涉及的行业与公司 * **行业**：美洲科技硬件，特别是网络设备行业，包括数据中心网络、园区网络和应用交付控制器市场 [1] * **覆盖公司**：Celestica (CLS), Arista Networks (ANET), Cisco Systems (CSCO), F5 Inc (FFIV), Hewlett Packard Enterprise (HPE) [1][9] 核心观点与论据 2026年网络设备展望：强劲的数据中心需求与持续的园区网络更新 * 对AI基础设施设备提供商持积极态度，重申看好CLS和ANET [1][2] * AI以太网交换机市场规模预计将从2025年的约80亿美元增长至2029年的约590亿美元，年复合增长率达78% [1][47] * 超大规模企业资本支出预计在2026年同比增长约32%，达到近5500亿美元，支持数据中心网络设备需求 [2][22] * 2026年网络投资的关键辩论将围绕：超大规模企业支出增长的可持续性、XPU多样化对网络的影响、新兴网络机会的竞争以及园区网络需求 [1] 主题一：数据中心基础设施支出持续推动网络市场增长 * 云服务提供商数据中心资本支出预计在2026年同比增长约36%，2024-2029年五年复合增长率为37% [14][19] * 数据中心交换市场收入预计从2024年的240亿美元增长至2029年的900亿美元，五年复合增长率为30% [2][14] * 超大规模企业和二级云客户将推动增长，预计2026年数据中心交换支出同比增长39% [14][28] * 主要AI参与者（如Meta, xAI, OpenAI, Microsoft, AWS）宣布了全球性的多年数据中心建设项目，反映了持续的高水平支出 [14][23] * 在二级云市场，品牌设备供应商（如ANET, CSCO）将受益，因为这类客户更依赖品牌设备而非白牌 [32] 主题二：XPU多样化及对机架级集成解决方案的兴趣增长 * AI加速器芯片的多样化将继续成为2026年数据中心基础设施的关键主题，受成本优化、供应链去风险和竞争差异化驱动 [42] * 定制ASIC（如Google TPU, Amazon Trainium, Microsoft Maia）的开发将增加对定制网络设备的需求，利好CLS和ANET等公司 [42][44] * 对全机架集成（网络与计算）解决方案的兴趣日益增长，CLS和CSCO均已参与相关项目 [45] 主题三：纵向扩展与横向扩展网络机会 * 基于以太网的横向扩展网络（连接服务器机架）支出预计在2026年同比增长约126%，达到约170亿美元，由后端网络支出（预计129亿美元，增长约160%）和前端网络支出（预计43亿美元，增长约62%）驱动 [47] * 纵向扩展网络（连接单个机架内的GPU）收入预计在2026年增长至约107亿美元，同比增长约72% [4][47] * 横向扩展网络市场预计在2026年增长25%至38亿美元，其中交换部分增长46%，路由部分增长11% [4][47] * 以太网在AI交换市场中的份额将持续增长，逐步取代InfiniBand [49] * CLS和ANET在后端和前端AI以太网数据中心网络市场分别占据领先份额 [52] 主题四：持续的WLAN升级和园区网络更新利好思科 * 企业园区网络市场预计在2026年同比增长6%，主要由园区交换设备更新和Wi-Fi 7升级驱动 [5][63] * 企业WLAN市场预计在2026年同比增长7%，Wi-Fi 7将占市场收入的56% [5][63][74] * 思科凭借其深厚的渠道合作伙伴关系和广泛的市场投入，预计将继续主导园区网络市场，2024年在园区交换市场占有约51%的份额 [5][63] * 相比之下，Arista在园区市场的份额较低（2025年第三季度约2%），渠道存在感较弱，短期内拓展更广泛的企业园区市场面临挑战 [5][7][63] 主题五：ADC需求受技术更新和AI用例支持 * ADC市场预计在2026年增长4%至32亿美元，受老旧硬件更新和AI用例增长驱动 [83] * 根据F5数据，其ADC系统增长的三分之二源于技术更新，三分之一源于新的AI用例 [83] * 尽管F5在2025年10月披露的网络安全事件可能在2026年上半年造成短期阻力，但由于其产品BIG-IP与客户工作流深度集成，预计不会产生长期负面影响 [83] 其他重要内容 2025年网络设备回顾 * 截至2025年12月16日，网络设备覆盖公司股价平均上涨约37%，跑赢标普500指数（+16%）[1][9] * CLS表现突出，上涨213%，CSCO上涨31%，ANET与大盘持平上涨14%，FFIV表现落后仅上涨3% [1][9][11] 