行业与公司研究纪要总结 涉及的行业与公司 * 行业：美国半导体及半导体资本设备行业 [1] * 涉及公司：AMD、ADI、AVGO、INTC、NVDA、NXPI、QCOM、TXN、AMAT、LRCX [6][7] 核心观点与论据 整体行业叙事与周期阶段 * 市场叙事快速转变：近期AI投资热潮降温，投资者担忧增长持续性 [1][13] * 存储芯片行业经历了自金融危机以来最严重的下行周期之一，目前正转向历史上最强劲的上行周期之一 [1][13] * 半导体设备行业重新受到青睐 [1][13] * 模拟芯片行业正处于投资者预期的复苏阶段 [1][13] AI领域：机会巨大，估值具吸引力 * AI领域的回调令人意外且剧烈，原因包括资本支出可持续性担忧、TPU与GPU之争、杠杆与利润率担忧 [2][14] * 英伟达股价停滞，因投资者开始质疑其护城河 [2][14] * 博通股价大幅逆转，因投资者开始消化其大规模定制硅业务对毛利率的影响 [2][14] * 核心观点：TPU与GPU之争并非关键，核心问题是AI机会是否仍然巨大 [3][15] * 当前AI机会确实巨大，需求远超预期，相关覆盖公司的估值越来越有吸引力 [3][15] * 建议同时持有英伟达和博通 [3][15] * **英伟达**：数据中心机会巨大且仍处早期，仍有实质性上行空间，其Blackwell/Rubin产品线到2026年约5000亿美元的收入指引暗示当前预期存在上行空间 [10][15] * **博通**：2025年强劲的AI增长轨迹似乎将在2026年加速，得到软件、现金部署以及优异的利润率与自由现金流的支撑 [8][15] * **AMD**：对AMD持观望态度，AI预期仍然很高，但与OpenAI的新交易有望推动进一步增长，其2030年目标略显激进，且股价昂贵 [3][8][15] 模拟芯片：已处复苏，部分进入周期中段 * 模拟芯片行业似乎已进入复苏，部分公司可能已进入周期中段 [4][15] * **德州仪器**和**亚德诺**均已实现双位数增长一年或更久，表明不仅已触底，甚至可能已进入周期中段，但两家公司股价仍然相当昂贵，德州仪器还存在特有的利润率风险 [4][15] * **恩智浦**估值更便宜，且较好地应对了本轮周期，但其汽车业务占比过高令人担忧 [4][15] * 三家模拟公司评级均为“与市场持平” [4][15] 半导体设备：看好至2026年增长 * 继续看好半导体设备行业，预计晶圆厂设备支出将持续增长至2026年 [5][17] * 预计明年WFE可能实现双位数增长，尤其在DRAM、先进制程和封装领域表现强劲 [17] * 看好**应用材料**和**拉姆研究**，但更倾向于前者，因其在DRAM领域的敞口和估值更具吸引力 [5][17] * 两家设备公司评级均为“跑赢大盘” [5][17] 其他值得关注的公司 * **高通**：建议关注。苹果调制解调器替代是已知利空且正在发生，边缘AI从内容角度看是积极因素，业务多元化故事真实，且存在AI数据中心等期权价值，当前估值非常有支撑 [5][10][16] * **英特尔**：基本面仍面临挑战，但存在上行标题风险。公司面临份额流失、缺乏AI故事、利润率疲软等问题，但存在“特朗普希望股价上涨”等上行标题风险 [6][18] 其他重要但可能被忽略的内容 行业关键数据与指标 * **半导体销售**：2024年行业增长约20%，达到6300亿美元，首次突破6000亿美元大关 [120] * **2025年预期**：基于2025年第三季度销售同比增长约25%以及正常的季节性，预计2025年总销售额将超过7650亿美元，同比增长约22% [120][129] * **近期增长**：2025年10月半导体销售同比增长约32.6%，其中存储销售增长58.4%，非存储销售增长25.4% [120][125] * **费城半导体指数表现**：年初至今上涨约40%，跑赢标普500指数（上涨约16%）约2400个基点 [32][39][121] * **相对估值**：半导体板块相对标普500的估值溢价约为29%，较上一季度的34%有所下降，远低于去年夏季60%以上的峰值 [20][175] * **板块拥挤度**：半导体板块相对于整体市场和TMT板块的拥挤度处于历史区间的高端，且环比上升 [20][181] * **库存水平**： * 渠道库存天数环比略有下降，但仍处于历史区间的高端，库存金额仍在增长 [20][160] * 半导体公司库存天数环比微降，但仍处于极高水平，库存金额环比和同比均增长 [20][161] * **盈利修正**：负面修正速度似乎正在见底 [20][155] * **近期业绩**：2025年第三季度业绩高于季节性水平，第四季度和2025年第一季度的预期大致符合季节性 [149] 下游终端市场动态 * **PC市场**：2025年第三季度PC出货量同比增长约9%，台湾ODM笔记本出货量10月环比下降约16%，同比持平 [34][53][56] * **智能手机市场**：2025年第三季度全球智能手机出货量同比增长3%，环比增长约9%，符合疫情前的季节性规律 [35][73][76] * **汽车市场**： * 2025年10月终端需求疲软：欧洲销量同比基本持平，美国下降约6%，中国下降约9% [37][85][87] * 每辆车的半导体价值仍高于趋势线且当季增长，单车半导体数量也在增长并保持趋势 [37] * 汽车半导体和一级供应商的库存天数仍远高于疫情前水平 [37] * **超大规模数据中心资本支出**：仍然极其强劲，AI显然是大部分支出的受益者 [35][80] 投资评级与目标价摘要 * **AMD**：与市场持平，目标价200.00美元 [7][8] * **ADI**：与市场持平，目标价270.00美元 [7][8] * **AVGO**：跑赢大盘，目标价475.00美元 [7][8] * **INTC**：与市场持平，目标价35.00美元 [7][9] * **NVDA**：跑赢大盘，目标价275.00美元 [7][10] * **NXPI**：与市场持平，目标价220.00美元 [7][10] * **QCOM**：跑赢大盘，目标价215.00美元 [7][10] * **TXN**：与市场持平，目标价160.00美元 [7][11] * **AMAT**：跑赢大盘，目标价260.00美元 [7][11] * **LRCX**：跑赢大盘，目标价175.00美元 [7][12]

