Zacks排名和价值评分 - Zacks专注于利用其成熟的排名系统，强调盈利预期和预期修订，以寻找获利股票[1] - 价值投资是发现任何市场环境中优质股票的最受欢迎的方法之一[2] - Zacks开发了创新的风格评分系统，以突出具有特定特征的股票[3] Bayerische Motoren Werke AG (BMWYY) - Bayerische Motoren Werke AG Sponsored ADR (BMWYY)是许多投资者目前关注的股票，具有1 (Strong Buy)的Zacks排名和价值评分为A[4] - 价值投资者经常使用P/S比率，BMWYY的P/S比率为0.4，低于行业平均水平[5] Honda Motor Co. (HMC) - Honda Motor Co. (HMC)可能是另一个值得加入投资名单的强劲外国汽车股票，具有2 (Buy)的Zacks排名和价值评分为A[6] - Honda Motor Co.目前持有的Forward P/E比率为7.46，其行业的平均P/E和PEG比率分别为8.98和0.38[7]

中国汽车行业发展 - 中国汽车行业迅速扩张，预计将在2023年成为全球领先的汽车出口国[1] - 中国在2022年成为第二大汽车出口国，2023年上半年超越日本成为全球最大汽车出口国[2] - 中国汽车出口量达到526万辆，比日本多出一百万辆，有望在2023年超越日本成为全球最大汽车出口国[3] 俄乌冲突影响 - 俄乌冲突对中国成为顶级汽车出口国起到了关键作用，中国汽车制造商在俄罗斯市场取得了巨大成功[4]

文章核心观点 - 电池制造商QuantumScape股票虽因固态电池可充电超1000次不衰减的消息上涨，但该特性未解决行业痛点，公司有至少两个领先的竞争对手且多年内无法盈利，建议投资者卖出其股票 [1] 未解决主要“痛点” - 消费者购买电动汽车的三大主要障碍是里程焦虑、充电时间和高价格 [2] - 里程焦虑指单次充电行驶里程少，美国充电桩短缺和充电时间长加剧该问题 [3] - 大众对QuantumScape电池的测试报告未表明其解决了上述问题，大众电池子公司负责人称电池最终可实现长续航和快速充电，但暗示尚未接近该目标 [4] - 虽QuantumScape电池理论上可在15分钟内实现400 - 500英里续航，但无迹象表明已达成或接近该目标 [5] - 公司电池的高耐用性虽会让车企和消费者满意，但不足以使其电池成功 [6] 至少两个强劲竞争对手 - 以色列StoreDot电池充电5分钟可续航100英里，越南电动汽车初创公司VinFast计划2025年使用其电池，另一家初创公司Polestar今年将在原型车中使用 [7] - 宝马计划年底在原型车上测试美国Solid Power的电池，该公司小电池已展示出续航至少翻倍、80%电量充电时间减至15分钟或更短的效果 [7] 商业化尚需多年 - 英国汇丰银行报告称QuantumScape预计2027年才有可观收入，2031年才有正自由现金流 [8] - 银行预计公司未来现金消耗将显著增加，2025年底前需筹集更多资金 [9] QS股票总结 - 无具体迹象表明QuantumScape电池能解决行业主要痛点，且在时间上落后于两个竞争对手 [10] - 目前QS股票市值达43亿美元 [11]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度集团EBT利润率为10.6%，1 - 9月为11.9%，超10%的战略目标 [4] - 第三季度集团税前收益近41亿欧元，与去年持平，但利率对冲公允价值评估带来显著逆风 [6] - 截至9月底，集团税前收益减少约68亿欧元，不过剔除一次性收入后，前9个月集团收益同比增加9亿欧元 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 汽车业务 - 2023年第三季度交付近62.2万辆汽车，同比增长5.8%；截至9月交付量达184万辆，同比增长5.1% [8] - 第三季度电动汽车销量约9.4万辆，前9个月约4.7万辆；第三季度电动汽车占总销量的15.1%，预计全年占比约15% [9][10] - 第三季度汽车业务收入321亿欧元，与去年持平，剔除汇率影响后增长6.5% [10][11] - 第三季度汽车业务EBIT利润率为9.8%，截至9月为10.3% [4][11] - 第三季度研发费用增加约1亿欧元，研发资本化率同比下降8.5个百分点至32.2%，预计全年研发比率在4% - 5% [14] - 第三季度销售和管理费用增加约1亿欧元，部分因数字化项目支出增加 [16] - 第三季度汽车业务自由现金流26亿欧元，主要因季度业绩强劲；预计第四季度资本支出增加将对自由现金流产生负面影响，但全年仍超60亿欧元 [17][22] 金融服务业务 - 截至9月，零售客户新融资和租赁合同数量同比减少5.6%，但第三季度同比增长5.7% [23][25] - 截至9月，新业务量同比仅下降1.6%，主要因汽车业务产品组合改善使每辆车平均融资额增加 [25] - 截至9月，税前收益24.5亿欧元，同比下降8.3%，主要因再融资成本上升和投资组合规模缩小 [26] 摩托车业务 - 第三季度摩托车销量超5.2万辆，与2022年第三季度持平 [27] - 第三季度EBIT为 - 400万欧元，2022年同期为8700万欧元；截至9月EBIT为3.08亿欧元，略低于去年 [27][28] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场前三季度电动汽车销量同比增长超两倍；日本市场目前对电动汽车需求相对较低，更关注混合动力和燃油汽车，但日本制造商正加大电动汽车研发力度 [39][40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司坚持技术多元化战略，以满足不同市场需求和法规要求，持续推进电动化和数字化转型 [37][38] - 计划到2030年前使电动汽车占全球销量超一半，进一步扩大电池技术领先地位，建设高压电池生产设施 [45][48] - 推出新的直销模式，先在欧洲推广MINI品牌，2026年推广BMW品牌，以提升客户体验和获取直接客户访问权 [60][61] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管经济和地缘政治存在波动，但公司对未来保持谨慎乐观，有长期战略和明确计划，核心业务持续盈利增长及严格的价格和成本管理为业务成功奠定基础 [32] - 预计全年各业务板块将实现既定目标，前提是地缘政治和宏观经济条件不显著恶化 [29] 其他重要信息 - 11月1日，Jochen Goller加入宝马管理委员会，负责客户品牌和销售；Sean Green将负责中国业务；Pieter Nota卸任 [35][36] - 劳斯莱斯CEO Torsten Müller - Ötvös退休，Chris Brownridge将于12月1日接任 [57] - 宝马摩托车品牌迎来百年诞辰，长期领导者Markus Schramm退休，Markus Flasch于11月1日接任 [58][59] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 宝马i5在中国能否与燃油车同价，以及全球消费者是否不愿为电动汽车支付更高价格 - 宝马在中国电动汽车销售增长，在5系车型上会追求电动汽车和燃油车同价，且会确保盈利；全球各市场会采取不同定价策略 [71][72] 问题2: 电动汽车销量增长是否带来规模效益及对未来经济的影响 - 电动汽车业务正在扩大规模并带来积极贡献，第五代技术仍在扩大产能，未来规模效应会更好 [73] 问题3: 目前电动汽车订单情况及订单变化，以及Q3 EBIT中车型和动力系统组合动态是否会持续 - 公司预计2024年电动汽车需求将强劲增长，以实现20%的目标；整体产品组合中，电动汽车贡献虽低于燃油车，但公司对其贡献满意 [78][80][81] 问题4: 第四季度销量展望、供应商补偿情况，以及宝马实现燃油车和电动汽车利润率平价的路径 - 第四季度销量将表现稳健，但季节性成本和材料成本逆风仍存在；公司会参与电动汽车增长，在高端市场电动汽车盈利，且不参与低价市场 [83][85] 问题5: 宝马i5与燃油车同价如何盈利，以及是否会向竞争对手供应燃油发动机 - 宝马认为提供最好产品才能有业务，i5定价考虑多种因素，确保盈利；部分发动机已供应给其他制造商，目前无人提出更多需求 [88] 问题6: 电动汽车销售轨迹是否会调整，以及对2024年关键因素的看法 - 公司将按计划推进电动汽车销售目标，这些目标基于市场需求而非监管推动；关于2024年情况，将在3月讨论 [93][95] 问题7: 价格正常化含义及后续定价策略，以及第四季度成本规模 - 公司净销售均价稳定，扣除政府补贴后销售补贴低于3000美元；第四季度资本支出增加且不降低库存，以确保2024年第一季度供应，因此自由现金流保持在60亿欧元以上 [99][100] 问题8: 认证二手车计划发展情况，以及对第六代电池圆柱形电芯制造的信心 - 认证二手车计划运行良好，新车和二手车业务均增长，二手车残值和回报水平较高；第六代电池大部分销售将是圆柱形电芯，但仍会保留矩形电芯以满足特定需求 [103][105] 问题9: 第四季度75万辆销量目标是否合理，以及第四季度利润率是否可能低至5% - 公司预计全年EBIT利润率在9% - 10.5%，按此计算第四季度利润率不会低至5%；第四季度固定成本增加和库存减少会有一定影响 [108]

业绩总结 - 2023年1月至9月，BMW的全电动汽车（BEV）销量几乎翻倍，同比增长93%[20] - 2023年1月至9月，全球销售单位为670,999，增长6.4%[94] - 2022年，BMW集团电动汽车（BEV）总交付量为215,752辆，同比增长92.6%[93] - 2022年，BMW集团的汽车EBIT利润率保持在8%至10%之间[88] - 宝马集团汽车部门的EBIT为7,888百万欧元，EBIT利润率为10.3%[98] - 宝马摩托车部门2023年1月至9月的EBIT为1,975百万欧元，EBIT利润率为9.1%[100] - 2023年，BMW集团的汽车部门交付量实现稳步增长，EBIT利润率在9%至10.5%之间[137] - 摩托车部门交付量略有增加，EBIT利润率在8%至10%之间[138] 用户数据 - 预计到2023年底，BMW的全电动汽车将占总销售的15%[20] - 到2030年，BMW预计全电动汽车将占全球销售的50%以上[21] - 2022年售出的车辆中，有84%与My BMW和MINI应用程序连接[51] - 2022年，69%的客户在客户满意度调查中给予5星评价[51] 未来展望 - 2023年预期EBT利润率超过10%[119] - 2023年自由现金流预期超过60亿欧元[126] - 2023年资本支出比率预期约为6%[120] - 2023年研发支出比率预期在4%至5%之间[122] - 2025年将推出“新一代”电动汽车，标志着公司向更高水平的移动性迈进[141] 新产品和新技术研发 - BMW计划在2025年推出第六代电池，具有30%的续航提升和30%的充电时间缩短[21] - BMW的氢燃料电池技术正在系统性开发，以满足无法完全由电池电动汽车满足的客户需求[23] - BMW的电动汽车架构完全优化为电动驱动，旨在与内燃机车型的续航和贡献利润相匹配[11] - 2022年，BMW集团在电动汽车领域的专利数量位列前三，拥有175项专利[77] 市场扩张和并购 - BMW集团在全球拥有超过560,000个充电点，覆盖超过320个城市[53] - BMW集团金融服务在50多个国家服务约520万零售合同，金融服务组合规模为€104.5亿[102] 负面信息 - 2023年，BMW集团的税前利润显著下降，员工人数略有增加[136] 其他新策略和有价值的信息 - BMW的连接车队在全球范围内达到近2000万辆，每天发送100亿个请求[38] - BMW在过去三年中持续推出超过100项功能和质量改进，涵盖所有功能领域[35] - BMW的数字化技术堆栈已连接超过2000万辆车辆，提供全面的用户体验[27] - 2022财年及以后，股息支付比率的计算基础由“净利润”更改为“归属于BMW AG股东的净利润”[132] - 公司继续在30%至40%的战略股息区间内保持吸引力的支付比率[131] - BMW集团计划在2022年5月的股东大会上授权回购最多10%的股份，预计在2027年之前完成[133] - 从2022年7月到2023年6月，BMW集团执行了20亿欧元的股票回购计划[133] - 未来计划再回购最多20亿欧元的股份，预计在2025年12月之前完成[133]

