思科股价暴跌与业绩表现 - 全球最大网络设备制造商思科系统股价在周四暴跌12%，录得自2022年以来最大的单日跌幅 [1] - 股价暴跌的直接原因是投资者担心内存价格暴涨将侵蚀公司的盈利能力 [1] - 尽管公司公布了优于预期的2026财年第二财季业绩，但股价在财报公布后仍下跌约7%，主要因公司给出的业绩展望平平 [7] 内存供应短缺的行业影响 - 对人工智能数据中心的巨大需求导致全球内存供应短缺，从而推动该组件价格大涨 [2] - 当前数据中心存储需求旺盛，大量订单挤占了智能手机等消费电子设备所需内存的产能 [2] - 内存供应短缺给多家科技公司带来不确定性，包括苹果、戴尔等消费电子厂商，以及高通等手机芯片制造商 [3] - 美国半导体巨头高通上周公布的业绩展望不及市场预期，其高管表示直接原因是全球存储芯片短缺 [4] 思科2026财年第二财季财务表现 - 第二财季总营收为153.49亿美元，同比增长10% [9] - 第二财季产品营收为116.42亿美元，服务营收为37.07亿美元 [9] - 第二财季净利润为41.43亿美元，同比增长10% [9] - 第二财季摊薄后每股收益为1.04美元，同比增长11% [9] - 第二财季整体毛利率为67.5%，产品毛利率为66.4%，同比下降130个基点 [8][9] - 产品毛利率下降主要受产品结构变化和内存成本上升所致 [8] 思科的管理层回应与应对措施 - 思科首席执行官在财报电话会议上谈到全市场内存价格上涨的问题，表示公司将通过提价、修改合同并重新协商条款来应对零部件价格的持续上涨 [5] - 思科首席财务官表示，在内存方面，公司会管控好能掌控的部分，意味着公司正在积极寻找应对措施，以减轻内存成本上涨带来的负面影响 [6] 思科股票与市场数据 - 暴跌后，公司昨日收盘价为85.54美元 [2] - 当日交易开盘价为79.61美元，最高价为80.37美元，最低价为74.08美元 [2] - 公司当前市值约为2963.32亿美元，市盈率为27.01 [2] - 公司52周股价高点为88.18美元，低点为52.11美元 [2] - 公司季度分红金额为每股0.41美元 [2]

市场整体表现与情绪 - 周四华尔街主要股指大幅下跌，因对人工智能的担忧打压了市场情绪 [2][6] - 标准普尔500指数下跌1.6%或108.71点，收于6,832.76点，为感恩节以来第二差单日表现，但仍接近上月创下的历史高点 [2][6] - 道琼斯工业平均指数下跌1.3%或669.42点，收于49,451.98点 [2][6] - 纳斯达克综合指数下跌2%或469.32点，收于22,597.15点 [2][6] - 周五美股期货在盘前交易中继续走低，标普500指数期货下跌不到0.1%，道指期货下跌0.1%，纳斯达克期货保持下行轨迹 [6] 行业与公司具体影响 - 近期对人工智能颠覆各行业的担忧打击了投资者对公司的信心，尤其是软件类股票 [6] - 美国科技巨头思科系统尽管公布了优于预期的季度业绩，但股价仍重挫12.3%，因投资者担忧其持续盈利能力 [6] - 科技公司AppLovin尽管季度利润超出预期，但股价暴跌19.7%，因市场担忧人工智能对其业务的侵蚀影响了其股价 [5][6] 分析师观点分歧 - 一些分析师认为，围绕人工智能颠覆风险的不确定性可能会持续一段时间 [6] - 许多市场参与者仍担心公司对人工智能的大规模投资最终能否获得回报 [6] - 其他分析师则更为乐观，例如资本经济学的经济学家认为，他们仍然相信人工智能带动的涨势，并认为今年将是标普500指数的“好年景”，建立在技术股引领的涨幅之上 [1][6]

公司回应市场传闻 - 公司否认网络传闻与实际情况相符 传闻称其光模块产品被第一大客户思科延迟提供光芯片 且公司业绩不及预期 但公司表示网上信息与公司实际经营情况并不相符 [1] 公司经营与供应链情况 - 公司2025年第四季度产品交付与上游客供物料供应密切相关 公司正与客户保持积极沟通协调 以确保交付能够满足客户需求 [1]

