报告评级 - 报告给予万兴科技(300624)增持评级 [4] 报告核心观点 - 公司正加强算法研发和产品落地,各产品线的AI功能快速迭代更新,叠加优质数据资源的持续对接和生态合作,公司未来产品盈利能力有望快速攀升 [11] - 公司虽然加强AI音视频算法的研发与落地速度,但目前尚未全面落地,仍处于分批测验和评估阶段,预测2024-2026年EPS为0.51/0.57/0.63元 [12] - 公司核心业务线代表产品中AI功能和商业化探索进展亮眼,多款核心产品上线AI功能,随着公司加大移动端、云端产品运营力度,公司AI变现能力有望进一步提升 [12] - 公司系统性打造了产品用户声音体系,覆盖上百个产品,涉及用户需求超千个,有效推动产品核心问题解决,同时对产品核心功能和动线全盘梳理,完善了用户行为数据体系,优化用户体验 [12] 财务预测 - 预计2024-2026年万兴科技的收入分别为16.57/18.92/21.91亿元,归母净利润分别为0.98/1.10/1.22亿元,EPS分别为0.51/0.57/0.63元 [16] - 公司营收模式大都是订阅制,商业模式清晰,各业务毛利率稳定在95%左右 [17] - 视频创制类产品2024-2026年将实现13%/15%/16%的增速,跨端数据管理软件2024-2026年将实现12%/15%/16%的增速,数字文档2024-2026年将实现10%/10%/15%的增速,绘图创意产品2024-2026年将实现10%/10%/15%的增速 [18][20] 估值分析 - 采用PS估值法,给予公司2024年7.2倍PS,公司合理市值为119.30亿元,对应价格为61.71元 [23][24] - 采用PE估值法,给予公司2024年120倍PE,合理市值为117.60亿元,对应价格为60.83元 [26][27] - 综合以上估值方法,按照谨慎取低原则,认为公司合理市值为117.60亿元,对应目标价60.83元 [27] 风险提示 - 研发成果不及预期,AIGC相关软件市场尚处初期,产品迭代升级需求加速,存在产品研发进度不及预期风险 [31] - 国内市场拓展风险,公司当前大部分营收属于海外市场,国内市场需要一定培育期,加之传统海外Adobe等产品的用户粘性,市场拓展节奏存在不及预期的风险 [32]

股权结构 - 吴太兵持股29,462,422股，占总股本15.24%[1] - 宿迁兴亿网络科技持股22,600,500股，占总股本11.69%[1] - 宿迁家兴网络科技持股4,401,584股，占总股本2.28%[1] - 中国人寿保险持股2,869,981股，占总股本1.48%[1] 流通股占比 - 宿迁兴亿网络科技占无限售流通股13.20%[3] - 吴太兵占无限售流通股4.30%[3] - 宿迁家兴网络科技占无限售流通股2.57%[3] - 中国人寿保险占无限售流通股1.68%[3] - 香港中央结算有限公司占无限售流通股0.90%[3] 公司决策 - 2024年8月15日审议通过回购公司股份方案[1]

公司投资评级 - 维持"增持"评级 [3][14] 报告的核心观点 - 万兴科技2024年上半年业绩略低于市场预期，主要由于收入端基数较高、成本大幅增长及研发投入增加 [8][10][11] - 公司计划回购股份用于员工持股计划或股权激励，显示长期信心 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年08月16日，万兴科技收盘价为42.50元，年内最高/最低价为124.04/42.41元，市净率为6.1，息率为0.26，流通A股市值为7,277百万元 [4] - 2024年06月30日，公司每股净资产为6.95元，资产负债率为14.53%，总股本/流通A股为193/171百万 [5] 业绩表现 - 2024年上半年，公司实现营业收入7.1亿元，同比下降1.8%，归母净利润2449万元，同比下降44.0%，扣非净利润1565万元，同比下降54.8% [8] - 2Q24实现营业收入3.5亿元，同比下降4.4%，归母净利润转为亏损116万元 [10] 业务分部 - 上半年海外市场收入6.4亿元，占总收入91%，视频创意类收入4.61亿元，同比增长1.01%，毛利率93.73%，同比下降1.56个百分点，实用工具类收入1.20亿元，同比下降5.02% [12] 研发投入 - 上半年研发费用率29.6%，同比增加26.8个百分点，推出多项AI功能，如声音复刻、文生贴纸等，注册用户同比增长超2倍 [13] 财务预测 - 下调2024-2026年收入预测为16.65、19.58、22.43亿元，净利润预测为0.96、1.28、1.55亿元，维持"增持"评级 [14] - 2024年视频创意类、绘图创意类、文档创意类、实用工具类增速分别为15%、10%、10%、5% [14]

