财务表现 - 2024年公司营业收入61.03亿元，同比下降23.52%，归母净利润2.47亿元，同比下降80.37%，扣非净利润2.21亿元，同比下降80.28% [1] - 2024年第四季度营业收入13.18亿元，同比下降23.41%，归母净利润-5.56亿元，扣非净利润-5.13亿元 [1] - 2025年第一季度营业收入17.36亿元，同比下降9.67%，归母净利润3.79亿元，同比下降21.44%，扣非净利润3.37亿元，同比下降26.08% [1] - 剔除商誉及项目计提影响后，2024年扣非净利润为4.4亿元，同比下降65% [2] 业务板块分析 - 医疗器械业务2024年营收33.3亿元，同比下降9.5%，其中冠脉植介入营收16.2亿元，同比增长6.4%，结构心营收4.7亿元，同比增长44% [2] - 外科麻醉业务营收5.4亿元，同比增长0.3%，体外诊断业务营收3.3亿元，同比下降51.3% [2] - 药品板块营收17.6亿元，同比下降42%，其中制剂营收14亿元，同比下降46.5%，原料药营收3.5亿元，同比下降15% [2] - 医疗服务及健康管理营收10.2亿元，同比下降19%，合肥高新医院营收同比增长15.6% [2] 业绩改善与增长驱动 - 2025年第一季度营收环比增长32%，结构心业务同比增长37%，药品板块环比增长111%，毛利率提升至64.03%，环比增加10.12个百分点 [2] - 药品渠道库存清理基本完成，零售端发货逐步恢复，组织架构重塑和人员优化到位推动业绩改善 [2] 研发与创新 - 2024年研发投入7.7亿元，占营收12.61%，推出冠脉乳突球囊、经导管植入式主动脉瓣膜等新品 [3] - 药品板块GLP-1三靶点系列产品中MWN101完成二期临床，MWN105和MWN109推进一期临床，度拉糖肽三期临床基本结束，司美格鲁肽进入三期临床 [3] - 消费医疗领域聚乳酸真皮注射填充剂进入申报注册阶段，AI-ECG Platform心电分析软件完成NMPA/FDA/CE认证 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为67.33亿元、74.45亿元、82.54亿元，同比增速分别为10.31%、10.59%、10.87% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.00亿元、11.50亿元、13.28亿元，同比增速分别为304.93%、15.04%、15.45% [4]

港股医药医疗赛道投资趋势 - 资金正搜寻港股"烟蒂股"，"母凭子贵"的投资逻辑可能引发更多基金经理关注 [1] - 绿叶制药子公司博安生物单日暴涨66%，乐普医疗子公司心泰医疗单日暴涨47%，显示增量资金回流港股市场的新趋势 [2] - 港股医药医疗赛道"烟蒂股"持续被挖掘，公募一季度报告显示医疗QDII基金大幅减持美股医疗器械股，转向A股和港股医药资产 [2] 基金持仓策略变化 - 基金经理多采取直接持有母公司的策略，如买入微创医疗而非其子公司微创机器人，持仓绿叶制药而非博安生物 [3] - 截至3月末，多只A股基金将乐普医疗纳入前十大重仓股，但未持有其港股子公司心泰医疗 [3] - 子公司估值重构的飞升行情促使基金经理重新思考"母凭子贵"的投资逻辑 [3] 公司业绩表现 - 心泰医疗2024年实现营业总收入4.72亿元，同比增长44.4%；归母净利润2.46亿元，同比增长62.22% [4] QDII基金持仓调整 - 多只重仓波士顿科学的QDII基金已将该股减持出前十大重仓股，大幅减持美股医疗器械股 [5] - 某医疗主题QDII基金美股仓位从第一大仓位降至不足30%，A股仓位升至第一大仓位，新增多只A股和港股医疗股 [6] - QDII基金凶猛减持美股、拥抱A股及港股医疗股的现象解析了港股"烟蒂股"频频跃升的原因 [6] 行业前景与投资机会 - 港股医疗板块悲观预期已充分消化，新兴技术进步如创新药、AI等推动板块修复，创金合信基金看好AI医疗、脑机接口等新兴方向 [7] - 2025年医药医疗有望表现相对收益，估值和资金配置达历史低分位，存在反转机会 [8] - 医药行业新产业趋势如减肥药、双抗药物、ADC药物、细胞治疗等带来新投资机会，中国在生物药领域具竞争优势 [8] - 医保局支持创新，集采边际向好，医药行业IP出海受关税影响不明显 [8] - 国务院办公厅发文支持药品医疗器械研发创新，加速审批上市，2025年商保政策元年和创新药企业收入爆发式增长将利好行业 [9] - 创新药出海势头强劲，一季度对外授权数量、金额及全球占比继续走高，中国企业贡献全球最亮眼数据的70% [9] - 一季度披露的2024年业绩显示，超预期和提前实现盈利的创新药企业较多，企业盈利能力提升 [9]

