核心观点 - 全球跨国车企2024年上半年普遍面临利润下滑或亏损 营收与利润增长呈现背离态势 行业盈利能力整体承压 [1] - 美国新关税政策是导致利润下滑的关键外部因素 给全球供应链带来沉重成本负担 各国车企均受波及 [2] - 汽车电动化转型带来结构性挑战 电动汽车目前盈利能力远低于燃油车 但车企仍需维持高强度研发投入 [3] - 车企采取多重应对策略 包括生产转移 成本削减 管理层调整和战略重组 以平衡短期利润与长期转型 [4] 财务表现 - 德国车企利润骤降：大众集团上半年营业利润同比下降33% 梅赛德斯-奔驰净利润同比下降56% 宝马集团净利润同比下降29% [1] - 美国车企表现分化：通用汽车上半年净利润同比下降21% 福特汽车净利润从32亿美元缩水至4亿美元（二季度净亏损3600万美元） Stellantis上半年净亏损22.56亿欧元 [1] - 亚洲车企营收利润背离：现代和起亚二季度营收创新高但净利润下跌超20% 丰田汽车二季度净利润同比下降37% 本田利润腰斩 日产持续亏损 [1] 关税影响 - 丰田汽车二季度因关税损失4500亿日元 预计2025财年损失达1.4万亿日元（约680亿元人民币） [2] - 现代汽车二季度因关税损失8280亿韩元（约43亿元人民币） 预计三季度影响更大 [2] - 大众集团上半年因关税损失13亿欧元 Stellantis预计2025年全年损失10-15亿欧元 [2] - 尽管美日 美韩 美欧关税协议使汽车关税从27.5%下调 但仍远高于最初2.5%水平 [3] 电动化转型挑战 - 燃油车仍是主要利润来源 电动汽车尚未盈利或利润率较低 [3] - 大众集团上半年纯电动汽车销量增长47%至46.55万辆（占总交付量10.6%） 但盈利能力远不及燃油车 [3] - 通用汽车投资40亿美元在美国3家工厂增加燃油车生产 以对冲关税风险并保障利润 [3] 战略调整 - Stellantis更换北美市场掌门人 终止氢燃料电池项目 削减产品线 [4] - 日产裁员2万人 关闭7家工厂 推动研发和供应链革新 [4] - 福特为商用车部门从亚马逊引进新负责人 [4] - 多家车企将部分生产转移至美国 但导致生产成本增加 [3]

产品发布 - 宝马集团将在2025成都车展推出多款个性化高性能产品 重点展示BMW M家族9款车型和MINI家族10款改装车型 [1] - 全新BMW M2 CS双门轿跑车作为第二代M2的升级版 将成为继2018年M4 CS后第二款正式进入中国市场的CS车型 [3] - MINI展台全部10款车型均采用改装样式 涵盖大中小号车型 通过个性化产品形态展现品牌个性 [4] 产品特性 - BMW M2 CS搭载M部门开发的六缸发动机 借鉴赛用发动机技术 采用碳纤维零部件减重 成为最轻巧的M2车型 [3] - 新车采用赛化底盘调校 定位介于高性能车与专业赛车之间 比M车型更加赛车化 被称为"限量公路赛车" [1][3] - MINI ACEMAN配备"盛装舞步"限定套装 采用金色拉力风轮毂 优化空气动力学并保护刹车系统 [6] 品牌定位 - MINI通过改装展车强化其作为个性先锋的核心定位与认知护城河 展现对创新与个性的追求 [1] - MINI改装车型包含致敬1965年蒙特卡洛拉力赛冠军的经典设计 彰显品牌辉煌的赛车传奇 [6] - MINI在车顶配色 轮毂样式和创新拉花方面提供多样化选择 印证"世界上没有两台一模一样MINI"的品牌特色 [6]

