来源：国泰海通证券 近日，英伟达在CES 2026上推出Rubin AI平台及推理上下文记忆存储平台，进一步驱动存储容量需求增 长。与此同时，国内长鑫科技披露招股说明书，拟在科创板上市募资295亿元，标志着我国存储产业进 入新的发展阶段。 国泰海通发布研报称，本轮由AI驱动的存储超级大周期的持续性很强，国内长鑫科技IPO招股文件的披 露预示着公司离科创板成功上市又进一步，将带动国内存储相关半导体设备、半导体材料公司同步受 益。投资方向则可以从以下两方面考虑：①考虑收入来源于存储产业链占比较高的半导体设备/半导体 材料公司；②考虑未来业务有望实现从0到1的国产化替代突破的与存储产业链相关性较强的半导体设 备/半导体材料公司。 国泰海通主要观点如下： NVIDIA推理上下文记忆存储平台的引入进一步驱动存储容量的增长 英伟达创始人黄仁勋在CES 2026发表演讲，介绍了英伟达的下一代AI平台Rubin。这是首个采用极致协 同设计、集成六款芯片的AI平台，现已全面量产。Rubin平台组件涵盖Rubin GPU、Vera CPU、NVLink 6、Spectrum-X Ethernet Photonics、Connec ...

文章核心观点 - 人工智能是划时代的投资机遇 但发展面临能源危机 这为一家拥有关键能源基础设施且被市场低估的公司创造了巨大的“后门”投资机会 [1][2][3] 人工智能行业与能源需求 - 人工智能是史上最耗电的技术 驱动其运行的每个数据中心耗电量堪比一座小型城市 [2] - 人工智能的每次查询、模型更新和机器人技术突破都消耗巨量能源 正在将全球电网推向崩溃边缘 [1][2] - 华尔街正在向人工智能领域投入数千亿美元 但能源供应成为紧迫问题 [2] - OpenAI创始人Sam Altman警告 人工智能的未来取决于能源突破 [2] - Elon Musk预测 人工智能明年将耗尽电力 [2] 目标公司的业务与定位 - 公司并非芯片制造商或云平台 而是拥有关键能源基础设施资产 定位为满足人工智能能源需求激增的“收费亭”运营商 [3][4] - 公司在美国下一代电力战略中处于核心地位 拥有关键的核能基础设施资产 [7] - 公司是全球少数能够跨石油、天然气、可再生燃料和工业基础设施执行大规模复杂EPC项目的企业之一 [7] - 公司在美国液化天然气出口领域扮演关键角色 该行业在“美国优先”能源政策下即将爆发 [7] - 公司业务将人工智能、能源、关税和制造业回流趋势联系在一起 [6] 公司的财务与估值状况 - 公司完全无负债 而大多数能源和公用事业公司背负巨额债务并支付高昂利息 [8] - 公司持有大量现金储备 规模接近其总市值的三分之一 [8] - 剔除现金和投资后 公司交易市盈率低于7倍 [10] - 公司持有一家热门人工智能公司的巨额股权 让投资者能以非溢价方式间接接触多个人工智能增长引擎 [9] - 该股票估值极低 一些隐秘的对冲基金经理已在闭门投资峰会上推荐 [9] 公司的增长驱动因素 - 人工智能基础设施超级周期 [14] - 特朗普时代关税推动的制造业回流热潮 [5][14] - 美国液化天然气出口激增 [5][14] - 在核能领域的独特布局 核能是未来清洁可靠的电力来源 [14] - 随着人工智能数据中心需求爆炸式增长 公司准备从电力这一数字时代最有价值的商品中获利 [3]

本文源自：金融界AI电报 美股大型科技股盘前涨跌互现，谷歌A涨0.2%，特斯拉涨0.1%，微软、英伟达、苹果持平，Meta跌 0.1%，亚马逊跌0.2%。 ...

