报告公司投资评级 - 买入（维持），给予2025年20X，对应目标价55.4元 [1][8] 报告的核心观点 - 帝科股份拟以现金6.96亿元收购浙江索特60%股权，交易完成后浙江索特将成控股子公司，收购资金源于自有资金及融资 [8] - 索特估值约11亿元+，业绩承诺三年累计不低于2.87亿元，测算年均利润约0.96亿元，对应收购估值PE约12X，低于行业水平 [8] - 收购有助于强化产业地位、丰富专利布局、强化公司竞争力，有望提升市占率、带动盈利能力改善 [8] - 维持预计公司2025 - 2027年归母净利3.9/5.2/6.7亿元，同增9%/33%/28% [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|9,603|15,351|16,878|18,753|20,822| |同比（%）|154.94|59.85|9.95|11.11|11.03| |归母净利润（百万元）|385.64|359.96|392.95|524.07|668.75| |同比（%）|2,336.51|(6.66)|9.16|33.37|27.61| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.72|2.54|2.77|3.70|4.72| |P/E（现价&最新摊薄）|15.09|16.17|14.81|11.10|8.70|[1] 市场数据 - 收盘价41.05元，一年最低/最高价30.46/58.47元，市净率3.38倍，流通A股市值5,180.02百万元，总市值5,819.35百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产12.15元，资产负债率82.00%，总股本141.76百万股，流通A股126.19百万股 [6] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|7,188|6,057|7,147|7,924| |货币资金及交易性金融资产（百万元）|2,034|255|781|901| |经营性应收款项（百万元）|4,685|4,370|4,785|5,270| |存货（百万元）|443|1,286|1,421|1,581| |非流动资产（百万元）|643|678|706|706| |资产总计（百万元）|7,832|6,735|7,853|8,630| |流动负债（百万元）|6,059|4,546|5,129|5,224| |非流动负债（百万元）|95|63|63|63| |负债合计（百万元）|6,154|4,609|5,193|5,287| |归属母公司股东权益（百万元）|1,674|2,114|2,638|3,307| |少数股东权益（百万元）|4|12|22|36| |所有者权益合计（百万元）|1,678|2,126|2,661|3,343| |负债和股东权益（百万元）|7,832|6,735|7,853|8,630| |营业总收入（百万元）|15,351|16,878|18,753|20,822| |营业成本(含金融类)（百万元）|13,910|15,435|17,053|18,967| |税金及附加（百万元）|26|22|24|0| |销售费用（百万元）|199|211|231|256| |管理费用（百万元）|71|73|77|85| |研发费用（百万元）|482|523|581|625| |财务费用（百万元）|128|16|64|60| |营业利润（百万元）|349|453|602|768| |利润总额（百万元）|365|454|602|768| |净利润（百万元）|345|401|535|682| |归属母公司净利润（百万元）|360|393|524|669| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|2.54|2.77|3.70|4.72| |EBIT（百万元）|632|470|666|828| |EBITDA（百万元）|664|525|721|828| |毛利率(%)|9.38|8.55|9.07|8.91| |归母净利率(%)|2.34|2.33|2.79|3.21| |收入增长率(%)|59.85|9.95|11.11|11.03| |归母净利润增长率(%)|(6.66)|9.16|33.37|27.61| |经营活动现金流（百万元）|939|(2,057)|266|195| |投资活动现金流（百万元）|(140)|(149)|(170)|0| |筹资活动现金流（百万元）|(580)|439|431|(76)| |现金净增加额（百万元）|251|(1,762)|526|119| |折旧和摊销（百万元）|32|55|55|0| |资本开支（百万元）|(142)|(80)|(80)|0| |营运资本变动（百万元）|219|(2,726)|(551)|(623)| |每股净资产(元)|11.90|14.91|18.61|23.33| |最新发行在外股份（百万股）|142|142|142|142| |ROIC(%)|15.03|9.44|10.98|11.78| |ROE - 摊薄(%)|21.51|18.59|19.87|20.22| |资产负债率(%)|78.58|68.44|66.12|61.27| |P/E（现价&最新股本摊薄）|16.17|14.81|11.10|8.70| |P/B（现价）|3.45|2.75|2.21|1.76|[9]

