菲莫国际VEEV品牌表现 - VEEV电子烟品牌在2025年第二季度出货量同比增长超一倍 上半年出货量接近15亿等效单位[1][9] - 在欧洲六个市场（含意大利和希腊）占据封闭式烟弹品类份额第一地位[2][9] - 近期在捷克推出升级产品VEEV inPRIME 具备增强风味浓度 更大烟雾量 更长电池寿命及优化烟弹成本结构[3][9] 全球扩张与战略协同 - 在印尼 加拿大 哥伦比亚市场取得早期进展 并持续扩张新市场[4] - 公司利用IQOS品类基础设施（涵盖优质技术及高端定位）支持VEEV全球扩张并构建消费者忠诚度[4] 同业竞争动态 - 奥驰亚集团积极改造NJOY电子烟产品线 但面临监管及专利诉讼障碍 其口腔尼古丁品牌on!在2025年第二季度份额同比提升10个百分点[6] - Turning Point Brands在2025年第一季度白色尼古丁袋销售额达2230万美元 同比增长近十倍 全年现代口腔产品销售指引上调至8000-9500万美元[7] 财务表现与估值 - 公司股价过去一个月下跌10% 同期行业跌幅为2 9%[8] - 远期市盈率达20 3倍 高于行业平均的14 7倍[10] - 2025年及2026年Zacks共识预期每股收益同比增长率分别为14%和12% 对应具体金额为7 49美元和8 39美元[11][12]

公司概况 - 公司名称为Night Watch Investment Management 是一家专注于全球股票的另类资产管理公司 [1] - 公司由Roderick van Zuylen 和 Eileen Ke 共同创立 [1] - 公司旨在创建一种投资产品 提供对具有高确信度且可能独特的标的的投资敞口 这些标的需有强劲的基本面支撑 [1] 投资策略 - 公司的投资标的基于其深入的专有研究进行筛选 [1] - 投资策略侧重于高确信度的投资理念和独特的投资机会 [1]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为"优于大市" [1] 核心观点 - 海外烟草龙头2025H1财报显示新型烟草业务持续向好，英美烟草、菲莫国际与日本烟草均上调全年预期 [1] - 新型烟草成为重要增长驱动，各企业在该领域表现分化但整体保持增长态势 [1][18] - 家居板块受益于以旧换新政策，龙头企业经营与估值有望修复 [16] - 造纸行业进入传统淡季，但"反内卷"倡议有望改善竞争格局 [16] - 烟草板块看好合规雾化龙头和具备独家经营壁垒的企业 [17] 海外烟草龙头财报分析 英美烟草 - 2025H1收入120.69亿英镑，同比-2.2%，新型烟草收入16.5亿英镑，占比13.7% [2] - 雾化电子烟收入7.4亿英镑(-15.3%)，加热不燃烧收入4.4亿英镑(+0.8%)，新型口含烟收入4.7亿英镑(+38.1%) [2] - 无烟产品消费者达3050万人，预计下半年新型烟草收入将加速增长 [2][19] 菲莫国际 - 25Q2收入101.4亿美元(+7.1%)，无烟烟草收入41.6亿美元(+15.2%)，占比41.6% [3] - 加热不燃烧出货量388亿支(+9.2%)，IQOS在日本市场份额增至31.7% [3][29] - 口含烟出货量3.1亿罐(+26.5%)，ZYN已进入44个市场 [3] 日本烟草 - 25Q2收入9076亿日元(+9.4%)，RRP收入292亿日元(+8.8%)，占比3.2% [4] - 加热不燃烧出货量26亿支(+31.2%)，新产品Ploom AURA推动日本市场份额升至13.6% [4][38] 奥驰亚 - 25Q2收入61.0亿美元(-1.7%)，口含烟收入7.5亿美元(+5.9%) [5] - ON!口含烟销量0.52亿罐(+26.5%)，但电子烟业务受禁令影响亏损1.08亿美元 [5][40] 行业数据跟踪 家居板块 - 6月家具类零售额同比+28.7%，建材家居卖场销售额同比-8.9% [46] - 上周TDI现货价上涨1200元/吨，软泡聚醚上涨650元/吨 [48] 造纸板块 - 上周外盘针阔叶浆价格持平，内盘针叶浆下跌50元/吨 [51] - 双胶纸与双铜纸市场价均下跌50元/吨，白卡纸下跌100元/吨 [51][57] 地产数据 - 7月30大中城市商品房成交面积同比-18.6% [65] - 6月十城二手房成交面积同比+7.3% [72] 出口数据 - 6月家具出口额同比+0.6%，纸及纸制品出口额同比-3.7% [72] 潮玩消费 - 6月潮玩动漫线上GMV增速13.7%，盲盒娃娃增速+75.5%，积木玩具增速-12.4% [74][79] 投资建议 - 家居板块推荐欧派家居、索菲亚、顾家家居、公牛集团 [9] - 造纸板块推荐太阳纸业，包装板块推荐裕同科技 [9] - 文娱板块推荐晨光股份，烟草板块推荐思摩尔国际和中烟香港 [9] - 重点公司估值：太阳纸业2025E PE 11.8x，裕同科技13.2x，公牛集团13.4x [10]

