担保情况 - 2025年度公司为子公司担保总额度预计不超80043万元，可循环使用[2] - 公司为MFSS提供1000万美元最高额保证担保[7] - 维胜科技为益阳维胜提供10000万元连带责任保证担保[8] - 截至披露日，公司对子公司担保余额累计47178.20万元，占2024年净资产5.28%[9] 子公司数据 - MFSS实收资本1907.9万新加坡元，25年3月31日资产79270.81万元[5] - 益阳维胜注册资本1400万美元，25年3月31日资产44974.86万元[6] - MFSS 25年3月31日营收8371.05万元，净利润3339.06万元[5] - 益阳维胜25年3月31日营收12066.24万元，净利润2618.76万元[6] 担保期限 - 公司为MFSS担保保证期间为三年，自债权确定期终止起算[7] - 维胜科技为益阳维胜担保债务保证期间为债务履行期满起三年[8]

利润分配 - 2024年度原以858,587,478股为基数，每10股派3元，派现257,576,243.40元[3] - 调整后以857,642,878股为基数，每10股派3.003304元，派现257,576,228.61元[4] 股本情况 - 2024年12月31日总股本862,688,641股，回购账户股份4,101,163股[3] - 2025年2月回购专用账户股份增至5,045,763股[4] 权益分派 - 股权登记日2025年4月29日，除权除息日4月30日[10] - 除权除息价格=股权登记日收盘价 - 0.2985738元/股[5] 扣税情况 - 深股通等投资者每10股派2.702974元[9] - 持股1个月（含）以内每10股补缴税款0.600661元等[10]

国际业务表现 - 2025Q1国际业务收入达9.21亿，同比增长339.22% [1] - 国际业务利润率达347.20% [1] - 国际业务占总收入比重为80.31% [1] 葡萄酒行业数据 - 2024年葡萄酒行业收入为107.31 [1] 财务指标预测 - 2025年EPS预计为5.09 [1] - 2026年EPS预计为6.90 [1] - 2025年PE为15 [1] - 2026年PE为11 [1] 其他业务表现 - 2025Q1其他业务收入为443.12 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩高增利润率显著提升，全方面布局AI领域多料号放量，AI占比持续提升，上调2025、2026年利润预期，新增2027年利润预期，维持“买入”评级 [6] - 2025Q2业绩预期维持高增长趋势，公司凭借优势驱动AI领域高价值量产品订单规模上升，持续扩充产能为业绩高增奠定基础 [7] - 2025年需重点关注AI、汽车等领域的客户拓展及订单释放情况 [8] 相关目录总结 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|7,931|10,731|18,705|23,094|27,074| |YOY(%)|0.6|35.3|74.3|23.5|17.2| |归母净利润(百万元)|671|1,154|4,388|5,678|7,075| |YOY(%)|-15.1|72.0|280.1|29.4|24.6| |毛利率(%)|20.7|22.7|35.5|36.0|37.0| |净利率(%)|8.5|10.8|23.5|24.6|26.1| |ROE(%)|8.8|12.9|33.0|30.2|27.5| |EPS(摊薄/元)|0.78|1.34|5.09|6.58|8.20| |P/E(倍)|98.2|57.1|15.0|11.6|9.3| |P/B(倍)|8.6|7.4|4.9|3.5|2.6|[9] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2023A - 2027E的财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目，以及营业收入、营业成本、净利润等指标 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [11] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率有P/E、P/B等 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩高增利润率显著提升，全方面布局AI领域多料号放量，AI占比持续提升，基于AI领域订单释放节奏以及产能扩充上调2025、2026年利润预期并新增2027年利润预期，维持“买入”评级 [6] - 2025Q2业绩预期维持高增长趋势，公司凭借技术优势驱动AI领域高价值量产品订单规模上升，持续扩充产能为业绩高增奠定基础 [7] - 2025年重点关注AI、汽车等领域的客户拓展及订单释放情况，AI领域加速布局新产品，汽车电子领域产品结构逐渐升级 [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|7,931|10,731|18,705|23,094|27,074| |YOY(%)|0.6|35.3|74.3|23.5|17.2| |归母净利润(百万元)|671|1,154|4,388|5,678|7,075| |YOY(%)|-15.1|72.0|280.1|29.4|24.6| |毛利率(%)|20.7|22.7|35.5|36.0|37.0| |净利率(%)|8.5|10.8|23.5|24.6|26.1| |ROE(%)|8.8|12.9|33.0|30.2|27.5| |EPS(摊薄/元)|0.78|1.34|5.09|6.58|8.20| |P/E(倍)|98.2|57.1|15.0|11.6|9.3| |P/B(倍)|8.6|7.4|4.9|3.5|2.6|[9] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|7263|8080|14857|20090|29360| |非流动资产|10120|11095|11598|11722|11740| |资产总计|17384|19175|26455|31812|41099| |流动负债|7576|7530|10711|10994|13833| |非流动负债|2182|2717|2428|1988|1526| |负债合计|9758|10247|13139|12983|15359| |归属母公司股东权益|7626|8928|13316|18829|25741| |负债和股东权益|17384|19175|26455|31812|41099|[11] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|7931|10731|18705|23094|27074| |营业成本|6288|8293|12065|14780|17056| |营业利润|759|1288|4986|6450|8036| |利润总额|749|1312|4986|6452|8040| |净利润|671|1154|4388|5678|7075| |归属母公司净利润|671|1154|4388|5678|7075|[11] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|1280|1358|3851|6300|7364| |投资活动现金流|-2000|-1041|-1182|-904|-879| |筹资活动现金流|734|-210|96|210| | |现金净增加额|23|177|2666|5491|6696|[11] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力 - 营业收入(%)|0.6|35.3|74.3|23.5|17.2| |成长能力 - 营业利润(%)|-16.3|69.8|287.0|29.4|24.6| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|-15.1|72.0|280.1|29.4|24.6| |获利能力 - 毛利率(%)|20.7|22.7|35.5|36.0|37.0| |获利能力 - 净利率(%)|8.5|10.8|23.5|24.6|26.1| |获利能力 - ROE(%)|8.8|12.9|33.0|30.2|27.5| |获利能力 - ROIC(%)|6.9|9.9|25.6|24.8|23.4| |偿债能力 - 资产负债率(%)|56.1|53.4|49.7|40.8|37.4| |偿债能力 - 净负债比率(%)|39.3|29.3|-2.0|-31.4|-50.1| |偿债能力 - 流动比率|1.0|1.1|1.4|1.8|2.1| |偿债能力 - 速动比率|0.8|0.8|1.1|1.4|1.8| |营运能力 - 总资产周转率|0.5|0.6|0.8|0.8|0.7| |营运能力 - 应收账款周转率|2.7|3.0|3.5|3.8|4.0| |营运能力 - 应付账款周转率|3.6|3.6|3.5|3.5|3.5| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)(元)|0.78|1.34|5.09|6.58|8.20| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)(元)|1.48|1.57|4.46|7.30|8.54| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)(元)|8.84|10.35|15.44|21.83|29.84| |估值比率 - P/E|98.2|57.1|15.0|11.6|9.3| |估值比率 - P/B|8.6|7.4|4.9|3.5| | |估值比率 - EV/EBITDA|42.4| | | | |[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，得益于深耕国际头部大客户、AI算力等领域PCB产品量产、MFS集团业绩释放和强化成本管理 [2] - 2025Q1业绩大增，Q2指引亮眼，受高价值量产品订单规模上升和盈利能力增强等因素影响 [2] - 拥抱AI发展机遇，定增扩充产能，有望受益于国际头部客户AI产品放量，未来成长空间有望打开 [2] - 预计公司2025 - 2026年EPS分别为5.09和6.90元，对应PE分别为15和11倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营业收入为107.31亿元，同比增长35.31%；归母净利润、扣非后归母净利润为11.54和11.41亿元，同比分别增长71.96%和72.40%；毛利率为22.72%，同比提升2.02个百分点；净利率为10.76%，同比提升2.30个百分点 [2] - 2025Q1营业收入为43.12亿元，同比增长80.31%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为9.21和9.24亿元，同比分别增长339.22%和347.20%；毛利率为33.37%，同比、环比分别提升13.88和7.67个百分点；净利率为21.35%，同比、环比分别提升12.59和8.50个百分点 [2] - 公司指引Q2净利润环比增长不低于30%，H1净利润同比增长超过360% [2] 财务预测 |科目（百万元）|2023A|2024A|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|7,931.25|10,731.47|19,277.30|25,060.49| |营业总成本|7,164.26|9,421.29|14,343.85|18,361.79| |营业成本|6,289.69|8,292.81|12,531.78|16,056.14| |营业税金及附加|52.13|64.47|115.66|150.45| |销售费用|152.67|200.81|289.16|363.38| |管理费用|268.15|392.24|636.15|814.47| |研发费用|348.30|449.83|732.54|927.24| |财务费用|53.32|21.14|38.55|50.12| |资产减值损失|-16.13|-23.62|-20.00|-20.00| |其他经营收益|29.61|40.80|38.00|33.00| |公允价值变动净收益|2.35|-3.49|3.00|3.00| |投资净收益|40.56|8.64|5.00|5.00| |其他收益|-13.30|35.65|30.00|25.00| |营业利润|758.93|1,288.34|4,956.45|6,716.70| |加营业外收入|0.53|43.72|1.00|1.00| |减营业外支出|10.25|20.24|10.00|10.00| |利润总额|749.21|1,311.82|4,947.45|6,707.70| |减所得税|77.87|157.39|553.90|750.97| |净利润|671.35|1,154.43|4,393.55|5,956.73| |归母公司所有者的净利润|671.35|1,154.43|4,393.55|5,956.73| |基本每股收益（元）|0.78|1.34|5.09|6.90| |PE（倍）|98.17|57.09|15.00|11.06| [4] 发展机遇与规划 - 海内外科技巨头资本开支维持高增，DeepSeek加快AI应用渗透，训练、推理算力需求持续扩容，PCB作为核心部件将持续受益 [2] - 公司加大研发投入，具备批量供应高多层板、多阶HDI能力，突破超高多层板、高阶HDI相结合新技术 [2] - 公司拟定增募集19亿元用于越南HDI项目、泰国高多层板项目、补充流动资金和偿还银行贷款，项目面向AI服务器及终端等领域 [2]

核心财务表现 - 2024年全年实现收入107.31亿元 同比增长35.31% 归母净利润11.54亿元 同比增长71.96% 扣非归母净利润11.41亿元 同比增长72.40% [1] - 2024年毛利率22.72% 同比提升2.01个百分点 归母净利率10.76% 同比提升2.29个百分点 [1] - 2025年一季度营业收入43.12亿元 同比增长80.31% 环比增长42.15% 归母净利润9.21亿元 同比增长339.22% 环比增长136.17% 毛利率33.37% 同比提升13.89个百分点 [1] - 预计2025年第二季度净利润环比增长不低于30% 上半年净利润同比增长超过360% [1] 技术突破与产品布局 - 实现6阶24层HDI产品与32层高多层板批量化作业 加速布局10阶30层HDI产品研发认证 [3] - HPC领域实现AIPC/AI手机产品批量化作业 高阶数据传输领域实现800G交换机批量化作业及1.6T光模块产业化作业 [3] - 高端SSD实现产业化作业 加速布局224G传输ATE产品与正交背板产品 PTFE新材料实现应用 [2][3] - 全球最大电动汽车客户TOP2 PCB供应商 产品涉及多层板/HDI/HLC/FPC/Rigid-Flex 应用于ECU/BMS/智能驾驶等安全件 [3] 客户合作与市场拓展 - 深耕国际头部大客户 参与新产品预研 突破超高多层板与高阶HDI相结合新技术 [2] - 快速落地AI算力与数据中心领域产品布局 实现大规模量产 [2] - 引进多家国际一流车载Tier1客户 产品覆盖新能源车三电系统及自动驾驶运算模块 [3] 研发投入与创新能力 - 2024年累计研发投入4.5亿元 凭借研发技术/制造技术/品质技术优势占据全球PCB制造技术制高点 [2][3] - 以"拥抱AI 奔向未来"为核心发展理念 精准把握AI算力技术革新与数据中心升级机遇 [2] 未来业绩展望 - 预计2025年收入164.19亿元 归母净利润34.49亿元 2026年收入218.37亿元 净利润47.12亿元 2027年收入272.97亿元 净利润59.74亿元 [3] - 对应2025-2027年PE分别为19.1倍/14.0倍/11.0倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司发布2024年年报及2025年一季报，精准把握AI算力带来的历史性机遇，营收及净利快速增长，考虑公司厚植AI相关技术布局，不断推进工艺升级及技术创新，在算力需求持续高景气的背景下，有望实现加速成长 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 股票代码为300476.SZ，市场价格为人民币76.40，板块评级为强于大市 [2] - 发行股数为862.69百万，流通股为855.21百万，总市值为人民币65,909.41百万，3个月日均交易额为人民币3,641.94百万，主要股东深圳市胜华欣业投资有限公司持股比例为18.61% [3][4] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月的绝对涨幅分别为82.4%、-10.3%、30.6%、205.6%，相对深圳成指涨幅分别为84.6%、-2.6%、34.1%、198.8% [3] 财务数据 - 2023 - 2027E主营收入分别为7,931、10,731、16,419、21,837、27,297百万人民币，增长率分别为0.6%、35.3%、53.0%、33.0%、25.0% [8] - 2023 - 2027E归母净利润分别为671、1,154、3,449、4,712、5,974百万人民币，增长率分别为-15.1%、72.0%、198.8%、36.6%、26.8% [8] - 2024年全年实现收入107.31亿元，同比+35.31%，实现归母净利润11.54亿元，同比+71.96%，实现扣非归母净利润11.41亿元，同比+72.40%；2025年一季度，实现营业收入43.12亿元，同比+80.31%/环比+42.15%，实现归母净利润9.21亿元，同比+339.22%/环比+136.17%；初步预测25Q2净利润环比增长幅度将不低于30%，25H1净利润同比增长幅度将超过360% [9] 公司优势 - 凝聚技术优势，高端产品拓展成果显著，以“拥抱AI，奔向未来”为核心发展理念，精准把握AI算力技术革新与数据中心升级浪潮带来的历史新机遇，占据全球PCB制造技术制高点，凭借研发、制造和品质技术优势，深耕国际头部大客户，参与新产品预研，突破新技术，实现新材料应用，快速落地产品布局并大规模量产 [9] - 坚持创新驱动，筑牢企业护城河，2024年累计研发投入4.5亿元；算力产品方面，实现多种产品批量化作业并加速布局下一代产品研发认证；车载电子方面，是全球最大电动汽车客户的TOP2 PCB供应商，销售额逐年增长，引进多家国际一流车载Tier1客户，车载产品应用广泛 [9]

纪要涉及的行业或者公司 纪要涉及的公司为胜宏科技，行业为高端印刷电路板（PCB）行业 [1]。 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现**：2025 年第一季度营收同比增长 80%，利润端同比增长超 300%，归母净利润同比增长 339%，得益于 AI 时代服务器、板卡等业务发展 [2]。 2. **AI 业务进展**：实现多项突破，高端产品大批量量产交付，覆盖多个下游客户，预计 2025 年客户需求显著放量；预计二季度利润环比增长不低于 30%，上半年净利润同比增长超 360% [1][3]。 3. **发展优势**：通过技术优势（围绕 GPU、CPU 联合研发）、产能优势（全球竞争力强的产能和设备）和高效执行力实现高端 PCB 市场快速增长 [1][4]。 