1H25财务业绩 - 收入22.64亿元 同比增长6.12% 符合预期 [1] - 归母净利润1.81亿元 同比下降8.53% 略低于预期 主要因毛利率和费用率波动 [1] 业务发展情况 - 血糖监测板块收入16.59亿元 同比增长6.9% 其中母公司血糖板块收入11.48亿元 同比增长5.9% [2] - 血糖仪产品覆盖3800家等级医院 超40万家药店 超1万家社区医院及乡镇医院 覆盖20多家主流电商平台 [2] - 全球拥有超2500万用户 业务遍布187个国家和地区 [2] 第二增长曲线进展 - 二代CGM产品在中国获批上市 新增巴西/伊朗/越南等多国注册证 在欧洲获得MDR认证 [2] - 7月28日撤回TRUE VIE I3 CGM系统美国FDA注册申请 将完善试验后重新提交申请 [2] 利润率与费用结构 - 1Q25毛利率48.7% 2Q25回升至54.6% 环比提升5.9个百分点 [3] - 1H25销售费用率27.0% 同比上升0.9个百分点 管理费用率9.6% 基本持平 [3] - 研发费用率6.4% 同比下降1.6个百分点 因二代产品获批及美国临床试验完结 [3] - 财务费用率1.4% 同比上升1.1个百分点 主要受Trividia子公司汇兑损益影响 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025年归母净利润预测5.5%至4.02亿元 下调2026年预测3.6%至5.01亿元 [4] - 当前股价对应2025年29.2倍P/E 2026年23.4倍P/E [4] - 维持跑赢行业评级和目标价28元 对应2025年39.1倍P/E 2026年31.3倍P/E 较当前股价有33.7%上行空间 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 核心观点 - 公司2025H1营业收入22.64亿元（同比+6.12%），归母净利润1.81亿元（同比-8.52%），短期盈利承压但二代CGM产品上市开启新增长曲线 [1] - 毛利率51.86%（同比-3.29pp），净利率7.98%（同比-1.28pp），期间费用率44.37%（同比+0.46pp） [2] - 预计2025-2027年归母净利润增速33.7%/19.0%/20.0%，对应PE 27/23/19倍 [5][6] 财务表现 - 2025Q2单季度收入12.22亿元（同比+9.17%），归母净利润1.09亿元（同比-6.87%） [1] - 研发投入1.45亿元（同比-15.29%），研发人员占比17.25%，全球布局9大研发与生产基地 [2] - 预测2025年营业收入49.57亿元（同比+11.6%），毛利率提升至56.70% [5][8] 产品与技术创新 - 二代CGM产品获欧盟MDR认证，佩戴组件体积较一代减小超60%，适用人群扩展至13岁及以上 [3] - 产品适用部位从腹部扩展至上臂，满足欧洲医保等多样化场景需求 [3] 市场拓展战略 - 国内零售端覆盖超20家电商平台、5000家经销商、600余家连锁药房，设立64家慢病咨询体验区 [4] - 临床端合作3800家等级医院，为1700多家医院提供糖尿病管理主动会诊系统 [4] - 基层医疗覆盖2000多家机构，结合5G与大数据技术实现糖尿病标准化防控 [4] - 海外市场通过美国子公司PTS和Trividia拓展欧美市场，同步推进墨西哥、非洲业务 [4] 盈利预测 - 2025-2027年预测每股收益0.78/0.93/1.11元，净资产收益率12.21%/13.22%/14.29% [6][8] - 经营活动现金流从2025年6.71亿元增长至2027年9.04亿元 [8] - 股息收益率从2025年1.39%提升至2027年1.98% [8]

财务表现 - 上半年归母净利润1.8亿元 同比下降8.5% [1] - 第二季度归母净利润1.1亿元 同比下降6.9% [1] 业务收入 - 血糖监测业务上半年收入16.6亿元 同比增长6.9% [1] - 血糖监测业务保持稳健增长态势 [1] 产品进展 - CGM二代产品获得欧盟认证 海外注册范围持续扩大 [1] - CGM产品在海外市场拓展顺利 竞争力持续提升 [1] 行业地位 - 公司为血糖监测行业龙头企业 [1] - CGM新产品正处于快速增长阶段 [1] - 海外市场拓展推动公司发展天花板持续打开 [1]

