报告公司投资评级 - 给予珠江啤酒“增持”评级，维持该评级，目标价9.20元，昨收盘8.48元 [1] 报告的核心观点 - 珠江啤酒大单品放量助力结构升级，利润端弹性凸显，预计2024 - 2026年收入增速8%/8%/7%，归母净利润增速分别为41%/18%/13%，EPS分别为0.40/0.47/0.53元，对应PE分别为21x/18x/16x，按照2024年业绩给予23倍，目标价9.20元 [2] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024H1珠江啤酒实现营收29.86亿元，同比+7.69%，归母净利润5.00亿元，同比+36.52%，扣非归母净利润4.76亿元，同比+41.72%；2024Q2实现营收18.78亿元，同比+8.07%，归母净利润3.79亿元，同比+35.63%，扣非归母净利润3.71亿元，同比+40.61% [2] - 2024年1 - 6月中国规模以上啤酒企业累计产量1908.8万吨，同比增长0.1%；2024H1珠江啤酒销量/吨价分别为69.85万吨/4116元/吨，同比+1.4%/+6.7%，销量增速好于行业 [2] 产品结构 - 2024H1高档/中档/大众化产品分别实现收入20.40/6.48/1.87亿元，同比+17.19%/-13.40%/+11.95%，高档收入占比达70.95%，同比提升5.4pct [2] - 以零度为主的中档酒上半年销量预计双位数下滑，高档啤酒销量同比增长14.3%，预计纯生系列销量占比超过55%，97纯生增长超过30% [2] 区域与渠道表现 - 2024H1华南/其他地区收入27.83/2.03亿元，同比+8.53%/-2.64%，广东省内增长有韧性，省外北方区域表现相对疲软 [2] - 2024H1普通/商超/夜场/电商分别实现收入27.24/0.84/0.45/0.22亿元，同比+7.80%/+36.74%/-6.73%/+13.21%，商超渠道增长较快，夜店渠道承压 [2] - 截至2024Q2末广东/其他地区经销商数量637/963家，环比年初净增加+33/+96家，珠江原浆体验店布局突破400家 [2] 成本与利润 - 2024H1吨成本下降0.8%至2179元/吨，主要系吨折旧及吨人工成本下滑；2024H1公司毛利率达49.03%，同比+3.6pct，2024Q2公司毛利率达53.11%，同比+4.9pct [2] - 2024Q2税金及附加/销售/管理费用率分别为7.97%/13.06%/5.39%，同比 - 0.37/-0.28/-0.5pct，公司费用率优化明显 [2] - 2024H1归母净利率/扣非归母净利率达17.10%/15.93%，同比+3.5/+3.8pct，2024Q2归母净利率/扣非归母净利率达20.49%/19.78%，同比+4.0/+4.6pct [2] 财务预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5,378|5,795|6,252|6,670| |营业收入增长率(%)|9.13%|7.76%|7.88%|6.68%| |归母净利（百万元）|624|877|1,039|1,174| |净利润增长率(%)|4.22%|40.67%|18.41%|13.08%| |摊薄每股收益（元）|0.28|0.40|0.47|0.53| |市盈率（PE）|28.21|21.40|18.07|15.98|[3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年半年度报告显示公司营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增长，扣非归母净利润略高于此前预告中值 [1] - 非现饮占比高和渠道利润周期使公司量价跑赢行业，高档啤酒销量增长显著 [1] - 吨价成本双击使毛利率大幅改善，费用管控良好，驱动盈利能力提升 [1] - 预计公司营收端优势持续，高端大单品维持增势，深耕华南推动产品结构优化和盈利能力提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024H1公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为29.86、5.00、4.76亿元，同比分别增长7.7%、36.5%、41.7%；24Q2分别为18.78、3.79、3.71亿元，同比分别增长8.1%、35.6%、40.6% [1] - 预计2024 - 