行业与公司 - 行业涉及中国A股市场、全球宏观经济（美国、欧洲、日本）、出口贸易、房地产、科技（AI、创新药）、制造业等[1][2][8][10][11] - 公司类型包括公募基金、私募量化机构、散户投资者及全球定价资源品相关企业[13][15][16] --- 核心观点与论据 **1 流动性牛市** - 形成机制：债券转股票资金驱动，资金偏好估值和基本面，限制指数上涨空间[3] - 上证综指突破3,800点面临挑战，因增量资金与2014-2015年散户加杠杆不同[3] **2 基本面牛市** - 依赖国内盈利回升（盈利增速或恢复至10-15%）及海外经济扩张（日本、欧洲PMI扩张，中国7月出口数据验证欧洲景气）[4][5][7] - 若美联储9月降息+财政扩张，全球PMI或扩张，上证综指有望突破4,000点[5][7] **3 新旧动能转化** - 通过社零修复、出口韧性、房地产修复影响市场，四阶段定价框架（新旧交织、新现于旧、旧的绝唱、新的时代）[6][9][10] - 新经济领域（AI、创新药、军工）崛起，旧经济（地产、建筑）趋稳，预计2026年定价作用显著[9][10] **4 出口与经济增速** - 中国对美出口下滑但转向欧洲、拉美、非洲超预期，下半年经济增速或高于预期[11][12] - 风险：中美欧关系谈判、欧洲制造业回流及工会矛盾可能制约出口持续性[11][12] **5 市场板块优势** - 以出海为核心的大盘成长股及全球定价资源品占优（中美欧共振驱动）[8] - 微盘股占优趋势显著，公募基金需下沉至细分赛道景气扩散标的[15][16] --- 其他重要内容 **资金面与公募策略** - 公募资金6月底持续流入，但8月遇瓶颈（新发行量不足，散户/私募量化资金支撑小微盘）[13][15] - 公募应选择“机构题材但散户标的”，避免重仓大型股，关注细分赛道扩散[16] **美联储与全球经济** - 美国7月非农新增7.3万（前两月下修26万），失业率上升，ISM制造业PMI 50.1（物价指数飙升至70）[17] - 美联储分歧：年内降息预期从2次升至3次（9月可能降息），但服务业通胀需降至3%以下[17][19] - 美股因宽松信号上涨，但滞胀风险仍存[18][19] **数据引用** - 上证综指目标：3,800点（流动性牛约束）、4,000点（基本面牛潜在突破）[3][5][7] - 盈利增速预期：10-15%[7] - 美国ISM制造业PMI：50.1（商业活动、新订单边际下降，物价指数70）[17] --- 风险提示 - 中美欧关系不确定性[11] - 美国滞胀风险或导致美股回落[18][19] - 公募资金流入持续性不足[13][15]

创业板50ETF国泰（159375）表现及成长风格分析 - 创业板50ETF国泰（159375）盘中飘红，单日涨跌幅可达20% [1] - 创业板50指数（399673）从深交所创业板选取市值大、流动性好的50家上市公司，覆盖信息技术、医药卫生等行业 [1] - 创业板50指数成分股以高科技和成长型企业为主，体现鲜明成长型投资风格 [1] 成长风格多重催化因素 - 长期利率下移放缓和国内外扰动因素转向积极 [1] - "反内卷"等政策有利于产能出清、竞争格局改善和通胀回暖 [1] - AI（算力）、港股互联网、创新药、新消费、半导体、新能源（车）等新动能迎来周期性拐点 [1] 创业板指及大盘成长估值优势 - 创业板指估值在历史30%分位以下，业绩增长优势明显 [1] - 创业板指和恒生科技为代表的大盘成长估值处于历史低位 [1] - 主流宽基指数中创业板指增速靠前且估值水位相对低 [1] 投资产品选择 - 没有股票账户的投资者可关注国泰创业板50ETF发起联接A（023371）和国泰创业板50ETF发起联接C（023372） [2]

