市场表现与资金动向 - 12月10日下午，A股光模块CPO、光通信等概念板块异动拉升，深成指翻红 [1] - 截至14点24分，创业板人工智能ETF华夏（159381）快速涨超1%，冲击5连阳，盘中成交额超4亿元 [1] - 该ETF持仓股联特科技涨超8%，长芯博创、航宇微、新易盛、光库科技纷纷走强 [1] - 近20日，创业板人工智能ETF华夏（159381）累计吸金超2亿元，显示资金加速布局算力高景气赛道 [1] 行业核心逻辑与景气度 - 英伟达通过创纪录的业绩和指引展现了算力基础设施需求的持续火爆 [1] - AI产业发展的核心飞轮为：模型升级催生算力需求，算力增长为模型创新提供基础 [1] - 技术创新、算力基建与产业应用正形成良性循环，算力产业链维持高景气度 [1] 相关金融产品概况 - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跟踪“创业板人工智能指数”，其光模块CPO权重占比56.7% [1] - 该ETF同时覆盖国产软件及AI应用企业，具备较高弹性 [1] - 该ETF前三大权重股为中际旭创（权重26.62%）、新易盛（权重19.35%）、天孚通信（权重5.05%） [1]

CPO板块市场表现 - CPO板块在12月10日呈现探底回升的走势 [1] - 板块内个股长飞光纤午后拉升涨停 [1] - 板块内个股特发信息午后拉升涨停 [1] - 板块内个股新易盛当日上涨3% [1] - 板块内个股中际旭创当日上涨2%并创下历史新高 [1]

每经AI快讯，12月10日，CPO板块探底回升，长飞光纤、特发信息午后拉升涨停，新易盛涨3%、中际 旭创涨2%创历史新高。 （文章来源：每日经济新闻） ...

中际旭创创出历史新高，总市值逼近6900亿元。 ...

市场整体两融数据 - 截至12月9日，A股两融余额为25105.72亿元，较上一交易日增加100.58亿元，占A股流通市值比例为2.59% [1] - 当日两融交易额为2031.2亿元，较上一交易日减少256.13亿元，占A股成交额的10.58% [1] 行业融资净买入情况 - 申万31个一级行业中有23个行业获融资净买入 [1] - 电子行业获融资净买入额居首，当日净买入54.87亿元 [1] - 获融资净买入居前的行业还有食品饮料、电力设备、商贸零售、有色金属、基础化工等 [1] 个股融资净买入情况 - 42只个股获融资净买入额超1亿元 [1] - 胜宏科技获融资净买入额居首，净买入9.7亿元 [1] - 融资净买入金额居前的个股还包括工业富联、永辉超市、长盈精密、中际旭创、鹏鼎控股、德明利、生益电子、沪电股份、贵州茅台等 [1] - 具体融资净买入额：胜宏科技97,014.76万元，工业富联64,213.57万元，永辉超市40,859.11万元，长盈精密38,566.17万元，中际旭创37,362.33万元 [2] 行业研究观点 - AI强劲需求带动PCB价量齐升，多家AI-PCB公司订单强劲，满产满销，正在大力扩产 [2] - 四季度及明年业绩高增长有望持续 [2] - 由于海外覆铜板扩产缓慢，大陆覆铜板龙头厂商有望积极受益 [2] - 继续看好AI-PCB及核心算力硬件、苹果产业链及自主可控受益产业链 [2]

文章核心观点 - 谷歌TPU芯片的加入改变了AI算力格局，为A股光模块（以“易中天”为代表）带来了新的增长预期和估值支撑，其需求逻辑从过度依赖英伟达GPU扩展到TPU等多元芯片平台，特别是推动了1.6T光模块的加速放量，使得行业高增长及估值逻辑得以向2027年切换 [8][9][13][24][29][31] 一、谷歌的“神助攻”与行业新驱动力 - 光模块是数据传输的“运力”，与GPU等“算力”芯片搭档，缺一不可，中国厂商在全球占据主导地位，2024年全球前10中有7家来自中国（含中国台湾）[9][10] - 谷歌TPUv7采用3D Torus拓扑，单集群可集成高达9216颗芯片，远超传统GPU集群，因其单卡算力相对较低，为实现芯片间高效互联，需要部署更多高速光模块，在同等纸面算力下，TPU集群所需光模块数量多于GPU集群 [13] - 谷歌TPUv7全面配置1.6T光模块，成为其放量的新核心驱动力，市场需求因TPU而提前且更确定 [14][15] - 谷歌与Anthropic签订数百亿美元、100万只定制TPU芯片协议，机构预测TPU出货量将持续高增：中泰证券预计2026年出货超400万颗，摩根士丹利预计2027年达500万颗、2028年达700万颗 [15][16] - 由于Ironwood集群芯片间带宽需求达1.2TBps，800G光模块无法完全满足，推动1.6T需求，有机构预计2026年1.6T光模块出货量将超2500万只，800G超5500万只 [16] - 国内光模块龙头中际旭创、新易盛已进入谷歌供应链 [17] 二、下游资本开支与需求支撑 - 下游云厂商资本开支是光模块需求的直接风向标，中国三大云厂商（阿里巴巴、腾讯、百度）2025年前三季度合计资本支出为1650亿元人民币，同比增长90% [18] - 阿里巴巴公布了2024-2026年3800亿元人民币的资本支出计划，并表示存在上修可能 [18] - 美国四大云厂商（谷歌、微软、Meta、亚马逊）2024年资本支出总额达2300亿美元，同比增长55%；2025年前三季度进一步增长至2590亿美元，同比增长65% [18] - 彭博一致预期显示，美国四大云厂商2025年四季度资本支出将环比增长10%至1080亿美元，推动2025全年资本支出同比大幅增长59%至3670亿美元 [18] - 云厂商已上调资本开支指引：Meta上调至700-720亿美元，谷歌上调至910-930亿美元，亚马逊预计约1250亿美元且2026年将进一步增加 [19] - 对于2026年，彭博一致预期显示四大云厂商资本支出将同比增长35%至4950亿美元 [20] 三、超预期叙事与估值逻辑切换 - 市场此前担忧AI服务器上行周期步入后期，增速可能下滑，彭博一致预期显示四大云厂商2027年资本支出同比增长14%，远低于2024和2025年 [20][21] - 但机构认为资本开支预期存在上修空间，例如四大云厂商2025年资本支出增长的一致预期从今年1月的33%上调至11月的59% [22][23] - 谷歌TPU（及潜在的Meta自研芯片）的放量，为光模块厂商提供了除英伟达之外的第二增长曲线，成为市场期待的“超预期”因素 [24][25] - 光互联向网络架构更深层渗透（Scale up）也将带来新需求动力 [25] - 在TPU芯片放量等因素加持下，2027年光模块行业实现高增长的确定性正在提高 [26] - 行业估值体系正从依赖英伟达GPU的叙事，向2027年利润进行切换，谷歌TPU带来的新逻辑支撑了高估值溢价 [24][29] 四、公司业绩分化与估值前景 - “易中天”三季报业绩表现分化：中际旭创2025年Q3营收102.2亿元，同比增长56.83%，环比增长25.89%；归母净利润31.37亿元，同比增长124.98%，环比增长30.04% [26][27] - 天孚通信2025年Q3营收14.63亿元，同比增长74.37%，环比下滑3.23%；归母净利润5.66亿元，同比增长75.68%，环比增长0.8% [26][27] - 新易盛2025年Q3营收60.68亿元，同比增长152.53%，环比下滑4.97%；归母净利润23.85亿元，同比增长205.38%，环比增长0.63% [26][27] - 仅中际旭创Q3营收与净利润同比、环比均增长，天孚通信与新易盛营收环比下滑，业绩低于预期 [27] - 基于三季报，部分机构可能下调天孚通信、新易盛业绩预测，而对中际旭创一致看多 [28] - 资本市场可能给予中际旭创更高的市盈率和溢价 [29] - 高盛预计800G/1.6T和硅光产品需求将推动中际旭创2025-2028年净利润年均复合增长59%，并将其目标价上调62%至762元 [30] - 根据Wind一致预期，2027年中际旭创、天孚通信、新易盛的归母净利润分别为251.2亿、38.73亿、206.7亿元，对应市盈率分别为25.21倍、47.56倍、19.45倍 [30] - 考虑到2027年业绩仍在增长，可考虑给予30-40倍市盈率，中际旭创、新易盛仍有估值拔高空间 [30] - 截至12月8日，中际旭创、天孚通信、新易盛市值分别为6333亿、1842亿和4021亿元，中际旭创与天孚通信股价已创历史新高，新易盛股价逼近前期高点 [5][31]

