利民股份高管减持计划 - 公司董事孙敬权计划自2025年6月30日起3个月内减持不超过150万股，占总股本0.43% [1] - 高级管理人员陈新安计划减持不超过20万股，占总股本0.05% [1] - 高级管理人员沈书艳计划减持不超过26万股，占总股本0.07% [1] - 减持方式包括二级市场集中竞价交易或大宗交易 [1] - 减持原因为股权激励融资还款需求 [1] - 减持价格将根据市场价格确定 [1] - 减持计划实施存在不确定性 [1]

股份解除质押 - 李明解除质押1250万股，占所持股份16.95%，总股本2.90%[2] - 李新生三次共解除质押1030万股，占比不等[2] - 本次合计解除质押2280万股，占相关股东持股19.25%，总股本5.29%[2] 股东持股与质押情况 - 截至披露日，控股股东等持股占总股本27.65%[5] - 已质押股份占已质押比例46.57%，总股本12.88%[5] - 未质押股份占未质押比例38.94%[5] - 已质押股份限售和冻结占已质押47.60%[5] 其他情况 - 质押无平仓等风险，不影响控制权[6] - 质押不影响公司经营，无业绩补偿义务[6] - 备查文件为质押及冻结明细表等[7]

公司评级与信用状况 - 公司主体信用等级维持AA，评级展望稳定，"利民转债"信用等级维持AA [4][5] - 评级基于公司在农药原药市场的高市占率、技术研发实力强、2024年盈利能力改善及股权融资渠道畅通等因素 [4][5] - 公司主导产品包括杀菌剂、杀虫剂、除草剂和兽药，其中代森锰锌等产品在国内原药市场占有率较高且稳定 [10][11] 财务表现 - 2024年营业总收入42.37亿元，同比增长0.3%，2025年一季度营收12.11亿元，同比增长22.32% [6][17] - 2024年净利润0.93亿元，同比增长45.3%，2025年一季度净利润1.14亿元，已超过2023年全年水平 [6][17] - 2024年营业毛利率19.48%，同比提升2.5个百分点，2025年一季度进一步提升至25.31% [6][19] - 截至2025年3月末，公司总资产66.28亿元，资产负债率56.14%，较2024年末下降3.39个百分点 [6][20] 业务运营 - 2024年杀菌剂产量15.18万吨，销量15.12万吨，分别同比增长55.9%和70.1% [11][13] - 2024年杀虫剂销售均价66,703.74元/吨，同比上涨19.2%，除草剂销售均价16,430.63元/吨，同比下降31.0% [13][19] - 公司累计取得专利授权284项，其中国内农药登记证296个，境外登记证超过500个 [15][16] - 2024年研发投入1.62亿元，占营收比例3.83%，同比下降0.19个百分点 [15][16] 行业环境 - 农药行业处于整合期，2024年以来国家出台农药减量增效政策推动产品结构调整 [9][10] - 化工行业面临原材料价格波动压力，2024年原油等原材料价格中枢下移导致化工产品利差收缩 [8][9] - 公司海外收入占比较大，2024年通过投保中信保控制国外销售收款风险 [10][11] 债务与流动性 - 截至2025年3月末，公司总债务26.56亿元，其中短期债务15.55亿元，占比58.52% [6][20] - 公司获得银行授信28.56亿元，未使用额度13.40亿元，备用流动性尚可 [18][20] - "利民转债"余额8.84亿元，转股价格下调至8.35元/股，未设置担保措施 [26][27]

财务数据 - 2022 - 2025年3月公司资产总计分别为70.56亿、68.15亿、66.60亿、66.28亿元[8] - 2022 - 2025年3月公司所有者权益合计分别为28.40亿、28.15亿、26.96亿、29.07亿元[8] - 2022 - 2025年3月公司负债合计分别为42.16亿、40.00亿、39.65亿、37.21亿元[8] - 2022 - 2025年1 - 3月公司营业总收入分别为50.16亿、42.24亿、42.37亿、12.11亿元[8] - 2022 - 2025年1 - 3月公司净利润分别为2.27亿、0.64亿、0.93亿、1.14亿元[8] - 2022 - 2024年公司营业毛利率分别为18.84%、16.98%、19.48%，2025年1 - 3月为23.97%[8] - 2022 - 2024年公司资产负债率分别为59.75%、58.69%、59.53%，2025年3月为56.14%[8] - 2025年一季度公司营业总收入同比增长22.32%[32] - 2024年公司营业总收入42.37亿元，营业毛利率19.48%[35] - 2025年一季度公司营业总收入12.10亿元，营业毛利率25.31%[35] - 2022 - 2025年3月期间费用率分别为13.47%、14.48%、15.91%、13.60%[38] 股权及授信 - 截至2025年3月末，公司总股本为3.68亿股，控股股东及实际控制人合计持有公司32.48%股份，合计质押0.78亿股，占其合计持股比例65.70%，占公司总股本21.34%[19] - 2025年3月末，公司合并口径获得银行授信额度28.56亿元，尚未使用额度为13.40亿元[34] 业务数据 - 2024年前五大客户销售收入占比为8.93%[22] - 2022 - 2024年，公司国外地区销售收入分别为20.47亿元、13.86亿元和14.36亿元，占营业总收入的比重分别为40.80%、32.80%和33.89%[25] - 2022 - 2024年原药产能利用率分别为80.45%、68.34%和78.86%，制剂产能利用率分别为82.01%、85.28%和85.98%[25] - 截至2024年末公司原药产能为11.02万吨/年，制剂产能为13.27万吨/年[25] - 2024年，杀菌剂板块新增丙森锌、代森锌年产能5000吨，除草剂板块新增草铵膦年产能2000吨，兽药板块新增泰乐菌素年产能500吨[25] - 2024年代森锰锌、霜脲氰市场占有率保持在70% - 80%；三乙膦酸铝市场占有率保持在60% - 70%；嘧霉胺市场占有率保持在55% - 65%[25] - 2025年一季度杀菌剂产量42375.11吨、销量42339.15吨，销售均价14649.90元/吨[23] - 2025年一季度杀虫剂产量5293.97吨、销量5198.93吨，销售均价66703.74元/吨[23] - 2025年一季度除草剂产量5848.53吨、销量7242.57吨，销售均价16430.63元/吨[23] 研发及项目 - 2024年公司研发投入1.62亿元，占营业收入比例为3.83%[29] - 截至2024年末，公司累计取得专利授权284项，同比增加22项，其中发明专利135项，同比增加10项[28] - 2024年新取得国内农药登记证51项，截至年末累计取得国内农药登记证296个，其中原药48个，制剂248个[28] - 截至2025年3月末，公司主要在建项目投资总额约10.71亿元，已投资10.29亿元[29] 债券及分红 - 利民转债本次和上次评级结果均为AA，发行金额9.80亿元，2025年3月末债项余额8.84亿元[10] - 公司主体本次和上次评级结果均为AA/稳定[6][10] - 2024年中期和年度，公司分别派发现金红利0.53亿元和1.00亿元（含税），分别占归母净利润的166.75%和123.29%[33] - “利民转债”募集资金9.80亿元，2024年末已全部使用完毕[47] - 2024年7月转股价格由10.75元/股修正为8.50元/股，10月调整为8.35元/股[48] - 2025年3月末剩余可转债金额8.84亿元，数量8,840,944张[48] 预测及其他 - 预测2025年总资本化比率49.00% - 51.00%，总债务/EBITDA为4.00 - 4.80[45] - 2025年3月末受限资产账面净值4.74亿元，占总资产7.15%[39] - 2022 - 2025年4月末借款均到期还本、按期付息，公开市场无信用违约记录[40] - 2024年末应收账款一年以内占比为97.34%[33] - 截至2025年3月末，利民化学总资产17.84亿元，净利润1.69亿元[54] - 截至2025年3月末，河北威远生物化工总资产17.91亿元，净利润0.65亿元[54]