行业投资评级 - 美股市场整体评级为"弱于大市"并维持该评级 [1] 核心观点 - 美股市场在非农就业数据刺激下出现显著回撤 标普500指数下跌2.4% 纳斯达克指数下跌2.2% [3] - 大盘价值风格表现最优 罗素1000价值指数下跌1.8% 优于大盘成长指数(-3.1%)和小盘价值指数(-5.2%) [3] - 公用事业(+1.6%)、食品与主要用品零售(+0.9%)和媒体与娱乐(+0.2%)是仅有的三个上涨行业 [3] - 标普500成分股整体资金流出169.5亿美元 媒体与娱乐行业逆势获得15.9亿美元资金流入 [4] - 标普500成分股未来12个月EPS预期上调0.6% 零售业(+3.3%)和媒体与娱乐(+2.0%)盈利预期上调幅度最大 [5] 全球大类资产表现 - 标普500指数年初至今上涨6.1% 纳斯达克综合指数上涨6.9% [11] - 美股风格指数中 罗素1000成长指数年初至今上涨7.6% 优于价值指数的4.0% [11] - 新兴市场表现突出 MSCI新兴市场指数年初至今上涨14.0% 恒生指数上涨22.2% [11] - 商品市场中 COMEX黄金年初至今上涨29.4% NYMEX WTI原油下跌6.4% [11] 标普500板块表现 价格收益 - 半导体产品与设备行业表现最佳 近13周上涨44.5% 年初至今上涨25.6% [14] - 公用事业行业防御性突出 本周上涨1.6% 年初至今上涨16.8% [14] - 医疗保健设备与服务行业表现最差 近13周下跌7.5% 年初至今仅上涨0.6% [14] 资金流向 - 媒体与娱乐行业资金流入最多 本周净流入15.9亿美元 年初至今净流入28亿美元 [18] - 医疗保健设备与服务行业资金流出最严重 本周净流出34.7亿美元 年初至今净流出180.9亿美元 [18] 盈利预测 - 零售业盈利预期上调幅度最大 本周上调3.3% 年初至今累计上调9.8% [20] - 医疗保健设备与服务行业盈利预期下调最明显 本周下调3.6% 年初至今累计下调7.9% [20] 关键个股表现 - 英伟达(NVDA)表现突出 近13周上涨51.7% 年初至今上涨29.4% [29] - 联合健康集团(UNH)表现最差 近13周下跌40.5% 年初至今下跌53.0% [29] - 脸书(META)盈利预期上调显著 本周EPS预期上调6.9% 年初至今累计上调14.9% [31] - 特斯拉(TSLA)盈利预期下调 年初至今EPS预期下调34.0% [31]

报告核心观点 风格重视消费和成长，行业关注电力设备、有色、医药、电子与券商；在货币环境趋宽方向下，哑铃策略仍有效，但大盘成长风格或阶段性吸引市场注意，8月建议增加对中大盘成长风格关注 [5] 市场总览 大势 7月28日上证指数涨0.12%，沪深300涨0.21%，科创50涨0.09%，中证1000涨0.35%，创业板指涨0.96%，恒生指数涨0.68% [3][4] 行业 7月28日表现最好的行业为国防军工（+1.86%）、非银金融（+1.51%）、医药生物（+1.47%）、综合（+1.29%）、通信（+1.24%）；表现最差的行业为煤炭（-2.6%）、钢铁（-1.41%）、交通运输（-1.38%）、石油石化（-1.02%）、纺织服饰（-0.93%） [3][4] 资金 7月28日全A总成交额为17662亿元，南下资金净流入92.53亿港元 [3][4] 重要观点 所在领域 