报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [26][43] 报告的核心观点 - “新能源&配网&数据中心”协同驱动，电力设备需求高景气，公司有望受益于海外变压器产业趋势、收入利润实现高增 [62] - 照明产品基本盘稳固，大客户深度绑定，为能源业务保驾护航 [63] 根据相关目录分别进行总结 国内变压器“小巨人”，积极开拓全球市场 - 深耕电源领域，采用“2+X”战略，以电子电力技术为基础，业务中心为能源产品及照明产品，并兼顾孵化类产品研发生产 [108][137] - 股权结构较为分散，实控人持股 26.80%，董事长毕业于华中科技大学电力系，核心团队专业能力强，管理经验丰富 [72] - 2022 年至今共进行三期股权激励，中高层管理人员基本实现全覆盖，最新一期股权激励上修了三年的增速预期 [112] - 受益新能源需求高景气，营收&利润快速增长，2020 - 2023 年 CAGR 达 37.2%/60.0%，24Q1 公司实现营收/归母净利润 7.74/0.58 亿元，同比+21%/+207% [91] - 海外市场高景气，出海正当时，2023 年公司境外毛利率达 30.90%，同期国内毛利率仅为 19.17%，后续海外生产基地投产，海外业务发展有望加速 [94] - 提质增效带动费用率整体下行，盈利能力维持稳定，期间费用率由 2015 年的 18.18%降低至 2022 年的 12.56%，后上升至 24Q1 的 15.58%，2021 年至今销售净利率维持在 6 - 9% [96] 三大因素协同驱动，海外加速布局 “新能源&配网&数据中心”三大驱动并驾齐驱，电力设备需求高景气 - 光伏：2023 年国内光伏新增需求爆发式增长，装机容量同比+147%，预计中国/全球 2023 - 2026 年光伏装机 CAGR 分别为 10%/21%，海外光伏增势延续，2024 - 2030 年光伏磁性器件市场空间由 156 亿元增长至 277 亿元，CAGR 为 10.1%，全球光伏配套变压器总需求由 356 亿元增长至 944 亿元，CAGR 为 17.6% [62][158] - 配网：美欧配电设备投资受新能源、工业回流、疫情后补库等多需求驱动，处于景气周期，全球电网资本开支由中国、美国、欧洲和其他区域“四分天下”，各区域驱动因素不同 [62][101] - 数据中心：2022 年美国数据中心数量达 2793 座，是其他各国的五倍及以上，预计 2024 - 2030 年市场规模 CAGR 达 8.2%，全球大型数据中心预计到 2026 年达 1200 座，并仍以美国为主导 [62][162] 核心客户深度合作，海外渠道&产能加速布局 - 深度绑定核心大客户，驱动业绩快速增长，公司是阳光电源、华为等逆变器龙头核心供应商，2023 第一大客户营收占比达 43%，核心客户海外光储高增，有望带动公司产品间接出海高增 [75] - “2+X”战略布局，产品&产能多维深化，能源产品形成“2+X”矩阵，增量主要看光伏升压变，公司推进美国、墨西哥、泰国等海外变压器产能，预计 24 - 26 年逐步投产，远期海内外产能有望达 1：1 [75] - 海外渠道&产能加速布局，紧抓海外需求，公司外派销售负责人到美国、日本、马来西亚长期驻扎，近期将在欧洲、中东等地新建销售团队，加大海外新能源直销业务开拓力度 [13] - 大力布局数据中心赛道，产品由变压器拓展至电源，公司参与阿里巴巴巴拿马电源核心部件移相变压器研发，成为唯一供应商，21 年起逐步起量 [53] 照明产品基本盘稳固，大客户绑定深 - 照明行业规模稳定增长，渗透率有望持续提升，全球 LED 照明市场收入将从 2024 年的 1248 亿美元增长到 2026 年的 1600 亿美元，以每年 7%的增速扩张，预计 2025 年用户渗透率将达到 75.8%，2030 年达到 87.4% [41] - 长期绑定国内外龙头客户，产品多元化发展，公司主要生产照明电源和照明灯具类产品，性能国际领先，深度绑定宜家、SUL、Kichler、飞利浦等国际核心大客户，且有马来西亚等海外产能配套 [63] 盈利预测与估值 - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 3.5/4.9/6.4 亿元，同比分别+66%/+40%/+31%，对应 PE 分别为 21/15/12 倍 [26] - 选取金盘科技、明阳电气、华明装备作为可比公司，可比公司 2024/2025/2026 年 PE 均值为 23/17/14 倍，考虑到公司出海能力强，海外直销比例有望快速提升，新产品逐步放量，给予 2024 年 30 倍 PE，目标价 26.5 元 [26]