报告公司投资评级 - 买入（首次） [6] 报告的核心观点 - 短期公司受益于阿维菌素、甲维盐、百菌清、代森锰锌等主要产品价格上涨，盈利能力有望持续修复；长期公司AI+合成生物技术有望引领行业发展，推动公司从“传统农药制造商”向“智慧农业解决方案提供商”跨越 [4][12][18] 各部分总结 杀菌剂龙头企业布局AI+合成生物技术 - 公司是国内杀菌剂龙头，上市后构建起农药原药/制剂、兽药、新能源材料全产业链体系，核心产品产能位居国内前列，推进“AI+农药”与合成生物学双轮驱动战略，有望强化绿色农药创制先发优势 [26] - 公司前身为利民化工厂，历经改制、上市、并购等发展，业务布局形成三大农药核心品类与兽药协同发展产品矩阵，技术研发实现工业化升级和数字化转型 [27] - 公司股权比例集中，控股股东为李明、李新生父子，持股比例合计32%，拥有多个子公司和参股公司 [33] - 公司构建了多元化产品矩阵，在各领域有领先产品和产能，2024年多个项目取得进展，形成“化学合成+生物制造”双轮驱动产能布局体系 [36][37] - 2023年公司受行业影响业绩下滑，2024年通过成本管控和产能利用率提升经营改善，2025Q1业绩亮眼；毛利以农用杀菌剂、杀虫剂为主，2024年盈利能力增强；公司注重研发投入，构建AI赋能数字化研发体系 [45][46][55] 杀虫剂：景气上行，公司充分受益产品涨价 - 阿维菌素对螨类和昆虫有胃毒和触杀作用，通过微生物发酵生产；甲维盐是以阿维菌素B1a为原料半合成的杀虫剂，药效高、毒性低、残留少 [58][60] - 近年来我国阿维菌素、甲维盐供应量平稳，需求因环保要求和抗性问题增长，复配需求增加，价格进入上行通道 [62][65][69] - 公司是阿维菌素和甲维盐工业化生产企业，产能位居国内前列，产品涨价将带来利润弹性 [71] 杀菌剂：代森锰锌、百菌清龙头地位稳固 - 代森锰锌是优良保护性杀菌剂，络合态代森锰锌是发展方向；国内行业格局集中，公司市占率高，价格因需求增加和成本下降上涨，公司生产技术领先 [74][77][81] - 百菌清是广谱保护性杀菌剂，需求集中在南美洲；2024年以来价格上涨，公司产能占国内约38%，产品出口并通过认证构建登记壁垒 [84][85][88] 除草剂：草铵膦价格或已筑底，静待景气回升 - 草铵膦是天然、广谱、非选择性除草剂，国内产能富裕，价格处于磨底阶段，公司产能位居行业第五，成本优势明显 [90][91][92] - 精草铵膦是草铵膦行业发展方向，公司掌握“化学+生物”合成关键技术，完成工业化装置验证并在建万吨级项目 [94][95] 盈利预测、估值与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年农用杀菌剂、杀虫剂、除草剂等业务收入和毛利率变化，整体营业收入分别为51.1/55.5/59.9亿元，归母净利润分别为4.5/5.2/6.0亿元，EPS分别为1.06/1.23/1.42元/股 [98][99][100]

债券信息 - 债券代码为128144，简称为利民转债[1][2] 转股安排 - 利民转债2025年5月19日至27日暂停转股[2] - 利民转债2025年5月28日起恢复转股[2]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5][55] 报告的核心观点 - 全球农化去库拖累2024年业绩，2025年一季度业绩大幅改善，受益于主营产品涨价，归母净利润同比增长1373.23%，环比增长258.51% [2] - 核心产品景气度持续向好，盈利能力增强，多个主营产品价格上涨，预计盈利水平改善明显，海外销量有望提升 [3] - 新业务布局加速，AI+农药创制与合成生物学打开成长空间，新技术突破有望带来高壁垒新产品和增长点 [4] 公司简介 - 利民控股集团股份有限公司前身为1996年的利民化工有限责任公司，2015年在深交所主板上市，经过多年发展，已成为集农药、兽药研发、生产和销售于一体的现代化企业集团，产品覆盖多个品类，市场遍布国内外 [10] - 公司股权比例较为集中，控股股东、实际控制人、一致行动人为李明、李新生父子，持股比例合计28.12%，拥有多个子公司和参股公司 [12] - 