策略 [5] 核心观点 风格重视消费和成长，行业关注电力设备、有色、医药、电子与券商 [5] 市场看法 行业关注反内卷主题下电力设备和有色金属，受产业趋势催化的医药（创新药、AI医疗）和电子，以及强beta品种非银金融（券商） [5] 观点变化 货币环境趋宽下，哑铃策略仍有效，但大盘成长风格或阶段性吸引市场注意，8月建议增加对中大盘成长风格关注，行业风格重视消费和成长，关注相关行业如上述 [5] 驱动因素 受益于雅下水电工程带动及“反内卷”、海南封关等政策催化，前期表现好的哑铃型策略受“冲击”，短期大盘成长占上风 [5] 与市场差异 8月建议增加对中大盘成长风格关注，行业风格重视消费和成长，关注相关行业如上述 [5]

市场整体表现 - A股三大指数集体上涨 沪指涨0.72%报3559点创年内新高 深证成指涨0.86% 创业板指涨0.87%创年内新高 [1] - 全天成交1.73万亿元 较前一交易日增量1339亿元 全市场超4000股上涨 逾百股涨停 [1] 行业板块表现 领涨板块 - 水利水电板块爆发 中国电建等多股涨停 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工 总投资约1.2万亿元 [2][4][5] - 水泥制造板块涨幅达10.03% 水利水电建设板块涨8.70% 西部大基建板块涨7.70% [3] - 稀土永磁板块强势 盛和资源、华宏科技涨停 东方锆业、中航泰达涨超7% [6][7] - 猪肉股震荡走高 邦基科技涨停 神农集团涨超9% 巨星农牧涨超5% [8][9] - 煤炭股表现活跃 平煤股份、潞安环能涨超5% 淮北矿业、陕西黑猫涨超3% [10] 领跌板块 - 跨境支付板块下挫 四方精创跌近8% 宇信科技跌近5% [2][12][13] - 数字货币板块走低 宇信科技领跌 [2] - 银行股普跌 厦门银行跌超3% 西安银行、兴业银行跌超1% [11] - 光刻机板块下跌0.85% 金融科技板块下跌0.88% [3] 个股表现 - 雅鲁藏布江水电概念股涨停潮 基康技术涨29.99% 五新隧装涨29.99% 西藏天路涨10.02% [5] - 盛和资源涨停 华宏科技涨停 北方稀土涨6.34% [7] - 邦基科技涨停 神农集团涨9.01% 温氏股份涨4.31% [9] - 厦门银行跌3.54% 西安银行跌1.71% 兴业银行跌1.68% [11] - 四方精创跌7.96% 宇信科技跌4.86% 中油资本跌4.52% [13] 市场展望 - 华泰证券表示A股偏强运行 哑铃型风格向大盘成长切换迹象初现 [13] - 建议关注航空装备、风电、存储等有补涨空间的景气成长以及有中期逻辑的"反内卷"品种 [14] - 战略上继续超配大金融、创新药、军工 [14]

市场表现 - 市场总体冲高回落，成交额突破1.6万亿，较前一交易日放量超2000亿，两市个股涨多跌少 [1] - 沪指涨0.01%报3510.18点，深成指涨0.61%报10696.10点，创业板指上涨0.80%报2207.10点 [2] - 两市上涨2960家，下跌2206家，252家涨幅持平，共69股涨停，14股跌停 [2] 行业板块 - 银行板块午后大幅回落，浙商银行、兰州银行、长沙银行等领跌 [1] - 券商板块全天活跃，中银证券等多股涨停，红塔证券、国盛金控等多家券商业绩报喜 [1] - 中船系、军工板块走强，稀土板块掀涨停潮，北方稀土2连板，包钢股份等超10股涨停 [1] - 互联网电商、游戏、油气、光伏等板块跌幅居前 [1] - 主力资金净流入证券Ⅱ、软件开发、小金属、航海装备Ⅱ、保险Ⅱ等行业，净流出光伏设备、元件、乘用车、通信设备、电网设备等行业 [3] 行业动态 - 国内焦企召开市场分析会，决定自7月14日起对钢厂客户执行焦炭价格上调70-95元/吨，对贸易客户自7月11日起上调价格 [4] - 上海国资委召开中心组学习会，探讨加密货币与稳定币的发展趋势及应对策略 [5] - 国务院国资委强调推动国有资本加快向前瞻性战略性新兴产业集中，加快发展战略性新兴产业和未来产业 [6] 国际政策 - 特朗普计划对几乎所有尚未加征关税的贸易伙伴征收15%或20%的统一关税 [7] 机构观点 - 高盛上调亚洲股市预期，MSCI亚太(除日本外)指数12个月目标上调3%至700点，并将港股评级上调至"持股" [8] - 国信证券认为市场中枢仍能看高一线，收益正期望依赖于"大盘成长"风格的崛起 [9] - 平安基金预计军工、新能源等板块半年报业绩表现良好，市场在中长期内仍维持多头思维 [10]

市场整体表现 - A股大盘蓝筹股表现优异，上证50、沪深300创年内新高，上证指数创9个月新高，但尾盘冲高回落，科创50、北证50微跌，市场成交额微缩至1.51万亿元 [1] - 大金融、房地产、稀有金属、光伏设备等板块涨幅居前，地面兵装、饮料乳品、专业连锁、数字货币等板块跌幅居前 [1] - 非银金融获82亿元主力资金净流入，医药生物获66亿元净流入，房地产、有色金属均获超30亿元净流入，电子、汽车、国防军工净流出超10亿元 [1] 房地产板块表现 - 房地产板块午后快速拉升，板块指数一度涨近4%，渝开发、华夏幸福、深深房A等多股涨停 [2] - 房产服务、房屋建设、水泥、物业管理等相关板块走强，国义招标、广咨国际30%涨停，新城市20%涨停 [4] - 港股房地产板块拉升，恒生内地地产指数涨超5%，国际商业结算涨逾177%，鲁商服务涨近80% [6] - 华夏房地产ETF、银华房地产ETF、南方房地产ETF均涨超3% [7] - 2025年或为房地产行业"由量转质"关键年，建议关注高能级城市头部房企及二手房经纪公司 [8] 大金融板块表现 - 大金融板块成为大盘上涨主要动力，银行板块指数创历史新高，年内累计涨幅超20%，工商银行、中国银行等集体创新高 [9] - 多元金融、保险、证券、信托等板块走强，南华期货、中银证券等涨停 [9] - 港股金融股大涨，港股通中国金融指数、恒生内地银行指数涨超2%，交银国际、民银资本涨逾40% [9] - A股银行股息率中位数约4%，净息差企稳、资产质量向好，ROE触底回升预期增强 [9] 行业观点 - 太平洋证券认为指数上行以震荡盘升为主，短期或呈现"进二退一"行情 [1] - 国信证券指出市场风偏提升后赚钱效应分散，收益扩张依赖"大盘成长"风格，光伏左侧博弈困境反转 [2] - 华福证券对银行板块维持看多观点，增量资金有望持续流入 [9]

海外市场表现 - 美股三大指数齐涨，道指涨0.49%、纳指涨0.94%、标普500涨0.61% [1] - 英伟达盘中市值突破4万亿美元创历史新高，收涨1.8% [1] - 大型科技股普涨：Meta涨1.68%、亚马逊涨1.45%、微软涨1.39%、谷歌A涨1.3%、苹果涨0.54%，特斯拉逆势跌0.65% [1] 国际贸易与政策 - 特朗普政府宣布对巴西征收50%关税，为当前最高税率 [2] - 美联储会议纪要显示多数官员认为关税可能持续推高通胀，少数官员支持下次会议考虑降息 [3] - 欧盟官员称特朗普政府未展现贸易谈判诚意，已准备反制措施 [9] 科技与创新动态 - OpenAI计划数周内发布AI网页浏览器 [5] - 微软通过AI应用节省5亿美元成本，同时进行大规模裁员，35%新产品代码由AI生成 [6] - CoreWeave推出"GPU抵押融资"模式，规模超200亿美元 [8] - ARM数据中心客户数量自2021年激增14倍 [10] 企业合作与产品进展 - 阿联酋航空与Crypto.com合作，拟2025年集成加密货币支付 [4] - 苹果或于2025年推出Vision Pro头显升级版 [7] 国内政策与行业 - 国务院办公厅印发稳就业政策支持文件 [11] - 北方稀土预计2025H1净利润9-9.6亿元，同比增1882%-2014% [13][17] - 硅片厂商集体调价，不同尺寸涨幅8%-11.7%，主因硅料价格上涨传导 [16] 上市公司业绩 - 牧原股份预计2025H1净利润105-110亿元，同比增924%-973%，受益生猪出栏量上升及成本下降 [17] - TCL科技预计H1净利润18-20亿元，同比增81%-101%，半导体显示业务净利润超46亿元 [18] - 甘李药业预计H1净利润4.6-5亿元，同比增262%-294%，集采协议量增32.6%且价格回升 [17] 资本市场数据 - 7月10-11日解禁市值较大个股：智立方(36.55亿元/69.48%)、林泰新材(10.67亿元/17.93%)、安达科技(8.45亿元/23.3%) [20][21] - 历史新高个股包括国义招标(29.97%)、隆扬电子(12.92%)、惠城环保(12.08%)等，涉及央企改革、环保、电力等概念 [19] 行业热点 - 量子电池技术突破：澳大利亚团队研发的新型量子电池储能时间提升1000倍至微秒级，未来或应用于太阳能设备 [14] - 手机摄像头模组需求回暖：丘钛科技6月销量同比增4.1%，中金看好光学规格升级带动3D摄像头渗透率提升 [13][14]

核心观点 - 2025年上半年市场一波三折，两次主升浪后飘红收官，市值风格“以小为美”，成长价值偏均衡，大盘价值在特定时期表现占优，整体估值中枢抬升，杠铃策略表现抢眼 [3] - 全球股市维度排序为日本>美国>印度>越南>英国>德国>法国，美元呈“倒U”走势，亚太市场中日本领先，美国仍具投资价值，印度和越南估值劈叉，欧洲市场靠后，黄金长期看多 [3] - A股大势震荡偏强，6月以来上涨由估值驱动，胜率高但赔率收敛，收益正期望扩张依赖“大盘成长”风格崛起，长期市场中枢有望提升 [3] - 风格及行业上，杠铃策略延续，红利内部掘金，科技成长顺风，建议基于AH溢价做轮动、关注股息率和ROE波动低的品种、挖掘预期股息率高的资产，银行股估值重塑，科技成长关注补涨机遇 [3] - 中报前瞻显示，各行业分化前行，上游有色金属景气度高，中游制造部分行业有亮点，下游消费业绩能见度高，截至7月8日部分行业有企业披露中报预告 [3] 大盘上半年运行状况小结 市场走势 - 2025年上半年市场一波三折，两波主升后飘红收官，1月初下跌后反弹，4月受关税冲击调整后V型修复，5 - 6月估值先行指数创新高 [6] 风格表现 - 市值因子“以小为美”，微盘>小盘>中盘>大盘，成长价值风格偏均衡，大盘价值在特定时期表现占优 [10] 估值变化 - 整体估值中枢抬升，本轮上涨消灭“1 - 2倍PB”个股，底部估值标的消化，中低估值区间占比收缩，分位数转换明显 [18] 底仓与弹性板块 - 银行板块自5月以来累计涨幅超11%，光模块与PCB因需求爆发开启超额主升，创新药与新消费行情有起伏 [28] 全球视角：美国通胀的拖堂和降息的迟到 美元走势 - 美元面临“两难困境”，呈现与传统“微笑曲线”相反的“倒U”走势，反映全球对美元体系的结构性质疑深化 [39] 全球市场排序 - 