2026年营收分别为58.19、62.44、66.43亿元，同比增长8.2%、7.3%、6.4%，归母净利润分别为8.11、9.34、10.57亿元，同比增长30.0%、15.2%、13.2% [1] 产品销售 - 2024H1公司销量69.85万吨，同比增长1.4%，啤酒吨价4116元，同比增长6.7%；24Q2量/价分别同比增长1.8%、6.2% [1] - 2024H1高档/中档/大众化啤酒营收分别为20.40、6.48、1.87亿元，分别同比增长17.19%、 - 13.40%、11.95%，高档啤酒销量同比增长14.3% [1] 成本与盈利 - 2024H1/Q2公司吨成本分别同比下降0.8%、3.8%，24Q2毛利率同比增加4.9pct，扣非净利率同比增加4.6pct至19.8% [1] - 2024H1公司单位原材料、直接人工、折旧、其他成本分别同比下降0.1%、2.3%、6.2%、5.2%，能源成本同比增长7.2% [1] 未来展望 - 预计公司营收端优势持续，97纯生等高端大单品维持增势，驱动量价齐增 [1] - 公司将深化营销改革，产品端丰富中高端产品矩阵，渠道端拓展餐饮渠道，品牌端坚持“3 + N”战略 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，维持目标价 10.05 元 [3] 报告的核心观点 - 公司 24Q2 量价表现较好，吨价提升、吨成本下降，毛利率大幅改善，优势凸显 [1] - 考虑吨价增速和原材料成本下行带来的盈利弹性超预期，上调 2024 - 2026 年 EPS 预测至 0.36(+0.02)、0.41(+0.02)、0.45(+0.02)元 [3] - 业绩符合预告，收入保持较快增长，24Q2 收入增速环比仍较快 [3] - 高端销量增速快带动吨价提升，24Q2 实现量价齐升，非现饮渠道销售占比高且有渠道网点开拓，增长韧性强 [3] - 成本弹性凸显，盈利提升明显，24Q2 毛利率和归母净利率同比提升，24Q3 公司相对优势有望继续显现 [3] 财务摘要总结 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,928|5,378|5,811|6,195|6,568| |(+/-)%|8.6%|9.1%|8.1%|6.6%|6.0%| |净利润（归母，百万元）|598|624|807|902|992| |(+/-)%|-2.1%|4.2%|29.4%|11.9%|9.9%| |每股净收益（元）|0.27|0.28|0.36|0.41|0.45| |净资产收益率 (%)|6.2%|6.3%|7.7%|8.2%|8.6%| |市盈率 ( 现价 & 最新股本摊薄）|31.37|30.10|23.27|20.80|18.92|[2] 2024 年中报业绩情况总结 - 2024H1 营收 29.86 亿元、同比 +7.69%，归母净利 5.00 亿元、同比 +36.52%，扣非归母净利 4.76 亿元、同比 +41.72% [3] - 24Q2 单季度营收 18.78 亿元、同比 +8.07%，归母净利 3.79 亿元、同比 +35.63%，扣非归母净利 3.71 亿元、同比 +40.61% [3] 产品与渠道销售情况总结 - 24H1 高档啤酒销量同比 +14.30%，高档/中档/大众化产品收入分别同比 +17.19%/-13.40%/+11.95%，啤酒销量 69.85 万吨、同比 +1.41%，吨价 4116 元、同比 +6.7% [3] - 24H1 普通/商超/夜场/电商渠道收入分别同比 +7.80%/+36.74%/-6.73%/+13.21%，24Q2 啤酒销量同比 +1.8%，吨营收同比 +6.2% [3] 成本与盈利情况总结 - 预计 24Q2 开始使用低价大麦，原材料成本下行，24Q2 吨营业成本 2025 元、同比 -3.8%，毛利率同比 +4.9pct 至 53.1% [3] - 24Q2 销售/管理/研发/财务费率分别同比 -0.3/-0.5/持平/+1.4pct，归母净利率同比 +4.1pct 至 20.2% [3] 其他财务指标总结 - 52 周内股价区间 6.79 - 9.12 元，总市值 18,769 百万元，总股本/流通 A 股 2,213/2,213 百万股 [5] - 股东权益 10,199 百万元，每股净资产 4.61 元，市净率 1.8，净负债率 -57.98% [6] - 升幅方面，1M 绝对升幅 4%、相对指数 12%，3M 绝对升幅 1%、相对指数 17%，12M 绝对升幅 -2%、相对指数 19% [7]

