文章核心观点 - 2025年第三季度全球外部企业存储系统市场整体增长缓慢，但市场内部呈现显著分化，增长主要由全闪存阵列驱动，特别是中端价位产品[2] - 人工智能应用在企业数据中心的渗透预计将推动对闪存存储的长期需求增长[5] 2025年第三季度全球外部企业存储系统市场整体表现 - 2025年第三季度全球外部OEM企业存储系统市场总收入为79.7058亿美元，同比增长2.1%[2] - 前五大供应商合计占据56.5%的市场份额[2] 主要供应商市场份额与收入表现 - **戴尔**：市场份额22.7%，排名第一，第三季度收入18.1291亿美元，同比下降4.9%[2] - **华为**：市场份额12.0%，排名第二，第三季度收入9.5302亿美元，同比增长9.5%，增速超过市场平均水平，在中国市场表现出色[2] - **NetApp**：市场份额9.4%，排名第三，第三季度收入7.5016亿美元，同比增长2.8%，增长主要得益于全闪存阵列销售[2] - **Pure Storage**：市场份额6.8%，排名第四，第三季度收入5.3922亿美元，同比增长15.5%，是前五大厂商中增速最快的[2] - **慧与**：市场份额5.6%，排名第五，第三季度收入4.5023亿美元，同比下降7.5%[2] 按存储介质类型划分的市场表现 - **全闪存阵列**：在2024年第三季度至2025年第三季度期间，同比增长17.6%，是增长最快的细分市场[2] - **混合闪存阵列**：同期同比下降9.8%[2] - **磁盘驱动器阵列**：同期同比下降6.3%[3] 按产品价格区间划分的市场表现 - **入门级市场**（平均售价低于25,000美元）：同比下降8.0%[7] - **中端市场**（平均售价25,000美元至250,000美元）：同比增长8.1%，是增长最快的价格区间[7] - **高端市场**（平均售价高于250,000美元）：同比下降9.0%[7] 按地理区域划分的市场表现 - **日本**：同比增长14.4%[7] - **加拿大**：同比增长12.6%[7] - **欧洲、中东和非洲地区**：同比增长10.5%[7] - **中国**：同比增长9.5%[7] - **除日本和中国以外的亚太地区**：同比增长8.6%[7] - **拉丁美洲**：同比下降0.9%[7] - **美国**：同比下降9.9%，主要归因于OEM市场表现疲软[5][7] 行业长期驱动因素 - 人工智能应用和人工智能模型在企业数据中心的渗透将增加对更专用、更高效的企业存储系统的需求[5] - 为支持人工智能相关的训练和推理项目，对闪存存储的需求预计将持续增长[5]

美股市场整体表现 - 美股三大指数集体收跌 道琼斯工业平均指数下跌0.51% 纳斯达克综合指数下跌1.69% 标普500指数下跌1.07% [1] 科技股板块表现 - 热门科技股普遍下跌 博通跌幅超过11% 英伟达跌幅超过3% 谷歌、微软、Meta、亚马逊均下跌超过1% [1] - 特斯拉逆势上涨超过2% [1] 半导体及硬件相关板块表现 - 半导体板块跌幅居前 英特尔下跌超过4% 超微电脑下跌近5% [1] - 存储概念股下跌 美光科技下跌超过6% [1] - 电脑硬件相关公司下跌 戴尔科技下跌超过6% 罗技下跌超过6% 惠普下跌超过2% [1] - 特殊材料公司康宁下跌近8% [1] - 数据存储公司昆腾下跌超过7% [1] 汽车制造板块表现 - 汽车制造板块整体上涨 [1] - 电动汽车制造商表现突出 极星汽车上涨超过19% Rivian上涨超过12% [1] - 传统汽车制造商丰田汽车上涨超过2% [1] 中概股板块表现 - 纳斯达克中国金龙指数收跌0.30% [1] - 自动驾驶技术公司下跌 小马智行下跌5.6% 文远知行下跌3.2% [1] - 科技与互联网公司涨跌互现 百度、蔚来下跌超过2% 小鹏汽车下跌1.1% 阿里巴巴下跌0.9% 拼多多股价持平 理想汽车上涨0.3% 网易上涨2.1% [1] - 教育公司新东方上涨2.1% [1] - 餐饮公司百胜中国上涨1.8% [1]