量化模型与构建方式 **注：** 本报告为ESG动态跟踪月报，主要内容为政策、市场及产品动态梳理，并未涉及具体的量化模型或量化因子的构建与测试。报告内容不包含模型/因子的名称、构建思路、具体构建过程、评价及测试结果取值。 模型的回测效果 **注：** 报告未涉及任何量化模型的回测效果。 量化因子与构建方式 **注：** 报告未涉及任何量化因子的构建。 因子的回测效果 **注：** 报告未涉及任何量化因子的测试结果。

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [9] 核心观点 - 海内外AI算力链景气持续强化 [2] - 海外算力侧，AWS发布Trainium 3并深化与英伟达合作，推动自研芯片与NV生态加速融合，ASIC渗透逻辑进一步明晰 [2][7] - 国内算力侧，DeepSeek V3.2在推理能力与长序列成本上显著突破；字节跳动联合中兴发布AI手机，深度集成“豆包手机助手”，端侧应用有望加速落地 [2][7] 板块行情总结 - 2025年第49周，通信板块上涨3.65%，在长江一级行业中排名第3位 [2][4] - 2025年年初以来，通信板块上涨70.43%，在长江一级行业中排名第2位 [2][4] - 个股层面，通信板块内市值在80亿元以上的公司中，本周涨幅前三分别为天孚通信（+25.8%）、通宇通讯（+23.9%）、美格智能（+13.7%） [4] - 个股层面，通信板块内市值在80亿元以上的公司中，本周跌幅前三分别为线上线下（-11.8%）、数据港（-10.8%）、科思科技（-8.6%） [4] 海外算力动态总结 - AWS在re-invent 2025大会上宣布自研芯片Trainium 3落地 [5] - 搭载Trainium 3芯片的Trn3 UltraServers较前代性能提升4.4倍，内存带宽提升4倍 [5] - Trn3芯片能效提升40%，整机能效提升4倍，可为包括Anthropic在内的客户节省至多50%训练成本 [5] - AWS推出搭载英伟达Blackwell Ultra GPU GB300的Amazon EC2 P6e云服务实例，相较于前代显存与FP4算力均达到1.5倍 [5] - AWS宣布深化与英伟达战略合作，开发中的Trainium 4芯片预告将具6倍性能与4倍带宽，并支持NVIDIA NVLink Fusion [5] 国内算力与应用动态总结 - DeepSeek-V3.2系列模型正式发布，是首个将“深度思考”与“工具调用”原生融合的开源模型，在推理基准测试中超过GPT-5水平 [6] - 该模型通过大规模Agent数据合成方法（涵盖1800+环境与8.5万+复杂指令）显著提升了泛化能力 [6] - 得益于DSA（动态稀疏注意力）机制，在128K长序列任务中成本大幅下降：预填充与解码成本分别降至0.2美元和0.8美元，降幅分别约为71%和67% [6] - V3.2-Speciale长思考增强版在IMO 2025及IOI 2025中夺得金牌，推理性能比肩Gemini 3.0 Pro [6] - 字节跳动联合中兴发布努比亚 M153 工程机，首次深度集成系统级“豆包手机助手”，支持跨App比价等原生AI操作 [6] - 首批机型搭载骁龙8至尊版配置，凭借极致性能比迅速售罄 [6] 投资建议总结 - 报告推荐了七个细分领域的投资标的 [7] - 运营商：推荐中国移动、中国电信、中国联通 [7] - 光模块：推荐中际旭创、新易盛、天孚通信、仕佳光子，关注太辰光、源杰科技 [7] - 液冷：推荐英维克 [7] - 