业绩总结 - BMW集团2022年电动汽车（BEV）交付量为215,752辆，同比增长107.8%[88] - 2022年，BMW集团汽车部门的EBIT利润为10,635百万欧元，EBIT利润率为10.8%[90] - BMW集团2022年EBT（税前利润）为1561百万欧元，EBT利润率为21.2%[97] - BMW集团2022年汽车部门自由现金流为11071百万欧元，战略目标为自由现金流约70亿欧元[112] - BMW集团2022年股息支付总额为5430百万欧元，股息支付比率为32.8%[114] 用户数据 - 2022年，84%的销售车辆与My BMW和MINI应用程序连接[42] - 69%的客户在客户满意度调查中给予5星评价[44] - BMW集团在全球拥有近2000万辆连接车辆，每天发送100亿个请求[35] 未来展望 - 预计到2025年底，将向客户交付200万辆电池电动汽车（BEV）[16] - 到2030年，预计电池电动汽车将占全球销售的50%以上[16] - 预计到2030年，MINI和劳斯莱斯将全面电动化[14] - 2023年，预计电动汽车将占总销售的15%[88] 新产品和新技术研发 - 新一代电池单元设计将实现30%的续航提升，30%的充电时间缩短，60%的二氧化碳排放减少[17] - 通过回收和再利用，BMW集团能够回收超过90%的高压储能系统原材料[49] 市场扩张和并购 - BMW集团在全球超过140个市场中灵活应对市场变化，2023年上半年欧洲市场交付量为449,264辆，同比增长3.5%[89] - 宝马集团金融服务在全球超过50个国家服务约520万零售合同，金融服务组合规模达到1045亿欧元[94] 负面信息 - BMW集团在关键市场（中国、北美和欧洲）面临需求下降的风险[127] - 可能受到全球经济条件不利发展的影响，导致需求下降[127] - 生产可能因材料短缺、劳工罢工或供应商破产而中断[127] - 法律、法规和政府政策的变化，特别是与车辆排放、燃油经济性和安全相关的政策，可能影响公司运营[127] 其他新策略和有价值的信息 - BMW集团承诺到2050年实现价值链的气候中立[54] - 约38%的董事会成员的可变薪酬目标与环境、社会或治理（ESG）目标挂钩[55] - BMW集团计划在2022年至2025年间执行高达20亿欧元的股票回购计划[116] - BMW集团2022年资本支出（Capex）为7791百万欧元，预计2023年资本支出比率将达到6%[109] - BMW集团2022年研发支出为7178百万欧元，研发支出比率为7.1%[110] - 宝马集团金融服务部门的股本回报率（ROE）预计在16%至19%之间[122] - 宝马集团汽车部门的EBIT（息税前利润）率预计在9%至10.5%之间[120]

财务数据和关键指标变化 - 集团第二季度息税折旧摊销前利润率（EBITDA）为11.3%，上半年为12.6%，高于10%的战略目标；上半年税前收益减少近68亿欧元，但剔除去年一次性77亿欧元利润影响后，潜在经营业绩同比显著提高 [4][8] - 汽车业务第二季度息税前利润率（EBIT）为9.2%，上半年为10.6%；预计全年交付量将稳步增长，EBIT利润率在9% - 10.5%，资本回报率在18% - 22% [5][28] - 金融服务业务上半年税前收益17亿欧元，同比下降14%；预计全年股权回报率在16% - 19% [24][26] - 摩托车业务第二季度交付量近6.5万辆，同比增长8%；EBIT利润率为16%，上半年为16.2% [27] 各条业务线数据和关键指标变化 汽车业务 - 第二季度车辆销量超62.6万辆，同比增长11.3%，环比增长6.4%；上半年交付量同比增长4.7%；纯电动汽车（BEV）上半年交付约15.3万辆，是去年同期两倍多，占总销量12.6%，第二季度占比达14%，预计全年占比15% [9][10][11] - 上半年收入同比增长10.9%，约一半增长源于华晨宝马（BBA）收入的全面合并；第二季度EBIT约29亿欧元 [12] - 第二季度研发费用同比增至约3亿欧元，研发比率为4.6%，预计全年在4% - 5%；销售和管理成本增加约1亿欧元 [15][16] - 第二季度自由现金流12亿欧元，上半年为31亿欧元，预计全年超60亿欧元；资本支出比率第二季度为5.1%，上半年为4.4%，预计全年约6% [18][19][20] 金融服务业务 - 截至6月，零售客户新融资和租赁合约数量同比减少10.6%，但第二季度与去年同期持平；第二季度新业务量同比增长3.3% [23][24] 摩托车业务 - 第二季度销量近6.5万辆，同比增长8%；EBIT从去年第二季度的1.27亿欧元增至1.58亿欧元 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 各地区均对汽车业务增长有贡献；美国市场内燃机仍有需求，中国政府推动电动车发展但不禁止内燃机，日本混合动力和氢能源受关注 [54][55] - 中国市场整体增长5%，在各细分市场（BEV或非BEV）均有增长；集团在中国有丰富产品线，iX3本地生产供应全球 [82][87] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦电动化、数字化和可持续发展，投资下一代技术，维持核心业务，确保盈利能力和竞争力 [30][31] - 9月2日宝马Vision NEUE KLASSE将全球首发，2025年在匈牙利德布勒森工厂投产，2026年在慕尼黑和中国沈阳工厂投产 [40][41][42] - 采用开放技术路线，满足不同市场和客户需求，灵活应对市场变化；各品牌积极推进电动化，如劳斯莱斯推出电动Spectre，宝马摩托推进电动化，MINI重塑品牌并将在中国生产电动车 [52][53][61] - 建立以客户为中心的直销模式，2023年3月在中国为MINI品牌引入，2024年在欧洲为MINI推出，2026年在欧洲为宝马品牌推出 [62] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业正经历深刻变革，公司凭借稳健财务推动转型，聚焦长期成功；产品需求旺盛，订单充足，未来有望实现盈利增长 [30][56][60] - 认为欧洲2035年禁售内燃机的规定若不变，行业将萎缩，尤其在大众市场，但高端市场发展较好 [122] 其他重要信息 - 7月新宝马5系在丁戈尔芬工厂下线，年底上市；i5将助力欧洲最大工厂明年起40%车辆为纯电动 [45][46] - 与其他制造商在美国成立合资企业，建设至少3万个快充站，2024年夏季部分站点开放，支持多品牌和多种充电技术 [59] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: Q2定价同比和环比下降5%与强定价表述的矛盾，以及汽车业务营运资金情况和对下半年的预期；NEUE KLASSE中期产能展望及何时达300万辆 - 强定价源于去年提价效果延续，收入计算受批发和外汇影响；库存增加主要是成品运输中，为满足下半年销售 [69][70][71] - 传统动力稳定，增长来自BEV；2030年前全球市场份额50%将为纯电动，产能增长取决于战略实施效果 [72][73] 问题2: 自由现金流指引调整原因，额外投资和库存增加去向；在中国市场现有架构和NEUE KLASSE能否应对竞争，是否考虑引入本地BEV架构 - 因订单充足，为满足需求维持较高库存水平；5系库存计划内，MINI中国业务年底影响小 [78][79] - 中国市场分35万人民币上下两个细分市场，集团多数产品在高端市场，发展正常；与长城合作有经验，产品线丰富，适应市场 [82][84][87] 问题3: 汽车业务下半年EBIT利润率预期，是否能达指引上限；BBA的EBIT情况及中国市场四季度季节性表现 - 指引范围合理，订单增长支持，但面临外汇、通胀和供应链等挑战；BBA表现稳定，需求良好 [91][92][93] 问题4: 定价“正常化”与强定价的关系，Q2与Q1定价对比；保修问题详情；少数股东权益与中国利润的关系 - 2022年提价效果延续，收入受外汇影响；保修规定重新评估和参数更新致费用增加；少数股东权益受外汇即期汇率影响 [97][98] 问题5: 金融服务租赁渗透率下半年展望及对消除项的影响；中国客户对高端电动车态度及促进措施 - 中国租赁渗透率逐月提升，美国因当地银行退出和IRA政策业务回升，欧盟渗透率上升；租赁业务减少对消除项有积极影响 [102][103][105] - 高端BEV市场从高端车型切入，i7 50推出后销量将增长 [106] 问题6: 中国和美国市场订单可见度；供应成本何时成顺风因素；外汇影响是否持续 - 欧盟订单积极，7月大增，美国市场增长显著；供应成本受原材料和供应链影响，目前未改善；人民币外汇有负面影响，但有对冲策略 [112][113][114] 问题7: 保修成本因通胀和车辆复杂性上升，是否有50 - 100个基点逆风；欧洲2035年禁售内燃机是否现实 - 通胀是考虑因素，但已采取措施控制成本，保修评估是技术行动 [119][120] - 若监管不变，行业将萎缩，尤其大众市场，高端市场发展较好 [122] 问题8: 2024年交付量能否超270万辆；中国电动车市场如何平衡销量和激励措施 - 2024年交付量需明年3月确定，因市场环境动态变化；中国市场分高端和低端，集团专注高端市场，各细分市场确保定价和市场份额及盈利增长 [127][128][130]

财务数据和关键指标变化 - 集团收益约为51亿欧元，集团EBITDA利润率为13.9% [3] - 集团收入略超369亿欧元，销售成本约为291亿欧元，同比分别增长18.3%和13.5% [7] - 前三个月集团财务业绩略为负2.46亿欧元，较上年大幅减少超91亿欧元 [8] - 研发支出略低于16亿欧元，高于上年，研发比率为4.2%，处于4% - 5%的长期利润范围内 [10] - 资本支出略低于13亿欧元，比2022年可比数字高约2亿欧元，资本支出比率与上年持平为3.6%，预计全年比率约为6% [11] 各条业务线数据和关键指标变化 汽车业务 - EBIT利润率为12.1%，财务业绩前收益接近38亿欧元，超过上年EBIT约60% [12] - 第一季度电动汽车销量近6.5万辆，同比增长超83%，宝马品牌BEV销售增长112%，电动汽车占客户交付量的11% [4] - 第一季度总车辆销量略超58.8万辆，较上年略有下降 [5] - 截至3月底，汽车业务自由现金流接近20亿欧元，有望实现全年约70亿欧元的目标 [16] 金融服务业务 - 零售客户融资和租赁业务新业务量下降14% [18] - 税前利润总计9.45亿欧元，同比适度下降6.2%，信贷损失率仍处于10.13%的极低水平 [19] 摩托车业务 - 前三个月销量约4.8万辆，同比增长1.1%，创历史最佳第一季度销售业绩 [20] - 第一季度末，营业利润总计1.54亿欧元，EBIT利润率达16.5% [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场车辆交付量显著增长，中国市场因年初新冠疫情影响交付量适度下降，欧洲市场总体保持稳定 [5] - 4月宝马品牌BEV销售再次翻倍，第一季度所有四个主要地区BEV交付量均强劲增长 [38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续投资于新车型和新结构，重点关注电气化、数字化和自动驾驶等未来主题 [10] - 计划在2023 - 2024年为Neue Klasse做准备，2025年起将为电动汽车销售带来新动力，计划在生产开始后的24个月内推出至少六款该系列车型 [56][57] - 实施滚动战略方法和长期企业规划，保持战略灵活性和速度，以应对市场变化 [32] - 中国电动汽车市场竞争激烈，公司凭借强大的产品组合和技术优势，在高端和豪华细分市场占据有利地位 [42][43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管经营环境动荡，但公司业务在2023年第一季度仍取得积极发展，受益于新车和二手车市场的稳定定价 [21] - 预计2023年竞争环境和二手车市场将逐渐正常化，中国市场的稳定仍存在一定不确定性 [21] - 预计全年业绩将符合预期，前提是地缘政治和经济条件不显著恶化 [22] - 集团税前收益将因BBA股权重估的顺风因素消失而显著下降 [22] 其他重要信息 - 到2023年年中，宝马集团将完成20亿欧元的股票回购计划，并已决定启动第二个20亿欧元的股票回购计划，最迟于2025年12月31日完成 [16][17] - 公司在电池技术领域处于德国专利申请前三名，仅次于两家韩国和中国的电池专家 [50] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2023财年高端车型销售的新产品动力和增长能否抵消BEV占比上升的逆风，以及是否有中期计划提高高端车型销售占比；在中国市场，BEV市场份额能否与ICE市场份额持平，何时能实现 - 到年底宝马集团将在中国市场推出11款全电动产品，相信市场会有强劲推动，4月中国市场已回升4%，BEV市场份额与ICE市场份额持平会在本十年内实现，但具体时间取决于市场情况 [67][68] - 公司对2023年将全电动业务占比从2022年的近10%提高到15%充满信心，全电动汽车的贡献比预期更好，有信心实现8% - 10%的指导目标，高端车型的强劲表现也将支持这一目标 [70][71][72] 问题2: 在中国汽车市场，竞争是贯穿整个产品组合还是仅针对某些车型，以及中国竞争在其他地区（如欧洲）的风险有多大；ALPINA品牌在今年高端细分市场两位数增长中是否发挥作用，何时能了解更多其未来计划 - 中国市场各细分市场活跃，增长最快的是基础细分市场，宝马作为高端细分市场的强劲参与者，在该领域竞争相对较小；中国制造商在全球的影响力正在增加，但开拓新市场是一个长期过程 [77][78][79] - Alpina品牌有50年历史和强大市场价值，2026年将推出Alpina品牌产品，公司对其进一步发展感到兴奋 [81] 问题3: 2023年资本支出比率在第一季度同比大幅增加的背景，以及用于BEV和ICE的比例，增加部分与中国的关系；如何提高运营成本竞争力，实现ICE和BEV之间的电池成本平衡；宝马在电池技术方面的竞争力和专利申请意味着什么 - 2023年资本支出主要用于电池模块生产、匈牙利工厂的扩建以及美国工厂的电动化改造，重点是电动汽车的发展，这是基于对电动汽车的强劲需求 [87][88][89] - 公司的目标是到2025 - 2026年实现Neue Klasse的贡献平价，投资第六代电池细胞旨在降低约50%的成本，有助于实现这一目标 [91][92] - 宝马在电动传动系统的多个环节实现了高度垂直整合，除电池细胞外均自行制造；正在开发第六代电池细胞，其技术将成为市场基准，公司将与全球供应商合作推广该技术 [92][93] 问题4: 其他成本变化在未来几个季度的情况，以及金融服务业务竞争最激烈的地区或细分市场 - 金融服务业务在残值、风险管理和信用风险管理方面状况良好，美国市场残值呈积极趋势；竞争加剧主要在中国市场，与非汽车金融市场参与者和经销商佣金支付方式有关，公司不会跟随这一趋势 [98][99] - 预计全年汽车业务将有轻微的销量增长和良好的产品组合发展，定价保持稳定；其他成本变化方面，BBA成本通胀的基数效应将带来轻微积极影响，但原材料、物流、人员成本以及研发资本化率降低和残值正常化将带来成本逆风 [101][102][103] 问题5: 关于灵活驱动框架的信息是否更好地与监管机构和其他利益相关者产生共鸣，是否更远离在欧洲禁止ICE；为什么不将股票回购计划制度化，让多余现金随时以回购形式返还给股东 - 市场的多样性和电动汽车发展的不确定性凸显了灵活驱动框架的必要性，随着市场对电动汽车风险的认识增加，宝马的战略逐渐被理解 [109][110][111] - 宝马拥有行业内强大的资产负债表和良好的评级，有信心实现70亿欧元的现金流目标；由于业务存在波动性，公司认为以系统和一致的方式实施股票回购计划是正确的选择，未来将根据情况决定下一步行动 [112][113] 问题6: 对剩余年份定价谨慎的原因，涉及哪些细分市场和地区；公司拥有大量现金储备，是否真的需要这些现金来维持顶级汽车公司的地位，是否有其他潜在用途 - 美国市场折扣水平略有增加，但宝马在 premium 制造商中折扣最低，产品组合合适，库存水平低，市场份额增加，对美国市场有信心；中国市场定价良好，未调整电动汽车价格，业务发展良好；欧洲市场情况因国家而异，德国市场有一定压力，但公司订单充足，对电动汽车需求强劲 [119][120][121] - 公司计划投资于电动汽车的发展，由于经营环境动荡，保持灵活性很重要，股票回购计划是在当前情况下的合理选择，如果有其他想法，公司有足够的流动性和现金流来应对 [123] 问题7: 确认贡献利润率与成本平价的差异，以及如何看待其发展；如何解释对新车定价的潜在压力与保守指导之间的关系；供应商成本逆风的大致规模 - 贡献平价不仅关注传动系统，Neue Klasse将有助于实现这一目标，定价是其中一个重要因素，但未来情况不确定，公司将密切关注市场动态 [127][128][129] - 公司与采购部门合作，与前100家供应商讨论如何减轻供应商成本逆风，有信心实现8% - 10%的EBIT利润率目标 [130][131]

财务数据和关键指标变化 - 2022年集团EBIT利润率为16.5%，汽车业务运营收益同比增长7.8%，该业务EBIT利润率为8.6%，处于7% - 9%目标区间上限，剔除BBA完全合并的影响后为11.2% [12] - 汽车业务自由现金流达到110亿欧元，远超至少100亿欧元的预期 [12] - 集团全年营收达1426亿欧元，税前利润达235亿欧元，与2021年相比显著增长，主要因先前持有的BBA股份重估增值77亿欧元 [16] - 研发成本按国际财务报告准则总计66亿欧元，略高于2021年，按德国商法计算的研发比率全年为5.0%，低于上一年 [22] - 金融服务业务税前利润为32亿欧元，较上一年显著下降，受地缘政治不确定性和宏观经济前景疲软影响，信贷风险拨备增加 [23] - 摩托车业务2022年销量超20万辆，创历史新高，EBIT利润率为8.1%，税前利润达2.69亿欧元，显著高于上一年 [25] - 其他实体业务和部门间抵消业务的合并利润约为11亿欧元，高于上一年 [26] - 公司拟向年度股东大会提议普通股每股股息8.50欧元，优先股每股股息8.52欧元，派息率为30.6%，处于30% - 40%的长期战略目标范围内 [27] - 