市场表现 - CPO概念股整体强势 天孚通信逼近20CM涨停创历史新高 德科立涨超15%创历史新高 沃格光电、长飞光纤、亨通光电10CM涨停 长飞光纤亦创历史新高 长芯博创、中际旭创涨超9%均创历史新高 新易盛、光库科技涨超7%均创历史新高 [1] - 多只个股年内累计涨幅显著 仕佳光子累涨超430% 新易盛累涨超300% 长芯博创累涨超200% 中际旭创累涨超180% 长飞光纤累涨近180% [1] 个股涨幅数据 - 天孚通信单日涨幅19.14% 总市值1389亿 年初至今涨幅175.39% [2] - 德科立单日涨幅15.49% 总市值185亿 年初至今涨幅67.34% [2] - 沃格光电单日涨幅10.00% 总市值77.02亿 年初至今涨幅35.93% [2] - 长飞光纤单日涨幅10.00% 总市值629亿 年初至今涨幅178.68% [2] - 亨通光电单日涨幅9.68% 总市值511亿 年初至今涨幅22.22% [2] - 长芯博创单日涨幅9.11% 总市值428亿 年初至今涨幅216.91% [2] - 中际旭创单日涨幅9.00% 总市值3937亿 年初至今涨幅188.07% [2] - 新易盛单日涨幅7.82% 总市值3304亿 年初至今涨幅304.32% [2] - 光库科技单日涨幅7.25% 总市值241亿 年初至今涨幅99.13% [2] - 仕佳光子单日涨幅6.96% 总市值398亿 年初至今涨幅429.48% [2] 市值与涨幅关联性 - 高市值公司中际旭创总市值3937亿 年初至今涨幅188.07% [2] - 中市值公司长飞光纤总市值629亿 年初至今涨幅178.68% [2] - 低市值公司沃格光电总市值77.02亿 年初至今涨幅35.93% [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 高端产品出货比重增长带动盈利能力显著提升 2025年上半年毛利率达39.33% 净利率达28.69% [1][2] - 重点客户算力投入持续增长 2025年Q2四大云厂商合计资本开支同比提升69%至874亿美元 全年预计同比增长50%至3338亿美元 [2] - 研发创新能力领先 在OFC2025展示3nm 1.6T OSFP2xFR4光模块和800G LR2 OSFP相干精简型光模块 [3] - 高端产能持续扩充 推进铜陵旭创高端光模块产业园三期项目建设 [3] - 行业技术门槛提升 头部厂商优势凸显 行业集中度有望进一步提高 [4] 财务表现 - 2025年上半年营收147.89亿元 同比增长36.95% 归母净利润39.95亿元 同比增长69.40% [1] - 单二季度营收81.15亿元 环比增长21.59% 归母净利润24.12亿元 环比增长52.40% [1] - 预计2025-2027年营收374.39/626.53/800.69亿元 归母净利润107.42/180.90/236.04亿元 [4] - 预计2025-2027年EPS 9.67/16.28/21.24元 PE分别为34/20/15倍 [4] - 盈利能力持续提升 预计2025-2027年毛利率39.3%/39.6%/40.1% 净利率28.7%/28.9%/29.5% [14] 行业前景 - 光模块可靠性要求提高 迭代周期缩短 技术门槛显著提升 [4] - 云厂商资本开支保持高增长 行业维持高景气度 [2] - 公司作为光模块领域领先者 将持续提升核心竞争力并及时响应市场需求 [4]

市场表现 - 光模块等算力方向早盘表现强势 创业板人工智能指数大涨超2% [1] - 天孚通信领涨超11%续创历史新高 长芯博创涨超7% 金信诺、新易盛、中际旭创等多股跟涨超3% [1] - 创业板人工智能ETF（159363）盘中再涨超2% 实时成交额放量超2亿元 资金近10日累计加仓超12亿元 [1] - 创业板人工智能ETF最新规模超37亿元创上市新高 近1个月日均成交超3亿元 在跟踪创业板人工智能指数的6只ETF中排行第一 [6] 业绩表现 - 已披露中报业绩的25只成份股有11只业绩超预期 占比44% [2] - 新易盛归母净利润增速达355.7% 营收104.4亿元同比增长282.6% [3] - 