业绩表现 - 2024年营业收入61.03亿元同比下降23.52% 净利润2.47亿元同比下降80.37% 扣非净利润2.21亿元同比下降80.28% 创2009年上市以来新低 [1] - 2025年第一季度营业收入17.36亿元同比下降9.67% 净利润3.79亿元同比下降21.44% 扣非净利润3.37亿元同比下降26.08% 业绩下滑趋势延续 [1] - 实际净利润2.47亿元显著低于公司2024年1月预告的2.65-3.95亿元区间 更远低于董事长提出的20-22.5亿元年度目标 仅达成目标的约12% [1][2] 业务板块表现 - 三大业务板块全面下滑：医疗器械营收33.26亿元同比下降9.47% 药品营收17.58亿元同比下降42.25% 医疗服务及健康管理营收10.19亿元同比下降19.24% [2] - 药品业务下滑幅度最大超过40% 成为拖累整体业绩的主要因素 [2] 资产减值情况 - 2024年商誉及其他资产减值损失合计2.51亿元 影响归母净利润2.17亿元 [3] - 具体减值项目：收购苏州博思美商誉减值5928.22万元 收购乐普装备商誉减值366.56万元 应急产品存货减值1.36亿元 新冠POCT无形资产减值1578.97万元 艾塞那肽及奈西立肽药品技术研发中止全额减值3679.24万元 [3] - 截至2025年一季度账面商誉仍高达36.20亿元 存在未来继续减值风险 [4] 研发与竞争环境 - 2024年研发费用同比减少12.49% 研发人员数量从1676人减少至1285人 降幅达23.33% [4] - 面临国内外强劲竞争对手：心血管器械领域包括微创医疗、赛诺医疗、惠泰医疗以及国际企业波士顿科学、美敦力等 [4]

公司财务表现 - 2024年全年收入61.03亿元，同比下降23.52%，归母净利润2.47亿元，同比大幅下降80.37% [3] - 2024年Q4单季度收入13.18亿元，同比下降23.41%，归母净利润-5.56亿元 [3] - 2025年Q1收入17.36亿元，同比下降9.67%，归母净利润3.79亿元，同比下降21.44% [4] - 2025年Q1药品板块收入环比增长111.38%，零售渠道库存清理基本完成 [11] 业务板块分析 - 2024年医疗器械板块收入33.26亿元，同比下降9.47%，其中冠脉植介入业务收入16.22亿元，同比增长6.35%，结构性心脏病业务收入4.69亿元，同比增长44.03% [7] - 2024年药品板块收入17.58亿元，同比下降42.25%，其中仿制药收入14.09亿元，同比下降46.50% [7] - 2025年Q1心血管植介入业务收入6.19亿元，同比增长8.49%，结构性心脏病业务收入1.55亿元，同比增长37.44% [11] - 2025年Q1外科麻醉业务收入1.40亿元，同比增长2.53%，体外诊断业务收入0.88亿元，同比下降19.87% [11] 公司背景与行业活动 - 公司创立于1999年，2009年创业板上市，主营医疗器械、药品、医疗服务及健康管理三大板块，拥有国家科技部授予的工程技术研究中心称号 [10] - 公司开发多个"国产第一"产品，包括无载体冠脉药物支架、双腔心脏起搏器等 [10] - 行业活动包括首届全球骨科大会（2025年4月24日）和首届全球心血管大会（2025年5月15日） [12]