市场整体表现 - 亚洲股市周五普遍下跌，跟随华尔街因科技股抛售而出现的急剧跌势 [1] - 美国股指期货小幅走低，标普500指数期货和道琼斯工业平均指数期货均下跌0.2% [2] - 日经225指数下跌1.2%至56,941.97点，韩国Kospi指数下跌0.3%至5,507.01点 [2] - 香港恒生指数下跌1.7%至26,575.84点，上证综合指数下跌1%至4,091.65点 [3] - 澳大利亚S&P/ASX 200指数下跌1.4%至8,917.60点 [3] 美国股市动态 - 华尔街周四大幅下跌，对人工智能的担忧打压了市场情绪 [4] - 标普500指数下跌1.6%或108.71点，至6,832.76点，创下感恩节以来第二差单日表现 [4] - 道琼斯工业平均指数下跌1.3%或669.42点，至49,451.98点 [4] - 纳斯达克综合指数下跌2%或469.32点，至22,597.15点 [4] 科技与人工智能相关个股表现 - 尽管软银集团报告了16亿美元的季度利润，但其股价仍下跌8.9% [2] - 美国科技巨头思科系统尽管季度业绩超预期，但股价重挫12.3%，投资者担忧其持续盈利能力 [5] - 科技公司AppLovin尽管季度利润超预期，但股价暴跌19.7%，对AI可能损害其业务的担忧拖累股价 [5] - 三星电子股价逆势上涨1.5% [2] 人工智能对行业的影响与市场观点 - 近期对AI颠覆各行业的担忧打击了投资者对公司（尤其是软件股）的信心 [6] - 一些分析师认为围绕AI颠覆风险的不确定性可能会持续一段时间，许多投资者仍担心公司对AI的巨额投资最终能否获得回报 [6] - 部分分析师更为乐观，例如Capital Economics的经济学家认为他们仍然相信AI带动的涨势，并预计今年对标普500指数将是“好年景” [7] - Capital Economics亚太区市场主管Thomas Mathews认为，科技板块将持续表现优异，除非科技股自身出现大幅下滑 [7] 其他个股与资产表现 - 麦当劳因利润超预期而股价上涨2.7%，沃尔玛股价上涨3.8% [7] - 美国基准原油价格下跌0.1%至每桶62.75美元，布伦特原油价格下跌不到0.1%至每桶67.46美元 [8] - 黄金价格上涨0.4%至每盎司4,970.30美元，白银价格上涨1%至每盎司76.45美元 [9] - 美元兑日元汇率升至153.38日元，欧元兑美元汇率跌至1.1857美元 [9]

亚洲股市表现 - 亚洲股市周五多数下跌 跟踪华尔街因科技股遭抛售而出现的暴跌 投资者担忧人工智能颠覆可能使相关公司受损 [1] - 日经225指数下跌0.8%至57,165.13点 此前在周四早盘首次突破58,000点 专注于人工智能的软银集团下跌6.8% 尽管该公司周四报告了季度盈利 [2] - 香港恒生指数下跌1.8%至26,547.97点 上证综合指数下跌0.7%至4,105.04点 [3] - 澳大利亚S&P/ASX 200指数下跌1.4%至8,919.30点 [3] - 韩国综合股价指数逆势上涨0.4%至5,545.49点 受科技相关股票上涨推动 其最大上市公司三星电子上涨1.2% [2] 美国股市动态 - 华尔街周四大幅下跌 人工智能担忧打压市场情绪 标准普尔500指数下跌1.6%或108.71点至6,832.76点 为感恩节以来第二差单日表现 但仍接近上月创下的历史高点 [4] - 道琼斯工业平均指数下跌1.3%或669.42点至49,451.98点 纳斯达克综合指数下跌2%或469.32点至22,597.15点 [4] - 美国科技巨头思科系统股价重挫12.3% 尽管其季度业绩超预期 但投资者担忧其持续盈利能力 [5] - 科技公司AppLovin股价暴跌19.7% 