锐捷网络归母净利润增速达194.0% 营收66.5亿元同比增长31.8% [2][3] - 中际旭创净利润40.0亿元同比增长69.4% 营收147.9亿元同比增长37.0% [3] - 天孚通信净利润9.0亿元同比增长37.5% 营收24.6亿元同比增长57.8% [3] 指数表现 - 创业板人工智能指数年内涨幅达68.19% 显著跑赢科创AI指数（56.19%）和CS人工智指数（51.52%） [5] - 指数年化波动率为40.53% 高于科创AI指数（33.12%）和CS人工智指数（33.19%） [5] - 指数2020-2024年年度涨跌幅分别为20.1%、17.57%、-34.52%、47.83%、38.44% [5] 行业观点 - 光模块行业正经历从业绩高速增长向提升估值的关键阶段 [3] - 头部企业处于从"盈利兑现"到"价值重估"的新阶段 股价驱动因素由业务驱动转向业绩+估值双重驱动 [3] - 算力龙头股价仍存在空间 在AI闭环、增量基金入场、行业持续创新的三重逻辑下有望继续提升估值 [3] 投资布局 - 创业板人工智能指数约七成仓位布局算力 三成仓位布局AI应用 [6] - 指数光模块含量超41% 重点布局光模块龙头"易中天"（新易盛、中际旭创、天孚通信） [6] - 全市场首只创业板人工智能ETF华宝（159363）及场外联接（A类023407、C类023408）为投资选择 [6]

行业表现 - CPO概念板块呈现反复走强态势 [1] - 长飞光纤实现4个交易日内3次涨停 [1] - 长芯博创涨幅超过5%且续创历史新高 [1] 公司动态 - 天孚通信单日涨幅超过10% [1] - 东田微、德科立、新易盛、中际旭创等公司股价同步冲高 [1]

市场表现 - CPO概念股整体上涨，长飞光纤涨停，天孚通信涨幅超过9% [1] - 仕佳光子、新易盛、中际旭创、华丰科技等公司股价均出现上扬 [1]

融资净买入金额排名 - 胜宏科技以15.94亿元融资净买入额位列榜首 [1] - 北方稀土融资净买入14.09亿元排名第二 [1] - 宁德时代获6.57亿元融资净买入居第三位 [1] 科技行业融资动向 - 海光信息获6.38亿元融资净买入 [1] - 中际旭创获4.24亿元融资净买入 [1] - 寒武纪获3.53亿元融资净买入 [1] 制造业与金融领域融资表现 - 麦格米特获5.04亿元融资净买入 [1] - 英维克获4.39亿元融资净买入 [1] - 长川科技获3.82亿元融资净买入 [1] - 中国平安获3.52亿元融资净买入 [1]

财务业绩表现 - 2025年上半年实现营收148亿元，同比增长37% [1] - 上半年归母净利润40.0亿元，同比增长69%，扣非净利润39.8亿元，同比增长70% [1] - 第二季度单季营收81.1亿元，同比增长36%，归母净利润24.1亿元，同比增长79% [2] - 第二季度毛利率达41.49%，同比提升8.05个百分点，环比提升4.79个百分点 [3] - 第二季度净利率达31.45%，同比提升8.29个百分点，环比提升6.12个百分点 [3] 业绩驱动因素 - 业绩增长主要受益于终端客户对算力基础设施的持续建设和资本开支强劲增长 [3] - 800G等高端光模块销售大幅增加，产品结构持续优化 [3] - 国内外一二线云厂商资本开支持续高增，算力需求紧俏，800G光模块下游需求旺盛 [3] 技术发展与产品进展 - 1.6T光模块已开始配套出货，预计下半年保持逐季度增长，2026年起逐步上量 [3][4] - 公司拥有1.6T硅光解决方案和自研硅光芯片，硅光产品良率持续提升 [3][4] - 公司在LightCounting 2023年光模块厂商排名中位列全球第一，头部地位稳固 [4] 行业前景与公司定位 - 光模块是算力产业核心领域，公司为全球龙头厂商 [4] - 1.6T光模块渗透率预计快速提升，多家客户将于明年采用该方案 [3] - 新技术进展顺利，有望在AI需求高企时代维持行业龙头地位 [4] 盈利能力展望 - 高端产品出货比重增加推动毛利率大幅上升 [3] - 1.6T产品加速出货和硅光产品良率提升有望进一步提高未来几个季度盈利能力 [3] - 基于毛利率持续提升，2025-2027年净利润预测分别上调至92.04亿、147.08亿和204.64亿元 [4]

