咖啡与大蒜的文化商业演进 - 咖啡与大蒜的二元对立本质是商业建构的产物 生物层面并无本质区别[4][5] - 北方大蒜喜剧(如马大帅)在文艺青年中的影响力已超越海派清口咖啡文化[2][3] - 商业价值存在于咖啡与大蒜形态的创新切换过程中 前现代社会依赖"大蒜"作为生存工具 温饱后催生"咖啡"类文化消费[6] 咖啡产业标准化进程 - 1960年代前咖啡处于低端农产品状态 仅有速溶工业咖啡[11] - 1970年代北美消费升级推动精品咖啡概念诞生 1982年SCA制定全球首个分级标准[12][13] - 星巴克1980年代引入意式浓缩+第三空间概念 完成现制咖啡价格锚定与品质意象塑造[15][16] - 第三浪潮咖啡(浅烘焙/风味多样化)推动独立品牌兴起 主流市场仍维持70%以上高毛利[22][24] 书店行业的咖啡化转型 - 茑屋书店从1983年音像租售店转型为2011年代官山T-SITE旗舰店 确立文艺品质空间定位[27][30] - 全球书店业态升级为"书店+咖啡+杂货+活动"复合模式 实现卖场向文化空间转变[31][32] 咖啡产业的大蒜化创新 - 瑞幸/库迪通过9块9定价策略实现50%毛利 砍掉环境服务等附加值[34][35] - 经济下行期高性价比策略有效消解消费者耻感 类似拼多多征服都市市场路径[37][38] - 大蒜化创新导致咖啡师职业光环消退 行业形象从第三空间降维至大排档水平[43][44] 商业创新模式对比 - 向咖创新(如iPhone)将1分货做成3分价值 创造美学溢价与品牌化[46][47] - 向蒜创新将3分货压缩至1分 实现销量倍增 但依赖向咖创新的基础[47] - 中国消费市场经历WTO后20年向咖升级 近年转向大蒜化降级创新[48][49]

星巴克2025财年第三季度财报表现 - 咖啡门店业务营收89.18亿美元（不含非咖啡门店收入5.38亿美元），略超市场预期 [2] - 全球新开1151家自营门店驱动增量收入9.27亿美元 [2] - 北美市场收入69.27亿美元（占比73%），同比微增1.6% [2] - 中国市场营收7.90亿美元（占比8%），同比增长8%，门店新增522家 [2] - 中国同店销售额止跌回升，同比增长2%，同店销量增长6% [2] 星巴克中国市场历史与现状 - 2017年全资直营后中国市场收入占比达12%，份额峰值42% [3][4] - 当前中国门店7828家（占全球20%），但收入贡献降至8% [2][4] - 市场份额从42%下滑至2024年14%，瑞幸同期营收达123.59亿元（约2.5倍星巴克中国） [4][5] - 单店年收入对比：星巴克73万元 vs 瑞幸54万元（汇率换算后） [8] 竞争格局与消费范式变迁 - 瑞幸改写行业定义：从"第三空间"转向便捷/平价/功能化 [5][10] - 星巴克通过调价（大杯平均降5元至23元）和外卖权益让利应对竞争 [8][9] - 消费锚点从"场景/品牌"转向"功能/产品"，星巴克需重新定位"第三空间"价值 [10][11] 星巴克中国战略调整 - 试点"自习室"模式强化空间属性，边际成本接近零但提升品牌温度 [12][13][14] - 开放股权引入战略投资者（高瓴/凯雷/华润等20家机构），寻求数字化/本土化支持 [15][16] - 直营模式限制下沉速度，需解决O2O运营/加盟扩张/产品创新短板 [17] 市场估值与行业地位变化 - 星巴克中国估值50-60亿美元（占全球市值5%），低于营收和固定资产占比 [18] - 高端商场不再优先提供租金补贴或排他协议，面临新茶饮品牌分流压力 [18][19] - 需在消费理性化趋势下平衡"美式理念"与本土化需求（如14薪福利） [17][19]

