股东质押情况 - 寇晓康本次质押380万股，占其所持3.07%、总股本0.75%[3] - 高月静本次质押152万股，占其所持2.32%、总股本0.30%[3] - 田晓军本次质押303万股，占其所持3.94%、总股本0.60%[3] 股东持股及累计质押 - 寇晓康持股12374万股，比例24.38%，累计质押9.79%[7] - 高月静持股6547万股，比例12.90%，累计质押7.33%[7] 质押股份性质 - 高月静、寇晓康、田晓军本次质押限售股为高管锁定股[6]

可转债情况 - 蓝晓转02转股期限为2023年10月23日至2029年4月16日，最新转股价格60.28元/股[3] - 2025年第一季度91张蓝晓转02完成转股，票面金额9100元，转为150股蓝晓科技股票[3] - 截至2025年第一季度末，公司剩余可转债5459698张，剩余票面总金额545969800元[3] - 公司发行可转债5460645张，每张面值100元，发行总额54606.45万元[3] 转股价格调整 - 2023年6月26日，转股价格由92.73元/股调整为61.39元/股[5] - 2023年10月31日，转股价格由61.39元/股调整为61.19元/股[6] - 2024年7月24日，转股价格由61.19元/股调整为60.62元/股[7] - 2024年11月19日，转股价格由60.62元/股调整为60.43元/股[8] - 2024年12月27日，转股价格由60.43元/股调整为60.31元/股[9] - 2025年1月23日，转股价格由60.31元/股调整为60.28元/股[10]