尽管季度利润超预期 但对人工智能可能损害其业务的担忧拖累股价 [5] - 麦当劳股价上涨2.7% 因其利润强于预期 沃尔玛股价上涨3.8% [8] 人工智能影响与市场观点 - 近期对人工智能颠覆各行业的担忧打击了投资者对公司 尤其是软件类股票的信心 [6] - 一些分析师认为 围绕人工智能颠覆风险的不确定性可能会持续一段时间 许多投资者仍担忧公司对人工智能的巨额投资最终能否获得回报 [6] - 其他分析师更为乐观 例如资本经济的经济学家认为 他们仍然相信人工智能带动的涨势 并且今年将是标准普尔500指数的“好年景” 建立在科技股引领的涨幅之上 [7] - 资本经济亚太区市场主管Thomas Mathews表示 科技股持续跑赢大盘的趋势若要逆转 需要科技股本身大幅下滑 并认为科技股将表现非常出色 [8] 大宗商品与外汇市场 - 周五黄金价格上涨近1%至每盎司4,995.80美元 白银价格上涨1.4%至每盎司76.72美元 [10] - 美国基准原油价格下跌0.1%至每桶62.77美元 国际基准布伦特原油价格下跌不到0.1%至每桶67.49美元 [9] - 美元兑日元汇率升至152.89日元 欧元兑美元汇率跌至1.1867美元 [10] 宏观经济关注点 - 投资者和经济学家密切关注周五将发布的美国通胀数据 这可能影响美联储的利率决策 [9] - 一些经济学家预计 未来几个月再次降息的可能性较低 [9]

AI与计算的范式革命 - 当前正在经历60年来第一次真正重新发明计算 从显式编程转向隐式编程 从通用计算转向人工智能 整个计算堆栈包括处理、存储、网络和安全都在被重新定义 [11] - 计算范式的核心转变是从“预录制”的、基于检索的软件 转向基于语境、独一无二的“生成式”软件 [30][34] - 过去十年AI性能提升的目标是十年一百万倍 远超摩尔定律的每18个月翻一番（五年十倍，十年一百倍） [24] AI工厂与智能体AI - “AI工厂”是实现AI重构计算的核心概念 需要企业级领域共同努力实现 [11] - 当前聊天机器人式的AI（基于提示词和回复）虽然有趣但不算真正有用 真正的智能在于解决问题 [12] - 智能体AI的关键能力包括：知道自己不知道什么、推理、使用工具、进行研究、基于事实的检索增强生成（RAG）以及记忆能力 [13] 企业拥抱AI的战略与路径 - 企业拥抱AI初期不应从计算投资回报率（ROI）入手 因为新技术部署初期很难在电子表格中算出确切回报 [22] - 建议企业采取“百花齐放”策略 先让内部各种AI项目安全地实验和创新 不要过早控制 之后再运用判断力进行筛选和集中火力 [22][23] - 企业应找出自身最具影响力的核心工作 并为其赋予“无限”的能力和“光速”的效率 以此进行转型 [25] AI的行业影响与市场机会 - AI创造了“智能的极大丰富” 极大降低了智能的成本 使过去需要一年完成的工作可能缩短到一天、一小时甚至实时完成 [24] - AI带来的最大机会是帮助每一家公司转型成“技术优先”的公司 技术是超级力量 而各行业是技术的应用场景 [37] - 全球IT产业规模约1万亿美元 但全球经济总规模达100万亿美元 应用AI技术创造“增强型劳动力”（如数字司机）将打开一个比之前大100倍的潜在市场总量 [36] 软件行业与编程的未来 - 认为软件行业在衰落或被AI取代的观点毫无逻辑 AI（包括通用人工智能）更可能使用现有的、能提供确定性结果的工具（如ServiceNow, SAP）而不是重新发明 [35] - 编程语言正在变成人类的自然语言 实现了从显式编程到隐式编程的转变 企业可以用自己的语言向计算机解释意图 [38] - 写代码本质上就是打字 正在变成一种廉价商品 企业真正的价值在于其领域专长、对客户和问题的理解以及提出正确问题的能力 [5][39][41] 物理AI与下一代能力 - 