公司信息 - 公司证券代码为300850，简称为新强联[1] - 公司债券代码为123161，简称为强联转债[1] 债券情况 - 可转换公司债券法定持续督导期至2024年12月31日[2] - 截至2024年12月31日，债券募集资金未使用完毕[2] 督导变更 - 原保荐代表人周波兴因工作变动不再负责[2] - 东兴证券付书博接替负责后续督导[2] - 变更后保荐代表人为胡杰畏和付书博[3] 其他 - 公告日期为2025年7月1日[4] - 付书博2018年开始从事投资银行工作[5] - 付书博曾参与多个IPO项目[5]

业绩总结 - 2025年一季度公司收入9.26亿元、净利润1.76亿元，同比大幅增长[8][9] - 2024年公司净利润0.86亿元，同比下滑78.21%[9][14] - 2024年公司营业收入同比增长4.32%，毛利率降至18.53%，同比减少8.13个百分点[34] - 2025年1 - 3月公司营业收入同比增长107.46%，毛利率增至26.71%，较2024年增加8.18个百分点[34] 用户数据 - 2024年公司主要客户以国内大型风电整机厂商为主，前五大客户销售额集中度同比增加2.19个百分点至72.45%[43] 未来展望 - 齿轮箱轴承及精密零部件项目预计2025年6月30日达到预定可使用状态，2025年小批量出货[52] 新产品和新技术研发 - 2024年公司研发投入为1.57亿元，同比增长12.40%，占营业收入比重5.33%[40][41] - 截至2024年末公司及其下属子公司合计拥有134项专利，其中发明专利30项[40] 市场扩张和并购 - 2024年公司合并报表范围新纳入4家子公司，因注销减少1家子公司[20] - 2025年4月2日公司对新强联重工增资，增资后持股80%[53] 其他新策略 - 公司形成上游锻件、滚动体自供，中游大型回转支承等，下游光伏发电的完善业务体系[56] 财务数据 - 截至2024年末公司应收账款为13.66亿元，同比增加25.68%，高于整体营收增速4.32%[14] - 2024年公司计提信用减值损失0.47亿元、资产减值损失0.23亿元[14] - 截至2025年3月末总债务合计45.49亿元，较2023年末增加14.84%[9][14] - 截至2025年3月末，公司资产负债率较2023年末上升2.43个百分点至48.82%[9][14] - 强联转债发行规模12.10亿元，债券余额7.25亿元[17] - 截至2024年12月31日，强联转债未使用完毕的募集资金余额为2365.95万元[18] - 截至2025年3月末，公司注册资本和股本均为3.59亿元，控股股东肖争强和肖高强持股比例分别为18.51%、17.78%[19] - 截至2025年3月末，肖争强质押股份3730.00万股，占其持有股份的56.18%，肖高强未质押股份[19] - 截至2025年6月18日，强联转债未转股余额为7.25亿元，未转股比例为59.90%[22] - 2024年全国风电新增装机吊装容量为86.99GW，同比增长9.60%[25] - 2024年全国风机招标容量（不含框架）达125.28GW，同比增长134.2%[25] - 2024年陆风平均单机容量提升为5.9MW，海风平均单机容量提升为10.0MW[28] - 2024年中国风电机组新增出口装机容量5193.7MW，同比增长41.4%[30] - 2025年1 - 3月风电类产品收入6.77亿元，占比73.05%，毛利率28.25%[35] - 2024年回转支承及配套产品销量同比增长29.62%，产销率为102.09%[47][48] - 2024年末一年以上应收质保金账面价值为6.25亿元，质保金比例通常为5%，质保期为5年[46] - 2024年连铸圆坯及钢锭采购占比63.97%，前五大供应商采购集中度64.38%[54][55][56] - 2024年公司原材料采购合计18.08亿元，较2023年的20.00亿元有所下降[56] - 2024年公司锻件总销量22.86万吨，对外销售2.48万吨，2023年分别为19.50万吨和0.48万吨[58] - 截至2025年3月末，公司持有金帝股份3.38%股权，初始投资成本0.98亿元，账面价值1.95亿元[60] - 2024年金帝股份营收13.55亿元（+19.26%）、净利润0.97亿元（-29.11%），股价2024年下跌35.71%，2025年1 - 3月同比上涨36.14%[60] - 2024年派克新材营收32.13亿元（-11.21%）、净利润2.64亿元（-46.37%），股价下跌39.39%[61] - 公司2022年9月认购派克新材股份初始投资成本2.00亿元，截至2025年3月末账面价值0.94亿元[61] - 2023年9月认购明阳新能源可交换债券5000万元，利率2%[61] - 2022年1月公司1.47亿元购买宝鼎重工13.70%股权，截至2024年末公允价值1.60亿元，与2023年末一致[62] - 2021年12月公司1.76亿元收购豪智机械55%股权形成0.88亿元商誉[63] - 2022 - 2024年豪智机械扣非归母净利润分别为0.28亿元、0.40亿元、0.44亿元[63] - 2024年豪智机械承诺完成率83.39%，补偿1113.16万元[63] - 2024年末公司所有者权益规模增长1.07%，总负债增长6.11%，产权比率上升[66] - 2024年公司总资产增长3.41%，固定资产因在建工程转固12.38亿元显著增加，账面价值5.39亿元房屋及建筑物未办妥产权证[69] - 截至2024年末，公司应收账款规模增加25.68%，高于整体营收增速4.32%，一年以内占比87.77%，新增计提坏账准备0.24亿元[70] - 2024年末公司货币资金下滑，使用受限货币资金3.98亿元；其他非流动资产由合同资产6.25亿元等构成，规模同比下滑[70] - 截至2024年末，公司受限资产账面价值10.03亿元，包括货币资金3.98亿元、固定资产3.74亿元等[70] - 2024年公司经营活动现金流净额4.44亿元，2025年1 - 3月为1.01亿元[80] - 2024年公司EBITDA利息保障倍数为5.58，净债务/EBITDA为4.56[80] - 截至2025年3月末公司未使用银行授信额度为18.24亿元[79] - 截至2025年3月，公司货币资金6.96亿元，应收账款14.44亿元，流动资产合计48.97亿元[86] - 截至2025年3月，公司负债合计51.67亿元，总债务45.49亿元，所有者权益54.17亿元[86] - 2025年3月公司营业收入9.26亿元，营业利润2.03亿元，净利润1.76亿元[86] - 2025年3月公司销售毛利率为26.71%，资产负债率为48.82%，总债务/总资本为45.64%[86] - 2025年3月经营活动现金流净额/净债务为3.24%，速动比率为1.54，现金短期债务比为0.72[87] - 2024年公司EBITDA为6.54亿元，FFO为3.60亿元，净债务为29.82亿元[86] 信用评级 - 公司主体信用等级和强联转债本次评级与上次均为AA，评级展望稳定[7] 监管情况 - 2024年公司因个别董事未回避表决、内幕信息知情人登记管理不规范收到监管警示函[83] - 2024年12月27日深交所对公司出具监管函，公司已整改并报送书面报告[84] 信贷记录 - 2022年1月1日至2025年5月13日，公司本部、子公司圣久锻件无未结清不良类信贷记录[85]