文章核心观点 - 美国总统特朗普签署行政令，旨在限制各州监管人工智能的能力，并建立一个负担最小的国家级AI政策框架，以维持和提升美国在全球AI领域的主导地位 [1] - 该行政令被视为对科技公司的重大利好，有助于降低其合规成本并推动AI热潮，可能提振英伟达、谷歌、戴尔科技等AI相关股票 [9] 行政令核心内容与目标 - 行政令旨在通过“负担最小的国家级AI政策框架”维持美国AI领导地位，阻止企业需从50个州分别获得审批的局面 [1] - 指示司法部长在30天内成立“AI诉讼特别工作组”，专门挑战与政府轻监管愿景冲突的州级AI法律 [1] - 要求商务部长识别并要求AI模型改变其真实输出的州法律条款，呼应防止“觉醒AI”的努力，相关州可能需承诺不执行这些法规才能获得联邦资金 [1] - 指示白宫AI主管等就一项旨在优先适用或取代各州AI监管的联邦法律提出建议，但不影响儿童安全、数据中心等未确立联邦标准领域的州法律 [2] - 特朗普强调企业不应被迫获得50个州的分别批准，称美国必须只有“一套规则手册”以保持领先 [2] 行政令出台背景与政治博弈 - 行政令出现在国会11月下旬未能通过类似政策之后，此前众议院共和党人试图在《国防授权法案》中加入联邦立法优先条款但遭反对被删 [2] - 多年来共和党推动联邦AI立法优先权，因科罗拉多、加州、纽约等民主党主政州签署法案限制科技公司，该主张在过去18个月内加速推进 [6] - 今年初夏，官员曾推动在大型法案中加入“冻结各州AI法规十年”的条款，但因反对者电话攻势及白宫立场模糊而未通过 [6] - 加州9月底签署AI法案后，特朗普敦促国会禁止各州制定规则，但因民主党及众多共和党人反对而受挫 [7] - 11月英伟达CEO黄仁勋在白宫会议上向特朗普指出，各州纷杂的立法威胁美国技术发展并可能导致输掉AI竞赛 [7] 支持与反对声音 - 支持方认为各州不同方向的监管创造混乱的拼凑体系，需要单一联邦标准，且宪法制定者意图将州际商业留给联邦监管 [2][3] - 与特朗普关系密切的科技界人士如黄仁勋、白宫AI主管萨克斯、风投家马克·安德森均坚决主张避免各州出台不同法规 [6] - 反对者批评该行政令试图阻止所有有意义的AI监管，并对国会能否以全国性标准取代州法律不抱希望 [3] - 批评者包括跨党派AI倡导组织负责人、前国会议员布拉德·卡森，称这是试图推动“不得人心、缺乏智慧”的政策，并预测其很快会在法院被阻止 [3] - 政治光谱两端的政客均持怀疑态度，共和党参议员乔什·霍利认为这是向科技公司输送利益，民主党参议员埃德·马基称这是“送给亿万富翁CEO的提前圣诞礼物” [5] 特朗普政府AI政策版图 - 2025年1月特朗普签署行政令废除了拜登政府大部分AI安全监管政策，宣布要“消除美国AI领导地位的障碍” [7] - 2025年7月白宫发布长达25页的《美国AI行动计划》，提出近百项联邦行动建议，核心思路是放松监管、加大基础设施投资 [7] - 2025年9月特朗普签署了专门针对儿童癌症AI应用的行政令 [7] - 2025年10月特朗普签署行政令正式启动“创世纪计划”，誓言10年内将美国科研创新的生产力和影响力翻倍，白宫将其与曼哈顿计划、阿波罗计划相提并论 [8] - “创世纪计划”在《国家人工智能倡议法案》推行的国家人工智能研究资源试点基础上运作，汇集了国防部、NASA、国立卫生研究院、OpenAI、谷歌、Palantir等公私力量 [8] - 根据部署，60天内会明确包含至少20项国家重要科学与技术挑战的详细清单，英伟达、戴尔科技或将深度参与，重组后的美国能源部担纲执行 [9] 对行业与市场的影响 - 行政令旨在建立统一联邦监管框架，将直接影响科技企业在AI领域的合规成本和扩张速度 [9] - 若相关政策顺利实施，有助于进一步推动AI热潮，并在一定程度上打消市场对AI泡沫破裂的担忧 [9] - 这对包括英伟达、谷歌、戴尔科技在内的一众AI相关股票无疑都将是利好消息 [9] - 上月AI泡沫论甚嚣尘上之际，英伟达的第三季度财报、众多华尔街大行驳斥AI泡沫论以及谷歌Gemini 3的推出，让担忧有所降温 [9]

AI资本支出周期对戴尔科技的影响 - 尽管分析师和投资者可以就AI对企业的实际影响进行辩论，但AI资本支出周期对戴尔科技公司产生了变革性影响[1] 分析师持仓披露 - 分析师通过股票所有权、期权或其他衍生品，对戴尔科技、博通、联想集团持有有益的多头头寸[1] - 该文章表达了分析师个人观点，且未因撰写此文获得相关公司的报酬[1]

文章核心观点 - 尽管关于人工智能对企业的实际影响存在争议，但人工智能资本支出周期对戴尔科技公司产生了变革性影响 [1] 行业与公司影响 - 人工智能资本支出周期对戴尔科技公司具有变革性影响 [1]