会议主要讨论的核心内容 变压器行业整体情况 - 海外需求旺盛,受益于美国制造业回流、新能源和AI算力增加、老旧设备更换等四大需求 [1][2] - 国内新变压器国标发布,未来内销水平有望提高 [2] - 整体行业基本面向好,订单持续增加,除非出现黑天鹅事件 [2] - 中国变压器出口保持高增长,6月出口额同比增长26%,环比增长37% [2] 江苏华城 - 主要产品包括干变、油变、相变等,产品线较为齐全 [3][4] - 销售渠道不断完善,销售团队规模较大,正在全国范围内布局 [5][6] - 新能源和海外市场是未来增长重点,今年海外收入目标过亿 [7][8][9] - 产能扩张持续,未来5年目标收入达50亿 [6] 金碑电工 - 主要从事变压器用扁线电磁线业务,技术壁垒较高 [23][24][25][26][27] - 新能源车和变压器两大下游市场景气度较高,业绩有望持续增长 [23][24][25][26][27] - 估值相对较低,有进一步提升空间 [28][29][30][31] - Q2业绩有望保持10%以上增长 [30][31] 明阳电器 - 主营新能源变电设备,收入与光伏、风电装机增长高度相关 [32][33][34] - 未来看好海外(尤其是欧洲)和南方电网内销市场 [34][35][36][37][38] - Q2业绩有望保持30%左右增长,全年有望实现百亿收入目标 [38][39] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **客户提问** 未来即便工厂在海外的企业也会被制裁到吗? [40] **柯总回答** - 如果工厂在归属地(如墨西哥、泰国),被制裁风险较低 [40] - 如果工厂在第三方国家,可能会受到一定程度的关税影响 [40][41] 问题2 **客户提问** 为什么金碑电工的估值这么低? [42][43] **柯总回答** - 线材行业整体估值普遍在10-13倍,金碑电工应该享有更高估值 [42][43] - 金碑电工基本面优于同行,业绩稳定增长,有望获得15倍左右估值 [42][43] 问题3 **客户提问** 金碑电工受原材料影响大吗,是否主要赚加工费? [44] **柯总回答** - 金碑电工主要赚加工费,原材料价格波动对其影响较小 [44] - 终端需求可能受原材料价格影响,但对金碑电工自身盈利影响有限 [44]

财务数据和关键指标变化 - 公司2023年营收预计15亿元,同比增长50% [2][3] - 2023年净利润预计1.2亿元,同比增长33% [4] - 新能源业务2023年收入预计5.8亿元,同比增长200%以上 [4] 各条业务线数据和关键指标变化 - 干变业务2023年收入预计6亿元,同比增长8% [4] - 油变业务2023年收入预计3.8亿元,同比增长68% [4] - 相变业务2023年收入预计4.2亿元,同比增长150% [4] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司2023年海外收入预计1000万元,处于起步阶段 [2] - 公司正在积极布局海外市场,包括在沙特、欧洲等地设立办事处和寻找当地合作伙伴 [5][6] - 公司今年海外收入目标为1亿元 [10] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司未来5年目标收入达到50亿元 [4] - 公司正在扩大产能,新增284亩土地用于建设3个新厂房 [7][8][9] - 公司正在完善国内销售渠道,建立150人的销售团队 [5][6] - 公司正在加大新能源和海外市场的开拓力度 [2][5][6][10] - 行业内竞争激烈,公司正在与阳光电源等大客户合作,同时拓展其他客户 [18][19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司看好海外需求前景,认为海外收入和利润率有望提升 [1][2][3] - 公司认为国内新国标带来的需求增长前景良好 [1][2] - 公司对未来5年的发展目标充满信心 [4] 其他重要信息 - 公司产品涵盖干变、油变、相变等多种类型,技术实力较强 [3][4] - 公司自主生产能力强,可控成本和质量 [8][9] - 公司分红率较高,股息率可达4%以上 [14] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **客户提问** 未来即便工厂在海外的企业也会被制裁到吗? [19][20] **柯翔回答** 如果工厂在中立国或偏友好国家,被制裁的风险较低,但仍可能受到关税影响 [19][20] 问题2 **客户提问** 为什么金杯电工的估值这么高? [20][21] **柯翔回答** 金杯电工业绩稳定,利润率较高,且在新兴行业如新能源车有较好发展前景,估值应该较同行更高 [21] 问题3 **客户提问** 金杯电工是否受原材料价格影响大? [22] **柯翔回答** 金杯电工主要赚取加工费,原材料价格波动对其影响较小 [22]

