权益分派方案 - 以总股本400,044,500股为基数 向全体股东每10股派发现金红利2.500000元人民币（含税）[1][2] - 现金分红总额为100,011,125元 占2025年半年度归属于上市公司股东净利润的26.46%[1] - 香港市场投资者及QFII/RQFII每10股派2.250000元 境内个人投资者实行差别化税率征收[2] 实施时间安排 - 股权登记日为2025年9月9日 除权除息日为2025年9月10日[2] - 现金红利将于2025年9月10日通过托管机构直接划入股东资金账户[3] - 利润分配业务申请期间为2025年9月2日至9月9日[3] 特殊股东安排 - 持有首发前限售股的个人及基金每10股派2.250000元[2] - 个人投资者持股1个月内每10股补税0.500000元 1个月至1年补0.250000元 超过1年免税[2] - 本次权益分派实施后 相关股东承诺的最低减持价格调整为39.07元/股[3] 方案授权与依据 - 方案经2024年年度股东大会授权及第二届董事会第十二次会议审议通过[1] - 若实施前出现股本变动 将按分配总额不变原则调整分配比例[1] - 分派对象为2025年9月9日深交所收市后登记在册的全体股东[2]

业绩与分红 - 以2025年6月30日400,044,500股为基数，每10股派红利2.5元，分红100,011,125元，占半年度净利润26.46%[2] 分红细则 - 深股通等投资者每10股派2.25元，个人股息红利税差别化征收[4] - 持股1个月（含）以内每10股补缴税款0.5元，1个月以上至1年（含）每10股补缴0.25元，超1年不需补缴[5] 时间安排 - 股权登记日为2025年9月9日，除权除息日为2025年9月10日[5] 权益调整 - 权益分派实施后，相关股东承诺最低减持价格调整为39.07元/股[9] - 权益分派实施完毕后，公司限制性股票激励计划授予价格将调整[9]