大金重工海外海工业务拓展 - 自2022年首次取得海外海工订单以来产品价格持续走高并拓展一体化配套服务实现多点开花[1] - 战略性布局环渤海湾三大国际海工基地计划在欧洲建造深远海总装基地打通国内外全流程服务[1] - 上半年总体发货量同比增长超过40%出口海工产品出货量翻倍[1] - 首批2艘超大型甲板运输船将于2025年下水未来拓展至安装船和运维船等船型[1] - 欧洲码头稀缺公司已锁定北海地区核心码头形成新业务模式及利润增长点[1] - 盘锦基地通过欧洲主流业主审核未来根据市场需求拓展其他船型[1] - 欧洲海风产业成熟FID后项目进程加快二三季度为风电传统旺季第三季度交货保持高景气度[1] 晶澳科技市场与技术布局 - 组件订单价格上涨公司按市场和场景调整价格[2] - 预计2025年装机需求增长15-18%主要来自中国2026年继续小幅上涨[2] - Q2业绩环比Q1改善未来通过差异化产品和成本管控提升业绩[2] - Topcon产品效率有提升空间将在发电能力和场景应用上持续发力[2] - Topcon为主流技术公司持续推动Topcon产品并储备BC、HJT、钙钛矿等新技术[2] - 美国市场受政策影响大公司将增加供应链灵活性[2] 杭氧股份氦气业务与海外拓展 - 国内首家具备大型液氦储运装备自主研制等能力的企业建立自主可控稳定的氦气供应链[3] - 2025年上半年氦气销量超过去年全年预计未来3年保持较快增长[3] - 设备端毛利率受产品结构影响二季度因大型空分项目增多和外购增加导致毛利偏低预计下半年恢复[3] - 费用率和费用绝对值显著下降[3] - 国内钢铁化工行业偏弱设备市场不景气公司积极拓展东南亚出海业务在新加坡和马来西亚设立子公司[3] - 海外订单因价格优势和退税政策毛利率普遍高于国内[3] - 仅10%-20%客户提出反内卷要求尚未对公司效益造成短期影响[3] 伟星股份国际业务与产能调整 - 二季度接单同比下滑近期趋势向好但行业谨慎需观察冬装消费[4] - 2025年上半年营收23.38亿元同比增长1.80%国际业务同比增长13.72%拉链增速略高于钮扣[4] - 毛利率因产品结构客户结构及越南基地产能爬坡而上行[4] - 销售费用增长因海外人员增加及市场跑动频次加大[4] - 越南工业园亏损1640.63万元汇兑损失大但经营亏损收窄订单趋势良好[4] - 公司暂不进行重大海外新产能投资[4] - 关税对公司直接影响有限但影响终端消费利好头部企业[4] - 其他辅料营收增11.20%规模尚小[4] - 募投项目因市场环境及关税战影响延期2年[4] - 应收账款因旺季发货增加回款无重大风险[4] 新宙邦业务增长与产能规划 - 2025年上半年营业收入42.48亿元同比增长18.58%净利润4.84亿元同比增长16.36%[5] - 电池化学品营收28.15亿元同比增长22.77%有机氟化学品营收7.22亿元同比增长1.37%电子信息化学品营收6.79亿元同比增长25.18%[5] - 氟化液业务迎来国际主流厂商停产带来的市场机遇已在氢氟醚和全氟聚醚领域完成产能储备[5] - 波兰电解液工厂产能利用率稳定在50%-70%基本覆盖海外客户需求[5] - 石磊氟材料六氟磷酸锂产品满产满销预计下半年盈利水平进一步改善[5] - 国内电解液市场毛利率较低欧洲市场毛利率较高[5] - 海德福和海斯福项目分别预计于2026年底和2027年底投产[5] - 全氟异丁腈产品已实现大批量销售预计市场空间达数十亿元[5] - 电容化学品业务营收及盈利同比实现两位数增长固态电容超级叠层电容需求快速增长拉动业务增长[5] 亿联网络业务优化与市场布局 - 上半年毛利率基本稳定关税影响较小且可控[6] - 海外产能建设对毛利率影响不明显成本通过工艺升级和本地化采购优化[6] - 未交付订单将在三季度陆续交付公司对下半年业绩恢复持乐观态度[6] - 存货增加主要因海外产能布局和供应链周期变化所致[6] - 公司已形成稳健基本盘+高潜双引擎业务格局话机业务稳中有进会议产品与商务耳麦为高潜力增长点[6] - 