投资评级与核心观点 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体投资评级，但整体观点积极，建议“推荐持续关注” [1][4] - 核心观点：公司近期多款IP新品热销印证其强大的IP运营能力，有望为第一季度销售带来增量，同时公司大规模回购彰显对中长期发展的信心，当前股价经历深度回调后估值处于合理偏低水平，具备上升空间 [1][2][3][4] 近期运营亮点与销售前景 - 泡泡玛特近期通过产品创新推动多个IP出圈：Pucky敲敲系列盲盒（售价99元/盒）因带有可发出类似敲木鱼声音的互动功能，契合当下消费情绪而“出圈”，被称为“电子木鱼” [2] - 公司结合新年和情人节推出的“马力全开”系列毛绒和星星人怦然星动系列均销售火热，线上抽盒机处于缺货状态 [2] - 这些成功案例回应了市场对其过度依赖单一爆款IP的质疑，印证了公司系统性的IP运营能力，预计将为2026年第一季度销售带来更多增量 [1][2] 公司回购与市场信心 - 公司于2026年1月19日以均价161港元回购140万股，1月21日以均价173港元再次回购50万股，两次回购均进行注销，合计斥资超3亿港元 [1][3] - 此次大规模回购彰显了管理层对公司中长期发展的信心，并表明公司认为股价处于相对底部 [1][3] - 回购行动将市场多空博弈转变为公司与空头之间的博弈，有助于提振多头信心 [3] 股价与估值分析 - 报告发布日（2026年1月22日）股价为206港元，总市值约2763.58亿港元 [6] - 股价已从前期高点下跌近40%，近期估值虽开始修复，但仍处于合理偏低水平 [1][3] - 根据彭博一致预期，公司2025年、2026年、2027年的预测市盈率（P/E）分别为20.70倍、15.25倍和12.26倍 [4][12] - 当前空仓比例约为7%，随着股价筑底回升，空头可能面临平仓压力，有利于股价上行 [3] 财务预测与业务展望 - 彭博一致预测公司收入将持续增长：2025年预测收入为373.98亿元人民币（同比增长186.8%），2026年为502.19亿元人民币（同比增长34.3%），2027年为610.55亿元人民币（同比增长21.6%） [12] - 预测毛利率保持高位且稳步提升，2025至2027年分别为71.7%、71.9%和72.3% [12] - 海外扩张稳步推进：当前海外门店总数约200家，其中北美69家、欧洲中东40家、东南亚48家、东亚23家、澳洲17家，并在丹麦、比利时、卡塔尔新开首店 [4] - 消费者对情绪价值的付费意愿依然强劲，海外市场空间广阔，需求旺盛，随着海外市场持续开发，公司利润率有望进一步提升 [4] 公司基本信息 - 公司总股本约为13.42亿股，均为流通股 [6] - 近十二个月股价区间为174.3港元至207.6港元 [6] - 主要股东：创始人王宁持股44.64%，Pop Mart Hehuo Holding持股4.68%，机构股东包括先锋领航（2.15%）、贝莱德（1.92%）和挪威银行投资管理（0.89%） [7]

产品与市场表现 - 泡泡玛特“PUCKY敲敲系列”产品因轻拍可发出清脆木鱼声而登上热搜，被网友戏称为“电子木鱼” [1] - 该系列为搪胶毛绒挂件盲盒，采用6款常规角色加1款隐藏款的配置，单盒售价99元，整盒（6个）售价594元，目前官网显示已售罄 [1] - 在二手市场，该系列隐藏款在某电商平台潮玩店铺售价约327元，溢价率高达230%，二手交易平台标价在245元及以上 [5] 资本市场反应与公司行动 - 产品热度传导至资本市场，1月23日上午泡泡玛特(09992.HK)股价大涨超7%，报222.2港元/股，市值达2981亿港元 [9] - 公司于1月21日晚间发布公告，当日以9649万港元回购公司50万股股份，回购价格区间为191.1港元至194.9港元 [9] - 此次回购是公司本周内第二次回购，累计回购金额近3.5亿港元 [9]

