财务表现 - 上半年归母净利润1.44亿元同比下降2.62% [1] - 第二季度归母净利润0.85亿元同比增长10.41%环比增长44.27% [1] - 风电机组毛利率7.27% 新能源EPC总承包毛利率6.75% 发电收入毛利率22.31% 电站开发转让收入毛利率61.09% [1] 业务发展 - 风机业务毛利率从2024年6.08%修复至2025上半年7.27% [1] - 高毛利大兆瓦机型占比提升推动毛利率改善 [1] - 订单保持稳中有进为未来业绩增长奠定基础 [1] 行业环境 - 招标市场改善投价环境 [1] - 国内外风电行业需求景气度提升 [1] - 公司作为国资风机龙头市场份额持续提升 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 基于国内外风电行业需求景气及风机制造业务盈利拐点预期 [3][53] 核心观点 - 国资风机龙头地位稳固 深耕风力领域超50年 产品覆盖3XM-18XM陆上及海上机组 并拓展储能、EPC总承包等多元化业务 [2][25] - 市场份额持续提升 2025年1-7月央国企项目中标量11,946.68MW排名行业第一 占比18.38% [3][31] - 盈利修复趋势明确 2025H1风机毛利率回升至7.27% 较2024年提升1.19个百分点 主要受益于大兆瓦机型占比提升及招标环境改善 [3][43] 财务表现 - 2025H1收入108.94亿元（+26.27% YoY） 归母净利润1.44亿元（-2.62% YoY） 扣非净利润1.28亿元（+128.59% YoY） [1][11] - Q2单季度收入68.84亿元（+41.19% YoY；+71.65% QoQ） 归母净利润0.85亿元（+10.41% YoY；+44.27% QoQ） [1][16] - 费用管控成效显著 期间费用率7.4%同比下降4.23个百分点 其中销售费用率下降4.08个百分点至4.18% [18][19] 业务结构 - 风机业务收入95.37亿元占比87.54% 毛利率7.27% EPC/发电/电站开发收入分别占比6.36%/2.06%/4.04% 对应毛利率6.75%/22.31%/61.09% [1][21] - 大兆瓦机型成为主流 6MW以上机型销售容量4,420.19MW同比增长131% 占总销售70.14% 同比提升22.89个百分点 [42] - 在手订单充沛 2025H1新增订单11,974.28MW 累计在手订单45,866.86MW同比增长34.10% [3][35] 研发与创新 - 2025H1研发投入3.05亿元同比增长15.09% 2024年末研发人员409人 [38] - 陆上机组完成15MW级中高风速机型设计定型 海上16MW漂浮式样机并网运行超100天 25MW级产品正在开发 [40][41] - 海外市场取得突破 完成6MW/9MW/10MW级海外机组开发 业务覆盖亚洲、欧洲、南美洲及非洲 [46] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收297.48/326.53/358.47亿元 增速34%/10%/10% 归母净利润6.59/10.48/14.04亿元 增速42%/59%/34% [3][53] - 风机业务预计营收252.7/278.0/305.8亿元 毛利率提升至7.5%/8.5%/9.0% [48] - 对应PE估值22x/14x/10x 低于可比公司25年平均21xPE [51][52]

风电设备板块市场表现 - 风电设备板块整体上涨3.91% 领涨个股为金雷股份（涨幅12.44%）[1] - 上证指数上涨0.37%至3876.34点 深证成指上涨1.16%至13215.46点[1] - 板块内10只主要个股涨幅超3% 其中金风科技涨7.47% 天顺风能涨5.68% 大全重工涨4.81%[1] 个股交易数据 - 金风科技成交额最高达22.99亿元 成交量178.12万手[1] - 禾望电气成交额15.37亿元 金雷股份成交额7.93亿元[1] - 跌幅最大个股为中环海陆（-1.98%） 恒润股份（-0.93%）[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流入8.4亿元 游资净流出9976.75万元 散户净流出7.4亿元[2] - 金风科技主力净流入2.24亿元（占比9.73%） 禾望电气主力净流入1.06亿元（占比6.93%）[3] - 天顺风能主力净流入1.05亿元（占比18.89%） 大全重工主力净流入9335.22万元（占比11.09%）[3] 重点个股资金表现 - 双一科技主力净流入5438.6万元（占比10.52%） 泰胜风能主力净流入3710.64万元（占比15.96%）[3] - 明阳智能游资净流入4434.4万元（占比4.56%） 散户净流出8441.73万元[3] - 运达股份主力净流入7517.08万元（占比10.11%） 游资净流出4425.64万元[3]