预计2023年集团税前利润将同比显著下降，主要受2022年先前持有的BBA股份重估增值的基数效应影响 [31] - 预计2023年汽车业务自由现金流约为70亿欧元 [19] - 预计2023年资本支出比率约为6% [20] - 预计2023年汽车业务EBIT利润率在8% - 10%的长期战略目标范围内，摩托车业务交付量略有增加，EBIT利润率在8% - 10%目标范围内，金融服务业务净资产收益率在14% - 17%范围内 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 汽车业务 - 2022年全球交付近240万辆汽车，较2021年略有下降4.8%，全年销售近21.6万辆全电动宝马和MINI汽车，是上一年的两倍多 [17] - 业务运营收益近110亿欧元，EBIT利润率为8.6%，处于2022年7% - 9%目标区间上限及8% - 10%的长期战略目标范围内 [17] - 2023年预计汽车业务交付量将因纯电动汽车和高端车型的增长而略有增加 [31] 金融服务业务 - 2022年税前利润32亿欧元，较上一年显著下降，受地缘政治不确定性和宏观经济前景疲软影响，自第三季度起信贷风险拨备增加，但实际信贷损失率仍处于历史低位，下半年略有上升趋势 [23] - 全年零售客户融资和租赁新业务总量下降，主要因利率上升、价格上涨、金融服务行业竞争激烈以及新车供应有限 [24] - 每辆车的平均融资额因车辆价格上涨和产品组合改善而增加，净资产收益率为17.9%，处于17% - 20%的调整后目标范围内 [25] 摩托车业务 - 2022年销量超20万辆，创历史新高，R 1250 GS和R 1250 GS Adventure Boxer车型尤其受客户欢迎，交付量近6万辆，CE 04电动踏板车已售出5000辆 [25] - EBIT利润率为8.1%，税前利润达2.69亿欧元，显著高于上一年 [25] - 2023年预计交付量略有增加，EBIT利润率在8% - 10%目标范围内 [32] 各个市场数据和关键指标变化 - 2023年预计美国市场需求稳定，欧洲市场略有疲软，中国市场预计从第二季度开始有所复苏 [28] - 尽管2022年底欧洲市场订单量有所回落，但公司订单仍充足，特别是纯电动汽车，2023年保持了2022年的强劲定价水平 [28] - 预计2023年高端市场将实现两位数中期增长，高利润率产品将带来积极动力 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 战略方向 - 坚持电动化和数字化转型，2022年在新车型项目、车辆数字架构和功能以及电池技术方面投资约78亿欧元，2023年资本支出比率预计约为6% [20] - 扩大全球生产网络的电动化布局，在中国、美国、墨西哥和匈牙利等地进行投资，计划到2030年在美国生产6款纯电动车型 [46] - 推进新世代车型（Neue Klasse）的发展，计划在2025年推出相关车型，并在24个月内至少推出6款车型 [10] - 采用技术多元化战略，除纯电动汽车外，也关注氢燃料电池汽车的发展，预计在本十年下半年推出量产氢燃料电池汽车 [48] - 推动销售模式转型，采用与代理商合作的直销模式，已在南非进行试点，今年3月在中国为MINI品牌推出该模式，明年将在欧洲推广至MINI品牌，2026年起在欧洲推广至宝马品牌 [51] 行业竞争 - 在纯电动汽车领域，公司自2013年以来积极推进BEV业务，销量增长强劲，2022年销售超21.5万辆纯电动汽车，是2021年的两倍多，领先于许多竞争对手 [3] - 预计2023年纯电动汽车将占全球销量的15%，并设定了2024 - 2026年的销售目标，到2030年全球销售的车辆中超过一半将为纯电动汽车 [3] - 在高端豪华市场，凭借新宝马7系、宝马X7、宝马XM和劳斯莱斯等车型，预计2023年将实现两位数中期增长 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2022年公司面临半导体短缺、供应链瓶颈、疫情相关封锁等挑战，但仍展现出韧性和盈利能力，实现了销售和盈利目标 [13] - 2023年市场需求预计保持稳定，尽管原材料市场仍面临困难，但零部件和半导体供应有望略有改善，能源供应将趋于稳定，但供应链仍可能出现中断和成本负担 [30] - 公司对2023年财务状况充满信心，目标投资和与强大供应商网络的紧密合作将有助于实现年度目标 [31] - 公司将继续利用业务模式的灵活性确保盈利能力，强大的财务状况为应对挑战和推动转型提供基础，有望继续引领行业发展 [34] 其他重要信息 - 自2023年起，公司将仅报告不包括PFS的纯电动汽车在总交付量中的占比 [32] - 公司致力于实现整个价值链到2050年实现气候中和，将从明年开始在加拿大采购大幅降低二氧化碳排放的铝用于美国工厂生产，已在欧洲、美国和中国达成低二氧化碳排放钢材供应协议，目标是到2026年为全球三分之一以上的生产网络供应此类钢材 [40] - 公司将提高车辆中二次材料的使用比例，特别是新世代车型，以推动循环经济发展 [41] - 公司在数字创新方面取得进展，如推出革命性的平视显示器BMW Panoramic Vision，计划在2025年应用于新世代车型，拥有全球最大的可更新车队，已推出第三代操作系统8，并将升级到8.5和9 [36] - MINI品牌到2030年代初将只生产电动汽车，明年将推出三款新电动车型；劳斯莱斯从下个十年开始将全部为电动汽车；宝马摩托车在城市环境中已完全采用电动驱动 [50] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：利润利润率受通胀和供应链中断影响，稳定售价与8% - 10%利润率如何平衡，稳定售价含义及发展趋势，以及采购影响和数据 - 2022年公司业绩强劲，EBIT利润率达8.6%，在动荡环境中表现出色 2023年预算已考虑材料成本上涨8% - 10%，约24亿欧元，原材料价格也有不利影响，但部分将被积极的外汇发展抵消，负面影响在低至中三位数范围内 [59] - 产品组合强劲，特别是高端车型，将带来积极影响，除中国外，多数市场全年供应充足，X5在中国本地化生产将增加产能和利润贡献，预计利润率将从7% - 9%提高到8% - 10% [61] - 