豪华汽车市场格局变化 - 传统豪华品牌（BBA、雷克萨斯等）在华销量普遍下滑，宝马上半年交付31.79万辆（-15.5%）、奔驰29.32万辆（-14%）、奥迪28.76万辆（-10.2%）、保时捷2.1万辆（-28%）[6] - 进口汽车数量持续萎缩，2024年上半年进口22万辆（-32%），其中豪华品牌占比提升但主流品牌（丰田、大众等）进口量锐减[3][4] - 雷克萨斯成为唯一正增长的进口品牌，上半年销量9.1万辆（+8%）[6] 新能源豪车崛起 - 自主品牌新能源豪车抢占市场份额，理想上半年交付20.4万辆、蔚来7.4万辆，超过沃尔沃（7.03万辆）[8] - 30万-40万元价格区间新能源车型占比反超燃油车，7月达52.5%（vs燃油车47.5%）[10][11] - 问界M9等50万元以上车型表现亮眼，尊界S800上市67天大定破1万台[11][13] 价格区间竞争分化 - 30万-40万元区间：特斯拉Model Y、问界M8等新能源车型占据销量前十中六席，奥迪A4L仅排第十[10] - 40万元以上区间：传统豪华品牌仍占优势，前四名为奥迪A6L、Q5L、奔驰GLC/E级，累计销量均超6万辆[10] - 40万元以上新能源渗透率提升，7月燃油车占比降至58.7%（6月为59.5%）[11] 传统豪华品牌应对措施 - 促销力度加大，7月豪华车平均折扣率达27.2%（同比+2.1个百分点），雷克萨斯ES低配裸车价跌破25万元[7] - 新能源转型缓慢：宝马/奔驰/奥迪全球新能源渗透率分别为26.4%、20.1%、17.4%[8] - 政策影响：超豪华车消费税门槛降至90万元，短期内或抑制销量[13]

产品战略 - 公司正在研发代号G74的硬派越野SUV 对标奔驰G级 预计2030年前完成量产 [1] - 产品基于X5平台升级打造 计划2029年下半年在南卡罗来纳州工厂投产 [1] - 产品将接替现有旗舰SUV XM的位置 将旗舰定位延伸到越野探险领域 XM预计2028年停产为G74腾出产线 [3] 产品特征 - 产品越野配置有望强于X5银禧纪念版xOffroad套件 套件包含后桥差速锁 越野驾驶模式 底盘护板和全地形轮胎 [3] - 产品采用更方正 硬朗的造型设计 [3] - 产品预计以燃油动力为主 可能配备混合动力系统 不同于下一代X5同时开发纯电和燃油动力的策略 [3] 市场背景 - 纯电G级销售速度明显落后燃油版 纯电版平均售出时间41天 燃油版仅16天 [3] - 该产品将成为公司面向民用车市场推出的首款硬派越野车型 [3]

奔驰的研发策略与市场定位 - 奔驰强调数字化仿真工具的先进性，但选择放慢开发速度以确保车型质量，体现对品牌口碑的重视 [4] - 奔驰高管认为中国造车技术（包括智能驾驶）并未超越德国，但承认中国在该领域表现良好 [6] - 奔驰坚持传统研发流程，拒绝缩短周期或降低安全标准以迎合中国市场低价高配趋势 [6] - 奔驰CLA作为首款智驾与座舱交互标杆车型将于2025年秋季上市，测试中国市场反应 [37] - 奔驰计划2030年前推出首款搭载固态电池的量产纯电车型，保持技术领先性 [32] 德系车企与中国市场的分歧 - 分歧1：德系车企与中国市场对"好车标准"存在根本差异，涉及需求定义与行业转型方向 [6] - 分歧2：中国新能源车的研发流程、质量标准及定价体系挑战德系车企底线，部分车型在德国未达标却在中国上市 [6] - 分歧3：技术路线节奏不同，中国车企快速推进新能源而德企基于全球评估纯电/混动投入 [8] - 分歧导致合资车企在华份额下滑，但部分品牌在全球其他市场表现强劲 [8] 丰田在中国的研发布局 - 丰田中国研发中心（IEM）整合三家合资公司资源，形成"一个研发中心"架构，下设广州、天津等分公司 [13] - 当前在华5款纯电车型中，bZ3、bZ5等4款为与比亚迪/广汽联合开发，仅bZ4X为丰田自主开发 [16] - 引入"中国首席工程师"制度，由本土工程师主导开发以更好适应市场需求 [17] - IEM定位为全球核心研发平台之一，协调中国与日本、北美及东南亚市场研发 [15] 大众中国的本地化突破 - 大众中国科技公司（VCTC）拥有本地决策权，可直接拍板项目无需德国总部审批，属历史性突破 [19] - 目标通过CMP平台+CEA架构将开发周期缩短30%、成本降40%，2026年推出特供中国车型 [22] - 研发资源集中于合肥，联合CARIAD中国、国轩高科等供应链企业形成协同效应 [21] - 董事长贝瑞德任期延至2028年，体现对中国市场转型的决心 [19] 宝马的软件战略 - 宝马通过三家软件公司（宝马诚迈、领悦数字、领悦南京）强化中国技术优势，部分服务全球车型 [29] - 领悦南京升级为全球IT研发中心，聚焦AI、数字孪生等领域，拥有独立决策权 [30] - 新世代车型iX3L基于全球战略但融入中国需求定义，具体量化影响尚不明确 [26] 豪华品牌的市场挑战 - 奔驰与宝马认为自身豪华定位和全球话语权使其无需完全跟随中国市场的快速变化 [34] - 中国自主品牌通过"冰箱彩电大沙发"等新豪华定义可能重塑消费者偏好，威胁传统豪华车企 [36] - 奔驰在华设北京（工程开发）与上海（智能互联）两大研发中心，加速本土化但未降低标准 [36]

