市场整体表现 - 今日A股主要指数高开低走，沪指跌0.64%，深证成指跌1.37%，创业板指跌1.96% [1] - 沪深两市成交额约3.70万亿元，较前一个交易日略有放量 [1] - 个股呈现普跌格局，下跌个股超3700只 [1] - 商业航天板块多家公司触发异动，带动大盘有所回调，但连续上涨后的回调被视为正常现象，春季行情仍有望延续 [1] 行业板块涨跌 - 涨幅居前的板块包括医疗服务、贵金属、GEO概念股 [1] - 跌幅居前的板块包括商业航天、半导体、化纤行业 [1] 医药板块领涨驱动因素 - 荣昌生物与艾伯维签署RC148独家授权许可协议，交易总额高达56亿美元，验证了PD-1/VEGF双抗赛道的巨大市场潜力 [2] - CXO龙头药明康德发布2025年业绩公告，预计全年实现营业收入454.56亿元，同比增长15.84%，业绩表现超预期 [2] - 海外公司Tempus AI公告业绩超预期，其诊断业务营收9.55亿美元，同比增长111%，显示AI医疗全球催化不断 [2] - 医药板块的全球竞争力持续加强、出海持续落地、商业化盈利兑现的产业逻辑不变 [2] 电网板块午后表现 - 国内方面，风光大基地建设带来的新能源消纳需求，以及远距离运输需求，有望进一步拉动特高压电网建设 [2] - 预计“十五五”期间，特高压直流有望保持年均3~4条核准节奏，特高压交流有望保持年均2个大型项目核准 [2] - 海外方面，北美AIDC（人工智能数据中心）爆发式增长形成新增电力需求，国内电网产业链凭借完整、交付效率领先、海外经验丰富等优势，有望成为填补缺口的主要供应方 [2] 配置建议 - 配置层面建议继续关注科技成长及其相关发散领域，如商业航天、AI应用、新能源等 [1] - 同时建议可通过配置现金流/红利类资产来平抑市场波动 [1]

文章核心观点 - 荣昌生物与艾伯维的重磅授权协议以及近期密集的中国创新药对外授权交易，成为港股创新药板块的重要催化剂，板块在经历回调后估值吸引力显现，热度有望回升 [1][2][5] 行业动态与交易概览 - 2024年美国药企对中国创新药的年度授权交易总额飙升至415亿美元，同比增长66% [2] - 近期一周内中国创新药领域落地了5个对外授权项目，涵盖小分子抑制剂、单抗、双抗、ADC和RDC等多个领域 [2] - 合作案例包括：宜联生物B7H3 ADC授权罗氏，获5.7亿美元首付款及近期里程碑付款；海思科PDE3/4双重抑制剂授权美国公司，获1.08亿美元首付款，总交易额超10亿美元；中晟全肽RDC授权诺华；赛神医药Aβ抗体授权诺华，获1.65亿美元预付款，总交易额16.65亿美元 [2] - 康方生物、三生制药、荣昌生物等港股上市公司是近年对外授权交易的主要受益者 [2] 重点公司交易详情 - 荣昌生物与艾伯维签署协议，共同开发、生产及商业化双特异性抗体RC148 [1] - 根据协议，艾伯维获得RC148在大中华区以外的独家权利，荣昌生物将获得6.5亿美元首付款，并有资格获得最高达49.5亿美元的里程碑付款，以及大中华区以外净销售额的两位数分级特许权使用费 [1] - RC148是一种靶向PD-1和VEGF的在研双特异性抗体，正针对多种晚期实体肿瘤进行开发 [1] - 交易消息刺激荣昌生物股价一度大涨近15%，其A股一度涨停 [1] 板块市场表现与估值 - 自2025年9月创年内新高后，恒生港股创新药指数总体回调了约25%，今年初以来逐渐形成反弹 [3] - 同期，美股纳斯达克生物技术指数自去年9月以来上涨了23% [5] - 在经历约4个多月的调整后，港股创新药板块估值处于相对安全位置，与纳斯达克生物技术板块相比估值优势开始展现 [5] - 去年，港股创新药ETF曾是实现翻倍最快的跨境ETF之一 [2] 投资渠道 - 投资港股创新药板块的渠道包括直接在港交所购买个股，或通过相关的“港股创新药”ETF进行投资 [2]

