财务表现 - 上半年实现营业收入9.45亿元、归母净利润7460.5万元、扣非净利润6352.76万元 [1] - 未来将通过供应链管理和降本增效措施提升财务健康度指标 [1] 产品战略 - 主要产品包括青豌豆、瓜子仁、蚕豆、综合豆果、风味坚果等多样化休闲食品组合 [2] - 持续开发新产品如蟹黄味、芥末味、咸蛋黄味等新颖口味，结合锁鲜冻干技术和低温烘烤工艺 [2] - 从单一豆类产品扩充至风味坚果、膨化烘焙等多品类，降低单一品类市场波动风险 [2] - 风味坚果作为新兴领域在国内处于起步阶段，未来成长空间广阔 [5] 渠道布局 - 建立线下线上融合的全渠道平台，线下覆盖核心商圈到流通门店 [3] - 线上入驻天猫、京东、拼多多、抖音、快手等平台，探索直播等新兴模式 [3] - 通过差异化策略深化高势能渠道布局，提升品牌影响力和渗透率 [3] 行业趋势 - 休闲零食消费需求旺盛，市场呈现多样化与细分化趋势 [2] - 行业集中度较低，人均消费量较全球成熟市场有提升潜力 [4] - 渠道变革加速，传统商超转型与零食量贩、社交电商等新兴渠道融合 [4] - 未来竞争核心在于多品牌、多品类、多渠道、多场景及多消费人群的运营能力 [4]

业绩表现 - 2025年上半年公司营收9.45亿元，同比下降9.34%，归母净利润0.75亿元，同比下降55.20%，扣非归母净利润0.64亿元，同比下降56.01% [1] - 2025年第二季度营收4.41亿元，同比下降3.37%，归母净利润0.22亿元，同比下降70.96%，扣非归母净利润0.18亿元，同比下降70.91% [1] 产品与渠道结构 - 分产品看，2025年上半年老三样营收4.83亿元同比下降2.9%，综合果仁及豆果营收2.73亿元同比下降19.9%，其他系列营收1.74亿元同比下降11.5% [2] - 分渠道看，2025年上半年经销渠道收入6.96亿元同比下降19.84%，电商渠道收入1.53亿元同比增长12.42%，直营及其他渠道收入0.83亿元同比增长154.63% [2] 盈利能力与成本 - 2025年第二季度毛利率32.8%，同比下降1.58个百分点，净利率4.95%，同比下降11.53个百分点 [3] - 毛利率下降主要由于营收规模下滑、棕榈油等原材料价格上升及销售渠道结构调整 [3] - 2025年第二季度销售费率19.97%，同比上升6.42个百分点，主因新品推广及渠道开拓费用增加，其中2025年上半年促销推广费0.73亿元，同比增长49.47% [3] 费用结构 - 2025年第二季度管理费率5.46%，同比上升1.36个百分点，研发费率1.96%，同比上升0.47个百分点，财务费率0.60%，同比下降0.21个百分点 [3] - 管理费率提升主要由于人员薪酬和折旧摊销增长 [3] 增长动力与展望 - 零食量贩和会员商超渠道保持稳健增长，其他KA渠道下滑幅度收窄，海外新品尚未明显放量 [2] - 冻干新品进驻会员店有望带来增量，海外销售团队本土化可能推动快速扩张 [2] - 前置费用投入有望转化为增长动能，规模效应和成本压力缓解可能改善毛利率 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年利润预测35%、26%、27%，预计归母净利润分别为2.7亿元、3.7亿元、4.4亿元，同比变化-28%、+35%、+20% [4] - 对应市盈率分别为20倍、15倍、12倍，维持买入评级 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标股价57 64元 当前总市值53 73亿元 [1][4] 核心财务表现 - 2025H1收入9 45亿元（同比-9 3%） 归母净利润0 75亿元（同比-55 2%） [4] - 2025Q2单季度收入4 4亿元（同比-3 4%） 净利润0 22亿元（同比-71 0%） [4][5] - 下调盈利预测：2025-2027年净利润预计2 5亿（-34 3%）、3 0亿（+21 6%）、4 1亿（+35 7%） 对应PE 21 7/17 9/13 2倍 [4] 产品结构分析 - 分产品：综合果仁收入下滑最显著（2025H1收入2 73亿元 同比-19 9%） 青豆/蚕豆相对稳健（同比-1 6%/+2 1%） [5] - 分区域：境外业务爆发式增长（收入0 44亿元 