文章核心观点 - 全球Robotaxi行业正迎来加速发展阶段，以Waymo为代表的成熟商业模式获得资本市场高度认可，其最新估值高达1100亿美元，同时英伟达、梅赛德斯-奔驰和优步宣布建立三方合作平台，标志着行业生态和竞争格局正在快速演变 [1][2][6] Waymo融资与估值 - Waymo正计划进行一轮约150亿美元的融资，此轮融资后其估值将达到惊人的1100亿美元 [1] - 最新估值显著高于此前（2024年12月）媒体报道的约1000亿美元估值，反映出机构投资者对其发展前景愈发乐观 [2] - 本轮融资预计将获得母公司Alphabet约130亿美元的资金支持，其余资金来自红杉资本、DST Global和Dragoneer Investment Group等大型机构投资者 [3] - Waymo在2024年10月完成的一轮由Alphabet领投的融资中，估值已超过450亿美元 [3] Waymo业务运营与行业地位 - Waymo已完成超过2000万次完全无人驾驶出租车行程，并在2025年实现了每月超过100万次完全无人驾驶行程 [3][4] - 公司设定了明确扩张目标：到2026年底达到每周100万次行程 [4] - Waymo被视作全球Robotaxi领域最成熟的标杆企业，其业务模式特点是“付费、完全无需安全驾驶员以及规模化车队”，已在美国市场实现商业化运营并产生营收 [1][4] - 相比之下，特斯拉的Robotaxi服务仍处于需要车内安全员的初步测试阶段，尚未产生规模化的营收和庞大的累计里程 [4] 技术路径对比 - Waymo采用“高冗余传感器+高精地图/严格ODD地理围栏+运营体系”的L4级自动驾驶技术路径，优点是在限定区域内更容易实现合规收费，缺点是扩张成本与运营复杂度更高 [5] - 特斯拉的FSD（完全自动驾驶能力）目前仍需要驾驶员监管，其实现大规模无人驾驶（Robotaxi网络）取决于能否将“端到端视觉+大规模车队数据”推进至可被监管接受的L4/L5安全框架，这一步存在较高的技术与监管不确定性 [5] 行业新动态：英伟达、奔驰、优步三方合作 - 英伟达、梅赛德斯-奔驰和优步宣布将合作打造一个覆盖全球的Robotaxi平台 [2][6] - 该平台将整合梅赛德斯-奔驰的全新S级车型、英伟达的自动驾驶硬件与软件堆栈，以及优步的大型网约车网络，旨在全球主要市场提供无人驾驶出行服务 [2][6] - 合作平台将运行在梅赛德斯-奔驰的MB.OS操作系统之上，英伟达将提供DRIVE Hyperion架构车端芯片、Alpamayo AI自动驾驶模型以及仿真与安全工具，以实现L4级自动驾驶系统 [6][7] - 优步的角色是将合作的Robotaxi体系集成至其现有网约车平台，使人类驾驶车辆与自动驾驶车辆能够并行运营 [7] - 此次合作被视为迈向在全球多个城市实现大规模Robotaxi商业化部署的重要步伐 [7] 英伟达的自动驾驶技术进展 - 英伟达在CES 2026期间公布了开源自动驾驶AI大模型Alpamayo家族，其CEO黄仁勋将其称为“物理AI的ChatGPT时刻” [8] - 旗舰模型Alpamayo 1是一个拥有100亿参数的视觉-语言-行动模型，采用“链式AI推理系统”，不仅能处理视频输入并生成行驶轨迹，还能输出决策背后的逻辑 [8] - 英伟达强调“物理AI”时代即将到来，其应用（如完全自动驾驶）的核心是让自主系统在真实世界中完成感知、推理和行动 [7]