公司主营产品包括农用杀菌剂、杀虫剂、除草剂以及兽药等系列制剂，多个产品产能、产量、销量在国内外行业中位于前列，2024年营收构成中杀菌剂占比50.79%，杀虫剂占比30.21%，除草剂占比8.98%，兽药占比9.01% [13][14] 公司近期经营状况分析 全球农化行业库存及产能周期 - 2021 - 2022年海外恐慌性备货致库存累积，2023年以来行业进入去库周期，目前去库接近尾声，产能过剩成为首要矛盾 [18] - 2021 - 2023年国内农药企业产能扩张，多数农药面临产能过剩问题，2025年以来多数农药价格进入磨底周期，行业进入去产能周期 [19] 公司业绩情况 - 2023/2024年公司业绩承压，归母净利润为2016年以来最低的两年 [26] - 2025年一季度公司业绩大幅改善，营业收入12.11亿元，同比增长22.28%，归母净利润1.08亿元，同比增长1373.23%，扭亏为盈 [30] 公司产品情况 - 代森锰锌：产能4.5万吨/年，国内市占率70 - 80%，全球产能第二，2024年成本降低推动毛利率提升，2025年价格上涨且成本继续下降，盈利能力将进一步提升，巴西自主登记获批，出货量有望提升 [33] - 百菌清：通过参股间接拥有权益产能约1.02万吨/年，需求旺盛，价格从2024年1月的1.8万元/吨涨至2025年5月的2.9万元/吨，公司将受益于投资收益增加 [34] - 甲维盐与阿维菌素：产能分别为800吨/年、500吨/年，价格自2024年3月中旬持续回暖，目前仍有修复空间，产线满负荷生产，订单饱满 [34] - 兽药：拥有泰乐菌素、泰妙菌素等发酵产品，部分受益于市场回暖价格上涨，预计贡献稳定利润，有望2025年满产，如泰乐菌素价格较年初上涨23.40% - 31.91%，市场渠道库存低位，现货供应偏紧 [37] 新业务布局情况 - AI+农药创制：2024年收购德彦智创51%股权，其应用AI技术提升药物开发效率，2025年与巴斯夫签署战略合作协议，有望助力公司向农药创制企业迈进 [38] - 合成生物学：2024年建成实验室，提升相关能力，推动产业化进程，与多家科技公司合作开展新产品创制研发 [38] 盈利预测 假设前提 - 杀菌剂：预计2025 - 2027年销量分别为166302.15、174617.25、183348.12吨，销售均价分别为15373.04、15500.00、15500.00元/吨，毛利率分别为31.00%、32.00%、32.00% [42] - 杀虫剂：预计2025 - 2027年销售量分别为23588.82、24768.26、26006.67吨，销售均价分别为66000.00、67000.00、67000.00元/吨，毛利率分别为25.00%、26.00%、26.00% [43] - 除草剂：预计2025 - 2027年销售量分别为26000.00、27000.00、28000.00吨，销售均价分别为14200.00、14500.00、14500.00元/吨，毛利率分别为0.00%、3.00%、5.00% [44] - 兽药：预计2025 - 2027年销量分别为5000.00、5200.00、5500.00吨，销售均价分别为85000.00、86000.00、86000.00元/吨，毛利率分别为25.00%、26.00%、26.00% [44] 预测结果 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为495763.23、525474.08、551334.28万元，毛利率分别为26.34%、27.47%、27.64%，对应毛利润分别为130603.93、144361.86、152375.99万元 [45] 估值与投资建议 绝对估值 - 采用FCFF估值方法，得出公司价值区间为15.61 - 21.69元，在1%的永续增长率以及10.62%的WACC假设前提下每股合理价值为18.18元 [48][50] 相对估值 - 选取扬农化工、利尔化学、兴发集团作为可比公司，预计利民股份2025年EPS对应PE为15.90倍，与可比公司平均水平持平，考虑业绩修复应享有一定估值溢价，按2025年EPS给予16 - 18倍PE估值，对应股价区间15.20 - 17.10元 [51][54] 投资建议 - 