下一代物理AI需要理解物理世界和因果关系（如物体接触、引力）这是当前大语言模型尚不具备的能力 [36] - 研发物理AI的核心逻辑是让AI像人类一样直接使用能提供精准、确定性答案的工具 而不是在已有标准答案的事情上进行猜测 [35] 企业AI部署与基础设施 - 企业部署AI时 不应是全租或全买的二元选择 而应根据需求混合采用租用和自建的方式 [40] - 出于数据主权、私有信息保护和安全性考虑 公司的部分AI能力应当建立在本地 [40] - 公司最有价值的知识产权不是答案 而是提出的问题 因此保护思考过程和认为重要的问题需要私密的本地环境 [41] 组织与AI的融合 - 未来的组织模式不应是“人在环节中” 而应是“AI在环节中” AI将捕捉公司的生命经验并协助每一位员工 成为公司未来的核心知识产权 [41][42] - 企业对待AI创新应像对待孩子探索生活一样 对团队想尝试新AI的第一反应是“好” 然后再问原因 而不是先要求证明其未来价值 [23]

港股市场行业及个股表现 - 石油股早盘普跌，中石化跌3.89%，中石油跌3.17%，中海油服跌3.17%，中海油跌2.79%，主要受国际油价下跌影响，WTI原油期货收跌2.77%至62.84美元/桶，布伦特原油期货收跌2.71%至67.52美元/桶 [1] - 光伏股集体走低，信义光能跌3.62%，新特能源跌3.61%，福莱特玻璃跌2.76%，钧达股份跌3.02%，主要因白银价格上涨推高银浆成本，进而传导至电池片与组件环节 [1] - 老铺黄金股价现跌近5%，美银证券研报预计公司去年下半年收入同比增长165%，经调整纯利同比增169%，但将全年经调整纯利预测下调5%至48亿元人民币 [1] - 再鼎医药股价再涨7%，其注射用ZL-1310拟纳入突破性疗法，用于一线含铂治疗期间或治疗后出现疾病进展的广泛期小细胞肺癌患者，早期临床研究数据显示其在二线及以上治疗和脑转移患者中均显示出高缓解率 [2] - 中国高精密发布盈警后股价跌超18%，公司预期截至2025年12月31日止六个月将取得拥有人应占溢利约250万元至450万元人民币，同比减少，主要因中国的项目延迟导致自动化仪表及技术产品于石油及石化行业的销售额减少 [2] - 有色股跌幅居前，中国有色矿业跌5.08%，紫金矿业跌5.29%，洛阳钼业跌4.46%，五矿资源跌4.54%，主要受全球金融市场“去风险”情绪影响，贵金属遭遇抛售，周四金价盘中最大跌幅达4.1%，白银一度暴跌11% [3] - 先声药业涨超4.4%，其附属公司与AbbVie Inc. 附属公司就研究性新候选药物SIM0500订立海外许可选择权协议，将从AbbVie收取首付款及最高可达10.55亿美元的选择性权益及里程碑付款，并就净销售额收取分级特许权使用费 [3] - 博彩股全线走低，新濠国际发展跌6.21%，永利澳门跌4.58%，澳博控股跌0.82%，美高梅中国跌1.09%，永利澳门宣布2025年第四季物业EBITDA按年下跌7%至21.13亿港元，里昂报告指其业绩较市场预期低10% [4] - 天工国际早盘涨超5.5%，近日迎来英国鲍迪克公司Corporate Growth总裁一行到访，双方就未来战略合作展开深入交流 [4] - 安东油田服务发布盈喜后涨超9%，预期2025年权益持有人应占利润约为3.6亿元至3.8亿元人民币，同比大幅增长48.4%至56.6% [4] 美股市场行业及个股表现 - Arko Petroleum登陆美股市场，开盘股价振荡跌2.5%，该公司是ARKO集团的子公司，在截至2025年9月30日的九个月内交付了15亿加仑燃料 [5] - 美国雅保跌9.41%，2025年第四季度销售额达14亿美元，同比增长16%，销量增长12%，但第四季度净亏损4.14亿美元，摊薄后每股净亏损3.87美元 [5] - 波音涨1.31%，公司一名高管表示计划在未来几年内将核心产品737系列客机的月产量提高至63架 [5] - 