股价表现 - 9月17日股价上涨5.07%至19.08元/股 成交额达4.65亿元 换手率3.64% 总市值150.13亿元 [1] 公司基本情况 - 公司位于浙江省杭州市西湖国际科技大厦A座18F 成立于2001年11月30日 2019年4月26日上市 [1] - 主营业务为大型风力发电机组的研发、生产和销售 收入构成中风电机组占比87.54% 新能源EPC总承包占比6.36% 发电收入占比2.06% 其他业务占比4.04% [1] 基金持仓情况 - 申万菱信中证1000指数增强A（017067）二季度持有8.73万股 占基金净值比例0.8% 为第十大重仓股 [2] - 该基金成立于2023年2月14日 最新规模8748.76万元 今年以来收益27.27% 近一年收益72.95% 成立以来收益23.38% [2] - 9月17日该持仓浮盈约8.03万元 [2] 基金经理信息 - 基金经理刘敦累计任职7年345天 管理规模34.57亿元 任职期间最佳回报65.03% 最差回报-70.72% [2] - 基金经理夏祥全累计任职4年333天 管理规模9.22亿元 任职期间最佳回报23.38% 最差回报-26.61% [2]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [2] 核心观点 - 全球风电装机容量在2024年达到127GW创历史新高中国企业占据全球前10整机商中的6席 [3][4] - 中国风电整机商领跑全球得益于强本土市场、产业链一体化、技术创新、政策推动和海外扩张 [8][11][12] - 风电机组叶轮直径持续增长超过180米的叶轮已成为主流产品占比58.6%但叶片断裂事故频发暴露安全问题 [16][17][18] - 中国风电运维市场进入预测性维护时代智能化转型通过物联网和AI技术显著提升运维效率 [21][22] - 风电运维市场呈现开发商、整机商和第三方运维商三足鼎立格局2024年市场规模达590亿元 [26][27][28] 全球风电装机竞争格局 - 2024年全球风电新增装机容量127GW由29家整机制造商提供其中18家来自亚太地区 [3] - 全球前10整机商中中国企业占6席金风科技以20.5GW装机量和16.2%市场份额位居第一 [4][5] - 中国整机商94%的安装量集中在本土市场海外安装量5.458GW其中98%来自金风科技和远景能源 [4] - 中国海外市场以亚洲为主占比55.6%其次是非洲（17.3%）和南美（10.3%） [4] 中国风电整机商竞争优势 - 中国本土市场2024年新增装机容量接近80GW占全球70%累计装机容量超过520GW [8] - 中国风电装备制造产能全球领先叶片产能占64%齿轮箱产能占80%发电机产能占73% [8] - 技术突破包括投运18-20MW海上风电机组26MW样机研制成功以及292米叶轮直径世界纪录 [9] - 政策支持包括《千乡万村驭风行动》和大型风电基地建设推动分散式风电发展 [10] - 海外扩张策略如金风科技在全球建立研发布局和生产基地覆盖六大洲市场 [11] 风机安全与技术挑战 - 2024年直径超过180米的叶轮占比58.6%其中181-200米占比45.37%大于200米占比13.22% [17][18] - 叶轮直径增长导致叶片断裂事故频发如美国Vineyard Wind项目22台风机叶片断裂损失数亿美元 [18] - 2024年全球风电机组平均额定容量达5.5MW陆上机组首次突破5MW海上机组达9.8MW [19] 风电运维市场智能化转型 - 2024年中国出质保在役风电机组达210GW占全国总装机容量的50%催生巨大运维需求 [21][25] - 陆上风电运维费用占收益15%-25%海上风电占20%-30%推动预测性维护技术应用 [21] - 预测性维护通过物联网和AI实现故障预警提前30天维修成本下降65%风机寿命延长3.2年 [22] - 2024年风电运维市场规模590亿元预计2025年达663亿元 [26][29] 运维市场竞争格局 - 风电运维市场分为开发商、整机商和第三方运维商三类主体 [26] - 开发商自建运维体系如国家电投利用DeepSeek提升诊断准确率至95%故障率降低40% [27] - 整机商提供全生命周期服务如金风科技和明阳智能通过子公司拓展后市场业务 [27] - 第三方运维商如海电运维依托灵活性快速响应市场需求 [28] - 多家企业接入DeepSeek大模型包括运达股份、中国华能和国家电网推动智能化转型 [28]

股东大会参与情况 - 参加股东大会现场和网络投票股东及代理人176人，代表股份386,721,790股，占比49.1482%[3] - 参加会议中小股东及代理人172人，代表股份19,007,240股，占比2.4156%[3] - 现场出席股东大会股东及代理人7人，代表股份367,975,350股，占比46.7658%[7] - 现场出席中小股东及代理人3人，代表股份260,800股，占比0.0331%[7] - 网络投票股东及代理人169人，代表股份18,746,440股，占比2.3825%[8] 议案表决情况 - 发行可续期公司债券议案各方面表决同意占比超99.9%[9][10][12][14][18] - 决议有效期表决同意386,387,540股，占比99.9136％，中小股东同意占比98.2415％[21] - 《关于为子公司提供担保额度预计的议案》表决同意386,409,940股，占比99.9194％，中小股东同意占比98.3593％[22] 其他 - 议案一为特别决议事项获本次股东大会有效表决权数量三分之二以上通过[22] - 见证律师认为股东大会召集和召开程序等符合规定，表决结果合法有效[23] - 公告由公司董事会发布，日期为2025年9月16日[27]