美国消费股反常财报季表现 核心观点 - 美国消费股在财报季普遍遭遇反常抛售 无论业绩好坏均出现股价下跌 反映出市场对消费者实力可持续性的深层疑虑 [1] - 83%已公布业绩的标普500公司利润超预期 但消费板块呈现"利好出尽即是利空"的交易模式 [1][3] - 市场情绪转向战术性"卖出新闻"环境 投资者倾向利用反弹机会获利了结而非建立多头头寸 [2][5] 业绩超预期公司表现 - 宝洁(PG)财报超预期后股价先涨2%但收盘转跌0.3% 随后两日持续走低 [3] - 百事(PEP)业绩推动股价单日大涨7% 但后续9个交易日中有7天下跌 几乎回吐全部涨幅 [3] - 好时(HSY)公布最佳业绩之一后股价涨幅从7%收窄至1% 次日转为下跌 [3] 业绩不及预期公司表现 - 菲利普莫里斯(PM)财报日股价暴跌8% 随后五个交易日持续下行 [4] - Chipotle(CMG)财报日重挫13% 后续五个交易日中有四天继续下跌 [4] - 市场对负面信号容忍度极低 任何不及预期迹象都被迅速放大 [4][5] 少数逆势上涨案例 - 拉斯维加斯金沙(LVS)受益澳门业务复苏 财报后股价表现坚挺 [5] - Wingstop(WING)和Builders FirstSource(BLDR)等特定领域公司抵御抛售潮 [5] - 希尔顿酒店(HLT)财报后股价企稳回升 但未能改变板块整体疲软态势 [5]

行业投资评级 - 美股市场整体评级为"弱于大市"并维持该评级 [1] 核心观点 - 美股市场在非农就业数据刺激下出现显著回撤 标普500指数下跌2.4% 纳斯达克指数下跌2.2% [3] - 大盘价值风格表现最优 罗素1000价值指数下跌1.8% 优于大盘成长指数(-3.1%)和小盘价值指数(-5.2%) [3] - 公用事业(+1.6%)、食品与主要用品零售(+0.9%)和媒体与娱乐(+0.2%)是仅有的三个上涨行业 [3] - 标普500成分股整体资金流出169.5亿美元 媒体与娱乐行业逆势获得15.9亿美元资金流入 [4] - 标普500成分股未来12个月EPS预期上调0.6% 零售业(+3.3%)和媒体与娱乐(+2.0%)盈利预期上调幅度最大 [5] 全球大类资产表现 - 标普500指数年初至今上涨6.1% 纳斯达克综合指数上涨6.9% [11] - 美股风格指数中 罗素1000成长指数年初至今上涨7.6% 优于价值指数的4.0% [11] - 新兴市场表现突出 MSCI新兴市场指数年初至今上涨14.0% 恒生指数上涨22.2% [11] - 商品市场中 COMEX黄金年初至今上涨29.4% NYMEX WTI原油下跌6.4% [11] 标普500板块表现 价格收益 - 半导体产品与设备行业表现最佳 近13周上涨44.5% 年初至今上涨25.6% [14] - 公用事业行业防御性突出 本周上涨1.6% 年初至今上涨16.8% [14] - 医疗保健设备与服务行业表现最差 近13周下跌7.5% 年初至今仅上涨0.6% [14] 资金流向 - 媒体与娱乐行业资金流入最多 本周净流入15.9亿美元 年初至今净流入28亿美元 [18] - 医疗保健设备与服务行业资金流出最严重 本周净流出34.7亿美元 年初至今净流出180.9亿美元 [18] 盈利预测 - 零售业盈利预期上调幅度最大 本周上调3.3% 年初至今累计上调9.8% [20] - 医疗保健设备与服务行业盈利预期下调最明显 本周下调3.6% 年初至今累计下调7.9% [20] 关键个股表现 - 英伟达(NVDA)表现突出 近13周上涨51.7% 年初至今上涨29.4% [29] - 联合健康集团(UNH)表现最差 近13周下跌40.5% 年初至今下跌53.0% [29] - 脸书(META)盈利预期上调显著 本周EPS预期上调6.9% 年初至今累计上调14.9% [31] - 特斯拉(TSLA)盈利预期下调 年初至今EPS预期下调34.0% [31]