总经理变更不影响经营管理董事长将兼任总经理[6] - 成立德国子公司旨在强化欧洲市场本地化运营能力[6] 银轮股份新业务领域拓展 - 第三曲线确定了4+N的产品体系围绕数据中心储能充换电低空飞行器四大领域的N个系统和模块[7] - 数据中心领域产品包括兆瓦级浸没一体式液冷设备精密空调+冷却塔等数据中心客户布局为3+3+N与相关客户的项目合作取得积极进展[7] - 低空飞行器领域无人机超充与客户开发进展顺利储能热管理和新能源重卡兆瓦级超充产能提升[7] - 人形机器人板块形成1+4+N的产品体系包括1大系统4大模组和关键零部件围绕头部客户需求在产品开发上取得进展丰富合作品类完成第一代旋转关节模组和执行器模组的开发[7] - 与合作伙伴合资设立苏州依智灵巧驱动科技有限公司专注拓展灵巧手与数家高校开展战略合作[7] 同飞股份温控业务增长 - 2025年上半年电力电子装置温控产品营收8.19亿元同比增长77.48%毛利率20.01%数控装备温控产品营收3.89亿元同比增长24.54%毛利率28.75%[8] - 境外收入7912.02万元同比增长111.94%主要因加大海外客户拓展力度[8] - 储能温控领域营收6.81亿元同比增长87%提供液冷和空冷产品适应极端环境[8] - 数据中心推出冷板式液冷和浸没液冷全套解决方案涵盖多种液冷和风冷产品[8] - 研发费用5324.03万元同比增长15.99%研发人员315人占员工总数14.02%[8] 南方泵业液冷业务与海外市场 - 水泵销售业务新签订单额大体与去年同期持平液冷业务销售额约6600万元客户以系统集成企业为主未来将推进新品研发与现有产品优化[9] - 公司生产的多种泵产品可用于核电项目但订单收入占总营收比重较小[9] - 水泵毛利下降因市场竞争成套设备毛利上升因子公司智水科技经营改善[9] - 两个智能制造项目基地建设进度已完成70%-80%预计今年年底投产[9] - 液冷泵产品多数通过配套方式间接进入市场直接合作的终端客户数量仍较少[9] - 海外市场取得不错成绩主要得益于消防泵出口技术积累和高性价比优势[9] - 海外销售以代理商模式为主已在中东和越南设立办事处持续优化销售网络[9] 珠海冠宇电池技术进展 - 2025年上半年营业收入60.98亿元同比增长14.03%归属于母公司所有者的净利润1.17亿元同比增长14.77%[11] - 完成消费类钢壳电池设计研发并量产出货成功量产25%高硅负极电池开发出第一代钠离子启停电芯产品推进固态电池研究[11] - 在人形机器人领域参与多个项目技术对接给多家头部厂商送样软包电池获认可[11] - 其他消费类产品涵盖消费级无人机智能清洁电器智能穿戴设备电动工具各领域市场增长迅速[11] 华丰科技连接器业务发展 - 2025年二季度高速线模组产品生产和销售态势良好较一季度有所增长[12] - 新能源汽车业务销售收入同比增长产品结构改善未来将扩大市场规模推广高压连接器产品应用[12] - 资产减值主要包括信用减值损失和存货跌价损失主要由于应收账款增加和客户成本控制影响[12] - 高速I/O连接器业务规模不大为子公司信创连的业务之一[12] - 224G高速背板连接器已完成客户验证测试已有样品量产时间取决于客户需求[12] - 与多家设备制造商和互联网应用客户正在推动或开展项目合作[12] - 客户普遍采用高速线模组方式预计国内未来仍将继续使用线模组方式[12] 中际旭创光模块业务展望 - 1.6T等高端产品毛利率更好硅光出货有助于提升毛利率[13] - 行业需求增长快于原材料供给部分原材料供应偏紧张公司正积极备货[13] - 公司会逐步加大分红比例分享经营成果[13] - 光连接有望进入scale-up新应用领域[13] - 公司有信心通过技术与采购平衡成本保持毛利率增长[13] - 已具备3.2T开发能力但放量仍需时间[13] - 国内毛利率偏低但有望逐步提升[13] - 公司将锁定部分敞口对冲汇率风险[13] - 数据中心内部连接需求增长具体增速视技术要求而定[13] - 算力增长带动800G和1.6T需求快速上升[13] - 铜连接与液冷产品已送样进展符合预期[13] - ZR需求日益重要800G ZR推广中预计今明两年需求和收入将提升[13]