空芯光纤：推荐烽火通信、亨通光电、中天科技，关注长飞光纤 [7] - 国产算力：推荐润泽科技、光环新网、奥飞数据、华丰科技、光迅科技、中兴通讯、紫光股份 [7] - AI应用：推荐博实结、和而泰、拓邦股份、移远通信、美格智能、广和通 [7] - 卫星应用：推荐华测导航、海格通信、灿勤科技 [7] 重点公司财务数据总结 - 报告列出了通信行业板块重点公司2024年、2025年第二季度及第三季度的营收与归母净利润同比增长率，以及2025年预测归母净利润和PE估值 [14] - 部分公司业绩表现突出：中际旭创2024年营收同比增长122.6%，业绩同比增长137.9%；2025年第三季度营收同比增长56.8%，业绩同比增长125.0% [14] - 新易盛2024年营收同比增长179.1%，业绩同比增长312.3%；2025年第二季度营收同比增长295.4%，业绩同比增长338.4% [14] - 仕佳光子2025年第二季度业绩同比增长3414.1% [14] - 华丰科技2025年第二季度业绩同比增长520.4% [14]

行业投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体投资评级，但通过详实的数据和趋势分析，整体上对光学元件零组件行业的未来增长持积极乐观态度，认为行业已进入“高基数、稳增长”的成熟扩张阶段 [4][44][49] 核心观点 * 光学元件零组件是支撑元宇宙、智能驾驶、AI算力等未来产业的核心使能部件，被誉为“光电技术皇冠上的明珠”，行业具有高技术壁垒 [4][5] * 2019-2024年，全球行业市场规模从85亿美元增长至150亿美元，年复合增长率达12.03% [4][42] * 预计2025-2029年，市场规模将从172亿美元增至263.66亿美元，年复合增长率为11.27%，行业进入“高基数、稳增长”阶段 [4][42][49] * 行业呈现显著的结构性分化：利润和资源向具备高精度制造能力、高研发投入和高客户黏性的头部企业集中，低端模组领域竞争激烈，尾部厂商面临出清压力 [19][21][60] 行业定义与分类 * **行业定义**：光学元件零组件是用于改变光路、调控光谱或完成光电能量转换的核心器件，涵盖透镜、棱镜、光栅、激光器、LED等，是众多现代光电系统的基石 [5] * **行业分类**：主要分为成像类（如透镜、镜头组件）和非成像类（如滤光片、分光镜、衍射光学元件）光学元件 [6][7][8] 行业特征 * **高精度制造**：性能高度依赖几何形状和表面质量，例如光刻机投影物镜面形误差需控制在几纳米以内，表面粗糙度要求低于1纳米 [9][10] * **多学科技术融合**：研发与制造跨越光学、材料、机械、化学和计量学等多个领域 [11] * **定制化与小批量并存**：承接大量技术指标独特、附加值高但批量小的定制订单，模式为“多品种、小批量、高复杂度” [12] 发展历程 * **萌芽期（1900-1960）**：以球面光学为主，依赖手工研磨，产品用于军事与摄影，由德、美、日企业奠定工业基础 [13][14] * **高速发展期（1960-2000）**：受激光器和半导体技术驱动，非球面透镜、镀膜技术实用化，应用拓展至通信和消费电子，行业分化为“高精度定制”与“低成本量产”两条路径 [15] * **成熟期（2000至今）**：受智能手机、AR/VR、自动驾驶等推动，向微型化、阵列化发展，衍射光学元件、超构表面等新形态涌现，中国成为全球最大生产基地之一，行业呈现“大规模制造+超高精尖研发”双轨特征 [16] 产业链分析 * **上游（原材料与设备）**： * 核心供应商包括肖特、康宁、默克、蔡司、尼康等，企业文化聚焦材料科学与工艺极限，构筑长期技术壁垒 [23][24] * 光学玻璃与特种材料占物料成本（BOM）30%以上，肖特等头部材料商毛利率常年维持在40%以上 [19][25] * 高端抛光、镀膜设备及基底材料仍严重依赖进口，国产材料自给率不足制约中游企业利润 [28] * **中游（元器件制造）**： * 