投资评级 - 买入（维持）[5] 核心观点 - 传统业务稳健 CGM海外拓展顺利[5] - 血糖监测业务25H1收入16.6亿元同比+6.9% CGM二代产品获欧盟认证竞争力提升[8] - 公司为血糖监测行业龙头 新产品CGM快速增长 海外拓展顺利 天花板持续打开[8] 财务表现 - 25H1收入22.6亿元同比+6.1% 归母净利润1.8亿元同比-8.5%[8] - 25Q2收入12.2亿元同比+9.2% 归母净利润1.1亿元同比-6.9%[8] - 25H1毛利率51.9%同比下滑2.4个百分点 血糖监测产品毛利率57.2%同比下滑3.2个百分点[8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.06亿元/4.93亿元/5.86亿元 增速24.4%/21.4%/19.0%[7][8] - 当前股价对应PE分别为29X/24X/20X[8] 业务细分表现 - 血糖监测业务25H1收入16.6亿元同比+6.9%[8] - iPOCT监测业务25H1收入0.9亿元同比+1.3%[8] - 糖化业务25H1收入1.1亿元同比-4.9%[8] - 血脂业务25H1收入0.9亿元同比-23.3%[8] - 血压计业务25H1收入0.9亿元同比+50.7%[8] - 子公司心诺健康25H1收入5.9亿元同比+8.7% 净利润426万元同比下滑80.7%[8] 费用结构 - 25H1销售费用率27%同比+1.8个百分点[8] - 管理费用率9.6%同比持平[8] - 研发费用率6.4%同比-1.6个百分点[8] - 财务费用率1.4%同比+1.1个百分点[8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入49.27亿元/54.78亿元/61.02亿元 增速10.89%/11.19%/11.38%[7] - 预计每股收益0.72元/0.88元/1.05元[7] - ROE预计11.27%/12.64%/13.80%[7] - 市盈率预计28.91X/23.82X/20.03X[7] 市值与估值 - 总市值117.38亿元 流通市值94.55亿元[3] - 每股净资产5.71元[3] - 资产负债率37.49%[3] - P/S预计2.38X/2.14X/1.92X[10] - P/B预计3.38X/3.11X/2.85X[10]

亚辉龙公司技术进展 - 公司二代测序工程样机已完成 实现核心试剂 辅助试剂及辅助酶试剂全方位自产自研 芯片加工修饰 文库制备完成 生物性满足基本测试需求 拥有单光道 片上汇流 无疤痕测序等相关专利技术 [1] - 全面推进产品矩阵 技术研发 客户服务 办公数据等与DeepSeek等人工智能平台的深度融合 [1] - 实验室自动化领域亚辉龙iTLA Max全场景智慧生态解决方案系统与DeepSeek等AI技术平台的融合不断深化 [1] 三诺生物AI技术应用 - 医疗AI平台SinoGPT接入DeepSeek 实现智能服务的规模化落地 [1] - 后续将通过深度融合DeepSeek的深度推理能力打造糖尿病垂直领域专属大模型 [1] - SinoGPT为各业务场景搭建智能应用包括智能客服 糖管助手 外呼机器人 [1] 机构调研背景 - 知名私募丹羿投资于8月28日对亚辉龙和三诺生物两家上市公司进行调研 [1] - 上海丹羿投资管理合伙企业成立于2015年4月 实缴资本金1000万 在中国证券投资基金业协会管理备案编号P1015236 [2] - 公司核心高管均从事投研工作十年以上 曾在华宝兴业基金 国投瑞银基金 国金证券等机构担任投资经理或首席研究员 期间管理基金规模数十亿 [2]

