报告公司投资评级 - 报告对中际旭创的投资评级为“买进” [8][14] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩预告显示归母净利润和扣非后归母净利润大幅增长，符合预期，维持“买入”建议 [8] - 公司是光模块领域全球龙头，1.6T、硅光等新兴技术进展顺利，有望维持行业龙头地位 [9][11] - 800G/400G等高速产品需求持续提升，带动业绩高速增长，AI带来的高速光模块需求仍将持续数年 [9] - 海外加大AI领域资本开支，虽Deepseek崛起短期或影响算力竞赛，但长期整体AI算力需求仍将快速上升 [9] - 预计公司2024 - 2026年净利润和EPS增长，当前估值处于较低位置，维持“买进”建议 [14] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为通信，2025年2月12日A股价111.90元，深证成指10708.88，股价12个月高/低为185.83/95.82元 [2] - 总发行股数1121.17百万，A股数1115.71百万，A股市值1248.48亿元，主要股东为山东中际投资控股有限公司，持股11.32% [2] - 每股净值15.76元，股价/账面净值7.10，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-12.8%、-24.8%、40.6% [2] 近期评等 - 2024年9月26日、2024年1月29日、2023年4月24日、2023年2月28日评等为“买进”，2023年7月13日为“区间操作” [3] 产品组合 - 光通信收发模块占比95.00%，光组件占比1.88%，汽车光电子占比3.12% [4] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比4.6%，一般法人占比48.2% [5] 业绩情况 - 2024年预计归母净利润46 - 58亿元，同比增长111.64% - 166.85%；扣非后归母净利润45 - 57亿元，同比增长111.90% - 168.40% [8][9] - 单季度Q4归母净利润预计8.5 - 22.5亿元，中值15.5亿元，同比+76% [9] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年净利润分别为53.92亿/69.21亿/87.40亿元，YOY分别为+148.1%/+28.4%/+26.3% [14] - 预计2024 - 2026年EPS分别为4.81/6.17/7.80元，当前股价对应A股2024 - 2026年P/E为23/18/14倍 [12][14] 财务报表（单位：百万元） 合并损益表 - 2022 - 2026E营业收入分别为9642、10718、25707、34680、45068 [16] - 2022 - 2026E归属于母公司所有者的净利润分别为1224、2174、5392、6921、8740 [16] 合并资产负债表 - 2022 - 2026E资产总计分别为16557、20007、29851、37478、46308 [16] - 2022 - 2026E负债及股东权益合计分别为16557、20007、29851、37478、46308 [16] 合并现金流量表 - 2022 - 2026E经营活动产生的现金流量净额分别为2449、1897、3085、4162、5408 [16] - 2022 - 2026E现金及现金等价物净增加额分别为 - 681、425、1785、2862、4108 [16]

资金使用 - 公司及子公司拟用不超70000万元闲置募集资金现金管理[2] - 全资孙公司铜陵旭创购买两笔各10000万元工商银行结构性存款[3] 决策审批 - 《关于继续使用闲置募集资金进行现金管理的议案》通过审议[5] 风险与措施 - 投资存在收益波动等风险[6] - 公司采取筛选投资对象等风险控制措施[7] 过往收益 - 多笔结构性存款已赎回获收益，如宁波银行苏州分行5000万元等[8] 现存存款 - 各银行多笔结构性存款金额、收益率及期限情况[9]

