公司战略转型 - 公司从单一豆类产品品牌转型为以风味豆类、风味坚果和风味小吃为代表的多品类零食品牌 [2] - 多品类产品同步发展将助力公司进一步提高销售规模 [2] 费用投入与渠道拓展 - 为加大各渠道新品合作机会 公司相应加大了品牌营销及新品推广相关费用投入 [2] - 基于海外及直营渠道拓展需求 增加了必要的前期费用投入 [2] - 部分前置性投入后续无需持续支出 [2] 未来规划 - 公司将结合市场情况、渠道建设及产品推广的节奏来合理规划费用 [2] - 努力提升销售费用投放的精准性和有效性 [2]

公司渠道合作 - 已与国内主流渠道建立稳定合作关系 [2] - 积极与各渠道沟通新品合作事宜 [2] - 同步推进创新产品和高性价比产品以满足不同渠道需求 [2] 产品战略布局 - 多款单品具有较大市场潜力 [2] - 海外市场持续强化豆类核心产品布局 [2] - 结合本地市场需求补充新品并逐步增加合作产品数量以提高市场份额 [2]

电商渠道战略 - 电商是公司重要销售渠道之一 [2] - 上半年持续丰富线上产品品类并加强电商自营渠道合作力度 [2] - 取得一定业绩增长 [2] 线上业务发展计划 - 长期来看电商渠道增长仍有新品渗透空间 [2] - 公司将积极推动线上业务发展并加速线上产品投放和推广 [2] - 计划提升达人合作率及新媒体渠道覆盖率以逐步提升线上业务销量 [2]

公司分红计划 - 公司严格按照深圳证券交易所股票上市规则等法律法规推进权益分派工作 [2] - 公司将在董事会审议通过方案后两个月内完成现金分红 [2] - 具体分红时间将通过法定信息披露媒体公告 [2]

公司风险管理策略 - 为规避原材料价格波动风险 合理开展套期保值业务 [2] - 通过逢低买入 价格锁定 加强成本管控等多种方式降低采购成本波动风险 [2]

核心财务表现 - 2025H1公司实现收入9.5亿元、同比下降9.3% 归母净利润0.75亿元、同比下降55.2% 扣非净利润0.64亿元、同比下降56.0% [1] - 2025Q2公司实现收入4.4亿元、同比下降3.4% 归母净利润0.22亿元、同比下降71.0% 扣非净利润0.18亿元、同比下降70.9% [1] - Q2收入跌幅环比收窄 预计下半年收入同比有望进一步改善 [1] 分产品表现 - 2025H1综合果仁及豆果收入2.7亿元、同比下降20% 青豌豆收入2.3亿元、同比下降2% 蚕豆收入1.2亿元、同比下降1% 瓜子仁收入1.3亿元、同比下降5% 其他产品收入1.7亿元、同比增长2% [2] - 公司推出清甜风味坚果 鲜脆冻干坚果 酷辣风味坚果 巧克力坚果四大风味坚果系列产品 [2] 分渠道表现 - 2025H1经销渠道收入7.0亿元、同比下降19.8% 电商渠道收入1.5亿元、同比增长12.4% 其他模式收入0.8亿元、同比增长154.6% [2] - 国外收入0.44亿元、同比增长162.9% 海外处拓展发展初期 增长势头强劲 [2] - 量贩 会员制商超在新品持续导入拉动下持续增长 电商加大兴趣媒体投放 增加抖音投放动作 调整产品结构 扩充健康豆类 [2] - 收入压力核心来自传统KA渠道直营化调整 公司加速商超直营化 加大对经销商汰换力度 导致商超及流通渠道下滑 [2] 盈利能力分析 - 2025Q2毛利率32.8%、同比下降1.6个百分点 主要受棕榈油等原材料成本上涨影响 [3] - 销售费用率20.0%、同比上升6.4个百分点 公司加大新品推广 品宣投入 参与成都春季全国糖酒商品交易会 西雅国际食品和饮料展览会等多个展会及社会活动 [3] - 管理加研发费用率7.4%、同比上升1.8个百分点 主要系收入下降带来的经营负杠杆 [3] - 财务费用率-0.6%、同比上升0.2个百分点 净利率同比下降11.5个百分点至5.0% 扣非净利率同比下降9.3个百分点至4.0% [3] 战略与展望 - 公司坚持全渠道加多品类经营战略 通过品控 产品 品牌 管理等多维度战略升级 增强核心竞争力 致力于打造多样化 新风味 高品质休闲零食品牌 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润为2.4亿元 2.8亿元 3.3亿元 同比变化-35.8% +17.3% +16.8% 对应PE分别为22倍 19倍 16倍 [4]

公司评级与观点 - 民生证券给予甘源食品推荐评级 [2] - 公司最新股价为57.09元 [2] 公司经营策略 - 传统经销渠道持续调整 [2] - 产品进行焕新升级 [2] 公司财务表现 - 成本上行拖累毛利率 [2] - 规模效应减弱导致第二季度净利率下滑 [2] - 促销费用投入加大影响第二季度净利率 [2]