半导体供需改善复苏延续 半导体全球化周期： （1）供给侧：长期看产能规划、资本开支， 短期看设备采购、产能稼动率。 （2）需求侧：长期看新科技新产品驱动； 短期看终端库存、企业库存、日销售额订单。 （3）芯片价 格：反映周期波动的高频指标。 中国半导体发展： （1）技术0-1的积累：政策、金融、信创等 频繁刺 激下，各个细分市场逐步完成； （2）产能布局受限：逻辑与存储进步减缓； 功率与模拟在积极推进； （3）进口替代：中低端为主，高端缺口； 中国资本市场： （1）全球价格的接收端：由全球大厂控制 价格锚，我国价格多数折扣； （2）销售量边际影响加倍：龙头掌握渠道， 剩余市场国内企业内卷； （3）资本市场受量价预期影响：短期看全 球价格波动，中期看需求好转，长期看内生 增长的竞争力。 全球半导体周期： （1）3-7年周期：本轮 周期底部是2023年， 2024年已经有初步回暖 趋势，2025年1- 10月份 累计同比为21.19%， 全球销售额继续回暖。 （2）底部判断的依据： 供给侧是否持续，需求 侧 是否量增，价格端回 升的幅度与持续性。 （3）2026年展望： 2026年或继续受益AI高 速增长，销售额 ...

" 「六芯组合」是单芯片红利触顶的现实倒逼，也是英伟达在推理 市场的破局之举。 " 作者丨赵之齐 编辑丨包永刚 在预训练赛道凭借硬件性能与生态优势称霸的英伟达，进入AI推理时代后，面临新的挑战。 在CES 2026上，英伟达创始人兼CEO黄仁勋强调了"物理AI"是AI的下一波浪潮。他将推理性AI置于核心 位置，发布了具备自主思考能力的自动驾驶AI Alpamayo，提出了与西门子联手打造工业AI的未来蓝图， 并且， 也披露了下一代AI计算平台Vera Rubin的细节。 显然，黄仁勋不愿让Rubin停留在"概念革命"的想象层。他花了大量篇幅阐述AI推理带来的挑战：模型规 模每年增长十倍，推理从单次生成走向多步思考，所需算力呈指数级膨胀，更长的上下文也导致存储与带 宽压力飙升。 对此，英伟达给出的解决方案是，集成Vera CPU、Rubin GPU、NVLink 6交换机、ConnectX-9 SuperNIC、BlueField-4 DPU和Spectrum-X以太网交换机的组合平台。 在部分业内人士眼中， 这是一场"营销意味更重"的发布： 面对TPU、超节点等在推理领域相继崛起，以 及单芯片制程逼近物理极限 ...

公司人事任命 - 英伟达公司聘请了谷歌的营销高管艾莉森·瓦贡菲尔德 [1] - 艾莉森·瓦贡菲尔德将担任英伟达公司首位首席营销官 [1]