百威亚太业绩 - 上半年收入减少5.6%至31.36亿美元 正常化除息税折旧摊销前盈利下降8%至9.83亿美元 销量降低6.1%至43.63亿公升 [1] - 中国市场第二季度销量减少7.4% 收入减少6.4% 每百升收入增加1.1% 正常化除息税折旧摊销前盈利减少4.0% 除息税折旧摊销前盈利率上升86个基点 [1] - 上半年中国市场销量减少8.2% 收入减少9.5% 每百升收入减少1.4% 非即饮渠道销量和收入贡献增长 高端及超高端产品组合在非即饮渠道占比超越中餐厅渠道 [1] 联合利华业务分拆 - 上半年营收301亿欧元同比下降3.2% 美容与健康业务收入65亿欧元同比下降0.8% 个人护理业务收入65亿欧元同比下降5.9% 家庭护理业务收入59亿欧元同比下降6.7% 食品业务收入66亿欧元同比下降1.8% 冰淇淋业务收入46亿欧元同比增长0.2% [2] - 冰淇淋业务运营分离已完成 有望在11月中旬分拆 [2] 道道全盈利增长 - 上半年营业收入27.92亿元同比增长1.16% 归属净利润1.81亿元同比增长563.15% [3] - 包装油营收17.51亿元同比提升20.53% 粕类营收6.27亿元 散装油营收3.82亿元 其他业务营收0.33亿元 [3] 桃李面包产品质量 - 醇熟切片面包菌落总数抽检不合格 不合格批次生产498袋 线上销售21袋 [4] - 已采取召回赔偿程序 加强线上销售管控 增加第三方送检频次 泰安工厂送检同类产品46批次结果均合格 [4] 食品安全监管 - 上半年完成食品安全监督抽检263.9万批次 检出超范围超限量使用食品添加剂不合格食品1.2万批次 [5] - 处罚相关食品生产经营企业4727家 责令停产停业65家 吊销生产许可证10家 列入严重违法失信名单4家 移送公安机关48件 [6] - 将持续加大食品添加剂抽检监测力度 严管超范围超限量和非法添加问题 [6] 麻六记产品召回 - 酸辣粉产品存在相关问题 涉及生产批次2025年6月16日和6月18日 [7] - 已启动召回程序 推进退货及补偿方案 将加强供应链管理和质量风险预警机制 [7] 瑞幸咖啡业绩 - 第二季度总净收入123.59亿元人民币同比增长47.1% GAAP营业利润17.00亿元人民币同比增长61.8% 营业利润率13.8% GMV141.79亿元人民币 [8] - 自营门店收入91.36亿元人民币同比增长45.6% 同店销售增长率13.4% 门店层面营业利润19.22亿元人民币同比增长42.3% 联营门店收入28.67亿元人民币同比增长55.0% [8] - 净新开门店数2109家 全球总门店数达26206家 中国市场门店总数26117家 海外门店总数89家 [8] 星巴克中国业绩 - 第三季度中国区营收7.9亿美元同比增长8% 同店销售额同比增长2% 同店交易量和客单价环比提升 [9] - 正与超过20个有强烈意愿的机构评估战略合作 希望保留中国业务相当比例股权 [9] 欧莱雅业绩 - 上半年销售额224.7亿欧元同比增长3.0% 调整后增长3.2% 合并增长1.6% [10] - 北亚市场皮肤科学美容部保持双位数增长 专业美发产品部凭借卡诗领跑市场 高档化妆品部与市场持平 [10][11] 胖东来声明 - 从未发布"如果电商倒了 将有500万人失业"等文案 相关不实信息存在严重误导性影响 [12] - 要求立即停止传播并删除不实信息 将通过法律途径追究侵权责任 [12] 永辉超市融资 - 拟定增募资不超过39.92亿元 用于门店升级改造项目32.13亿元 物流仓储升级改造项目3.09亿元 补充流动资金或偿还银行贷款4.7亿元 [13]

星巴克市场份额下降至14%，咖啡生意被谁抢走了？ 近日，星巴克交出季度财报，中国市场数据继续上扬。 在星巴克全球市场归母净利润同比下滑47.1%的大背景下，星巴克中国却表现亮眼：上季度门店数量达到7828家，相较于去年同期的7306家，同比增长 7%；同店销售额增长2%，同店交易量更是增长6%。 尽管星巴克中国的同店数据已经"由跌转增"，但是其市场份额却早已被"瓜分"。 据《金融时报》报道，星巴克在中国市场的份额，已从2017年42%的峰值，跌至2024年的14%。星巴克中国的收入前三年就停滞在30亿美元左右，此后几 乎没怎么增长。 据幸运咖人士透露，幸运咖已经定下了2025年内品牌万店的目标，一线城市的门店模型也在不断打磨中。但一二线城市的高房租仍是巨大的考验。 规模之争，下沉之战，正"暗夜浅行" 过去2年的"咖啡大战"硝烟四起，本以为就快落下帷幕。 从今年上半年的大盘数据来看，这场战争并未结束。咖啡门店数量仍在猛涨。企查查数据显示，截至7月21日，今年已注册近3万家，其中上半年注册量达 2.64万家，同比增长19.54%。 对比之下，昨天瑞幸咖啡发布的财报显示，增长显著。上个季度，总净收入为123.59亿 ...

