报告公司投资评级 - 行业为基础化工/塑料，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 蓝晓科技2024年年报和2025年一季报显示，2024年营收25.54亿元同比+2.6%，归母净利润7.87亿元同比+9.8%；2025年一季度营收5.77亿元同比-8.6%，归母净利润1.93亿元同比+14.2% [1] - 吸附材料业务增长弥补提锂项目下滑，提升盈利稳定性和质量；生命科学领域固相合成载体放量未来可期；超纯水实现突破，部分半导体企业有订单落地并启动最高等级树脂评价工作 [2][3] - 预计2025 - 2027年净利润分别为11.27/14.63/17.06亿元（25 - 26年前值为11.07/13.92亿元），维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 2024年吸附材料、系统装置、技术服务营收分别为19.86/4.69/0.64亿元，同比分别+27.61%/-43.13%/-1.61%；盐湖提锂系统装置营收0.99亿元，同比-80.96% [2] - 吸附材料按下游应用划分，金属资源等六大领域除节能环保收入略降外，其余均20%以上增长，金属资源等三板块增速超30% [2] 重点领域发展 - 生命科学板块2024年吸附材料销售收入5.68亿元，同比+28%，受益GLP - 1多肽药，固相合成载体业务快速增长 [3] - 超纯水领域2024年实现突破，部分半导体企业有订单，启动最高等级树脂评价；面板行业实现新建水线全线供货 [3] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,488.82|2,554.03|3,793.64|5,188.79|5,824.03| |增长率(%)|29.62|2.62|48.54|36.78|12.24| |归属母公司净利润(百万元)|717.03|787.24|1,127.00|1,463.41|1,706.09| |增长率(%)|33.40|9.79|43.16|29.85|16.58| |市盈率(P/E)|35.33|32.18|22.48|17.31|14.85| |市净率(P/B)|7.37|6.47|5.51|4.50|3.71| |市销率(P/S)|10.18|9.92|6.68|4.88|4.35| |EV/EBITDA|22.53|18.96|16.46|11.63|10.30|[5] 基本数据 - A股总股本507.67百万股，流通A股股本306.63百万股，A股总市值25,332.51百万元，流通A股市值15,300.68百万元 [7] - 每股净资产7.77元，资产负债率34.15%，一年内最高/最低68.02/36.48元 [7]

诉讼案件核心信息 - 陕西省西安市雁塔区人民法院一审判决三达膜需向蓝晓科技支付合同价款4828 69万元及逾期违约金 同时驳回三达膜全部反诉请求 [2] - 三达膜明确表示将提起上诉 诉讼因盐湖提锂项目引发 已引发市场对产业链上下游合同履约风险的广泛关注 [2] 纠纷溯源 - 2022年3月三达膜与蓝晓科技签署《5000吨电池级碳酸锂吸附设备供货及安装施工合同》 合同金额1 14亿元 占蓝晓科技2021年营收的9 54% [3] - 蓝晓科技认为三达膜未按约付款 于2025年2月申请财产保全 冻结三达膜5861 15万元资产 导致后者两个募集资金账户被冻结 [3] - 三达膜反诉称蓝晓科技存在违约行为 包括未能按期完成吸附剂安装及所供货商品与合同约定不一致 反诉金额合计约3873万元 [3] 一审判决结果 - 2025年5月8日法院一审判决三达膜需向蓝晓科技支付4828 69万元及逾期付款违约金 同时驳回三达膜全部反诉请求 [4] - 法院认定蓝晓科技已按合同约定完成吸附设备安装 三达膜应履行支付义务 三达膜提出的工期延误及设备质量问题因证据不足未获支持 [4] - 三达膜表示不服判决 将在收到判决书后十五日内提起上诉 公司强调诉讼暂不会对日常经营产生重大不利影响 [4] 行业背景 - 盐湖提锂行业从狂热到寒冬 电池级碳酸锂价格从2022年59万元/吨跌至2023年后6 5万元/吨左右 价格暴跌导致部分项目跌破成本线 产能扩张周期延长 [5] - 项目业主金昆仑锂业涉及42条经营纠纷提示信息 包括股东出资纠纷 公司决议纠纷等 [6] 财务影响 - 蓝晓科技相关项目因诉讼纠纷尚未确认收入 2024年公司盐湖提锂系统装置实现营业收入0 99亿元 较上年同期下降 [7] - 三达膜募资账户遭冻结 涉及金额数千万元 2025年一季度经营活动现金流净额同比下降78 38% 仅为1218 99万元 [7] - 三达膜因另一工程施工合同纠纷被申请仲裁 涉案金额3409万元 蓝晓科技因内蒙古通威高纯晶硅有限公司事故责任认定被提起诉讼 要求偿还5350万元赔偿款 [7] 未来走向 - 三达膜将提起上诉 二审结果对双方资金压力及项目收入确认具有关键影响 [8] - 诉讼已对双方造成深远影响 盐湖提锂产业链需在合同条款中明确风险分担机制 加强履约监管 [8]

