报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 比亚迪发布快充新技术，公司作为其负极重要供应商有望积极受益；与下游头部电池客户深度绑定，未来出货有保障；降本增效效果显现，盈利能力持续改善 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告研究的具体公司为中科电气，股票代码 300035.SZ，国家/地区为中国，行业属于新能源汽车产业链 [1] - 2025 年 3 月 24 日股价 17.04 元，目标价格 24.03 元，52 周最高价/最低价为 19.8/7.47 元，总股本/流通 A 股为 68,543/58,335 万股，A 股市值 11,680 百万元 [1] - 报告发布日期为 2025 年 3 月 25 日 [1] 股价表现 - 1 周、1 月、3 月、12 月绝对表现分别为 -4.27%、13.07%、20%、85.83%，相对表现分别为 -2.72%、13.95%、21.23%、74.83%，沪深 300 表现分别为 -1.55%、-0.88%、-1.23%、11% [2] 盈利预测与投资建议 - 调整公司 2024 - 2026 年每股收益预测分别为 0.44、0.89、1.14 元（前期 2024 - 2025 年预测值分别为 0.59、0.92 元），给予公司 25 年 27 倍市盈率，对应目标价 24.03 元，维持增持评级 [5] 公司主要财务信息 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,257|4,908|5,348|7,590|8,469| |同比增长 (%)|139.6%|-6.6%|9.0%|41.9%|11.6%| |营业利润(百万元)|362|(18)|467|904|1,138| |同比增长 (%)|-11.9%|-105.0%|2695.8%|93.7%|25.8%| |归属母公司净利润(百万元)|364|42|301|609|780| |同比增长 (%)|-0.4%|-88.5%|620.5%|102.7%|28.0%| |每股收益（元）|0.53|0.06|0.44|0.89|1.14| |毛利率(%)|19.5%|15.5%|19.9%|21.8%|22.7%| |净利率(%)|6.9%|0.8%|5.6%|8.0%|9.2%| |净资产收益率(%)|9.9%|0.9%|6.4%|12.3%|13.8%| |市盈率|32.1|280.0|38.9|19.2|15.0| |市净率|2.4|2.5|2.5|2.2|1.9| [7] 公司发展优势 - 比亚迪 3 月 17 日推出“兆瓦闪 充”技术，对负极材料提出更高要求，提升材料附加值，其 2024 年锂电池总装机量约 194.7Gwh，对负极需求量超 20 万吨，2025 年 1 - 2 月装机 32.2Gwh，同比增长 79.2%，公司作为其负极重要供应商有望受益 [9] - 公司与宁德时代、亿纬锂能合资成立项目，贵安新区项目 2024 年前三季度净利润 2.13 亿元，净利率 10.2%，云南中科星城项目 2024 年前三季度净利润 692.9 万元，净利率 4.7%，深度绑定客户为长期发展提供后盾 [9] - 2023 年公司对高价原材料减值致业绩下滑，2024 年降本增效，扣非归母净利润全年四个季度均环比正增长，毛利率与净利率逐季度改善，未来负极单吨净利有望提升 [9] 可比公司估值水平 |公司|代码|最新价格（元）|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025/3/24|2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |璞泰来|603659|18.72|0.89|0.80|1.04|1.29|20.93|23.51|17.92|14.51| |翔丰华|300890|30.24|0.70|0.64|0.81|1.06|43.42|47.07|37.56|28.45| |星源材质|300568|10.81|0.43|0.34|0.41|0.53|25.19|31.84|26.44|20.29| |信德新材|301349|34.85|0.40|0.18|0.86|1.20|86.07|189.51|40.68|28.95| |尚太科技|001301|62.15|2.77|3.21|3.86|4.92|22.43|19.34|16.10|12.64| |最大值| | | | | | |86.07|189.51|40.68|28.95| |最小值| | | | | | |20.93|19.34|16.10|12.64| |平均数| | | | | | |39.61|62.25|27.74|20.97| |调整后平均| | | | | | |30.35|34.14|27.31|21.09| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测及主要财务比率分析，涵盖货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等比率指标 [11]