报告公司投资评级 - 行业为通信/通信设备，6个月评级为买入（维持评级），当前价格98.25元 [6] 报告的核心观点 - 海外AI资本开支持续上修，算力受益逻辑强化，2025年有望步入AI商业落地元年，提振算力估值，旭创作为全球光模块龙头将持续受益；公司业绩持续高增，800G产品需求旺盛，1.6T放量在即，且硅光、CPO等新技术布局领先；预计公司24 - 26年归母净利润分别为52.5亿元/103.6亿元/131.9亿元，对应PE倍数为21X/11X/8X，维持“买入”评级 [1][3][5] 根据相关目录分别进行总结 海外AI资本开支情况 - 2025年1月3日微软计划在FY2025投资约800亿美元开发数据中心，市场预计其FY2025资本开支达842.4亿美元；微软FY25Q1资本开支149.23亿美元，同比+50.48%，环比+7.57%，CFO预计Q2继续增长 [1][12][13] - Alphabet FY24Q3资本开支130.61亿美元，同比+62.15%，环比 - 0.95%，CEO称过去6个月Gemini API调用量增长近14倍，Snapchat用其功能使美国用户参与度提升2.5倍 [13] - Meta FY24Q3资本开支82.6亿美元，同比+26.30%，环比+1.10%，CFO预计2025年资本支出大幅增长 [13] - Amazon FY24Q3资本开支226.2亿美元，同比+81.25%，环比+28.38%，CFO预计2024年资本支出约750亿美元，多用于技术基础设施和AWS [14] AI商业落地情况 - AI端侧百花齐放，百度、阿里、Rokid、Snap、三星等进军AI眼镜，基于字节豆包大模型的AI玩具等陪伴终端兴起；机器人和自动驾驶受AI驱动快速迭代；应用侧AI agent产品大量涌现，推动AI算力和应用闭环效应，强化算力需求信心 [3][15] - 百度发布小度AI眼镜，具备第一视角拍摄等多种功能；阿里与雷鸟签约，通义大模型为雷鸟AI眼镜提供支持；Rokid发布Rokid Glasses AR眼镜，定价2499元，2025年Q2上市；Snap推出第五代透视式独立AR眼镜Spectacles；三星计划2025年1月展示首款搭载Android XR系统的头戴式设备“Moohan” [15][17][18] 公司业绩及产品情况 - 公司连续7个季度业绩环比快速增长，24年业绩预告中值52亿元，同比增长139%，Q4业绩预告中值14.5亿元，同比增长65%，环比增长4.3%，800G需求旺盛，未来随着1.6T产品放量等，业绩环比增长有望提速 [4][21] - 公司自研硅光产品有成本优势，客户反馈乐观，随着800G上量和1.6T迭代，公司扩充产能、提升良率、降低成本、推广方案，加大硅光模块出货比例 [5][22] - 1.6T新产品迭代利于优化毛利，已全面完成送测和认证，24年12月开始出货；公司投入研发资源，在硅光芯片设计研发和技术储备上进展显著，具备研发CPO相关产品的技术基础 [22] 盈利预测和估值情况 - 考虑股权激励费用等因素，将24年上市公司归母净利润调整至业绩预告中位数52亿元，25 - 26年归母净利润调整至103.6亿元/131.9亿元 [24] - 预测公司24 - 26年归母净利润分别为52.5亿元/103.6亿元/131.9亿元，对应PE倍数为21X/11X/8X，维持“买入”评级 [5][24] 财务数据情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|9,641.79|10,717.98|24,892.76|47,454.17|56,296.31| |增长率(%)|25.29|11.16|132.25|90.63|18.63| |归属母公司净利润(百万元)|1,223.99|2,173.53|5,245.63|10,363.58|13,187.02| |增长率(%)|39.57|77.58|141.34|97.57|27.24| |EPS(元/股)|1.09|1.94|4.68|9.24|11.76| |市盈率(P/E)|90.00|50.68|21.00|10.63|8.35| |市净率(P/B)|9.22|7.72|4.59|3.31|2.45| |市销率(P/S)|11.42|10.28|4.43|2.32|1.96| |EV/EBITDA|6.22|22.58|15.48|7.44|5.79| [10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价维持在186元人民币 [1][6] 报告的核心观点 - 尽管供应链受限，报告研究的具体公司2024财年业绩仍稳健，预计2025年将继续表现强劲 [1] - 近期AI支出增加，显示AI资本支出加剧，公司作为国内AI基础设施投资周期的主要受益者将持续受益 [1] - 市场对CPO解决方案成为主流的担忧过度，近期股价回调提供了良好的买入机会 [1][6] 公司业绩情况 - 2024财年初步业绩显示，公司预计净利润增长111.6%-166.9%，至46-58亿元人民币，中点值52亿元人民币意味着同比增长139.2%，与市场共识和分析师估计基本一致 [1] - 2024年第四季度净利润预计因利润率扩张和有利的产品组合而环比改善，但受供应链瓶颈影响部分抵消，中点净利润同比增长64.9%，环比增长3.8% [6] 产品发展趋势 - 2025年800G产品将成为主要增长动力，1.6T产品将逐步放量，管理层预计2026年随着更多云公司部署1.6T产品，销量将进一步提升 [6] - 公司在2024财年加大了400G SiPh产品的生产，800G SiPh产品预计在2025年第一季度开始批量发货 [6] AI市场动态 - 多个重大AI支出项目推动AI基础设施建设，如未来四年5000亿美元的Stargate项目、Meta计划2025年资本支出600-650亿美元（同比增长高达70%）、字节跳动考虑2025年AI资本支出120亿美元等，表明AI计算能力需求强劲，光收发器等AI网络产品将继续受益 [1][6] 估值情况 - 目标价186元人民币，较当前价格有45.0%的上涨空间，当前股价对应2025财年预期市盈率为18.5倍，分析师认为低估了公司未来增长潜力 [1][2][6] 财务数据 盈利摘要 | 指标 | FY22A | FY23A | FY24E | FY25E | FY26E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（百万元人民币） | 9,642 | 10,718 | 24,269 | 34,149 | 41,026 | | 同比增长（%） | 25.3 | 11.2 | 126.4 | 40.7 | 20.1 | | 毛利率（%） | 29.3 | 33.0 | 33.3 | 32.3 | 31.4 | | 净利润（百万元人民币） | 1,224.0 | 2,173.5 | 5,276.3 | 7,624.6 | 9,252.7 | | 同比增长（%） | 39.6 | 77.6 | 142.8 | 44.5 | 21.4 | | 每股收益（报告）（人民币） | 1.10 | 2.00 | 4.81 | 6.95 | 8.43 | | 市销率（x） | 10.7 | 9.6 | 4.2 | 3.0 | 2.5 | | 市盈率（x） | 116.6 | 64.1 | 26.7 | 18.5 | 15.2 | [7] 财务摘要 包含2021A - 2026E的损益表、资产负债表详细数据，如收入、成本、利润、资产、负债等项目的金额及变化 [9] 现金流 涵盖2021A - 2026E的经营、投资、融资活动现金流及净现金变化情况，以及各年的收入、毛利、营业利润、净利润等增长情况和盈利能力、偿债能力、估值等指标 [11] 股权结构 - 山东中际投资控股有限公司持股11.3% [3] - 王维秀持股6.2% [3] 股价表现 | 时间段 | 绝对表现 | 相对表现 | | --- | --- | --- | | 1个月 | -2.6% | 0.4% | | 3个月 | -18.4% | -18.3% | | 6个月 | -1.6% | -21.4% | [4]