核心财务表现 - 1H25总营业收入32.2亿元 同比增长37.7% 归母净利润3.8亿元 同比增长22.5% [2] - 2Q25营业收入17.4亿元 同比增长31.0% 归母净利润1.7亿元 同比增长8.5% [2] - 1H25毛利率42.8% 同比扩张0.7个百分点 2Q25毛利率43.8% 同比扩张1.0个百分点 [2] - 1H25销售费用率21.2% 同比增加2.1个百分点 管理费用率5.4% 同比下降0.4个百分点 [2] 业务结构分析 - 主粮业务收入18.8亿元 占比58.7% 毛利率46.2% 同比增长1.53个百分点 [3] - 零食业务收入12.9亿元 占比40.3% 毛利率37.5% 同比下降1.71个百分点 [3] - 国内业务Q2同比增长近50% 境外业务同比持平 [3] - 直销收入8.8亿元 占比27.6% 同比增长45.9% 订单数达103.2万笔 [3] 品牌发展态势 - 麦富迪品牌1H25营收同比增长超40% 弗列加特品牌同比增长超120% [4] - 麦富迪市占率从2015年2.4%提升至2024年6.2% 位列国产品牌第一 [4] - 弗列加特以鲜肉精准营养为核心 推出大红桶冻干等高机能产品 [4] - 麦富迪覆盖全品类产品 连续五年位居天猫综合排名首位 [4] 产能与研发建设 - 宠物食品生产基地扩产项目投资进度100.63% 已实现效益 [5] - 年产10万吨高端宠物食品项目投资进度58.84% [5] - 研发中心升级项目投资进度99.4% 智能仓储升级项目投资进度95.5% [5] - 公司推进消费者资产平台、需补调平台等数字化建设 [5]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为同步大市-A(维持) [1] 报告核心观点 - 建议关注饲料的回升周期和养殖的边际改善 [2] - 生猪养殖行业从2024Q2开始进入盈利周期 盈利时间的持续性或超出市场悲观预期 后续或有望迎来预期修正和估值修复 [5] - 饲料行业景气度有望见底回升 海外饲料业务有望成为业绩的潜在增长点 [4] - 肉鸡行业在原料成本维持低位的同时 2025年业绩驱动因素或新增需求回升这一潜在变量 [6] - 2025年或将是宠物主粮品牌决胜的关键一年 需要重点关注品牌利润端的情况 [6] 农业板块本周行情回顾 - 本周沪深300指数涨跌幅为+2.71% 农林牧渔板块涨跌幅为+2.02% 板块排名第8 [2] - 子行业中生猪养殖、其他农产品加工、粮油加工、食品及饲料添加剂以及畜禽饲料表现位居前五 [2] - 行业涨跌幅前十公司包括万辰集团(+41.10%)、傲农生物(+22.67%)、驱动力(+17.76%)、晓鸣股份(+10.86%)、牧原股份(+9.16%)等 [18] - 行业涨跌幅后十公司包括安德利(-5.99%)、福建金森(-6.16%)、永安林业(-6.86%)、*ST绿康(-7.49%)等 [18] 行业数据总结 生猪养殖数据 - 四川/广东/河南外三元生猪均价分别为13.25/14.84/13.73元/公斤 环比上周分别-2.21%/-3.57%/+0.00% [3] - 平均猪肉价格为19.94元/公斤 环比上周下跌0.80% [3] - 仔猪平均批发价格26.00元/公斤 环比上周持平 [3] - 二元母猪平均价格为32.51元/公斤 环比上周下跌0.03% [3] - 自繁自养利润为32.24元/头 外购仔猪养殖利润为-148.41元/头 [3] - 2025年8月6日猪粮比价为6.02 环比7月30日下跌0.50% [28] 家禽养殖数据 - 白羽肉鸡周度价格为7.33元/公斤 环比上周持平 [3] - 肉鸡苗价格为3.61元/羽 环比上涨0.84% [3] - 养殖利润为1.37元/羽 [3] - 鸡蛋价格为7.24元/公斤 环比下跌0.82% [3] 饲料加工数据 - 2025年7月全国工业饲料产量2831万吨 环比增长2.3% 同比增长5.5% [50] - 配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料同比分别增长5.4%、2.3%、11.7% [50] - 饲料产品出厂价格同比明显下降 畜禽配合饲料出厂价格环比小幅增长 [50] - 配合饲料中玉米用量占比为33.1% 配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为14.1% [50] 水产养殖数据 - 海参价格为90.00元/千克 环比上周持平 [57] - 对虾价格为320.00元/千克 环比上周持平 [57] - 鲈鱼价格为50.00元/千克 环比上周持平 [57] - 草鱼价格为16.73元/公斤 环比上涨0.54% [57] - 鲫鱼价格为22.59元/公斤 环比下跌0.26% [57] - 鲤鱼价格为14.59元/公斤 环比上涨0.14% [57] - 鲢鱼价格为14.06元/公斤 环比上涨0.07% [57] - 国际鱼粉现货价为1849.81美元/吨 环比上周持平 [57] 种植与粮油加工数据 - 大豆现货价格4005.79元/吨 环比上周上涨1.34% [65] - 豆粕现货价格环比上周下跌0.43% [65] - 豆油价格环比上周下跌0.75% [65] - 菜籽油价格环比下跌0.50% [65] - 玉米现货价格2364.71元/吨 环比下跌0.37% [65] - 小麦现货价格2428.89元/吨 环比下跌0.13% [65] - 金针菇价格为6.20元/公斤 环比上周持平 [65] - 杏鲍菇价格为5.50元/公斤 环比上周持平 [65] - 白糖经销价格为5943.33元/吨 环比下跌0.22% [65] - 原糖国际现货价16.80美分/磅 环比下跌0.77% [65] 重点公司公告 - 巨星农牧2025年上半年实现营业总收入37.17亿元 同比上升66.49% 归母净利润1.81亿元 同比上升504.12% [87] - 正邦科技2025年上半年实现营业总收入68.38亿元 同比上升112.17% 归母净利润2.02亿元 同比上升258.18% [87] 行业逻辑框架 - 生猪养殖股的运行方向主要取决于猪价运行方向和能繁母猪存栏量运行方向这两个因素的合力方向 [14] - 在猪价和能繁母猪存栏量的4个组合象限中 生猪养殖股上涨的驱动力从强到弱依次是象限4 > 象限3 ≥象限1 > 象限2 [14]

行业整体表现 - 2025年上半年A股宠物食品上市公司营收均实现增长 乖宝宠物 中宠股份 路斯股份营收分别为32.21亿元 24.32亿元 3.91亿元 同比增幅分别为32.72% 24.32% 11.32% [1] - 乖宝宠物和中宠股份净利润实现增长 分别为3.78亿元和2.03亿元 同比增幅分别为22.55%和42.56% 路斯股份归母净利润3046.15万元 同比下降12.07% [1] - 2024年中国城镇宠物(犬猫)消费市场规模达3002亿元 较2023年增长7.5% 宠物犬数量5258万只增长1.6% 宠物猫数量7153万只增长2.5% [1] 乖宝宠物业务分析 - 公司营收净利规模居行业首位 自有品牌业务占比提升至67.59% 2024年自有品牌产品营收35.44亿元同比增长29.14% [2] - 麦富迪品牌国内市占率从2015年2.4%提升至2024年6.2% 位列国产品牌第一 [3] - 2025年上半年主粮业务营收18.83亿元同比增长57.09% 零食业务营收12.94亿元同比增长8.34% [3] 中宠股份业务布局 - 公司海外产能布局优势显著 拥有美国 加拿大 柬埔寨 新西兰和墨西哥工厂 2025年上半年墨西哥工厂建成投产 [4][5] - 境外业务营收15.75亿元占总营收64.75%同比增长17.61% 境内营收8.57亿元同比增长38.89% [4] - 宠物零食业务营收15.29亿元占比62.89%同比增长6.37% 主粮业务营收7.83亿元同比增长85.79% [4] 路斯股份发展策略 - 公司外销收入占比63.92% 同比增加3966.41万元增长19.25% 肉干产品营收2.2亿元占比57.75% [6] - 境外收入增长主要来自肉干产品增加900.48万元增长4.97% 罐头产品增加1384.99万元增长102.2% 主粮产品增加766.97万元增长146.22% [6] - 实施双品牌战略 新推"妙冠"品牌主打高性价比 "路斯"品牌向高附加值产品系列升级 [6]