公司融资与上市进程 - 公司正在洽谈筹集至少3.5亿美元资金，以为今年晚些时候的IPO充实资本储备 [1] - 本轮融资由阿联酋主权财富基金旗下的Mubadala Capital洽谈领投，被设计为可转换票据，新投资者将获得以Lambda IPO价格约20%的折扣购买股票的权利 [1] - 融资条款具有对赌性质，若公司未能在一年内上市，将被迫向参与投资者补偿数百万美元的额外股权或支付现金利息 [1][3] - 公司原定于今年下半年进行IPO，时间表较此前计划的上半年略有推迟 [2] 公司财务与运营状况 - 在截至2025年9月的一年内，公司实现了超过5.2亿美元的营收，第三季度销售额同比增长80% [4] - 同期公司净亏损约1.75亿美元，处于高速增长与高投入并存的“烧钱”扩张阶段 [4] - 公司核心业务是向AI开发者租赁专用服务器，直接与亚马逊网络服务、微软和谷歌等科技巨头竞争 [4] 公司与英伟达及主要客户关系 - 英伟达是公司的早期支持者，也是其近期最大的客户之一 [5] - 去年夏天，英伟达同意在四年内斥资13亿美元向公司租赁1万颗自家AI芯片，并签署了另一份价值2亿美元的租赁协议（租用另外8000颗芯片） [5] - 微软去年秋天也与公司签署了数十亿美元的服务器租赁协议 [5] - 英伟达扶持此类“新云”厂商，意在对冲大型云服务商需求可能降温的风险，并青睐其直接使用英伟达打包提供的全栈方案 [5] 行业背景与市场对标 - 公司的融资进程凸显了资本市场对AI算力基础设施领域的持续关注 [1] - 公司上市进程与估值水平将被视为检验投资者对AI基础设施长期信心的重要风向标 [2] - 公开市场对公司的估值定价或将参照其竞争对手CoreWeave，后者已于2025年3月上市，目前股价较发行价上涨超过90%，但近几个月走势颠簸 [6] - 自去年10月以来，由于投资者担忧其巨额债务负担及数据中心项目延期，CoreWeave的估值已缩水约一半 [7] - 公司IPO前的融资及后续上市表现，将在很大程度上取决于投资者对这类重资产、高增长AI基础设施公司的情绪变化 [7]

About this content About Ian Lyall Ian Lyall, a seasoned journalist and editor, brings over three decades of experience to his role as Managing Editor at Proactive. Overseeing Proactive's editorial and broadcast operations across six offices on three continents, Ian is responsible for quality control, editorial policy, and content production. He directs the creation of 50,000 pieces of real-time news, feature articles, and filmed interviews annually. Prior to Proactive, Ian helped lead the business outpu ...

这家聚焦于AI算力租赁的"新云"初创科技公司近几个月进行了多项至关重要的高级管理层招聘事项，一 些投资者认为这对其潜在的首次公开募股(IPO)可谓非常关键。NScale本月从总部位于美国的"AI+数据 中心"应用领头羊Palantir Technologies Inc.招募Lauren Hurwitz出任首席运营官。12月，该公司任命长期 任职于华尔街金融巨头摩根大通的银行家Alice Takhtajan担任首席财务官，并任命曾在微软工作多年的 高管Nidhi Chappell担任NScale的AI算力基础设施业务总裁，Chappell曾经领导过微软Azure人工智能和 高性能计算基础设施业务。 知情人士称，相关融资磋商仍在进行中，该初创公司也可能决定不推进交易。Nscale、高盛与摩根大通 的评论代表均拒绝置评。 这家聚焦于云端AI算力基础设施租赁的"新云"初创科技公司，属于典型的 "AI算力基础设施层"玩家， 总部位于英国的Nscale整体业务逻辑上可以大体对标有着"英伟达亲儿子"称号的云端AI算力租赁巨头 CoreWeave(CRWV.US)，后者在美股市场的估值已经高达385亿美元，已经有投资者开始憧 ...