行业投资评级与核心观点 * 报告对科技行业持积极看法，核心增长动力在于AI算力需求扩张与端侧AI创新周期 [1] * 建议关注两条投资主线：1) AI算力基础设施；2) 端侧AI创新机遇 [1] 2026年全球科技产业格局与终端需求展望 * 全球科技产业呈现终端需求分化与AI创新加速并存的格局 [1] * 算力产业链景气度持续高企，端侧AI新品（AI手机/AI PC/AI眼镜）落地提速 [1] * 受全球宏观不确定性、中国补贴红利退坡及存储成本上涨影响，低端消费电子需求预计短期承压 [1] * 预计2026年全球服务器出货量同比增长7%至1,850万台 [25] * 预计2026年全球PC出货量同比下降2%至2.75亿台 [25] * 预计2026年全球智能手机出货量同比下降5%至11.8亿台 [25] AI算力基础设施：服务器市场 * **整体市场**：2026年全球服务器市场将由AI基础设施投资主导，预计AI服务器（训练）出货量同比增长50%至231.5万台 [2][14] * **市场结构**：呈现“GPU/ASIC双轮驱动”格局，预计2026年ASIC AI服务器市场份额将从2025年的21%上升至25% [2][44] * **GPU AI服务器**：预计2025/26年出货量同比增长87%/46%至117.1万/171.4万台 [14][36] * **ASIC AI服务器**：预计2025/26年出货量同比增长64%/62%至37.1万/60.0万台 [14][44] * **通用服务器**：预计2026年出货量同比增长4%，复苏持续 [34][35] * **客户需求**：主要驱动力来自北美大型CSP和主权云，中国CSP在DeepSeek推动下也展现强劲增长势头 [34] * **技术趋势**：英伟达GB300平台将于2026年成为出货主力，下一代VR200平台预计于2H26量产，商业模式加速向L10（全集成计算托盘）交付模式转变，提升ODM技术壁垒 [35][58] AI算力基础设施：关键零部件机遇 * **高速互联**：VR/ASIC架构重塑推动价值倍增，连接器/线缆/CPO迎来突破 [2] * VR200架构将采用中介板（midplane）设计，推动高速连接器价值量提升 [66] * Scale-up机柜内互连，有源铜缆（AEC）将替代直连铜缆（DAC）成为主力，近封装铜互连（NPC）/共封装铜互连（CPC）技术有望突破 [70] * Scale-out机柜间互连，线性驱动可插拔光模块（LPO）在1.6T时代渗透率提升，共封装光学（CPO）迎来商业化拐点，光路交换（OCS）在特定集群加速渗透 [73] * **散热**：单芯片TDP突破千瓦推动液冷全面渗透，预计2026年AI训练服务器液冷渗透率将从2025年的33%激增至40% [2][80] * GB300/VR200平台交换机液冷化驱动单柜价值量提升10-20% [84] * ASIC服务器（如AWS Trainium 3、Meta MTIA 3、Google TPU v7）将于2026年迈入液冷时代，成为第二增长曲线 [85] * 为应对未来3000W TDP，微通道盖板（MCL）技术有望在2027年量产 [86] * **电源**：HVDC/BBU将成为标配，电源零部件量价齐升 [2] * 为应对200-300kW单机柜功率密度，供电架构加速向±400V/800V高压直流（HVDC）转移 [95] * 电源模块（PSU）单体功率从5.5kW迈向12kW+，备用电池（BBU）将成为AI电源柜标准配置 [96] 端侧AI创新机遇：智能手机 * **整体市场**：受宏观不确定、存储涨价及补贴红利消退影响，预计2026年全球智能手机出货量同比下降5%至11.8亿台，低端机型首当其冲 [2][101] * **高端市场**：在AI创新驱动下韧性犹在，苹果预计将迎来创新大年，iPhone 18规格升级、首款折叠屏iPhone、智能家居新品以及Apple Intelligence迭代将巩固其高端地位 [2] * **安卓阵营**：加速向AI手机转型，通过端侧大模型提升交互体验 [2] * **产业链机会**：建议关注光学（潜望/玻塑混合）、结构件（钛合金/铰链）、散热（VC）及存储涨价背景下的机遇 [2] 端侧AI创新机遇：AR/VR与PC * **AR/VR (AI眼镜)**：预计2026年全球AI眼镜出货量将突破1,000万台，成为核心穿戴品类，预计2030年出货量达3,200万台 [2] * **PC**：预计2026年全球PC出货量同比微降2%至2.75亿台，行业亮点在于AI PC加速渗透，预计2026年AI PC出货占比将突破50% [2] * **汽车电子**：随着政策法规完善及技术成本下探，L4级智能驾驶商业化进程显著提速，看好电动化与智能化共振下的细分赛道机会 [2] 内存价格上涨对产业链的影响 * **整体影响**：内存价格上涨短期内将挤压下游品牌厂及代工厂毛利率，尤其冲击中低端消费市场，最终可能体现在终端ASP提升与产品结构升级 [27] * **AI服务器**：存储涨价影响有限，客户敏感度较低，BOM成本上升有望转嫁给下游客户 [27] * **通用服务器**：内存成本占BOM约30-40%，客户敏感度高，OEM将面临毛利率挤压，低端需求可能推迟 [28] * **PC**：预计存储涨价将推高单机成本约15-30美元，对低毛利产品冲击较大，可能加速产品结构向AI PC等调整 [29] * **智能手机**：存储占中低端机型BOM成本10-15%，4Q25 DRAM合约价同比涨75%，推高单机成本10-25美元，将直接影响主打性价比的安卓厂商毛利率2-3个百分点 [30] 重点关注的产业链公司 * **报告多次提及看好的公司包括**：立讯精密、鸿腾精密、比亚迪电子、舜宇光学、瑞声科技、小米集团、京东方精电等 [1][2] * **在AI算力基础设施领域**： * 具备“机电热”一体化能力的ODM龙头（如工业富联、广达、纬颖、英业达）及核心零部件供应商将受益 [2][35][59] * 高速互联领域关注立讯精密（CPC/NPC/高速线缆）和鸿腾精密（连接器/CPO方案） [77] * 散热领域关注鸿腾精密（快接头）、比亚迪电子（冷板/快接头）和立讯精密（水冷板/CDU） [87] * 电源领域关注鸿腾精密（Busbar连接器）、比亚迪电子（BBU/电源架）和立讯精密（DC/DC/PSU） [97]

行业核心事件与直接原因 - 联想、戴尔、惠普三大PC巨头集体涨价，笔记本和台式机最高涨幅达15%-20% [1] - 联想已通知客户，所有现有报价将于2026年1月1日起全部重置 [1] - 涨价的直接原因是内存芯片（DRAM与NAND闪存）出现“前所未有”的价格飙升 [1] - 11月份，联想、戴尔、惠普的股价均因此出现大幅回调 [1] 成本压力与行业利润现状 - PC行业长期处于“薄利多销”格局，利润率处于低位 [2] - 最新财报显示，联想PC业务运营利润率为8.3%，惠普和戴尔分别为5.8%和6% [2] - 内存作为PC核心组件，在成本中占比高达15%-18% [2] - 今年以来，DRAM组件价格同比飙升170% [2] - 2025年第四季度，DRAM和NAND合约价预计继续上涨5%-20%，部分企业级SSD产品涨幅可能达15%-20% [2] - 部分DRAM和3D NAND产品的合同价格在一个月内几乎翻倍 [2] - 戴尔首席运营官表示从未见过内存芯片成本上涨如此之快，上游成本涨幅足以吞噬核心业务利润 [2] 成本上涨的深层驱动因素 - 内存价格飙升的核心驱动力是人工智能产业爆发引发的供应链结构性变化 [4] - AI服务器需求主导了内存市场的“超级周期”，科技巨头为部署AI数据中心投入数千亿资金 [4] - 对高带宽内存（HBM）、企业级SSD等高性能存储产品的需求已供不应求 [4] - 三星、SK海力士等内存龙头将资源优先投向AI相关高端产品，导致面向PC、手机的传统通用型内存产能紧张 [4] - 全球DRAM库存水平在2023年初达峰值后，至2025年底已急剧下降至个位数周 [4] - 此次成本上升属于“结构性上移”而非短期波动，2026年上半年内存价格仍将保持在2024年以前的常态水平之上 [6] - 传统内存新工厂建设周期漫长，有分析师警告短缺可能持续至2027年 [6] 需求端：关键的换机周期 - 微软已于2025年10月14日终止Windows 10官方支持，企业需在2025-2026年大规模更新设备以转向Windows 11 [5] - AI PC的普及需求进一步刺激了换机需求，更强的算力配置让高价更容易被接受 [5] - Windows 10停服与AI PC普及带来了双重刚性需求 [7] 厂商涨价的底气与市场结构 - PC巨头敢于集体涨价的底气来源于对关键市场的强大掌控力 [7] - 商业客户是PC厂商收入和利润的核心贡献者，占全球PC需求的60%-65% [7] - 企业客户采购更看重可靠性、安全性、服务支持及总体拥有成本，对初始价格小幅波动不敏感 [7] - 对企业而言，15%-20%的价格上涨，相较于IT系统中断或数据泄露的损失，属于可接受范围 [7] - 这种需求非弹性特征让PC巨头能够顺利将成本压力转嫁给商业客户 [7] 行业影响与竞争格局分化 - 