报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 AI 发展带动公司发展，位列全球光模块厂商第一名 - 受益于 AI 行业发展，预计光模块需求将持续旺盛 [2] - 公司是全球第一梯队光模块供应商，下游深度绑定大客户，高速光模块已可量产出货 [2] 1.6T 光模块有望 2025 年量产交付 - 公司将加快 1.6T 光模块的市场导入，争取在 2025 年实现量产交付 [2] - 1.6T 产品需求受 GB200 应用推动有望持续提升，产品单价更高，将对公司业绩与盈利能力产生大幅度积极影响 [2] 硅光方案有望成为公司重要优势 - 公司预研下一代光模块技术，确保能在光模块快速迭代的趋势中保持行业的技术领先性和持续的竞争力 [2] - 全球硅光模块市场将在 2026 年达到近 80 亿美元，有望占到一半的市场份额 [2] - 公司已有 1.6T 的硅光解决方案和自研硅光芯片，未来有望放量，自研芯片将为公司产能提供保证 [2] 财务数据总结 - 预计 2024-2026 年公司营业收入为 254/341/424 亿元，归母净利润为 52.2/72.2/89.3 亿元 [2] - 对应 PE 为 31/22/18 倍 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司2024年42x PE，对应目标价191.00元 [2][5][29][32] 报告的核心观点 - 2Q24业绩符合预期，高速光模块需求延续高增长，上调公司2025 - 2026年业绩预期 [2][29] - 1H24公司800G/400G产品出货占比快速提升，产品结构持续优化，营业收入和净利润同比快速提升 [3][30] - AI有望开启光模块产业新一轮成长周期，带来更大市场需求、更短迭代周期，头部厂商市场地位稳固 [4][31] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 公司预计1H24归母净利润21.5 - 25.0亿元，同比增长250% - 307%；扣非归母净利润约21.0 - 24.5亿元，同比增长260% - 320% [2][29] - 2Q24归母净利润11.4 - 14.9亿元，符合预期（13.5亿元），环比增长13% - 48%；扣非归母净利润11.1 - 14.6亿元，环比增长12% - 47% [2][29] 产品结构 - 1H24得益于800G/400G等高端产品出货比重快速增长，产品结构持续优化 [3][30] - 1H24扣除股权激励费用影响前，苏州旭创净利润22 - 27亿元，同比增长190% - 256% [3][30] - 1H24确认股权激励费用使归母净利润减少约9100万元，非经常性损益事项增加归母净利润约2600万元 [3][30] AI对光模块产业影响 - 更大市场需求：AI时代大规模GPU集群推动高速光模块需求增长，AI应用落地驱动推理侧需求浮现 [4][31] - 更短迭代周期：GPU快速迭代使光模块升级周期扭转放缓趋势，刺激云厂客户需求释放 [4][31] - 头部厂商市场地位稳固：AIDC对光模块可靠性要求提高、迭代周期缩短，头部厂商地位稳固 [4][31] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为50.99/81.11/99.37（前值：50.99/63.38/77.57）亿元 [2][5][29][32] - 可比公司2024年Wind一致预期PE均值为38x，考虑公司龙头地位，给予24年42x PE，对应目标价191.00元 [2][5][29][32] 经营预测指标 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（人民币百万）|9,642|10,718|27,646|41,631|50,122| |+/ %|25.29|11.16|157.94|50.59|20.39| |归母母公司净利润（人民币百万）|1,224|2,174|5,099|8,111|9,937| |+/ %|39.57|77.58|134.58|59.07|22.52| |EPS（人民币，最新神簿）|1.09|1.94|4.55|7.23|8.86| |ROE (%)|10.22|14.94|25.88|29.32|26.54| |PE（倍）|137.51|77.44|33.01|20.75|16.94| |PB（倍）|14.09|11.80|8.69|6.16|4.54| |EV EBITDA（倍）|89.17|56.26|26.07|16.26|12.45|[6][33] 基本数据 - 目标价（人民币）：191.00元 - 收盘价（人民币 截至7月12日）：150.12元 - 市值（人民币百万）：168,310 - 6个月平均日成交额（人民币百万）：4.056 - 52周价格范围（人民币）：85.22 - 187.70 - BVPS（人民币）：14.01 [8][35]