市场情绪与宏观担忧 - 对特朗普提名的下一任美联储主席人选的担忧加剧了市场对人工智能热潮可能存在泡沫的紧张情绪 导致美国股指期货和亚洲股市普遍下跌 [1] - 投资者担忧被提名人凯文·沃什在美联储主席鲍威尔五月任期结束后将如何管理利率 这一不确定性冲击了市场 [3] - 金融市场担忧美联储可能因特朗普的施压而失去部分独立性 特朗普一直推动更大幅度、更快速的降息 [4] 亚太股市表现 - 韩国综合股价指数收盘下跌5.3%至4,949.67点 盘中因剧烈波动曾短暂暂停交易 [2] - 日本日经225指数下跌1.3%至52,655.18点 [7] - 香港恒生指数下跌2.5%至26,694.67点 上证综合指数下跌2.5%至4,015.75点 [7] - 澳大利亚S&P/ASX 200指数下跌1%至8,778.60点 台湾加权指数下跌1.4% [7] 科技与半导体行业 - 韩国股市此前数周因大型科技公司借助与英伟达和OpenAI等主要参与者的交易搭上人工智能热潮而屡创新高 [2] - 三星电子股价下跌6.3% 芯片制造商SK海力士股价重挫8.7% [2] 大宗商品市场 - 黄金价格在周一早盘下跌3.9% 白银价格下跌7.7% 两者在周五因创纪录的涨势停滞而暴跌 [5] - 在华尔街 随着金价下跌11.4%至每盎司4,745.10美元 金属矿商股票大跌 金价在12个月内大约翻倍后突然失去动能 并于1月26日首次突破5,000美元 周四一度触及约5,600美元 [11] - 白银价格在经历类似惊人涨势后暴跌31.4% [11] - 美国基准原油价格下跌3.19美元至每桶62.02美元 国际基准布伦特原油价格下跌3.25美元至每桶66.07美元 [6] 汇率市场 - 美元兑日元汇率从154.94日元跌至154.77日元 [12] - 欧元兑美元汇率从1.1853美元升至1.1858美元 [12] 宏观经济背景 - 上周五发布的报告显示 美国上月批发层面通胀高于经济学家预期 这可能给美联储带来压力 使其在一段时间内维持利率稳定 而不是像去年底那样降息 [9] - 美联储的长期目标是将通胀率降至2% 这可能需要做出不受欢迎的选择 即维持高利率并在一段时间内抑制经济 [10]

先锋领航2025年四季度美股持仓概览 - 全球最大公募基金之一先锋领航于2025年四季度末共持有4329只美股标的，持股市值合计6.9万亿美元（约合人民币48万亿元），较2025年三季度末的约6.68万亿美元略有增长 [2] 前五十大重仓股分析 - 前五十大重仓股合计持股市值约为3.49万亿美元，占其总持仓的50.58% [4] - 持股市值超过1000亿美元的标的共有9只，超过100亿美元的标的共有110只 [4] 前三大重仓股详情 - **英伟达 (NVDA)** 为第一大重仓股，持股市值4227.36亿美元，占投资组合比重6.10%，持股约22.67亿股，季度持股数增加1.94% [2][5] - **苹果 (AAPL)** 为第二大重仓股，持股市值3877.50亿美元，占投资组合比重5.60%，持股约14.26亿股，季度持股数增加1.92% [2] - **微软 (MSFT)** 为第三大重仓股，持股市值3472.11亿美元，占投资组合比重5.00%，持股约7.18亿股，季度持股数增加2.27% [2] 其他重点持仓股列举 - 亚马逊 (AMZN) 持股市值1951.35亿美元，占比2.80%，季度持股数减少0.58% [2] - 谷歌 (GOOG) 持股市值1670.65亿美元，占比2.40%，季度持股数增加0.82% [2] - 特斯拉 (TSLA) 持股市值1655.67亿美元，占比2.40%，季度持股数增加2.43% [2] - 伯克希尔哈撒韦 (BRK.B) 持股市值1320.15亿美元，占比1.90%，季度持股数增加3.77% [3] - 联合健康 (UNH) 持股市值302.38亿美元，占比0.40%，季度持股数增加1.10% [3] - 标普500指数ETF (VOO) 持股市值245.01亿美元，占比0.40%，季度持股数增加3.01% [4] - 全市场指数ETF (VTI) 持股市值209.95亿美元，占比0.30%，季度持股数增加3.80% [4] 行业分布特征 - 前三大重仓股（英伟达、苹果、微软）均属于信息技术行业，凸显该行业在组合中的核心地位 [2] - 前五十大重仓股广泛分布于信息技术、非日常生活消费品、医疗保健、通讯服务、工业、日常消费品、能源及金融等多个GICS一级行业 [2][3][4]