同比+162 9%） 华东/华南保持正增长（+3 6%/+27 3%） 西南/华中下滑超30% [5] - 渠道变革：直营模式收入同比+154 6%至0 8亿元 经销收入同比下降19 8% [5] 盈利能力与费用 - 2025Q2毛利率32 8%（同比-1 6pct） 主因渠道结构调整 [6] - 销售费用率同比+6 4pct至20 0% 系品牌广告/展会/电商营销投入增加 [6] - 管理费用率同比+1 4pct至5 5% 主要来自薪酬福利及咨询费用上升 [6] 战略布局与展望 - 推进东南亚市场拓展 海外收入占比显著提升 [5][6] - 持续优化渠道结构 商超渠道加速直营化转型 [5] - 组织/产品/渠道多维度改革 远期增长潜力可期 [6] 财务预测摘要 - 2025E营收22 17亿元（同比-1 8%） 2026E回升至26 69亿元（+20 4%） [7] - 毛利率预计34 9%-34 6% 净利率11 2%-12 5% [7] - 每股收益预测：2025E 2 65元 2027E提升至4 38元 [7]

财务表现 - 2025年上半年营收约9.45亿元 同比下降9.34% [2] - 归属于上市公司股东净利润约7460.5万元 同比下滑55.20% [2] - 毛利额同比减少 受收入规模下降和棕榈油等原材料成本上升影响 [2] 业务概况 - 公司专注于休闲食品研发、生产和销售 产品涵盖豆类炒货、风味坚果、膨化烘焙等多品类组合 [2] - 核心产品包括青豌豆系列、瓜子仁系列、蚕豆系列 具有蟹黄味、香辣味、酱汁牛肉味等多样化口味 [2] - 产品线扩展至综合果仁及豆果系列（含风味坚果、虾条豆果等）及其他系列（含花生、薯片、兰花豆等） [2]

销售费用与品牌策略 - 公司加大品牌营销及新品推广费用投入，以支持多品类产品同步发展 [2] - 增加海外及直营渠道前期费用投入，部分前置性投入后续无需持续支出 [2] - 通过产品创新驱动品牌价值升级，同时借助品牌升级重塑产品价值 [4] - 推出"臻果"子品牌，包含冻干水果坚果和巧克力坚果等新品 [4] 渠道拓展与产品合作 - 已与国内主流渠道建立稳定合作，积极沟通新品合作事宜 [3] - 海外市场强化豆类核心产品布局，结合本地需求补充新品 [3] - 电商渠道持续丰富产品品类，加强自营渠道合作力度 [5] - 计划提升达人合作率及新媒体渠道覆盖率，加速线上产品投放 [5] 成本管理与技术应用 - 采用套期保值、逢低买入、价格锁定等方式应对原材料成本上涨 [6] - 应用锁鲜冻干技术、低温烘烤工艺提升产品健康属性 [4] 参会机构 - 会议参与机构包括爱建证券、鹏扬基金、平安证券等60余家金融机构 [8]

重磅研报 - 7月信贷社融数据边际转弱，新增信贷规模时隔20年再度转负，社融在政府债券支撑下延续多增 [4] - 居民部门"去杠杆"，企业部门信贷需求减弱，票据冲量特征再现，政府债券仍是信用扩张的主要拉动 [4] - M1增速连续两月抬升，居民、企业部门资金活化加快是主要支撑，6月居民部门活期存款拉动M1增长2.6个百分点 [4] - 7月非银存款增加2.14万亿，同比大幅多增1.39万亿，指向居民资金活化后可能流向权益市场等 [4] - 美国7月CPI低于预期、核心CPI超预期，服务价格涨幅大于商品 [5] - 市场预期9月降息的概率接近100%、年内至少降息2次 [5] - 卫星互联网发展进入加速期，2025年下半年将首发试射的商业火箭各项性能优秀，成本合理，持平猎鹰九号 [7] 电子行业 - 卓胜微芯卓项目稳步推进，6英寸滤波器产线已实现全面布局，12英寸IPD平台进入规模量产阶段 [8] - 公司12英寸晶圆生产线目前可实现5000片/月的产能规模，启动新一轮定增项目募集资金不超过35亿元 [9] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为49.1/56.1/66.7亿元，归母净利3.8/8.6/12.9亿元 [9] - 鹏鼎控股25Q2营收82.9亿元同比增长28.7%，归母净利润7.4亿元同比增长159.5% [17] - 公司加快对高阶HDI及SLP产品的投入，产品已通过相关客户认证 [18] - 预计2025/2026/2027年营业收入412/483/556亿元，归母净利润45/55/63亿元 [18] 有色金属行业 - 