全行业面临的共性成本压力，让三大巨头得以同步行动，通过调价捍卫核心业务毛利率 [3] - 对于大部分厂商，这是一场“无奈”的决策，必须面对利润和市场份额的压力 [8] - 对于少数头部厂商，这是一次检验其供应链能力和定价权重塑的契机 [8] - 联想作为全球市占率超过25%的第一厂商，展现了超越同行的竞争优势 [8] - 联想内存及其他关键硬件组件的库存量比平时高出约50%，足以支撑其度过2025年底至2026年的供应短缺期 [8] - 联想已与核心零部件供应商签订最优合约，确保2026年供应稳定 [8] - 联想的前瞻性供应链管理能力，使其在涨价潮中具备更强的利润防御能力和价格调控空间 [8] 商业模式与估值逻辑的转变 - 此次成本危机为PC巨头提供了“合理涨价”的理由，推动其商业模式从“以量取胜”向“以利润为中心”转型 [1][3] - 对投资者而言，厂商主动转嫁成本的行为证明了其定价底气和管理层对利润稳定的责任 [3] - 资本市场的估值逻辑正从“规模导向”转向“利润质量导向” [9] - 毛利率作为衡量定价权的核心指标，其结构性改善将对净利润产生放大效应，并可能推动P/E估值倍数扩张 [9] - PC厂商同步涨价被视为对股东价值的坚定承诺，也是增强利润可预测性的积极信号 [9] - 联想凭借高库存战略展现出的风险对冲能力，使其在成本飙升环境中能稳定毛利率，投资价值显著提升 [9] 长期结构性影响与行业未来 - 此次涨价潮帮助PC巨头实现两大结构性目标 [10] - 其一，逆转PC长期低价竞争的规律，AI对高端芯片的优先需求已永久性改变传统PC组件的供应成本结构 [10] - PC平均售价进入了稳步上升的新阶段，不再像以前那样一直下跌 [10] - 其二，为战略转型提供稳定现金流，PC核心业务的利润稳住，能为厂商向高增长的服务与解决方案业务转型提供资金支持 [11] - 推动企业从“硬件制造商”向“综合技术服务商”升级 [11] - 涨价不仅是捍卫利润的手段，更是确立价格纪律、强化定价权的战略动作 [11] - 长远来看，这次涨价潮可能会重塑PC行业的竞争规则，利润稳定性将成为衡量企业核心竞争力的关键指标 [11] - 行业将从“拼规模”走向“拼价值” [11] - 联想有望在这场行业变革中进一步巩固优势，引领PC行业进入“利润优先”的全新发展阶段 [11]

财务数据关键指标变化：收入和利润 - 第三财季净收入为270.05亿美元，同比增长11%；前九个月净收入为801.59亿美元，同比增长12%[237][240][245] - 产品收入是主要增长动力，第三财季产品收入212.55亿美元（占总收入78.7%），同比增长16%；前九个月产品收入627.89亿美元（占总收入78.3%），同比增长18%[237][245] - 服务收入有所下降，第三财季服务收入57.5亿美元（占总收入21.3%），同比下降5%；前九个月服务收入173.7亿美元（占总收入21.7%），同比下降5%[237][246] - 第三财季运营收入21.19亿美元（占收入7.8%），同比增长23%；前九个月运营收入50.57亿美元（占收入6.3%），同比增长24%[237][241] - 第三财季净利润15.48亿美元（占收入5.7%），同比增长32%；前九个月净利润36.77亿美元（占收入4.6%），同比增长21%[237] - 2026财年第三季度净利润同比增长32%至15亿美元，前九个月同比增长21%至37亿美元[265] - 2026财年第三季度及前九个月非GAAP净利润分别同比增长11%至18亿美元和12%至44亿美元[266] - 2026财年前九个月非GAAP净利润为44.39亿美元，同比增长12%[230] - 第三财季摊薄后每股收益为2.28美元，同比增长39%；前九个月摊薄后每股收益为5.34美元，同比增长26%[237] - 2026财年前九个月摊薄后非GAAP每股收益为6.44美元，同比增长18%[230] 财务数据关键指标变化：成本和费用 - 2026财年第三季度毛利率和非GAAP毛利率分别下降130和140个基点至20.7%和21.1%，前九个月分别下降180和190个基点至19.9%和20.4%，主要受产品组合转向AI优化服务器影响[249] - 2026财年第三季度产品毛利率和非GAAP产品毛利率分别增长6%和5%至30亿美元，前九个月分别增长3%和2%至84亿和85亿美元，主要因存储产品组合推动ISG产品毛利率增长[249] - 