市场情绪与预期 - 欧洲股市预计将低开 市场对人工智能的担忧以及贵金属的波动性困扰全球市场[1] - 英国富时指数预计低开0.5% 德国DAX指数下跌近1% 法国CAC 40指数下跌0.8% 意大利富时MIB指数也出现类似跌幅[1] - 欧洲市场周一的预期大幅下跌与全球市场的类似走势同时发生[1] 亚太与美股期货市场 - 隔夜亚太市场下跌 韩国基准股指领跌 投资者在周五大幅下跌后关注黄金和白银价格[2] - 美国股指期货在周日夜间下跌 交易员在周末抛售后关注比特币走势[2] - 比特币周六自4月以来首次跌破80,000美元 这表明在周五贵金属大跌后投资者正在进一步降低风险[2] 贵金属与人工智能行业动态 - 白银价格在周五暴跌约30% 这是该金属自1980年以来最差的单日表现 过去12个月白银价格已上涨超过一倍[3] - 黄金价格在周五下跌约9%[3] - 华尔街将注意力转向英伟达 对人工智能热潮的质疑浮现 据《华尔街日报》报道 英伟达向OpenAI投入1000亿美元的计划已陷入停滞 芯片制造商高管对此交易表示怀疑[3] 欧洲市场日程 - 欧洲市场今日将迎来瑞士宝盛集团的财报[4] - 数据方面 将公布德国零售销售和西班牙新车销售数据[4]

英伟达对OpenAI的投资计划 - 英伟达首席执行官黄仁勋表示，公司计划对OpenAI进行“巨额”投资，这可能是该公司有史以来最大的一笔投资 [1] - 黄仁勋否认对OpenAI感到不满，称相关说法是“无稽之谈” [1][2] 投资计划的具体情况与背景 - 英伟达在去年9月宣布计划向OpenAI投资高达1000亿美元 [2] - 该交易旨在为OpenAI提供所需资金和渠道，以购买先进芯片，帮助其在竞争日益激烈的市场中保持主导地位 [2] - 据《华尔街日报》报道，由于英伟达内部一些人对该交易表示怀疑，该计划曾陷入停滞 [2] - 黄仁勋近期向业内人士强调，最初的1000亿美元协议不具约束力，尚未最终敲定 [2] 英伟达对OpenAI的评价与合作关系 - 黄仁勋表示相信OpenAI，认为其工作“令人难以置信”，是当今最具影响力的公司之一 [2] - 黄仁勋表示非常喜欢与OpenAI首席执行官萨姆·奥尔特曼共事 [2]

全球资产市值排名 - 截至2026年2月2日，黄金的全球资产市值为32.518万亿美元，位居全球第一 [1] - 同期，白银的全球资产市值为4.331万亿美元，位居全球第三 [1] - 英伟达的全球资产市值为4.653万亿美元，位居全球第二，略高于白银 [1]

核心观点 - Meta、微软等科技巨头资本开支指引超预期，AI投资加速，直接推动业务增长并拉动上游硬件需求[1][2] - AI需求持续强劲，带动存储芯片、覆铜板/PCB、核心算力硬件（如GPU、ASIC）及半导体设备等产业链景气度上行，相关公司业绩持续兑现[1][3][4] - 多家公司上调资本支出以扩产，满足AI驱动的未来需求增长，产业链各环节呈现稳健或加速向上的景气趋势[3][4] 科技巨头资本开支与AI业务进展 - Meta预计2026年全年资本支出在1150亿至1350亿美元之间，较2025年的约700亿美元显著增长，主要用于数据中心、服务器和网络基础设施[1] - Meta的AI改进使其Facebook广告点击率提升3.5%，Instagram转化率提升超过1%，Instagram Reels在美国观看时间同比增长30%，Facebook视频观看时间在美国实现两位数增长[1] - 微软2025年第四季度资本开支达到375亿美元，同比增长66%，云商业订单增长230%，主要由OpenAI和Anthropic的长期承诺驱动，Azure营收增长39%[2] - 微软表示其GPU等短期资产已为已签约的长期需求（如Azure和Copilot）预订，随着软件优化，利润率会随时间提升[2] - 天弘科技大幅上修2026年资本支出至约10亿美元（此前长期每年为1-2亿美元），用于支持2026及2027年需求增长，计划在泰国和美国分别增加超过100万和70万平方米产能[3] 存储芯片与硬件产业链 - 闪迪2026财年第二财季营收30.25亿美元，同比增长61%，环比增长31%，下季度指引营收44.48亿美元，预计同比增长171%，环比增长52%，non-GAAP每股收益12-14美元，毛利率指引65-67%（本财季为51%），均超预期[3] - AI需求强劲，英伟达GB300积极拉货，Rubin产业链预计2026年第一季度进入拉货阶段，谷歌及亚马逊新一代ASIC芯片也将进入拉货阶段[4] - Token数量爆发式增长带动ASIC强劲需求，研判谷歌、亚马逊、Meta、OpenAI及微软的ASIC数量在2026-2027年将迎来爆发式增长[4] - 继续看好覆铜板及存储芯片涨价趋势，认为其具有较强的持续性，从产业链公司陆续公布的营收及利润来看，业绩在持续兑现[1] 行业景气度与投资关注方向 - 整体看好AI-PCB及核心算力硬件、苹果产业链及自主可控受益产业链[1] - 继续看好AI覆铜板/PCB及核心算力硬件、半导体设备及苹果产业链[4] - 细分行业景气指标：消费电子（稳健向上）、PCB（加速向上）、半导体芯片（稳健向上）、半导体代工/设备/材料/零部件（稳健向上）、显示（底部企稳）、被动元件（稳健向上）、封测（稳健向上）[4] - 天弘科技强调了与Google长达十年的合作关系，是Google TPU系统的首选制造合作伙伴，并宣布获得第三家超大规模客户的1.6T网络交换机平台设计与制造订单，预计2027年开始量产[3]

