报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 恒鑫生活 AHP 得分处于下游水平，网下 A、B 两类配售对象有一定配售比例 [2][6] - 公司是可降解餐饮具行业领先企业，把握禁限塑政策红利，技术体系竞争力突出，具备规模化及成本优势 [2][7][12] - 与可比公司相比，恒鑫生活营收、净利复合增速较快，毛利率显著较高，研发费率下降 [2][16][20] - 公司募投项目将提升可生物降解产品生产规模、提高生产效率和深化技术研究 [25] 根据相关目录分别进行总结 AHP 分值及预期配售比例 - 恒鑫生活于 2025 年 2 月 27 日招股，将在创业板上市，剔除、考虑流动性溢价因素后，AHP 得分分别为 1.44 分、1.79 分，位于非科创体系 AHP 模型总分的 19.3%、34.6%分位，分别处于下游偏下、下游偏上水平 [2][6] - 假设以 95%入围率计，中性预期情形下，网下 A、B 两类配售对象的配售比例分别是 0.0271%、0.0207% [2][6] 新股基本面亮点及特色 可降解餐饮具行业领先，把握禁限塑政策红利 - 恒鑫生活主营纸制与塑料餐饮具，具备向客户提供一体化解决方案的能力，产品线齐全，产业链完整，在可生物降解餐具领域具备先发优势，连续 6 年被评为中国轻工业塑料行业（降解塑料）十强企业 [7][8] - 公司产品出口多个国家和地区，成为众多国内外知名企业的供应商，与头部客户合作粘性较强，21 - 24H1 可生物降解产品销售收入占比过半，外销收入占比在 4 成以上 [8] - 2024 年 2 月子公司泰国恒鑫成立，拟从事相关业务，目前处于建设期，随着电商及外卖服务规模扩大和禁限塑政策推进，公司将受益于市场规模增长 [8] PLA 技术体系竞争力突出，具备规模化及成本优势 - 公司在 PLA 粒子改性技术、纸张淋膜技术等方面建立技术体系，实现生产端降本提效，产品性能更优、克重更轻、保质期更长 [12] - 公司具备 90 亿只纸制与塑料餐饮具的生产能力，采购原材料议价能力强，有成本优势，首发募投项目将提升可生物降解产品生产规模 [12] - 公司生产线具备可/不可生物降解产品产能的柔性切换能力，产能切换成本低、周期短 [12] 可比公司财务指标比较 营收、净利复合增速较快 - 选择家联科技、富岭股份、南王科技作为可比上市公司，截至 2025 年 2 月 26 日收盘，可比公司市盈率（TTM）均值为 50.31 倍，所属行业 C22 造纸和纸制品业近一个月静态市盈率为 20.67 倍 [16] - 2021 - 2023 年，恒鑫生活营收低于可比公司均值，归母净利稳定增长，23 年高于可比公司均值，二者复合增速分别为 40.79%、63.34%，高于可比公司 [16] 毛利率显著较高，研发费率下降 - 2021 - 2023 年，恒鑫生活综合毛利率分别为 27.21%/28.12%/28.63%，逐年提升，且显著高于可比公司均值 [20] - 2021 - 2023 年，公司研发支出占营收比重分别为 4.47%/3.30%/3.10%，21/22 年高于可比公司均值，23 年随着收入规模增长，研发费率略有下滑 [20] 募投项目及发展愿景 - 公司计划公开发行不超过 2,550 万股新股，募集资金用于年产 3 万吨 PLA 可堆肥绿色环保生物制品项目、智能化升级改造项目、研发技术中心项目、补充流动资金 [25] - 年产 3 万吨 PLA 项目将提升可生物降解产品生产规模，智能化升级改造项目将提高生产效率，研发技术中心项目将深化可生物降解材料研究 [25]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司是国内可生物降解餐饮具领先制造商，供货国内外知名餐饮企业，受益于下游咖啡茶饮等需求提升业绩稳健增长；环保驱动纸质餐饮具及可生物降解材料餐饮具需求前景广阔；本次募投项目落地将扩大公司PLA可降解餐饮具的产能，提高生产效率，扩大PLA等可生物降解材料在相关产品中的应用，提升公司整体竞争实力 