2026财年第三季度服务毛利率和非GAAP服务毛利率均增长2%至26亿和27亿美元，前九个月分别增长3%和2%至76亿和78亿美元，主要受AI优化服务器及相关硬件支持维护推动[249] - 2026财年第三季度运营费用总额为34.74亿美元，占净收入12.9%，同比下降5%，前九个月为109.2亿美元占13.6%，下降5%，主要因SG&A费用下降[252][253] - 2026财年第三季度SG&A费用为27.22亿美元占收入10.1%，同比下降6%，前九个月为85.75亿美元占10.7%，下降7%，主要因员工薪酬福利减少[252][253] - 2026财年第三季度研发费用为7.52亿美元占收入2.8%，同比增长1%，前九个月为23.45亿美元占2.9%，增长2%，主要因持续投资研发计划[252][253][254] - 毛利率受到产品组合向AI优化服务器倾斜的影响而下降，但运营费用率因收入增长和成本控制而改善，部分抵消了影响[242] 财务数据关键指标变化：现金流 - 前九个月运营活动产生的现金流为65.11亿美元，同比增长65%；但第三财季运营现金流为11.72亿美元，同比下降25%[237][243] - 2026财年前九个月运营现金流为65.11亿美元，同比增长65%[234] - 公司经营活动现金流为65亿美元，同比增长65%（39亿美元增至65亿美元）[300] - 前九个月自由现金流为46.02亿美元，同比增长122%；调整后自由现金流为64.2亿美元，同比增长145%[238] - 2026财年前九个月自由现金流为46.02亿美元，同比增长122%[234] - 2026财年前九个月调整后自由现金流为64.2亿美元，同比增长145%[234] - 投资活动现金流为-14亿美元，融资活动现金流为6亿美元[300] 各条业务线表现：基础设施解决方案集团(ISG) - 基础设施解决方案集团（ISG）收入增长由服务器和网络产品驱动，特别是AI优化服务器[240][245][248] - 基础设施解决方案集团(ISG)第三季度净收入141.07亿美元，同比增长24%，前九个月净收入412.24亿美元，同比增长28%[268] - ISG业务中，服务器和网络业务第三季度净收入101.25亿美元，同比增长37%，前九个月净收入293.90亿美元，同比增长43%[268][269] - 2026财年第三季度运营收入和非GAAP运营收入分别增长23%和11%至21亿和25亿美元，前九个月分别增长24%和10%至51亿和65亿美元，主要受ISG运营收入增长驱动[257] - 2026财年前九个月非GAAP运营收入为64.53亿美元，同比增长10%[230] 各条业务线表现：客户端解决方案集团(CSG) - 客户端解决方案集团(CSG)第三季度净收入124.78亿美元，同比增长3%，前九个月净收入374.90亿美元，同比增长3%[273] - CSG业务中，商用业务第三季度净收入106.21亿美元，同比增长5%，消费业务第三季度净收入18.57亿美元，同比下降7%[273][274] 各条业务线表现：戴尔金融服务(DFS) - 戴尔金融服务(DFS)2026财年第三季度新增融资额31亿美元，同比增长94%，前九个月新增融资额71亿美元，同比增长20%[279] - 戴尔金融服务新融资发起额在2026财年前九个月为71亿美元，上年同期为59亿美元[303] - 公司净融资应收账款为132亿美元，经营租赁下的设备净额为24亿美元[303] 各条业务线表现：公司及其他 - 公司预计“公司及其他”净收入将继续减少，原因是部分产品已停止积极销售且业务已被剥离[208] 各地区表现 - 在2025财年第三季度及前九个月，公司约40%和45%的净收入来自美国以外的客户[220] - 在2025财年第三季度及前九个月，公司约50%的净收入来自美国以外的客户[220] 管理层讨论和指引：收入与利润展望 - 公司预计第四季度及整个财年ISG和CSG净收入将实现增长，其中ISG增长尤为显著[208] - 公司预计ISG净收入增长将由服务器和网络产品需求增加驱动，主要来自AI优化服务器产品[208] - 公司预计CSG净收入将实现温和增长，部分原因是PC更新周期的持续[208] - 公司预计第四季度及整个财年利润率将实现增长，同时需应对AI优化服务器产品组合转变及竞争环境带来的利润率压力[210] - 公司预计2026财年剩余时间投入成本将小幅上涨，2027财年预计将出现更显著动态[210] - 公司预计AI优化服务器下一代组件的需求仍然很高，将面临供应限制[214] 管理层讨论和指引：运营与财务表现 - 