去年BBA股份重估有超70亿欧元的积极影响，今年有购买价格折旧约1%的反向影响，已包含在预算中 [62] 问题2：德国政府阻止内燃机禁令及对宝马的影响，美国通胀削减法案下是否会增加在美国投资，是否仍会在欧洲匈牙利德布勒森建厂 - 公司支持技术中立的方法，所有技术都可为改善气候做出贡献，内燃机在全球其他地区无禁令计划，电子燃料对现有车队减排有重要作用，公司发动机已为电子燃料做好准备 [66] - 美国通胀削减法案表明产业生产、价值创造、本地化和创新的重要性，公司投资17亿美元升级美国斯帕坦堡工厂是为实现电动化，即使没有补贴也会做出该决策 [68] - 德布勒森工厂是公司产能布局的重要组成部分，当地基础设施良好，有知名大学和优质劳动力市场，目前正在逐步投产 [70] 问题3：是否计划在英国工厂投资及金额，是否会在英国牛津生产电动MINI及时间 - 英国对公司很重要，MINI和劳斯莱斯品牌在当地表现出色，公司会坚守英国工厂 [73] - 目前电动MINI已在牛津生产，公司正在与英国政府沟通以获得支持，并为未来几代MINI在牛津生产做准备 [74] 问题4：不提高售价的原因，宝马汽车是否已达客户支付上限，过去一年和三年宝马汽车平均价格涨幅 - 过去几年公司价格实现良好，得益于产品组合需求高、订单充足，公司会密切关注全球市场，确保未来定价决策合理 [79] - 作为高端制造商，公司追求价格稳定发展，这对客户和产品残值都很重要，目前无法提供具体价格涨幅数据 [79] 问题5：第六代电动传动系统成本是否会降低，德国汽车行业为何游说2035年后仍批准使用电子燃料的内燃机汽车，斯帕坦堡工厂能从美国通胀削减法案获得多少补贴 - 第六代电池成本目标是比第五代降低约50%，同时大幅缩短充电时间，将于2025年底随新世代车型推出 [82] - 批准电子燃料应用于新旧汽车，目前全球有五种不同驱动技术，若在12年后淘汰多种技术，将需重塑基础设施，且充电基础设施建设缓慢，依赖原材料存在风险，公司认为技术多样性意味着韧性，目前公司在欧盟二氧化碳法规方面表现出色 [85] - 17亿欧元投资用于斯帕坦堡工厂改造，伍德拉夫工厂将生产储能产品，工厂可获得房产补贴，根据产能还可从通胀削减法案获得补贴，但目前无法提供具体金额 [87] 问题6：如何从美国通胀削减法案中获利，中国价格战情况及是否会蔓延至欧美 - 公司在供应链和生产中采用本地供应策略，与供应商就电池等组件合作，通过与供应商深入讨论和签订协议，建立本地网络以从法案中获利 [91] - 公司长期采用需求导向的销售管理，产品组合受客户欢迎，订单充足 中国电动汽车市场大部分产品价格低于5万欧元，而公司专注于高端市场，如i7价格远高于此，公司会密切关注全球价格动态，未来定价将基于产品组合和品牌实力 [92] 问题7：宝马如何实现男女薪酬差距缩小 - 公司获得平等薪酬奖，表明薪酬政策合理 一方面，薪酬基于绩效和机会平等，并不断调整；另一方面，自2019年起系统支持女性发展，女性领导职位比例从17.2%提高到20.2%，目标是到2025年达到22% [93] 问题8：竞争对手宣布2025年拥有自主操作系统并可实现空中更新，宝马在这方面的能力 - 数字化是公司过去20年的关键发展重点，公司拥有近9000名软件开发工程师，每个开发工程师都关注数字领域，数字功能融入产品物理功能中 [94] - 公司展示的Vision D车型体现了创新能力，如BMW Panoramic Vision技术，其操作系统由公司内部开发，公司采用内部研发和外部合作相结合的方式取得成功 [94] 问题9：利率上升对订单获取的影响及是否为业务风险，代理销售模式是否会使客户购车成本增加，员工奖金情况 - 40%的车辆通过金融服务融资，2022年公司有意降低渗透率 租赁利率上升对欧洲订单获取有一定影响，导致订单略有放缓，但欧洲和美国订单仍充足，美国市场表现稳健 [97] - 公司未来销售模式旨在提供最佳客户体验，采用透明一致的定价结构，多数客户不喜欢价格谈判，新模式将更注重为客户提供优质建议，目前无法确定对价格的影响，但会是长期稳定的定价策略 [99] - 员工是公司成功的关键，公司薪酬政策公平一致 技术工人已获得9000欧元奖金，还有基于股息的养老金分红，多数员工是公司股东，也将从股息支付中受益 [101] 问题10：氢燃料电池iX试点系列成为量产车型需满足的参数 - 与电动汽车类似，氢燃料电池汽车的推广依赖基础设施建设，包括欧洲绿色协议的实施、绿色氢气的生产以及加氢基础设施的可用性，加氢基础设施的发展更多受重型运输需求驱动，当有最低限度的加氢基础设施时，氢燃料电池汽车将是有吸引力的零排放选择 [103] 问题11：巴伐利亚经济促进局未提及的新高压储能生产计划是否有风险 - 公司正在推进电动化，增强各工厂产能，巴伐利亚的丁戈尔芬、莱比锡和雷根斯堡工厂已安装相关技术，未来将在巴伐利亚的施特拉赫基兴和美国伍德拉夫建设新工厂 [105] - 施特拉赫基兴工厂计划生产能源模块，为巴伐利亚的汽车工厂供应，目前正在进行房地产购买的收尾工作，计划仍在推进，没有风险 [105] 问题12：硅谷银行倒闭对公司战略的影响，德布勒森无化石燃料工厂的运作方式，是否会有新3系内燃机车型及时间 - 硅谷银行倒闭对公司无直接影响，也不影响银行选择策略，公司拥有约80亿欧元的银团贷款安排，与全球多家银行合作，合作伙伴实力强劲 [109] - 公司遵循可持续发展战略，德布勒森工厂将采用创新方式，通过热交换器获取过程能源和热能，利用地热能生产，实现无化石燃料和二氧化碳零排放生产，目前正在与当地政府评估地热能生产选项，进行钻孔和钻探规划 [110] - 公司认为未来10年最好的内燃机车型和电池驱动车型共存将使宝马保持强大，公司会根据需要做出决策，目前正在投资高销量细分市场，包括3系车型，但不会放弃内燃机领域 [112]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收近372亿欧元，同比增长35.3%；前九个月营收达1030亿欧元 [12] - 第三季度税前利润41亿欧元，同比增长20%；前九个月税前利润近203亿欧元，同比增长54% [13] - 第三季度集团EBT利润率为11.0%，前九个月为19.6% [14] - 截至9月底研发成本近49亿欧元，同比增长12.6%；研发比率为4.7%，较去年同期下降0.6个百分点 [14][15] - 