储能领域重大订单与技术突破 - 宁德时代与Quinbrook合作在澳大利亚部署全球首个商业化8小时长时储能系统EnerQB 规模达3GW/24GWh [2] - 新能安与海梁科技签订2GWh储能订单 首批试点用于VERTI-X项目 规划3年交付可满足超10万辆电动车充能需求 [3][4] - 蜂巢能源推进钠电布局 年产13万吨钠离子电池负极材料项目备案通过 [10] 动力电池技术升级与产能扩张 - 宁德时代骁遥超级增混电池实现52.38kWh能量密度 领克900新车百公里加速4秒级 快充17分钟(20-80%) 预计2025Q2上市 [5] - 孚能科技广州30GWh动力电池基地即将投产 赣州基地已出货 [13] - 云山动力大圆柱电池一期量产示范线投产 日产能7.5万支46系列电池 采用磁悬浮传输技术 [12][25] 产业链合作与全球化布局 - 国轩高科与韩国SKIET合作拓展北美欧洲EV/ESS市场 强化电池隔膜业务 [7][8] - 欣旺达拟投10亿美元在泰国建动力电池厂 首座工厂位于春武里府 预计雇佣超1000人 [11] - 昆仑新材投资7.88亿元在匈牙利建首个海外项目 创造120个岗位 [18] 材料与回收领域进展 - 四川昆威科技获批年产5万吨碳酸锂和10万吨磷酸铁锂项目 占地510亩 [19] - 山西凯达20万吨负极材料项目一期完成90% 预计7月投运 年产值达6亿元 [20][21] - 国轩高科与晋景新能共建全球100个电池回收网点 覆盖全生命周期管理 [31] 固态电池与前沿技术动态 - 长安汽车金钟罩全固态电池计划2026年装车验证 2027年量产 [39] - 中科电气硅碳负极完成中试产线 产品进入客户测评阶段 [22] - 逸飞激光首条46系大圆柱超充宽温电池量产线投产 日产7.5万支 [25] 行业事件与市场动向 - 欧洲电池龙头Northvolt AB宣布破产 此前已在美国申请破产保护 [14] - 当升科技获LG新能源140亿元正极材料订单 2025-2027年供应11万吨 [17] - 金川镍钴启动IPO辅导 母公司镍钴产量位列全球第三/第五 [23]

担保额度 - 公司及子公司间提供担保总额不超105亿元，有效期一年[1] - 公司拟为子公司担保不超100亿元，子公司为公司担保不超5亿元[1] 具体担保 - 为湖南中科星城向光大银行担保最高债权本金余额20000万元[3] - 为贵州中科星城向工商银行担保最高债权本金余额16000万元[3] - 为贵安新区中科星城向交通银行担保最高债权本金余额10000万元[4] 实际情况 - 截至公告日，公司及子公司实际对外担保总额568800万元[7] - 截至公告日，对外担保总额占最近一期经审计净资产121.17%[7]

担保额度 - 公司及子公司间提供担保总额不超105亿元，有效期一年[1] - 公司拟为子公司担保不超100亿元，子公司为公司担保不超5亿元[1] 具体担保 - 为湖南中科星城向浦发银行担保最高债权本金余额1亿元[3] - 为湖南中科星城向中信银行担保最高债权本金余额2亿元[3] - 为贵州中科星城向建设银行担保最高债权本金余额2.25亿元[4] 担保现状 - 截至公告日，实际对外担保总额52.85亿元[6] - 对外担保总额占最近一期经审计净资产112.58%[6] - 无逾期对外担保，无为股东等关联方担保情况[6]