公司发展 - 幸运咖2025年初定下年内规模突破万店目标 [1] - 二季度新签门店同比增长164% 7月加盟咨询量环比增长超300% [1] - 目前门店数超7000家 覆盖全国超300个城市 成为中国第四大现磨咖啡品牌 [1] - 7月12日店均营业额达5732元 外卖订单量环比提升258% 单店外卖最高单量3095单 [2] - 椰椰拿铁单品销售额超2亿元 多款新品销售额突破1亿元 近期有门店月营业额突破50万元 [9] - 加盟商投资预算从35万元降至25万元 年龄要求从25-45岁放宽至20-40岁 [7] - 针对六大城市推出单店总减免3.4万元的加盟扶持政策 [8] 商业模式 - 坚持"高质平价"定位 主要产品价格带在6-8元区间 [6] - 一线城市门店定价贵1元 门店面积集中在20-30平方米以降低成本 [3] - 供货价格不到70元/公斤 低于行业平均100元以上 现磨美式毛利率超50% [9] - 外卖订单占比提升但坚持线下为基本盘 补贴以不伤害加盟商利润为前提 [3] - 依托蜜雪冰城供应链优势 海南工厂咖啡豆年产能超2万吨 [6][9] 行业趋势 - 中国人均咖啡消费量从2016年9杯提升至2023年16.74杯 [12] - 国内咖啡门店CR5为27.5% 低于茶饮46.9% 美国市场CR5达67.6% [17] - 瑞幸Q2营收123.59亿元(同比+47.1%) 净利润12.51亿元(同比+44%) 门店总数达26117家 [18] - 库迪咖啡门店数超1.5万家 2024年5月起实现盈利 [14] - 咖啡市场连锁化空间大 北欧国家每日咖啡饮用达2-3杯 [16] 战略布局 - 作为蜜雪集团第二曲线重点发展 与蜜雪冰城旗舰店相邻体现战略地位 [5][6] - 重点布局高势能城市 已验证一线城市盈利模型 [3] - 签约巴西40亿元咖啡豆采购意向大单 为规模扩张做准备 [9][10] - 计划加大营销投放规模 但坚持不刻意高端化的定位 [21]

核心财务表现 - 二季度总净收入123.59亿元 同比增长47.1% [1] - 营业利润达17亿元 同比飙升61.8% [1] - 自营门店同店销售额实现13.4%的双位数增长 [5] 供应链成本控制 - 与巴西等全球核心产区签订长期巨量采购协议 锁定未来数年成本与供应 [3] - 在中国自建烘焙工厂网络 覆盖福建江苏青岛厦门等地 形成最大咖啡烘焙产能 [3] - 通过垂直整合将咖啡豆成本转化为可控内生变量 [4] 数字化运营体系 - 依赖数据模型进行门店选址 取代传统经验判断 [5] - 快取店模式压缩坪效和人力成本 [5] - 全App化流程实现总部对超26,000家门店的实时管控 [5] 产品战略与创新 - 每年推出上百款新品 保持高爆款命中率 [6] - 从咖啡品牌延伸至全时段饮品平台 覆盖全天候消费场景 [6] - 通过生椰拿铁等明星产品拓展饮品边界 [6] 品牌营销策略 - IP联名营销从不失手 包括《猫和老鼠》《玫瑰的故事》等跨界合作 [7] - 精准触达年轻人情绪点 将产品转化为社交货币 [7] - 在功能满足外提供情感附加值 构筑品牌忠诚度防线 [7] 商业模式核心竞争力 - 价格战仅是表层招式 实质是供应链效率数字化运营产品创新用户心智的系统化组合 [9] - 系统环环相扣形成增长飞轮效应 [9] - 在供应链运营系统等底层能力投入使公司在价格营销层面游刃有余 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 考虑外卖补贴对今年收入拉动及加速开店对明年单店表现影响，调整公司 FY2025/FY2026/FY2027 年 Non - GAAP 归母净利润分别为 44.01/55.16/69.99 亿元（原 43.42/56.05/73.12 亿元），对应经调整 PE 分别 20/16/13 倍 [5] 业绩简评 - 2025 年 7 月 30 日公司披露二季报，Q2 实现营收 123.59 亿元，yoy + 47.1%；其中自营门店收入 yoy + 45.6%，加盟收入 yoy + 55.0% [2] - 实现 GAAP 净利润 12.51 亿元，yoy + 43.6%；对应利润率 10.1%，yoy - 0.3pct。Non - GAAP 净利润 13.99 亿元，yoy + 44.0%；对应利润率 11.3%，yoy - 0.3pct [2] 经营分析 外卖平台补贴受益 - Q2 自营同店 + 13.4%，上季度 + 8.1%，外卖平台拉动下同店环比加速，用户数、GMV 等数据亦表现强劲，Q2 月均交易用户数达 9170 万，yoy + 31.6%，GMV 增长 46.2%达到 142 亿元 [3] 开店提速 - 24Q2 - 25Q1 季度净增门店数分别为 1371/1382/997/1757 家，25Q2 门店净增 2109 家，中国（含香港）/新加坡/马来/美国分别净增 2085/6/16/2 家，开店进一步提速 [3] - 截至 Q2 末门店数量达 26206 家，自营/加盟分别 16968/9238 家 [3] 外卖带动门店表现及毛利率 - 外卖活动带动整体毛利率同比 + 2.86pct，门店租金及运营费用占直营收入比 - 3.21pct，但履约费用率同比 + 6.29pct 至 13.51%，对自营门店 OPM 带来主要负向影响，25Q2 自营门店 OPM 为 21.0%，yoy - 0.5pct [4] 经营利润率保持健康 - Q2 实际税率 29.76%较高，但一季度（实际税率 32.26%）已有预期。