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 公司核心看点及IPO发行募投 - 公司是国内可生物降解餐饮具领先制造商，供货国内外知名餐饮企业，受益于下游需求提升业绩稳健增长，环保驱动产品需求前景广阔 [8] - 本次公开发行股票2550.00万股，发行后总股本10200.00万股，公开发行股份占比25%；募投项目拟投入募集资金8.28亿元，将扩大PLA可降解餐饮具产能，提升公司整体竞争实力 [8] 主营业务分析 - 主营业务收入包括纸质和塑料餐饮具收入，受下游客户需求回暖带动，2021 - 2023年营收及归母净利润复合增速达40.79%和63.34% [8][11] - 2021 - 2023年及2024H1，纸质餐饮具收入占比分别为57.53%、54.77%、50.75%和52.94%，可生物降解餐饮具收入占比分别为59.19%、52.56%、54.04%和57.63%，外销收入占比分别为52.79%、53.23%、40.41%和40.87%；第一大客户均为瑞幸咖啡 [13] - 毛利率基本稳定在28%附近，2021 - 2023年及2024H1综合毛利率分别为27.21%、28.12%、28.63%和27.27%；规模效应下，期间费用率呈下降趋势，2021 - 2023年及2024H1期间费用率分别为12.27%、9.45%、9.59%和9.92% [16] 行业发展及竞争格局 - 环保趋势下可生物降解材料行业规模持续扩大，2023年全球生物基塑料总产能约218万吨，聚乳酸产能约67.58万吨，占比31%；我国PLA行业处于起步阶段，未来供给将逐步增加 [10][24] - 下游饮品等餐饮行业需求向好带动纸质与塑料餐饮具需求提升，现磨咖啡、新式茶饮等饮品行业发展将带动相关餐饮具需求增长 [24][28] - 餐饮具行业集中度有提升趋势，目前行业进入门槛低、集中度低，中低端市场竞争激烈、利润低，高端市场毛利率和利润水平高 [29] - 公司在可生物降解餐饮具领域具有优势地位，拥有多个生产基地，产品覆盖多领域，销售区域广，获多项荣誉；竞争对手包括中船重工鹏力、家联科技等 [30] IPO发行及募投情况 - 2025年3月3日开始询价，3月5日确定发行价格 [30] - 募投项目拟投入募集资金8.28亿元，包括年产3万吨PLA可堆肥绿色环保生物制品项目、智能化升级改造项目、研发技术中心项目和补充流动资金 [31][32] 可比公司及行业估值情况 - 公司所在行业“C22造纸和纸制品业”近一个月（截至2025年2月27日）静态市盈率为20.67倍 [34] - 选择家联科技、南王科技、富岭股份作为可比公司，截至2025年2月27日，可比公司对应2023年平均PE（LYR）为37.86倍（剔除极端值家联股份），对应2024和2025年Wind一致预测平均PE为26.81倍和21.74倍（均剔除极端值南王科技） [34]

上市信息 - 公司股票将于2025年3月19日在深交所创业板上市[1] 股本与发行 - 首次公开发行后总股本为10200.0000万股[3] - 首次公开发行股票数量为2550.0000万股，占比25.00%[3] - 本次发行价格为39.92元/股[4] 市盈率 - 截至2025年3月3日，行业最近一月静态平均市盈率为20.68倍[4] - 可比A股公司2023年扣非前平均静态市盈率为35.55倍，扣非后为37.91倍[5] - 发行价对应2023年扣非后归母净利润摊薄市盈率为19.24倍[6] 其他 - 公司所处行业为“C22造纸和纸制品业”[4] - 公司法定代表人是严德平，电话为0551 - 65657151[9]