市场情绪与资产表现 - 欧洲股市预计周一普遍高开 因投资者在黄金、白银和比特币大幅下跌后减少避险操作 [1] - 亚洲股市因普遍的避险情绪而普遍走低 [3] - 美国股市周五收低 纳斯达克综合指数下跌0.9% 道琼斯指数和标普500指数均下跌0.4% [6][7] - 欧洲股市周五稳健收高 泛欧斯托克600指数上涨0.6% 德国DAX指数上涨0.9% 法国CAC 40指数上涨0.7% 英国富时100指数上涨0.5% [7][8] 科技行业与公司动态 - 科技股将成为焦点 因据报道英伟达计划向OpenAI投资高达1000亿美元的计划已陷入停滞 [1] - 英伟达首席执行官黄仁勋表达了对竞争和OpenAI方法缺乏纪律性的担忧 并表示公司提议的1000亿美元投资“从未是承诺” [2] - 投资者等待财报季线索 本周将有超过100家标普500公司公布季度业绩 包括亚马逊、Alphabet和迪士尼 [2] 宏观经济数据与政策 - 美国劳工部月度就业报告以及制造业和服务业活动、职位空缺和消费者信心报告可能在本周吸引投资者关注 [3] - 澳大利亚储备银行、欧洲央行和英国央行本周都将召开政策会议 欧洲央行和英国央行预计将维持利率不变 [3] - 中国官方制造业采购经理人指数远低于预期为49.3 非制造业PMI回落至收缩区间 而一项中国制造业私营指标显示1月份工厂活动继续扩张 [4] - 日本制造业活动在1月份恢复扩张 产出和新订单数月来首次增长 [4] - 美国12月生产者价格指数以五个月来最快速度上涨 部分原因是进口关税的传导 [6] 大宗商品与加密货币 - 黄金和白银延续跌势 比特币在上周因美元走强引发的暴跌后跌至10个月新低 [1][5] - 油价暴跌近5% 原因是有报道称美国和伊朗进行谈判 以及欧佩克+宣布维持3月份暂停石油增产的计划 [5] 货币政策与政治事件 - 美元指数攀升 国债收益率飙升 因特朗普总统提名凯文·沃什为美联储主席 [6] - 沃什被广泛认为对宽松货币政策持更怀疑态度 并曾批评美联储低估通胀风险 [6] - 特朗普威胁对加拿大飞机以及向古巴出售石油的国家加征关税 也给市场带来压力 [7]