全球主要权益市场下半年排序为日本>美国>印度>越南>英国>德国>法国，各市场因宏观经济、估值、政策等因素表现不同 [49] 黄金观点 - 黄金长期看多，未来利好因素包括美联储降息、贸易不确定性等，利空因素包括地缘缓和和利率高企，利多驱动因子高于利空 [54] 国内关键词：大金融、新消费、泛科技、顺周期 经济周期演绎 - 过去20年市场遵循“红利低估→科技成长→中游制造→内需消费”的演绎脉络，行业规律有隐匿突破 [66] 制造业和消费业“微笑曲线” - 中游制造处于“微笑曲线”底部，“两新”提供拉平曲线机遇，消费分层是新趋势 [69] 日本消费案例 - 日本酒类消费变迁受年龄和收入结构影响，中年是消费主力，青年消费力提升 [70][73] 大金融估值修复 - 银行股估值重塑是广谱利率下行中的系统性重估，基本面净息差筑底，资金面有增量资金助力 [80] - 从“红利替债”角度看，银行是低波敞口，红利低波股息率与国债收益率轧差上升时超额收益提升 [81] 风格视角：杠铃延续，红利内部“掘金” 仓位配比 - 年初以来红利与微盘走强，按不同权重组合红利低波和微盘股指，红利微盘七三开最优 [88] 组合思路问题 - 传统红利指数面临从“真股息”到“伪红利”的漂移，Smart beta红利策略可能演变为“医药消费指数” [91][92] 组合思路建议 - 基于AH溢价维度利用A股红利低波和港股通红利低波指数做轮动，策略累计收益和超额收益可观 [96][97] - 关注股息率高于2.5%且ROE波动低的二级行业，炼化贸易等行业或有补涨机遇 [105] - 从资源类、周期类、金融稳定类红利中挖掘预期股息率大于4%的优质资产，如运营商等 [108] 中报前瞻 上游行业 - 煤炭价格承压，供需格局有望改善；钢铁短期收利有压力，修复挂钩政策；石油石化净利润增速预计为负；有色金属营收和净利润双位数增长；基础化工收利增速在0轴上下 [110] 中游制造业 - 电力设备中新能源车电池盈利趋稳，风电受益装机放量，光伏短期博弈去产能；机械设备营收和净利润同比个位数；汽车及零部件营收稳健，净利润或个位数增长 [114] 下游消费 - 食品饮料分化，啤酒饮料强者恒强，白酒承压；纺织服饰上下游分化，下游业绩更稳；轻工制造关注政策补贴和出口链；农业盈利改善，生猪价格企稳，动保行业回升 [118] TMT&支持服务行业 - 电子行业H1复苏，营收和净利润双位数增长；通信运营商收入和利润正增长，光模块高景气；公用事业预计小幅降速，ROE稳定 [122]

市场表现 - 6月30日A股收涨，沪指上涨0 59%报3444 43点，深成指上涨0 83% [1] - 上半年沪指上涨2 76%，深成指上涨0 48%，创业板上涨0 53%，科创50上涨1 46%，北证50大涨39 45% [1] - 上半年超过3800只个股上涨占比约七成，其中626只涨幅超50%，175只涨幅超100% [1] 行业表现 - 31个申万一级行业中26个上涨，涨幅前五为美容护理24 5%、有色金属23 1%、国防军工20%、传媒19 1%、机械设备17 8% [1] - 市场呈现"红利+小盘成长"风格，银行与黄金股领涨，AI、半导体、固态电池、创新药等科技成长板块轮动走强 [1] 个股表现 - 上半年涨幅前五个股为星图测控、广信科技、联合化学、天工股份、舒泰神，涨幅均超4倍，其中星图测控股价较发行价飙升超13倍 [2] 市场展望 - 短期市场可能延续私募基金主导的小盘风格，外资回流或引导四季度转向大盘成长风格 [2] - 加速提升方向包括AI硬件及应用、人形机器人、固态电池、信创半导体国产化、可控核聚变、军贸出海、新消费 [2]