财务表现 - 2025H1归母净利润0.75亿元 同比下滑55.2% [1] - 2025Q2归母净利润0.22亿元 同比下降71.0% [1] 渠道改革 - 经销模式收入7.0亿元 同比下降19.8% [1] - 直营及其他模式收入0.8亿元 同比增长154.6% [1] - 部分商超渠道由经销转为直营 [1] 海外业务 - 出海增长表现较好 [1] - 东南亚市场空间广阔 [1] - 海外业务持续发力 [1] 未来展望 - 公司从组织/产品/渠道多角度推进改革 [1] - 传统渠道改革成效值得期待 [1] - 海外收入有望持续放量 [1] - 后续有望重回快速增长轨道 [1]

财务表现 - 公司上半年营收9.45亿元，同比下滑9.34%，净利润7460.50万元，同比下滑55.20%，为2020年上市以来首次半年报或年报收入负增长，净利润自2021年后再次下降 [1] - 收入下滑主因包括春节低价礼盒直播收缩、传统商超收入下滑及春节时间影响，净利润下滑受收入规模下降、棕榈油等原材料成本上升及销售管理费用上涨影响 [1] 产品结构 - 综合果仁及豆果系列和青豌豆系列为两大核心产品，合计收入占比超50% [2] - 五大产品系列中仅蚕豆系列收入同比增长2.11%至1.25亿元，其余系列收入均下滑：综合果仁及豆果系列下滑19.92%至2.73亿元，青豌豆系列下滑1.56%至2.34亿元，瓜子仁系列下滑9.51%至1.25亿元，其他系列下滑11.50%至1.75亿元 [4] - 全系列产品销量下滑幅度超收入下滑幅度：综合果仁及豆果系列销量下滑24.34%至8167.49吨，青豌豆系列下滑11.11%至9901.06吨，蚕豆系列下滑4.62%至4927.88吨，瓜子仁系列下滑16.43%至5184.61吨，其他系列下滑19.60%至7530.37吨 [4][5] 价格与成本 - 五大系列产品销售均价均上涨，蚕豆系列通过均价提升抵消销量下滑影响 [6] - 整体毛利率下滑1.33个百分点至33.61%，主因原材料成本上涨，其中综合果仁及豆果系列毛利率下滑3.84个百分点至24.31%，青豌豆系列下滑2.33个百分点至42.78%，瓜子仁系列下滑4.57个百分点至40.31%，其他系列毛利率逆势上升2.25个百分点至24.75% [7] - 公司计划通过套期保值、逢低买入、价格锁定及成本管控应对原材料波动风险 [7] 市场策略 - 销售费用同比增长26.59%至1.75亿元，管理费用增长24.20%至4863.40万元，促销推广费用增长49.47%至7260.69万元，广告费用从0元增至793.64万元，会务费增长366.76%至577.25万元 [8][10] - 签约明星代言人以塑造年轻化品牌形象，但品牌建设投入短期未显著见效，新产品推广初期未形成规模 [10] - 推出多子品牌实现多元化转型，包括去年推出的"果果嘿巧""锅霸""馋也""谷维能""致每"，以及今年新推的冻干水果坚果品牌"臻果" [11][13]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025H1公司收入9.5亿元、同比-9.3%，归母净利0.75亿元、同比-55.2%，扣非净利0.64亿元、同比-56.0% [1] - Q2收入4.4亿元、同比-3.4%，归母净利0.22亿元、同比-71.0%，扣非净利0.18亿元、同比-70.9%，收入跌幅环比收窄 [1] - 预计2025-2027年归母净利润为2.4/2.8/3.3亿，同比-35.8%/17.3%/16.8%，对应PE分别为22/19/16倍 [4] 财务表现 - 2025Q2毛利率32.8%、同比-1.6Pcts，销售费率20.0%、同比+6.4Pcts，管理+研发费率7.4%、同比+1.8Pcts [3] - 2025H1经销/电商/其他模式营收7.0/1.5/0.8亿元，同比-19.8%/+12.4%/+154.6%，国外收入0.44亿元、同比+162.9% [2] - 2025E营业收入20.69亿元、同比-8.4%，净利润2.42亿元、同比-35.8%，毛利率36.32% [5][11] 业务分析 - 2025H1综合果仁及豆果/青豌豆/蚕豆/瓜子仁/其他产品收入2.7亿/2.3亿/1.2亿/1.3亿/1.7亿元，同比-20%/-2%/-1%/-5%/+2% [2] - 推出清甜/鲜脆冻干/酷辣/巧克力四大风味坚果系列，海外市场处拓展初期 [2] - 电商加大抖音投放，扩充健康豆类，商超直营化调整导致传统KA渠道下滑 [2] 战略与展望 - 坚持"全渠道+多品类"战略，通过品控、产品、品牌、管理多维度升级 [4] - 短期受渠道调整、费用投入、成本上行影响，中长期关注新品动销及海外拓展 [4] - 预计2026-2027年收入增速0.2%/9.4%，净利润增速17.3%/16.8% [5][11]