公司具体观点与估值 * **Arista Networks (ANET, 买入)**：目标价下调至165美元，基于38倍NTM+1年每股收益，因超大规模数据中心市场竞争加剧 [90] * **Celestica (CLS, 买入)**：目标价下调至410美元，基于36倍NTM+1年每股收益，同样因市场竞争加剧 [96] * **Cisco Systems (CSCO, 中性)**：目标价75美元，基于16倍NTM+1年每股收益 [101] * **F5 Inc (FFIV, 中性)**：目标价285美元，基于18倍NTM+1年每股收益 [104] * **Hewlett Packard Enterprise (HPE, 中性)**：目标价28美元，基于10倍NTM+1年每股收益 [111]

事件概述 - 思科于12月10日发现黑客正在利用其多款热门产品中的一个关键漏洞 该漏洞允许攻击者完全控制受影响的设备 且目前尚无补丁可用 [1][2] 受影响产品与漏洞特征 - 攻击活动针对运行思科AsyncOS软件的物理和虚拟设备 具体产品包括思科安全电子邮件网关、思科安全电子邮件和Web管理器 [2] - 受影响的设备需满足两个条件：启用了名为“垃圾邮件隔离”的功能 并且该设备可从互联网访问 但该功能默认未启用且无需暴露于互联网 [2][3] - 该漏洞目前是一个零日漏洞 黑客利用其安装持久性后门 此攻击活动至少自2025年11月下旬以来一直在持续 [6] 潜在影响与应对措施 - 安全研究人员指出 由于许多大型组织使用受影响的产品 且尚无补丁 黑客后门存在时间不明 此次攻击活动问题尤为严重 [3] - 思科目前未透露受影响的客户数量 [4] - 由于没有可用的补丁 思科目前向客户建议的解决方案是彻底清除并重建受影响产品的软件 在确认遭受入侵的情况下 重建设备是目前消除攻击者持久性机制的唯一可行选择 [5] 攻击者背景 - 根据思科Talos威胁情报研究团队的调查 此次攻击活动背后的黑客与中国及其他已知的中国政府黑客组织有关联 [6]

公司市场地位与评级 - 公司是全球网络与IT基础设施领域的领导者，专注于人工智能和网络安全解决方案 [1] - 公司与惠普企业和Arista Networks等巨头竞争，并保持了市场主导地位 [1] - 摩根士丹利近期给予公司“超配”评级，并将目标股价从82美元上调至91美元 [1] 财务表现与估值 - 公司2026财年收入预测前景乐观，预计在602亿美元至610亿美元之间 [3] - 公司最新股价为77.55美元，当日微跌0.89% [3] - 公司市值约为3064亿美元，体现了其巨大的市场存在感和投资者对其未来前景的信心 [3] - 公司股票面临高估值和宏观经济风险，可能对股价进一步上涨构成挑战 [3][4] 股票表现与交易 - 公司股票在过去一年中大幅上涨33.8%，表现优于竞争对手及Zacks计算机与科技行业21.1%的涨幅 [4] - 股票在纳斯达克交易所交易活跃，成交量为15,746,983股，反映出显著的投资者兴趣 [3] 人工智能业务驱动 - 公司股票同比表现突出，凸显了其在人工智能和安全领域的强劲势头，显著超越竞争对手的回报 [2] - 对人工智能基础设施的需求是关键增长动力，已带来来自超大规模客户的重大订单 [2] - 公司专注于人工智能基础设施，来自超大规模客户的订单预计到2026财年将达到30亿美元 [4] 核心业务挑战 - 公司在人工智能之外的核心业务可能面临同比的挑战性比较，这可能影响其整体增长轨迹 [2] - 尽管表现强劲，公司在其核心业务方面面临挑战 [4]

行业背景与市场机遇 - 网络安全市场预计将从2025年的249.5亿美元增长至2030年的429.3亿美元，年复合增长率为11.47% [2] - 企业对于人工智能驱动的安全和安全访问服务边缘解决方案的需求正在增长，Fortinet和Cisco均从中受益 [1] Fortinet (FTNT) 基本面分析 - 2025年第三季度收入同比增长14%，达到17.2亿美元，产品收入增长18%至5.593亿美元 [3] - 2025年第三季度非GAAP营业利润率达到创纪录的37%，总账单额增长14%至18.1亿美元 [3] - FortiSASE解决方案的账单额同比增长超过100%，统一SASE年经常性收入达到12.2亿美元，同比增长13% [4] - 安全运营年经常性收入达4.72亿美元，同比增长25% [4] - 公司通过FortiAI技术提供超过20种AI驱动解决方案，并拥有超过15年的AI创新和500多项已发布及待批的AI专利 [5] - 推出了业界首个专为AI工作负载设计的端到端框架Secure AI Data