文章核心观点 公司业务发展良好盈利能力提升 预计2025 - 2026年净利润持续增长 给予“买进”评级 [1][2][3][4] 业绩概要 - 2024年营收52.5亿 同比增21% 归母净利润6.3亿 同比增45.7% [1] - 2024年4Q营收15.7亿 同比增29.6% 归母净利润1.5亿 同比增34.8% [1] - 2025Q1营收14.8亿 同比增34.8% 归母净利润2亿 同比增37.7% [1] 分红方案 - 每10股派发现金股利2.5元 [2] 业务分析 产品收入 - 宠物零食收入24.8亿 同比增14.7% [2] - 主粮收入26.9亿 同比增28.9% 受益自有品牌影响力提升 [2] - 保健品及其他产品收入0.5亿 同比降19% [2] - OEM/ODM收入16.8亿 同比增19% [3] 区域收入 - 境内收入35.5亿 同比增24% [2] - 境外收入17亿 同比增16% [2] 自有品牌 - 2024双11主力品牌麦富迪蝉联天猫综合排名第一 [2] - 高端品牌弗列加特全网销售额同比增190% 霸弗全网销售额同比增150% [2] - 全年自主品牌营收35.4亿 同比增29% [2] 财务指标 毛利率 - 2024年毛利率同比升5.43pcts至42.3% [3] - 2024Q4毛利率同比提3.3pcts至42.9% [3] - 2025Q1毛利率同比提0.5pct至41.6% [3] 费用率 - 2024年费用率同比提3.09pcts至26.91% 销售费用率同比提3.45pcts [3] - 2024年管理费用率同比升0.07pct 财务费用率同比降0.36pct 研发费用率同比降0.06pct [3] - 2025Q1费率总体平稳 同比提0.07pct [3] 未来展望 - 预计2025 - 2026年净利润分别为8亿、9.6亿和11.5亿 同比增27%、21.3%和19% [4] - 预计2025 - 2026年EPS分别为1.99元、2.41元和2.87元 当前股价对应PE分别为50倍、41倍和34倍 [4]

股价表现 - 4月24日股价盘中最高触及121.34元/股刷新历史记录 收盘报119.98元/股 单日涨幅超15% 总市值达480亿元 年内累计涨幅达53% [1] 财务业绩 - 2024年实现营收52.45亿元 同比增长21.22% 归母净利润6.25亿元 同比增长45.68% [1] - 2025年一季度营业收入14.8亿元 同比增长34.82% 归母净利润2.04亿元 同比增长37.68% [1] - 2024年自有品牌业务收入35.45亿元 同比增长29.14% 占总营收比重近70% [1] - 2024年境内营收约35.51亿元 [2] 品牌运营 - 自有品牌麦富迪在2024年双11期间全网销售额同比增长150% [1] - 另一自有品牌弗列加特在2024年双11期间全网销售额同比增长190% [1] - 2015-2023年国内市占率从2.4%升至5.5% 实现翻倍增长 位列国产品牌市占率第一 [2] 研发投入 - 2022-2024年研发费用分别为6800万元、7327.67万元、8547.62万元 呈现持续上升趋势 [2] - 公司表示未来将继续加大研发投入 [2] 销售模式与费用 - 销售模式分为直销和经销 直销模式直接面对终端客户 [2] - 2024年销售费用达10.55亿元 较2023年7.21亿元同比增长46.31% 增速远超同期营收21.2%的增长率 [2] 境外业务 - 美国是主要出口国 对美出口产品主要在中国及泰国工厂生产 [2] - 境外销售收入主要以美元结算 [2]

宠物经济板块市场表现 - 4月24日宠物经济板块表现活跃 中宠股份和天元宠物等多股涨停 [1] - 中宠股份2025年一季度归母净利润9115.53万元同比增长62.13% 营收11.01亿元同比增长25.41% [1] - 乖宝宠物2025年一季度营业总收入14.8亿元同比上升34.82% 归母净利润2.04亿元同比上升37.68% [1] 行业发展驱动因素 - 宠物从看家护院角色转变为家庭成员 推动宠物经济蓬勃发展 [1] - Z世代和银发一族成为宠物消费代表性群体 情感需求和消费能力较高 [1] - 2024年中国宠物市场规模达3002亿元同比增长7.5% [2] - 宠物数量增加和消费观念升级推动行业高速增长 [2] 细分市场发展趋势 - 宠物食品市场继续占据主导地位但份额趋于稳定 [2] - 宠物医疗 宠物用品和宠物服务等细分市场迎来快速增长 [2] - 品牌竞争加剧伴随市场规模扩大和消费结构升级 [2] 机构观点与行业前景 - 银河证券预计2027年中国宠物行业规模突破4000亿元 [2] - 情感经济 科学养宠和理性养宠带来结构性机遇 [2] - 华源证券指出Z世代驱动经济 国货品牌崛起和集中度提升 [2] - 西部利得基金认为老龄化趋势下陪伴经济盛行推动宠物拥有量增长 [2] 主要上市公司业务概况 - 中宠股份打造自主品牌Wanpy顽皮和Zeal真致 覆盖干粮/湿粮/零食/保健品/用品等品类 [3] - 乖宝宠物主要从事宠物食品研发生产和销售 产品包括犬猫主粮/零食/保健品系列 [3] - 天元宠物主营业务收入占比超98% 产品包括猫爬架/宠物窝垫/玩具/电子用品 [3] - 依依股份专注于宠物一次性卫生护理用品研发设计和生产 [3] - 贝仕达克推出自主品牌Pickfun宠物AI摄影师并延伸服务领域 [3] - 佩蒂股份业务集中在宠物食品行业 [3] - 瑞普生物与瑞派宠物医院深化战略协同 强化宠物医疗渠道推广和品牌建设 [3] - 源飞宠物营业收入主要来源于宠物用品与零食销售 [4]