报告公司投资评级 - 行业为基础化工/塑料，6个月评级为买入（首次评级），当前价格50.4元，目标价格69.62元 [6] 报告的核心观点 - 蓝晓科技是以吸附分离技术为核心的全球化企业，过去10年实现收入和利润跨越式增长，在多个吸附分离应用领域完成国产替代，预计2024 - 2026年营收和归母净利润将持续增长，给予“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 1. 吸附分离技术为核心的全球化企业 - 公司创立于2001年，主营吸附分离材料、配套系统装置及一体化柔性解决方案，实控人夫妇是行业专家，股权结构集中，获多项荣誉，是国内龙头、国际知名企业 [1][16][21] - 公司提供多种吸附分离树脂材料和系统集成装置，在多地设有生产基地和园区，强调材料、工艺和系统设备融合发展 [18][33] - 过去10年公司收入和利润年化复合增速超25%，吸附分离树脂近5年年化增速超25%，系统装置自2018年以来复合增速近40%，海外收入占比从2013年的8.6%增至2024H1的27.2%，利润率稳定，投资回报率提升，费用比例低位稳定，研发投入持续提升 [2][17][38] 2. 吸附分离技术，一项应用广泛的先进分离技术 - 吸附分离技术是重要物质分离、纯化方法，优势明显，应用于六大领域，高端领域被国际厂商占据，锂资源提取和生命科学领域发展前景好 [3][56] - 吸附分离技术选择性和分离效能优异，是下游提质增效等的重要手段，历史悠久，中国是最大生产国 [59][61] - 吸附分离材料应用领域广、工艺独特、影响显著、技术集成趋势凸显且为消耗性材料，下游客户粘性高，材料类型多样 [62][63] - 吸附分离材料应用于金属资源、生命科学等六大领域，金属资源领域中锂、镍、钴、镓等提取前景好，生命科学领域色谱填料是核心材料，生物药生产依赖色谱技术 [65][70][83] 3. 公司有望在提锂和多肽领域多点开花 - 蓝晓科技是提锂领域解决方案龙头，业务从设备和材料向运营转变 [31] - 多肽药物处于发展初期，蓝晓市场地位稳固，未来有望提供持续增量 [31] 4. 盈利预测和估值 - 预计公司2024 - 2026年将实现营业收入25.37/39.35/51.34亿元，实现归母净利润8.10/11.07/13.92亿元 [4] - 参考可比公司1.03倍PEG估值，给予公司目标价69.62元/股，给予“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 行业为基础化工/塑料，6个月评级为买入（首次评级），当前价格50.4元，目标价格69.62元 [6] 报告的核心观点 - 蓝晓科技是以吸附分离技术为核心的全球化企业，过去10年实现收入和利润跨越式增长，在多个吸附分离应用领域完成国产替代，预计2024 - 2026年营收和归母净利润将持续增长，给予“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 吸附分离技术为核心的全球化企业 - 公司创立于2001年，主营吸附分离材料、配套系统装置及一体化柔性解决方案，实控人夫妇是行业专家，股权结构集中，荣获多项荣誉，是国内龙头、国际知名企业 [1][16][18] - 吸附分离材料包括多种专用树脂，系统集成装置有多种设备，公司在多地设生产基地，年产材料5万方，提供超100套装置 [18] - 董事长高月静和总经理寇晓康是行业专家，高管团队专业背景深厚，重视科技创新和产研结合 [21][22][23] - 截至2024年三季报，实控人夫妇持股37.46%，田晓军、苏碧梧等创始人也有持股 [26] - 公司是新材料高技术企业，产品分吸附分离材料和系统集成装置，材料用于多领域，装置与材料协同使用效果好，业务规模扩张成利润新引擎 [28][29] - 公司形成多功能产业园格局，产能显著跃升，产品品系广泛，各基地功能互补，还拓展海外市场，在多地设子公司 [33][35][36] - 过去10年公司收入和利润年化复合增速超25%，吸附分离树脂近5年年化增速超25%，系统装置自2018年复合增速近40%，海外收入占比从2013年的8.6%增至2024H1的27.2%，利润率稳定，投资回报率提升，费用比例低位稳定，研发投入持续提升 [2][17][38] 吸附分离技术，一项应用广泛的先进分离技术 - 吸附分离技术是重要分离纯化方法，优势明显，应用于多领域，国际厂商占据高端市场，锂资源提取和生命科学领域发展前景好 [3][56] - 与其他分离技术相比，吸附分离技术选择性和分离效能优异，是下游提质增效等的重要手段，历史悠久，中国是最大生产国 [59][60][61] - 吸附分离材料应用领域广、工艺独特、影响显著、技术集成趋势凸显且为消耗性材料，材料种类多样，满足不同需求 [62][63][64] - 吸附分离材料应用于金属资源、生命科学等六大领域，市场广阔、竞争强、新技术多 [65] - 金属资源领域，吸附法在湿法冶金中优势明显，可用于锂、镍、钴、镓等金属提取，锂资源提取受益于新能源产业，盐湖提锂前景好，镍、钴、镓需求也大 [67][69][70] - 生命科学领域，色谱技术是生物药分离纯化重要手段，色谱填料是核心材料，生产难度大，中国生物制药产业发展快但技术水平落后，色谱技术贯穿生物药全流程 [83][85][86] 公司有望在提锂和多肽领域多点开花 - 蓝晓科技是提锂领域解决方案龙头，业务从设备和材料向运营转变 [3] - 多肽药物处于发展初期，蓝晓市场地位稳固，未来有望提供持续增量 [3] 盈利预测和估值 - 预计公司2024 - 2026年将实现营业收入25.37/39.35/51.34亿元，实现归母净利润8.10/11.07/13.92亿元 [4] - 参考可比公司1.03倍PEG估值，给予公司目标价69.62元/股，给予“买入”评级 [4]

可转债情况 - 公司发行“蓝晓转02”可转债5460645张，总额54606.45万元[4] 转股价格调整 - 2023 - 2025年多次调整转股价格，最低至60.28元/股[6][7][8][9][10][11] 修正条款及决策 - 2025年2月10日触发修正条款，本次及未来6个月不修正[3][15] - 下一触发修正条件期间从2025年8月11日起算[16]