市场推广与品牌影响力 - 公司注重市场推广，通过参加专业展会、行业会议、线上官网、微信公众号等形式宣传，提升品牌影响力 [2] - 可通过发布行业解决方案白皮书、建设线上虚拟展厅、与SGS共建第三方检测认证平台等提升市场开拓效率 [5] 生产与数字化建设 - 公司主业专注吸附分离材料及解决方案，注重提升生产数字化、智能化水平，以经营数据分析改进生产等环节 [3] - 可通过MES与ERP深度集成、AI视觉检测、数字孪生技术等提升生产透明度，部署5G专网支持设备互联 [3] 业务合作与项目进展 - 与湖南友立储能合作开发超短流程电解液，日产1吨硫酸氧钒工业产线6月底投产，年底3000吨产线预计达产 [3] - 石煤提钒工艺流程优化取得进展，中试项目顺利，具体项目信息关注公司公告 [3] 运营与风险管理 - 2024年存货周转天数延长至180天，可通过需求预测模型升级、建立供应商VMI模式、应用数字孪生技术等降低运营风险，暂无供应链金融保理业务计划 [4] - 2024年系统装置业务收入同比增长85%，安装调试成本占比超25%，可通过模块化设计、远程运维平台建设、与施耐德电气共建数字化交付体系等提升项目盈利能力，暂无开发AR远程指导系统计划 [4] 销售与市场开拓 - 2024年销售费用率同比上升至11.5%，新客户转化率仅18%，可通过发布白皮书、建设虚拟展厅、共建检测认证平台等提升市场开拓效率，建立客户成功管理体系增强粘性 [5] 各领域业务情况 生命科学领域 - 2024年生命科学领域收入占比提升至29%，多肽固相合成载体毛利率35%，可通过开发新型载体、规模化生产mRNA疫苗纯化层析介质、与药明康德共建平台等抢占市场先机，部分产能采用GMP标准建设，Protein - A产品完成DMF认证 [5] 吸附分离材料领域 - 2024年吸附分离材料毛利率同比下滑3.2个百分点至48.5%，盐湖提锂系统集成业务收入激增150%，可通过均粒树脂技术升级、设备国产化替代、共建实验室等巩固技术壁垒，继续强化研发和产业化 [6] 水处理与超纯化业务 - 2024年水处理与超纯化业务收入同比增长20%，电子级树脂毛利率28%，可通过开发18nm芯片制程用抛光树脂、核级树脂国产化替代、共建实验室等提升产品附加值，依托喷射法均粒技术有标志性突破，与头部客户形成长单合同 [7] 锂电回收领域 - 2024年欧盟《新电池法》对锂回收提出95%回收率要求，可通过提升锂吸附剂选择性、优化退役电池预处理工艺、参与国际碳足迹认证等对冲政策风险，建立电池回收碳减排计量系统 [7] 金属资源领域 - 2024年湿法冶金业务收入中钴回收占比超60%，锰回收业务仅占15%，可通过开发新型螯合树脂、完善退役锂电池全组分回收工艺、共建动力电池回收联盟等完善金属资源循环体系，未参与相关联盟 [8] - 2024年金属资源领域收入中盐湖提锂占比达72%，红土镍矿提镍业务仅占8%，可通过萃取树脂升级、优化高压酸浸工艺、共建实验室等拓展业务版图，吸附分离技术用于红土镍矿提镍已产业化 [9] 海外业务 - 2024年海外收入占比达38%，应收账款周转天数延长至125天，可通过提升信用保险覆盖比例、建立区域客户信用评级体系、合作跨境保理业务等改善现金流，未在东南亚设立仓储中心 [10] 环保化工领域 - 2024年环保化工领域收入中VOCs治理占比下降至35%，二氧化碳捕集业务增长180%，可通过开发新型胺基吸附剂、优化烟气预处理系统、共建示范项目等抢占碳减排市场，开发直接空气捕集（DAC）吸附材料 [11] 供应链领域 - 2024年供应链安全面临挑战，可通过与万华化学共建实验室、认证国内色谱柱厂商、与中石化共建产线等降低断供风险，建立战略物资安全库存预警机制，供应链绝大多数原料已国产化 [12] 财务与现金流管理 - 2024年应收账款中系统装置项目占比达65%，质保金回收周期长达24个月，可通过项目履约保函替代部分质保金、建立设备健康管理系统、与平安产险合作产品质量保险等优化现金流，暂无开发区块链技术实现质保金追溯计划 [11] - 通过缩短收款账期、扩大收入来源加速现金流入，延长付款周期、控制支出降低现金流出，提高现金流动性 [11] 研发与技术创新 - 