上市信息 - 公司股票于2025年3月19日在深交所创业板上市，证券简称“恒鑫生活”，代码“301501”[5][29][30][31] - 创业板新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，其后为20%[9] - 本次发行价格为39.92元/股[12][61][62] - 发行后总股本为10200万股，发行股票数量2550万股，占发行后总股本25%[31][51][60] - 上市初期无限售流通股2418.4382万股，占比23.71%[10] 财务数据 - 报告期内主营业务收入分别为69,615.07万元、105,438.26万元、139,556.33万元和71,824.42万元[19] - 2023年基准毛利率28.63%，扣非后归母净利润21,167.61万元；2024年1 - 6月基准毛利率27.27%，扣非后归母净利润10,430.93万元[23] - 报告期内外销收入分别为36,747.19万元、56,124.57万元、56,397.34万元和29,354.88万元，占主营业务收入比例分别为52.79%、53.23%、40.41%和40.87%[25] - 本次发行新股募集资金总额为101796.00万元，实际募集资金净额为89891.47万元[70] 股权结构 - 董事长兼总经理严德平直接持股1800万股，间接持股324万股，合计持股2124万股，占发行前总股本持股比例27.76%[38] - 樊砚茹、严德平、严书景为公司控股股东、实际控制人，本次发行前合计控制公司表决权股份比例为88.52%[40] - 发行后、上市前公司股东总数为30054名，前十大股东持股合计7362.30万股，占比72.18%[54][55] 发行情况 - 发行市盈率分别为14.28倍、14.43倍、19.04倍、19.24倍[63] - 发行市净率为2.23倍[64] - 网上定价发行最终中签率为0.0181712222%，有效申购倍数为5503.20716倍[67] - 网上投资者放弃认购股份数量为61474股，保荐人包销股份数量为61474股，占本次公开发行股票总量的0.24%[68][69] 承诺与措施 - 控股股东、实际控制人等承诺自公司首次公开发行上市之日起36个月内不转让或委托他人管理相关股份[92][94][98] - 公司上市后3年内，股票连续20个交易日收盘价低于上一会计年度经审计每股净资产，应启动稳定股价措施[112] - 若公司存在欺诈发行，公司及控股股东、实际控制人将在5个工作日内启动股份购回程序，购回首次公开发行全部股票[124][125]

财务数据 - 公司注册资本为7650.00万元[9] - 2024年6月30日资产总额174,358.63万元，较2023年末增长[24] - 2024年1 - 6月营业收入73,298.84万元，净利润10,640.21万元[25] - 2024年6月30日资产负债率（母公司）为37.82%[25] - 2021 - 2023年对现磨咖啡、新式茶饮客户销售收入复合增长率为81.30%，2024年以来仅较上年同期增长15.36%[26] - 报告期内原纸成本占主营业务成本比例分别为34.75%、31.28%、28.77%、30.43%[28] - 2024年1 - 6月基准毛利率27.27%[29] - 报告期内外销收入分别为36747.19万元、56124.57万元、56397.34万元和29354.88万元[31][35][44] - 报告期各期末存货账面价值分别为14481.10万元、19299.52万元、21730.77万元和20009.06万元[33] - 报告期内享受高新技术企业相关税收优惠金额分别为699.79万元、1358.79万元、1873.66万元和911.67万元[35] - 本次公开发行新股数量为2550.00万股，占发行后总股本的比例为25%[48] - 每股发行价格为39.92元/股[51] - 募集资金总额为101796.00万元，净额为89891.47万元[51] 技术与产品 - 改进定制的纸杯机生产效率达180只/分钟以上，成品率达99.9%[14] - 使用CPLA杯盖成型技术生产效率达18模/分钟以上，成品率提升至98%以上[15] - CPLA吸管保质期达12个月以上，95℃水温下能保持较高强度[16] - 使用PLA片材制备技术加工的片材横幅定量误差范围从±0.03mm降至±0.01mm[17] - 纸杯强化卷边技术使卷边角度提升至360° + 90°，误差范围从±0.5mm降至±0.2mm[19] - 