公司核心业务表现 - 公司无烟业务(SFB)在2025年第二季度贡献了总净收入的41%和总毛利的42%以上，标志着从可燃产品转型取得显著进展 [1] - 无烟业务净收入同比增长15.2%(有机增长14.5%)，毛利同比飙升23.3%(有机增长21.5%)，远超可燃产品组合的盈利增长 [1] - IQOS设备全球调整后市场销售额增长11.4%，其中日本市场份额达31.7%，欧洲市场份额提升1.2个百分点至10.9% [2] - ZYN尼古丁袋在美国呈现强劲反弹，6月销量增长36%，第二季度增长26%，全球出货量同比增长43% [3] 产品市场动态 - IQOS和ZYN两大品牌协同推动公司从可燃产品转型，重新定义全球尼古丁递送方式 [4] - ZYN品牌因店内供应正常化和适龄用户恢复完整产品线访问而展现韧性 [3] - 美国市场强劲需求和加速国际推广推动ZYN全球出货量增长 [3] 行业竞争格局 - 奥驰亚集团(MO)旗下on!尼古丁袋2025年第二季度出货量同比增长26.5%至5210万罐，推动口腔烟草部门运营收入增长近11% [5] - Turning Point Brands(TPB)现代口服尼古丁袋业务2025年第一季度收入达2230万美元，同比近十倍增长，全年销售指引上调至8000-9500万美元 [6] - 奥驰亚集团通过针对性零售活动和体验营销扩大on!品牌在美国口腔烟草类别8.7%的零售份额 [5] 财务数据与估值 - 公司股价过去一个月下跌8.6%，表现逊于行业平均跌幅1.7% [7] - 公司远期市盈率为20.26倍，高于行业平均14.56倍 [10] - Zacks共识预测公司2025年和2026年盈利同比分别增长14%和12% [11] - 2025年第四季度盈利预测为1.80美元，2025年全年7.49美元，2026年全年8.39美元 [12]

行业概况 - 烟草行业两大巨头Altria和Philip Morris采取不同策略向无烟未来转型 Altria专注美国市场 Philip Morris主攻国际市场 [1][2] - 行业面临结构性挑战 包括卷烟销量持续下滑 非法电子烟产品占据美国市场超60%份额 [6] Altria核心业务表现 - 2025年Q1 smokable产品净价格实现10.8%增长 推动调整后营业利润增长2.7% [3] - 无烟产品on!口服尼古丁袋出货量增长18% 占美国尼古丁袋市场份额达17.9% [4] - NJOY ACE产品因监管和专利问题暂时退出市场 公司正改进产品线准备重新上市 [5] Philip Morris转型进展 - 截至2025年Q2无烟产品覆盖97个市场 拥有4150万成年用户 [7][10] - IQOS仍是核心增长引擎 通过ILUMA等创新产品加速关键市场扩张 [8] - ZYN在美国恢复增长势头 VEEV在欧洲封闭式烟弹领域份额提升 [8] 财务指标对比 - Altria 2025年EPS预期维持5.37美元 Philip Morris同期EPS预期上调至7.50美元 [12][13] - Altria远期市盈率10.96倍 Philip Morris为20.12倍 反映后者更高的增长溢价 [15] - 过去一个月Altria股价上涨2.1% Philip Morris下跌11.6% 同期标普500上涨3.4% [14] 战略定位差异 - Philip Morris通过多品类模式和全球化布局在行业转型中占据结构性优势 [10][16] - Altria依赖国内定价能力和稳定收益 但面临美国市场宏观经济压力和监管障碍 [6][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新型烟草行业扩容趋势清晰，HNB全球市场规模持续增长，美国HNB市场开启有望贡献重要增量，合法换弹式市场规模有望持续扩容，建议布局相关产业链[3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 菲莫国际发布2025H1财报，25Q2公司营收/经调整营业利润同比+7.1%/+16.1%至101/43亿美元，25H1同比+6.5%/+14.5%至194/80亿美元；25Q2新型烟草营收同比+15.2%至42亿美元，25H1同比+15.1%至81亿美元，25Q2占比同比+4.3pct至41.6%；25Q2HTU销售量同比+9.2%至388亿支，25H1同比+10.5%至759亿支，Q2销售未实质降速，25Q2 IMS销量同比+11.4% [1] - FDA官网发布新版《获批电子烟产品清单》，JUUL旗下一款雾化电子烟烟具及四款烟草味和薄荷味烟弹获销售授权，意味着JUUL重新获得在美国市场销售的合法地位，FDA已审批通过的雾化电子烟产品总数由此前34款增至39款[2] 