2024年研发投入强度达9.8%，专利实施率不足45%，可通过建立三级创新机制、与中科院过程所共建工程研究中心、引入IPD流程等缩短技术转化周期，设立专项基金孵化高价值专利组合 [9] 项目成本与产能规划 - 结则茶卡盐湖项目首条3300吨产线处于调试阶段，万吨级产线在建，具体生产成本待全面工业化投产后关注公告 [13] - 国能矿业结则茶卡项目首条3300吨产线调试中，万吨产线预计年内建成，进一步产能规划关注公司公告 [14]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为买入，原评级也是买入，板块评级为强于大市 [2] 报告的核心观点 - 公司业绩稳健增长，看好公司吸附材料业务持续发展，维持买入评级 [2][4][6] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月的绝对涨跌幅分别为-3.0%、3.2%、-3.9%、-6.5%，相对深圳成指涨跌幅分别为-3.9%、-1.0%、1.4%、-12.5% [3] 公司基本信息 - 发行股数507.67百万，流通股306.63百万，总市值23,007.40百万人民币，3个月日均交易额181.92百万人民币，主要股东寇晓康持股24.38% [3][4] 财务数据 - 2024年营收25.54亿元，同比+2.62%；归母净利润7.87亿元，同比+9.79%；24Q4营收6.62亿元，同比-27.40%，环比+10.89%；归母净利润1.91亿元，同比-4.04%，环比-0.79%；25Q1营收5.77亿元，同比-8.58%，环比-12.91%；归母净利润1.93亿元，同比+14.18%，环比+1.22% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.87/12.00/14.54亿元，每股收益分别为1.94/2.36/2.86元，对应PE分别为23.3/19.2/15.8倍 [6] 业务分析 - 2024年盐湖提锂大项目收入0.99亿元，同比-80.96%；基础业务收入24.55亿元，同比+24.71% [9] - 2024年吸附材料总产量6.57万吨，同比+33.40%，销量6.37万吨，同比+33.60%，收入19.86亿元，同比+27.61% [9] - 各板块2024年收入情况：金属资源板块2.56亿元，同比+30%；生命科学板块5.68亿元，同比+28%；水处理与超纯化板块6.88亿元，同比+34%；化工与催化板块2.02亿元，同比+42%；节能环保板块1.81亿元，基本持平 [9] 项目进展 - 截至2024年已完成及在执行盐湖提锂产业化项目合计碳酸锂/氢氧化锂产能10万吨，2025年国投罗钾项目吸附材料及系统装置一季度交付，国能矿业结则茶卡项目首条产线试运行顺利 [9] 海外业务 - 2024年实现海外收入6.55亿元，同比+45.1%，海外市场已拓展覆盖到北美、欧洲、亚洲、南美、非洲等地区，2024年在美国设立全资子公司 [9]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为买入，原评级也是买入，板块评级为强于大市 [2] 报告的核心观点 - 公司业绩稳健增长，看好吸附材料业务持续发展，维持买入评级 [2][4][6] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月的绝对涨跌幅分别为-3.0%、3.2%、-3.9%、-6.5%，相对深圳成指涨跌幅分别为-3.9%、-1.0%、1.4%、-12.5% [3] 公司基本信息 - 发行股数507.67百万，流通股306.63百万，总市值23,007.40百万人民币，3个月日均交易额181.92百万人民币，主要股东寇晓康持股24.38% [3][4] 财务数据 - 2024年营收25.54亿元，同比+2.62%；归母净利润7.87亿元，同比+9.79%；24Q4营收6.62亿元，同比-27.40%，环比+10.89%；归母净利润1.91亿元，同比-4.04%，环比-0.79%；25Q1营收5.77亿元，同比-8.58%，环比-12.91%；归母净利润1.93亿元，同比+14.18%，环比+1.22% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.87/12.00/14.54亿元，每股收益分别为1.94/2.36/2.86元，对应PE分别为23.3/19.2/15.8倍 [6] 业务情况 - 吸附材料产销量双增，2024年总产量6.57万吨，同比+33.40%，销量6.37万吨，同比+33.60%，收入19.86亿元，同比+27.61%，毛利率52.85%，同比+1.72pct [9] - 各业务板块2024年收入情况：金属资源板块2.56亿元，同比+30%；生命科学板块5.68亿元，同比+28%；水处理与超纯化板块6.88亿元，同比+34%；化工与催化板块2.02亿元，同比+42%；节能环保板块1.81亿元，基本持平 [9] - 盐湖提锂项目有序推进，截至2024年已完成及在执行项目合计碳酸锂/氢氧化锂产能10万吨，2025年国投罗钾项目一季度交付，国能矿业结则茶卡项目首条产线试运行顺利 [9] - 2024年海外收入6.55亿元，同比+45.1%，海外市场已拓展到北美、欧洲、亚洲、南美、非洲等地区 [9]

股东大会安排 - 公司于2025年4月21日决议召开2024年年度股东大会，4月23日公告相关事项[4] - 2024年年度股东大会于2025年5月19日召开，完成全部议程[5] 股东出席情况 - 现场出席股东大会股东16人，代表有表决权股份268,293,443股，占比52.9058%[8] - 网络投票股东188人，代表有表决权股份88,317,587股，占比17.4157%[8] - 出席会议有表决权的中小股东及代表200人，代表股份90,135,718股，占比17.7742%[9] 议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告》同意356,507,805股，占比99.9711%[12] - 《2024年度监事会工作报告》同意356,444,093股，占比99.9532%[13] - 《2024年年度报告及摘要》同意356,444,093股，占比99.9532%[14] - 《2024年年度财务决算报告》同意356,444,093股，占比99.9532%[15] - 《2024年度利润分配预案》同意356,346,593股，占比99.9258%[17] - 《关于2024年度公司董事薪酬情况的议案》同意89,907,156股，占比99.7464％，反对95,025股，占比0.1054％，弃权133,537股，占比0.1482％[19] - 《关于2024年度公司监事薪酬情况的议案》同意356,381,868股，占比99.9357％，反对95,625股，占比0.0268％，弃权133,537股，占比0.0374％[20] - 《关于预计2025年度日常关联交易的议案》同意167,174,346股，占比99.8660％，反对91,125股，占比0.0544％，弃权133,137股，占比0.0795％[21][22] - 《关于2024年度公司高级管理人员薪酬情况的议案》同意89,804,256股，占比99.6323％，反对100,425股，占比0.1114％，弃权231,037股，占比0.2563％[23] 其他情况 - 关联股东在审议议案7、9、10时回避表决[24] - 律师认为本次股东大会表决程序符合规定，表决结果合法有效[24] - 律师认为公司本次股东大会召集和召开程序等均符合规定，会议决议合法有效[25]

参会股东情况 - 出席股东大会股东及代表204人，代表股份356,611,030股，占比70.3215%[12] - 现场参会股东及代表16人，代表股份268,293,443股，占比52.9058%[12] - 网络投票股东188人，代表股份88,317,587股，占比17.4157％[12] - 出席会议中小股东及代表200人，代表股份90,135,718股，占比17.7742%[12] 议案审议情况 - 《2024年度董事会工作报告》同意356,507,805股，占比99.9711％[14] - 《2024年度监事会工作报告》同意356,444,093股，占比99.9532％[17] - 《2024年年度报告及摘要》同意356,444,093股，占比99.9532％[19] - 《2024年度财务决算报告》同意356,444,093股，占比99.9532％[21] - 《2024年度利润分配预案》同意356,346,593股，占比99.9258％[24] - 《关于续聘2025年度审计机构的议案》同意356,243,043股，占比99.8968％[26] 议案表决情况 - 《关于2024年度公司监事薪酬情况的议案》同意356,381,868股，占比99.9357％[31] - 《关于预计2025年度日常关联交易的议案》同意167,174,346股，占比99.8660％[33] - 《关于2024年度公司高级管理人员薪酬情况的议案》同意89,804,256股，占比99.6323％[36] 议案结果 - 《关于2024年度公司监事薪酬情况的议案》表决通过[32] - 《关于预计2025年度日常关联交易的议案》表决通过[35] - 《关于2024年度公司高级管理人员薪酬情况的议案》表决通过[37] 决议合法性 - 律师认为公司本次股东大会决议合法有效[38]