行业和公司概述 行业概述 - 电网板块近期出现较大幅度调整,主要原因在于市场对美国总统大选结果的担忧,担心特朗普若上任可能对中国产品加征高额关税[1] - 但随后市场意识到国内需求并不受美国政治变动的影响,特高压项目旨在解决新能源消纳问题,下半年将迎来交付和招标的关键时期[1] - 美国电网升级改造是一个长期且迫切的需求,由于电网老化及新能源并网压力,预计将持续20年以上[2] - 即使特朗普上台并实施高关税政策,短期内对中国电网设备出口的影响有限,因为中国在全球变压器产能中占据半壁江山,美国电网升级和新能源发展仍需大量进口设备[3] 公司概述 - 公司成立于1999年,最初专注于电感产品,2017年深交所上市后扩展至江西吉安生产基地,并进行数字化转型[9] - 产品矩阵包括能源产品(如新能源变压器、工业变压器)、照明产品,以及孵化中的车载电源、充电桩、储能等业务[9] - 能源产品在2023年占总收入的72%,复合年增长率高达56%,成为公司核心增长动力[9] - 公司希望充分利用全球化趋势,目前海外收入占比27%,主要来自照明产品,未来计划通过马来西亚和墨西哥的生产基地,进一步扩大海外市场份额[9] 公司核心观点和论据 光伏升压变业务 - 2021年光伏升压变与高频电感业务合计贡献6.9亿元收入,同比增长136%,至2023年已超过10亿元[12][13] - 为匹配大客户需求,公司正在安徽布局相关产能,预期将带动光伏升压变业务的进一步增长[13] 变压器直接出海业务 - 美国的新能源项目面临并网瓶颈,核心原因在于变压器的供应短缺,中国企业获得了订单外溢的机会[13] - 公司凭借变压器出口,尤其是在新能源车并网和工业变压器领域,正逐渐占据市场份额[13] - 公司在照明产品领域积累了丰富的出海经验,在马来西亚建立了本土产能,为墨西哥市场的变压器产能扩张奠定了基础[14] - 2024年公司计划在美国和东南亚建立小型配电产线,为中南美洲、东南亚和北美市场提供服务[15] - 墨西哥工厂的投产和交付有望为公司在升压变业务领域取得重大突破,成为新的增长点[16][17] 其他业务 - 照明业务2023年前五个月出口额同比增长约8%,表明正逐步复苏,预计未来将实现稳定增长[10] - 孵化类业务如车载电感、车载电源和充电桩等,2023年实现54%的收入同比增长,展现了公司对未来汽车电气化趋势的前瞻性布局[10][11] 财务表现 - 2023年收入预计达到48亿元,同比增长34%;净利润预计为3.5亿元,同比增长67%[18] - 公司通过规模效应降低运营成本,提升了毛利率和净利率,展现出良好的财务健康状况[12] - 2024年收入目标45亿元左右,扣除非经常性损益后的净利润目标为2.6亿元[12] 其他 - 公司管理层具有深厚的电器研发和制造背景,连续三年推行股权激励计划,彰显了管理层对未来的信心[12] - 公司与阳光电源等企业保持紧密合作,同时也获得了西门子等新客户的订单,自主品牌的推广也在积极推进中[18] 其他重要内容 - 特朗普上台实施高关税政策,对中国电网设备出口美国的短期影响有限,反而可能成为利好,因为已在美设有工厂的中国公司能更直接地服务于美国市场,避免高额关税[4] - 伊戈尔作为重点推荐标的,在美国市场拥有稳定的业务布局,特别是在墨西哥和美国设有生产基地,能够有效应对潜在的贸易壁垒[5] - 铜价波动对变压器业务影响较小,因为公司出口产品多使用铝线,而对电感产品有一定影响,但公司通过价格调整和控制电感占比,总体影响可控[8]