板块表现 - 饲料板块整体下跌0.09% 跑赢深证成指但弱于上证指数[1] - 上证指数下跌0.45%至3858.13点 深证成指下跌2.14%至12553.84点[1] - 板块内部分化明显 路德环境领跌3.91% 路斯股份领涨1.02%[1][2] 个股涨跌 - 涨幅前列个股：路斯股份涨1.02%至20.70元 海大集团涨0.82%至61.27元 播恩集团涨0.55%至12.69元[1] - 跌幅显著个股：路德环境跌3.91%至20.90元 中宠股份跌2.44%至58.06元 邦基科技跌2.12%至25.87元[2] - 成交活跃个股：傲农生物成交176.57万手 大北农成交102.10万手 天康生物成交44.17万手[1][2] 资金流向 - 主力资金净流出2.04亿元 游资资金净流入2951.33万元 散户资金净流入1.74亿元[2] - 大额成交个股：中宠股份成交额4.61亿元 傲农生物成交额8.63亿元 唐人神成交额1.54亿元[2] - 中等规模成交：金新农成交额1.16亿元 佩蒂股份成交额1.87亿元 天马科技成交额1.66亿元[1][2]

券商评级总体情况 - 9月2日券商共给予近200家A股上市公司"买入"评级 [1] - 关注个股聚焦于珠宝首饰、汽车整车、酿酒、农牧饲渔、家电、食品饮料、化肥、光伏设备等行业 [1] 重点公司评级详情 - 潮宏基(002345)近一个月获13份研报关注 位居券商力推股榜首 万联证券预计2025-2027年归母净利润分别为4.74/5.75/6.94亿元 对应PE分别为28/23/19倍 [2][3] - 比亚迪(002594)近一个月获11份研报关注 东吴证券预计2025-2027年归母净利450/589/710亿元 同比增长12%/31%/21% 对应PE23/18/15倍 [2][3] - 山西汾酒(600809)近一个月获11份研报关注 民生证券认为公司具备强品牌力、产品力和渠道力 省外占比持续提升 [2][4] - 长安汽车(000625)近一个月获10份研报关注 Q2毛利率同比提升 新能源汽车销量大幅增长 [2][4] - 乖宝宠物(301498)近一个月获10份研报关注 1H25收入符合市场预期 [2][4] - 美的集团(000333)近一个月获10份研报关注 境内外业务表现强势 B端业务占比保持提升 [2][4] - 伊利股份(600887)近一个月获研报关注 盈利拐点凸显 海外拓展加速 [2][4] - 云天化(600096)近一个月获9份研报关注 业务结构优化 磷肥盈利能力提升 [2][4] - 阳光电源(300274)近一个月获研报关注 光储龙头业绩高增 全球化布局持续深化 [2][4] - 泸州老窖(000568)近一个月获研报关注 25Q2降速释放压力 强化渠道下沉 [2][4] 行业关注度分布 - 珠宝首饰行业受关注度最高 潮宏基获13份研报 [2][3] - 汽车行业关注度突出 包括整车和零部件细分领域 [1][2] - 酿酒行业多家公司获重点关注 山西汾酒和泸州老窖均获研报覆盖 [2][4] - 消费板块关注度较高 涵盖家电、食品饮料、宠物食品等领域 [1][2][4]