2. 截至发稿，德国DAX指数涨0.26%，英国富时100指数涨0.22%，法国CAC40指数涨0.21%，欧洲斯托克50指数涨0.38%。 | 德国DAX30 | 24,018.12 | 24,041.19 | 23,914.00 | +62.41 | +0.26% | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 英国富时100 | 9.795.80 | 9,805.65 | 9.764.60 | +21.48 | +0.22% | | II 法国CAC40 | 8,103.15 | 8,116.21 | 8,086.59 | +17.10 | +0.21% | | □ 欧洲斯托克50 | 5,703.25 | 5,710.06 | 5,678.06 | +21.58 | +0.38% | 3. 截至发稿，WTI原油涨0.09%，报55.86美元/桶。布伦特原油跌0.02%，报59.67美元/桶。 | 瑞 伦敦布伦特原油 | 2026年2月 | 59.67 | 60.73 | 59.62 | -0.01 | -0.02% | | --- | --- | --- | --- ...

格隆汇12月18日｜美国科技七巨头盘前多数反弹，美光财报显示内存芯片需求强劲，缓解了投资者对数 据中心建设可能放缓的担忧。英伟达盘前涨1.35%，特斯拉涨1.41%，谷歌涨1%，亚马逊涨0.74%， Meta涨0.65%，微软涨0.70%，苹果微跌。 ...