维持“优于大市”评级，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.02/4.78/5.22亿元，EPS为0.95/1.13/1.24元，对应当前股价PE为15.9/13.4/12.3X，合理估值区间在15.61 - 17.10元之间，有2.70% - 12.50%的溢价空间 [55] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标预测数据 [62]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5][55] 报告的核心观点 - 全球农化去库拖累2024年业绩，2025年一季度业绩大幅改善，受益于主营产品涨价，归母净利润同比增长1373.23%，环比增长258.51% [2] - 核心产品景气度持续向好，盈利能力增强，多个主营产品价格上涨，且在巴西市场获多项原药自主登记，预计海外销量提升 [3] - 新业务布局加速，AI+农药创制与合成生物学打开成长空间，新技术突破有望带来高壁垒新产品和增长点 [4] 公司概况 公司简介 - 利民控股集团股份有限公司前身为1996年的利民化工有限责任公司，2015年在深交所主板上市，是国内杀菌剂行业领军企业，集农药、兽药研发、生产和销售于一体，产品覆盖多品类，市场遍布国内外 [10] 股权结构 - 股权比例较为集中，控股股东、实际控制人、一致行动人为李明、李新生父子，持股比例合计28.12%，拥有多个子公司和参股公司 [12] 主营产品 - 包括农用杀菌剂、杀虫剂、除草剂以及兽药原料药、制剂等，多个产品产能、产量、销量在国内外行业前列，2024年营收构成中杀菌剂占比50.79%，杀虫剂占比30.21%，除草剂占比8.98%，兽药占比9.01% [13][14] 行业分析 库存周期 - 2021 - 2022年海外恐慌性备货致库存累积，2023年以来行业进入去库周期，目前去库周期接近尾声，产能过剩成首要矛盾 [18] 产能周期 - 2021 - 2023年国内农药企业产能扩张，多数农药面临产能过剩问题，2025年以来原药价格指数下跌速度放缓，行业进入去产能周期 [19] 公司经营状况 2023 - 2024年业绩 - 受行业库存及扩产周期影响，2023 - 2024年多个农药产品价格和盈利水平下降，归母净利润承压 [26] 2025年一季度业绩 - 实现营业收入12.11亿元，同比增长22.28%；归母净利润1.08亿元，同比增长1373.23%，扭亏为盈，受益于产品需求回暖、价格上涨及成本控制 [30] 产品分析 核心产品 - 代森锰锌：产能4.5万吨/年，国内市占率70 - 80%，全球产能第二，2024年成本降低推动毛利率提升，2025年价格上涨且成本继续下降，巴西市场出货量有望提升 [33] - 百菌清：通过参股间接拥有权益产能约1.02万吨/年，需求旺盛，价格从2024年1月的1.8万元/吨涨至2025年5月的2.9万元/吨，公司受益于投资收益增加 [34] - 甲维盐与阿维菌素：产能分别为800吨/年、500吨/年，价格自2024年3月中旬回暖，目前仍有修复空间，产线满负荷生产，订单饱满 [34] - 兽药：拥有泰乐菌素、泰妙菌素等发酵产品，部分受益于市场回暖价格上涨，预计贡献稳定利润，有望2025年满产，如泰乐菌素价格较年初上涨23.40% - 31.91% [37] 新业务布局 - AI+农药创制：2024年收购德彦智创51%股权，应用AI技术提升药物开发效率，2025年与巴斯夫合作推进新农药开发等进程 [38] - 合成生物学：2024年建成实验室，与多家科技公司合作开展生物农药创制研发 [38] 盈利预测 假设前提 - 杀菌剂：预计2025 - 2027年销量分别为166302.15、174617.25、183348.12吨，销售均价分别为15373.04、15500.00、15500.00元/吨，毛利率分别为31.00%、32.00%、32.00% [42] - 杀虫剂：预计2025 - 2027年销售量分别为23588.82、24768.26、26006.67吨，销售均价分别为66000.00、67000.00、67000.00元/吨，毛利率分别为25.00%、26.00%、26.00% [43] - 除草剂：预计2025 - 