减持计划 - 海通开元计划2025年6月5日至9月4日减持不超3587447股公司股份[2] 股本与减持数据 - 截至2025年6月13日公司总股本380892861股[3] - 2025年6月13日海通开元集中竞价减持58600股，占总股本0.02%[3] - 本次变动前后海通开元持股比例从6.39%降至6.00%[4] 减持情况说明 - 海通开元减持与计划一致，无违规[4]

担保情况概述 - 公司于2024年5月28日召开董事会会议，审议通过为全资子公司新强联重工提供最高不超过38,500万元的连带责任保证担保，担保对象为浦发银行苏州分行的银行授信 [2] - 具体担保额度和期限以最终签订协议为准，授权董事长及其委托代理人办理相关事项 [2] 担保进展情况 - 公司已正式为新强联重工与浦发银行苏州分行的融资业务提供最高本金限额38,500万元的连带责任保证担保 [3] - 担保合同编号为ZB8911202400000045，相关进展公告于2024年11月1日披露 [3] 担保进展及反担保说明 - 新强联重工通过增资扩股引入中创机械和新崝程机械作为中小股东，注册资本从3,000万元增至16,000万元，公司持股比例降至80% [3] - 中创机械和新崝程机械各持股10%，新强联重工仍为公司合并报表范围内的控股子公司 [3] - 公司继续为新强联重工提供38,500万元的连带责任保证担保，中创机械和新崝程机械分别就公司担保责任的10%提供反担保 [3] - 反担保范围包括借款本金、利息、罚息、违约金及实现债权的费用等，反担保期间为公司代偿后两年 [3] 累计对外担保数量 - 截至公告披露日，公司及控股子公司累计对外担保额度为102,180万元，占最近一期经审计净资产的19.99% [4] - 实际担保余额为102,180万元，占净资产的19.99%，无逾期担保或涉及诉讼的担保 [4]