股价表现 - 2025年8月27日股价最高达345.9元/股，创历史新高，收盘涨幅3.54%，总市值3612亿元 [1][2] - 2025年年内股价最高涨幅达418.59%，较4月初66.7元/股低点大幅上涨 [1][2] - 高盛上调公司2025-2027年每股收益预期，12个月目标价调至392元 [2] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入147.89亿元，同比增长36.95% [1][5] - 净利润39.95亿元，同比增长69.4% [1][5] - 经营活动现金流量净额32.18亿元，同比增加232.45% [5] 业务运营 - 光通信收发模块销量905万只，同比增长46% [5] - 光模块营业收入144.32亿元，毛利率39.96%，同比提升6.13个百分点 [5] - 800G收入占比提升、硅光占比提升及良率提升共同推动毛利率增长 [5] 市场地位与客户 - 2024年全球光模块厂商市场份额排名第一 [6] - 境外销售量725万只，销售收入127.69亿元，回款率96% [6] - 主要客户包括全球领先云数据中心客户及国内外主流通信设备厂商 [6] 产能与布局 - 泰国新设子公司完善海外产能与供应链体系 [6] - 铜陵旭创高端光模块产业园三期项目预计2026年11月投产，提升800G及1.6T产能 [6] 分红政策 - 拟每10股派发现金红利4元，预计总派发4.44亿元 [2] - 2017年至2024年累计分红超19亿元，2024年分红达5.52亿元 [3][4]

核心观点 - 高盛对光模块行业龙头中际旭创和新易盛展现出前所未有的乐观态度 认为尽管股价大幅上涨 但估值仍合理 且受益于供应紧张、关税风险消除及价格下跌放缓等驱动因素 大幅上调两家公司目标价至392元及398元 并强调行业长期增长逻辑支撑收入可持续性 [2][3][9] 估值分析 - 新易盛和中际旭创2026年预期市盈率分别为19倍和23倍 与2021年以来历史平均水平19倍/22倍基本一致 估值未充分反映增长潜力 [2][4][24] - 2027年预期市盈率分别为15倍和18倍 高盛认为当前估值"依然不贵" [23][24] - 基于长期盈利预测 以14倍市盈率（低于历史平均一个标准差）折现2029年峰值利润 得出理论股价与目标价基本一致 [25] 目标价与盈利上调 - 中际旭创12个月目标价上调至392元 新易盛上调至398元 [2][9] - 将两家公司2025-2027年每股收益预期上调3%至38% [9] - 中际旭创2025-2027年出货量预期最高上调36% [16] 行业供需与竞争格局 - 行业面临上游组件（如200G EML激光器）和光模块自身产能紧张 [5][11] - 中际旭创在1.6T产品上领先竞争对手Coherent一个季度实现放量 并依赖硅光技术规避EML短缺限制 [11] - 中际旭创泰国工厂拥有7000-8000名员工 新易盛超5000名 规模领先Coherent马来西亚工厂的3000+员工 [12] 关税政策影响 - 美国关税政策豁免从泰国、马来西亚出货的光模块 消除市场对出货前景的担忧 [6][7][14] - 关税成本通常由客户承担 海外产能竞争力增强 市场份额丢失风险降低 [14] 价格趋势与产品结构 - 年均价格下滑幅度从此前预测20%放缓至15% 得益于供应紧张和高端产品需求改善 [8][14] - 客户对2xFR4（800G）等高端产品需求增加 优化产品组合 [14] - 若关税不确定性全部移除 ASP年降幅可能收窄至10% [15] 长期增长逻辑 - 光模块在AI基础设施中价值占比持续提升 与GPU"绑定率"攀升 [17] - H100 GPU时代每美元GPU需配套0.07美元光模块支出 GB200/GB300时代升至0.09美元 下一代Rubin Ultra预计达0.12美元 [18][19][20] - 从800G到1.6T再到3.2T的产品升级周期为收入提供可持续支撑 [21] 峰值盈利预测 - 中际旭创峰值利润预计2029年达约400亿人民币 新易盛约360亿人民币 [25] - 基于3.2T产品升级和CPO技术潜在影响 [25]