核心交易概述 - 荣昌生物与艾伯维就RC148签署独家授权许可协议 艾伯维获得RC148在大中华区以外地区的开发、生产和商业化独家权利 [1] - 协议生效后 荣昌生物将收到6.5亿美元首付款 [1] - 荣昌生物有资格获得最高达49.5亿美元的开发、监管和商业化里程碑付款 [1] - 荣昌生物有资格获得在大中华区以外地区净销售额的两位数分级特许权使用费 [1] 交易影响分析 - 本次许可交易有助于加速RC148的全球开发和商业化进程 [1] - 本次许可交易有助于提升公司的品牌价值和国际影响力 [1] 交易金额说明 - 最终付款金额尚存在不确定性 [1]

文章核心观点 - 中国创新药企荣昌生物与跨国药企艾伯维就PD-1/VEGF双抗RC148达成重磅授权合作，交易总额最高可达56亿美元，标志着中国创新药在全球肿瘤治疗格局中的地位显著提升，并反映了“中国创新+全球市场”模式的成熟[1][2] - 中国药企在PD-1/VEGF双抗这一重要迭代方向已占据主导地位，多家公司产品进入临床后期或已上市，并吸引了跨国药企密集的BD合作，2025年中国创新药对外授权交易总金额超过1300亿美元，占全球总额的49%[3][4][5][6][7] - 中国创新药BD热潮的驱动因素包括：全球药企面临专利悬崖与研发回报率下滑的压力、中国药企在特定技术平台上的研发速度与成本优势、以及国产创新药获批数量与质量的双重提升[7][8] - 中国药企的全球议价能力正从“单点项目驱动”转向“体系能力驱动”，其提升依赖于管线核心竞争力、高质量数据、成熟的交易结构设计以及平台型的研发与组织能力[8][9][10] 交易详情 - **合作双方与标的**：艾伯维与荣昌生物就靶向PD-1和VEGF的在研双特异性抗体RC148签署独家授权许可协议[1] - **权利范围**：艾伯维获得RC148在大中华区以外地区的独家开发、生产和商业化权利[1] - **财务条款**：荣昌生物将获得6.5亿美元首付款，并有资格获得最高达49.5亿美元的开发、监管和商业化里程碑付款，以及在大中华区以外地区净销售额的两位数分级特许权使用费[1] - **交易意义**：对荣昌生物而言，交易提供了充裕资金加速研发，并借助艾伯维的国际平台提升品牌与议价能力，同时转移了海外开发风险；对艾伯维而言，RC148补充了其免疫肿瘤学产品组合，有望与现有ADC、IO药物形成协同[2] 技术与竞争格局 - **作用机制**：PD-1/VEGF双特异性抗体旨在同时阻断PD-1和VEGF，帮助免疫系统更有效对抗肿瘤并可能克服耐药，且具备与ADC药物联合使用的潜力[3] - **中国主导地位**：中国创新药企在该领域占据主导地位，全球主要玩家包括康方生物、君实生物、信达生物、百济神州、荣昌生物等[3][5] - **研发进展**： - 康方生物的依沃西单抗（AK112）已于2024年5月在国内上市，成为全球首款该机制双抗药物[3] - 三生制药的SSGJ707已进入III期临床，计划入组420名患者，头对头挑战Keytruda[4] - 君实生物的JS207已获FDA批准开展Ⅱ/Ⅲ期临床试验，头对头对比O药[4] - **合作案例**：PD-1/VEGF双抗领域BD交易活跃，2025年案例包括三生制药与辉瑞（总金额60亿美元）、礼新医药与默沙东（总金额33亿美元）、百时美施贵宝与BioNTech（总金额111亿美元）[6] 行业趋势与数据 - **BD交易规模**：2025年，中国创新药对外授权交易总金额超过1300亿美元，交易数量超过150笔，分别是2024年（519亿美元，94笔）的2.5倍和约1.6倍[7] - **全球占比**：2025年中国创新药交易额已占全球总额的49%，超过美国，全年对外许可总金额是美国的3.2倍[7] - **驱动因素**： - **需求端**：2025年至2030年间，全球制药业将面临总规模达2360亿美元的专利悬崖，近70款畅销药物面临冲击，跨国药企研发投资回报率处于低位，促使其转向外部创新[7] - **供给端**：中国药企在双抗等领域的研发速度往往比美国同行更快，且在ADC、双抗、细胞基因治疗等赛道已展现差异化优势[8][10] - **创新成果**：2025年，中国国家药监局批准上市的创新药达76个，其中国产创新药在化学药品和生物制品中的占比分别达80.85%和91.30%[8] - **国际评价**：顶流媒体Endpoints News将中国列为“2025年生物制药赢家”，指出中国生物制药行业异军突起，吸引了大型制药公司的目光与资金[8] 议价能力与战略 - **能力转型**：中国药企在对外授权中的议价能力正从“单点项目驱动”逐步转向“体系能力驱动”[8] - **核心基础**：提升议价能力的根本在于管线本身的核心竞争力，需围绕未满足的临床需求进行前瞻性、差异化布局，并产生高质量的数据以体现研发逻辑与执行能力[9] - **交易结构**：灵活运用首付款、里程碑付款与销售分成等多层次交易结构，有助于在不同风险阶段实现价值动态释放，这种结构化谈判能力是重要的“软实力”[9] - **平台价值**：具备多管线布局、连续交付能力以及清晰研发节奏的“平台型”公司，更容易被视为长期合作伙伴，从而在条款谈判中获得更大灵活空间[10]