受美国关税和需求疲软拖累，BBA盈利能力明显回落。 2025年上半年，欧洲三大豪华车企BBA（梅赛德斯-奔驰、宝马、奥迪）的业绩均显著承压：交付量在部分主要地区出现下滑，营收、利润明显回落， 即便是最能赚钱的宝马，净利润也下降了近三成，而奔驰更是净利润腰斩。 具体来看，奔驰上半年实现营业收入663.7亿欧元，同比下降8.6%；营业利润为35.6亿欧元，同比下降55.8%；净利润为26.8亿欧元，同比下降55.8%。 宝马集团上半年实现营业收入677亿欧元，同比下降约8%；营业利润率为6.2%；净利润为40.15亿欧元，同比下降29%。 奥迪上半年实现营业收入326亿欧元，同比增长5.3%；营业利润为10.87亿欧元，同比下滑45.2%；净利润为13.46亿欧元，同比下降37.5%。 面对关税带来的不确定性，奥迪方面已下调全年营收与利润率预期，并表示正在评估关税走向对供应链与售价的持续影响。 | | | 企业 营业收入(亿欧元) 营收同比 净利润（亿欧元）净利润同比 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 奔驰 | 663.7 | -8.6% | 26.8 | -55.8 ...

德系车三巨头半年报表现 - 奔驰上半年净利润同比暴跌50%以上，CEO称面临比以往更艰巨的挑战 [1] - 大众上半年税后利润同比大减38.3%，半年内三度下调全年业绩预期 [1] - 宝马上半年税后净利同比下滑29%，是德系三巨头中受冲击最小的 [1] 关税对德国汽车业的影响 - 美国关税政策导致德国三大汽车制造商今年现金流合计减少约100亿欧元 [1] - 欧盟对美汽车出口中德系车占比最高，美国占德国汽车出口总量的13.1% [3] - 美国进口汽车中德国车占比不到6%，但进口额占比超过10%，以中高端车型为主 [4] 德系车企应对策略 - 奥迪、保时捷等无美国工厂的车企压力最大，保时捷上半年因关税额外支出4亿欧元 [5][6] - 奔驰在美销售近半数汽车实现本土组装，宝马在美本土化程度最高 [6] - 多家车企计划扩大在美投资，奔驰将从2027年开始在美生产GLC SUV [8] 在美设厂的挑战 - 美国对钢铝和汽车零部件加征关税推高制造成本，预计增加美国汽车制造商成本1077亿美元 [8] - 奔驰在美生产汽车约三分之二出口，中国市场占其全球销售额三分之一 [9] - 德国车企收缩欧洲产能，奥迪计划裁减7500个岗位，大众计划裁员3.5万人 [9] 电动化转型受阻 - 美国取消电动汽车补贴可能使德国车企继续侧重燃油车研发 [10] - 向燃油车倾斜研发将延缓德国车企新能源转型步伐 [10] - 在与中国电动车竞争中可能更加被动 [10]

