报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [3] 报告的核心观点 - 电解槽技术有所突破，氢能重卡行业逐步成熟本周新增招中标电解槽仍以碱性为主，但PEM和AEM电解槽技术均有所突破，建议关注电解槽技术前沿的公司；中游加快氢能输用发展，推动建设加氢站，建议关注具备输氢能力的企业；交通应用引领氢燃料电池产业生态逐步成熟，建议关注重卡相关的氢车企业 [2][40] 根据相关目录分别进行总结 氢能行业市场表现 行业表现 - 截至2025年7月4日，氢能源指数收盘价为2135.09点，本周涨跌幅为1.03%，2025年初至今涨跌幅为20.16%本周氢能源申万二级行业排名第53位，排名下降较多沪深300本周涨跌幅1.54%，氢能源指数与沪深300指数变动趋势相同 [1][8] - 截至2025年7月4日，氢能源指数TTM市盈率为24.66倍，MRQ市净率为1.60倍示范区域4N级以上地区高纯氢价格保持稳定，本周广东、北京、上海、河南地区价格与上周保持持平，河北地区有所下降 [11] 相关个股标的涨跌情况 - 氢能行业周涨幅前五的公司为雪迪龙、凯美特气、盛德鑫泰、中材科技、华光环能，涨幅分别为31.74%、27.46%、22.40%、20.71%、20.06% [1][14] - 氢能行业周跌幅前三的公司为光智科技、泰和科技、新迅达，跌幅分别为 - 15.82%、 - 9.40%、 - 9.13% [1][14] 氢能行业数据回顾 电解槽数据回顾 - 本周累计中标项目有9个，招标项目累计有8个，其中，电解槽招标项目3个，规模为520MW，制氢量总计104000Nm³/h，投标报价总计1960.40万元 [17] - 本周电解槽项目招标市场方面共3个项目启动采购，招标人分别是国家电投、闳扬新能源发展集团吉林有限公司、华能招标电解槽类型包括碱性和PEM，仍以碱性电解槽为主 [18] - 近期，PEM电解槽和AEM电解槽技术逐步突破，如氢羿能源推出的“羿系列”电解槽，PEM单槽产氢量达600Nm³/h、AEM单槽20Nm³/h，0.01%超低泄露率；3.2MPa全生命周期差压运行技术；梯度化膜电极与交替密封技术，将设备寿命拉升至80,000小时 [18] FCV相关数据回顾 - 本周4个氢能重卡项目开标，包括唐山市悦安氢电新能源科技有限公司燃料电池半挂牵引车租赁、沛县中金设备租赁有限公司氢能轻卡车辆采购项目等 [19][27] - 2025年5月份燃料电池车的产量新增250辆，环比减少26.90%；销量新增165辆，环比下降49.70%；2025年1 - 5月，燃料电池车的累计产量达到了1176辆，同比下降25.00%；累计销量达到了1122辆，同比下降26.14% [21] - 2025年1 - 5月，燃料电池专用车的新增装机量环比增长了998%，同比增长17.20%，累计装机量达到了1160.92MWh；燃料电池客车的新增装机量环比下降了92.90%，同比下降97.10% [26] - 2025年5月，燃料电池客车平均装车电量（单台车）为89.7kWh，较上月有所上升，燃料电池平均装车电量（单台车）为61.4kWh，较上月有所增长 [26] 行业动态及公司动态 行业动态 国内行业动态 - 内蒙古12套1000Nm³/h碱槽氢储项目获备案，该项目储能总容量为8MW/72MWh，采用纯氢储能方案 [35] - 全国首条跨省绿氢管道内蒙古段获批，项目建成后将有效降低绿氢运输成本，促进绿氢消纳 [35] - 东莞首批氢能两轮车投运，2025年底前，新锋阳氢将与东莞美团携手逐步推广氢能二轮车200辆 [35] 国外行业动态 - 摩洛哥大型绿色氢能项目取得重大进展，奇比卡绿色氢能项目举行了第六次监督委员会会议 [36] - 英特利制氢电源保障ACWA乌兹别克斯坦绿氢工厂产氢成功，印尼公布了一项耗资100亿美元的绿色氢能与海水淡化大型项目计划 [36] - 乌兹别克斯坦塔什干绿氢项目成功实现产氢，隆基氢能为该项目提供了4台1000Nm³/h碱性电解槽等设备 [37] 政策与公告 - 广州启动氢车与加氢站全面接入市新能源智能汽车监测平台工作，明确接入数据对象及完成平台信息注册与数据上传工作的时间要求 [37] - 四川推动氢能“制储运用”一体化，探索多种制氢方式，开展储运装备研制，推动相关产品研发 [37] - 六部委发展新能源清洁能源船舶，推动氢燃料电池动力技术应用，加快港口绿色低碳技术应用 [37] 氢企动态 - 明阳氢能新一代高性能电解槽荣获DEKRA德凯认证，MYH - K - 1000系列产品各项指标均达到行业先进水平 [38] - 卧龙英耐德发布2.5兆瓦NEXUS 2500多核电解槽，输出功率显著提升，还提供橇装版本 [38] - 申能集团与中国电建签署战略合作协议，聚焦新型电力系统构建等领域，深化合作 [39]