会议信息 - 2025年8月26日召开第五届董事会第三十三次会议决议召集第二次临时股东大会[4] - 8月28日在巨潮资讯网刊登股东大会通知，距会议召开达15日[4] - 9月16日下午1:30召开现场会议，网络投票时间为当天9:15至15:00[5] 参会情况 - 出席股东及代理人176人，代表股份386,721,790股，占比49.1482%[6] - 现场7名股东代表持股367,975,350股，占比46.7658%[6] - 网络投票169人，代表股份18,746,440股，占比2.3825%[8] - 中小投资者172人，代表股份19,007,240股，占比2.4156%[9] 议案表决 - 《关于注册发行可续期公司债券的议案》各事项同意占比超99.9%[12][14][16] - 《关于为子公司提供担保额度预计的议案》同意占比99.9194%[33] - 议案1.00为特别决议，议案2.00为普通决议[34]

合规情况 - 未及时审阅公司信息披露文件次数为0次[2] - 列席公司股东大会、董事会、监事会次数均为0次[2] - 发表独立意见次数为4次[3] - 向本所报告次数为0次[3] 资金管理 - 公司募集资金专用账户于2025年6月前全部销户，销户前每月查询一次共30次[2] - 现场检查次数为1次，仅针对募集资金存放与使用情况[2] 人员变动 - 2025年4月原保荐代表人陈婷婷因工作变动，由傅强接替[5] - 2025年8月原保荐代表人傅强因工作变动，由郭中华接替[5] 监管情况 - 报告期内中国证监会和本所对保荐机构或其保荐公司无监管措施事项及整改情况[6] 培训计划 - 培训次数拟于下半年开展，目前为0次[3]

风电设备板块市场表现 - 风电设备板块整体下跌0.33% 但上证指数和深证成指分别上涨0.04%和0.45% 板块表现弱于大盘 [1] - 板块内个股分化明显 10只股票上涨 10只股票下跌 其中运达股份领跌 跌幅达2.89% [1][2] - 威力传动涨幅最大为5.33% 收盘价69.36元 成交额1.60亿元 [1] 个股涨跌及成交情况 - 涨幅前列个股包括威力传动(5.33%)、吉鑫科技(3.13%)、中环海陆(2.15%) 成交额分别为1.60亿、4.17亿、2.06亿元 [1] - 跌幅较大个股包括运达股份(-2.89%)、大金重工(-2.24%)、海力风电(-2.01%) 成交额分别为5.68亿、7.29亿、2.65亿元 [2] - 明阳智能作为板块权重股下跌1.31% 成交额3.93亿元 收盘价12.79元 [2] 资金流向分析 - 板块整体资金呈现分化 主力资金净流出7.08亿元 而游资和散户资金分别净流入1.04亿元和6.04亿元 [2] - 电气风电获得主力资金净流入6510.11万元 占比10.30% 为板块中主力资金流入最多的个股 [3] - 吉鑫科技主力资金净流入4352.13万元 占比10.44% 但游资资金净流出2502.39万元 [3] - 盘古智能主力资金净流出998.83万元 占比-10.64% 但散户资金净流入1334.53万元 占比14.22% [3]

业绩增速 - 风电产业链利润主要集中于整机和电缆环节 整机环节扣非归母净利润占全产业链利润比从2023年17.44%提升至2025年上半年23.57% 电缆环节占比分别为26.22%/27.43%/26.22% [1] - 龙头企业展现超额利润 运达股份扣非归母净利润1.28亿元同比增128.6% 大金重工扣非归母净利润5.63亿元同比增250.5% 中际联合扣非归母净利润2.44亿元同比增97.8% [1] 盈利空间 - 风电产业链反内卷初见成效 整体ROE基本维稳 部分环节龙头企业凭借成本优势2025年上半年毛利率企稳回升 [2] - 整机 塔筒和海缆环节2025年上半年资产负债率同比上升 产业链其他公司举债缓解资金压力 [2] - 塔筒&桩基和整机环节资产周转率 存货周转率同比上升 其余环节总体平稳 [2] 财务框架 - 风电机组和齿轮箱环节已进入行业底部 有望率先出现盈利拐点 [3] - 铸锻件 叶片环节符合低资本开支特征 随着行业需求回暖及大兆瓦铸锻件产能稀缺 头部高速动比率企业有望受益 [3] - 电缆和装备板块ROE绝对值及历史分位均处于高位 表明行业景气度较好 [3] 投资建议 - 风电机组 齿轮箱环节建议关注金风科技 明阳智能 三一重能 运达股份 广大特材 威力传动 [4] - 铸锻件 叶片环节建议关注金雷股份 日月股份 新强联 时代新材 塔筒&桩基建议关注大金重工 海力风电 泰胜风能 天顺风能 天能重工 [4] - 电缆环节建议关注东方电缆 中天科技 亨通光电 起帆电缆 [4]