公司与美国政府协议核心内容 - 艾伯维与美国政府签署协议，承诺下调部分药品价格并在美国本土投资1000亿美元，以换取特定关税豁免资格 [1] - 作为交换条件，艾伯维将获得关税豁免资格，同时免于受到未来药品定价强制政策的约束 [1] 协议达成的背景与政府要求 - 特朗普政府以高额关税相要挟，施压各大制药企业扩大在美业务布局 [1] - 具体要求包括：为美国医疗补助计划提供低价药品、直接向患者销售平价药物，以及确保药品海外售价不低于美国本土定价 [1] - 今年7月，特朗普曾向17家制药企业致函敦促整改，目前除再生元制药公司外，其余企业均已与政府达成协议 [1] 艾伯维的具体承诺与投资计划 - 艾伯维的声明表示，本次签署的协议全面响应了政府的四项要求 [1] - 未来十年内，艾伯维将把1000亿美元投向美国本土的研发领域及资本开支项目，其中涵盖药品生产制造环节 [1] - 艾伯维还将下调医疗补助计划中的药品定价，并通过特朗普政府推出的"TrumpRx"官网平台向患者直接供应部分药品 [1]

公司与政府协议 - 公司与特朗普政府达成一项为期三年的协议 [1] - 根据协议 公司获得关税豁免 [1] - 根据协议 公司在未来免受定价指令的约束 [1]

公司与美国政府达成协议 - 公司与特朗普政府达成了一项为期三年的协议 [1] - 协议内容是通过TrumpRx项目为医疗补助计划提供低价药品 [1] 公司研发与财务承诺 - 公司承诺在未来十年投入1000亿美元用于研发 [1]

公司与美国政府达成自愿协议 - 公司宣布与特朗普政府达成一项自愿协议 旨在推进美国患者的药物可及性和可负担性 同时保护并投资美国制药创新 [1] 协议核心财务与投资承诺 - 公司承诺在未来十年内 在美国投入1000亿美元用于研发和资本投资 包括制造业 [2][6] - 公司将在医疗补助计划 Medicaid 中提供低价药品 [2][6] 协议核心市场与产品举措 - 公司将通过TrumpRx平台 扩大面向患者的直接服务 为数百万美国患者提供药品 包括ALPHAGAN®、COMBIGAN®、HUMIRA®和SYNTHROID®等产品 [2][6] - 该三年期协议使公司获得关税豁免和免受未来价格强制令的影响 [3][6] 公司背景与市场地位 - 公司致力于发现和提供创新药物及解决方案 以解决当前严重的健康问题并应对未来的医学挑战 [4] - 公司在免疫学、肿瘤学、神经科学和眼科护理等多个关键治疗领域 以及Allergan Aesthetics产品组合中 力求对人们的生活产生显著影响 [4] - 公司在美国拥有约29,000名员工 其产品每年为1600万美国患者提供治疗 [3] 协议达成的背景与动机 - 此协议响应了特朗普总统的号召 旨在共同摆脱损害美国创新的政策 [3] - 协议涵盖了总统在药品定价方面的所有四项优先事项 [3] - 协议的达成得益于政府确保全球药品价格能充分反映美国医疗创新价值的持续努力 [3]