担保情况 - 公司为新强联重工向浦发银行苏州分行提供最高38500万元连带责任保证担保[3][4][6] - 截至披露日，公司及控股子公司累计对外担保额度102180万元，占比19.99%[7] - 公司及子公司无其他对外、逾期、涉诉及败诉担责担保情形[7] 股权变动 - 2025年4月新强联重工增资，注册资本从3000万增至16000万[5] - 增资后公司对新强联重工持股80%，中创和新崝程各持股10%[5] 反担保情况 - 中创和新崝程就公司担保实际支付款项的10%提供反担保[6]

公司调研信息 - 知名私募复胜资产近期调研上市公司新强联 参与公司特定对象调研及现场参观 [1] - 新强联在滚动体及锻件领域已实现自供 精密轴承项目主要集中在风电领域和齿轮箱轴承 [1] - 齿轮箱轴承处于小批量出货状态 公司通过设备调试 生产工艺优化 人才梯队搭建等方式扩大产能保证交付 [1] - 海外市场处于开发阶段 公司具备多种热处理工艺及相应设备 灵活选择最合适的热处理工艺 [1] - 引进多台先进热处理设备 公司排产订单充足 全力提高生产效率 [1] - 通过优化工艺等手段提高产能利用率 持续加大研发投入 [1] 机构背景 - 上海复胜资产管理合伙企业成立于2015年 是国内首批以研究驱动为导向的阳光私募基金管理公司 [2] - 公司纯权益管理规模超过60亿 核心投研团队有16年以上大陆 香港 美国三地投资经验 [2] - 主要基金经理均有国内顶级公募投资经验 秉持"复利致胜"原则 坚持业绩驱动投资 [2] - 公司曾获中国证券报2019年度第十一届三年期金牛私募投资经理 2020/2021年度金阳光奖等多项行业奖项 [2] - 2017年基金经理陆航荣获排排网股票策略最近一年全国地区收益组十强 上海地区冠军 [2]

公司供应链情况 - 公司在滚动体及锻件领域形成自主供应链体系，通过全资子公司圣久锻件、海普森的垂直整合，锻件与滚动体已实现自供，有效控制质量稳定性与交付周期 [2] 业务拓展情况 - 公司在高端精密轴承领域的开拓主要集中在风电领域和齿轮箱轴承，目前齿轮箱轴承处于小批量出货状态 [2] - 公司客户主要集中在国内，海外市场处于开发阶段，现阶段经营重心在国内市场，未来将持续关注国内外政策动态和市场机会，积极开拓业务 [3] 产能与交付保障 - 公司产能利用率保持在高位运行，通过设备调试、生产工艺优化、人才梯队搭建等方式扩大产能保证产品交付 [3] 产品工艺与设备 - 公司具备多种热处理工艺及相应设备，会综合多种因素灵活选择最合适的热处理工艺，引进多台先进热处理设备，以实现对客户需求的最大化满足 [4] 业绩预期与提升措施 - 公司 2025 年第二季度排产订单充足，下游客户需求旺盛，正全力提高生产效率以满足交付要求 [5] - 公司将通过优化工艺提高产能利用率、加大研发投入增强产品竞争力、发挥产业链降本优势等手段提升产品整体毛利率 [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][4][23] 报告的核心观点 - 24年4季度以及25年1季度业绩持续改善，下游风电景气度攀升叠加公司产能释放，主轴轴承放量，驱动公司量利齐升；25Q1公允价值变动产生正向收益以及减值损失收窄也是业绩提升原因之一 [4] - TRB主轴轴承放量可期，齿轮箱轴承前瞻布局，公司从周期驱动迈向结构成长 [4] - 展望全年，主轴轴承出货高增，TRB占比提升带动产品结构优化和盈利提升，叠加产业链上游延伸、规模效应增厚利润；往后看，齿轮箱轴承有望在26年实现规模化出货，进一步支撑业绩增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 主轴轴承预期放量，齿轮箱轴承布局开启第二增长极 - 公司是回转支承领域专家，核心产品为风电轴承，产业链横纵向延伸，还拥有风电锁紧盘、风电高速联轴器、电力等多项业务 [7] - 风电轴承业务贡献核心营收和利润，2024年风电轴承收入占比70.4%，毛利率有明显降幅；盾构机轴承、海工轴承毛利率相对稳定，均在30%以上 [8] - TRB主轴轴承业务迎来放量期，行业层面，2025年风电行业高景气，大兆瓦机型渗透率提升带动主轴轴承需求快速增长；公司层面，产线技改带动产能释放，主流客户加快导入节奏，盈利结构持续优化 [10][14][15] - 公司布局齿轮箱轴承业务，目前出货处于小批量状态，随着产线设备调试和客户验证导入加快，有望在25年下半年或26年进入放量窗口，拓宽公司成长空间 [15] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 回转支承—风电轴承业务，预计25 - 27年偏航变桨轴承收入为25.5/30.1/33.9亿元，毛利率分别为17.7%/17.8%/17.8%；主轴轴承收入分别为8.0/11.0/13.2亿元，毛利率均为40%；风电轴承板块25 - 27年收入增速分别为62%/22%/15%，毛利率分别为23.1%/23.7%/24.0% [18][19] - 其他回转支承业务，假设盾构机轴承、海工轴承业务25 - 27年收入增速为20%/15%/10%，其他类轴承业务25 - 27年收入增速为10%，毛利率相对稳定 [19] - 其他板块业务，根据之前收入增速和毛利率水平给予合理假设 [19] - 预计公司25 - 27年分别实现营业收入43.4/52.0/59.1亿元，同比分别增长47%/20%/14%，分别实现归母净利润4.6/5.9/7.1亿元，同比分别增长601%/30%/20%，对应PE分别为25/19/16倍 [19] 投资建议 - 选择金雷股份、日月股份和广大特材作为可比公司 [22] - 预计公司25 - 27年分别实现归母净利润4.6/5.9/7.1亿元，同比分别增长601%/30%/20%，对应PE分别为25/19/16倍；首次覆盖，给予“增持”评级 [23]