GAAP 经营利润率 Q2 达 13.8%，yoy + 1.3pct，业务保持健康水平 [4] 公司基本情况（人民币） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|24,903|34,475|48,634|56,625|67,258| |营业收入增长率|87.3%|38.4%|41.1%|16.4%|18.8%| |归母净利润(百万元)|2,848|2,932|3,820|4,916|6,349| |归母净利润增长率|483.3%|2.9%|30.3%|28.7%|29.1%| |摊薄每股收益(元)|1.28|1.29|1.49|1.92|2.48| |每股经营性现金流净额|1.30|1.86|2.55|2.83|3.56| |ROE(归属母公司)(摊薄)|29.3%|22.5%|23.1%|23.3%|23.4%| |P/E|18.87|17.86|22.96|17.84|13.81| |P/B|5.53|4.01|5.31|4.16|3.24| |Non - GAAP 归母净利润|3,174|3,287|4,401|5,516|6,999| |Non - GAAP P/E|16.93|15.93|19.93|15.90|12.53|[10] 附录：三张报表预测摘要 |利润表（单位：百万元，人民币）|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|13,293|24,903|34,475|48,634|56,625|67,258| |营业成本|8,009|16,060|22,656|30,336|36,803|43,456| |毛利|5,284|8,843|11,819|18,298|19,823|23,802| |其他收入|0|0|0|0|0|0| |销售费用|570|1,287|1,920|2,550|3,171|4,035| |管理费用|1,460|1,830|2,420|3,037|3,583|4,192| |其他经营成本|1,765|1,090|2,481|7,429|6,524|7,047| |营业利润|1,453|3,002|3,397|5,268|6,530|8,513| |利息收入|85|109|89|122|131|172| |利息支出|23|0|4|10|0|0| |权益性投资损益|0|0|0|0|0|0| |其他非经营性损益|-161|57|75|0|0|0| |其他损益|-227|-61|136|0|0|0| |除税前利润|1,127|3,107|3,694|5,380|6,661|8,685| |所得税|639|259|763|1,560|1,745|2,336| |净利润（含少数股东损益）|488|2,848|2,932|3,820|4,916|6,349| |少数股东损益|0|0|0|0|0|0| |净利润|488|2,848|2,932|3,820|4,916|6,349| |优先股利及其他调整项|0|0|0|0|0|0| |归属普通股东净利润|488|2,848|2,932|3,820|4,916|6,349| |+股权激励费用|398|240|365|591|600|650| |+所得税影响调节项| | - 6| - 10| - 9|0|0| |+集体诉讼费用准备金|280|92| | | | | |+其他调整项|-118| | | | | | |Non - GAAP 归母净利润|1,048|3,174|3,287|4,401|5,516|6,999|[12]

7月31日，瑞幸咖啡（OTC：LKNCY）披露2025年第二季度财报。 在茶饮消费旺季，瑞幸总净收入达123.59亿元，同比增长47.1%，单季营收首次破百亿，创历史新高。 盈利能力也大幅增长，净利润达12.51亿元，同比增长43.6%；净利润率为10.1%。 若与同类型公司横向对比，这份财报显得更为"炸裂"。 据最新财报，星巴克中国同期营收7.19亿美元（约56.8亿元），瑞幸是其两倍有余。瑞幸一个季度的 GMV为141.79亿元，高于沪上阿姨去年全年（107.36亿元）。 尽管多项指标创新高，资本市场并未作出积极反应。财报披露当天，瑞幸在粉单市场股价高开低走，最 终以38.26美元收盘，下跌0.88%。 芙蓉摄 受益于外卖平台补贴 作为中国咖啡市场规模最大的品牌，截至第二季度末，瑞幸已拥有2.62万家门店，其中约65%是直营 店，35%为加盟店。 今年上半年净增门店数量超3800家，业绩电话会议上，瑞幸CEO郭谨一称这一扩张速度快于年初规划， 未来仍将持续扩大市场规模。 水 据京东方面披露的"战报"，瑞幸、库迪、蜜雪冰城成为京东外卖上线4个月首批销量破亿的品牌。 不过，外卖平台的补贴需要平台和商家双方共同 ...