2026财年第三季度运营收入占净收入比例上升70个基点至7.8%，前九个月上升60个基点至6.3%；非GAAP运营收入占比第三季度升10个基点至9.3%，前九个月降10个基点至8.1%[258] - 2026财年第三季度利息及其他净额为-1.78亿美元，前九个月为-5.93亿美元，变化主要因战略投资组合收益及出售Secureworks收益，部分被利息费用增加抵消[259] - 公司在2026财年前九个月回购约3900万股C类普通股，总价约42亿美元[307] - 公司在2026财年前九个月支付股息及等价物11亿美元，每股季度股息为0525美元[308] 其他重要内容：一次性项目及调整 - 2026财年前九个月确认与裁员相关的遣散费4亿美元[228] - 2026财年前九个月因出售Secureworks确认收益2亿美元[228] - 公司于2025年2月3日以约9亿美元现金完成出售Secureworks，获得约6亿美元现金对价，并确认约2亿美元出售收益[205] - 2025财年前九个月所得税调整中包含与不确定税务状况相关的离散税收优惠4亿美元[228] - 2026财年第三季度有效所得税率为20.2%，前九个月为17.6%，上年同期分别为19.0%和1.0%，变化主要受离散税务项目影响，上年同期录得约6亿美元税收优惠[260] 其他重要内容：资产、债务与借款 - 截至2025年10月31日，应收账款净额为117亿美元，较2025年1月31日的103亿美元有所增加[278] - 截至2025年10月31日，融资性应收账款净额为132亿美元，较2025年1月31日的112亿美元有所增加[281] - 截至2025年10月31日，现金及现金等价物为95.69亿美元，可用借款总额为154.55亿美元[290] - 公司总债务本金增加67亿美元至315亿美元，主要受高级票据发行推动[294] - 核心债务从130亿美元增至179亿美元，增长49亿美元[294][295] - 戴尔金融服务（DFS）相关债务总额为136亿美元，其中DFS债务为891亿美元[294] - 截至2025年10月31日，公司采购承诺为85亿美元，其中65亿美元在十二个月内支付[311] - 截至2025年10月31日，公司总资产为202.2亿美元，较2025年1月31日的207.92亿美元下降2.7%[321] - 截至2025年10月31日，公司总负债为735.71亿美元，较2025年1月31日的677.76亿美元增长8.5%[321] - 长期债务从2025年1月31日的158.24亿美元增至2025年10月31日的200.28亿美元，增长26.6%[321] - 流动资产从2025年1月31日的33.07亿美元降至2025年10月31日的30.57亿美元，下降7.6%[321] - 流动负债从2025年1月31日的40.97亿美元增至2025年10月31日的61.08亿美元，增长49.0%[321] - 商誉及无形资产从2025年1月31日的140.73亿美元微降至2025年10月31日的138.58亿美元[321] - 长期关联方贷款应付款从2025年1月31日的445.16亿美元微降至2025年10月31日的443.72亿美元[321] 其他重要内容：风险与市场 - 公司市场风险敞口自2025财年年度报告以来未发生重大变化[322]

财务业绩 - 第三季度营收创纪录达到270亿美元 同比增长11% [1] - 第三季度每股收益为2.59美元 同比增长17% [2] - 第三季度营业利润为25亿美元 同比增长11% 营业利润率为9.3% [3] - 2026财年全年营收指引中值为1117亿美元 同比增长17% [3] AI业务增长 - 第三季度AI服务器订单额创纪录达到123亿美元 [1] - 截至第三季度末 年内累计AI相关订单总额达到300亿美元 [1] - 第三季度AI服务器出货额为56亿美元 [3] - 截至第三季度末 年内累计AI服务器出货总额达到156亿美元 [3] 运营与市场地位 - 盈利增长由AI和存储业务盈利能力提升以及运营规模扩大驱动 [2] - 公司五季度销售管道规模数倍于其184亿美元的积压订单 [2] - 公司在AI领域持续胜出 得益于其定制高性能解决方案工程能力、快速部署大型复杂集群的能力以及全球支持服务 [2] 未来展望 - 公司积压订单客户组合包括新云、主权和企业客户 [2] - 营业利润增长源于营收增加和运营费用降低 但部分被毛利率下降所抵消 [3]