文章核心观点 乐普医疗发布2024年年度报告，营收和净利润均大幅下滑，各业务板块表现不佳，同时公司进行资产减值测试并发生减值损失，还聘任蒲绯为公司总经理[1][2][4]。 财务数据 - 2024年公司实现营业收入61.03亿元，同比下降23.52%；归属于上市公司股东的净利润2.47亿元，同比下降80.37%；扣除非经常性损益的净利润2.21亿元，同比下降80.28%；经营活动产生的现金流量净额7.35亿元，同比下降25.82%[1][2] - 2024年末资产总额245.73亿元，同比下降1.80%；负债总额152.01亿元，同比下降4.85%[2] - 2024年基本每股收益0.1336元/股，同比下降80.23%；稀释每股收益0.1336元/股，同比下降80.23%；加权平均净资产收益率1.59%，较上年减少6.64个百分点[2] 资产减值 - 报告期末公司对存在减值迹象的资产及商誉进行减值测试，商誉和其他特定资产共发生减值损失2.51亿元，对归属于上市公司股东的净利润影响为2.17亿元[4] 分行业情况 - 2024年医疗器械板块营业收入33.26亿元，同比下降9.47%，毛利率69.60%，营业成本同比下降17.38%[4][5] - 药品板块营业收入17.58亿元，同比下降42.25%，毛利率53.75%，营业成本同比下降14.68%[4][5] - 医疗服务及健康管理板块营业收入10.19亿元，同比下降19.24%，毛利率44.73%，营业成本同比下降16.72%[4][5] 人事变动 - 2024年9月24日公司聘任蒲绯为总经理，蒲绯为控股股东、实际控制人蒲忠杰之女[5] 蒲绯个人信息 - 1989年出生，美国国籍，拥有麻省理工学院材料工程及管理金融双学位、哈佛大学应用物理硕士学位，有丰富学习和工作经历[6] - 2020 - 2024年薪酬分别为50万元、50万元、90万元、87.41万元、79.20万元，低于行业平均水平[6][7]

业绩表现 - 2022年为业绩高峰，营收106.09亿元（同比持平），净利润22.46亿元（+26.15%），扣非净利润21.44亿元（+15.55%）[1] - 2024年营收61.03亿元（-23.52%），净利润2.47亿元（-80.37%），扣非净利润2.21亿元（-80.28%），创上市以来最低纪录[1] - 2025年Q1营收17.36亿元（-9.67%），净利润3.79亿元（-21.44%），扣非净利润3.37亿元（-26.08%）[1][2] - 经营活动现金流净额4.19亿元（+196.09%），加权平均净资产收益率2.46%（减少0.52个百分点）[2] 资产减值影响 - 2024年商誉及其他资产减值损失合计2.51亿元，影响净利润2.17亿元，主要涉及收购苏州博思美（减值5928万元）、乐普装备（减值366万元）、应急产品存货（减值1.36亿元）、新冠POCT无形资产（减值1579万元）及中止研发药品技术（减值3679万元）[3] - 剔除减值影响后扣非净利润4.38亿元，仍同比下降64.94%[3] 业务板块表现 - 医疗器械业务营收33.26亿元（-9.47%），药品业务营收17.58亿元（-42.25%），医疗服务及健康管理营收10.19亿元（-19.24%）[4] - 核心仿制药氯吡格雷、阿托伐他汀经历集采价格跳水超90%，2024年仿制药收入同比下降46.5%至14.09亿元[6] 外部环境挑战 - 心血管器械领域面临微创医疗等国内企业竞争及波士顿科学、美敦力等技术压制[5] - 带量采购导致产品中标价格不确定性，院外市场受"四同药品"政策影响，OTC终端销售受阻[6][7] - 医疗反腐导致医院新产品引入审慎，商业推广受限[7] 创新与转型布局 - 研发费用同比减少12.49%，研发人员数量减少23.33%至1285人[6] - 心血管创新产品组合包括药物涂层球囊、生物可吸收支架等已商业化，结构性心脏病创新产品如氧化膜封堵器陆续上市[9] - GLP-1三靶点创新药MWN101注射液完成II期临床试验[10] - 消费医疗领域布局眼科、皮肤科填充剂产品，4款进入注册申报阶段[11] - 海外业务覆盖冠脉通路等产品，累计获得FDA认证34项、CE认证213项[11] 行业需求基础 - 2023年中国冠心病介入治疗病例数163.6万例（+26.44%），老龄化推动心血管疾病需求持续增长[8] - 公司拥有无载体冠脉药物支架等多项"国产首创"产品技术积累[8]