会议情况 - 公司第五届董事会第七次会议于2025年2月10日召开，9位董事均到会[2] 转股价格 - 截至2025年2月10日，“蓝晓转02”触发转股价格向下修正条款[2] - 公司决定本次不向下修正，未来6个月再触发也不修正[3] - 下一触发修正条件期间从2025年8月11日重新起算[3] 议案表决 - 《关于不向下修正蓝晓转02转股价格的议案》9票赞成通过[4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 蓝晓科技与友立储能在钒液流电池领域合作，在页岩钒提钒领域取得超短流程提钒新工艺突破，可从页岩钒一步制备钒电解液，降低成本，提升钒液流电池性价比，该工艺已中试成功，预计2025年6月首套工业化生产装置运营 [4] - 2024年以来公司“基本仓”业务稳健增长，金属资源、生命科学、水处理与超纯化业务均有积极表现，提钒工业装置投产将拉动提钒用吸附剂需求，助力金属资源业务板块增长 [4] - 蓝晓科技是国内领先的“材料 + 设备”综合解决方案供应商，产品应用广泛，两大产业园投产后产能提升，拟新建高端材料产能，随着下游客户开拓，产品有望放量，未来发展潜力充足，调整2024 - 2026年eps预测分别为1.64、2.12、2.56元，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 01月24日收盘价49.63元，总市值251.95亿元，总股本5.08亿股 [3] 主要财务指标 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2489|2610|3255|3924| |同比增长|29.6%|4.9%|24.7%|20.6%| |归母净利润（百万元）|717|834|1078|1299| |同比增长|33.4%|16.4%|29.2%|20.6%| |毛利率|48.7%|51.6%|50.7%|50.2%| |ROE|20.9%|21.4%|23.7%|24.4%| |每股收益（元）|1.41|1.64|2.12|2.56| |市盈率|35.1|30.2|23.4|19.4| [4] 附表 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2489|2610|3255|3924| |营业成本（百万元）|1278|1263|1605|1954| |销售费用（百万元）|89|91|114|130| |管理费用（百万元）|108|104|137|157| |研发费用（百万元）|147|157|195|216| |财务费用（百万元）|-20|-37|-40|-50| |投资收益（百万元）|2|16|20|12| |公允价值变动收益（百万元）|-33|0|0|0| |信用减值损失（百万元）|-26|-84|-13|-20| |资产减值损失（百万元）|-6|-1|0|-1| |营业利润（百万元）|818|945|1225|1476| |营业外收支（百万元）|-1|0|-1|-1| |利润总额（百万元）|817|944|1225|1476| |所得税（百万元）|96|114|148|177| |净利润（百万元）|722|830|1076|1299| |少数股东损益（百万元）|4|-4|-1|0| |归属母公司净利润（百万元）|717|834|1078|1299| |EPS(元)|1.41|1.64|2.12|2.56| [5] 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|4231|4295|5286|6324| |货币资金（百万元）|2249|2285|2820|3421| |交易性金融资产（百万元）|89|92|110|97| |应收票据及应收账款（百万元）|624|603|759|916| |预付款项（百万元）|47|66|85|92| |存货（百万元）|1100|1051|1336|1626| |其他（百万元）|122|198|176|172| |非流动资产（百万元）|1464|1390|1390|1323| |长期股权投资（百万元）|10|6|7|7| |固定资产（百万元）|697|734|717|671| |在建工程（百万元）|219|147|111|93| |无形资产（百万元）|216|227|232|242| |商誉（百万元）|26|26|26|26| |其他（百万元）|296|250|297|283| |资产总计（百万元）|5695|5685|6675|7646| |流动负债（百万元）|1713|1452|1776|1906| |短期借款（百万元）|43|25|32|33| |应付票据及应付账款（百万元）|546|545|711|848| |其他（百万元）|1125|883|1032|1025| |非流动负债（百万元）|526|313|334|395| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |其他（百万元）|526|313|334|395| |负债合计（百万元）|2239|1765|2109|2301| |股本（百万元）|505|507|508|508| |未分配利润（百万元）|1873|2236|2721|3305| |少数股东权益（百万元）|19|15|13|13| |股东权益合计（百万元）|3456|3921|4566|5346| |负债及权益合计（百万元）|5695|5685|6675|7646| [5] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |归母净利润（百万元）|717|834|1078|1299| |折旧和摊销（百万元）|129|141|159|170| |营运资金的变动（百万元）|-258|-354|-135|-341| |经营活动产生现金流量（百万元）|669|695|1100|1144| |资本支出（百万元）|-160|-117|-111|-116| |长期投资（百万元）|14|58|-66|25| |投资活动产生现金流量（百万元）|-140|-57|-157|-79| |债权融资（百万元）|/|/|/|/| |股权融资（百万元）|45|2|0|0| |融资活动产生现金流量（百万元）|425|-590|-408|-464| |现金净变动（百万元）|973|35|535|601| [5] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长性| | | | | |营业总收入增长率|29.6%|4.9%|24.7%|20.6%| |营业利润增长率|33.7%|15.5%|29.7%|20.5%| |归母净利润增长率|33.4%|16.4%|29.2%|20.6%| |盈利能力| | | | | |毛利率|48.7%|51.6%|50.7%|50.2%| |归母净利率|28.8%|32.0%|33.1%|33.1%| |ROE|20.9%|21.4%|23.7%|24.4%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|39.3%|31.0%|31.6%|30.1%| |流动比率|2.47|2.96|2.98|3.32| |速动比率|1.77|2.16|2.15|2.39| |营运能力| | | | | |资产周转率|48.5%|45.9%|52.7%|54.8%| |每股资料(元)| | | | | |每股收益|1.41|1.64|2.12|2.56| |每股经营现金|1.32|1.37|2.17|2.25| |估值比率(倍)| | | | | |PE|35.1|30.2|23.4|19.4| |PB|7.3|6.5|5.5|4.7| [5]