隔夜市场表现 - 美股三大指数集体收跌，道指跌0.45%至47739.32点，纳指跌0.14%至23545.90点，标普500指数跌0.35%至6846.51点[4] - 大型科技股多数下跌，特斯拉跌超3%，谷歌跌逾2%，亚马逊跌超1%，苹果跌0.32%；微软、英伟达涨超1%[4] - 纳斯达克中国金龙指数微涨0.08%至7837.75点，中概股涨跌不一，高途、世纪互联涨超4%，百度、名创优品涨超3%，网易跌超2%[4][31] - 国际油价大幅走低，美油主力合约跌2.13%至58.8美元/桶，布伦特原油主力合约跌2.01%至62.47美元/桶[4] - 欧洲三大股指涨跌不一，德国DAX指数涨0.07%，法国CAC40指数跌0.08%，英国富时100指数跌0.23%[5] 宏观经济与政策 - 中国1至11月社会融资规模等数据将发布[3] - 白宫经济顾问哈塞特表示美联储应该继续降低利率，但拒绝公布未来6个月的利率承诺[4] - 商务部希望德国及欧洲汽车工业协会推动尽快妥善解决欧盟对华电动汽车反补贴案[6][7] - 厦门“十五五”规划建议提出，将完善厦台海、空直航运输体系，打造“厦门-台湾-全球”通道[7] 行业动态与公司事件 - **泡泡玛特**：股价12月8日跌8.49%，近一个月累计跌超14%，与8月高点相比跌约40%，市值蒸发超1800亿港元，摩根士丹利报告预测其增长引擎将转向非Labubu IP的多元化驱动[14] - **万达商管**：计划对2026年2月到期的4亿美元债券发起征求同意，寻求将到期日延长至2028年2月13日[15] - **PC行业**：因存储涨价潮，联想、戴尔、惠普等PC厂商计划对产品涨价，涨幅最高达20%，新报价预计于2026年1月1日生效[17][18] - **月之暗面**：张予彤已出任公司Kimi总裁一职，负责公司整体战略与商业化[19] - **智元机器人**：第5000台通用具身机器人正式量产下线，其中灵犀X1/X2系列1846台，远征A1/A2系列1742台，精灵G1/G2系列1412台[21] - **领克汽车**：安徽六安市一辆领克08系列新能源汽车疑似起火燃烧，事故原因正在调查中[22] - **娱乐行业并购**：派拉蒙对华纳兄弟探索公司发起恶意收购，提出以每股30美元的全现金方式收购，总额达1084亿美元（约7600亿元人民币）[23] - **苹果**：Apple Store官方旗舰店对iPhone 17 Pro及Pro Max机型降价300元，降价后起售价分别为8699元和9699元[24] - **特斯拉**：上海超级工厂第400万辆整车下线，该工厂贡献了特斯拉全球近一半的电动车交付量[26] - **亚马逊**：其跨境物流方案Haul已从支持美国一个国家扩展至26个国家和地区，选品数量较上线初期增长超400%[28] - **沃尔玛**：计划于12月9周从纽交所转板至纳斯达克[3] - **OpenAI**：其GPT-5.2模型已完成准备，将于12月9日发布[3] 资本市场与公司行为 - **投资与收购**： - 宏华数科拟1.05亿元收购山东盈科杰49%股权[37][38] - 盛达资源拟5亿元收购金石矿业60%股权[37] - 浙江荣泰拟约5.45亿元在泰国投建年产1.4万吨云母纸等项目[37] - 剑桥科技拟向CIG美国增资1亿美元，用于扩张在北美及东南亚的高速光模块产能[37] - 中国中冶拟606.76亿元出售中冶置业集团有限公司等资产[38] - **资产出售**： - 科森科技拟9.15亿元出售江苏科森医疗器械有限公司100%股权[38] - 东方雨虹拟出售北京昌平区一套商业用途不动产，预计形成资产处置损失296万元[38] - **中标与签约**： - 能辉科技与欧洲某公司签署350MWh储能框架合同[38] - 立中集团与伟景智能签署5000台人形机器人结构件定点采购协议[38] - **回购与增持**： - 美的集团已完成100亿元股份回购方案，拟注销公司总股本1.24%[39] - 京基智农拟以1亿元至2亿元回购股份[39] - 长江电力控股股东中国三峡集团以28.84亿元增持公司股份[39] - **权益分派**： - 农业银行2025年半年度派发A股现金红利约381.5亿元[39] - 工商银行2025年半年度A股派发现金股息约381.23亿元[39] - **其他**： - 科伦药业有5个品种纳入国家医保目录[40] - 歌尔股份歌尔光学股权交易事项完成，本年度增加约20亿元的投资收益[40] - 顺丰控股拟通过全资子公司发行不超过150亿元债务融资工具[40]