产品与市场表现 - 泡泡玛特新推出的“PUCKY敲敲系列”毛绒挂件盲盒因设计独特（轻拍可发出木鱼声并配有吉祥寓意标签）而受到市场关注，被网友戏称为“电子木鱼” [1] - 该系列产品在泡泡玛特官方渠道已售罄，显示市场需求旺盛 [1] - 在二手市场，该系列普通款售价在90多元至100多元，隐藏款在电商平台潮玩店铺售价约327元，在二手交易平台标价多在245元及以上 [1] 价格与溢价分析 - 该系列隐藏款在电商平台售价约327元，相比原价溢价率高达230% [1] - 普通款在二手市场溢价不高，而隐藏款存在显著溢价，表明稀缺款具有更高的收藏和投资价值 [1]

港股市场表现 - 1月23日港股市场延续反弹，恒生指数开盘报26861.36点，上涨231.40点，涨幅0.87% [1] - 恒生科技指数开盘报5817.51点，上涨55.07点，涨幅0.96% [2] 主要股指与全球市场 - 恒生指数开盘成交额为236亿 [2] - 纳斯达克指数报20438.02点，上涨0.01% [2] - 标普500指数报6013.35点，上涨0.535% [2] - 德国DAX指数报112150.05点，上涨0.125% [2] - 法国CAC40指数报8148.89点，上涨0.88% [2] - 欧洲斯托克50指数报53824.5点，上涨1.25% [2] - 日经225指数报25600.0点，上涨0.55% [2] - 韩国KOSPI指数报4117.53点，上涨0.71% [2] - 澳大利亚普通股指数报8200.00点，上涨0.17% [2] 市场热点与个股表现 - 阿里巴巴-W早盘涨超3% [4] - 有消息称阿里巴巴集团已决定支持旗下芯片公司平头哥未来独立上市，具体时间尚不明确，截至发稿阿里方面对此未作评论 [5] - 泡泡玛特早盘涨超7% [5] - 泡泡玛特星星人情人节限定系列发售，部分隐藏款溢价近7倍 [7] - 其他新消费概念股走强，老铺黄金涨6.60%，锅圈涨3.55% [7] - 科网股普遍上涨，小米涨超3%，京东涨超2%，哔哩哔哩、快手涨超1%，百度跌近1% [7] - 商业航天股高开，均达股份涨超30% [7] 机构后市展望 - 国联民生证券坚定看好中国AI的价值重估，认为不仅是基于情绪，更是基于扎实的产业催化时间表 [8] - 国联民生证券指出国内方面DeepSeek V4有望在2月份春节期间发布，将直接复刻去年的“春节攻势” [8] - 国联民生证券预测海外方面2026年上半年将迎来模型发布的密集期，谷歌、Meta、xAI均有望在一、二季度发布新一代大模型及多模态视频模型 [8] - 国联民生证券认为在这种全球共振的背景下，硬件基础设施将率先受益 [8] - 摩根大通认为随着投资者在轮动中继续偏向增长股，在企业盈利和仓位因素的支撑下，A股和港股的升势有望延续至农历新年，预计港股在上升行情中会跑赢A股 [8] - 摩根大通指出盈利预期上调正陆续出现，尤其集中在材料和通信服务板块，而从估值、增长和流动性来看，市场并未出现过热 [8]