英伟达中国特供芯片 - 英伟达将为中国市场推出基于Blackwell架构的AI芯片，售价介于6500至8000美元，明显低于H20芯片[2] - 该芯片预计最快6月开始量产，是英伟达第三次为中国市场推出符合美国监管要求的降级版芯片[2] - 较低的售价意味着芯片规格相对较弱，制造工艺更为简化[2] 中美欧贸易动态 - 特朗普将欧盟面临50%关税的最后期限延长至7月9日，恢复与欧盟贸易谈判窗口期[3] - 摩根士丹利上调中国GDP增速预期0.3个百分点至4.5%，预计美国将进一步取消对华20%的芬太尼关税[4][5] - 特朗普宣布美国钢铁和日本制铁结成合作关系，美国钢铁股价一度大涨26%[8] 中国经济与政策 - 央行、外汇局发文统一境内企业境外上市本外币管理政策，优化募集资金管理[6] - 存款利率跌破"1"时代，六大国有银行一年期定存首次跌破1%，活期利率仅0.05%[7] - "货币基金+债基+黄金"的"新三金"配置成为存款替代新宠[7] 科技与产业 - 全球首个人形机器人格斗赛开赛，宇树G1机器人展开格斗比拼[11][18] - 海光信息拟吸收合并中科曙光，成为重组新规后首单上市公司间吸收合并交易[15] - 华熙生物公开驳斥9家券商研报中的透明质酸"过时论"，已有券商删除涉事研报[16] 资本市场动态 - 王健林再卖48座万达广场，腾讯等"熟人团"接盘[17] - 优优绿能今日申购，发行市盈率15.37倍，申购价格89.60元[19] - A股23日午后转跌，上证指数下跌0.94%，成交额4685.88亿元[11] 公司并购与重组 - 云南铜业拟购买凉山矿业40%股份，26日起复牌[20][21] - 韦尔股份筹划发行H股并在香港联交所主板上市[24] - 北方长龙筹划购买河南众晟控股权，26日起停牌[25] 新能源与材料 - 海南矿业电池级氢氧化锂项目实现全流程贯通，首批产品参数达标[30] - 科力远与中创新航共同参与储能产业基金扩募，基金规模增至14.02亿元[31] - 宁德时代参与投资的泽远基金规模增至101.28亿元，主要投资新能源及高端制造领域[33]

收购交易 - 帝科股份拟以人民币6.96亿元收购浙江索特60%股权，交易完成后浙江索特将成为控股子公司并通过其控制原杜邦集团旗下Solamet光伏银浆业务 [1] - 本次交易不构成重大资产重组或重组上市 [1] - 公司控股股东史卫利自愿对浙江索特做出业绩补偿承诺，若2025-2027年累计净利润低于2.87亿元将进行差额补偿 [2] 战略意义 - 收购符合国家培育新质生产力和产业整合升级的战略部署 [1] - 有利于丰富知识产权体系、优化业务布局、发挥协同效应、提升企业竞争力 [1] - 将形成双品牌效应，整合销售渠道开拓海外市场，提升国际知名度和市场占有率 [5] 技术优势 - Solamet业务是全球最早推动N型电池技术产业化的导电浆料供应商 [3] - 2011年引入Pb-Te-O专利玻璃料技术，显著提升电池效率，支持了BSF、PERC、N-TOPCon等多代电池技术 [3] - 2023年率先实现LECO技术规模化量产，现已成为TOPCon电池量产标配工艺 [4] - 2024年推出低固含高效TOPCon背银产品，在低银金属化领域拥有全球领先的超低银含银包铜浆料技术 [4] - 在HJT、BC和钙钛矿叠层电池领域构建了前瞻性产品及专利技术布局 [5] 业务表现 - 2024年公司营业收入153.51亿元，同比增长59.85% [6] - 经营活动现金流量净额9.39亿元，同比增长189.32% [6] - 光伏导电银浆销售2037.69吨，同比增长18.91%，其中N型TOPCon电池银浆占比89.10% [6] - 半导体电子业务营收1411.27万元，同比增长56.73% [7] - 高铜浆料预计2025年下半年量产，定价模式将从加工费转向产品直接计价 [6]