人员变动 - 独立董事夏朝阳因连续任职满6年申请辞职，辞职后不再担任公司任何职务[1] - 公司提名YAN ZHUANG(庄岩)为第五届董事会独立董事候选人[1] 候选人情况 - YAN ZHUANG(庄岩)未取得深交所认可的独立董事资格证书，但承诺参加培训并取得[1] - 经股东会同意选举为独立董事后，将担任薪酬与考核委员会主任委员、审计委员会委员[2] 其他 - 公告发布时间为2025年2月5日[3]

人事变动 - YAN ZHUANG(庄岩)当选公司第五届董事会独立董事候选人并提交股东会审议[2] 资格情况 - 截至董事会决议日，其未取得深交所认可的独立董事资格证书[2] 承诺事项 - 承诺参加最近一次培训并取证，公司将公告承诺，承诺日期为2025年01月27日[2]

回购情况 - 2022年4 - 7月回购6,036,769股，占比0.7549%，支付18,127.21万元[1] - 2022年9 - 10月回购11,156,100股，占比1.39%，支付29,999.89万元[2] - 2022年10 - 12月回购10,473,116股，占比1.3076%，支付30,099.95万元[3] 股份变动 - 2023年3月17日1,120万股过户至员工持股计划专户[4] - 回购专用账户持有16,465,985股拟注销并减资[5][6] - 总股本由1,121,166,509股变为1,104,700,524股[6] 其他 - 变更回购股份用途并注销需股东会审议通过[7]

独立董事提名 - 庄岩被提名为中际旭创第五届董事会独立董事候选人[2] 任职资格 - 庄岩承诺参加培训并取得深交所认可资格证书[8] - 庄岩及直系亲属持股和任职情况符合规定[23][24][25] - 庄岩近十二个月无相关情形，近三十六个月无处罚和谴责[30][33][35] - 庄岩担任独立董事的境内上市公司不超三家，在该公司任职未超六年[38][39] 声明承诺 - 庄岩承诺保证声明及材料真实准确完整，否则担责[40]

股份与资本 - 公司拟注销16,465,985股公司股份并减少注册资本[1] 人事提名 - 董事会拟提名Yan Zhuang为第五届董事会独立董事候选人[3] 制度制定 - 公司制定《中际旭创舆情管理制度》[4] 会议安排 - 公司拟于2025年2月21日召开2025年第一次临时股东会[5] 议案表决 - 多项议案表决均6票赞成、0票反对、0票弃权[2][4][5][6]

独立董事提名 - 公司董事会提名Yan Zhuang(庄岩)为第五届董事会独立董事候选人[2] - 被提名人承诺参加培训并取得资格证书[7] - 被提名人具备五年以上相关工作经验[17] - 被提名人及其直系亲属无相关股份及任职情况[21][22] - 被提名人无相关违规情形且任职符合规定[27][31][33][36][38]