报告公司投资评级 - 给予“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司自有品牌业务势头强劲，盈利水平稳步上行，国内业务将成业绩压舱石 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营收 52.45 亿，同比+21.22%；归母/扣非归母净利润 6.25/6.00 亿，同比+45.68%/+42.08% [1] - 2024Q4 实现营收 15.73 亿，同比+29.55%，归母/扣非归母净利 1.54/1.57 亿，同比+34.78%/+43.03% [1] - 2025Q1 实现营收 14.80 亿，同比+34.82%，归母/扣非归母净利 2.04/1.99 亿，同比+37.68%/+44.20% [1] 业务结构 - 2024 年公司宠物零食/主粮分别实现营收 24.84/26.90 亿，同比+14.66%/+28.88% [2] - 主粮业务推动自有品牌全年实现营收 35.45 亿，同比+29.14%，营收占比提升 4.15pcts 至 67.59% [2] - 麦富迪高端副品牌霸弗/弗列加特 2024 年双 11 期间全网销售额分别增长 150%/190% [2] 毛利率与净利率 - 2024 年公司经销/直销/代工业务的毛利率分别同比提升 6.23/2.97/2.70pcts 至 38.56%/53.11%/33.18% [3] - 公司整体毛利率同比提升 5.43pcts 至 42.27% [3] - 2024 年销售费用率同比提升 3.45pcts，管理与研发费用率基本持平，全年扣非净利率同比提升 1.68pcts 至 11.44% [3] - 2025Q1 公司毛利率略有提升，整体费用率相对稳定，扣非净利率同比提升 0.87pct [3] 地区营收 - 公司境内/境外实现营收 35.51/16.93 亿，同比+24.03%/+15.70% [4] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 为 2.03/2.56/3.18 元，对应 PE 为 51x/41x/33x [4] 财务预测 - 营业收入预计 2025 - 2027 年分别为 63.03 亿、74.67 亿、87.70 亿，增长率分别为 20.17%、18.47%、17.45% [4] - 归属母公司净利润预计 2025 - 2027 年分别为 8.10 亿、10.26 亿、12.73 亿，增长率分别为 29.72%、26.56%、24.13% [4] - 每股收益预计 2025 - 2027 年分别为 2.03 元、2.56 元、3.18 元 [4] - 市盈率预计 2025 - 2027 年分别为 51.30x、40.54x、32.66x [4] - 市净率预计 2025 - 2027 年分别为 9.00x、8.02x、7.15x [4] - 净资产收益率预计 2025 - 2027 年分别为 17.55%、19.79%、21.88% [4] - 股息收益率预计 2025 - 2027 年分别为 0.78%、1.11%、1.53% [4]

宠物经济板块表现 - 乖宝宠物股价上涨12 47%至116 89元 流通市值达209亿元 中宠股份涨停至53 44元 流通市值158亿元 [5][6] - 中宠股份2024年营收44 65亿元(同比+19 15%) 归母净利润3 94亿元(同比+68 89%) 2025Q1营收11 01亿元(同比+25 41%) 净利润9115 53万元(同比+62 13%) [7] - 乖宝宠物2024年营收52 45亿元(同比+21 22%) 归母净利润6 25亿元(同比+45 68%) 2025Q1营收14 8亿元(同比+34 82%) 净利润2 04亿元(同比+37 68%) [7] - 天元宠物单日涨幅19 98% 路斯股份涨19 62% 板块整体上涨1 59%至1277 12点 [6] 美容护理板块表现 - 依依股份涨停至19 18元(流通市值20 4亿) 登康口腔涨7 28%至45 66元 板块整体上涨1 59%至4884 92点 [8] - 百亚股份涨7 19%至31 44元(流通市值135亿) 豪悦护理涨6 50%至56 38元(流通市值86 