代表企业包括舜宇光学、永新光学、水晶光电、中际旭创、欧菲光、联创电子等 [30][31] * 企业盈利严重分化：2024年，永新光学毛利率达37.87%，水晶光电为33.7%，而联创电子毛利率为-4.025%，欧菲光仅11.6% [19][32] * 中国占据全球中游制造份额超55%，舜宇光学、中际旭创等营收规模已跻身全球第一梯队，但在>10μm精度以上的复杂元件良率不足60%，高端市场仍存缺口 [21][34] * **下游（终端应用）**： * 消费电子（如苹果、华为）与智能汽车（如特斯拉、蔚来）是两大增长极，驱动光学元件需求 [36][38][39] * 2024年高端智能手机（单价≥600美元）占比达28%，每台平均搭载5–7颗光学镜头；智能汽车单车光学传感器数量从L2级的3–5颗跃升至L4级的20颗以上 [39] * 医疗与工业领域（如西门子、基恩士）对可靠性要求极高，构筑了高壁垒应用场景 [40] * 云与AI巨头（如微软、谷歌）通过算法定义光学规格，推动“感算一体”架构兴起，倒逼中游厂商转向联合定义解决方案 [41] 行业规模与预测 * **历史规模**：2019-2024年，市场规模从85亿美元增长至150亿美元，年复合增长率12.03%，五年累计增幅达76.5% [4][42][47] * **未来预测**：预计2025-2029年，市场规模将从172亿美元增长至263.66亿美元，年复合增长率11.27%，五年累计增量将达91.66亿美元 [4][42][47] * **增长驱动力**：未来增长深度绑定于AI、元宇宙、智能驾驶和先进医疗等前沿领域的数字化与智能化浪潮 [48] 竞争格局 * **梯队划分**：第一梯队为舜宇光学、中际旭创等；第二梯队为水晶光电、光迅科技、联创电子等；第三梯队为永新光学、欧菲光等 [56] * **盈利分化**：2024年，舜宇光学营收382.94亿元但毛利率仅18.29%；永新光学营收8.92亿元却实现37.87%的高毛利；联创电子营收超百亿但毛利率为负 [58][60] * **集中度提升**：营收前三企业（舜宇、中际旭创、欧菲光）合计营收超820亿元，行业资源正向高研发投入（>8%）、高毛利（>30%）企业聚集，CR5有望在三年内达到60% [21][60] * **未来趋势**：竞争将围绕AI算力与高速光通信展开，高毛利细分赛道（如AR/VR光学、激光雷达）成为焦点；供应链韧性、本地化配套和跨学科整合能力成为竞争关键 [61][62][63][64] 重点企业分析 * **宁波永新光学股份有限公司**： * 2024年毛利率为37.87%，净利率23.33%，在显微光学等高端细分领域具备高盈利能力和技术壁垒 [19][58][72] * 公司光学元件产品良品率稳定在98.5%以上，面形精度可达λ/20，表面粗糙度控制在0.5nm以下，达到国际一流水准 [74] * **中际旭创股份有限公司**： * 2024年营收跃升至238.62亿元，同比增长122.6%；2025年第三季度净利率达30.27%，毛利率提升至40.74% [34][67][78] * 作为全球领先的光模块供应商，深度绑定北美头部云厂商，在高速光模块市场构筑了坚实壁垒 [78]

市场表现与核心数据 - 12月9日A股市场整体调整，沪指跌0.37%，深证成指跌0.39%，创业板指涨0.61%，全市场成交额1.92万亿元，超4000股下跌 [1] - 但AI算力相关板块表现强势，共封装光学（CPO）产业链、电子元器件等板块抢眼，多只个股涨幅超10% [1] - 板块数据显示，CPO概念当日涨幅+1.64%，年初至今涨幅+91.25%，主力净流入25.52亿元 [2] - 其他相关概念如PCB概念年初至今涨幅+69.68%，主力净流入37.05亿元；太赫兹概念年初至今涨幅+64.62% [2] - 个股方面，德科立、陕西华达实现20CM涨停，成为市场关注热点 [3] 板块上涨驱动因素 - 国内方面，DeepSeek V3.2发布、字节跳动与中兴通讯合作推出工程样机、摩尔线程上市大涨等事件持续刺激市场 [4] - 国际方面，亚马逊发布性能提升4倍、能效提升40%的Trainium3芯片，并宣布研发中的Trainium4将支持与英伟达芯片协同工作 [4] - 直接导火索是OpenAI GPT-5.2被曝将于本周发布，以应对谷歌Gemini 3，此消息刺激A股CPO板块集体疯涨 [4] - GPT-5.2的推理效率提升18%、多模态响应速度加快23%，上下文窗口扩展至32768个token，每代迭代需100倍数据量增长，对应算力采购量将提升5-10倍 [5] - 当地时间12月8日，美国前总统特朗普宣布将允许英伟达向中国出售H200人工智能芯片，并对每颗芯片收取25%分成，此安排也将适用于AMD、英特尔等其他公司，消息刺激美股芯片股夜盘涨超2%，并引爆A股产业链 [5] 行业趋势与机构观点 - 国盛证券指出，美国芯片出口政策调整对国内相关领域资本支出是重大利好，全行业算力相关支出有望进一步提升 [7] - TrendForce集邦咨询研报表示，随着数据中心朝大规模集群化发展，高速互联技术成为关键，预计2025年全球800G以上光收发模块出货量达2400万组，2026年将达近6300万组，增长幅度高达2.6倍 [7] - 800G以上高速光模块的庞大需求已在供应链最上游的激光光源造成严重供给瓶颈，光模块厂商与终端云厂商客户正寻求更多供应商与解决方案，牵动激光产业格局变化 [7] 核心公司案例分析：德科立 - 德科立是无锡市认定的光通信产业链“链主企业”之一，拥有光收发模块、光放大器、光传输子系统三大技术平台，产品整合了从芯片封测到子系统设计的全产业链能力 [10][11] - 客户包括中兴通讯、Infinera、Ciena等国内外通信设备商，且是谷歌、英伟达OCS产品的核心供应商 [11] - 公司近期披露新加坡二次上市计划，拟发行S股募集2.3亿新元用于研发中心建设和生产基地扩建，并对境外子公司追加3亿元投资，泰国产能将于2026年第一季度逐步释放 [11] - 2025年前三季度营收6.52亿元，同比微增8.59%，但归母净利润同比下滑47.73%至4010.7万元，主要受传统电信业务降价影响 [11][12] - 公司的DCI、OCS等数通业务营收同比增长超50%，成为市场关注点 [11] - 公司硅基光波导OCS产品时延低至纳秒级，功耗较电交换机降低80%，目前已获英伟达2500万美元样机订单、谷歌10台样品单，是全球唯一同时绑定谷歌和英伟达的OCS供应商，单机价值量达25万美元 [12] - 公司提供一体化DCI解决方案，客户认证周期长达6-12个月，2025年已斩获Ciena 3000万订单，并承接了马斯克XAI算力集群20亿框架订单中的2亿 [13] - 近期股价表现强势，12月9日特大单净流入4.25亿元，连续两日融资净买入金额超4亿元，龙虎榜显示沪股通专用席位净买入5.28亿元，机构专用席位净买入2.34亿元 [9][10] 后续潜在热点方向 - 激光光源细分领域：因800G以上高速光模块需求激增导致激光光源供给严重短缺，具备核心技术、产能储备充足的激光光源企业有望迎来订单和业绩突破 [13] - 在EML光芯片短缺及硅光技术逐渐成熟背景下，凭借高集成度、低功耗、低成本等优势的硅光技术在2026年会进一步规模渗透，具备高集成度光芯片技术能力的厂商将占据有利位置 [14] - AI服务器及配套硬件领域：GPT-5.2等新一代AI模型迭代推动算力需求指数级增长，AI服务器市场需求将持续扩大，在高密度计算、散热技术、定制化解决方案等方面具备优势的企业，以及服务器电源、散热器、高速连接器等配套硬件供应商将受益 [14] - 算力服务与运营领域：拥有大规模数据中心资源，尤其是布局了智算中心、具备异构计算能力的企业，可能成为资金后续追捧的焦点 [15] - 国产芯片主线：尽管12月9日相关港股芯片巨头普遍下跌，但核心技术自主可控是长期趋势，在AI芯片、光模块、操作系统等关键领域具备自主研发能力的核心头部企业，将在政策支持和市场需求双重驱动下加速成长 [16]