报告公司投资评级 公司维持"买入"投资评级。[4] 报告的核心观点 1. 量价齐升,高端化趋势明显:公司2024年中期营收实现29.86亿元(同比+7.69%),归母净利润实现5.00亿元(同比+36.52%),扣非归母净利润实现4.76亿元(同比+41.72%)。2024年上半年实现啤酒总销量为69.85万千升(同比+1.41%),其中高档产品销量同比增长14.30%,销售结构持续升级,带动公司2024上半年吨价同增6.19%至约4275元/千升。[2] 2. 毛利率稳步增长,释放利润弹性:公司2024年中期毛利率稳步增长至49.03%(同增3.58pcts),销售、管理费率基本保持平稳,公司净利率实现17.10%(同增3.46pcts),释放较高利润弹性。[3] 3. 产品力升级推动高端化持续推进:公司推出首款超高端产品南越虎尊,发布980mL珠江原浆、新英式IPA、7鲜生珠江原浆等高端产品,产品力升级推动高端化持续推进。[4] 4. 盈利预测:预计2024-2026年EPS为0.37/0.43/0.50元,当前股价对应PE分别为23/20/17倍。[4]

业绩数据 - 2023年中山珠啤营收21075.38万元，净利润155.31万元[5] - 2024年上半年营收5704.15万元，净利润191.58万元[5] 资产情况 - 2023年末资产17334.41万元，负债5021.27万元，净资产12313.14万元[5] - 2024年6月末资产21886.99万元，负债9382.28万元，净资产12504.71万元[5] 增资信息 - 公司拟6.5亿元向中山珠啤增资，增资后注册资本变6.88亿元[2] - 2024年8月21日董事会通过增资议案[3] 增资目的与影响 - 增资为推进产能扩建升级项目，符合发展战略[7] - 不导致合并报表范围变动，不损害股东利益[7]

| | 资金占 | 占用方与上 | 上市公司核 | 2024 | 年期 | 2024 年 月占用累计 | 1-6 | 2024 月占用资金 | 年 | 1-6 | 2024 年 | 1-6 | 2024 | 年 6 | 月 | 占用形 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 非经营性资金占用 | 用方名 | 市公司的关 | 算的会计科 | 初占用资 | | | | | | | 月偿还累计 | | 30 | 日占用资 | | | 占用性质 | | | | | | | | 发生金额（不 | | 的利息（如 | | | | | | | | 成原因 | | | | 称 | 联关系 | 目 | 金余额 | | | | | | | 发生金额 | | | 金余额 | | | | | | | | | | | 含利息） | | | 有） | | | | | | | | | | 控股股东、实际控制 | 无 | | | | | | | | | ...

募集资金情况 - 公司实际发行426,502,472股，募集资金4,311,939,991.92元，扣除费用后净额为4,295,786,995.05元[1] - 本报告期使用募集资金189,996,246.87元，累计使用2,411,227,664.18元[2] - 本报告期募集资金账户利息收入扣除手续费后净额为26,610,061.78元[2] - 截止2024年6月30日，募集资金余额2,784,240,986.87元，活期存款余额89,637,608.77元[2] - 累计变更用途的募集资金总额为35,186.00万元，比例为8.19%[28] 项目调整情况 - 2020年调整除南沙珠啤二期外其余项目投资金额、使用募集资金金额及实施期限[10] - 2022年将东莞珠啤扩建项目完成期限调至2024年12月31日，湛江珠啤项目调至2025年12月31日[10] - 现代化营销网络建设及升级项目调整后投资总额22,800万元，拟使用募集资金22,800万元[12] - 销售渠道建设及推广项目O2O调整后拟使用募集资金4,000万元[12] - 珠江•琶醍啤酒文化创意园区改造升级项目增加募集资金使用金额13.1亿元[12] - 精酿啤酒生产线及体验门店建设项目不再使用募集资金[12] 资金使用与收益情况 - 2017年6月27日公司用募集资金置换预先已投入募投项目的自筹资金65441.02万元[13] - 2024年3月27日公司同意使用不超过35亿元的募集资金、不超过55亿元自有资金投资理财及存款类产品，有效期1年[15] - 截止2024年6月30日，公司利用闲置募资资金进行现金管理的余额为269460.34万元，报告期内实现收益2789.95万元[15] 项目进度与效益情况 - 现代化营销网络建设及升级项目截至期末投资进度为86.40%[28] - O2O销售渠道建设及推广项目截至期末投资进度为37.66%[28] - 啤酒产能扩大及搬迁项目截至期末投资进度为88.18%[28] - 南沙珠啤二期年产100万kl啤酒项目已投产，本年度实现效益29,041.24万元[28] - 东莞珠啤扩建设工程项目已投产，本年度实现效益3,626.64万元[28] - 珠江·琶醍啤酒文化创意园区改造升级项目截至期末投资进度为27.16%[28] - 信息化平台建设及品牌推广项目截至期末投资进度为53.45%[28] - 各项目合计拟投入募集资金466380万元，截至期末累计投入241122.77万元，投资进度51.70%，本年度实现效益32667.88万元[31]