香港大盘30ETF市场表现 - 香港大盘30ETF（520560）场内价格盘中涨超1.1%，现涨0.75% [1][7] - 成份股中，泡泡玛特领涨超7%，阿里巴巴、小米集团、联想集团涨逾2%，快手、百济神州、理想汽车、吉利汽车、招商银行、中国平安等个股跟涨 [1][7] 港股科技行业动态 - 阿里巴巴集团正推进旗下AI芯片子公司平头哥独立上市，平头哥已推出“含光”系列AI芯片、“倚天”系列通用服务器CPU及企业级SSD主控芯片等产品 [2][8] - 自研CPU芯片倚天710、AI推理芯片含光800已在阿里云上实现规模化部署 [2][8] - 阿里、百度的入局契合当前AI芯片领域的上市潮 [2][8] - 港股具备国内完整的优质AI产业链公司，包括基础设施、软硬件、应用 [3][9] 港股红利与金融政策 - 财政部等三部门优化实施个人消费贷款财政贴息政策，工商银行等六大行已发布相关公告 [2][8] - 贴息政策降低居民消费信贷成本，撬动家电、汽车、装修等大额消费 [2][8] - 港股银行消费贷与信用卡分期投放提速，利息净收入增长 [2][8] 港股消费行业趋势 - 泡泡玛特于1月22日发布2026年情人节限定款盲盒“星星人怦然星动”系列 [2][8] - 消费行业在政策刺激和市场竞争双重作用下将延续复苏趋势 [2][8] 港股市场后市展望 - 中信证券认为，港股将受益于国内“十五五”规划建议的催化，以及外部主要经济体的“财政+货币”双宽松政策 [3][9] - 越来越多的优质龙头A股企业赴港上市，预计港股将受益于境内外市场的流动性外溢和AI叙事的持续催化 [3][9][10] - 随着港股基本面触底反弹叠加显著的估值折价优势，港股市场在2026年或将迎来第二轮估值修复及业绩进一步复苏 [3][10] 香港大盘30ETF产品特征 - 全市场首只自带“科技+红利”哑铃策略的ETF，跟踪恒生中国（香港上市）30指数，一基荟萃30只港股通中资大盘股 [3][10] - 重仓股既包括阿里巴巴（权重16.73%）、腾讯控股（权重15.15%）等高弹性科技股，又囊括建设银行（权重8.18%）、中国平安等稳健高股息股票 [4][11] - 该指数前十大成份股还包括小米集团（权重6.90%）、美团（权重5.22%）、中国移动（权重5.02%）、工商银行（权重4.92%）、中国平安（权重3.52%）、比亚迪股份（权重3.32%）、中国银行（权重3.08%） [4][11] - 支持“T+0”日内回转交易，交易灵活，是港股长期配置的理想底仓工具 [3][10] - 相较于恒生指数，恒生中国（香港上市）30指数略偏向于科技成长，这或是其近5年收益能够跑赢恒生指数的主要原因之一 [4][11]

港股市场表现 - 1月23日港股市场延续反弹，恒生指数开盘报26861.36点，上涨231.40点，涨幅0.87% [1] - 恒生科技指数开盘报5817.51点，上涨55.07点，涨幅0.96% [2] 市场热点与个股动态 - 阿里巴巴-W早盘涨超3%，有消息称阿里巴巴集团已决定支持旗下芯片公司平头哥未来独立上市，具体时间尚不明确，公司方面对此未作评论 [3][5] - 泡泡玛特早盘涨超7%，其星星人情人节限定系列发售，部分隐藏款溢价近7倍 [5][7] - 其他新消费概念股走强，老铺黄金涨6.60%，锅圈涨3.55% [7] - 科网股普遍上涨，小米涨超3%，京东涨超2%，哔哩哔哩、快手涨超1%，百度跌近1% [7] - 商业航天股高开，均达股份涨超30% [7] 机构后市展望 - 国联民生证券坚定看好中国AI的价值重估，认为不仅有情绪因素，更有扎实的产业催化时间表 [8] - 国联民生证券指出，国内方面DeepSeek V4有望在2月份春节期间发布，将复刻去年的“春节攻势” [8] - 国联民生证券预测，海外方面2026年上半年将迎来模型发布密集期，谷歌、Meta、xAI均有望在一、二季度发布新一代大模型及多模态视频模型，在此全球共振背景下硬件基础设施将率先受益 [8] - 摩根大通认为，在企业盈利和仓位因素支撑下，随着投资者继续偏向增长股，A股和港股升势有望延续至农历新年，预计港股在上升行情中会跑赢A股 [8] - 摩根大通指出，盈利预期上调正陆续出现，尤其集中在材料和通信服务板块，而从估值、增长和流动性来看市场并未出现过热 [8]