公司业务与财务表现 * 公司2025年上半年实现营业收入22.63亿元，同比增长6.12%，归母净利润为1.8亿元[3] * 公司CGM业务2025年上半年销售额超2亿元，海外收入占比25%-30%，整体毛利率超45%，海外及临床销售毛利率超50%[2][5] * 海外CGM业务已实现盈利，销售利润率超20%，全年CGM业务销售目标为4-6亿元[2][5] * 公司毛利率下滑主要因BGM设备投放、CGM市场竞争加剧及推广费用增加，以及Trividia投放更多仪器所致[4][12][18][19] * 国内传统业务保持稳健增长，线上渠道增长快于线下，预计整体传统业务维持5%到10%的增长区间[3][26] CGM业务进展与战略 * 公司撤回CGM一代产品在美国的FDA注册申请，以集中资源推进二代产品，旨在优化性能、提高用户粘性[2][6][7] * 国内CGM市场线上销售占比约80%-85%，临床渠道收入同比增长超40%，已进入600多家等级医院[2][9] * 公司CGM一代产品良率已接近99%，预计2025年可实现，成本可随之下降5%-10%；二代产品良率提升需更长时间，但成本有望下降20%以上[2][10] * 公司基于二代产能和良率提升调整市场推广节奏，目前推广节奏较稳扎稳打[10][25] * 二代CGM产品在便捷性和易用性方面相较一代有显著提升[25] 海外市场拓展 * 欧洲医保市场进展顺利，公司已进入英国和奥地利的国家医保目录，并在瑞典、西班牙、意大利等招标市场获得可观体量[5][15] * 海外现金市场（如意大利、西班牙、葡萄牙、德国）通过合作伙伴M公司进行部署，其他区域（中东、东欧、东南亚）通过本地经销商覆盖[5][10][11] * 公司在印尼、印度、马来西亚和泰国等市场推动医保覆盖，并通过部分本地化生产（如俄罗斯）提高投标占比[5][11] * 国际电商平台增长超过30%，带动现金市场销售[5] 技术研发与AI布局 * 公司花费十年建立了全院智慧血糖管理系统，与上千家等级医院合作，并开发了专科智能体为医生提供辅助功能[16][17] * 公司推出分钟诊所和医防融合慢病管理平台，实现病人全周期管理[4][17] * 公司推出个人版CGM，与鸿蒙系统及蚂蚁AQ合作，提供个性化健康管理方案，未来将对接安卓及iOS系统[4][17] * 公司与韩国Eoflow合作开发贴敷式胰岛素泵，原计划2025年拿证但因官司处于等待状态，团队也在寻求其他开发方向[21][22] * 公司计划通过CGM技术固定用户粘性，未来同步推出胰岛素泵实现协同销售，并希望开拓全球市场[21][22][23] * 公司研发费用率目前维持在8%左右，未来会因二代产品美国临床投入而出现阶段性波动[27] 子公司与其他业务 * Trividia在2025年收入增长超出年初预期，但利润受财务费用和汇兑损益影响同比下降，毛利率下降是由于在PBM和Medicare市场投放了更多仪器[2][12] * PTS产能优化因中美团队协同项目延期及关税影响设备提货而延迟，目前仍未投入生产，预计2025年肯定能完成并关闭低效手工线，其盈利能力在2026年将优于2025年[13][14] * 血压计和血脂产品增速超过20%，但体量较小且毛利率约45%[20] 市场与竞争 * 2025年第二季度，公司CGM线上市场份额因未全力投入618推广而从20%以上降至15%-20%，份额目前主要由粘性用户构成[21] * 国内CGM业务盈亏平衡取决于一代和二代产品推广节奏、二代产能优化及市占率提升，2025年有望减亏，2026年可能实现盈亏平衡[24]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入226,366.76万元，同比增长6.12% [2] - 血糖监测系统产品收入达165,896.81万元，同比增长6.88% [2] - 海外收入99,731.63万元，同比增长7.06%，占营业收入比重44.06% [2][3] - 归属于母公司净利润18,065.47万元，同比下降8.52% [3] - 血糖类监测产品毛利率57.19%，同比下降3.21个百分点 [10] - 研发费用14,501.18万元，同比下降15.28% [11] 产品与研发 - 主动撤回第一代CGM产品iCan i3在美国FDA的注册申请 [5] - 第二代CGM产品iCan i6已获国内Ⅲ类医疗器械注册证和欧盟CE-MDR认证 [5][6] - CGM产品已进入英国、奥地利国家医保目录，并在瑞典、西班牙、意大利中标 [15] - 推出多款BGM新产品包括优准SC801/SC801Air、优巧Safe AQ pro等 [10] 市场与渠道 - 国内BGM零售市场份额超50% [14] - 欧洲CGM市场90%为医保市场，与Menarini公司合作覆盖20余个国家 [15] - 通过经销商模式拓展东南亚、中东、东欧市场 [16] - 在印尼、印度、泰国成立子公司推进本地化运营 [16] - 布局Amazon、eBay、AliExpress等跨境电商平台 [16] 战略与布局 - 推进"生物传感+AI+医疗"新模式，构建糖尿病智慧管理闭环 [4][9] - 开发AI大模型糖尿病专科智能体，覆盖全流程管理 [7] - "爱看健康"APP成为鸿蒙平台首个CGM原生应用 [7] - 构建全球智能客服体系，支持多语言实时翻译和智能决策 [8] - 通过多元化供应链和本地化生产应对中美关税风险 [13]