知乎跌1.42%，港股知乎于2月11日斥资11.94万美元回购9.9万股 [5] - 电脑硬件股盘前下跌，戴尔科技跌9.13%，惠普跌4.5%，有分析师称2025年第一季度至第四季度期间，主流个人电脑内存及存储成本上涨了约40%至70%，主要因内存制造商将产能分配至利润率更高的服务器级DRAM和人工智能基础设施所需的HBM，导致普通DDR内存产能不足 [6] - Destiny Tech100微跌0.65%，公司披露已完成对包括人工智能独角兽Anthropic在内的多项新投资，合计新增投资组合敞口约1.27亿美元 [6] - 思科跌12.32%，公司预计第三财季的调整后毛利率为65.5%至66.5%，相当于同比下降2.1个至3.1个百分点，第二财季的非GAAP口径下毛利率为67.5%，较上年同期的68.7%下降1.2个百分点 [7] - 存储概念股盘前普涨，闪迪涨5.16%，西部数据涨3.78%，美光科技微涨0.88%，希捷科技涨5.87% [7] - SOLV Energy登陆美股市场涨0.78%，公司主要从事能源行业基础设施服务，专注于大型公用事业级太阳能发电和电池储能项目，特别是项目容量在200兆瓦直流电及以上的太阳能和储能设施 [8] - 巴西数字银行AGI登陆美股市场跌5.02，公司核心业务为基于社保福利担保的贷款，2025年巴西社会保障机构曾对该公司实施两次临时业务暂停，截至2025年9月30日的12个月内营收为10亿美元 [8]

公司业绩与市场反应 - Arista Networks在周四的延长交易时段股价飙升12% [1] - 思科系统在常规交易时段股价下跌12% [1] - 投资者对两家网络设备领域竞争对手的财报反应截然不同 [1] 公司战略与指引 - Arista Networks在周四提升了其业绩指引的某些方面 [1] - 公司在安抚市场对利润率的担忧方面比竞争对手思科做得更好 [1] - 公司成功地将市场注意力重新聚焦于人工智能领域 [1]

市场整体表现 - 华尔街主要股指在周四大幅下跌 纳斯达克指数重挫2% 标普500指数和道琼斯工业平均指数均下跌超过1% [1] - 市场下跌广度较大 纽约证券交易所下跌股与上涨股数量比为2.17比1 纳斯达克交易所该比率为2.74比1 [10] - 市场成交量放大 全美交易所成交224.5亿股 高于过去20个交易日平均的207.8亿股 [10] 科技行业 - 科技股遭遇广泛抛售 思科系统季度调整后毛利率不及预期 股价单日暴跌12.3% 创下自2022年5月以来最大单日跌幅 [2][5] - 思科的抛售可能促使投资者退出苹果、英伟达、博通和亚马逊等高流动性超大盘股 [5] - 标普500软件指数下跌1.7% 连续第二个交易日下跌 抹去了上周大跌后的大部分反弹 其中AppLovin因公布第四季度业绩后股价暴跌19.7% [6] - 费城半导体指数在周四下跌2.5% [9] - 个人电脑制造商股价下跌 因联想警告内存芯片短缺导致出货承压 惠普股价下跌4.5% 戴尔科技股价暴跌9% [9] 人工智能主题影响 - 投资者担忧人工智能对竞争格局的颠覆性影响 市场关注哪些行业能从AI投资中提升生产率 哪些行业将被AI颠覆 [2][3] - 2026年被市场视为AI的“验证之年” 投资者需要开始看到投资回报 [3] - 财报季重新引发投资者对今年巨额资本支出的担忧 亚马逊、谷歌、Meta和微软为争夺AI主导地位 预计将合计投入约6500亿美元 [6] - 数据中心运营商Equinix因预测年度营收将高于预期 押注强劲的AI相关需求 股价大涨10.4% 成为标普500房地产指数中涨幅最大的成分股 [9] 运输行业 - 运输股成为AI颠覆担忧的最新目标 此前有报道称AI公司Algorhythm Holdings发布的新工具使卡车运输公司受到关注 [7] - 对经济敏感的道琼斯运输平均指数重挫4% 