4. **高端 PCB 市场情况**：从去年第四季度开始显著放量，需求旺盛，产品单价高、技术壁垒高、纯定制化，客户粘性强，与传统低端 PCB 形成鲜明对比 [1][6]。 5. **订单获取**：通过提升产品品质确保持续稳定获得订单，与下游龙头客户联合开发并进行工艺改装设备以把握新产品机会 [8][9]。 6. **产能提升计划**：惠州新厂房即将投产，6 月 HDI 高端产能新增 50%，多层 PCB 高多层部分新增 30%，下半年贡献业绩；泰国工厂已投产，5 月推出高多层且带 HDI 工艺产品 [10]。 7. **关税政策影响**：订单未受负面影响，客户成本基本未受显著影响，客户订单持续增长且增幅略高于预期 [11][13]。 8. **营收占比情况**：AI 相关业务营销端占比超 40%，预计下半年进一步提升；车用业务营收未拆分统计 [16]。 9. **海外客户情况**：与海外头部客户合作在多领域突破核心料号并开始有营收贡献，业务有放量和突破趋势 [17]。 10. **利润率情况**：AI 相关产品毛利率 30%以上，传统产品毛利率 15%-20%，汽车行业毛利率 15%-25% [19][20]。 11. **费率展望**：销售和管理费用占比相对稳定，随着营收增速上升，净利率有望提升 [21]。 12. **高端 PCB 及 SDI 发展空间**：产品向更高复杂度发展，集成度提高，价格上涨，SDI 与芯片功能设计紧密结合，市场空间扩大 [22][23]。 13. **毛利和净利提升空间**：毛利有较大提升空间，产品结构改善、工厂调度和良率提高可提升毛利；净利因规模效应费用率可能下降，也有提升空间 [25]。 14. **下游市场需求**：预计持续增长，来自现有大客户使用面积增加、规格提升及其他北美客户需求，技术和需求增加消耗更多产能 [25]。 15. **公司竞争力**：新方案下公司优势体现在技术（持续研发能力）、生产规模（大批量生产并保持一致性）和品质控制（长期稳定交付）方面 [29]。 16. **大客户议价情况**：从量产到现在几乎未提过价格，主要问题集中在交付能力 [31]。 17. **公司核心优势与发展方向**：核心优势包括技术、产能、交付能力及产品品质控制，未来拓展客户群体、研发新产品，提升业务水平 [32]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **新扩产能客户需求**：泰国工厂设备安装阶段有多波客户参观并预定产线，国内工厂因客户要求调整投资决策方向，客户希望进一步加快扩产 [14]。 2. **当前排产情况**：正常 PCB 订单可见度 6 - 8 周，高阶 HDI 订单排期长，传统 4 - 6 - 8 层板与行业正常水平相当，紧缺和特殊产品排单时间显著延长 [15]。 3. **国内产能扩张目的**：不仅服务大陆客户，更主要满足海外急迫需求，资本开支具体测算未完成，无法提供明确指引 [18]。 4. **市场份额统计**：公司市场份额统计由业务部门负责，具体统计口径需进一步确认以解释超出市场预期原因 [18]。 5. **显卡禁售影响**：目前未看到订单变化，暂时无法评估 5,090 显卡禁售对行业的具体影响 [18]。 6. **客户增长情况**：已放量客户仍在增长，行业需求持续增加，工艺技术升级带来价格大幅提升 [28]。

业绩表现 - 2025年第一季度营业收入43.12亿元 同比增长80.31% [1][3] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润9.21亿元 同比增长339.22% [1][3] - 2024年全年营业收入107.31亿元 同比增长35.31% 净利润11.54亿元 同比增长71.96% [3] 业务驱动因素 - 业绩增长主要受益于多款AI服务器相关产品实现大批量生产及交付 [1] - 公司精准把握AI算力技术革新与数据中心升级浪潮带来的机遇 [3] - 凭借研发技术优势、制造技术优势和品质技术优势驱动高价值量产品订单规模急速上升 [3] 技术研发 - 2020年至2024年五年研发费用累计达16.03亿元 [1][6] - 突破超高多层板、高阶HDI相结合的新技术 实现PTFE等新材料的应用 [3] - 参与国际头部大客户新产品预研 进入英伟达、AMD、英特尔、特斯拉等企业供应链 [3] 产能与订单状况 - 公司在手订单饱满 生产经营状况良好 产能利用率处于较高水平 [4] - 依据行业发展态势和客户订单情况稳步推进产能扩张计划 [4] 全球化布局 - 海外订单占比超过50% [5] - 2024年5月计划投资2.6亿美元在越南建立生产基地 [5] - 通过全资子公司收购APCB 100%股份增强海外生产能力 [5] - 在美国、新加坡、日本等地设立分公司、子公司和办事处提供全球化服务 [6] 资本运作 - 2024年度拟向特定对象发行股票募集资金不超过19亿元 [5] - 其中8.5亿元用于越南人工智能HDI项目 5亿元用于泰国高多层印制线路板项目 [5]