业绩预告和财务指标 - 公司2024年上半年预计实现净利润21.5亿到25亿元,同比增长250.3%-307.33%[2] - 扣非后净利润21亿到24.5亿元,同比增长260.13%-320.15%[2] - 子公司苏州旭创实现净利润约22亿到27亿元,同比增长190.34%-256.32%[2] 业绩增长驱动因素 - 公司主力产品800G/400G光模块在上半年保持快速增长,产品结构持续优化[2] - 下游大客户对数据中心资本投入大,对高端光模块需求旺盛[2] - 大客户已给出明年需求指引,高端光模块仍保持良好增长趋势[2] 产能布局和技术发展 - 公司在泰国建成7万多平方米的生产厂房,能够全面生产400G、800G等高端光模块[3] - 公司已有400G和800G部分型号硅光模块开始批量出货,800G和1.6T硅光模块也在送测[7] - 3.2T可插拔光模块已有明确技术解决方案,可延续发展[8][9] 市场需求和价格趋势 - 明年800G光模块需求预计仍将保持旺盛[10][11] - 800G是老产品,价格会有年降;1.6T是新产品,价格还未确定[12][13] - LPO/LRO新产品在部分客户中受到关注,但行业主流仍以DSP方案为主[13][14] - 硅光产品毛利率较高,但需要提高出货占比才能带动公司整体毛利改善[14][15] 上游物料供给 - 随着AI数据中心建设兴起,EML、VCSEL等光芯片和DSP物料存在一定程度紧张[15] - 预计2024年至2025年上半年这些核心物料仍将维持相对紧张状态[15]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩预计大幅增长,归母净利润同比增长250.30%-307.33%,主要得益于800G/400G等高端产品出货比重的增长 [4] - 公司积极实施股权激励,并获得政府补助、投资收益等正向收益,对报告期业绩产生一定正向影响 [5] - 公司在800G、1.6T等高速光模块和硅光布局领先,竞争优势明显 [6] 财务数据总结 - 公司2022-2026年营业收入和归母净利润保持高速增长,预计2024-2026年归母净利润分别为48.14/55.51/65.35亿元 [7] - 公司毛利率和净利率保持在较高水平,2024-2026年分别为35.2%/34.3%/33.4%和19.7%/18.2%/17.3% [7] - 公司ROE较高,2024-2026年分别为24.9%/22.3%/20.8% [7] - 公司每股收益快速增长,2024-2026年分别为4.29/4.95/5.83元 [7] - 公司估值水平较高,2024-2026年PE分别为35.0/30.3/25.8倍 [7]

盈利情况 - 2024年上半年，中际旭创盈利61,375.28万元，同比增长250.30% - 307.33%[3] - 归属于上市公司股东的净利润比去年同期增加260.13% - 320.15%，达到58,311.82万元[5] - 公司确认股权激励费用导致净利润减少约9,100万元[10] - 公司发生政府补助、投资收益等非经常性损益事项增加归属于上市公司股东的净利润约2,600万元[11] 产品结构优化 - 800G/400G等高端产品出货比重增长，产品结构优化，营业收入和净利润大幅提升[9]

会议主要讨论的核心内容 1. 行业最新订单情况： - 2025年800G客户需求有较大增长，主要原因包括海外客户推理侧需求快速增长和交换机硬件相对成熟[1] - 800G和1.6T光模块对应不同场景，2025年800G和1.6T的需求均保持旺盛[2] - 客户对2025年800G显著提升的订单来自于真实需求，不存在过度备货风险[3] 2. 上游光芯片等环节紧缺问题： - 2024年光芯片和光无源器件存在一定程度短缺，主要是因为2023年下半年订单快速提升[4] - 2024年公司已经跟上游锁定了一些产能，确保2025年交付工作顺利进行[4] 3. 以太网交换机64端口对光模块使用情况： - 客户在AI时代，尤其是推理环节会产生大量带宽需求，因此64个端口是全部插满的[5] 4. 公司2025年800G份额变动情况： - 公司会保持2024年在800G产品的份额地位，可能还会有所提升[6] - 新的800G需求还来自2024年400G客户在2025年升级到800G带来的需求提升[6] 5. 800G/1.6T产品价格变动趋势： - 800G产品价格仍会保持一定年降，但不会低到特别低的水平[7] - 2025年800G产品价格会有所改善，因为单模价格相比多模会有一定优势[7] 6. 800G LPO 2025年渗透率情况： - 目前LPO方案在客户需求量上存在不确定性，客户仍然主要考虑DSP+EML或DSP+CW方案[8] 7. 800G/1.6T产能情况： - 公司会根据客户订单需求提前做出产能方面的准备，产能扩产实施进程也比较快[9] 8. 1.6T产品需求及利润率情况： - 1.6T新产品相比800G产品在价格和毛利率方面会有进一步提升[10] 9. 