投资逻辑 - HNB方面，欧洲市场风味禁令影响消退，菲莫25Q2欧洲市场HTU销量恢复双位数增长，后续期待美国FDA通过相关HNB产品，美国HNB市场开启并扩容是大势所趋，有望打开行业成长空间[3] - FDA允许JUUL雾化电子烟在美销售，表明其监管以维护行业健康发展为核心，结合美国参议院拨款委员会拨款打击非法电子烟、FDA局长表示打击非法产品是首要任务并已开展执法，合规市场仍有较大扩容空间，美国合规雾化市场扩容趋势清晰[3] 投资建议 - 新型烟草行业扩容趋势清晰，建议布局深度切入海外烟草集团雾化+HNB供应链的思摩尔国际，关注烟草产业链的中烟香港等[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 各板块景气度判断为家居板块底部企稳、新型烟草稳健向上、造纸底部企稳、包装稳健向上、宠物食品略有承压、潮玩高景气维持、两轮车拐点向上、轻工个护略有承压 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周重点行业及公司基本面更新 - 家居板块内销受政策刺激需求或改善，外销出口金额有变化且美国降息预期抬升，内销关注业绩增长确定性高且有高股息支撑企业，外销关注有成长逻辑或海外产能优势企业 [5][10] - 新型烟草HNB行业成长无忧，雾化合规市场扩容可期，建议关注思摩尔国际和中烟香港 [5][11] - 造纸包装浆价小幅回升，纸浆市场供需矛盾缓解需时间，包装关注龙头企业出海及两片罐企业盈利能力改善机会 [5][12] - 轻工个护&潮玩Q3淡季关注国货品牌新品和线下渠道，AI眼镜关注绑定大厂的镜片制造标的，潮玩首推泡泡玛特，关注传统公司转型 [15] - 两轮车国补资金到位和新国标下终端补库，关注Q3经营数据向好，推荐雅迪控股等公司 [16][17] 行业重点数据及热点跟踪 - 新型烟草行业6月国内电子烟出口金额同比-32.4%，全球有多地出台相关政策和执法行动 [18][21] - 轻工个护宠物&潮玩板块6月卫生巾等线上销售额有不同变化 [23] - 两轮车板块截至25年6月30日以旧换新累计846.5万辆，5月31 - 6月30日平均日更新6.55万辆 [26] - 家居板块中美地产数据、家具出口及国内零售额数据、家具原材料价格数据有相应表现 [29][38][42] - 造纸板块纸浆和成品纸价格、产销、进出口等数据有变化，浆纸系和废纸系原料及纸品价格有不同走势 [48][51][55] 本周行情回顾 展示了轻工子板块及重点公司行情表现 [64] 重点公司估值及盈利预测 给出了造纸包装、家居、消费等板块多家公司的估值及盈利预测数据 [69]

核心观点 - 菲利普莫里斯国际公司传统卷烟销量持续下滑但新型尼古丁产品（如Zyn和Iqos）的强劲增长弥补了这一缺口 [1][4][5] - 公司2025年股价上涨36%但二季报后出现回调当前估值具有吸引力（远期市盈率低于22 PEG比率低于035） [1][12] - 管理层维持全年有机收入增长指引（6%-8%）并上调调整后每股收益预期至743-756美元 [7][9] 产品表现 新型尼古丁产品 - **Zyn尼古丁袋**：美国市场Q2出货量同比增长40%至19亿罐零售销量6月单月增长36%全球44个市场覆盖非美/北欧地区出货量翻倍 [1][2] - **加热烟草单元（HTUs）**：Iqos系统销量增长92%至388亿支终端用户销售额增长114%日本和欧洲为主力市场其他城市扩张顺利 [4] - **电子烟Veev**：出货量翻倍欧洲市场表现突出目前覆盖42个市场在6个欧洲国家市占率第一 [5] 传统卷烟业务 - 销量下降15%至1552亿支但通过提价策略实现有机收入增长2%（60亿美元）和毛利增长5%（40亿美元） [5][7] - 土耳其供应链问题和印尼非法卷烟竞争导致下半年销量预期下调3%-4%但定价能力仍支撑利润增长 [7][8] 财务数据 - Q2有机收入同比增长68%至101亿美元调整后每股收益增长20%至191美元 [6] - 全年Zyn出货量指引维持8-84亿罐Iqos和Zyn仍是核心增长驱动 [2][7] 市场扩张与监管 - Iqos Iluma正寻求FDA批准进入美国市场公司已从奥驰亚重新获得美国销售权 [11] - 新型产品单位经济效益优于传统卷烟业务全球化扩张初显成效 [10][11] 估值与投资价值 - 股价回调后远期市盈率低于22 PEG比率035显示估值偏低 [12] - 股息率33%虽低于同业但增长属性在防御性行业中稀缺长期配置价值突出 [13]