其中Landstar下跌15.6% C.H. Robinson下跌14.5% Expeditors International下跌13.2% [7] - 周三就业报告中运输行业招聘疲软 叠加自动化的潜在颠覆风险和需求走弱的风险 加剧了行业担忧 [8] 宏观经济与市场情绪 - 投资者消化最新的就业数据并等待将于周五公布的1月通胀报告 [1] - 周三强于预期的就业报告加剧了市场对美联储降息可能性降低的担忧 [4] - 周四数据显示 上周美国初请失业金人数降幅低于预期 [4] - 市场开盘走高后 在早盘交易中开始抛售 投资者撤离风险较高的板块 转向公用事业、必需消费品和房地产等防御性板块 [2]

思科系统 (CSCO) F2Q26 业绩回顾与行业分析 涉及的公司/行业 * **公司**: 思科系统 (Cisco Systems Inc., CSCO) [1] * **行业**: 美洲硬件、媒体、有线电视、电信 [2] 核心观点与论据 业绩表现：超预期与指引上调，但毛利率承压 * **整体业绩超预期**: F2Q26 每股收益 (EPS) 为 1.04 美元，高于高盛估计 (GSe) 和共识预期的 1.02 美元，也超出公司指引的 1.01-1.03 美元 [1][16][18] * **营收增长强劲**: F2Q26 总营收为 153.49 亿美元，同比增长 10%，高于 GSe/共识预期的 151.07 亿美元/151.17 亿美元 [18][20] * **网络业务是主要驱动力**: 网络业务营收为 82.94 亿美元，同比增长 21%，远超 GSe/共识预期的 77.18 亿美元/78.44 亿美元 [1][18][20] * **安全与可观测性业务未达预期**: 安全业务营收为 20.18 亿美元，同比下降 4%，低于 GSe/共识预期的 22.05 亿美元/21.32 亿美元 [1][15][18][20]；可观测性业务营收为 2.77 亿美元，同比持平，低于 GSe/共识预期的 3.09 亿美元/2.91 亿美元 [18][20] * **毛利率指引不及预期**: F2Q26 毛利率为 67.5%，处于公司指引 67.5%-68.5% 的低端，且低于 GSe/共识预期的 68.1% [1][18][20]；F3Q26 毛利率指引为 65.5%-66.5%，显著低于共识预期的约 68% [1][15] * **订单增长加速**: 产品订单总额同比增长 18%，其中网络订单增速超过 20% [1][18] 人工智能 (AI) 业务势头迅猛 * **超大规模客户 AI 订单加速**: 来自超大规模客户的 AI 基础设施订单从 F1Q26 的 13 亿美元加速至 F2Q26 的 21 亿美元 [1][15] * **订单构成**: AI 订单的 60% 来自系统（交换和计算），40% 来自光模块（来自 Acacia 的可插拔光模块）[1][15] * **客户增长强劲**: 三家超大规模客户的订单同比增长三位数，第四家也实现了高两位数增长 [15] * **上调 AI 订单指引**: 公司重申 FY2026 来自超大规模客户的 AI 营收将超过 30 亿美元，并将 AI 订单指引上调至 50 亿美元（此前指引为 FY2026 超大规模 AI 基础设施订单至少是 FY2025 的两倍）[1][15] * **新兴客户群增长**: 来自新云/主权云/企业客户的 AI 订单从上一季度的 2 亿美元增至 3.5 亿美元，潜在订单管道从 20 亿美元增至 25 亿美元 [1][15] 各业务板块分析 * **网络业务**: 受益于园区网络更新、Wi-Fi 7 升级和数据中心需求，订单增速超过 20% [1]。CAT9K 交换产品带来的园区网络更新是一个多年、数十亿美元级别的机会 [1] * **安全业务**: 面临双重逆风：1) 传统产品收入下降；2) Splunk 内部从本地部署收入向云订阅的持续转型 [1][15]。