万国黄金集团手握三座矿山，金岭金矿为世界级黄金矿山 [10] - 预计2025-2027年营业收入分别为34.9/47.7/53.6亿元，归母净利润14.1/18.7/21.8亿元 [10] - 中科三环25Q2归母净利0.31亿元，同环比15.5%/126%，归母净利率2.1% [14] - 自7月起镨钕金属价格呈现加速上行趋势，公司有望实现量价齐升 [15] - 预计2025-2027年归母净利1.7/2.5/3.5亿元 [15] 其他行业 - 海能技术25H1营收1.4亿元同比增长34.9%，归母净利润547.1万元同比增长139.0% [12] - 奥比中光25H1业绩亮眼，聚焦机器人赛道，推出多种系列深度相机产品 [15] - 预计2025E/2026E/2027E营收9.36/14.76/18.98亿元，归母净利润1.07/3.01/4.39亿元 [15] - 甘源食品25H1营收9.4亿元同比-9.3%，归母净利润0.75亿元同比-55.2% [20] - 361度25H1营收57亿元同比+11%，归母净利润8.6亿元同比+8.6% [21] - 预计2025年营收增长11.4%，归母净利润增长9.8% [21]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入9.45亿元，同比下降9.34% [1] - 归母净利润7460.5万元，同比下降55.2% [1] - 第二季度营业总收入4.41亿元，同比下降3.37%，归母净利润2184.71万元，同比下降70.96% [1] 盈利能力指标 - 毛利率33.61%，同比下降3.82个百分点 [1] - 净利率7.87%，同比下降50.72% [1] - 每股收益0.82元，同比下降55.19% [1] 成本费用结构 - 三费总额2.2亿元，占营收比23.25%，同比上升41.94% [1] - 财务费用同比上升37.51%，主要因利息收入减少 [1] 资产与现金流状况 - 货币资金5.86亿元，同比下降5.23% [1] - 应收账款7704.5万元，同比激增121.95% [1] - 有息负债5615.85万元，同比增长1818.01% [1] - 每股经营性现金流1.2元，同比下降27.91% [1] 历史业绩对比 - 2024年ROIC达21.11%，净利率16.67% [2] - 上市以来ROIC中位数20.4%，2022年最低值为9.92% [2] 机构预期与持仓 - 分析师普遍预期2025年净利润2.76亿元，每股收益2.96元 [3] - 长安鑫悦消费混合A持仓18万股并增仓，规模3.5亿元，近一年涨幅45.45% [4] - 四只基金新进或增持公司股份，包括方正富邦大睿混合A（16.34万股）等 [4] 公司战略动向 - 已与优质高势能渠道建立合作，将通过产品创新和差异化策略提升渠道渗透率 [4]

交易信息 - 截至2025年8月13日收盘，甘源食品报收于57.64元，下跌0.38%，换手率3.14%，成交量1.57万手，成交额9007.8万元 [1] - 8月13日主力资金净流出615.43万元，游资资金净流入226.64万元，散户资金净流入388.8万元 [1][5] 股本股东变化 - 截至2025年6月30日公司股东户数为1.04万户，较3月31日增加2262户，增幅27.91% [1][5] - 户均持股数量由上期1.15万股减少至8991股，户均持股市值为56.17万元 [1] 财务业绩 - 2025年中报主营收入9.45亿元，同比下降9.34%，归母净利润7460.5万元，同比下降55.2%，扣非净利润6352.76万元，同比下降56.01% [2][3][5] - 第二季度单季度主营收入4.41亿元，同比下降3.37%，单季度归母净利润2184.71万元，同比下降70.96% [2] - 负债率21.15%，毛利率33.61%，财务费用-437.9万元，投资收益221.81万元 [2] - 经营活动现金流量净额1.12亿元，同比减少27.91%，基本每股收益0.82元/股，同比下降55.19% [3] 分红及利润分配 - 2024年年度权益分派每10股派发现金红利17.84元（含税），累计现金分红3.23亿元，占2024年归母净利润比例85.82% [5] - 