"不是刚需就别装电脑。"进入12月，广州一家装机工作室的负责人小赖开始这样"劝退"自己的客户们。 他并非放着上门生意不做，而是"近几个月来，内存、硬盘涨价太狠，直接导致整机价格上浮。有些不了解行情的客户接受不了，聊完了以为我们DIY电 脑的都是奸商。"而市场中也的确不乏企图浑水摸鱼、以次充好的商家。 凡此种种，小赖这样的DIY服务商面临着许多额外的比较、质疑，最后的成单概率也被拉低。 在北京朝阳区某商场一层开设门店的DL同样发出了"生意难做"的感叹。他告诉「电厂」，涨价迅猛劝退了他不少装机客户，"好在我们还有修电脑的业务 （支撑）"。 身处存储芯片分销行业最末端，电脑DIY从业者们感觉到的市场波动，源头来自存储颗粒原厂的战略调整。 大模型行业迅猛发展的背景下，作为燃料的算力芯片需要不断提升带宽内存，也成了云厂商加大采购的热门方向。存储大厂由此开始向其倾斜产能。 蝴蝶在彼岸振翅，变化一环接一环地传导。PC、手机甚至是扫地机等各类硬件产品都面临成本上涨，而这种态势还将持续下去。 "涨价比黄金还猛" 疯狂的涨价是从9月底开始的。 小赖对「电厂」回忆道，9月底左右的时候，工厂拿货报价开始呈现涨价趋势，价格开始抬头。 ...

吴说获悉，据 @starzq 统计，对于主要的加密资产和核心美股资产，如果想要花费最小投资额赚到 100 万美元，则需要在 2006 年 3 月 27 日以 $0.44 价格最少买入 2,446 美元的英伟达股票可在 2025 年达成 100 万美元目标；或在 2010 年 6 月 29 日以 $1.71 价格买入 3,975 美元的特斯拉股票；或在 2014 年 9 月 17 日以 $457.33 价格买入 5,235 美元的 BTC；或在 2017 年 9 月 17 日以 $0.0013 价格买入 9,536 美元的 狗狗币等。 来源：市场资讯 （来源：吴说） ...

谷歌正在推进一项代号为「TorchTPU」的战略行动，核心是让全球最主流的 AI 框架 PyTorch 在自家 TPU 芯片上跑得更顺畅。这项行动不仅是技术补 课，更是一场商业围剿。作为 PyTorch 的掌控者，Meta 也深度参与其中，两家巨头试图联手松动英伟达的垄断地位。对于谷歌而言，卖芯片不再是终 点，降低开发者的迁移门槛，才是真正介入战争的开始。 谷歌正在发起一项代号为「TorchTPU」的新行动，试图以此打破英伟达在 AI 算力市场的长期垄断。 据知情人士透露，这项计划的核心在于让谷歌自研的 AI 芯片（TPU）能够更顺滑地运行 PyTorch，这是目前全球最主流的 AI 软件框架。 这是谷歌激进战略拼图中的关键一块，他们希望将 TPU 打造为英伟达 GPU 的有力替代者。 随着谷歌急需向投资者证明其巨额 AI 投入的回报能力，TPU 的销售已然成为谷歌云营收增长的重要引擎。 但光有硬件是不够的。 知情人士指出，「TorchTPU」旨在消除那道长期阻碍 TPU 普及的无形围墙，也就是让那些早已习惯在 PyTorch 环境下搭建技术架构的客户，能够无痛迁 移到谷歌的硬件上。 甚至有消息称，为了加速这 ...

摩根士丹利在近期发布的研究报告中指出，由人工智能基础设施热潮和传统芯片去库存周期共同驱动的 半导体行业"长期牛市逻辑"依然稳固，该板块在2026年仍有望成为美股市场表现最突出的领域之一。 作者：观察君 对于超威半导体和迈威尔科技，摩根士丹利给予了"与大盘一致"的评级，认为这两家公司具备上涨潜 力，但也面临不确定性。该行对英特尔则持更为谨慎的态度，主要源于对其代工业务前景的疑虑。 在细分领域，摩根士丹利看好数据中心光互连技术方向，并将Astera Labs列为其在该领域最青睐的小盘 股。在内存市场，美光被列为首选。在模拟芯片领域，该行认为恩智浦半导体是增长与价值模式的良好 结合，而亚德诺半导体虽然估值较高，但具备更强劲的增长潜力。 与此同时，据路透社援引知情人士消息，谷歌正在推进一项内部代号为"TorchTPU"的计划，旨在提升 其自研的张量处理单元（TPU）对主流人工智能开发框架PyTorch的兼容性，以推动TPU成为市场上的 替代方案。 谷歌云发言人对项目细节不予置评，但向路透社证实此举旨在为客户提供更多选择。该发言人表示，市 场对TPU和GPU基础设施的需求正在大规模激增，公司的核心关注点是无论开发者基于 ...