收购交易概述 - 公司拟以6.96亿元现金收购浙江索特材料科技有限公司60%股权 [1] - 交易完成后浙江索特将成为公司的控股子公司 [1] - 交易对方包括安吉拔萃股权投资基金合伙企业、无锡竹宇股权投资合伙企业和新沂汇瑾新能源创业投资合伙企业 [1] 交易性质 - 本次交易构成关联交易 [1] - 交易不构成重大资产重组 [1] 交易进展 - 交易尚需提交股东大会审议通过后实施 [1]

收购交易 - 公司拟以6.96亿元现金收购浙江索特材料科技有限公司60%的股权 [1] - 交易完成后浙江索特将成为公司的控股子公司 [1] - 公司将通过浙江索特控制原杜邦集团旗下Solamet®光伏银浆业务 [1]

财务状况 - 2024年末流动资产17.3144587682亿元，2023年末为8.6194598029亿元[15] - 2024年末非流动资产7.0460193116亿元，2023年末为7.4211834179亿元[15] - 2024年末资产总计24.3604780798亿元，2023年末为16.0406432208亿元[15] - 2024年末货币资金2.111943249亿元，2023年末为5060.651133万元[15] - 2024年末应收账款11.122286064亿元，2023年末为4.9261969477亿元[15] - 2024年末存货3.1067111257亿元，2023年末为2.9494055234亿元[15] - 2024年末固定资产3602.26453万元，2023年末为3753.375918万元[15] - 2024年末无形资产2.5844105866亿元，2023年末为2.9568201653亿元[15] - 2024年末商誉3.639782713亿元，2023年末为3.639782713亿元[15] - 2024年12月31日负债合计17.91亿元，较2023年12月31日的5.32亿元增长约236.62%[18] - 2024年12月31日股东权益合计6.45亿元，较2023年12月31日的10.72亿元减少约39.83%[18] - 2024年12月31日资产总计19.67亿元，较2023年12月31日的16.72亿元增长约17.61%[20] 经营成果 - 2024年度营业总收入35.53亿元，2023年度为12.61亿元[24] - 2024年度营业总成本33.56亿元，2023年度为12.42亿元[24] - 2024年度净利润5091.13万元，2023年度净亏损1256.03万元[24] - 2024年度其他综合收益的税后净额83.42万元，2023年度为 - 0.50万元[24] - 2024年度综合收益总额5174.55万元，2023年度为 - 1256.54万元[24] - 2024年度母公司营业收入8317.85万元，2023年度为4433.96万元[26] - 2024年度母公司营业成本6824.62万元，2023年度为1939.99万元[26] - 2024年度母公司净利润 - 3374.81万元，2023年度为 - 3702.11万元[26] - 2024年度母公司综合收益总额 - 3374.81万元，2023年度为 - 3702.11万元[26] - 2024年度母公司利息费用1126.22万元，2023年度为212.02万元[24] 现金流量 - 2024年销售商品、提供劳务收到的现金为32.56亿元，2023年为9.02亿元[28] - 2024年经营活动现金流入小计为33.01亿元，2023年为9.53亿元[28] - 2024年经营活动现金流出小计为28.42亿元，2023年为10.18亿元[28] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为4.59亿元，2023年为 - 0.66亿元[28] - 2024年投资活动现金流入小计为2.84亿元，2023年为1.20亿元[28] - 2024年投资活动现金流出小计为3.84亿元，2023年为1.11亿元[28] - 2024年投资活动产生的现金流量净额为 - 1.00亿元，2023年为0.90亿元[28] - 2024年筹资活动现金流入小计为0.57亿元，2023年为0.39亿元[28] - 2024年筹资活动现金流出小计为3.65亿元，2023年为0.32亿元[28] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额为 - 3.08亿元，2023年为0.63亿元[28] 股权变动 - 2024年1月22日，多位股东向无锡竹宇股权投资合伙企业转让股权，涉及毛成烈1.60%、吕家0.80%等[54] - 2024年9月12日，史卫利将0.8019%的股权转让给无锡竹宇股权投资合伙企业[56] - 2024年12月，公司回购无锡竹宇股权投资合伙企业21,210万元股权、新沂汇瑾新能源创业投资合伙企业16,510万股权[57] 会计政策与估计 - 公司于2024年1月1日起执行《企业会计准则解释第17号》，执行规定未对财务状况和经营成果产生重大影响[181][182][183][184] - 公司于2024年1月1日起执行《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，执行规定未对财务状况和经营成果产生重大影响[184] - 公司自印发之日起执行《企业会计准则解释第18号》，执行规定未对财务状况和经营成果产生重大影响[184][185] - 本期公司无重大会计估计变更[186]