1.持续进行股权激励,业绩目标彰显发展信心 - 公司连续三年发布股权激励计划,涉及的标的股票数量分别为 500 万股、499.2 万股、670 万股,深度绑定核心骨干 [12][13] - 2024 年股权激励计划设定三个行权期,业绩考核目标需满足之一:①以公司 2023 年营收为基数,2024-2026 年增长率分别不低于 25%、50%、80%;②以公司 2023 年扣除非经常性损益的净利润为基数,2024-2026 年增长率不低于 30%、60%、90%,彰显公司长期发展信心 [13][14] 2.能源产品为业绩增长重要引擎,变压器发展势头强劲 - 能源产品营收占比持续提升,2023 年达 72.4%,其中新能源产品为公司近年主要增量引擎,2023 年实现营收 21.3 亿元,同比增长 66.64% [25] - 公司持续布局多品类变压器产品,涵盖光伏升压变压器、配电变压器、箱式变电站等,产能布局和市场发展势头强劲 [17][18][19][20] 3.海外基因浓厚,积极布局扩张有望受益于全球高景气需求 - 公司从 2007 年开始在德国、美国、日本等地建立子公司,具备丰富的海外市场开拓经验 [33] - 公司积极布局海外产能,成功开发 35kV 北美升压变,一次性通过 UL 认证,正在建设墨西哥、美国达拉斯等生产基地 [34][35][36] - 公司海外销售布局完善,直销比例有望提升,有望受益于全球特别是北美变压器高景气需求 [27][38] 4.投资建议 - 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 45.04、56.44、70.70 亿元,同比增速分别为 24.10%、25.30%、25.30%;归属于上市公司股东的净利润分别为 3.58、4.61、5.85 亿元,同比增速分别为 71.3%、28.6%、27.0% [43] - 首次覆盖,给予"增持"评级 [43]

1 经营回顾:产品持续拓宽,业绩高速增长 - 公司发展历程:从环形变压器制造起步,后逐步拓展至照明、工业控制、新能源等领域,形成"2+X"战略布局 [8][9][10] - 业务架构:"2+X"战略以能源产品和照明产品为基础,同时积极布局车载电源、车载电感、通讯电源及储能等新应用领域 [12][13][20] - 新能源产品业务高速增长,2023年占比72% [13] - 照明产品业务保持稳定,2023年占比22% [18][19] - 其他业务(包含孵化类业务)2023年实现高速增长,占比5% [26] - 公司股权结构集中,核心管理团队长期从业,股权激励计划有助于吸引和留住人才 [28][29][30] - 2018-2023年收入及归母净利润CAGR分别为27.2%及38.2%,盈利能力持续向上修复 [32][33][34][35][36] 2 核心看点一:电感切入逆变器客户,光伏升压变景气度攀升 - 公司早期凭借高频电感成功切入逆变器客户,2021年光伏升压变实现量产,产品交付能力得到客户认可 [41][42][43][44] - 2023年公司升压变单一品类产品收入突破10亿元,并拓展至光伏智能箱式变电站、一体机等新能源产品 [48] - 公司升压变产能有序拓展,为大客户提供近距离的产品和服务 [50] 3 核心看点二:墨西哥基地投建在即,变压器海外直销布局 - 当前美国变压器供需出现错配,需求端体现在电网老旧更换、新能源并网、制造业回流,供给端受限于本土产能不足 [51][52][53][54][55][60][61][63][64] - 公司抢占风口,已有海外变压器产品销售经历,正加快海外产能布局 [65][66] - 公司拟在墨西哥建设新生产基地,预计2025年下半年投产,有助于辐射欧美市场 [67][68][69][70] 4 盈利预测与投资建议 - 盈利预测:预计公司2024-2026年营收分别为48.65、63.48、82.01亿元,归母净利润分别为3.50、4.51、5.75亿元 [71][72][73][74] - 估值分析:公司2024-2026年PE分别为21X、16X、13X,与可比公司估值水平相当 [75][76][77] - 投资建议:维持"推荐"评级,看好公司产能扩张和海外布局 [78] 风险提示 - 国际化经营风险:受国际政治经济变动、汇率波动等影响 [79] - 市场竞争加剧风险:国内外知名厂商进入,市场竞争激烈 [80] - 汇率波动风险:公司出口业务主要以美元、欧元、日元结算 [81]