2027年销售量分别为26000.00、27000.00、28000.00吨，销售均价分别为14200.00、14500.00、14500.00元/吨，毛利率分别为0.00%、3.00%、5.00% [44] - 兽药：预计2025 - 2027年销量分别为5000.00、5200.00、5500.00吨，销售均价分别为85000.00、86000.00、86000.00元/吨，毛利率分别为25.00%、26.00%、26.00% [44] 预测结果 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为495763.23、525474.08、551334.28万元，毛利率分别为26.34%、27.47%、27.64%，对应毛利润分别为130603.93、144361.86、152375.99万元 [45] 估值与投资建议 绝对估值 - 采用FCFF估值方法，得出公司价值区间为15.61 - 21.69元，在1%的永续增长率以及10.62%的WACC假设前提下每股合理价值为18.18元 [50] 相对估值 - 选取扬农化工、利尔化学、兴发集团为可比公司，预计利民股份2025年EPS对应PE为15.90倍，与可比公司平均水平持平，考虑业绩修复应享有估值溢价，按2025年EPS给予16 - 18倍PE估值，对应股价区间15.20 - 17.10元 [54] 投资建议 - 维持“优于大市”评级，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.02/4.78/5.22亿元，EPS为0.95/1.13/1.24元，对应PE为15.9/13.4/12.3X，合理估值区间15.61 - 17.10元，有2.70% - 12.50%溢价空间 [55] 财务预测 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标预测数据 [62]

权益分派方案 - 公司2024年年度权益分派方案为向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税），不送红股，不以公积金转增股本 [1][2] - 实际现金分红总额为104,255,865.25元，以417,023,461股为基数计算 [1] - 香港市场投资者、QFII、RQFII及持有首发前限售股的个人和证券投资基金每10股派2.25元 [2] - 持有首发后限售股、股权激励限售股及无限售流通股的个人股息红利税实行差别化税率征收 [2] 权益分派实施细节 - 股权登记日为2025年5月27日，除权除息日为2025年5月28日 [3] - 权益分派对象为截至2025年5月27日收市后登记在册的全体股东 [3] - 按总股本折算每股现金红利为0.2474977元/股，除权除息参考价=股权登记日收盘价-0.2474977元/股 [1][4] 回购股份影响 - 公司通过回购专用证券账户持有4,216,110股，不参与权益分派 [1] - 权益分派基数调整为总股本减去回购专户股份后的股本 [1] 其他调整 - 可转债转股价格调整为8.10元/股，自2025年5月28日起生效 [4]

股份与分红 - 公司回购专用证券账户持有股份4,216,110股[1] - 实际参与权益分派的股本417,023,461股，现金分红总额104,255,865.25元[1] - 2024年年度权益分派方案为每10股派现金红利2.50元（含税）[1][2][3][4] - 按总股本折算每股现金红利0.2474977元/股[2][9] 股权登记与除权除息 - 股权登记日为2025年5月27日，除权除息日为2025年5月28日[5] 不同投资者分红 - 通过深股通持有股份的香港市场投资者等每10股派2.25元[4] - 持股1个月（含）以内每10股补缴税款0.50元，1个月以上至1年（含）每10股补缴税款0.25元[4] 可转债转股价格 - 公司可转债“利民转债”转股价格将由8.35元/股调整为8.10元/股[9] 红利派发 - 委托中国结算深圳分公司代派的A股股东现金红利将于2025年5月27日划入资金账户[7] - 李明、李新生、李媛媛三位A股股东的现金红利由公司自行派发[8]