并购重组相关 - 公司终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项，经审慎研究和充分论证，不存在违约情形，不会对先导电科生产经营和财务造成重大不利影响 [2] - 公司承诺自终止公告披露后一个月内不再筹划重大资产重组，未来若有计划将依规实施并披露 [3] - 重组终止原因是历时较长，外部环境变化，与部分交易对方商业条款未达成一致，为维护股东利益决定终止 [3][4] - 标的公司后续情况需关注相关公开信息 [5] 业绩与财务相关 - 2023 年研发费用 2.299 亿，占营收 22.73%，聚焦提升红外探测器技术和拓宽应用领域，全部费用化；2024 年研发费用下降，因优化资产结构转让部分业务资产及营收增长 43.82%，部分符合条件项目进行资本化处理 [5] - 2024 年整机等终端产品市场占有率及销量大幅提升，2025 年一季度营收同比大幅增长，自 2024 年二季度扭亏为盈后已连续 4 个季度盈利 [5][7] - 2025 年限制性股票激励计划公司层面业绩考核触发值为 2025 年度营收不低于 16 亿元或净利润不低于 8000 万元，目标值为营收不低于 20 亿元或净利润不低于 1.5 亿元 [8] 产品与市场相关 - 公司是国内最大红外材料供应商等，主要产品有锗、硒化锌等红外材料，市场占有率保持高位 [5] - 红外整机业务开发多款下游终端新品，如户外手持热像仪、工业测温热像仪等 [7] - 高性能铝合金产品可应用于汽车轮毂等领域，空簧管产品进入小批量供货阶段，AHS - 2 铝合金可用于新能源汽车电池等系统 [7] - 高性能铝合金材料可用于核工业领域，2025 年订单量较上年同期显著增长 [9] - 红外下游镜头等后端产品出货量同比显著增长，在手订单充足，产品应用于边海防监控等场景 [9] 研发相关 - 公司研发的红外车载 AI 系统 2024 年完成样机开发和测试，2025 年计划小批量投产和路测并推出更多型号产品 [7]

公司重组终止 - 光智科技宣布终止对先导电科的资产重组，原因为"外部环境变化"及"部分商业条款未达成一致" [2] - 重组消息曾使公司股价从约22元飙升至115.55元，涨幅超400%，终止后股价回落至44.16元，较历史高点回落近62% [1][2] - 公司计划于7月1日召开投资者说明会，回应投资者关切 [1] 财务状况与经营压力 - 公司扣非净利连续四年为负值，2021年至2024年分别亏损0.14亿元、1.29亿元、2.55亿元、0.37亿元，累计亏损超4亿元 [1][3] - 2024年公司营收14.55亿元，同比增长43.82%，但营业成本增长27.78%，毛利率回升至27.57% [4] - 2025年一季度资产负债率达77.88%，有息负债率35.5%，短期借款3.47亿元、长期借款5.82亿元，账面现金仅1.65亿元，货币资金/流动负债仅8.5% [5] 业务表现与风险 - 红外光学材料业务2024年营收12.8亿元，占比88.18%，但过度依赖锗材料价格周期 [4] - 铝合金业务2024年营收下滑5.78%至1.7亿元，毛利率下滑5.81个百分点至5.19% [4] - 公司主营业务受原材料价格波动及采购成本上升影响，是近几年亏损的主因之一 [3] 市场反应与股东动态 - 重组终止后公司动态市盈率为95.93倍，远超行业44倍市盈率，股价较峰值跌去61.8%，但仍较重组预案前上涨超100% [5] - 自然人王学平、张建龙在重组前"踩点"买入，分别浮盈约1.287亿元和8589万元，随后在股价高位退出 [6] - 16家机构在去年第四季度买入353.86万股，但在一季度全部清仓，股价回调至50元左右，机构未盈利 [6] 重组背景与关联交易 - 重组标的先导电科是全球领先的溅射靶材供应商，估值高达200亿元，而光智科技市值仅30余亿元 [2] - 实际控制人朱世会同时控制先导电科母公司，交易构成关联交易 [2] - 先导电科曾启动IPO辅导备案，后因市场环境变化放弃独立上市 [2]