新产品发布与市场表现 - 公司于2026年1月22日发布情人节限定款盲盒“星星人怦然星动”系列，产品包括毛绒挂件盲盒、搪胶毛绒公仔礼盒、手办等 [3] - “星星人怦然星动”毛绒挂件盲盒包含6个常规款和2个隐藏款，单个盲盒官方售价为89元，整盒售价为534元 [3] - 该系列毛绒挂件盲盒在二手交易平台转手价大部分在100元左右，部分标注“官方发货”的定价区间为119元至849元 [6] - 该系列中的隐藏款“一起白头”和“一起变老”成交价一度从89元最高涨至699元，溢价达6.8倍，成为公司2026年溢价最高的产品 [6] - 截至发稿，隐藏款“一起白头”和“一起变老”在二手市场价格分别回落至420元和410元 [6] - 同期推出的“怦然星动”系列毛绒公仔礼盒装，市场成交价从899元最高上涨至1434元，随后在1月23日回落至1131元，近3日均价为1140元 [13] 其他产品动态与历史案例 - 公司近期还推出了“PUCKY敲敲系列”毛绒挂件盲盒，因其可发出木鱼声被戏称为“电子木鱼”，其隐藏款在某电商平台售价约327元，溢价率达230% [13] - 公司产品存在“未售先火”现象，例如2025年8月计划发售的星星人好梦气象局系列和MOKOKO新品，在二手平台被提前高价倒卖 [13] - 其中官方定价199元的MOKOKO搪胶毛绒挂件，曾被炒至600元到1999元不等 [13] 市场热度变化 - 公司部分产品热度已出现下降，例如LABUBU心底密码系列搪胶毛绒挂件盲盒单个价格从173元左右降至88元 [13] - ZIMOMO产品价格从1500元左右降至1119元 [13]

港股市场整体表现 - 1月23日午盘，港股主要指数高开回落，恒生指数涨0.32%至26715.73点，恒生科技指数涨0.12%至5769.23点，国企指数涨0.33%至9144.17点，红筹指数跌0.48%至4203.47点 [1] - 盘面上，大型科技股多数走高，阿里巴巴涨2.61%，京东集团涨1.4%，小米集团涨2.5%，美团涨0.62%，腾讯控股微跌0.08%，网易跌1.72% [1] - 黄金股引领有色金属板块上涨，中国黄金国际、紫金黄金国际、赤峰黄金再创历史新高，商业航天概念延续涨势，钧达股份涨超29%，光伏太阳能股涨幅居前，凯盛新能涨超18%，新消费概念分化，泡泡玛特涨超6%，石油股走低，航空股集体弱势 [1] 公司财务与业绩预告 - 南京熊猫电子股份预计2025年度归母净利润为1000万元到1500万元，同比扭亏为盈 [3] - 德昌电机控股截至2025年12月31日止9个月营业额为27.26亿美元，较上一财年同期的27.3亿美元下跌约400万美元 [3] - 亚信科技预计2025年营业收入约为人民币62.0亿元至63.5亿元，同期利润为人民币0.7亿元至1.1亿元 [3] - 五矿资源2025年铜总产量为50.69万吨，同比增长27% [4] - 正大企业国际发布盈喜，预期2025年净利润约3200万美元 [5] 公司资本运作与交易 - 保诚斥资约3.75亿美元，将其于PAMB的股份权益增加至70%，标的公司主营马来西亚的传统寿险业务 [2] - 复星医药拟分拆附属公司复星安特金并于联交所上市 [6] - 海信家电及附属公司认购20.35亿元人民币的中粮信托理财产品 [7] - 康龙化成完成配售合共5844.08万股，净筹13.19亿港元 [12] - 瑛泰医疗完成配售合共3520万股，净筹约8.84亿港元 [12] 公司股份回购与增持 - 小米集团斥资2.01亿港元回购571.38万股，回购价格区间为34.92-35.24港元 [8] - 舜宇光学科技斥资7926.03万港元回购125万股，回购价格区间为62.45-63.85港元 [9] - 快手斥资约2997.14万港元回购38万股，回购价格区间为78.55-79.15港元 [10] - 江苏宁沪高速公路于2026年1月9日至21日，获控股股东增持2840万股H股 [11] 机构市场观点 - 兴业证券认为港股有望继续震荡向上，指出岁末资金阶段性收紧效应已过，内资继续流入，海外扰动或带来机会，若特朗普“TACO”可能通过弱美元与资金再配置对港股形成边际支撑，政策和产业层面也存在催化 [13] - 国联民生坚定看好中国AI的价值重估，认为不仅有情绪基础，更有扎实的产业催化时间表，国内方面DeepSeek V4有望在二月份春节期间发布，海外方面谷歌、Meta、xAI均有望在2026年一、二季度发布新一代大模型及多模态视频模型，硬件基础设施将率先受益 [13] - 摩根大通认为，在企业盈利和仓位因素支撑下，A股和港股的升势有望延续至农历新年，预计港股在上升行情中会跑赢A股，盈利预期上调正陆续出现，尤其集中在材料和通信服务板块，市场从估值、增长和流动性来看并未出现过热 [13][14]

核心观点 - 泡泡玛特新推出的“PUCKY敲敲系列”与情人节限定产品隐藏款在市场上迅速售罄并引发高额二手溢价 表明公司成功捕捉年轻消费者情绪需求并转化为爆款产品 有效提振了市场热度与资本市场表现 [1][4][8][9] 产品表现与市场热度 - “PUCKY敲敲系列”毛绒挂件盲盒采用6款常规角色加1款隐藏款配置 单盒售价99元 整盒售价594元 其核心亮点在于轻拍头部可发出木鱼声效 并标注“财富+1”等吉祥寓意 契合年轻人解压需求 产品在官网已售罄 [1] - 在得物平台上 该系列隐藏款“成功”市场成交价从99元上涨至396元 溢价3倍 常规款中销量最高的“智慧”成交价从99元上涨至209元 溢价1倍 [4] - 在闲鱼等二手平台 该系列普通款溢价不高 售价多在90多元至100多元 但隐藏款标价多在250元及以上 [4] - 情人节限定产品隐藏款“一起白头”和“一起变老”在得物平台成交价从89元上涨至699元 溢价近7倍 是2026年以来泡泡玛特溢价最高的产品 该系列常规款中销量最高的“心动信号”成交价从89元上涨至289元 溢价2.2倍 [8] - 得物平台数据显示 “一起白头”隐藏款近3日均价为296元 上涨35% 有5000多人想要 4000多人购买 近1小时成交均价为406.5元 [7] 行业背景与公司动态 - 自2025年底开始 泡泡玛特旗下顶流潮玩IP“Labubu”市场价格逐渐“崩盘” 出现“五折甩卖”现象 在闲鱼等平台退坑出货者众多 [8] - “PUCKY敲敲系列”的走红显示公司精准捕捉到年轻人情绪需求 将抽象解压需求转化为具象潮玩 使其再次成为社交平台热门打卡单品 [8] - 公司于1月21日以9649万港元回购50万股股份 回购价格在191.1港元至194.9港元之间 此为当周内第二次回购 累计回购金额近3.5亿港元 [9] - 产品爆火传导至资本市场 1月23日上午 泡泡玛特港股股价拉升明显 涨幅一度近7% 截至上午10时 上涨6.89% 报220.2港元/股 市值攀升至2954亿港元 [9]

泡泡玛特近期股价表现与回购行动 - 自1月19日启动2026年首次股份回购以来，公司股价从176.4港元攀升至220港元，周内累计涨幅超23%，市值较回购前提升近600亿港元 [2][12] - 1月22日，公司股价报206港元，上涨5.97%，单日成交额达42.5亿港元，并领涨恒指成分股 [2][12] - 1月23日，公司开盘继续上涨7%，市值逼近3000亿港元 [2][12] 回购具体操作细节 - 公司于1月19日斥资2.51亿港元回购140万股，每股作价区间177.7至181.2港元，为2024年2月以来首次回购 [4][13] - 