财务表现 - 营业收入22.64亿元 同比增长6.12% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.81亿元 同比减少8.52% [1] - 扣除非经常性损益的净利润1.58亿元 同比减少11.31% [1] - 基本每股收益0.3266元 [1] 盈利能力 - 净利润增速落后于营收增速 反映盈利能力承压 [1] - 非经常性损益对净利润产生正向影响 差额约0.23亿元 [1]

关联资金往来 - 2025年期初关联资金占用余额32,748.15万元[4] - 2025年1 - 6月占用累计发生额32,520.68万元[4] - 2025年1 - 6月占用资金利息601.78万元[4] - 2025年1 - 6月偿还累计发生额7,537.24万元[4] - 2025年6月末关联资金占用余额58,333.37万元[4] 各公司资金情况 - 三诺生物（香港）期初占用1,241.51万元，期末1,236.99万元[3] - 三诺健康管理期初占用128.67万元，期末32.64万元[3] - 长沙心诺期初占用27,511.35万元，期末40,313.13万元[3] - 长沙三诺期初应收446.25万元，期末 - 74.44万元[4] - PTS Diagnostics India期初应收866.40万元，期末1,346.83万元[4]

财务数据关键指标变化：收入和利润 - 营业收入为22.64亿元人民币，同比增长6.12%[21] - 2025年上半年公司营业收入226,366.76万元，同比增长6.12%[47] - 归属于上市公司股东的净利润为1.81亿元人民币，同比下降8.52%[21] - 归属于上市公司股东的净利润18,065.47万元，同比下降8.52%[47] - 基本每股收益为0.3266元/股，同比下降8.21%[21] - 加权平均净资产收益率为5.26%，同比下降0.89个百分点[21] - 2025年上半年公司实现营业收入22.64亿元，同比增长6.12%[150] 财务数据关键指标变化：现金流 - 经营活动产生的现金流量净额为2.73亿元人民币，同比增长20.14%[21] - 经营活动产生的现金流量净额27,336.48万元，同比增长20.14%[47] - 经营活动产生的现金流量净额增长至2.73亿元人民币，同比上升20.14%[106] 财务数据关键指标变化：成本和费用 - 营业成本为10.90亿元人民币，同比增长11.62%[106] - 财务费用激增至3091万元人民币，同比大幅上升536.85%，主要由于子公司Trividia受汇率波动影响[106] - 研发投入减少至1.45亿元人民币，同比下降15.28%[106] - 所得税费用下降至2480万元人民币，同比减少50.74%，主要因利润总额下降[106] - 其他收益为4097万元人民币，同比下降38.96%，主要因政府补助减少[106][112] 业务线表现：血糖监测系统 - 血糖监测系统收入达16.59亿元人民币，毛利率为57.19%，但同比下降3.21个百分点[108] - 血糖监测产品收入约16.59亿元，同比增长6.88%，占总收入73.29%[150] 业务线表现：产品注册与认证 - 报告期内新增国内医疗器械注册证6项，CE认证证书2项（覆盖3款产品），CE自我宣称2项（覆盖2款产品）[66] - 新增CE认证的iCan view Glucose数据读取器（IIb类）有效期至2028年9月27日[82] - 新增AffirmNow肌酐检测条（Class B）认证有效期至2030年6月22日[82] - 便携式自动分析仪（iCARE 1300）获得CE自我宣称，注册证永久有效[82] - 截至2025年6月30日公司有2项产品处于注册阶段，含1项国内医疗器械注册和1项CE注册申请[83] - 