可转债发行 - 蓝晓转02发行总额54,606.45万元，共5,460,645张[5] 转股价格调整 - 2023 - 2025年多次调整转股价格，最低至60.28元/股[7][8][9][10][11][12] 转股价格修正 - 向下修正条件为连续30日至少15日收盘价低于当期转股价格85%[14] - 2025年1月12 - 24日已有10日低于85%[4] 决策与披露 - 触发修正条款董事会有权提方案，审议后次日披露[16][17]

限制性股票归属情况 - 本次归属股票人数为85人，数量为323,750股，占总股本0.06%[2] - 本次归属股份上市流通日为2025年1月23日[2][26] - 预留授予部分第一个归属期归属数量323,750股，授予价格调整后18.50元/股[25] 激励计划总体情况 - 本激励计划拟授予限制性股票数量总计300万股，占草案公告日股本总额1.36%[3] - 首次授予权益总数为270万股，占草案公告日股本总额1.23%；预留权益30万股，占草案公告日股本总额0.14%，占拟授出权益总数10.00%[3] 激励计划调整情况 - 2022年2月11日，激励对象人数由341人调整为338人，限制性股票总量300万股不变[16] - 2022年6月10日，授予价格由44.55元/股调整为29.41元/股，限制性股票总数量由300万股调整至450万股[17] - 2023年8月28日，授予价格由29.41元/股调整为19.18元/股，授予数量由450万股调整至675万股[18] - 2021年限制性股票激励计划授予价格由18.62元/股调整为18.50元/股[20] 业绩考核目标 - 首次授予第一个归属期业绩考核目标为以2020年净利润为基数，2022年净利润增长率不低于100%[6] - 首次授予第二个归属期业绩考核目标为以2020年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于120%[6] - 首次授予第三个归属期业绩考核目标为以2020年净利润为基数，2024年净利润增长率不低于140%[6] 高管获授情况 - 董事、副总经理韦卫军获授3万股限制性股票，占授予总数1.00%，占总股本0.01%[16] - 董事李岁党获授5万股限制性股票，占授予总数1.67%，占总股本0.02%[16] - 董事、财务总监安源获授3万股限制性股票，占授予总数1.00%，占总股本0.01%[16] - 副总经理王日升获授4万股限制性股票，占授予总数1.33%，占总股本0.02%[16] - 副总经理郭福民获授5万股限制性股票，占授予总数1.67%，占总股本0.02%[17] - 副总经理邓建康获授2.5万股限制性股票，占授予总数0.83%，占总股本0.01%[17] 公司业绩数据 - 2020年公司净利润20,205.49万元，2023年净利润71,703.26万元，剔除股份支付费用后净利润为76,128.80万元，增长率为276.77%[22][24] 其他情况 - 4名激励对象离职，其已获授4,000股限制性股票作废处理；87名激励对象考核合格[24] - 截至2025年1月3日，公司定向增发323,750股，收取资金5,989,375.00元，变更后累计股本为507,341,399元[27] - 本次归属所募集资金全部用于补充公司流动资金[28] - 本次归属后，有限售条件股份比例由39.63%变为39.60%，无限售条件股份比例由60.37%变为60.40%，股份总数增加323,750股[30] - “蓝晓转02”转股价格将由60.31元/股调整为60.28元/股[34]

可转债发行 - 公司发行可转债5460645张，总额54606.45万元[4] - 2023年5月8日，“蓝晓转02”在深交所挂牌交易[4] 转股价格调整 - 调整前转股价格60.31元/股，2025年1月23日调至60.28元/股[4][12] - 2023 - 2024年多次因权益分派、发行股份等调整转股价格[7][8][9][10][11] 总股本变化 - 2023 - 2025年公司总股本逐年增加[8][10][12]