谷歌新一代AI模型Gemini 3系列的发布，在硬件领域投下一颗"重磅炸弹"——其自研TPU（张量处理 器）所展现的性能与成本优势，被外界解读为对英伟达GPU（图形处理器）霸主地位的强劲挑战。资本 市场反应迅速，英伟达市值一度蒸发超千亿美元。 生态更是关键壁垒，英伟达之所以在计算领域成为"王者"，得益于它所建立起的CUDA生态，能够联合 所有开发者建设生态。李丰称，摩尔线程也在搭建自己MUSA的生态。 沐曦创始人孙国梁的观点更加直接：任何芯片架构都没有高低优劣之分，关键还是看场景。 他认为，GPU和ASIC（专用芯片）的架构几十年前就存在，已经是超级稳态。而现在的大模型太卷 了，迭代速度非常快，达到了按周计、按月计的程度，任何基础模型远未到达收敛的时间点，通用 GPU 的泛化能力和适配性仍是核心竞争力，现在业界还很难把一个专用性的产品放在通用的场景里。 但与此同时，客户是多元化的，应用场景分散、层出不穷，因此GPU和类似TPU这样的ASIC会长期共 存。 这场由巨头博弈引发的震荡，将一个核心议题推至台前：在以大模型为核心的AI时代，硬件的技术范 式是否正在从通用GPU转向专用芯片如TPU？这是否意味着一场结构 ...

编辑 | 关雪菁 头图 | AI制图 昨晚，美股AI板块遭遇了一场集体"血洗"：英伟达跌3.81%，AMD重挫5.29%，博通大跌4.48%，谷歌 跌3.21%，特斯拉跌4.62%，而风暴中心的甲骨文（Oracle），更是大跌5.40%，股价创下9月以来的新 低。 仅仅一晚，数千亿美元的市值灰飞烟灭。 但这并非毫无征兆。在经历了长达两年的单边上涨后，美股AI板块正进入一个最为凶险的阶段——估 值逻辑的根本性切换。 出品 | 妙投APP 作者 | 董必政 昨夜的暴跌，表面看是一次个案引发的恐慌，实则是美股AI"多空拉锯战"中，空头取得的首场决定性胜 利。华尔街的耐心正在耗尽，他们不再为宏大的"梦想"买单，开始拿着计算器，锱铢必较地清算每一笔 投入产出比（ROI）。 一、 100亿美元的"黑天鹅" 这场暴跌的导火索，是一次看似不起眼的融资终止。 Blue Owl Capital，一家在私募信贷领域颇具分量的机构，突然宣布终止与甲骨文的谈判。这原本是一笔 高达100亿美元的巨额交易，旨在为甲骨文位于密歇根州的数据中心项目提供资金支持。 理由简单而残酷：担心甲骨文的债务规模和支出过大。 在过去两年里，AI行业的增长逻 ...

如果您希望可以时常见面，欢迎标星收藏哦~ 随 着 SOCAMM2 市 场 预 计 将 从 明 年 上 半 年 开 始 蓬 勃 发 展 ， 内 存 厂 商 正 展 开 激 烈 竞 争 ， 力 求 在 NVIDIA的供应链中抢占先机。这是因为下一代AI产品线的市场增长速度远超以往，若不及早响 应，很难把握这一增长趋势。在HBM领域，SK海力士已率先占据主导地位，但在SOCAMM领 域，仍有机会成为领头羊。三星电子在竞争中被认为具有相对优势，因为它长期以来一直保持着构 成SOCAMM基础的LPDDR产品线的领先地位。 三星电子的战略是利用其在进入SOCAMM供应链过程中获得的优势，保持其在标准化领域的领先 地位。目前，三星电子正与全球主要合作伙伴共同主导SOCAMM的JEDEC标准规范的制定。 三星电子一位官员解释说："我们计划通过进一步加强服务器内存产品线，不断推出能够为下一代 人工智能数据中心提供性能、功耗和可扩展性平衡组合的解决方案。" 参考链接 https://www.businesskorea.co.kr/news/articleView.html?idxno=259186 #google _vignet ...