可转换公司债券发行情况 - 公司于2022年10月11日发行可转换公司债券1,210万张，每张面值100元，发行总额12.1亿元，债券简称"强联转债"，债券代码"123161" [2] 转股价格调整机制 - 转股价格调整公式包括派送股票股利、转增股本、增发新股或配股、派送现金股利等情形，具体计算公式如下： - 派送股票股利或转增股本：P1=P0/(1+n) - 增发新股或配股：P1=(P0+A×k)/(1+k) - 派送现金股利：P1=P0-D [3] - 转股价格调整需在中国证监会指定媒体公告，并载明调整日、调整办法及暂停转股期间 [4] 转股价格历次调整 - 2023年5月11日：转股价格调整为86.59元/股 [4] - 2023年5月29日：转股价格向下修正为40.64元/股 [5] - 2023年9月21日：因发行股份购买资产，转股价格调整为40.91元/股 [6] - 2023年10月31日：因发行股份募集配套资金，转股价格调整为40.26元/股 [7] - 2024年10月25日：转股价格向下修正为21.89元/股 [8] 本次转股价格调整 - 2024年度权益分派方案：以总股本358,745,103股为基数，每10股派发现金红利0.92元（含税），合计派发3,300.45万元 [8] - 调整后转股价格为21.80元/股，计算公式为P1=P0-D=21.89-0.092=21.80元/股，自2025年5月23日起生效 [9]

公司权益分派方案 - 公司2024年度利润分配方案以总股本358,745,103股为基数，每10股派发现金红利0.92元（含税），合计派发33,004,549.48元 [1] - 因可转债转股（强联转债代码123161），总股本增至380,791,304股，调整后分配基数同步更新为每10股派0.92元 [1][2] - 香港市场投资者及QFII/RQFII扣税后每10股实得0.828元，境内个人投资者暂不扣税，按持股期限差异化补缴 [2] 股权登记与除权安排 - 股权登记日为2025年5月22日，除权除息日为2025年5月23日 [2] - 分派对象为登记日在册的全体股东，中国结算深圳分公司负责代派现金红利 [3] 可转债转股价格调整 - 权益分派实施后，强联转债转股价格由21.89元/股下调至21.80元/股 [4] - 转股期为2025年4月23日至5月14日，期间新增转股22,046,201股 [1][4] 其他相关调整 - 权益分派完成后，公司股东承诺的最低减持价格将相应调整 [3] - 公司同时披露《关于强联转债转股价格调整的公告》（编号2025-035） [4]