8亿) [8] - 润本股份涨6 15%至35 05元 稳健医疗涨5 77%至48 55元 丸美生物涨5 27%至41 53元(流通市值167亿) [8] 新消费行业特征 - 新消费本质是品牌势能提升 消费者为品牌认知支付溢价 而非渠道或供应链变革 [10] - 本轮新消费品牌三大特质：扎根传统赛道但独立于行业表现 具备细分赛道消费心智 通过兴趣电商实现盈利增长 [10] - 产品升级聚焦品质/情绪价值/实用痛点三维度 借助内容营销实现指数级爆发 业绩稀缺性持续 [10] 高股息资产动态 - 电力板块上涨1 74%至1557 35点 华银电力/西昌电力/郴电国际均涨停 韶能股份涨9 93% [12][13] - 3月全社会用电增速回升至4 8% 火电盈利修复确定性增强 水电及绿电存在结构性机会 [14] 上海汽车补贴政策 - 2025年购买10万元以上新能源车可获1 5万元补贴 国六b燃油车补贴1 3万元 需置换外省市登记车辆 [16]

宠物经济概念股表现 - 中宠股份涨停10% 流通市值157.7亿 换手率3.91% [1][2] - 天元宠物涨停19.98% 流通市值12.7亿 换手率20.62% [1][2] - 乖宝宠物涨11.63% 流通市值207.7亿 [1][2] - 北鼎股份涨12.33% 流通市值33.4亿 [1][2] - 依依股份涨停9.98% 流通市值20.4亿 [2] 一季度业绩表现 - 乖宝宠物归母净利润2.04亿元 同比增长37.68% [5] - 中宠股份归母净利润0.91亿元 同比增长62.13% [6] - 依依股份归母净利润0.54亿元 同比增长27.96% 扣非净利润0.50亿元 同比增长40.97% [7] AI技术应用进展 - Traini人狗交流软件下载量实现400%增长 [3][4][5] - AI技术应用于宠物健康管理 智能设备 行为分析和交互陪伴场景 [8] - 智能项圈和摄像头可追踪宠物活动量 睡眠质量和饮食习惯 [8] - 智能喂食器能根据宠物健康状况自动调节喂食量和时间 [8] 宠物行业发展趋势 - 2024年市场规模超3000亿元 [8] - 00后养宠渗透率达24% 未来10年预计每年1500万人进入20岁 [8] - 单只宠物年均消费额有千元以上提升空间 [8] - 宠物主粮市场目前规模1000亿元 [8] - 行业驱动因素由数量增长转向单宠消费金额提升 [9] - 本土品牌集中度和头部企业市占率较日本仍有提升空间 [9] 产品创新方向 - 围绕宠物健康问题开展产品创新 [9] - 国内头部公司注重研发投入 [9]

财务表现 - 2024年公司营收52.45亿元，同比增长21.22%，归母净利润6.25亿元，同比增长45.68% [1] - 2025年一季度营收14.8亿元，同比增长34.82%，归属净利润2.04亿元，同比增长37.68% [1] - 2024年公司毛利率42.3%，同比提升5.4个百分点，净利率11.96%，同比提升2个百分点 [2] 业务结构 - 自有品牌收入35.45亿元，同比增长29%，占比67.6%（提升4.2个百分点） [2] - OEM/ODM收入16.75亿元，同比增长19% [2] - 国内业务收入35.51亿元，同比增长24%，占比67.7%（提升1.54个百分点） [2] - 直销模式收入19.69亿元，同比增长59%，占比37.6% [2] 产品表现 - 主粮收入26.9亿元，同比增长28.9%，占比51.3%（提升3.06个百分点） [2] - 零食收入24.8亿元，同比增长14.7%，占比47.4% [2] - 经销收入15.76亿元，同比下降5.5%，占比30% [2] 品牌战略 - 高端副品牌霸弗天然粮双11期间全网销售额同比增长150% [3] - 高端肉食猫粮品牌弗列加特双11期间全网销售额同比增长190% [3] - 推出超高端犬粮品牌汪臻醇，填补国内超高端犬粮市场空白 [3] - 公司国内市占率从2015年2.4%提升至2023年5.5%，位列国产品牌第一 [3] 研发创新 - 弗列加特品牌2.0升级，创新自研鲜肉标准化处理系统和低温真空鲜肉浓缩工艺 [3] - 推出0压乳系列产品和高鲜肉天然粮系列 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司业绩符合预期且维持快速增长，2024年总营收52.45亿元，同比+21.22%，归母净利润6.25亿元，同比+45.68%；2025Q1营收14.80亿元，同比+34.82%，归母净利润2.04亿元，同比+37.68% [7] - 市场规模持续扩大，国产替代持续深化，2024年全国宠物饲料产量逆势增长9.3%，我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，国货品牌市占率提升 [7] - 公司自主品牌表现亮眼，新产品不断发力，2024年自主品牌收入35.45亿元，同比+29.14%，旗下麦富迪、霸弗、弗列加特等品牌表现出色，还推出超高端犬粮品牌汪臻醇 [7][8] - 公司盈利水平提升，经营费用率管控高效，2024年毛利率42.27%，同比+5.43pcts，净利率11.96%，同比+2.01pcts；2025Q1毛利率41.56%，同比+0.42pcts，净利率13.82%，同比+0.26pcts [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月22日收盘价98.73元，一年内最高/最低101.35/42.01元，沪深300指数3783.95，市净率9.10倍，流通市值176.75亿元 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产10.86元，每股经营现金流0.43元，毛利率41.56%，净资产收益率_摊薄4.70%，资产负债率16.26%，总股本/流通股40004.45/17902.19万股，B股/H股0.00/0.00万股 [1] 业绩情况 - 2024年总营收52.45亿元，同比+21.22%；归母净利润6.25亿元，同比+45.68%；扣非后归母净利润6.00亿元，同比+42.08%；经营性现金流量净额7.20亿元，同比+16.60%；2024Q4营收15.73亿元，同比+29.55%，归母净利润1.54亿元，同比+34.78% [7] - 2025Q1营收14.80亿元，同比+34.82%；归母净利润2.04亿元，同比+37.68%；扣非后归母净利润1.99亿元，同比+44.20% [7] 分红情况 - 2024年末拟向全体股东每10股派红利2.5元（含税），2024年度累计现金分红总额2.00亿元，占归母净利润的32.02% [7] 市场规模与国产替代 - 2024年全国宠物饲料产量159.9万吨，同比增长9.3%，我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，专业犬/猫粮渗透率为25%/43%，同比提升2.8/4.1个百分点 [7] - 2024年猫狗食品天猫品牌榜TOP10中前五均是国产品牌，前三大重点国货品牌线上市占率整体同比提升0.94个百分点至13.1%，前三大重点外资品牌线上市占率整体下降0.34个百分点至9.9% [7] 产品与业务模式 - 2024年零食业务营收24.84亿元，同比+14.66%，占比47.35%；主粮营收26.90亿元，同比+28.88%，占比51.30% [7] - 自主品牌收入35.45亿元，同比+29.14%，占比67.59%，其中直销渠道收入19.69亿元，同比+59.33%，经销渠道收入15.76亿元，同比-5.51%；OEM/ODM收入16.75亿元，同比+19.07%，占比31.94% [7] 品牌表现 - 麦富迪蝉联5年天猫综合排名第一，2024年以92.53的品牌指数登顶《中国宠物食品十大品牌》榜首 [7] - 霸弗天然粮2024年双11期间全网销售额同比增长150% [7] - 弗列加特2024年双11期间全网销售额同比增长190%，创新推出分阶精准养护的0压乳鲜乳源猫粮系列 [7] - 2024年推出超高端犬粮品牌汪臻醇，补充国内品牌犬粮市场超高端领域空白 [8] 盈利与费用率 - 2024年毛利率42.27%，同比+5.43pcts，净利率11.96%，同比+2.01pcts；销售/管理费用率分别为20.11%/7.47%，同比+3.45pcts/+0.01pcts [9] - 2025Q1毛利率41.56%，同比+0.42pcts，净利率13.82%，同比+0.26pcts [9] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年可实现归母净利润分别为8.13/9.88/11.34亿元，EPS分别为2.03/2.47/2.83元，当前股价对应PE为48.59/39.99/34.84倍 [9] 可比公司估值 |证券代码|证券名称|收盘价（元）|总市值（亿元）|EPS（元）（2024E/2025E/2026E）|PE（倍）（2024E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |301498.SZ|乖宝宠物|98.73|394.96|1.90/2.39/3.22|51.93/41.30/30.62| |002891.SZ|中宠股份|48.11|141.86|1.24/1.44/1.78|38.81/33.35/26.99| |300673.SZ|佩蒂股份|14.01|34.86|0.87/1.04/1.09|16.05/13.44/12.90| |001222.SZ|源飞宠物|14.95|28.54|/|/| [12] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业收入6304百万元，净利润814百万元等 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 