公司会议 - 公司第三届董事会第十次会议于2025年5月23日召开[2] - 会议应出席董事5人，实际出席5人[2] 市场扩张和并购 - 公司拟以69600万元收购浙江索特材料科技有限公司60%股权[3] - 收购表决结果为同意4票、反对0票、弃权0票[3] - 收购议案尚需提交公司股东大会审议[3]

业绩数据 - 2024年上市公司资产总额783182.34万元、资产净额167384.45万元、营业收入1535057.15万元[9] - 2024年浙江索特资产总额243604.78万元、净资产64502.98万元、营业收入355331.64万元、净利润5091.13万元[9][29] - 2023年浙江索特资产总额160406.43万元、净资产107200.60万元、营业收入126108.09万元、净利润 - 1256.03万元[29] - 2024年Solamet®业务资产总额197539.75万元、净资产48754.27万元、营业收入355382.15万元、净利润7230.41万元[30] - 2023年Solamet®业务资产总额101896.69万元、净资产40714.57万元、营业收入126108.09万元、净利润3706.87万元[30] 收购信息 - 公司拟69600万元现金收购浙江索特60%股权[3][5] - 交易对方安吉拔萃基金等出资及对价情况[5] - 本次交易金额在资产总额、资产净额、营业收入方面占上市公司比例分别为31.10%、41.58%、23.15%[9] - 收购议案获董事会、监事会审议通过[10][11] - 上市公司连续12个月内购买、出售资产累计金额达最近一期经审计总资产的30%[11] - 本次交易需经股东大会三分之二以上表决权通过，关联股东回避表决[11] - 2025年5月23日签署股权转让协议[37] - 转让款分两期支付，有先决条件[39][41][42] - 协议生效有多项条件[43][44] - 若交易被禁止，乙方退还第一期转让款[44] - 过渡期收益、亏损按股权比例承担[45] - 标的股权交割后，公司委派董事占比超2/3，董事长由公司委派[48] 业绩承诺 - 史卫利承诺2025 - 2027年浙江索特累计净利润不低于28700万元，否则按差额及收购比例补偿[3][6][7] 公司结构 - 四川绵竹高发投资集团等公司出资情况[15][16] - 浙江索特注册资本86980.00万人民币，拥有4家全资子公司及2家分公司[18][26] 技术研发 - 2023年索特Solamet®实现创新性激光载流子注入金属化解决方案行业实践与量产[74] - 2024年索特Solamet®推出低固含高效TOPCon背银产品[74] - 索特Solamet®用于HJT电池的银含产品实现客户端量产应用[76] 未来展望 - 交易完成后索特Solamet®产品补充公司产品体系，优化结构[77] - 利用索特Solamet®营销网络推动全球销售，提升知名度和占有率[77] - 整合双方销售渠道和资源，扩大产品覆盖面[78] - 协同采购降低成本，确保供应链稳定[78] - 交易尚需股东大会批准和总局审查[80] 关联交易 - 2025年初至披露日，公司与关联人史卫利已发生关联交易金额28.26万元（不含税）[84]