公司硅光产品渗透率情况： - 公司在硅光模块领域处于全球领先地位，25年硅光方案的渗透率提升会比较明显[12] 10. 硅光模块上游供应情况： - 从公司硅光模块产品2025年出货结构来看，上游像CW等核心环节2025年不太会形成产能瓶颈[14] 11. 800G 2025年格局变化情况： - 在海外头部大客户方面，2025年800G的供应格局不会有特别明显的变化[15] - 国内客户主要是国内的硬件生态，公司目前订单主要集中于海外[15] 12. 客户每年对下一年的订单指引节点： - 客户订单一般是在每年11月（四季度）开始给明年的订单指引[16] 13. 公司2025年毛利率展望： - 公司要承受客户对光模块产品的年降，不断优化成本结构，持续提升良率[19] - 通过新的技术解决方案，推出更低成本的新产品方案（包括硅光等），新产品会对整体产品毛利率有一定提升作用[19] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

财务数据和关键指标变化 - 1.6T产品相比800G产品在价格和毛利率方面会有进一步提升 [10] - 公司要承受客户对光模块产品的年降,不断优化公司的成本结构,持续提升良率,并且通过新的技术解决方案,推出更低成本的新产品方案(包括硅光等),新产品会对整体产品毛利率有一定提升作用,公司力争在产品毛利率方面做到稳中有升 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 800G和1.6T光模块对应的是两个不同的场景,1.6T搭配英伟达B系列芯片,主要应用于训练,而25年新增的800G需求主要来自于推理,因此25年800G和1.6T的需求均保持旺盛 [2] - 公司会保持24年在800G产品的份额地位,可能还会在此基础上有所提升,新的800G需求还来自24年400G客户在25年升级到800G带来的需求提升 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 海外客户25年在推理侧需求快速增长,推理流量对带宽需求大幅增长,交换机组网需要大量800G单模配套,客户采用的是性价比最高的以太网交换机组网方案 [1] - 国内客户的800G主要是国内的硬件生态,公司目前订单主要集中于海外 [15] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司会根据客户的订单需求提前做出产能方面的准备,产能扩产实施进程也比较快,因此不会出现产能瓶颈制约因素 [9] - 公司现在会给多个客户主动提供硅光方案,因为目前公司在硅光模块领域处于全球领先地位,客户也对硅光方面也比较感兴趣,主要因为硅光方案的高性价比,25年硅光方案的渗透率提升会比较明显 [12] - 硅光模块公司产能扩充起来比较快,真正的瓶颈还是在上游原材料环节,包括光芯片、电芯片、光无源器件,这些环节的生产周期相对较长,25年公司会把硅光产品产能逐步提升,与传统产品形成互补 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 客户对25年800G显著提升的订单来自于客户真实的需求,因此并不存在客户短期过度备货风险,数据中心网络带宽需求,与交换机芯片的预订量是匹配的 [3] - 24年随着产业链各环节做好了扩产准备,并且今年6月公司对明年客户订单规划也有一定了解,已经跟上游锁定了一些产能,确保25年交付工作顺利进行 [4] - 800G产品仍会保持一定年降,但价格不会低到市场所担心的特别低的水平,25年800G的价格会有所改善,因为25年800G需求很大程度来自于单模,其传输距离达到500米,单模价格相比多模会有一定优势 [7] 其他重要信息 - 客户订单一般是在每年11月（四季度）开始给明年的订单指引 [16] - 相比单波100G EML的价格,单波200G EML 800G产品价格要高一些 [18] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

财务数据和关键指标变化 - 公司会保持24年在800G产品的份额地位,可能还会在此基础上有所提升 [6] - 800G产品价格仍会保持一定年降,但价格不会低到市场所担心的特别低的水平 [7] - 25年800G的价格会有所改善,因为25年800G需求很大程度来自于单模 [7] - 1.6T新产品相比800G产品在价格和毛利率方面会有进一步提升 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 800G和1.6T光模块对应的是两个不同的场景,25年800G和1.6T的需求均保持旺盛 [2] - 25年800G需求主要来自于推理,而1.6T主要应用于训练 [2] 各个市场数据和关键指标变化 - 海外客户25年在推理侧需求快速增长,交换机组网需要大量800G单模配套 [1] - 国内客户的800G需求主要来自于国内的硬件生态 [15] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司会把硅光产品产能逐步提升,与传统产品形成互补 [13] - 公司目前在硅光模块领域处于全球领先地位,25年硅光方案的渗透率提升会比较明显 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 客户对25年800G显著提升的订单来自于客户真实的需求,不存在客户短期过度备货风险 [3] - 24年随着产业链各环节做好了扩产准备,25年交付工作顺利进行 [4] - 公司会根据客户的订单需求提前做出产能方面的准备,不会出现产能瓶颈制约因素 [9] - 公司要承受客户对光模块产品的年降,不断优化成本结构,持续提升良率,推出更低成本的新产品方案,力争产品毛利率稳中有升 [19] 其他重要信息 - 客户订单一般是在每年11月开始给明年的订单指引 [16] - 单波200G EML 800G产品价格要高于单波100G EML [18] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级，维持此前评级。[5] 报告的核心观点 出货结构持续升级，存货提升印证高景气度 - 2023年公司高速光通信模块实现营收98亿元，同比增长10%，高速光通信模块销量为545万只，同比下滑11.8%，反映公司出货结构升级。[3] - 2024年一季度，公司400G及800G光模块占比进一步提升，助力营收实现强劲增长。展望后续季度，800G出货环比增长确定，在光芯片供应紧张的背景下，目前光模块交付仍存在明显缺口，后续季度有望改善。[3] - 2024年一季度公司存货环比增加9.16亿元，主要来自1)公司针对大客户后续需求指引提前做了关键物料的储备；2)产成品发货到大客户虚拟仓中，客户库存水平提升。公司作为行业龙头玩家，存货水平的提升反映了行业高景气度。[3] 毛利率保持韧性，费用端规模效应显现 - 受益于800G/400G等高端产品出货比重的增加，公司毛利率持续改善，2024年一季度毛利率达32.8%，同比+3.2个百分点，环比-2.6个百分点。[3] - 2024年一季度销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降0.3/2.3/3.2/1.4个百分点，费用端规模效应持续体现。2024年一季度净利率达21.2%，同比+7.9个百分点，环比-3.1个百分点。[3] 1.6T模块商用在即，公司认证进度积极 - 英伟达于GTC 2024期间发布下一代Blackwell系列产品，其中包括GB200等新产品，展现出较高的性价比，商用节奏加速，有望同步加速1.6T光模块应用。[3] - 根据公司公告，公司目前1.6T产品已在海外重点客户进入送样测试环节，预计在下半年会完成认证，并进入到客户下单环节，预计在明年看到规模上量。[3] 硅光&LPO等新方案进度领先，行业龙头地位稳固 - 公司具备硅光芯片的设计能力，在硅光的技术储备和产品进度处于领先地位。在EML紧张的背景下，公司或加大400G/800G硅光出货节奏，凭借渠道侧的优势，有望先发制人。[4] - 公司在LPO、CPO、3D封装技术等领域积极研发布局，如OFC 2024期间，公司现场演示1.6T LPO DR8产品。[4]

业绩总结 - 公司2024年一季度业绩大幅增长，营业收入同比增长163.59%，归母净利润同比增长303.84%[1] - 公司2023年营业总收入为107.18亿元，同比增长11.16%，归母净利润为21.74亿元，同比增长77.58%[8] - 公司2024年一季度实现营业收入48.43亿元，同比增长163.59%，归母净利润10.09亿元，同比增长303.84%[10] 用户数据 - 高速光通信模块营业收入占比约91.42%，同比增长9.56%；中低速光通信模块营业收入占比约3.58%，同比减少18.21%[9] 未来展望 - 根据预测，2027年全球光模块市场规模有望突破200亿美元，2024-2026年公司营业收入和归母净利润预测持续增长[1] - 公司2026年预计营业收入将达到425.08亿元，净利润将达到92.21亿元[51] - 2026年每股红利预计为1.84元，每股净资产为41.86元[51] - 公司盈利能力逐年提升，2026年ROE预计为27.4%[51] - 公司资产负债率逐年下降，2026年预计为26%[51] 新产品和新技术研发 - 公司在硅光、相干、LPO等新技术全面布局，推出业界最高输出功率400G ZR/OpenZR+ QSFP-DD相干模块[43] - 公司计划加大800G等高端产品的交付能力和出货量，预研下一代光模块技术，确保保持行业的技术领先性[40] 市场扩张和并购 - 公司是光模块领域的领先者，与Coherent并列全球第一，将继续推出满足客户需求的光模块解决方案[6] - 公司在全球前十大光模块厂商中地位突出，排名并列全球第一[7] - 公司产业布局全面，行业排名并列全球第一，未来将继续提升核心竞争力[5]