乖宝宠物发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收52.45亿元同比增长21.22%，归母净利润6.25亿元同比增长45.68%；2025年一季度营收14.8亿元同比增长34.82%，归属净利润2.04亿元同比增长37.68% [1] - 国内自主品牌业务表现亮眼，自有品牌收入同比+29%，直销收入同比+59%，公司持续加大国内自有品牌投入 [2] - 公司高端品牌战略成效显著，加快品牌高端化步伐，旗下多个高端品牌快速增长，国内市占率从2015 - 2023年从2.4%提升至5.5%位列国产品牌第一 [3] - 公司宠物食品生产等优势领先，伴随国内宠物经济红利延续，自主品牌新业务有望加速放量，龙头地位持续夯实，市场份额加速扩张 [3] 相关目录总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,327|5,245|6,386|7,593|8,911| |增长率yoy（%）|27.4|21.2|21.8|18.9|17.4| |归母净利润（百万元）|429|625|761|963|1,280| |增长率yoy（%）|60.7|45.7|21.8|26.6|33.0| |EPS最新摊薄（元/股）|1.07|1.56|1.90|2.41|3.20| |净资产收益率（%）|11.7|15.1|16.4|18.2|20.7| |P/E（倍）|97.0|66.6|54.7|43.2|32.5| |P/B（倍）|11.3|10.0|8.9|7.8|6.7| [5] 股票信息 - 行业：饲料 - 前次评级：买入 - 04月23日收盘价（元）：103.93 - 总市值（百万元）：41,576.62 - 总股本（百万股）：400.04 - 自由流通股（%）：44.75 - 30日日均成交量（百万股）：2.08 [6] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|2095|2016|2514|3221|4164| |现金|1009|695|934|1382|2052| |应收票据及应收账款|278|400|497|591|693| |其他应收款|25|39|48|59|69| |预付账款|28|39|48|56|65| |存货|657|780|945|1110|1282| |其他流动资产|98|63|43|23|3| |非流动资产|2049|2993|3169|3307|3422| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|916|1077|1173|1249|1305| |无形资产|131|163|183|202|220| |其他非流动资产|1002|1753|1813|1856|1897| |资产总计|4143|5010|5684|6528|7586| |流动负债|357|695|825|980|1132| |短期借款|0|110|130|150|170| |应付票据及应付账款|184|267|325|394|455| |其他流动负债|173|318|369|437|507| |非流动负债|116|163|200|230|260| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|116|163|200|230|260| |负债合计|473|858|1024|1210|1392| |少数股东权益|5|7|11|15|21| |股本|400|400|400|400|400| |资本公积|2106|2115|2115|2115|2115| |留存收益|1151|1608|2119|2773|3644| |归属母公司股东权益|3665|4144|4649|5303|6174| |负债和股东权益|4143|5010|5684|6528|7586| [10] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|4327|5245|6386|7593|8911| |营业成本|2733|3028|3657|4296|4964| |营业税金及附加|20|21|26|30|36| |营业费用|721|1055|1277|1519|1738| |管理费用|250|307|364|425|486| |研发费用|73|85|102|121|138| |财务费用|-13|-35|-10|-14|-23| |资产减值损失|-12|-8|-20|-20|-20| |其他收益|9|17|21|26|30| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|2|26|19|30|36| |资产处置收益|-2|-2|-1|-1|-1| |营业利润|526|810|981|1241|1608| |营业外收入|1|5|6|6|6| |营业外支出|2|4|