并购终止 - 光智科技终止收购先导电科100%股份并募集配套资金的交易事项 终止原因为外部环境变化及部分交易对方未就商业条款达成一致[2] - 该交易曾引发市场高度关注 公告后公司股价连续8个交易日涨停 最大涨幅超400%[2] - 交易终止导致公司股价单日大跌6.6% 新增近两万户股东可能面临损失[2] - 证券部回应称终止原因并非标的资产业绩或质量变化 而是部分交易对方未达成一致[2] - 对于一个月后是否会继续推进重组 公司表示暂时不确定[3] 交易背景 - 收购方与被收购方均属同一实际控制人朱世会旗下资产 但公司体量悬殊[6] - 光智科技总资产41.89亿元 总市值约31亿元 先导电科估值210亿元 二者相差6倍[6] - 交易过程中市场对标的公司资产质量与高估值存在质疑[5] - 因审计评估工作未完成 公司重组报告书草案迟迟未披露 导致股东大会未能如期举行[4] 标的公司情况 - 先导电科前身先导薄膜2022年B轮融资45亿元 创稀散金属材料领域融资纪录[7] - 2022年10月股权转让显示公司估值约137亿元 2021年为业绩高峰 营收17.77亿元 净利润8.23亿元 净利率46%[8] - 2022-2023年营收增长至21.87亿元和28.83亿元 但净利润下滑至4.66亿元和4.11亿元 净利率降至21.3%和14.2%[8] - 在业绩下滑情况下 估值从2022年137亿元增至2024年210亿元 形成"剪刀差"[9] 借壳上市争议 - 先导电科曾多次尝试IPO未果 2024年2月完成上市辅导备案但未提交招股书[10] - 实控人朱世会2019年通过粤邦投资获得光智科技控制权 为此次收购埋下伏笔[11] - 由于交易双方实控人相同 虽属"蛇吞象"式重组但不构成重组上市 规避了借壳标准[12] - 行业人士认为此次交易本质是"类借壳" 看中的是上市公司壳资源[12] 上市公司业绩 - 朱世会入主后 光智科技2020-2023年营收从4.15亿元增至10.11亿元 但净利润从0.24亿元降至-2.41亿元[12] - 2024年营收净利润转正 但扣非净利润仍亏损3716万元 经营活动现金流净额同比下滑485.96%至-1.59亿元[12] - 行业人士指出公司可能通过赊销实现营收增长 存在较大风险[12]

光智科技重大资产重组终止事件 重组终止核心信息 - 公司历时8个月筹划的重大资产重组正式终止，原计划以发行股份及支付现金方式收购实控人朱世会旗下先导电科100%股权，业内流传估值高达210亿元 [2] - 终止原因为"外部环境变化"及"部分商业条款未达成一致"，但市场普遍认为标的估值合理性、业绩下滑等深层矛盾才是核心问题 [7][8] - 消息披露后股价单日收跌6.60%至44.16元/股，较去年10月115.55元高点市值蒸发超60% [2] 重组过程及市场反应 - 2024年9月公司响应证监会"并购六条"新政启动重组，拟收购全球ITO靶材龙头先导电科，交易方案公布后股价连续8个交易日涨停，10个交易日涨幅超400%至115.55元/股 [3] - 重组推进中阻力显现：2025年4月因标的审计评估未完成延期披露，6月12日仍宣称"交易有序进行"，但两周后突然终止 [4] - 投资者情绪恶化，互动平台出现"忽悠式重组""圈钱"等质疑，公司仅以"深表歉意"回应且未提补偿措施 [5][6] 重组失败深层原因 - **估值矛盾**：先导电科2022年估值140亿元飙升至2024年210亿元，战投历史回报率极高（如厦门国升107万投入一年后回购价3194万），导致重组对价难以平衡各方预期 [7] - **业绩背离**：标的净利润率从2021年46%持续下滑至2024年上半年16.4%，与重组预案中"成长性良好"描述严重不符 [7] - **资金压力**：公司货币资金仅1.65亿元，负债合计32.63亿元，资产负债率77.88%，2024年经营活动现金流净额为-1.59亿元 [8] 后续影响及待解决问题 - 公司主业疲软、负债高悬压力未解，需在7月1日投资者说明会回应战略调整及债务化解方案 [9][10] - 此次重组从"并购新规第一弹"标杆案例演变为股价腰斩、投资者损失惨重的残局，反映"蛇吞象"式资本腾挪的失败 [2][8]