2025年半年度利润分配预案拟每10股派发现金红利5.80元（含税），拟派发现金红利5313.38万元，占上半年归母净利润比例71.22% [5][7] 公司治理及公告 - 续聘天健会计师事务所为2025年度审计机构 [4] - 第五届董事会第三次会议审议通过半年度报告、利润分配预案、修订公司章程等7项议案 [7] - 第五届监事会第三次会议审议通过半年度报告、利润分配预案等4项议案 [8] - 2025年第一次临时股东大会将于8月28日召开，审议修订公司章程等4项提案 [9] 员工持股计划 - 2022年员工持股计划第三期和第二期解锁股份50.85万股，占总股本0.55%，因2024年业绩考核未达标导致未解锁部分将由管理委员会收回并出售 [6]

财务表现 - 2025年上半年营业收入9.45亿元同比下降9.34% 归母净利润7460.5万元同比下降55.2% [1] - 销售费用同比增长26.59%至1.75亿元 其中促销推广费7260.69万元同比增长49.47% 广告费793.64万元同比增长100% [1] 业绩驱动因素 - 棕榈油等原材料成本上升导致毛利额减少 新品推广及渠道开拓费用增加但短期未见效 [1] - 五大品类中四大系列收入下滑 仅蚕豆系列微增2.11%至1.25亿元 但销售量下降4.62%且库存量增长36.49% [2][3] 战略举措 - 2025年1月聘请演员丁禹兮担任品牌代言人 并在西湖天幕投放广告 多地开展主题店打卡及景区快闪活动 [2] - 2024年推出健康黑巧子品牌"果果嘿巧"及三大膨化子品牌"锅霸""馋也""谷维能" 产品线从经典豆类拓展至坚果膨化领域 [2] 市场拓展 - 境外收入同比增长162.92%至4413.22万元 营收占比从1.61%提升至4.67% 境外经销商新增18家达38家 [3] - 行业分析师认为本土市场增长见顶 海外市场是重要增量空间 需持续渠道拓展与产品创新 [4] 行业洞察 - 消费者偏好转向新奇健康个性化零食 传统豆类零食吸引力下降导致产品积压 [3] - 大手笔营销未达预期效果 或因未精准触达目标受众 流量明星未能有效转化购买力 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入约9.45亿元 同比下降9.34% [2][4] - 归属于上市公司股东的净利润约7460.5万元 同比大幅下滑55.20% [2][4] - 扣除非经常性损益的净利润约6352.76万元 同比下降56.01% [4] 业绩下滑原因 - 原材料成本同比上升 特别是棕榈油等原材料成本增加 [4] - 产品销售规模下降 各主要产品系列收入普遍下滑 [4] - 销售费用约1.75亿元 同比增长26.59% [2][5] - 管理费用同比增加24.20% 主要因优化管理团队和引进优秀管理人员 [12] 销售费用明细 - 促销推广费用7260.69万元 同比增长49.46% 占销售费用41.39% [6][8] - 广告费用793.64万元 去年同期为0元 [5][8] - 会务费用577.25万元 同比增长366.76% 主要因展会费用增加 [5][8] - 工资薪酬费用6081.36万元 同比增长3.25% [8] - 物料消耗费用633.10万元 同比下降16.65% [8] 产品系列表现 - 综合果仁及豆果系列营业收入同比下滑 [4] - 青豌豆系列营业收入同比下滑 [4] - 瓜子仁系列营业收入同比下滑 [4] - 蚕豆系列营业收入同比微增2.11% [4] - 所有产品系列生产量和销售量均同比下滑 库存量同比增长 [17] 渠道发展情况 - 经销商总数3115家 同比净增354家 增长12.82% [2][14][16] - 境外经销商38家 同比增长90% 主要拓展东南亚市场 [14][16] - 华东区域经销商最多达949家 华中561家 西南496家 [13][14] - 渠道扩张与终端动销出现背离 尽管经销商增加但动销放缓 [2][17] 品牌营销举措 - 2025年1月官宣丁禹兮为品牌代言人 [4][9] - 开展市场推广和品牌宣传活动 塑造年轻化品牌形象 [9] - 市场反馈效果较好 实现一定销售转化率 [2][9] 未来展望 - 下半年将积极提升新品及核心单品销售规模 [3][17] - 持续加强内部管理 提升运营水平 [17] - 休闲食品行业具有季节性特点 销售旺季集中在中秋、国庆、元旦、春节等节假日 [17]