然而，新安全产品组合（Secure Access, XDR, Hypershield, AI Defense, 防火墙）需求增长，占该板块约三分之一，有望推动板块增速在 FY2026 末接近两位数同比增长 [1][15] * **协作业务**: 营收为 10.54 亿美元，同比增长 6%，略高于预期 [18][20] * **服务业务**: 营收为 37.07 亿美元，同比下降 1%，略低于预期 [18][20] 毛利率压力与应对措施 * **压力来源**: 毛利率承压主要源于 1) 业务组合变化（硬件占比增加）；2) 商品成本（尤其是内存）上涨 [1][15] * **应对策略**: 公司已采取多项战略行动应对内存成本压力，包括：1) 提价行动（12月全产品线提价约 3-4%）；2) 更新与渠道合作伙伴及客户的合同条款，实现动态重新定价；3) 利用运营规模与供应商谈判有利条款，并通过长期协议 (LTAs) 确保 FY2026 末至 2027 年中期的内存供应与价格 [1][15] * **未来展望**: 公司预计 FY2027 毛利率将受益于前期提价措施的逐步生效以及软件需求的改善（如 Splunk、原生安全产品、新一代 Catalyst 9K 系统的软件附加销售）[15]。公司未承诺 FY2027 毛利率一定改善，但重申了其长期增长框架，即 EPS 增速 (6-8%) 高于营收增速 (4-6%)，这意味着毛利率或营业利润率将有所扩张 [15] 财务预测与估值 * **高盛调整预测**: 由于组件成本压力上升，高盛将 FY2026/27/28 的 EPS 预测平均下调了 2% [21][23] * **投资评级与目标价**: 高盛对 CSCO 维持 **中性 (NEUTRAL)** 评级，12个月目标价维持在 75 美元，基于 16 倍 NTM+1Y (Q5-Q8) 每股收益 [23] * **估值对比**: 当前股价 85.54 美元，目标价隐含 12.3% 的下行空间 [1] 风险因素 * **上行风险**: 包括混合办公、多云网络架构采用、WiFi 6/6E 和 5G 更广泛部署、边缘计算用例增加等长期顺风；新的分解式消费模式可能覆盖此前服务不足的云提供商；积压订单处于高位带来近期收入可见性 [24] * **下行风险**: 竞争加剧，包括来自中国主要供应商华为、H3C 以及白盒解决方案的竞争；客户结构向更多云客户倾斜可能导致利润率下降；供应链逆风带来的成本上升；网络硬件商品化带来的广泛定价压力；稀释性收购 [24] 其他重要信息 * **市场地位**: 思科是全球网络设备和解决方案的市场份额领导者，在网络、安全、协作、应用和云领域提供全面的平台产品 [25] * **股票表现**: 过去 3 个月、6 个月、12 个月，CSCO 绝对回报分别为 19.3%、21.0%、37.0%，相对于标普 500 指数的回报分别为 17.7%、11.1%、19.8% [9] * **并购排名**: 在公司的并购框架下，CSCO 被赋予 **3** 的排名，代表成为收购目标的可能性较低 (0%-15%) [2][33] * **财务概况 (GS Factor Profile)**: 在增长、财务回报、估值倍数和综合评分方面，CSCO 的表现处于其覆盖范围内的特定百分位 [3][31] * **公司指引更新**: * **F3Q26**: 营收 154-156 亿美元 (共识 152 亿美元)；非 GAAP EPS 1.02-1.04 美元 (共识 1.03 美元)；非 GAAP 毛利率 65.5-66.5%；营业利润率 33.5%-34.5% [17] * **FY2026**: 营收上调至 612-617 亿美元 (此前为 601-610 亿美元)；非 GAAP EPS 上调至 4.13-4.17 美元 (此前为 4.08-4.14 美元) [17]