公司股价与市场反应 - 光智科技股价在6月最后一天开盘跌停，终止收购先导电科后股价停留在47 28元，较收购消息前仍高出100%，但较巅峰时期的115 55元已跌去大半 [1] - 公司计划于7月1日召开投资者说明会回应终止交易的关切 [1] 收购终止原因与过程 - 终止原因是重组筹划时间过长、外部环境变化及与部分交易对方未能就商业条款达成一致，公司承诺一个月内不再筹划重大资产重组 [3] - 2025年4月11日光智科技曾公告无法按期披露重组报告书草案，因标的公司的审计、评估及尽职调查未完成 [3] - 2024年10月13日光智科技披露重组预案，计划通过发行股份及支付现金收购先导电科100%股份，构成关联交易 [3] - 收购被称为"蛇吞象"，因光智科技市值仅30多亿元，而先导电科估值高达200亿元 [3] 业务协同与战略意图 - 两家公司均沿"高纯稀散元素—化合物材料—精密器件"产业链布局，光智科技主营红外材料全产业链研发生产，产品应用于安防监控、车载物联网等领域 [4] - 先导电科专注于溅射靶材和蒸发材料的研发制造，产品应用于新型显示、光伏、半导体等高科技领域 [5] - 光智科技希望通过收购补充成长性更强、毛利率更高的标的资产主营业务，实现稀散金属产业链深度整合 [6] 公司业绩与转型影响 - 光智科技扣非净利润连续3年为负值，2024年营业收入14 55亿元（同比增长43 82%），归母净利润1226万元（扭亏为盈），但扣非归母净利润仍为-3716万元 [6] - 重组终止或意味着公司战略转型的重大挫折 [6] - 公司表示生产经营正常，业务稳步推进，并承诺在合适时机寻求更多发展机会 [7] 先导电科的资本路径 - 先导电科曾于2024年2月递交IPO辅导备案申请，七个月后无进展转而选择被光智科技收购 [7] - 重组终止使其证券化之路再度受阻，未来可能回归独立IPO或寻求与其他上市公司整合 [7] - 作为估值200亿元的"独角兽"，先导电科在半导体材料领域的产业价值仍值得关注 [7]

重组终止事件 - 光智科技宣布终止收购先导电科100%股权的重大资产重组[2] - 该重组筹划大半年，2024年9月30日公告停牌，10月13日发布重组预案[4] - 停牌前光智科技市值仅30亿元左右，而先导电科估值应在百亿以上，属于"蛇吞象"式收购[4] 重组终止原因 - 公司与部分交易对方就商业条款未达成一致意见[5] - 先导电科股东共55名，其中53名非实控人股东可能对估值定价存在分歧[5] - 先导电科此前融资总金额达数十亿元，胡润研究院估值高达210亿元[5] - 潜在影响因素包括：先导电科原计划IPO但转向并购重组[5]、标的资产业绩下降导致估值倒挂[6]、IPO过会节奏加快促使股东倾向重启IPO[6] 实控人资本运作 - 实控人朱世会在重组期间收购了另一家上市公司万业企业[6] - 朱世会以24.97亿元收购万业企业控股股东宏天元合伙全部份额[6] - 万业企业原从事房地产业务，后转型半导体，收购了凯世通100%股权及Compart Systems 33.31%股权[6] - 朱世会表示将用好外延式发展手段，加快先导科技集团和万业企业发展[7] 上市公司经营状况 - 万业企业2024年营收5.81亿元（同比-39.72%），归母净利润1.08亿元（同比-28.85%），扣非净利润-0.55亿元（同比-170.63%）[8] - 光智科技扣非净利润已连续4年亏损[8] - 实控人需整合先导集团旗下产业资源提振上市公司业绩[8]