7|7|7| |利润总额|525|811|980|1240|1607| |所得税|95|184|216|273|321| |净利润|430|627|764|967|1286| |少数股东损益|1|3|3|4|5| |归属母公司净利润|429|625|761|963|1280| |EBITDA|621|874|1128|1408|1790| [10] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|617|720|772|1012|1330| |净利润|430|627|764|967|1286| |折旧摊销|107|120|159|182|205| |财务费用|5|1|4|4|5| |投资损失|-2|-26|-19|-30|-36| |营运资金变动|42|-31|-169|-143|-162| |其他经营现金流|35|29|34|32|32| |投资活动现金流|-1075|-969|-325|-301|-296| |资本支出|-196|-678|-332|-332|-332| |长期投资|0|-1|0|0|0| |其他投资现金流|-879|-290|7|30|36| |筹资活动现金流|1282|-96|-201|-262|-365| |短期借款|-165|110|20|20|20| |长期借款|-28|0|0|0|0| |普通股增加|40|0|0|0|0| |资本公积增加|1433|9|0|0|0| |其他筹资现金流|1|-215|-221|-282|-385| |现金净增加额|822|-344|239|448|669| [10] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|27.4|21.2|21.8|18.9|17.4| |成长能力 - 营业利润(%)|65.0|54.0|21.0|26.6|29.6| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|60.7|45.7|21.8|26.6|33.0| |获利能力 - 毛利率(%)|36.8|42.3|42.7|43.4|44.3| |获利能力 - 净利率(%)|9.9|11.9|11.9|12.7|14.4| |获利能力 - ROE(%)|11.7|15.1|16.4|18.2|20.7| |获利能力 - ROIC(%)|11.4|13.4|15.4|17.1|19.4| |偿债能力 - 资产负债率(%)|11.4|17.1|18.0|18.5|18.3| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-26.8|-12.3|-15.0|-20.6|-27.7| |偿债能力 - 流动比率|5.9|2.9|3.0|3.3|3.7| |偿债能力 - 速动比率|3.7|1.6|1.8|2.1|2.5| |营运能力 - 总资产周转率|1.3|1.1|1.2|1.2|1.3| |营运能力 - 应收账款周转率|21.1|15.5|14.2|14.0|13.9| |营运能力 - 应付账款周转率|16.8|13.4|12.3|12.0|11.7| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|1.07|1.56|1.90|2.41|3.20| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|1.54|1.80|1.93|2.53|3.33| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|9.16|10.36|11.62|13.26|15.43| |估值比率 - P/E|97.0|66.6|54.7|43.2|32.5| |估值比率 - P/B|11.3|10.0|8.9|7.8|6.7| |估值比率 - EV/EBITDA|24.1|35.3|36.2|28.8|22.3| [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司业绩符合预期且维持快速增长，2024年总营收52.45亿元，同比+21.22%；归母净利润6.25亿元，同比+45.68%；2025Q1营收14.80亿元，同比+34.82%；归母净利润2.04亿元，同比+37.68% [7] - 市场规模持续扩大，国产替代持续深化，2024年全国宠物饲料产量159.9万吨，同比增长9.3%，我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5% [7] - 公司自主品牌表现亮眼，新产品不断发力，2024年自主品牌收入35.45亿元，同比+29.14%，占比67.59% [7] - 公司盈利水平提升，经营费用率管控高效，2024年毛利率42.27%，同比+5.43pcts；净利率11.96%，同比+2.01pcts [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月22日收盘价98.73元，一年内最高/最低101.35/42.01元，沪深300指数3783.95，市净率9.10倍，流通市值176.75亿元 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产10.86元，每股经营现金流0.43元，毛利率41.56%，净资产收益率_摊薄4.70%，资产负债率16.26%，总股本/流通股40004.45/17902.19万股 [1] 业绩情况 - 2024年总营收52.45亿元，同比+21.22%；归母净利润6.25亿元，同比+45.68%；扣非后归母净利润6.00亿元，同比+42.08%；经营性现金流量净额7.20亿元，同比+16.60% [7] - 2024Q4营收15.73亿元，同比+29.55%；归母净利润1.54亿元，同比+34.78% [7] - 2025Q1营收14.80亿元，同比+34.82%；归母净利润2.04亿元，同比+37.68%；扣非后归母净利润1.99亿元，同比+44.20% [7] 分红情况 - 2024年末拟向全体股东每10股派红利2.5元（含税），2024年度累计现金分红总额2.00亿元，占归母净利润的32.02% [7] 市场规模与国产替代 - 2024年全国宠物饲料产量159.9万吨，同比增长9.3%，我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5% [7] - 2024年我国专业犬/猫粮渗透率为25%/43%，同比提升2.8/4.1个百分点 [7] - 2024年猫狗食品天猫品牌榜TOP10中前五均是国产品牌，前三大重点国货品牌线上市占率整体同比提升0.94个百分点至13.1%，前三大重点外资品牌线上市占率整体下降0.34个百分点至9.9% [7] 产品与业务模式 - 2024年零食业务营收24.84亿元，同比+14.66%，占比47.35%；主粮营收26.90亿元，同比+28.88%，占比51.30% [7] - 自主品牌收入35.45亿元，同比+29.14%，占比67.59%；其中直销渠道收入19.69亿元，同比+59.33%，经销渠道收入15.76亿元，同比-5.51% [7] - OEM/ODM收入16.75亿元，同比+19.07%，占比31.94% [7] 品牌表现 - 主力品牌麦富迪蝉联5年天猫综合排名第一，2024年以92.53的品牌指数登顶《中国宠物食品十大品牌》榜首 [7] - 麦富迪高端副品牌霸弗天然粮2024年双11期间全网销售额同比增长150% [7] - 高端猫粮品牌弗列加特2024年双11期间全网销售额同比增长190% [7] - 2024年全新推出超高端犬粮品牌汪臻醇，补充国内品牌犬粮市场超高端领域空白 [7][8] 盈利与费用率 - 2024年毛利率42.27%，同比+5.43pcts；净利率11.96%，同比+2.01pcts [9] - 2024年销售/管理费用率分别为20.11%/7.47%，同比+3.45pcts/+0.01pcts [9] - 2025Q1毛利率41.56%，同比+0.42pcts；净利率13.82%，同比+0.26pcts [9] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年可实现归母净利润分别为8.13/9.88/11.34亿元，EPS分别为2.03/2.47/2.83元，当前股价对应PE为48.59/39.99/34.84倍 [9] 可比公司估值 |证券代码|证券名称|收盘价（元）|总市值（亿元）|EPS（元）（2024E/2025E/2026E）|PE（倍）（2024E/2025E/2026E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |301498.SZ|乖宝宠物|98.73|394.96|1.90/2.39/3.22|51.93/41.30/30.62| |002891.SZ|中宠股份|48.11|141.86|1.24/1.44/1.78|38.81/33.35/26.99| |300673.SZ|佩蒂股份|14.01|34.86|0.87/1.04/1.09|16.05/13.44/12.90| |001222.SZ|源飞宠物|14.95|28.54|/|/| [12] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖2023A - 2027E各年度，包括流动资产、现金、营收、成本、利润等项目 [16] - 主要财务比率预测，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年度的情况 [16] - 每股指标及估值比率预测，如每股收益、每股经营现金流、P/E、P/B等在各年度的情况 [16]