基金业绩表现 - Fundsmith股票基金T类累积份额在2025年总回报率为+0.8% [4][6] - 自2010年11月成立以来至2025年底 基金累计回报为+612.9% 年化回报为+13.8% [4] - 同期 MSCI世界指数（英镑计 股息再投资）2025年回报为+12.8% 累计回报为+467.6% 年化回报为+12.1% 基金在2025年表现不及该基准指数 [4][7] - 自成立以来 基金在投资协会全球板块155只基金中排名第三 回报率比板块平均水平高出322个百分点 [8] - 基金自成立以来的索提诺比率为0.75 高于MSCI世界指数的0.48 表明基金在承担每单位下行价格波动时获得了比指数高出约56%的回报 [7] 投资组合质量与特征 - 基金投资组合的加权平均资本回报率在2025年为31% 显著高于标普500指数和富时100指数的17% [56] - 投资组合的加权平均毛利率为62% 营业利润率为28% 均高于两大基准指数 [56] - 投资组合的加权平均自由现金流在2025年增长了16% [59] - 投资组合公司的加权平均成立年份为1919年 平均历史超过一个世纪 [61] - 投资组合的现金转换率在2025年为94% 略低于历史约100%的水平 主要因部分科技公司资本支出大幅增加所致 [56][62] - 投资组合在2025年初的加权平均自由现金流收益率为3.1% 年末升至3.7% 高于同期标普500指数的2.8%和MSCI世界指数的3.1% [68] 投资组合变动与成本 - 基金在2025年的投资组合换手率为12.7% 自愿交易产生的成本仅占基金年平均价值的0.008%（低于1个基点） [70] - 基金的总投资成本（TCI）为1.06% 仅比持续收费（OCF）的1.04%高出2个基点 [71][72] - 基金在2025年出售了Brown-Forman和百事公司的持股 并开始买入Zoetis、EssilorLuxottica、Intuit和Wolters Kluwer的股份 [73] - 基金目前持有27家公司 其中3家自2010年成立以来一直持有 10家持有超过10年 16家持有超过5年 [70] 市场环境与挑战 - 指数集中度：2025年底 前十大股票占标普500指数市值的39% 并贡献了该指数美元总回报的50% 市场集中度达到自1930年以来的最高水平 [13][15] - 指数基金的增长：2023年 美国股票基金资产中追踪指数的基金比例首次超过50% 指数基金的动量效应放大了对大型指数成分股的购买力 [17][19][20] - 美元疲软：2025年 美元对英镑汇率从年初的约1.25美元/英镑跌至年末的1.35美元/英镑 影响了以美元计价的资产回报 [36][40] - 资本配置与估值担忧：主要科技公司（如Alphabet、亚马逊、Meta、微软）为人工智能大幅增加资本支出 2025年预计总资本支出达3322亿美元 但巨额投资能否带来充足回报存疑 [64][65] - 根据美国国家经济研究局的研究 资金从主动基金流向指数基金对股票价格的乘数效应平均约为5.5比1 即流入资金推动所购股票价值的上涨幅度平均是投资金额的五倍 [23] 个股表现亮点 - 2025年对基金业绩贡献最大的五只股票分别是：Alphabet（+2.6%）、IDEXX（+2.3%）、菲利普莫里斯（+1.5%）、Meta Platforms（+1.1%）、微软（+1.0%） [51] - Alphabet首次进入年度贡献前五榜单 IDEXX第六次上榜 菲利普莫里斯第五次上榜 Meta第五次上榜 微软第十次上榜 [51][52][53] 个股表现拖累与调整 - 2025年对基金业绩拖累最大的五只股票分别是：诺和诺德（-3.0%）、Automatic Data Processing（-0.9%）、Church & Dwight（-0.7%）、Coloplast（-0.7%）、Fortinet（-0.7%） [45] - 诺和诺德因面临非法仿制药竞争及管理层问题导致股价表现不佳 公司已更换CEO并改组董事会 当前市盈率仅为13倍 [45][46] - 出售Brown-Forman和百事公司股份的原因包括减肥药物对食欲的潜在影响 以及Z世代饮酒习惯改变和大麻合法化对酒精饮料业务的逆风 [74] 投资策略与展望 - 基金坚持三步投资策略：买入好公司、不要支付过高价格、保持耐心（不做多余操作） [53][70] - 基金不会仅仅因为公司规模大、在指数中权重高而买入 除非确信它们是具有长期可预测增长来源和充足资本回报的好企业 [42] - 基金认为当前由指数基金资金流和人工智能热潮推动的市场状况可能异常持久且规模空前 因为指数基金在资产管理规模中的占比已从互联网泡沫时期的不足10%大幅提升 [35] - 基金对苹果公司采取的不同策略表示关注 苹果2025年资本支出仅为120亿美元 远低于其他大型科技公司 其商业模式可能依赖于为设备用户提供第三方开发的大型语言模型服务 [66][67]