甘源食品调研要点 - 2024年四季度开始深入调研东南亚市场 计划2025年加快产品出海步伐[1] - 通过提前储备、供应链替代、增加直接采购比例应对原材料波动[1] - 2024年经销商出口收入规模较大 2025年重点开拓东南亚市场[1] - 小额快速融资已获董事会通过 待股东大会审议[1] - 应收账款增长主要受春节错峰影响 销售高峰期导致应收款项增加[1] - 综合果仁和豆果系列增长来源于零食量贩渠道和海外渠道[1] - 2024年一季度促销力度大导致电商毛利率低 2025年一季度毛利率同比上升[1] - 2025年一季度销售费用增长主要因启动东南亚出口战略 投入市场调研、产品设计、销售人员费用及新增明星代言费[1] 乐普医疗调研要点 - 对未来利润增长寄望于结构心、皮肤科、神经调控业务[2] - 对各业务板块设定利润率考核 控制成本费用以保持现金流健康[2] - 集采趋势可能变温和 各省差异大[2] - 中美关税对公司影响有限 部分产品国产替代进程或提速[2] - 心血管植介入新产品推广顺利 冠脉植介入业务销售目标同比增长10%[2] - 无创血糖仪正做进一步测试[2] - 民为GLP-1/GCGR/GIP-Fc融合蛋白候选药物MWN101已完成二期临床试验[2] - 脑机接口业务处于孵化阶段[2] - 冠脉支架市占率未达预期 去年起公司重视该业务[2] - AI业务将更多嫁接硬件设备[2] - DSA产品推广因中美经贸博弈背景存在机会[2] - 心脏电生理赛道拥挤 公司更重视神经调控管线[2] - TAVR产品拟通过合理定价提升普及率[2] 百克生物调研要点 - 2024年及2025年第一季度业绩下滑明显 分别下降32.64%和39.96%[3] - 业绩下滑主要因带状疱疹疫苗销售受影响[3] - 计划通过多种方式提升带状疱疹疫苗市场认知度[3] - 继续稳固水痘疫苗市场地位[3] - 推进国际市场扩展[3] - 研发方面多个项目取得进展 包括液体鼻喷流感疫苗、狂犬单抗等[3] - 2025年预计研发投入和销售费用率将提升 随后逐步下降[3] 同犇投资机构背景 - 公司成立于2014年1月 实缴资本1000万[4] - 2014年5月4日获得私募投资基金管理人登记证书[4] - 为数不多的由新财富最佳分析师创建的阳光私募[4] - 五年金牌分析师转型阳光私募的唯一团队[4] - 总经理兼投资总监童驯先生02-13年在上海申银万国证券研究所工作12年[4] - 08-12年连续五年荣获新财富食品饮料行业最佳分析师第一名[4] - 擅长大消费投资[4]

业务增长战略 - 未来利润增长主要依赖结构心、皮肤科和神经调控业务 [1] - 心血管植介入新产品推广顺利 冠脉植介入业务销售目标同比增长10% [1] - 对各业务板块设定利润率考核 控制成本费用以保持现金流健康 [1] 产品研发进展 - 无创血糖仪正在进行进一步测试 [1] - 民为GLP-1/GCGR/GIP-Fc融合蛋白候选药物MWN101已完成二期临床试验 [1] - 脑机接口业务处于孵化阶段 [1] - AI业务将更多嫁接硬件设备 [1] 市场竞争格局 - 冠脉支架市占率未达预期 公司从去年起重新重视该业务 [1] - 心脏电生理赛道拥挤 公司更重视神经调控管线 [1] - TAVR产品拟通过合理定价提升普及率 [1] 政策环境影响 - 集采趋势可能变温和 但各省差异较大 [1] - 中美关税对公司影响有限 部分产品国产替代进程或提速 [1] - DSA产品推广因中美经贸博弈背景存在机会 [1]