公司投资评级 - 万兴科技的投资评级为“买入-A”，维持评级，6个月目标价为50.64元[6] 报告的核心观点 - 万兴科技2024年上半年业绩短期承压，主要由于持续加大AIGC研发投入，导致成本增加和净利润下降[2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 万兴科技发布2024年半年度报告，上半年营业收入7.05亿元，同比下降1.80%；归母净利润2449.08万元，同比下降43.99%；扣非归母净利润1565.23万元，同比下降54.77%。同时，公司计划用2,000-4,000万元的自有资金进行股份回购，用于股权激励[3] 业绩短期承压，AIGC商业化探索期投入持续加大 - 2024年上半年，万兴科技营业收入7.05亿元，同比下降1.80%；归母净利润2449.08万元，同比下降43.99%。单Q2营业收入3.47亿元，同比下降4.41%；归母净利润-115.9万元，同比转亏。成本方面，服务器费用同比增长44.02%，第三方平台手续费同比增长16.61%，其他成本同比增长45.21%，主要系采购AI软件成本增加。公司综合毛利率为93.76%，同比下降1.63个百分点。销售/管理/研发费用率分别为51.71%/10.87%/29.62%，分别同比+1.53/-0.8/+2.82个百分点。分业务来看，视频创意类业务收入4.61亿元，同比增长1.01%，占总收入比重65.38%；绘图创意类收入6,265.08万元，同比下降10.55%；文档创意类收入5,884.31万元，同比下降7.52%；实用工具类收入1.20亿元，同比下降5.02%。从区域来看，公司近91%的收入来自于海外[4] 强化音视频应用领先地位，政企业务持续突破 - 上半年公司共完成超百个AI算法的研发或接入，总计实现过亿次调用，有效支撑产品能力边界拓展和质量提升。万兴喵影/Filmora发布V13.5版本，创新研发并上线声音复刻、文生贴纸、AI动感字幕、弯曲文本等特色功能。万兴播爆/Virbo聚焦产品功能体验提升，上线视频翻译，优化照片数字人功能，提升视频生成效率，实现注册用户同比增长超2倍。新产品方面，公司发布了移动端AI特效产品Selfie U，支持用户一键图片修复，以及支持自动生成趣味动态视频。同时焕新云端产品Media.io Studio，以AIGC视频创作效率工具为定位，实现产品内各功能聚合与联动，实现月活流量和销售收入快速增长。公司在持续拓展C端用户市场的同时，积极开拓B端政企业务，挖掘B端业务需求与行业化产品机会。2023年同比增长36%，今年上半年同比增幅进一步扩大达到46%，新增合作广汽集团、鹏芯微等大型企业[5] 投资建议 - 万兴科技作为全球领先的新生代数字创意赋能者，全面拥抱AIGC。考虑到公司仍处在AIGC产品研发期，以及市场营销等方面投入较大，净利润率偏低，因此采取PS估值。预计公司2024/25/26年营业收入分别为16.29/18.65/21.43亿元，归母净利润分别为0.95/1.30/1.88亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为50.64元，相当于2024年的6倍动态市销率[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024H1万兴科技业绩低于预期，营收和归母净利润同比下降，Q2业绩下滑更明显；公司拟回购股份 [2] - 投流竞争使业绩承压，公司持续研发投入夯实技术，2024H1研发费用同比增加 [2] - 公司深化AI布局，“天幕”模型备案，上线多种AI功能玩法，探索AI商业化变现路径 [3] - 考虑外部竞争和AI技术落地情况，下调盈利预测，但看好公司升级AI功能和服务，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024H1营收7.05亿元，yoy - 1.80%，归母净利润0.24亿元，yoy - 43.99%；2024Q2营收3.47亿元，yoy - 4.43%，qoq - 2.96%，归母净利润 - 116万元，yoy - 105.07%，qoq - 104.52% [2] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为15.49/17.48/19.30亿元，此前为17.85/21.51/25.85亿元 [3] - 2024H1视频创意类/实用工具类/绘图创意类/文档创意类营收分别为4.61、1.20、0.63、0.59亿元，同比分别+1.01%、 - 5.02%、 - 10.55%、 - 7.52% [2] - 2024H1销售费用3.65亿元，yoy + 1.20%，销售费用率51.71%，yoy + 1.53pct；研发费用2.09亿元，yoy + 8.55%，研发费用率29.62%，yoy + 2.83pct [2] 资产负债表预测（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|782|895|1064|1274| |非流动资产|897|891|889|889| |资产总计|1679|1786|1954|2163| |流动负债|244|257|289|326| |非流动负债|41|38|37|37| |负债合计|285|295|326|363| |归属母公司股东权益|1325|1398|1504|1638| |少数股东权益|69|92|123|162| |所有者权益合计|1394|1490|1628|1800| |负债和股东权益|1679|1786|1954|2163| [9] 利润表预测（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|1481|1549|1748|1930| |营业成本 (含金融类)|77|84|94|104| |税金及附加|4|5|5|6| |销售费用|723|738|804|869| |管理费用|165|177|199|220| |研发费用|403|449|507|560| |财务费用|3|(5)|(6)|(8)| |营业利润|107|127|171|209| |利润总额|106|126|171|209| |净利润|108|116|158|193| |归属母公司净利润|86|93|126|154| |每股收益 - 最新股本摊薄 (元)|0.45|0.48|0.65|0.80| |毛利率 (%)|94.77|94.60|94.60|94.60| |归母净利率 (%)|5.82|6.00|7.21|7.98| |收入增长率 (%)|25.49|4.63|12.78|10.46| |归母净利润增长率 (%)|113.20|7.89|35.50|22.26| [9] 现金流量表预测（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|234|165|194|261| |投资活动现金流|(52)|(12)|(17)|(18)| |筹资活动现金流|(15)|(23)|(21)|(20)| |现金净增加额|165|130|156|223| |折旧和摊销|46|27|28|28| |资本开支|(44)|(27)|(26)|(26)| |营运资本变动|57|29|18|51| [10] 重要财务与估值指标预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产 (元)|9.62|7.23|7.78|8.47| |最新发行在外股份（百万股）|193|193|193|193| |ROIC(%)|9.58|7.14|9.09|10.18| |ROE - 摊薄 (%)|6.50|6.65|8.38|9.40| |资产负债率 (%)|16.97|16.54|16.68|16.77| |P/E （现价 & 最新股本摊薄）|95.32|88.35|65.20|53.33| |P/B （现价）|4.42|5.88|5.46|5.01| [10]

会议主要讨论的核心内容 公司上半年经营情况 - 公司保持了对外部市场和技术发展趋势的高度关注,坚持以用户需求为导向、以产品质量为核心能力 [1][2] - 大力投入研发,搭建算力基座,积累优质数据,进行AI音视频算法技术开发与迭代 [1][2] - 积极打磨产品质量,提升产品竞争力,分批将相关算法技术落地于产品进行测试与评估 [2][3] - 着眼于长远发展,在移动和云化产品上积极进行布局与建设,已进入快速成长期 [2][4] - 上半年实现营业收入7.05亿元,规模净利润2449.08万元,后非净利润1565.23万元 [2][3] 技术方面 - 公司一直重视从技术层面提前布局未来产品和功能,从用户需求出发进行基础类、增强类和生成类算法的开发与场景落地 [3][4] - 上半年累计完成了超百个AI算法的研发和介入落地,支撑现有和未来产品的功能升级或创新 [3] - 相关算法包括AI虚拟人、AI特效、AI贴纸、视频翻译、声音克隆等,受到用户和行业认可 [3] 产品方面 - 上半年发布了移动端AI特效产品CFU,支持一键图片修复和自动生成趣味动态视频等新玩法 [4][5] - 更新云端产品MediaIO,定位为AIGC视频创作效率工具 [4][5] - 内部设有专门产品创新中心,专注于洞察市场用户需求,快速落地验证动态匹配的创新产品 [4][5] - 订阅收入占比、订阅续约率持续提升,用户对外星等产品和内容的认可及需求粘性持续增长 [4][5] 团队建设 - 高度重视精英人才队伍建设,拓宽全球人才引进渠道,储备和培养了大量研发、产品、运营和管理人才 [5][6] - 2024年上半年末公司在岗总人数达到1562人,持续引入各类优秀人才 [5][6] 生态合作 - 继续深化与华为云、英伟达、AMD等全球知名硬件企业的合作 [6] - 举办行业会议,加强与目标用户和产业界的链接,为传媒、文创等企业提供技术赋能 [6] 问答环节重要的提问和回答 问题1：AIGC商业模式对业绩的影响 回答:AIGC技术本身不能直接创造价值,需要与具体商业场景结合。公司正在摸索AIGC在视频创意领域的应用,目前投入大于产出,但未来随着技术进步和用户规模扩大,AIGC将发挥更大作用。公司将采取三轮驱动:拓宽用户场景、持续自研大模型、与第三方大模型结合,提升AIGC在业务中的应用和价值。[9][10] 问题2：公司未来销售模式和营销费用的考虑 回答:公司将重点加大移动端和社交媒体的营销投入,以获取更多高价值流量。移动端流量空间巨大,且营销成本相比传统PC端更低。同时,公司B端业务也保持高速增长,未来将成为重要收入来源。总体来看,公司营销费用占比有望逐步下降,提升整体盈利能力。[22][23][32] 问题3：公司现有产品和未来新品规划 回答:公司将聚焦视频创意领域,深耕现有通用型软件、翻译、音效等产品,持续迭代升级,满足用户需求。同时,公司内部设有专门的产品创新中心,保持产品创新动能,推出移动端、云端等新产品。未来3-5年,公司现有产品线仍有3-5倍的增长空间。[28][29][30] 问题4：公司在AIGC视频创意领域的机会和竞争格局 回答:公司认为AIGC视频创意是一个应用碎片化但市场巨大的赛道,需要具备产品创新、营销渠道、成本管控等综合实力的企业才能在未来脱颖而出。公司正在构建一个"平台+应用"的生态体系,希望成为AI时代的"美的",为创意者提供全方位的赋能。[33][34][35]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 事件概况 - 公司发布2024年中报:上半年实现营收7.05亿元,同比下降1.8%;实现归母净利润2449万元,同比下降44.0%;实现扣非归母净利润1565万元,同比下降54.6% [5] - 单Q2实现营收3.47亿元,同比下降4.4%;实现归母净利润-116万元,同比下降105.1%;实现扣非归母净利润-712万元,同比下降143.2% [5] AI投入增加导致毛利率下降,费用率提升进一步影响归母净利润 - 视频创意类产品收入4.6亿元,同比增长1.0%,毛利率下降1.6个百分点 [5] - 实用工具类产品收入1.2亿元,同比下降5.0%,毛利率下降0.8个百分点 [5] - 上半年公司毛利率93.8%,同比下降1.6个百分点,主要由于本期加大AI投入带动服务器费用增加所致 [5] - 上半年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率合计较上年同期提升1.4个百分点 [5] - 毛利率下降、费用率提升是导致公司归母净利润大幅下降的主要原因 [5] 持续投入AI,短期利润波动不改长期增长潜力 - 公司依托音视频技术和产品优势,进一步加强高级非线编能力建设,上线包括动感字幕、弯曲文字在内的高级非线编能力,对标行业先进的精细化颜色编辑能力 [5] - 结合AI技术,优化AI降噪、AI抠像、AI变声等能力,面向用户提供更优质使用体验和更丰富的创意玩法,为未来实现AI技术变现做技术储备 [5] - 未来核心产品有望通过叠加AI加量包、AI会员等收费方式,提升变现能力 [5] 根据相关目录分别进行总结 分产品来看 - 视频创意类产品收入4.6亿元,同比增长1.0%,是公司最主要的支柱业务,毛利率下降1.6个百分点 [5] - 实用工具类产品收入1.2亿元,同比下降5.0%,毛利率下降0.8个百分点 [5] 分地区来看 - 上半年境外实现营收6.4亿元,同比下降1.1%,占总营收的比重为90.9% [5] 现金流方面 - 上半年经营活动产生的现金流量净额同比下降86.8%,主要系本期支付给职工以及为职工支付的现金增加及日常付现费用较上年同期增加所致 [5]