处于注册阶段的连续血糖监测系统（CGM System）目前处于资料发补阶段[83] - 血糖尿酸血酮分析仪（II类）处于国内注册技术审评阶段[83] - CGM产品在39个国家和地区获批注册证[59] - CGM产品在超60个国家上市销售[59] - 公司获得持续葡萄糖监测系统的III类医疗器械注册证，有效期至2028年3月30日，适用于18岁以上糖尿病患者[81] 业务线表现：技术平台与产品线 - 公司拥有电化学/液相生化/凝血/免疫荧光/胶体金/化学发光六大技术平台[92] - 公司实现从电化学向光化学荧光免疫液相生化等6大技术平台延伸[37] - 公司拥有5个产品线及20余个子品牌覆盖100多项检测指标[92] - 公司拥有iCARE便携式全自动多功能检测仪等基层医疗产品系列[40] 地区表现：海外业务 - 美国地区收入为7.44亿元人民币，同比增长7.06%，毛利率40.72%[110] - 海外地区营业收入9.97亿元，同比增长7.06%，占比44.06%[151] - 境外资产Trividia股权规模为12.71亿元人民币，占公司净资产比重33.73%[116] - 境外子公司受所在国家地区政治经济、市场变化等因素影响[143] 地区表现：全球市场覆盖 - 公司业务遍布全球187个国家和地区拥有超过2500万用户[35] - 产品覆盖全球187个国家和地区[46] - 跨境电商业务覆盖全球187个国家和地区[54] - 公司产品覆盖全球187个国家和地区销售网络[93] - 公司在85个国家和地区完成产品注册[95] - 公司已在全球85个主要国家和地区完成产品注册[35] - 全球用户超2,500万，业务覆盖187个国家和地区[149] 研发投入与成果 - 研发人员865人，占总人员17.25%[58] - 研发费用投入1.450118亿元，占总营收6.41%[58] - 报告期内研发费用投入为1.450118亿元，占总营收比例6.41%[100] - 研发人员共865人，占公司总人员比例17.25%[100] - 研发投入14,501.18万元，占营收比例6.41%[154] - 研发人员865人，占员工总数17.25%[154] - 2025年上半年申请中国专利22项和软件著作权13项[61] - 2025年上半年申请中国专利22项（含发明专利9项）及软件著作权13项[102] - 累计获得授权专利832项（中国393项，海外439项）[156] - 2025年上半年新获授权专利28项[156] - 上市公司持有中国授权专利339项，软件著作权154项，其中发明专利101项（占中国专利29.8%），实用新型专利178项，外观设计专利60项，海外专利19项及外观设计14项[62] - 全资子公司PTS持有授权专利142项，包括美国专利41项（占28.9%）及其他国家专利89项[62] - 控股子公司Trividia持有授权专利281项，包括美国专利51项（占18.1%）及其他国家专利225项[62] 质量管理与认证 - 公司累计质量培训人员超10万人次[63] - 公司通过ISO/IEC 27001:2022信息安全管理体系认证，报告期内未发生数据安全或客户隐私泄露事件[65][66] - 公司质量管理体系符合ISO13485/ISO9001/FDA/MDSAP等全球标准认证[95] - 公司通过CAPA/6 Sigma/FMEA等质量管理工具实现数字化质控[96] - 公司累计制定超3300份质量管理规范[96] - 生产线自动化率超过90%[44] 医院与渠道覆盖 - 公司血糖仪产品覆盖3800家等级医院和超过40万家药店[35] - 合作等级医院3,800家[51] - 为1,700多家等级医院提供糖尿病管理主动会诊系统[51] - 公司产品覆盖10000多家社区医院及乡镇医院[35] - 基层医疗服务覆盖2000多家基层医疗机构[52] - 公司血糖仪产品覆盖超3800家等级医院、超40万家药店及超1万家社区及乡镇医院[98] - 业务覆盖超20家主流电商平台[49] - 线下联动超5,000家经销商及600余家连锁药房[49] 管理层讨论和指引 - 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本[5] - 公司半年度不进行现金分红、送股或资本公积金转增股本[163] - 