指数表现 - 中证全指医疗保健设备与服务指数上涨1.17%至13221.28点，成交额109.71亿元 [1] - 近一个月下跌9.68%，近三个月下跌0.46%，年初至今下跌4.54% [1] - 指数基日为2004年12月31日，基点1000点 [1] 指数构成 - 十大权重股包括迈瑞医疗(9.26%)、爱尔眼科(8.31%)、联影医疗(7.36%)、爱美客(3.74%)、惠泰医疗(3.55%) [1] - 深圳证券交易所占比60.12%，上海证券交易所占比39.88% [1] - 行业分布100%集中于医药卫生领域 [1] 指数调整机制 - 样本每半年调整一次，时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整，特殊情况下进行临时调整 [2] - 样本退市时从指数中剔除，收购合并等情形参照细则处理 [2] 跟踪基金产品 - 跟踪公募基金包括南方中证全指医疗保健设备与服务联接A/C/I、天弘中证全指医疗保健设备与服务ETF等8只产品 [2]

文章核心观点 4月20日乐普医疗举办业绩说明会介绍2024年业绩情况与2025年展望并解答投资者问题 2024年公司业绩下滑多板块业务受影响 2025年多板块业务有望增长 [1][2][3] 分组1：业绩说明会概况 - 4月20日乐普医疗举办业绩说明会 108家境内外机构共154名参会人员通过电话会议参与 [1] - 公司董事长、财务总监、董事会秘书接待并介绍业绩情况与展望 解答投资者问题 [1] 分组2：2024年业绩情况 - 总体营收同比下降23.52% 医疗器械板块营收同比下降9.47% 药品板块营收降幅明显 医疗服务及健康管理板块营收同比下降19.24% [2] - 体外诊断业务降幅较大致医疗器械板块受影响 冠脉植介入和结构性心脏病业务分别同比增长6.35%和44.03% [2] - 原料药业务营收同比下降14.99% 制剂业务营收降低46.50% 受院外药品四同政策及院内氯吡格雷集采降价影响 [2] - 血氧类产品需求降低致医疗服务及健康管理板块营收下降 [2] - 受商誉和特定资产减值损失2.51亿元影响 归母净利润同比下降80.37% [2] - 公司进行人员优化 整体员工减少1409人 涉及乐普诊断等人员 工作接近尾声 [2] - 公司通过数字化管理提升运营效率 关停部分前景不明朗子公司 [2] 分组3：2025年展望 - 公司对2025年持谨慎乐观态度 [3] - 药品板块若全年出货同比增长30% 制剂业务收入预计18亿元左右 正通过产品多元化回补氯吡格雷降价影响 [3] - 医疗器械板块预计同比增长10%左右 心血管植介入业务预计同比增长10 - 15% 增量依靠TAVR等产品 外科麻醉和IVD业务预计维持稳定 [3] - 医疗服务与健康管理板块预计同比增长15% 增长来自合肥高心医院等部分外贸业务 [3] - 首款皮肤科注射剂产品聚乳酸真皮注射填充剂预计二季度末获批 透明质酸钠注射剂预计年中获批 正积极准备营销队伍建设 [3] 分组4：提问环节情况 - 投资者就利润率、新品利润增长、集采趋势、外贸业务、器械板块核心产品增长预期等问题询问 [4] - 公司控制制剂销售费用、减少无效研发降低对利润率影响 对刚上市新产品销售费用率控制在30%以内 [4] - 未来利润增长可能来自结构心、皮肤科、神经调控等业务 2026年利润情况无法预期 [4] - 集采趋势可能温和 各省实施差异性大 [4] - 美国相关政策对公司负面影响小 部分产品国产替代进程提速是机会 [4] - TAVR推广顺利但进院慢 一季度实现2000万元收入 外周植介入新产品销售目标5000万元 产品正在挂网 [4] - 冠脉/外周植介入和结构性心脏病新产品销售目标总体2.5亿元 冠脉植介入业务销售目标同比增长10% [4] - 无创血糖仪正在健康人群中进一步测试 [4] - 公司还对心泰增长目标等多个问题进行回应 [4]