宠物经济指数表现 - Wind宠物经济指数9月1日盘中创历史新高 年初至今涨幅超44% [1][2][3] - 板块内个股悉数上涨 浙江正特涨幅超90% 源飞宠物、中宠股份、狮头股份、天元宠物等涨超60% [3] 宠物食品公司业绩 - 乖宝宠物2025年上半年营收32.21亿元同比增长32.72% 净利润3.78亿元同比增长22.55% [3] - 中宠股份营收24.32亿元同比增长24.32% 净利润2.03亿元同比增长42.56% [3] - 路斯股份营收3.91亿元同比增长11.32% 净利润3046.15万元同比下降12.07% [3] 公募基金持仓变动 - 公募基金对乖宝宠物持股比例达18.25% 成为浙商大数据智选消费等三只基金头号重仓股 [4] - 中宠股份公募持股比例从去年末8.06%提升至15.74% 成为申万菱信新动力等两只基金头号重仓股 [4] - 源飞宠物公募持股比例从1.69%猛增至15.27% 天元宠物获工银消费服务等30余只基金新布局 [4] 产业链发展动态 - 国信证券认为国内宠物市场集中度较低 头部品牌市占率提升 精细化养宠观念推动产品力创新 [6] - 金河生物投资1000万元设立全资子公司 推出搭载多模态大模型的智能养宠APP 股价一度涨近8% [7] - 得利斯与海福盛食品、新三和食品签署战略协议 合作开展冻干宠物食品研发等领域 [7] 上市公司业务拓展 - 永利股份积极推进智能宠物电器研发 包含智能喂食器、智能饮水机等产品 [8] - 哈三联子公司新增"宠物食品及用品批发"经营范围 扩大宠物业务布局 [8]

财务业绩 - 25H1实现营收32.21亿元 同比增长32.72% 归母净利润3.78亿元 同比增长22.55% 扣非归母净利润3.67亿元 同比增长26.46% [1] - 25Q2实现营收17.41亿元 同比增长30.99% 归母净利润1.74亿元 同比增长8.54% 扣非归母净利润1.69亿元 同比增长10.43% [1] 股权激励计划 - 8月发布二期限制性股票激励计划草案 拟向9名激励对象授予55.6万股 占股本总额0.14% 授予价格47.55元/股 [1] - 激励目标以2024年为基数 2025-2027年营收增长率分别不低于25%/53%/84% 净利润增长率分别不低于16%/32%/45% [1] 业务表现 - 主粮营收18.83亿元 同比增长57.09% 毛利率46.23% 同比提升1.53个百分点 [2] - 零食营收12.94亿元 同比增长8.34% 毛利率37.48% 同比下滑1.71个百分点 [2] 品牌建设 - 主力品牌麦富迪获AAA级全国知名商标品牌授牌及"中国宠物食品第一品牌"称号 [2] - 高端副品牌霸弗2024年双11期间全网销售额同比增长150% [2] - 弗列加特完成品牌2.0升级 推出0压乳鲜乳源猫粮系列 2024年双11获天猫猫粮品类销售冠军 [3] - 弗列加特1-7月增速超100% 同时布局高端狗粮品牌汪臻醇 [3] 盈利预测调整 - 调整25-27年EPS预测为1.87/2.59/3.13元/股 原预测为1.99/2.62/3.29元/股 [3]

投资评级 - 报告给予乖宝宠物(301498 SZ)"买进"评级 [9][13] - 目标价为113元 当前股价97 6元(2025/8/29) 潜在上涨空间15 7% [1][2] 核心观点 - 2025年上半年营收32 2亿元 同比增长32 7% 归母净利润3 8亿元 同比增长22 5% [9] - 二季度业绩不及预期 营收17 4亿元(同比+31%) 净利润1 7亿元(同比+8 5%) [9] - 麦富迪品牌市占率6 2% 位列国产品牌第一 [13] - 主粮业务收入18 8亿元(同比+57%) 零食收入12 9亿元(同比+8 3%) [13] - 销售费用率上升2 1pcts至21 1% 主要因新品推广和直销渠道占比提升 [13] - 维持2025-2027年净利润预测7 8亿 9 3亿和11 6亿 对应EPS 1 94元 2 33元和2 90元 [11][13] 财务表现 - 2025年上半年毛利率42 78%(同比+0 73pcts) 主粮毛利率46 23%(同比+1 53pcts) 零食毛利率37 48%(同比-1 71pcts) [13] - 综合费用率27 7%(同比+1 9pcts) 二季度费用率30 86%(同比+3 52pcts) [13] - 预计2025-2027年净利润CAGR 22 8% [11] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为50倍 42倍和34倍 [11] 业务结构 - 产品组合:主粮58 5% 零食40 2% 保健品和其他1 3% [4] - 股权激励目标:2025-2027年营收CAGR 22 5% 净利润CAGR 13 2% [13] - 高端品牌占比提升和数字化转型持续优化毛利 [13] 公司基本状况 - 总发行股数400 04百万股 A股179 02百万股 [2] - A股市值174 73亿元 每股净值11 11元 [2] - 股价/账面净值8 79倍 [2] - 主要股东秦华持股45 76% [2] - 近一年股价涨幅98 8% [2]