广州珠江啤酒股份有限公司 证券代码：002461 证券简称：珠江啤酒 公告编号：2024-023 二、审议通过《关于对全资子公司湛江珠江啤酒有限公司增资并新设募集资金专项 账户的议案》。 律法规、规范性文件和《公司章程》的相关规定。 一、审核通过《公司 2024 年半年度报告及其摘要》： 监事会的专项审核意见为：经审核，监事会认为董事会编制《广州珠江啤酒股 份有限公司 2024 年半年度报告》及其摘要的内容真实、准确、完整地反映了公司的 实际情况，未发现任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。 《公司 2024 年半年度报告》具体内容详见巨潮资讯网，《公司 2024 年半年度 报告摘要》具体内容详见《中国证券报》、《证券时报》以及巨潮资讯网。 表决情况：赞成 4 票，反对 0 票，弃权 0 票。 监事会认为：通过向湛江珠啤增资的方式来实施募集资金的投入，符合募集资 金的使用计划，有利于稳步推进募集资金项目，本次增资及新增募集资金专户符合 募集资金管理相关规定要求。本次增资及新增募集资金专项账户事宜已履行了相应 的审批程序，不存在变相改变募集资金用途和损害投资者利益的情形，符合相关法 第四届监事会第五十九次会议决 ...

资金募集 - 公司非公开发行股票实际募集资金净额为42.96亿元[2] 项目投资 - 拟向湛江珠啤增资8000万元用于新增年产20万kl啤酒项目[2][8] - 现代化营销网络建设及升级项目调整后投资2.28亿元，拟用募资2.28亿元[6] - O2O销售渠道建设及推广项目调整后投资3.0428亿元，拟用募资4000万元[6] - 啤酒产能扩大及搬迁项目调整后投资19.91亿元，拟用募资16.18亿元[6] - 珠江•琶醍啤酒文化创意园区改造升级项目调整后投资27.145亿元，拟用募资27.1亿元[6] - 信息化平台建设及品牌推广项目调整后投资6.0045亿元，拟用募资6780万元[6] 业绩数据 - 2023年末湛江珠啤资产总额5.077935亿元，净利润3877.65万元[10] - 2024年6月末湛江珠啤资产总额3.675699亿元，净利润3780.37万元[10] 决策审批 - 2024年8月21日审议通过向湛江珠啤增资并新设募资专户议案[16] 备查文件 - 第四届董事会第八十次会议决议[20] - 第四届监事会第五十九次会议决议[20] - 中信证券关于增资并新设专户的核查意见[20]

中信证券股份有限公司 关于广州珠江啤酒股份有限公司 以募集资金向湛江珠江啤酒有限公司增资并新设募集资金专项账户的 核查意见 中信证券股份有限公司（以下简称"中信证券"、"保荐人"）作为广州珠江啤酒 股份有限公司（以下简称"珠江啤酒"、"公司"）非公开发行 A 股股票（以下简称"非 公开发行"）的保荐人，根据《证券发行上市保荐业务管理办法》、《上市公司监管 指引第 2 号—上市公司募集资金管理和使用的监管要求》、《深圳证券交易所股票 上市规则》和《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号—主板上市公司规范 运作》等有关规定，对珠江啤酒以募集资金向湛江珠江啤酒有限公司（以下简称"湛 江珠啤"）增资并新设募集资金专项账户进行了核查，核查情况和保荐意见如下： 一、募集资金基本情况 经中国证券监督管理委员会"证监许可[2016]3231号"核准，本公司向特定对象 非公开发行人民币普通股（A股）不超过426,502,472股（每股面值1元），每股发行 价格人民币10.11元，实际发行人民币普通股426,502,472股，共计募集资金人民币 4,311,939,991.92元，扣除承销费、保荐费、律师费等发行费用人民币 ...