公司投资评级 - 报告给予万兴科技（300624.SZ）"增持"评级 [9] 报告的核心观点 - 24H1营收同比略减，AI商业化探索进行时。24H1，公司营收7.1亿元，同比减少1.8%。一方面，23H1公司营收和利润的高基数是24H1营收和利润同比减少的重要原因。另一方面，公司AI加持业务和产品的商业化变现路径仍在探索，营收端体现尚不明显。随着AI技术在各场景的深化和细化，公司有望推出更具创意的AI应用，差异化的功能有利于其商业化落地进程 [2] 根据相关目录分别进行总结 毛利率有所下降，受AI算力相关投入增加影响 - 24H1，公司毛利率为93.8%，同比减少1.6个百分点，营业成本4398万元，同比增加32.6%，主要原因是公司加大AI投入带动算力相关费用快速增长。尽管公司对于AI业务的投入短期影响毛利率，但其对AI大模型的定位以赋能为主，后续算力资源投入将维持在合理范围，对毛利率的影响有限 [3] AI技术赋能各项业务和产品，商业化落地持续探索 - 公司利用AI技术赋能万兴喵影、万兴优转等既有产品，并推出了万兴播爆、Selfie U、Media.io Studio等全新智能化应用。24H1，公司共完成超百个AI算法的研发或接入，总计实现过亿次调用。公司拟采用AI加量包、AI会员费的方式收费。24年下半年，看好公司产品智能化升级以及AIGC产品商业化落地带来的业绩增长空间 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计24年-26年，公司营收分别为17.01亿元、19.98亿元、24.32亿元，考虑万兴科技在国内数字创意领域的地位、未来发展空间，参考可比公司估值，给予2024年7X PS估值，则每股合理价值为61.6元/股，维持"增持"评级 [5] 盈利预测 - 预计24年-26年，公司营业收入分别为1701百万元、1998百万元、2432百万元，增长率分别为14.9%、17.5%、21.7%。归母净利润分别为97百万元、133百万元、163百万元，增长率分别为12.0%、37.4%、22.8% [7]

公司业绩 - 2024年上半年，公司实现营业收入10.24亿元，同比增长12.9% [3] - 上半年归母净利润2,449.08万元，扣非净利润1,565.23万元 [3] 技术与产品 - 上半年累计完成超百个AI算法的研发或接入，落地支撑包括万兴喵影/Filmora等产品，实现用户调用破亿次 [5][6] - 发布了万兴喵影/FilmoraV13.5和PDFelementV11等版本，强化AI功能 [7] 团队与人才 - 2024年上半年末，公司在岗总人数达1,562人 [8] - 上半年公司持续引入经营管理、研发、产品和营销人才，同时在7月已完成近200名24届校招（含海归人才）的引入 [8] 生态合作 - 公司继续深化与生态合作伙伴的合作，如与华为云的算力合作，以及与英伟达和AMD的技术联动 [9] 未来展望与战略 - 公司计划用2,000-4,000万元的自有资金进行公司股份回购，用于股权激励 [14] - 公司认为AIGC技术的关键在于与具体商业场景的结合，计划通过"双线并行"的策略实现规模化的收入增长 [14] 竞争与应对 - 面对竞争，公司计划通过提升产品质量、增强创新能力和加速营销和市场团队的本土化建设来应对 [11]

财务数据和关键指标变化 - 海外收入占比超过90% [1] - 订阅续费率持续提升,超过80% [1] 各条业务线数据和关键指标变化 - 视频AI业务月活达到千万级别,每年付费用户百万级别,移动端同比增长20% [5] - 移动端和云端业务今年增长很快,预期下半年会很好 [5] 公司战略和发展方向 - 持续升级大模型,建立第三方大模型的链接,今年下半年会更加务实 [2] - 加大云端和移动端产品的投入,加大社交媒体上的营销投入 [4] - 公司所有技术都服务于产品创新,对于第三方成熟技术很开放 [8] - 未来创意软件一定是应用碎片化但市场巨大的赛道,公司定位为"AI时代的美的" [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球和市场需求没太大变化,但海外来自国内竞争对手在增加,正在推动海外营销本土化 [4] - 下半年业绩会比较乐观 [3] - 广告宣传费用未来会逐步下滑,营销费用占比会下降 [7] 其他重要信息 - 公司正在推动视频AI业务的商业模式探索,包括提升效益、摊薄成本等 [2] - 公司正在设置专门的视频拓展团队,文档和绘图业务占比较高 [8]