Center解决方案，能耗比替代方案降低高达69% [5] - 2025年全年收入指引为67.2亿至67.8亿美元，非GAAP营业利润率指引为34.5%至35%，非GAAP每股收益指引为2.66至2.7美元 [6] - 市场共识预期2025年每股收益为2.69美元，2026年为2.89美元，意味着2025年同比增长13.5%，2026年同比增长7.52% [6] Cisco (CSCO) 基本面分析 - 2026财年第一季度收入为149亿美元，同比增长8%，非GAAP每股收益为1美元，同比增长10% [7] - 产品收入增长10%，服务收入增长2%，非GAAP毛利率达到68.1% [7] - AI基础设施业务成为重要增长动力，2026财年第一季度来自超大规模客户的AI基础设施订单总额达13亿美元 [8] - 预计2026财年来自超大规模客户的AI基础设施收入约为30亿美元，订单量至少是2025财年同客户群的两倍 [9] - 工业物联网订单增长超过25% [9] - 2026财年第一季度总产品订单同比增长13%，网络产品订单增长加速至高个位数 [10] - 园区网络的所有技术（交换、路由、无线和物联网）订单增长均加速 [10] - 安全收入下降2%至19.8亿美元，协作收入下降3%至10.6亿美元 [11] - 2026财年全年收入指引为602亿至610亿美元，非GAAP每股收益指引为4.08至4.14美元 [12] - 市场共识预期2026财年每股收益为4.10美元，同比增长7.6% [12] 估值与股价表现比较 - Fortinet的市净率为85.97倍，显著高于Cisco的6.54倍 [13] - Fortinet的估值溢价源于其37%的营业利润率（高于Cisco的34.4%）、18%的产品收入增速（高于Cisco的10%）以及在快速增长的安全细分市场的战略定位 [13] - 过去六个月，Cisco股价上涨17.8%，而Fortinet股价下跌约18.2% [16] 公司战略与竞争定位 - Fortinet专注于通过其FortiOS操作系统提供集成安全平台，其统一平台创造了转换成本和竞争护城河 [1][18] - Cisco提供更广泛的产品组合，涵盖网络硬件、网络安全软件和协作工具 [1] - Fortinet在AI驱动的安全运营业务和SASE市场快速增长，其新世代SASE防火墙提供了最大的部署灵活性 [4][5] - Cisco正经历多年的产品组合转型，面临安全收入下降、Splunk整合复杂性以及关税不确定性等挑战 [11][12][18]

股价表现与财务里程碑 - 公司股价在经历互联网泡沫破裂后的25年，终于从2000年3月的低点反弹 [2] - 股价自2002年10月11日的低点10.32美元以来，已上涨超过658% [2] - 自2017年第三季度以来的最近33个季度中，公司有32个季度的盈利超出市场预期 [2][6] 战略转型与业务重塑 - 公司的反弹依赖于其重塑自身的能力，从传统的硬件提供商转型为协助其他公司进行数字化转型的关键推动者 [4] - 公司被迫（主要由于互联网泡沫破裂及后续影响）拓宽其业务组合，如今提供包括软件定义网络、网络安全、边缘和云计算解决方案在内的服务 [5] - 公司采用多管齐下的方法重塑服务，从以硬件为中心的旧模式转向涉及订阅服务、人工智能能力和全面端到端解决方案的模式 [7] 收入模式与业务重点转变 - 订阅服务在此过程中发挥了显著作用，公司已能够从一次性硬件销售转向，并重新聚焦于可重复的软件和订阅收入流 [8] - 漫长的复苏之旅需要对其服务进行品牌重塑，包括专注于人工智能服务和订阅 [6]

现金担保看跌期权策略概述 - 现金担保看跌期权是一种通过卖出看跌期权来获取额外收入的策略 投资者需预留足够现金以按行权价购买100股标的股票[1] - 策略目标有两种 一是期权无价值到期从而保留权利金 二是被行权并以低于当前市价的价格获得股票[1] 策略适用场景与投资者立场 - 卖出看跌期权是一种看涨但略弱于直接持有股票的偏多交易 适用于投资者认为股价将持平、小幅上涨或不会大幅下跌的情况[2] - 强烈看涨的投资者可能更倾向于采用买入看涨期权、牛市看涨价差或变体备兑看涨等策略[2] 现金担保卖出与无担保卖出的区别 - 现金担保看跌期权的卖方预留了购买股票的资本 并愿意在被行权时获得股票所有权[3] - 无担保看跌期权的卖方则无意获得股票所有权 纯粹旨在通过期权卖出策略赚取权利金[3] 行权价选择与策略倾向性 - 投资者看涨情绪越强 应选择越接近当前股价的行权价卖出看跌期权 这将产生最多的权利金并增加被行权的概率[4] - 卖出深度虚值看跌期权产生的权利金最少 且被行权的可能性较低[4] 思科系统具体交易案例 - 以思科系统为例 昨日股价为77.55美元时 行权价77.50美元的1月看跌期权交易价格约为1.86美元 卖出该期权的交易者将获得186美元权利金[5] - 作为获得权利金的回报 卖方有义务以每股77.50美元的价格购买100股思科系统股票 无论到期日股价跌至75美元、70美元甚至50美元 此义务均不变[5] - 若到期日股价高于77.50美元 期权无价值到期 交易者保留186美元权利金[6] - 若被行权 净资本风险等于行权价77.50美元减去1.86美元权利金 因此净成本基础为75.64美元 较案例发生时的股价有2.46%的折扣[6]

