投资评级 - 报告维持对珠江啤酒的“增持”评级 [5][10] - 10月22日收盘价对应2026-2028年PE分别为19.43/18.67/18.11倍 [10] 核心观点 - 公司营收表现平稳，需求端承压下利润端保持韧性，2026年Q3营收18.74亿元（YoY-0.10%），基本与去年同期持平 [3] - 归母净利润3.16亿元（YoY-4.64%），扣非归母净利润3.00亿元（YoY-4.16%），近三年来首次出现同比下跌，但整体利润规模依然保持在较高水平 [3] - 前三季度累计归母净利润9.90亿元（YoY+4.87%），扣非归母净利润9.40亿元（YoY+4.40%），均同比增长，经营展现韧性 [3] - 毛利率、净利率小幅回落，期间费用率有所优化，费用端的有效收缩对冲了部分营收波动压力 [4] - 产品结构持续升级，短期销量有所承压，营收增长主要由吨价提升贡献 [4] - 公司作为广东区域啤酒龙头，近年来在高端市场持续布局，产品结构提升仍有空间 [10] 业绩表现 - 2026年前三季度累计实现营业收入52.32亿元（YoY+3.14%）[2] - 2026年第三季度实现营业收入18.74亿元（YoY-0.10%）[2] - 2026年前三季度归母净利润9.90亿元（YoY+4.87%），扣非归母净利润9.40亿元（YoY+4.40%）[2] - 2026年第三季度归母净利润3.16亿元（YoY-4.64%），扣非归母净利润3.00亿元（YoY-4.16%）[2] 盈利能力与费用 - 2026年第三季度毛利率为50.05%，同比-0.88pcts；净利率为17.06%，同比-0.77pcts [4] - 2026年第三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为13.04%/6.01%/3.46%/-1.65%，同比-2.41pcts/-0.52pcts/+0.31pcts/+0.49pcts [4] - 销售费用率下降较多，整体期间费用管控良好 [4] 产品结构与销量 - 2026年前三季度实现销量120.87万吨，同比+0.43%，啤酒吨价4328.88元/吨，同比+2.70%，销量微增，营收增长主要由吨价提升贡献 [4] - 2026年第三季度销量45.86万吨，同比-2.30%，由于华南地区降雨频繁持续，叠加现饮消费需求疲软等因素，短期销量有所承压 [4][10] - 2026年珠江啤酒加强市场营销，在广东、福建等华南多地举办啤酒节活动，并通过赞助龙舟比赛等形式深入拓展区县级市场，同时持续进行产品结构升级 [4] 盈利预测 - 考虑由于天气原因Q3销量承压，下调此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为9.52/9.91/10.22亿元（更新前为9.71/10.05/10.36亿元），同比增长5.35%/4.10%/3.10% [10] - 预计2026-2028年营业收入分别为6075.03/6248.89/6386.04百万元，增长比率分别为3.36%/2.86%/2.19% [4] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.43/0.45/0.46元 [4] - 预计2026-2028年市盈率分别为19.43/18.67/18.11倍，市净率分别为1.60/1.52/1.45倍 [4] 基础数据 - 总股本2,213.33百万股，流通A股2,213.33百万股 [5] - 收盘价8.36元，总市值185.03亿元，流通A股市值185.03亿元 [5]