公司于1月21日再度斥资约9648.96万港元回购50万股，每股作价介乎191.1至194.9港元 [5][14] - 两次回购合计190万股，总斥资近3.5亿港元 [2][13] - 回购依据2025年5月27日股东大会授权展开，最多可回购已发行股份总数的10%，目前仅动用少量额度，剩余约1.326亿股的回购空间 [5][15] 市场反应与资金流向 - 1月19日回购公告后，公司股价收涨1.23%至180.8港元，终结此前震荡下行态势 [4][13] - 回购消息带动次日（1月20日）股价高开5.2%报190.2港元，最终收涨9.07%至197.2港元，单日成交额骤增至58.79亿港元 [4][14] - 南向资金与港股通资金在1月20日均出现明显加仓迹象 [4][14] - 1月21日股价微跌1.42%，但成交额仍维持24.45亿港元规模 [5][14] 投行机构观点 - 华泰证券表示，本轮回购的单笔金额及股数均超过以往，彰显公司对成长前景的信心 [3][13] - 摩根士丹利估算，公司2025年录得净利润126亿元人民币，并于2025年底持有200亿元人民币的净现金，显示其具备充裕财务资源以进一步回馈股东 [3][13] - 摩根士丹利分析，回购并注销140万股（占总股本约0.1042%）将优化每股收益、每股净资产等核心财务指标，实现股东价值增厚 [6][16] - 摩根士丹利指出，以每股180港元计，公司2026年预测净利润153亿元人民币对应的市盈率约14倍，扣除现金后市盈率仅12倍，显著低于消费赛道龙头企业平均估值水平 [6][16] - 摩根士丹利重申“增持”评级，维持325港元目标价，对应2026年预测市盈率26倍 [6][16] - 中银国际认为，市场对公司增长放缓的忧虑属反应过度，回购将有效重振市场信心 [7][17] - 中银国际指出，市场担忧LABUBU IP热度消退及公司整体增长放缓，但从实际经营数据看多数担忧无基本面支撑，LABUBU在2026年销售中仍是核心业绩支柱，SKULLPANDA、PUCKY等其他IP在海外扩张方面将保持强劲动能 [7][17] 其他积极因素 - 新华社官方微博宣布，公司创办人王宁的专访节目将于1月24日播出 [5][15] - 公司近期推出的“PUCKY敲敲系列”毛绒挂件盲盒，因内置电子木鱼功能成为社交平台热议焦点，新品热度持续走高，多次登上微博热搜 [5][15] 2025年港股回购市场概况 - 2025年全年有307家港股公司发起回购，合计回购113.09亿股，较2024年的138亿股同比下降18.05% [7][18] - 2025年合计回购金额3191.54亿港元，较2024年的3875.42亿港元同比下降17.64% [7][18] - 行业分布集中在科技、银行、保险、医疗等行业，其中互联网及金融行业成为回购绝对主力军 [8][18] - 104家公司累计回购超1亿港元，31家超10亿港元，6家超百亿港元 [8][18] - 腾讯控股连续第四年成为港股“回购王”，2025年累计发动130次回购，合计回购1.53亿股，累计回购金额800.36亿港元，贡献了港股整体回购量的25% [8][19] 回购的普遍意义与机制 - 回购股份若进行注销，将直接减少公司总股本，在净利润不变的情况下提升每股收益和净资产收益率，优化核心财务指标 [8][19] - 回购动作向市场传递出公司价值被低估、现金流稳健的积极信号，能够稳定现有投资者信心，减少短期抛压 [9][19] - 港交所2024年推行的库存股改革，允许公司将回购股份留存用于员工持股计划或股权激励，提升了回购的战略价值 [9][19] - 港股投行人士指出，唯有业绩具备增长韧性、现金流充裕的企业，其回购才能真正成为市值管理与股东回馈的有效手段 [9][19]