公司拥有5项发明专利、83项实用新型专利及19项外观设计专利[20] - 公司参与制定25项标准，包括多项国家标准和行业标准[21][22] - 纸张淋膜生产效率由40米/分钟提升至100米/分钟以上，淋膜克重由37g/平方降至25g/平方以下[77] - 产品良品率稳定在99.9%以上[79] - PLA粒子改性技术改善了粒子成膜附着力、流动性等多项指标[76] - 在行业内率先设计制造超大版面模具，创新一模多腔结构[78] 市场与政策 - 2022年起年旅客吞吐量200万（含）人次以上机场相关区域、国内客运航班禁止提供不可降解塑料餐饮具，2023年扩大至全国所有机场[43] - 欧盟2021年7月限制部分产品使用场景，禁止提供给消费者PLA刀叉勺、PLA吸管[43] - 加拿大自2022年12月起禁止不可生物降解塑料杯、PLA刀叉勺、PLA吸管[43] 上市相关 - 2022年4月12日保荐机构召开内核会，同意推荐公司股票发行上市[65] - 2022年3月7日公司召开第一届董事会第五次会议，审议通过上市相关议案[69] - 2022年3月23日公司召开2022年第一次临时股东大会，审议通过上市相关议案[69] - 2024年2月7日公司召开第一届董事会第十四次会议，审议通过延长上市决议有效期等议案[69] - 2024年2月23日公司召开2024年第一次临时股东大会，审议通过延长相关事宜有效期等议案[70] - 公司选择《深圳证券交易所创业板股票上市规则（2023年修订）》2.1.2条“（一）”上市标准[95] - 保荐机构同意保荐公司首次公开发行股票并在创业板上市[99] - 保荐机构认为公司符合相关法律、法规规定，具备在深交所上市条件[99]

北京海润天睿律师事务所 | 一、本次发行上市的批准和授权 | 3 | | --- | --- | | 二、发行人本次发行上市的主体资格 | 4 | | 三、本次发行上市的实质条件 | 4 | | 四、本次发行上市的保荐机构和保荐代表人 | 5 | | 五、发行人及相关责任主体出具的承诺及约束措施 | 6 | | 六、结论性意见 | 6 | 关于合肥恒鑫生活科技股份有限公司 首次公开发行股票并在深圳证券交易所创业板上市的 法律意见书 中国·北京 朝阳区建外大街甲 14 号广播大厦 5/9/10/13/17 层 邮政编码：100022 电话：(010)65219696 传真：(010)88381869 法律意见书 北京海润天睿律师事务所 首次公开发行股票并在深圳证券交易所创业板上市的 法律意见书 致：合肥恒鑫生活科技股份有限公司 根据合肥恒鑫生活科技股份有限公司（以下简称"发行人"）与北京海润天 睿律师事务所（以下简称"本所"）签订的法律服务协议，本所接受发行人委托， 担任发行人本次公开发行股票并在深圳证券交易所（以下简称"深交所"）创业 板上市（以下简称"本次发行上市"）事宜的专项法律顾问。 关于合肥恒鑫生活科 ...

上市概况 - 股票简称：恒鑫生活 [5] - 股票代码：301501 [5] - 首次公开发行后总股本：10,200万股 [5] - 首次公开发行股票数量：2,550万股，占发行后总股本25%，全部为新股 [3] 发行定价与估值 - 发行价格为39.92元/股 [3] - 发行市盈率为19.24倍（基于2023年扣非后净利润），低于行业平均静态市盈率20.68倍及可比公司平均静态市盈率37.91倍 [6] - 可比公司估值剔除家联科技（市盈率偏高）和泉舜纸塑（已终止挂牌） [6] 行业信息 - 公司所属行业为“C22造纸和纸制品业” [3] - 中证指数发布的行业最近一个月静态平均市盈率为20.68倍（截至2025年3月3日） [3] 上市安排 - 股票将于2025年3月19日在深交所创业板上市 [1] - 上市公告书及招股说明书全文披露于证监会指定信息披露网站（如巨潮资讯网、中证网等） [1] 公司基本信息 - 公司全称：合肥恒鑫生活科技股份有限公司 [8] - 法定代表人：严德平 [8] - 注册地址：安徽长丰双凤经济开发区双凤路36号 [8] - 保荐机构：华安证券股份有限公司 [8]