7月31日，瑞幸咖啡（OTC：LKNCY）披露2025年第二季度财报。 在茶饮消费旺季，瑞幸总净收入达123.59亿元，同比增长47.1%，单季营收首次破百亿，创历史新高。盈利能力也大幅增长，净利润达12.51亿元，同比增 长43.6%；净利润率为10.1%。 若与同类型公司横向对比，这份财报显得更为"炸裂"。 据最新财报，星巴克中国同期营收7.19亿美元（约56.8亿元），瑞幸是其两倍有余。瑞幸一个季度的GMV为141.79亿元，高于沪上阿姨去年全年（107.36 亿元）。 尽管多项指标创新高，资本市场并未作出积极反应。财报披露当天，瑞幸在粉单市场股价高开低走，最终以38.26美元收盘，下跌0.88%。 京东、淘宝和美团三家互联网巨头的外卖商战持续升温，第二季度纷纷推出"百亿补贴"。奶茶咖啡作为出餐快、高标准化、高毛利率的品类，成为平台冲 击单量的补贴首选。 据京东方面披露的"战报"，瑞幸、库迪、蜜雪冰城成为京东外卖上线4个月首批销量破亿的品牌。 受益于外卖平台补贴 作为中国咖啡市场规模最大的品牌，截至第二季度末，瑞幸已拥有2.62万家门店，其中约65%是直营店，35%为加盟店。 今年上半年净增门店数量超3 ...

中国消费品牌十年发展 - 过去十年是中国消费黄金十年，也是品牌跌宕起伏的十年 [2] - 野蛮生长阶段以"快速"、"出奇"、"流量"为竞争关键词，品牌通过快速开店、新奇营销和直播电商迅速崛起 [3] - 红利见顶后消费回归理性，快速扩张策略失效，品牌增长失速 [4] 肌肉型增长模式 - 德鲁克提出的"肌肉型增长"强调内生价值积累，而非表面规模膨胀 [7] - 区别于"脂肪型增长"，该模式注重客户资产沉淀、效率优化与竞争壁垒构建 [8] - 瑞幸2025Q2财报验证该模式：总净收入123.58亿元（+47.1%），营业利润17亿元（+62%），营业利润率13.8% [9] 瑞幸四大核心能力 产品创新 - 联名热播剧《长安的荔枝》系列首周销量850万杯，健康饮品"羽衣轻体果蔬茶"两周销量1120万杯 [16] - 推出"百卡冰咖季"和"三个100"标准（100%真茶鲜萃/动物乳脂/100kcal），建立专属茉莉花产区保障原料品质 [16][18] 品牌建设 - 2025年保持高频联名（长安的荔枝/海绵宝宝/Wiggle Wiggle等），强化年轻消费群体触达 [20] - 推出AI智能体实现个性化推荐，用户粘性持续增强 [22] 运营效率 - 构建"需求洞察-产品研发-供应链响应-门店执行-用户反馈"闭环体系 [25] - 2025Q2自营门店同店销售增长13.4%，联营门店收入增长55%，净新增门店2109家至总数26206家 [27] 供应链建设 - 投资30亿元建设厦门生产基地（年烘焙产能5.5万吨），布局全球优质咖啡豆产地 [29] - 通过咖啡文化节和巴西主题店强化供应链合作，抵御国际咖啡期货价格波动风险 [29] 行业启示 - 瑞幸案例证明"肌肉型增长"需产品/品牌/运营/供应链四维协同 [14] - 单纯快速扩张易陷入"开店-关店"恶性循环，客户资产沉淀和效率优化才是穿越周期关键 [30][31]