其中特大单净买入134.50万元（占比2.54%），大单净买入96.95万元 [1] - 公司今年以来股价下跌1.20%，近5个交易日上涨2.70%，近20日下跌1.40%，近60日下跌1.79% [1] 公司基本面 - 公司主营业务涵盖甲乙酮、顺酐、丙烯等多种化工产品及能源贸易等供应链管理业务 [1] - 主营业务收入构成为：顺酐化工类42.93%，国外贸易35.28%，化工其他类10.72%，甲乙酮类8.96%，其他2.12% [1] - 2025年1-9月实现营业收入182.12亿元，同比减少0.77%，归母净利润为-1.46亿元，同比减少174.19% [2] 股东与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为5.66万，较上期增加0.28%，人均流通股48602股，较上期减少0.28% [2] - A股上市后累计派现26.43亿元，近三年累计派现9.08亿元 [3] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股2646.83万股，较上期增加869.57万股 [3] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A（新进）、广发优势成长股票A（新进）分别为第五和第七大流通股东 [3] - 南方中证1000ETF为第八大流通股东，持股1299.33万股，较上期减少10.34万股，华夏中证1000ETF退出十大流通股东 [3] 行业与概念 - 公司所属申万行业为石油石化-炼化及贸易-其他石化 [1] - 所属概念板块包括山东国资、环氧丙烷、可降解、国资改革、节能环保等 [1]

成本管控总体成效 - 2025年1至9月，公司变动生产成本较预算下降7.68% [1] - 公司机关10项节支费用较预算下降65% [1] - 通过控员提效节约人工成本近5000万元 [1] - 存量资产盘活和财务创效近3.5亿元 [1] 采购与供应链优化 - 公司物资采购成本同比下降5.67%，内部协同创效2.2亿元 [2] - 东华科技通过谈判使采购价格直降5%，并利用粉煤灰市场价格低点实现近2000吨“零元购”及低价补仓，创效近3000万元 [2] - 山东玻纤拓宽采购渠道并建立比价议价机制，累计节约成本1500余万元 [2] - 通过内部协同，东华科技使用齐翔腾达的粉煤灰作为燃料，年节省成本100万元 [2] - 齐翔腾达通过集中招标和长协采购锁定原材料价格，原料端同比创效超2亿元 [3] 能耗管理与过程控制 - 山东玻纤能耗占生产成本的32%，通过数智化监控和工艺创新，每座池窑年减少天然气消耗150多万立方米，窑炉余热再利用年节约蒸汽约210吨，能源利用效率提高25% [4] - 齐翔腾达推行“干毛巾计划”，财务与生产结合，实现月创效70余万元，全年增效800余万元 [4] - 东华科技采取避峰填谷措施，原料磨和煤磨系统避峰时长同比分别增加36.05小时和87.9小时，输配容电费同比下降28% [4] - 东华科技通过余热发电和低氮燃烧等措施，成功降低吨产品能耗 [4] 智能化与控员提效 - 在钙基新材料产业园实现全流程远程控制，1至9月人均创效同比增利163.84%，节约人工成本近300万元 [5] - 公司以“六定”管理为抓手，完成控员299人，节约人工成本近5000万元 [5] - 山东玻纤5号生产线通过数字化改造，用工从近300人降至150余人，人均产能提高3倍，年降人工成本1500万元 [6] - 齐翔腾达对标行业先进，机关职能部门总数压减25%，并深化“六能”机制激发组织活力 [6]

行业出口表现 - 2025年9月全国石油、煤炭及其他燃料加工业出口货值为122.9亿元，同比增长12.3% [1] - 2025年1-9月全国石油、煤炭及其他燃料加工业累计出口货值为1135.5亿元，累计同比下降17.7% [1] 相关上市公司 - 新闻提及的上市公司包括恒逸石化、岳阳兴长、大庆华科、东华能源、国创高新、齐翔腾达、宝莫股份、荣盛石化、宇新股份、中国石油、康普顿、美锦能源、安泰集团、山西焦化 [1] 相关研究报告 - 新闻引用了智研咨询发布的《2025-2031年中国石油石化行业市场现状调查及投资前景研判报告》 [1]