报告行业投资评级 - 看好 维持 [2] 报告核心观点 - 报告认为，随着AI芯片功耗持续攀升和单机柜功率密度创新高，数据中心供电架构向800V高压直流化演进趋势明确，其中固态变压器（SST）凭借高能效、高功率密度、占地面积小等核心优势，成为适配下一代AIDC（人工智能数据中心）的理想供电方案，行业正处在从0到1的突破前夜 [10][28][37][115] - 报告指出，SST技术壁垒较高，涉及中高压整流、方案设计、直流系统控制保护等多维技术要求，但国内企业在非AIDC场景已有领先的技术积累和项目经验，部分厂商在研发和产品化方面进展迅速，有望把握产业机遇 [21][45][94] - 报告预计，SST的推广应用将带动上游高频变压器、固态断路器、碳化硅（SiC）等功率器件产业链的需求弹性 [96][100][107] 根据相关目录分别总结 01 SST是什么？ - **定义与架构**：固态变压器（SST）是基于电力电子技术的高频、高效率电能变换装置，可替代传统工频变压器 [10] 在数据中心场景，SST能将10-35kV中压交流电直接转换为800V直流输出，省去多级变换环节 [10] - **性能优势**：根据台达数据，采用SST后，数据中心供电端到端总能效可从传统架构的89.1%提升至92.1%，SST自身转换效率可达98% [10][13] - **成本与结构**：SST内部包含输入级（AC/DC）、隔离级（高频变压器）、输出级（DC/DC）三级转换架构 [16] 其成本构成中，电力电子器件占比最高，达32%，高频变压器占比约16%，散热系统和控制系统分别占比约9%和8% [15][16] - **发展历程与应用**：SST技术起源较早，但过去应用规模有限，主要用于直流配电网、充电站、轨道交通等场景 [20] 中国在非AIDC场景的SST应用经验丰富，自2017年起有多个示范项目落地，在全球已应用项目中占优 [21][23] 02 SST为何必要？ - **行业驱动力**：AI芯片功耗迈向千瓦级，算力集群规模突破吉瓦量级，导致数据中心电力需求快速增长，传统多级交流供电架构在能效和体积上承压 [28] 预计到2028年，美国AIDC/IDC电力消耗占比可能从2019年的约2%上升至近18% [29] - **技术路线明确**：英伟达已明确800V全直流供电架构，预计将全面匹配其2027年推出的Rubin Ultra系列芯片/Kyber机架系统 [37] 英伟达在白皮书中指出SST设计紧凑，可大幅减少白区占地面积，并更好支持算力密度增长 [37] - **方案对比优势**：在多种数据中心供电方案中，SST在整体能效（98%-98.5%）、系统可靠性、占地面积（GW级占地低于220平方米）等方面表现最优 [41] 相较于传统2N-UPS方案，SST能效更高，且随电压升高电流降低，能减少供电系统的铜用量 [41] 03 SST有何壁垒？ - **中高压整流技术**：SST需将10kV/35kV交流电直接整流为直流电，对电力电子产品的耐压、绝缘、保护要求大幅提升，技术难度高于常见的400V整流 [48] - **方案设计技术**：AIDC对SST的集成度、链路转化效率和产品体积要求高，但目前行业尚无统一规格标准，更高的性能依赖于核心电路拓扑结构的设计 [52] - **直流系统控制保护技术**：AIDC负载侧波动预计较大，且直流系统存在灭弧难度大、绝缘难度大、故障扩散快等特点，需要更强的直流控制保护系统及创新保护产品 [56] 04 SST进展几何？ - **下游需求指引**：谷歌明确未来配电方案将采用SST，其方案采用34.5kV交流接入，直流侧为±750V输出，并接入电池储能系统（BESS） [63] 微软也提出了包含“SST+储能”的“明日”供电方案 [64][68] - **中游产业布局**：海外厂商如伊顿、台达进展较快，台达的800V SST已在头部云服务商（CSP）测试超过6个月，端到端效率稳定在92%以上，比传统方案节省近30%的能源成本 [69][78] 伊顿推出的中压能源路由器方案效率达98.3%，占地面积仅9平方米 [79][84] - **大陆企业进展**：四方股份可提供功率范围0.5MW～15MW、整机效率98.5%的系列化SST解决方案 [70][94] 阳光电源基于SST技术的中压直挂光伏逆变器单机功率达6MW，最高效率98.5% [89][94] 金盘科技发布的元神ONE系列SST传输效率达98%，占地面积可节约60%以上 [70][94] - **上游产业链机会**：SST将带动核心零部件需求，包括采用铁氧体、非晶合金等材料的高频变压器 [99] 适配直流系统保护需求的固态断路器（SSCB） [106] 以及因耐高温高压、高频特性而受益的碳化硅（SiC）功率器件 [107]

文章核心观点 - 作者认为市场将超微半导体与英伟达进行过多比较是不合理的 其无法理解这两家公司为何被相提并论 [1] 作者背景与研究方法 - 作者自称拥有超过20年的货运代理行业经验 是一位热情的市场参与者 擅长从普通素材中发掘珍宝 [1] - 作者的行业经验使其对投资心理学有独到见解 其投资理念常与主流观点相悖 [1] - 作者强调在其研究项目中会进行深入的尽职调查 旨在为受众提供及时准确的信息 [1]