行业整体表现 - 2024年锂电行业企业业绩呈现冰火两重天趋势，预示2025年行业竞争将持续升级，企业冲破周期的挑战加大 [2] 天赐材料 - 预计2024年净利润为4.40亿元至5.20亿元，同比下滑76.73%至72.50% [3] - 业绩下滑主因包括电解液产品价格大幅调整（2024年均价2.1万元/吨，较2023年3.2万元/吨下跌35%）、存货跌价损失及资产减值 [3] - 第四季度净利润区间为1.02亿元至1.82亿元，为2024年表现最佳季度 [4] - 通过调整产品结构、客户结构及销售策略，推动新产品如结构胶销量提升，并减亏正极材料业务 [4] - 积极布局海外市场，与Honeywell及德山集团子公司达成合作，计划2027年释放北美自有工厂产能 [4] 中科电气 - 预计2024年净利润为2.88亿-3.25亿元，同比增长590%-680% [5] - 业绩增长主因下游新能源汽车快充车型渗透率提高及储能市场需求增长，带动负极材料产销量显著提升 [5] - 2024年前三季度净利润分别为2376.75万元、4549.25万元、1.14亿元，预计第四季度净利润为1.05亿-1.42亿元 [5] - 计划在摩洛哥投资不超过50亿元建设年产10万吨锂离子电池负极材料一体化基地，一期预计2026年后投产 [5][6] 深圳新星 - 预计2024年净利润为-3.3亿元到-2.5亿元，亏损同比增加1.09亿元到1.89亿元 [7] - 亏损主因六氟磷酸锂产品价格持续走低及下游客户需求不及预期，导致经营性亏损约1.2亿元，并计提减值约1.36亿元 [7] - 连续三年亏损，2022年亏损4808.43万元，2023年亏损1.41亿元 [7] - 终止六氟磷酸锂项目资产转让，计划重新规划布局相关资产 [7] 天奇股份 - 预计2024年净亏损2.3亿元-2.6亿元，上年同期净亏损4.15亿元 [8][9] - 亏损收窄主因锂电池循环业务亏损大幅收窄，但循环装备业务订单锐减并计提存货减值 [10] - 智能装备业务在手订单16.4亿元，海外项目订单达8.5亿元 [10] - 磷酸铁锂电池回收业务已通过三家正极材料厂商认证并实现批量供货 [10] 行业趋势 - 负极材料市场保持低价运行且有下滑趋势，头部企业成本优势持续放大，落后产能有望逐步退出 [6] - 电解液和负极材料行业短期内仍以低价运行为主，部分型号或有涨幅 [3][6]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 核心观点 - 2024年公司实现归母利润2.88-3.25亿，同比增长590%-680%，扣非利润3.27-3.74亿，同比增长250%-300% [1] - Q4实现归母利润1.23亿，同比+25%，环比+7.5%，扣非利润1.45亿，同比+19.4%，环比+23.5% [1] - Q4预计出货6.8万吨，产能利用率饱满，单吨扣非盈利约2000元/吨，环比提升 [1] - 公司一体化项目逐步投产，石墨化自供比例提升，快充产品技术领先，出货占比有望进一步提升 [2] - 磁电装备业务稳定，电磁冶金专用设备市场占有率超60%，处于行业龙头地位 [2] - 预计2024-2026年营收分别为56.90、73.30、96.52亿元，同比增速分别为15.9%、28.8%、31.7% [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.97、7.40、10.05亿元，同比增速分别为613.3%、148.6%、35.8% [2] - 2024-2026年对应PE为32、13、9倍 [2] 财务预测 - 2024E营业收入5,690百万元，同比增长15.9% [4] - 2024E归母净利润297百万元，同比增长613.3% [4] - 2024E每股收益0.43元，PE为32倍 [4] - 2024E毛利率19.36%，净利润率5.23% [10] - 2024E总资产收益率ROA为2.60%，净资产收益率ROE为6.56% [10] - 2024E流动比率1.46，速动比率0.87，资产负债率54.36% [10] - 2024E应收账款周转天数150天，存货周转天数180天 [10] - 2024E每股净资产6.62元，每股经营现金流0.68元 [10] - 2024E股息收益率1.00% [10] 业务发展 - 公司与宁德时代、比亚迪、中创新航等国内外知名锂电池厂商保持良好合作 [2] - 公司加速中高端电磁冶金专用设备的研发和推广，积极开拓海外国际钢铁市场 [2]

财务预测 - 预计2024年归属于上市公司股东的净利润为28,780万元至32,534万元，比上年同期增长590%至680%[3] - 预计2024年扣除非经常性损益后的净利润为32,722万元至37,396万元，比上年同期增长250%至300%[3] 业务增长 - 公司锂离子电池负极材料的产销量显著增长，主要受下游新能源汽车快充车型渗透率提高及储能市场快速发展的需求增长影响[5] 成本控制 - 公司2024年采取了一系列降本增效措施，盈利能力不断增强[5]

股权与交易 - 公司持有集能新材料37.50%股权[2] - 2025年新能源材料事业部子公司与集能新材料交易金额不超57200万元，占比不超12.18%[2] 资金运用 - 湖南中科星城拟用不超4000万元闲置募集资金买保本型理财产品，期限一年[4] 议案表决 - 三项议案表决均9票同意、0票反对、0票弃权[3][4][5] 会议信息 - 会议于2025年1月13日15:30召开，1月9日发通知，地点在长沙梅溪湖办公楼五楼会议室[1]

募资情况 - 公司向11名特定对象发行81,102,941股，发行价27.20元/股，实际募资2,205,999,995.20元，净额2,181,415,728.57元[1] 项目投资 - 湖南中科星城石墨有限公司项目承诺投资80,000.00万元，累计投入59,220.21万元，进度74.02%[2] - 年产3万吨锂电池负极材料及万吨石墨化加工项目承诺投资91,141.57万元，累计投入66,022.40万元，进度72.43%[2] - 补充流动资金项目承诺投资47,000.00万元，累计投入47,026.39万元，进度100.06%[2] - 三个项目合计承诺投资218,141.57万元，累计投入172,269.00万元[3] 理财计划 - 公司拟用不超4,000万元闲置募集资金买理财产品，资金可滚动使用[5] - 投资品种为不超12个月的保本型理财产品[6] - 使用期限自董事会审议通过之日起一年[7] - 2025年1月13日董事会、监事会通过该议案[12][14] - 保荐人对此无异议[16]

会议信息 - 公司第六届监事会第十一次会议通知于2025年1月9日发出[1] - 会议于2025年1月13日下午1:00召开[1] - 应出席监事5名，实际出席5名[1] - 会议由监事会主席刘勇主持[1] 议案决议 - 审议通过使用闲置募集资金购买理财产品的议案[2] - 同意控股子公司湖南中科星城用不超4000万元闲置募集资金买保本型理财产品[2] - 该议案以5票同意、0票反对、0票弃权获得通过[2]