证券代码：002922 证券简称：伊戈尔 公告编号：2024-069 伊戈尔电气股份有限公司 本次回购股份资金来源为公司自有资金，回购价格未超过回购方案中拟定的 价格上限。本次回购符合相关法律法规的要求，符合既定的回购股份方案。 关于回购公司股份的进展公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完整，没有 虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 伊戈尔电气股份有限公司（以下简称"公司"）于 2023 年 12 月 21 日召开 第六届董事会第十三次会议，审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，同 意公司使用自有资金不低于人民币 6,000 万元（含）且不超过人民币 12,000 万元 （含）以集中竞价交易方式回购公司已发行的部分人民币普通股（A 股）股票， 回购股份将用于股权激励或员工持股计划。本次回购价格为不超过人民币 22 元/ 股。具体回购股份的资金金额、回购股份数量、回购价格等将以回购期限届满或 者回购股份实施完毕时实际回购情况为准。本次回购股份的实施期限为自董事会 审议通过之日起 12 个月内。因公司完成实施 2023 年年度权益分派，本次回购价 格上限由不超过人民币 22 元/股调整为不 ...

证券代码：002922 证券简称：伊戈尔 公告编号：2024-068 伊戈尔电气股份有限公司 关于 2024 年股票期权与限制性股票激励计划 限制性股票首次授予登记完成的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有 虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 伊戈尔电气股份有限公司（以下简称"公司"）根据中国证券监督管理委员 会（以下简称"中国证监会"）颁布的《上市公司股权激励管理办法》、深圳证 券交易所、中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司有关业务规则的规定，已 完成了公司 2024 年股票期权与限制性股票激励计划（以下简称"本次激励计划" 或"本激励计划"）限制性股票首次授予登记的工作，本次授予的限制性股票上 市日期为 2024 年 6 月 24 日，向 70 名激励对象授予限制性股票 361.50 万股，占 授予前公司总股本比例 0.92%，现将有关情况公告如下： 一、本次激励计划已履行的审批程序 1、2024 年 04 月 29 日，公司第六届董事会第十六次会议审议通过了《关于 <伊戈尔电气股份有限公司 2024 年股票期权与限制性股票激励计划（草案）>及 其摘要的议案》《关于<伊戈尔 ...

证券代码：002922 证券简称：伊戈尔 公告编号：2024-067 伊戈尔电气股份有限公司 关于 2024 年股票期权与限制性股票激励计划 股票期权首次授予登记完成的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 伊戈尔电气股份有限公司（以下简称"公司"）根据中国证券监督管理委员会颁 布的《上市公司股权激励管理办法》、深圳证券交易所、中国证券登记结算有限责任公 司深圳分公司有关业务规则的规定，已完成了 2024 年股票期权与限制性股票激励计划 （以下简称"本次激励计划"或"本激励计划"）股票期权首次授予登记的工作，本次 授予的股票期权登记完成日为 2024 年 6 月 21 日，向 239 名激励对象授予 219.00 万份 股票期权，现将有关情况公告如下： 一、本次激励计划已履行的审批程序 1、2024 年 4 月 29 日，公司第六届董事会第十六次会议审议通过了《关于<伊戈 尔电气股份有限公司 2024 年股票期权与限制性股票激励计划（草案）>及其摘要的议 案》《关于<伊戈尔电气股份有限公司 2024 年股票期权与限制性股票激励计划实施考核 管理办 ...

证券代码：002922 证券简称：伊戈尔 公告编号：2024-066 二、担保进展情况 近日，公司与中国银行股份有限公司顺德分行（以下简称"中国银行顺德分 行"）签署了《最高额保证合同》（编号：GBZ134830120240035），公司为顺 德伊戈尔与中国银行顺德分行办理各类业务形成的债务提供担保，最高担保额为 1.30 亿元。 本次担保前，公司对顺德伊戈尔累计担保额度为 11.29 亿元，剩余可用担保 额度为 3.71 亿元。本次担保后，公司对顺德伊戈尔累计担保额度为 12.59 亿元， 剩余可用担保额度为 2.41 亿元。 1 / 3 三、被担保人基本情况 1、被担保人名称：佛山市顺德区伊戈尔电力科技有限公司 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有 虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 伊戈尔电气股份有限公司 一、担保情况概述 关于为全资子公司提供担保的进展公告 伊戈尔电气股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 年 3 月 28 日召开第 六届董事会第十四次会议和第六届监事会第十二次会议，于 2024 年 4 月 19 日召 开 2023 年年度股东大会，审议通过了《关于 20 ...