会议时间 - 2025年5月19日下午14:00召开现场会议[4] - 2025年5月19日9:15 - 15:00为网络投票时间[4] - 2025年5月14日为股权登记日[7] - 2025年5月16日9:00 - 17:00为会议登记时间[16] 投票信息 - 深交所交易系统投票时间为2025年5月19日9:15 - 9:25，9:30 - 11:30，13:00 - 15:00[23] - 深交所互联网投票系统投票时间为2025年5月19日9:15 - 15:00[25] - 普通股投票代码为"350487"，投票简称为"蓝晓投票"[22] 其他要点 - 会议审议多项议案，含《2024年度董事会工作报告》等[12][14] - 采用现场与网络投票结合，重复表决以首次有效结果为准[6] - 异地股东传真登记需在2025年5月16日17:00前送达[15] - 现场会议会期半天，与会人员费用自理[21] - 议案投票选择规则，打“√”规范[29]

公司信息 - 证券代码300487，简称为蓝晓科技[1] - 债券代码123195，简称为蓝晓转02[1] 业绩说明会 - 参加2025年陕西辖区上市公司投资者集体接待日暨2024年度业绩说明会[2] - 时间为2025年5月20日15:00 - 17:00[3] - 地址为“全景路演”，网址http://rs.p5w.net[3] - 参加人员有董事长高月静女士、董事及财务总监安源女士等[3] 问题征集 - 提前向投资者公开征集2024年度业绩说明会问题[4] - 问题征集网址为https://ir.p5w.net/zj[4] 公告时间 - 公告发布时间为2025年5月13日[5]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入25.54亿元，同比+2.62%，归母净利润7.87亿元，同比+9.79%，加权平均净资产收益率21.33%，同比减少1.79个百分点，销售毛利率49.47%，同比增加0.80个百分点，销售净利率31.11%，同比增加2.12个百分点 [1] - 2024Q4营收6.62亿元，同比-27.40%，环比+10.89%，归母净利润1.91亿元，同比-4.04%，环比-0.79%，销售毛利率51.82%，同比增加2.79个百分点，环比增加0.62个百分点，销售净利率29.01%，同比增加7.04个百分点，环比减少3.25个百分点 [1] - 2025Q1营收5.77亿元，同比-8.58%，环比-12.91%，归母净利润1.93亿元，同比+14.18%，环比+1.22%，销售毛利率50.79%，同比增加5.37个百分点，环比减少1.03个百分点，销售净利率33.90%，同比增加6.79个百分点，环比增加4.89个百分点 [2] 业务结构 - 2024年盐湖提锂大项目营收0.99亿元，同比-80.96%，扣除后基本仓业务营收24.55亿元，同比+24.71% [3] - 基本仓业务中水处理与超纯化营收6.88亿元同比+34%，生命科学营收5.68亿元同比+28%，金属资源营收2.56亿元同比+30%，化工与催化营收2.02亿元同比+42%，食品加工营收0.56亿元同比+28% [3] - 2025Q1扣除盐湖提锂后基础业务营收同比增长9%，生命科学、水处理和超纯化、金属资源三大核心业务板块保持较快增速 [3] 水处理与超纯化业务 - 2024年水处理与超纯化吸附材料销售收入6.88亿元，同比增长34% [4] - 高端饮用水市场渗透率持续提升，与头部客户形成长单合同，超纯水领域业务呈现爆发式增长 [4] - 半导体企业已实现实质性订单落地，启动最高等级树脂综合评价工作，面板行业实现多条新建水线全线供货，市场占有率持续提升 [4] 生命科学板块 - 受益于GLP-1多肽类药物市场表现，固相合成载体业务快速增长 [5] - 持续布局国际化营销和技术服务网络，在北美、欧洲市场引进人才扩大团队，建设欧洲、美国物流通道 [5] - 完成固相载体车间扩建至120吨，琼脂糖/葡聚糖车间扩建至70000L，计划新建GMP高等级生产车间及独立生命科学园区 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.26/12.83/15.76亿元，EPS分别为2.02/2.53/3.10元，现价对应PE为22.85/18.26/14.87倍 [6]