核心观点 - 传统燃油车企面临电动化转型阵痛 普遍出现营收和利润下滑 但正通过调整战略 加强混合动力布局和燃油车智能化转型来应对市场变化 [1][2][5][6][9][12][15] 财务表现 - 丰田2026财年第一财季销售额同比增长3.5%至12.25万亿日元 但营业利润同比下降11%至1.17万亿日元 净利润同比大降37%至8413.5亿日元 [2] - 本田2026财年第一财季销售净额同比减少1.2%至5.34万亿日元 经营利润同比大幅减少49.6%至2441.7亿日元 净利润同比减幅达50.2%至1966.7亿日元 [2] - 日产2025年第一财季营收同比下滑9.7%至2.7万亿日元 净亏损1157亿日元 连续4个季度亏损 [3] - 大众汽车集团2025年上半年销售收入同比下滑0.3%至1584亿欧元 营业利润同比下滑32.8%至67亿欧元 税后利润同比下滑38.3%至44.77亿欧元 [3] - 奔驰今年上半年营收同比下滑8.6%至663.77亿欧元 净利润同比下跌55.8%至26.88亿欧元 [4] - 宝马集团上半年销售收入同比下降8%至677亿欧元 税后净利润同比下滑29%至40亿欧元 [5] - 奥迪上半年营业收入增长5.3%至325.7亿欧元 但税后利润同比下滑37.5%至13.46亿欧元 [5] 电动化转型影响 - 本田记录与电动汽车相关一次性支出1130亿日元 约占当季净利润57.5% [3] - 大众汽车将业绩下滑归因于利润率较低的全电动车型销量增加 上半年纯电动汽车交付量达46.55万辆 同比增长47% [3] - 大众软件子公司CARIAD和电池业务PowerCo共创造17.6亿欧元亏损 [3] - 奥迪推进大规模转型 涉及研发新一代纯电平台 智能辅助驾驶技术等巨额前期投入 [5] 战略调整 - 本田将原计划到2030财年纯电动汽车投资从10万亿日元减少至7万亿日元 并下调2030年纯电动汽车销量占比目标 [6] - 本田强化混合动力战略 计划2027-2030年间推出13款新一代混动车型 目标2030年混动车年销量达220万-230万辆 占总销量60%以上 [6] - 奥迪撤回2033年停止研发和销售内燃机汽车计划 不再设定明确终止时间表 [9] - 奔驰调整2030年电动化战略 不再坚持全面转向纯电销售 将目标调整为2030年新能源车型(含混动)占比最高达50% [9] 混合动力表现 - 丰田2026财年第一财季全球混合动力车型销量达116.5万辆 同比增长16.7% 插电式混合动力销量4.7万辆 同比增长38.8% [8] - 宝马品牌上半年电动汽车交付27.2万辆 同比增长6.5% 其中插电式混合动力车型交付9.8万辆 同比增长28.9% [8] 中国市场表现 - 中国汽车流通协会数据显示今年7月主流合资品牌零售45万辆 同比增长1% [11] - 一汽丰田上半年累计销量37.78万辆 同比增长16% [11] - 广汽丰田上半年累计销量34.89万辆 同比增长2.72% [11] - 一汽-大众上半年累计销量43.61万辆 同比增长3.5% [11] - 今年前七个月常规燃油车新车降价力度算术平均达1.6万元 降价力度达9.1% [12] 产品智能化转型 - 上汽奥迪A5L Sportback成为全球首款搭载华为乾崑ADS的燃油车 [13][15] - 上汽大众采取"油电同进 油电同智"战略 多款燃油新车搭载与大疆联合开发的IQ.Pilot智驾系统 [15] - 广汽丰田与华为 Momenta和小米构建深度技术联盟 [15] - 宝马与Momenta合作开发面向中国市场的智能驾驶辅助解决方案 并已牵手华为鸿蒙生态和阿里巴巴通义千问大模型 [15]