朱世会产业与资本布局 - 朱世会通过30年产业长征打造先导科技集团，成为全球领先稀散金属供应商，实现大尺寸ITO旋转靶国产化并掌握硒碲金属定价权[2][7] - 2017年二次创业成立先导电科，突破半导体溅射靶材技术垄断，成为国内唯一磁存储靶材供应商[7] - 通过并购构建垂直一体化产业布局，包括收购优美科ITO靶材业务、贺利氏磁存储靶材工厂等8家海内外企业[8] 资本运作与上市计划 - 先导稀材2012年IPO被否后转向先导电科，后者完成多轮融资估值达209亿元，2024年启动IPO辅导但受市场环境影响终止[9][10] - 策划光智科技（市值30亿元）重组收购先导电科的"蛇吞象"方案，因商业条款未达成一致于2024年6月终止[2][13] - 通过粤邦投资控股光智科技、25亿元入主万业企业、控制上工申贝第一大股东，形成"先导系"资本平台[9][10][11] 企业经营状况 - 光智科技主业连续4年亏损合计4.35亿元，2024Q1虽扭亏但仅盈利956万元，资产负债率高达77.88%[14][15] - 万业企业2024年营收下降39.72%至5.81亿元，扣非净利润亏损0.55亿元，2024Q1亏损扩大至2048万元[15] - 上工申贝2024年亏损2.44亿元，2024Q1续亏2505万元[15] 核心资产表现 - 先导电科2022-2024H1保持盈利，营收分别为21.87亿/28.83亿/15.86亿，净利润4.66亿/4.11亿/2.61亿[13] - 重组预期曾推动光智科技股价暴涨4倍至115.55元/股，反映市场对先导电科的高度认可[13]

行业发展趋势 - 全球智能化、数字化转型加速推动红外技术在安防监控、新能源汽车、工业检测等领域需求爆发式增长 [1] - 行业进入技术迭代与市场扩容的黄金期 [1] 公司核心战略 - 光智科技将创新驱动视为核心战略 [1] - 凭借深厚技术积淀与持续研发投入在光电材料、器件及系统集成领域构建显著技术领先优势 [1] 研发实力与技术突破 - 通过垂直整合红外材料到终端产品完整链条持续推动行业技术迭代 [1] - 庞大研发团队和高效成果转化机制为突破关键技术提供坚实保障 [1] - 在上游材料领域自主研发出用于硒化锌/硫化锌生产的大型化学气相沉积系统和热等静压工艺 [1] 中游器件与集成技术 - 建设8英寸硅基MEMS非制冷红外探测器芯片生产线突破红外热成像核"芯"技术 [2] - 掌握MEMS芯片设计、制造工艺及金属、陶瓷和晶圆级封装技术 [2] - 非制冷探测器实现最高百万像素级别技术处于国内领先水平 [2] - 自主研发的非制冷晶圆级封装探测器通过AEC-Q100权威认证 [2] 下游应用与产品布局 - 聚焦红外系统集成应用领域产业化开发多款终端新品 [2] - 产品包括户外手持热像仪、工业测温热像仪、安防监控热像仪、气体检测仪、车载夜视系统等 [2] - 专为户外观测设计的头戴式热像仪和双目手持热像仪适用更多场景 [2] - 智能车载AI辅助系统保障安全行驶 [2] - 产品广泛应用于边海防监控、工业园区、森林防火、机场空防等场景 [2] 未来发展方向 - 持续深耕创新驱动战略加速红外终端产品市场渗透 [3] - 扩大与行业龙头合作深化材料技术在新兴领域应用 [3] - 通过"技术+市场"双轮驱动在高端制造国产替代浪潮中占据更重要产业地位 [3]

收购终止 - 公司终止发行股份及支付现金购买先导电科100%股份并募集配套资金的关联交易事项 [1] - 该收购自2024年9月30日筹划以来历时近9个月 外部环境变化及部分商业条款未达成一致导致终止 [2] - 公司承诺自公告披露后一个月内不再筹划重大资产重组事项 [2] 市场反应 - 2024年10月14日至10月23日复牌后股价连续8个交易日涨停 [1] - 自2024年9月底披露重组计划后 公司股价累计涨幅超过100% 最高达115 55元/股 [2] - 截至2024年6月27日 公司股价收于47 28元/股 总市值65 09亿元 [2] 标的公司情况 - 先导电科专注于溅射靶材和蒸发材料研发制造 应用于新型显示 光伏 半导体等领域 [1] - 2024年胡润全球独角兽榜单显示先导电科估值210亿元 位列第320名 [1] - 光智科技停牌前总市值31 36亿元 收购被市场视为"蛇吞象"式交易 [1] 公司业务与业绩 - 公司主营红外材料全产业链研发生产 产品应用于安防 车载物联网 航空航天等领域 [1] - 2024年营业收入14 55亿元(同比+43 82%) 归母净利润1225 71万元(扭亏) 扣非净利润-3715 56万元 [3] - 业绩驱动因素包括红外产业链延伸 锗类产品涨价 以及剥离非核心业务获得3800万元处置收益 [3] 未来规划 - 公司目标成为国内领先的红外全产业链解决方案提供商 [3] - 原收购计划旨在拓宽业务范围 实现主营业务换挡升级 与标的公司产业链布局一致 [2] - 将于2025年7月1日召开投资者说明会解释重组终止事项 [2]