财务数据和关键指标变化 - **2025财年业绩**：公司营收为567亿美元，同比增长5% 非GAAP每股收益为3.81美元，同比增长2% 非GAAP毛利率为68.7% 非GAAP营业利润为195亿美元，同比增长6% 非GAAP净利润为152亿美元，与上年持平 [18] - **2026财年第一季度业绩**：营收为149亿美元，同比增长8%，超出指引区间高端 产品订单同比增长13% 非GAAP每股收益为1美元，同比增长10% 非GAAP毛利率为68.1% 非GAAP营业利润为51亿美元 非GAAP净利润为40亿美元，同比增长9% [18][19] - **资本分配**：2025财年每股年化股息为1.64美元，股票回购近60亿美元，流通股数量为40亿股 公司计划持续将超过50%的自由现金流返还给股东，2025财年返还比例为94% [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - **网络业务**：2026财年第一季度网络业务营收同比增长15%，是整体增长的主要驱动力 其中，服务提供商路由业务是网络业务增长的最大动力 [26] - **AI基础设施**：2026财年第一季度从超大规模客户获得13亿美元的AI基础设施订单 预计2026财年将从这些客户确认约30亿美元的营收 [20][21] - **软件与订阅**：软件和订阅收入已占公司总营收的一半以上，并持续增长 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - **客户需求**：几乎所有客户都在为AI现代化其网络，即使他们尚未明确未来的AI投资或应用，也清楚需要现代化的基础设施来支持 [26][27] - **地理与客户市场**：产品订单在所有地域和客户市场均实现增长 [19] - **超大规模客户与电信运营商**：来自超大规模客户对AI基础设施的需求强劲，同时电信运营商也在增加网络容量以应对AI流量增长 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI战略核心**：公司定位处于AI转型的核心，通过五大类别帮助客户赋能、连接和保护AI时代：AI基础设施、AI安全、数据、AI原生产品、服务 [20][21][22] - **Splunk整合**：整合Splunk后提供的Cisco Data Fabric，旨在统一和管理客户整个数字足迹中的机器数据，以构建强大的AI模型 这增强了公司在数字韧性战略部分的地位 [22][28][29] - **产品组合整合**：公司将产品组合整合以帮助客户实现三大目标：构建AI就绪的数据中心、交付面向未来的工作场所、提供数字韧性 [23] - **技术领导力**：公司通过自研芯片和软件、发布智能交换机及高级安全产品，提供AI时代的关键基础设施，在网络中深度嵌入安全能力，形成独特优势 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：2025财年是在非常复杂的环境背景下度过的，但公司仍取得了强劲的财务业绩 [17] - **未来前景**：管理层对2026财年开局创纪录的营收表示乐观，并预计这将是公司有史以来最强劲的一年 公司技术将成为AI时代经济增长和生产力的驱动力，预计业务将迎来顺风 [18][19][23][24] - **AI转型**：AI带来了根本性转变，客户不仅需要升级网络，还需将安全深度嵌入网络结构，这将导致网络流量大幅增加，持续推动客户升级需求 [28] 其他重要信息 - **年度股东大会结果**：所有董事提名人均以平均约96%的支持率当选（每位至少获得90%的投票支持） 2005年股票激励计划的修订和重述提案以约97%的支持率获得批准 关于高管薪酬的咨询决议以约89%的支持率获得批准 任命普华永道为审计机构的提案以约91%的支持率获得批准 国家公共政策研究中心提交的股东提案（要求评估包容性计划的财务价值）以约99%的反对票未获通过 [15][16] - **公司宗旨**：公司的宗旨是“为所有人赋能包容性未来”，这通过四大相互关联的支柱指导业务：社区韧性、员工、负责任创新、能源与可持续发展 公司计划于2026年1月中旬发布其目标报告 [30][31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 近期公司业绩显示出强劲增长，能否讨论一下从客户那里看到的关键趋势以及推动这一表现的因素是什么？ [25] - 2026财年第一季度营收增长8%，主要由网络业务（同比增长15%）驱动 服务提供商路由是网络增长的最大动力 超大规模客户因扩展数据中心对AI基础设施需求强劲，电信运营商为应对AI流量增长也在增加网络容量 企业客户对公司更新的产品组合需求也很强劲，几乎所有客户都在为AI现代化其网络 [26][27] 问题: 人工智能是主要焦点，能否讨论思科利用AI机遇的整体战略，以及Splunk的整合如何增强你们的地位？ [28] - AI机遇不仅限于超大规模客户的AI基础设施 客户正在加强网络并为其即将到来的AI工作负载构建基础设施，这将带来网络流量的大幅增加，并持续推动客户升级 这是一个根本性转变，客户不仅会升级网络，还会将安全深度嵌入网络结构，这正是思科的独特优势所在 关于Splunk整合，这对于公司数字韧性战略至关重要，公司正在构建一个全面的数据架构，使客户能够统一其专有数据、构建AI模型并获得洞察，以监控和保护其整个AI生态系统 [28][29] 问题: 思科声明的宗旨是为所有人赋能包容性未来，这一指导原则如何影响你们的商业战略，并帮助为股东和社区创造长期价值？ [30] - 这一宗旨指导着公司的一切工作，体现在四大支柱：社区韧性（关注数字就绪、危机响应和战略投资）、员工（以新的指导原则推动持久增长）、负责任创新（在构建产品时优先考虑安全、隐私、信任和道德）、能源与可持续发展（构建帮助客户减少能耗的产品和技术） 成功经营业务并致力于行善有助于在所有领域取得进展 [30][31]

财务数据和关键指标变化 - **2025财年业绩**：公司2025财年总收入为567亿美元，同比增长5% 非GAAP每股收益为3.81美元，同比增长2% 非GAAP毛利率为68.7% 非GAAP营业利润为195亿美元，同比增长6% 非GAAP净利润为152亿美元，与上年持平 [18] - **2026财年第一季度业绩**：公司2026财年第一季度收入为149亿美元，同比增长8%，超出指引范围高端 产品订单同比增长13% 非GAAP每股收益为1美元，同比增长10% 非GAAP毛利率为68.1% 非GAAP营业利润为51亿美元 非GAAP净利润为40亿美元，同比增长9% [18][19] - **资本分配与股东回报**：2025财年每股年化股息为1.64美元，股票回购近60亿美元，流通在外稀释股数为40亿股 公司计划持续将超过50%的自由现金流返还给股东，2025财年返还了94%的自由现金流 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **网络业务**：2026财年第一季度网络业务收入同比增长15%，是整体增长的主要驱动力 其中，服务提供商路由业务是增长的最大动力 [26] - **AI基础设施业务**：2026财年第一季度，仅从超大规模客户处就获得了13亿美元的AI基础设施订单 预计在2026财年将从这些客户处确认约30亿美元的收入 [21] - **软件与订阅业务**：软件和订阅收入持续增长，现已占公司总收入的一半以上 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - **客户需求**：所有地域和客户市场的产品订单均实现增长 [19] 超大规模客户和电信运营商因扩展数据中心和处理AI流量增加网络容量，需求强劲 [26] 企业客户也对公司更新的产品组合表现出强劲需求 [26] - **市场趋势**：几乎所有客户都在为AI现代化其网络，即使他们尚未明确未来的AI投资或应用，也清楚需要现代化的基础设施来支持 [26][27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI战略核心**：公司将自身定位为AI转型的核心，战略涵盖五大类别：AI基础设施、AI安全、数据、AI原生产品和服务 [20][21][22] - **AI基础设施**：为超大规模客户和企业重新构想数据中心，并通过与英伟达合作的“安全AI工厂”为企业提供全栈解决方案 通过Cisco Unified Edge将AI推理带到边缘 [21] - **AI安全**：提供如Hypershield和AI Defense等AI原生安全平台，以保护整个技术栈 [21] - **数据战略**：通过由Splunk驱动的新Cisco Data Fabric，提供统一和管理客户整个数字足迹中机器数据的架构，使其能够利用此前未使用的专有数据构建强大的AI模型 [22] - **AI原生产品**：在整个产品组合中嵌入AI以提高生产力和简化运营，例如用于智能IT运维自动化的Agentic Ops和用于跨域问题解决的Cisco AI Canvas [22] - **服务**：围绕所有产品提供强大的客户体验引擎，帮助客户设计、部署并最大化其AI投资价值 [22] - **整合Splunk**：Splunk的整合为公司提供了无与伦比的安全性和可观测性，对实现“数字韧性”战略至关重要 [23][28] - **技术优势**：公司宣布了智能交换机、高级安全产品，并自研芯片和软件，为AI时代提供关键基础设施 [28] - **客户价值主张**：公司致力于帮助客户高效供电并保护AI工作负载、现代化工作方式与地点、并保持整个运营的安全可靠 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：2025财年是在非常复杂的环境背景下度过的 [17] AI将带来大量新机遇，同时也带来新的安全风险 [21] - **未来前景**：管理层对2026财年剩余时间及未来的业务顺风感到乐观 [24] 预计2026财年将是公司有史以来最强劲的一年 [18][19] AI带来的网络流量大幅增长将持续要求客户升级网络，这是一次根本性转变 [28] - **能源与可持续性**：新兴趋势将需要大量能源，公司致力于开发能帮助客户降低能耗的产品和技术 [31] 其他重要信息 - **公司治理**：年度股东大会选举了董事，每位被提名人获得了至少90%的投票支持，平均支持率约为96% [15] 2005年股票激励计划的修订和重述以约97%的支持率获得批准 [15] 关于高管薪酬的咨询决议以约89%的支持率获得批准 [15] 任命普华永道为审计机构的提案以约91%的支持率获得批准 [15] 国家公共政策研究中心提交的股东提案（关于评估包容性项目价值）以约99%的反对票未获通过 [16] - **公司宗旨**：公司的宗旨是“为所有人创造包容的未来”，这通过四大相互关联的支柱指导业务：社区韧性、员工、负责任创新（优先考虑安全、隐私、信任和道德）以及能源与可持续性 [30][31] 公司将于2026年1月中旬发布其目标报告 [31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 近期公司业绩显示出强劲增长，能否讨论一下从客户那里看到的关键趋势以及推动这一表现的因素是什么？ [25] - 公司2026财年第一季度表现强劲，收入增长8%，主要由网络业务驱动，其中网络业务本身收入同比增长15% 服务提供商路由是增长的最大驱动力 超大规模客户因扩展数据中心对AI基础设施需求强劲，电信运营商为处理增加的AI流量也在提升网络容量 企业客户对公司更新的产品组合需求也很强劲 几乎所有客户都在为AI现代化其网络，他们清楚需要现代化的基础设施来支持未来的AI投资 [26][27] 问题: 人工智能是主要焦点，能否讨论思科利用AI机遇的整体战略，以及Splunk的整合如何增强你们的地位？ [28] - 公司看到的AI机遇广泛，不仅限于为超大规模客户提供AI基础设施 客户正在加强网络并为其即将到来的AI工作负载构建基础设施，这将带来网络流量的大幅增加，并持续要求客户升级 这是一次根本性转变，客户不仅会升级网络，还会将安全深度嵌入网络结构，而公司在这方面具有独特优势 公司已宣布智能交换机、高级安全产品，并自研芯片和软件，为AI时代提供关键基础设施 关于Splunk的整合，这对于实现“数字韧性”战略至关重要 公司正在构建一个全面的数据架构，使客户能够统一其专有数据，构建AI模型，并获得洞察以监控、保护并了解其整个AI生态系统的情况 [28][29] 问题: 思科声明的宗旨是为所有人创造包容的未来，这一指导原则如何影响你们的商业战略，并帮助为股东和社区创造长期价值？ [30] - 公司的宗旨指导着其所做的一切，无论是帮助印度建设连接乡村的大型电信网络，还是致力于社区韧性 具体通过四大相互关联的支柱来实现：社区韧性（关注数字就绪、危机响应和战略投资）、员工（以新的指导原则运营，推动持久增长）、负责任创新（在产品构建中优先考虑安全、隐私、信任和道德）以及能源与可持续性（开发帮助客户降低能耗的产品和技术） 成功运营一家致力于行善的企业有助于在所有领域取得进展 [30][31]