2025年三季报财务表现 - 营业总收入182.12亿元，同比下降0.77% [1] - 归母净利润为-1.46亿元，同比下降174.19%，单季度第三季度归母净利润为-1.69亿元，同比下降393.61% [1] - 毛利率为4.13%，同比下降36.14%，净利率为-0.75%，同比下降167.3% [1] - 应收账款同比大幅增长36.48%至13.9亿元，每股收益为-0.05元，同比下降171.43% [1] 历史业绩与资本回报 - 公司去年的ROIC为1.13%，近10年中位数ROIC为7.23%，其中2023年ROIC为-0.88%，投资回报极差 [3] - 公司业绩具有周期性，上市以来14份年报中出现1次亏损年份 [3] - 去年的净利率为0.18%，显示公司产品或服务的附加值不高 [3] 财务状况与风险指标 - 货币资金/流动负债比例为33.83%，近3年经营性现金流均值/流动负债比例为13.49% [3] - 有息资产负债率达42.91%，有息负债为106.36亿元，同比增加2.78% [1][3] - 应收账款/利润比率高达4388.78% [3] 业务发展与战略规划 - 控股子公司齐鲁科力拥有8500吨/年催化剂产能，正投资新建8000吨/年高性能催化新材料项目 [4] - “十五五”发展规划重点围绕优化存量、拓展增量，向下游新材料类产品拓展延伸，包括碳三、碳四产业链及专用化学品 [4] - 公司将通过并购重组等方式实现产业链的快速延伸与整合 [4] 产品市场与行业环境 - 甲乙酮产品价格在2025年6月底至7月初跳涨至8500元/吨，预计9月份后受圣诞节需求影响存在上涨机会 [5] - 2025年半年度产品出口量达31.56万吨，创汇2.12亿美元，产品主要出口至东亚、东南亚、西亚、欧洲、南美等地区 [6] - 政府反内卷政策有助于淘汰老旧落后产能，公司现有装置均满足要求，顺酐、MM、环氧丙烷等装置具有技术竞争力 [5]

公司治理与运营 - 公司第六届董事会第二十五次会议于2025年10月29日以通讯方式召开，应参会董事9名全部出席，会议由董事长李庆文主持 [8] - 董事会全票审议通过了《2025年第三季度报告》及修订多项委员会实施细则的议案，包括审计委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会、战略委员会 [9][10][11][12][13][14] - 董事会全票审议通过了制定《信息披露暂缓与豁免管理制度》和《商品期货及衍生品套期保值业务管理制度》的议案 [15][16] 可转换公司债券情况 - 公司于2020年8月20日公开发行可转换公司债券，发行总额为29.90亿元，扣除发行费用后募集资金净额为29.67亿元 [3] - 该可转债于2020年9月15日在深圳证券交易所上市交易，转股期自2021年2月26日起至2026年8月19日止 [3] - 截至2025年9月30日，“齐翔转2”剩余可转债金额为6.79亿元，对应债券张数为6,793,826张 [3] 财务报告信息 - 公司2025年第三季度财务会计报告未经审计 [3][6] - 本报告期内未发生同一控制下企业合并 [5]

公司治理 - 公司于2025年10月29日以通讯方式召开第六届第二十五次董事会会议 [1] - 会议审议了关于修订董事会审计委员会实施细则的议案 [1] 业务构成 - 2025年1至6月份公司营业收入中化工业务占比62.6% [1] - 2025年1至6月份公司营业收入中供应链业务占比35.28% [1] - 2025年1至6月份公司营业收入中其他业务占比2.12% [1]

公司基本情况 - 公司成立于2002年1月4日，于2010年5月18日在深圳证券交易所上市，注册和办公地址均在山东省淄博市 [1] - 公司是C4产业链龙头，专注碳四原料深度加工，产品规模居行业前列，原料供给丰富，成本优势显著 [1] - 主营业务包括甲乙酮、顺酐、丙烯等产品的生产，以及能源、化工产品贸易等供应链管理业务 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度，公司实现营业收入182.12亿元，在行业中排名第三（共14家公司），行业平均营收为92.96亿元 [2] - 主营业务构成中，顺酐化工类收入52.41亿元，占比42.93%，国外贸易收入43.06亿元，占比35.28% [2] - 2025年三季度，公司净利润为-1.37亿元，在行业中排名第十三（共14家公司），行业平均净利润为5545.57万元 [2] 财务指标分析 - 2025年三季度公司资产负债率为52.85%，高于去年同期的51.98%，且高于行业平均的46.91% [3] - 2025年三季度公司毛利率为4.13%，低于去年同期的6.47%，也低于行业平均的6.71% [3] 股权结构与股东情况 - 公司控股股东为山东能源集团新材料有限公司，实际控制人为山东省人民政府国有资产监督管理委员会 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为5.66万，较上期增加0.28% [5] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股1777.26万股，相比上期减少358.91万股 [5] 业务亮点与竞争优势 - 公司专注原料碳四深度加工，形成四条产品线，主要产品规模位居行业前列 [6] - 采用国内规模最大的丁烯氧化法工艺制丁二烯，不受乙烯装置规模限制且与现有产业链匹配 [6] - 建有70万吨/年丙烷脱氢项目、30万吨/年环氧丙烷项目和8万吨/年丙烯酸及6万吨/年丙烯酸丁酯项目，后期将建设碳三产业链 [6] 成本与盈利展望 - 2025年二季度以来丙烷及丁烷价格中枢回落，成本端压力缓解 [6] - 假设项目正常推进，预计2025至2027年公司归母净利润分别为3.2亿元、7.6亿元、12.1亿元 [6]