股价表现与市场传闻 - 艾伯维股价在过去一个月内下跌了3.2% [1] - 股价下跌与公司否认收购Revolution Medicines的传闻有关 此前《华尔街日报》报道称艾伯维接近以约200亿美元或更高的价格收购该公司 [1] - 此后《金融时报》报道默克公司正在洽谈以高达320亿美元的价格收购Revolution Medicines 但交易尚未最终确定 [2] 核心增长动力：免疫学药物 - 公司已成功应对修美乐在美国和欧盟专利到期带来的冲击 修美乐曾贡献公司超过50%的总收入 [4] - 新免疫学药物Skyrizi和Rinvoq表现强劲 在2025年前九个月合计销售额达到185亿美元 [5] - Skyrizi年化销售额已接近180亿美元 Rinvoq年化销售额超过80亿美元 [6] - 公司预计Skyrizi和Rinvoq的合计销售额将在2025年超过250亿美元 到2027年超过310亿美元 [6] - Rinvoq的专利独占期通过诉讼和解延长了四年 至2037年 [7] 肿瘤学与神经科学业务贡献 - 肿瘤学业务在2025年前九个月贡献了50亿美元收入 同比增长2.7% 主要由Venclexta和新药Elahere、Epkinly的增长所驱动 [8] - 神经科学药物销售额在2025年前九个月增长20.3% 达到近78亿美元 主要由Botox Therapeutic、Vraylar以及新偏头痛药物Ubrelvy和Qulipta推动 [10] - 帕金森病新药Vyalev的初步国际上市表现令人鼓舞 该疾病领域被视为神经科学增长的关键 [11] 外部并购与研发管线 - 自2024年初以来 公司已执行超过30笔并购交易 以加强早期研发管线 [13] - 近期于10月收购了私人生物技术公司Gilgamesh Pharmaceuticals的抑郁症在研疗法bretisilocin 以加强神经科学管线 [13] - 未来几年 公司预计将有新药获批 包括tavapadon和pivekimab sunirine 并有关键管线候选药物的重要数据读出 [12] 面临的挑战与业务疲软 - 修美乐销售额因生物类似药侵蚀而持续下滑 在2025年前九个月下降了超过50% [14] - 美学业务全球销售额在2025年前九个月下降了7.4% [15] - 具体产品方面 Juvederm销售额在前九个月下降16.7% Botox Cosmetics销售额下降7.4% [16] - 由于全球市场疲软超出预期 公司在第三季度将美学业务的全年预期从51亿美元下调至49亿美元 [17] 财务表现与估值 - 公司总营收在2025年前九个月增长8.2% 符合其中个位数增长的预期 [28] - 剔除修美乐后的药物销售额在第三季度增长超过20% 超出公司预期 [27] - 公司股价在过去一年上涨24.6% 表现优于行业18.5%的涨幅以及标普500指数 [18] - 公司股票当前前瞻市盈率为15.20倍 低于行业平均的17.56倍 但高于其五年均值13.56倍 [21] - 过去30天内 市场对2026年每股收益的共识预期从14.38美元小幅上调至14.42美元 [24]

艾伯维公司于周一宣布，将与荣昌生物达成合作，共同开发一款实体瘤实验性疗法。该合作协议总价值 最高可达49.5 亿美元，其中包含里程碑付款。 责任编辑：郭明煜 艾伯维公司于周一宣布，将与荣昌生物达成合作，共同开发一款实体瘤实验性疗法。该合作协议总价值 最高可达49.5 亿美元，其中包含里程碑付款。 责任编辑：郭明煜 ...