前九个月资本支出近47亿欧元，比去年增加20亿欧元；截至9月底资本支出比率为4.5%，预计全年约为5.5% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 汽车业务 - 第三季度营收323亿欧元，同比增长42.7%；前九个月营收达890亿欧元创历史新高 [18] - 第三季度销售成本273亿欧元，前九个月754亿欧元，同比增长30% [20] - 第三季度运营利润近29亿欧元，同比增长63.6%；前九个月EBIT为77亿欧元，略低于去年 [22][23] - 第三季度EBIT利润率为8.9%，前九个月为8.7%；排除合并影响后，第三季度为10.1%，前九个月为11.7% [24] - 截至9月底财务结果约82亿欧元，同比增加65亿欧元；自由现金流99亿欧元，第三季度为21亿欧元，全年目标至少100亿欧元 [25] 金融服务业务 - 前九个月与零售客户签订新合同超118万份，同比减少21.9%；新业务量同比减少13.2% [26] - 前九个月税前利润近27亿欧元，同比减少8.6% [27] 摩托车业务 - 截至9月底销量超15.9万辆，同比增长1.7% [28] - 前九个月EBIT为3.22亿欧元，与去年持平；EBIT利润率为13.0% [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 9月销量同比增长6.6%；前九个月交付超12.8万辆BEV，同比增长114.8% [10][11] - 美国市场库存低、折扣少、需求强；欧洲市场表现不一，意大利、法国、西班牙较有韧性，德国和英国订单减少 [64][65] - 中国市场尽管受疫情影响，但X5长轴距版订单强劲，预计业务将持续发展 [62] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司全球销售和生产战略平衡，能灵活应对市场变化，在电动出行领域有竞争力 [33] - 持续推进车辆电动化和数字化，如莱比锡工厂新增电池模块生产线，丁戈尔芬工厂推出创新数字系统 [16] - 投资新车型，包括NEUE KLASSE；9月推出第六代宝马电池电芯，能量密度、续航和充电速度提升，成本降低 [34] - 合作伙伴将投资六家工厂生产宝马圆形电芯，工厂分布在欧洲、中国和美洲 [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球商业环境高度动荡，半导体短缺、供应链中断和物流瓶颈影响生产，但公司有望实现全年目标 [7][8] - 预计第四季度集团销售显著增长，减少库存，尤其在海外市场；电动车需求高，将推动销售 [32] - 2023年德国和部分欧洲国家可能进入衰退，美国和中国情况稍好，公司将凭借产品和电动出行专业知识保持增长 [32] 其他重要信息 - 公司CEO随德国总理访问中国 [3] - 投资者关系团队人员变动，Adam Sykes将接任投资者关系主管，Veronika将担任财务部门重要管理职位 [103] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2023年产品组合如何演变，是否已看到订单模式组合变化；是否考虑在墨西哥工厂生产BEV - 公司对产品组合有信心，X5在中国全年生产、X7更新、7系和5系推出将改善组合；已投资超17亿美元在美国工厂生产电动车，未来将推出六款全电动车型，还将与Envision在南卡罗来纳州建电池工厂，目前电动车销售领先 [40][41][42] 问题2: 排除BBA后汽车利润率下降的主要逆风因素，以及BEV渗透率增加是否有影响；宝马在电池成本上是否有优势 - 第三季度成本通胀、物流成本和研发支出增加，以及EV份额上升影响利润率；未来NEUE KLASSE和第六代电池技术将进一步降低成本 [46][48] 问题3: 第四季度利润率指引是否会下降，是否受原材料成本通胀影响；BEV利润率低于ICE利润率的原因 - 对第四季度业务质量有信心，预计销量和价格有积极影响，但物流和材料成本仍有负面影响；公司直接采购关键原材料并签订长期合同，还在研究锂价格套期保值，目前BEV利润率虽低于ICE但有较强贡献 [55][56] 问题4: 2023年订单趋势，订单积压是否减少；能否在不使用折扣和激励措施的情况下实现销量增长；中国业务的定价、增长和盈利能力展望 - 中国市场仍具高盈利能力，X5长轴距版订单强劲；美国市场库存低、折扣少、需求强；欧洲市场表现不一；公司将重点管理供需和经销商库存，有望在不使用折扣的情况下实现增长 [62][64][65][66] 问题5: 金融服务业务拨备的理由，以及是否为未来季度的新运行率；股息支付比率是否基于报告收益 - 金融服务业务新业务量下降，但盈利能力高；考虑到宏观经济因素，增加了信贷拨备，但目前未看到信贷风险上升信号；现在讨论股息支付细节还为时过早，暂无理由改变长期战略 [72][73][75] 问题6: 利润率变动与中国业务的关系，中国业务是否应在未来季度体现更高盈利能力 - 中国业务受疫情影响有波动，但随着疫情限制解除业务将回升；2023年X5长轴距版全年生产将产生积极影响，长期来看中国业务整合对EBIT的影响至少为1% [80][81] 问题7: 金融服务业务市场份额下降的原因，是竞争还是战略调整 - 公司更注重金融服务业务的质量和利润率，在供应短缺的情况下，不追求以任何代价提高渗透率，并非战略改变 [85] 问题8: 利润率连续下降的原因，是否为一次性问题 - 利润率下降是由于物流和材料成本增加，以及EV销售加速，但公司在各地区分布均衡，车型组合改善，整体盈利能力强 [89] 问题9: 本地化生产策略下，是否会展示区域盈利能力，展示区域利润率的利弊 - 本地化生产策略由来已久，有助于平衡公司业务和管理外汇风险；目前展示区域利润率无意义，因大部分研发在慕尼黑进行，但可从区域业务发展了解盈利情况，美国市场盈利能力高 [93][94][95] 问题10: 订单簿正常化的含义，是否意味着欧洲市场无增长或低于市场增长；金融服务业务本季度信贷拨备金额，以及对残值风险的拨备情况 - 订单簿正常化有助于提高客户满意度，目前强劲的订单簿将支持2023年前两个季度的业务发展，X1和iX1需求强劲；本季度信贷拨备为低三位数百万欧元，目前信贷风险仍处于历史低位 [100][101]