公司概况 - 无锡帝科电子材料股份有限公司注册资本为1.407亿元[16] - 浙江索特材料科技有限公司注册资本为8.698亿元[16] - 索特材料拥有4家全资子公司，长期股权投资账面价值合计123,356.16万元[48] 股权结构 - 评估基准日安吉拔萃认缴出资86780万元，占比99.77%[17] - 上海并购等合伙企业经多次变更后认缴出资及占比有变化[30][34] 财务数据 - 2023 - 2024年合并口径总资产从160,406.43万元增至243,604.78万元[39] - 2023 - 2024年合并口径营业收入从126,108.09万元增至355,331.64万元[39] - 2023 - 2024年合并口径净利润从 - 1,256.03万元增至5,091.13万元[39] - 2023 - 2024年单体口径总资产从167,220.46万元增至196,683.46万元[40] - 2023 - 2024年单体口径营业收入从4,433.96万元增至8,317.85万元[40] - 2023 - 2024年单体口径净利润从 - 3,702.11万元增至 - 3,374.81万元[40] - 评估基准日合并口径所有者权益账面价值64,502.98万元[44] - 评估基准日单体口径所有者权益账面价值71,537.89万元[47] - 香港索特2024年总资产21,891.11万元，净资产3,892.38万元[54] - 香港索特2024年营业收入36,952.53万元，净利润 - 385.96万元[56] - 东莞索特2024年产能利用率达到65%[58] - 公司2022 - 2024年总资产从46748.13增长至196716.10[59] - 公司2022 - 2024年营业收入从61053.65增长至348467.82[59] - 公司2022 - 2024年负债从9335.08增长至149561.99[59] - 公司2022 - 2024年净利润从282.78增长至7824.70[59] - 安吉索特2024年总资产7729.49万，营业收入6418.17万，净利润 - 240.76万[63] - 美国索特2024年营业收入3720.79万，净利润120.86万[66] 评估相关 - 评估目的是为帝科股份拟收购索特材料股权提供价值参考[11] - 评估基准日为2024年12月31日[13] - 采用收益法和市场法评估，结论用收益法测算结果[13] - 收益法评估索特材料股东全部权益价值评估值为116300万元，增值率80.30%[107] - 市场法评估索特材料股东全部权益价值评估值为117800万元，增值率82.63%[108] - 收益法与市场法测算结果差异率为1.29%[108] - 评估结论有效期为2024年12月31日至2025年12月30日[109] 资产与负债受限 - 货币资金账面价值为129,365,100.39元，受限类型为保证金[124] - 应收票据账面价值为49,791,199.05元，受限类型为质押[124] 其他事项 - 2024年5月17日，东莞索特与中信银行东莞分行质押合同主债权本金4亿元[113] - 东莞索特两次将应收索特材料1100万元应收账款质押融资[115] - 2023年12月4日索特材料售后回租融资1080万元[117] - 2023年12月4日东莞索特售后回租融资1800万元[117] - 东莞索特上海分公司多项租赁年租金从2.40万元到168.00万元不等[119] - 安吉索特租赁年租金63.89万元[120] - 香港索特为杜邦台湾有限公司担保金额87.25万元[120]

会议情况 - 公司第三届监事会第十二次会议于2025年5月23日现场召开[2] - 会议通知等资料于2025年5月18日送达全体监事[2] - 应出席监事3人，实际出席3人[2] 市场扩张和并购 - 审议通过现金收购浙江索特材料科技有限公司60%股权暨关联交易议案[3] - 收购交易价格依资产评估结果协商确定[3] - 议案表决结果为同意3票，反对0票，弃权0票，尚需提交股东大会审议[3]