行业投资评级 - 电力设备行业投资评级为"看好"（维持）[1] 核心观点 - 欧洲车企2025H1电动化趋势延续，大众/雷诺/宝马BEV销量分别同比+89%/+57%/+35%，Stellantis旗下雪铁龙品牌欧洲纯电销量同比+185%[3][13] - 2025-2026年欧洲车企密集推出新车型：雷诺5（2.5万欧元起）、大众ID.2（2026年）、宝马iX3（NEUE KLASSE平台）等[4][16][66] - 欧盟碳排放考核改为2025-2027三年均值，延缓但趋势不变，车企新平台车型将推动市场放量[5][74] 车企表现分析 大众集团 - 2025H1欧洲BEV交付34.8万辆（同比+89%），市场份额从20%提升至28%，ID系列占欧洲畅销BEV车型4/6席[35][38][39] - 西欧BEV渗透率20%（同比+10pcts），积压订单92.5万辆中BEV占比超22%[39][42] - 产品规划：9月展出入门级电车家族，2026年推2万欧元ID.2，中国专属电子电气架构平台2025年底首发[44][49] 雷诺集团 - 2025H1欧洲BEV销量同比+57%，雷诺5以3.6万辆领跑B级市场，新推2.5万欧元版本（40kWh电池）[18][21][23] - 2025年计划推出4款BEV（含雷诺4/Alpine A390），2026年推2万欧元Twingo及1.8万欧元Dacia车型[25][27] - 目标2025年单车销售成本降400欧元，研发周期缩短至2年内[28][34] Stellantis集团 - 雪铁龙品牌欧洲纯电销量同比+185%，Smart Car平台车型（E-C3/C3 Aircross）贡献显著[51][53] - 下半年将基于Medium平台推出Jeep Compass/雪铁龙C5 Aircross/DS N°8，欧洲工厂产能持续爬坡[54][57][59] 宝马集团 - 2025H1欧洲新能源车销量同比+34.8%，MINI纯电交付4.6万辆（同比+361.7%）[60][62] - NEUE KLASSE平台首款iX3将于9月发布，GEN6电池成本降40-50%，续航达800公里[66] 奔驰集团 - 2025H1新能源车销量同比持平，BEV下滑19%，CLA将开启史上最大产品发布计划[68][69] - MBEA电动架构首款车型9月亮相，支持NMC/LFP电池技术[72] 投资建议 - 锂电池：推荐宁德时代（2025E PE 18.32x）、亿纬锂能等[75] - 锂电材料：推荐湖南裕能（2025E PE 14.05x）、恩捷股份等[75] - 充电桩：推荐通合科技，受益标的盛弘股份[75]

宝马电池订单分配 - 宝马年初招标的160GWh电池订单由中国企业获得 蜂巢能源获欧洲区近90GWh订单 宁德时代或亿纬锂能获国内近70GWh订单 [1] - 按每瓦时0.6元估算 订单总价值达960亿人民币 [1] - 蜂巢能源确认获得欧洲某OEM大额订单 但因保密协议未透露详细信息 [1] 蜂巢能源业务进展 - 1-9月国内动力电池装车量4.41GWh 市场份额1.73% 同比增长0.17个百分点 [2] - 客户群从长城汽车扩展至零跑汽车 并为理想L7、岚图追光、银河及领克部分车型配套电池 [1] - 9月开始向MINI车型供货电池包 采用三元高镍加硅体系电芯 能量密度达260瓦时/千克 [2] 技术优势与产能布局 - 采用叠片工艺技术 第三代"飞叠"技术效率达0.125秒/片 解决隔膜褶皱/极片掉粉/错位等难题 [3] - 在德国规划两家工厂 勃兰登堡州电芯工厂和萨尔州模组/PACK工厂 累计产能40GWh [2] - 短芯电池产品采用CTP模式 可能应用于宝马新一代平台纯电车型 [2] 行业竞争格局 - 二线电池厂商加速海外布局 争抢国际车企订单 [3] - 蜂巢能源通过宝马等欧洲厂商认证 将打开更广阔市场空间 [3] - 中国电池企业出海竞争加剧 倒逼头部企业技术创新 提升行业整体竞争力 [3]