财务数据和关键指标变化 - **2025财年业绩**：公司2025财年总收入为567亿美元，同比增长5% 非GAAP每股收益为3.81美元，同比增长2% 非GAAP毛利率为68.7% 非GAAP营业利润为195亿美元，同比增长6% 非GAAP净利润为152亿美元，与上年持平 [17] - **2026财年第一季度业绩**：公司2026财年第一季度收入为149亿美元，同比增长8%，超出指引范围高端 非GAAP每股收益为1.00美元，同比增长10% 产品订单同比增长13% 非GAAP毛利率为68.1% 非GAAP营业利润为51亿美元 非GAAP净利润为40亿美元，同比增长9% [17][18] - **资本分配**：2025财年，公司年度化每股股息为1.64美元，并进行了近60亿美元的股票回购，流通股数量为40亿股 公司计划持续将超过50%的自由现金流返还给股东，2025财年返还了94%的自由现金流 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **网络业务**：2026财年第一季度，网络业务收入同比增长15%，是整体增长的主要驱动力 其中，服务提供商路由业务是增长的最大动力 [25] - **AI基础设施**：2026财年第一季度，仅从超大规模客户处就获得了13亿美元的AI基础设施订单 预计在2026财年将从这些客户处确认约30亿美元的收入 [20] - **软件与订阅**：软件和订阅收入持续增长，现已占公司总收入的半数以上 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - **地理与客户市场**：2026财年第一季度，产品订单在所有地域和客户市场均实现增长 [18] - **超大规模客户与电信运营商**：来自超大规模客户对AI基础设施的需求强劲，同时电信运营商也在增加网络容量以应对AI流量增长 [25] - **企业客户**：企业客户对公司更新的产品组合需求强劲，几乎所有客户都在为AI现代化其网络 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI战略核心**：公司将自身定位为AI转型的核心，战略涵盖五大类别：AI基础设施、AI安全、数据、AI原生产品和服务 [19][20][21] - **Splunk整合**：成功整合Splunk，通过新的Cisco Data Fabric提供架构，统一和管理客户整个数字足迹中的机器数据，以构建强大的AI模型 这增强了公司在数字韧性战略部分的地位 [21][22][27] - **产品组合整合**：公司将产品组合整合，旨在帮助客户高效驱动和保护AI工作负载、现代化工作方式、并确保整个运营的安全可靠 [22] - **技术领导力**：公司宣布了智能交换机、高级安全产品，并自研芯片和软件，为AI时代提供关键基础设施 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：2025财年是在非常复杂的环境背景下度过的 [16] - **未来前景**：管理层对2026财年开局创纪录的表现感到满意，并预计这将是公司有史以来最强劲的一年 对由AI和安全网络领导力驱动的未来增长机会充满信心 [17][18] - **行业趋势**：AI将带来网络流量的巨大增长，这将持续要求客户升级网络 这是一次根本性转变，客户不仅会升级网络，还会将安全深度嵌入网络结构 [27] - **能源与可持续性**：管理层认识到新兴趋势将需要大量能源，因此公司致力于开发能帮助客户降低能耗的产品和技术 [30] 其他重要信息 - **年度会议投票结果**：所有董事提名人均以平均约96%的支持率当选（每位至少获得90%支持） 2005年股票激励计划的修订和重述以约97%的支持率获得批准 关于高管薪酬的咨询决议以约89%的支持率获得批准 任命普华永道为审计机构的提案以约91%的支持率获得批准 由国家公共政策研究中心提交的股东提案以约99%的反对票未获通过 [14][15] - **公司宗旨**：公司的宗旨是“为所有人创造包容的未来”，这通过四大相互关联的支柱指导业务：社区韧性、员工、负责任创新（安全、隐私、信任、道德）以及能源与可持续性 [29][30] - **股息与回购**：公司资本分配优先事项包括：有机和无机增长、持续增加股息、持续回购股票以抵消稀释、将超额现金返还给股东 [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 近期公司业绩表现出强劲增长，能否讨论一下从客户那里看到的关键趋势以及推动这种表现的因素是什么？