公司于2025年4月18日第五届董事会第十七次会议审议通过《市值管理制度》[148] - 公司未披露估值提升计划[148] - 2024年度现金分红总额121,654,717.36元，占净利润37.28%[157] - 注销回购股份3,999,287股，金额96,327,030.98元[157] 员工持股计划 - 公司第二期员工持股计划持有5,526,028股，占总股本564,265,375股的0.98%[165] - 公司第三期员工持股计划持有3,000,000股，占总股本564,265,375股的0.53%[165] - 第二期员工持股计划第四个锁定期届满解锁股份为计划总数5,901,628股的10%[165] - 2024年年度权益分派以股本基数552,975,988股每10股派发现金股利2.20元[166] - 第二期员工持股计划获得现金股利1,215,726.16元[166] - 第三期员工持股计划获得现金股利660,000.00元[166] - 第二期员工持股计划股份支付费用减少当期净利润5,526,160.34元[169] - 第三期员工持股计划股份支付费用减少当期净利润305,758.92元[169] - 员工持股计划合计减少当期净利润5,831,919.16元[169] 非经常性损益 - 非经常性损益项目中政府补助金额为1135.35万元人民币[25] - 非经常性损益项目中商标诉讼赔偿款金额为1446.18万元人民币[25] 市场与行业背景 - 2024年全球成年糖尿病患者人数达5.89亿，中国患者人数约为1.48亿[31] - 公司占据中国血糖仪零售市场50%以上份额[35] - 全球CGM市场复合增长率约20%[34] - 中国糖尿病患者血糖仪渗透率和监测频率远低于发达国家水平[33] - 公司目标到2030年使18岁及以上居民糖尿病知晓率达60%及以上[33] - 公司产品在中国糖尿病自我监测人群中使用率超过50%[98] 资产与投资活动 - 交易性金融资产初始投资成本4.3亿元，本期售出4亿元，期末余额3000万元[127] - 其他金融资产期末金额2.73亿元，累计公允价值变动损失5838.38万元[127] - 委托理财发生额2.22亿元，其中银行理财产品1.92亿元，券商理财产品3000万元[130] - 未到期委托理财余额5863.44万元，含银行理财产品2863.44万元及券商理财产品3000万元[130] - 全球研发中心建设项目本报告期投入6809.74万元，累计投入2.18亿元，项目进度达43.54%[125] - 报告期投资额6809.74万元，较上年同期1956.29万元增长248.09%[122] 子公司与并购协同 - 公司与美国Trividia和PTS建立协同工作机制，实现产品研发和规模化生产的全方位深度协作[139] - 海外并购标的Trividia与PTS存在业务关联度、行业互补或技术互补特性[143] - 全资子公司持有12项有效的美国FDA注册证，涵盖血糖、胆固醇、糖化血红蛋白等检测产品[84] - 全资子公司持有17项有效的CE认证证书，包括Bioscanner Plus血糖检测系统等Class I/II类产品[84][85] - 控股子公司Trividia Health Inc.持有5项有效的美国FDA注册证和4项有效的CE认证证书[87] - 全资子公司Polymer Technology Systems, Inc.截至2025年6月30日已取得9项国内医疗器械进口注册证和1项进口备案凭证[87] - 控股子公司Trividia Health Inc.已取得2项国内医疗器械进口注册证，注册证有效期至2028年11月27日[90] 受限资产与质押 - 期末受限货币资金为2561.9万元，其中招商银行承兑汇票保证金1827.51万元，中信银行商业承兑汇票保证金583.94万元[121] - 台湾子公司以新台币511.62万元（折合人民币124.5万元）定期存款质押作为租赁保证金[121] - 建设银行长沙河西支行保证金167万元对应835万元履约保函，质押期限二年[121] - 招商银行东莞分行保证金100万元对应100万元履约保函，质押期限三年[121] 投资者关系活动 - 2025年4月22日公司接待华泰证券、中金公司等30余家机构实地调研[146] - 2025年5月7日通过全景网与投资者进行网络平台线上交流[146]