[24] - **回答**：2026财年第一季度8%的收入增长主要由网络业务驱动，该业务本身同比增长15% 在内部，服务提供商路由是增长的最大驱动力 增长源于超大规模客户为扩展数据中心对AI基础设施的强劲需求，以及电信运营商为应对AI流量增长而增加网络容量 企业客户对公司更新的产品组合需求也很强劲 几乎所有客户都在为AI现代化其网络，即使他们不完全清楚未来的AI投资或应用具体是什么，但他们明确需要现代化的基础设施来支持 [25] 问题: 人工智能是主要焦点，能否讨论思科利用AI机遇的整体战略，以及Splunk的整合如何增强你们的地位？[26] - **回答**：公司的AI机遇不仅限于为超大规模客户提供AI基础设施 客户正在加强网络并为其即将到来的AI工作负载构建基础设施，这将带来网络流量的巨大增长，并持续要求客户升级 这是一次根本性转变，客户不仅会升级网络，还会将安全深度嵌入网络结构，这正是公司的独特定位所在 关于Splunk的整合，这对于公司几分钟前谈到的数字韧性战略部分至关重要 公司正在构建一个全面的数据架构，使客户能够统一其专有数据，构建AI模型，并获得洞察力，以监控、保护并了解其整个AI生态系统的情况 [27][28] 问题: 思科声明的宗旨是为所有人创造包容的未来，这一指导原则如何影响你们的商业战略，并帮助为股东和社区创造长期价值？[29] - **回答**：这一宗旨指导着公司所做的一切，无论是帮助印度建设连接乡村的大型电信网络，还是致力于社区韧性 具体通过四大相互关联的支柱体现：社区韧性（关注数字准备、危机应对和战略投资）、员工（以新的指导原则推动持久增长）、负责任创新（在产品构建中优先考虑安全、隐私、信任和道德）以及能源与可持续性（开发帮助客户降低能耗的产品和技术） 成功经营业务并致力于行善，有助于在所有领域取得进展 公司将于2026年1月中旬发布其目标报告供审阅 [29][30]

股价表现与市场比较 - 思科系统股价在周一收于78.25美元，接近其12月10日创下的52周高点80.82美元 [1] - 在过去12个月中，思科股价上涨了33.8%，表现优于Zacks计算机与技术行业21.1%的涨幅，也大幅超越惠普企业11.7%和Arista Networks 11.5%的回报率 [1] - 股价上涨的主要驱动力是公司对人工智能的积极推动以及不断增强的安全领域主导地位 [1] 人工智能业务增长动力 - 2025财年，来自网络规模客户的AI基础设施订单达到20亿美元，是管理层最初预期的两倍 [6] - 2026财年第一季度，来自超大规模客户的AI基础设施订单达到13亿美元，公司预计2026财年来自超大规模客户的AI基础设施收入将达到30亿美元 [6] - 公司高性能网络产品在主权云、新云和企业客户中的订单渠道已超过20亿美元 [6] - 思科与英伟达的合作正在推动企业AI订单，思科Nexus交换机与英伟达Spectrum-X架构的集成为AI集群提供了低延迟、高速网络 [11] - 由Silicon One、AI原生安全解决方案和操作系统驱动的网络产品组合正在扩大公司的AI版图 [7] 财务表现与未来指引 - 2026财年第一季度末，剩余履约义务为429亿美元，同比增长7% [6] - 年度经常性收入达到314亿美元，同比增长5% [6] - 公司预计2026财年第二季度非GAAP每股收益在1.01美元至1.03美元之间，营收预计在150亿美元至152亿美元之间 [12] - Zacks一致预期认为公司2026财年第二季度营收为151.2亿美元，同比增长8.1%，每股收益为1.02美元，同比增长8.5% [13] - 对于整个2026财年，公司预计营收在602亿美元至610亿美元之间，高于2025财年的567亿美元，非GAAP每股收益预计在4.08美元至4.14美元之间，高于2025财年的3.81美元 [14] - Zacks一致预期认为公司2026财年营收为607.6亿美元，同比增长7.2%，每股收益为4.10美元，同比增长7.6% [15] 核心业务与产品需求 - 网络产品订单连续第五个季度实现两位数增长，增幅在15%以上，增长动力来自超大规模基础设施、企业路由、园区交换、无线、工业物联网和服务器 [8] - 2026财年第一季度，工业物联网产品订单同比增长超过25% [9] - 园区网络正受益于对下一代解决方案的强劲需求，包括智能交换机、安全路由器和Wi-Fi 7无线产品，随着4K和6K交换机支持周期结束，这预计将开启一个长达数年、价值数十亿美元的更新换代机会 [9] - 网络流量达到前所未有的水平以及威胁形势不断演变，导致网络容量需求快速加速，这有利于思科的前景 [10] 估值水平 - 思科股票目前估值偏高，其价值评分为D [16] - 就未来12个月市销率而言，思科的交易倍数为5.03倍，高于Zacks计算机网络行业的4.58倍和惠普企业的0.68倍 [16]