**新氧电话会议纪要关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 公司为医美行业的新氧公司 专注于线下医美连锁诊所业务[2] * 公司聚焦抗衰领域 提供光电类和针剂类医美服务[2][11] **核心财务数据与模型** * 成熟医美机构单店利润率约为10%[2][3] * 一线城市成熟门店利润率约10%至15% 爬坡期门店净利润率约10%左右[2][14] * 耗材成本约占收入的45%[3] * 人工成本占比在25%至27%之间[3] * 设备折旧费用为2%至4% 房租费用为4%至6%[3] * 营销费用通常稳定在10%左右[3] * 医疗诊所服务毛利率约百分之二十几[10] * 2025年老客户客单价增长了20%[23] **业务策略与运营** * 新氧通过聚焦抗衰领域、缩减SPU 面向中产阶级提供平均2000多元的消费[2][5] * 目标用户年收入十几万到二十万或更高 年度医美花费预计在1万到2万元[5] * 希望用户每年进行4到6次消费[5][23] * 光电类项目占收入30% 针剂类占70%[11] * 通过用户裂变及老带新比例增加来保持低获客成本[2][6] * 超过九个月的老店中 多数月度平效达到7,000至8,000元 部分可达1万至11,000元[2][9] * 杭州来福士广场门店月度平效接近1万元[21] **扩张计划与门店网络** * 2025年底目标开设50家店 主要集中在一二线城市 以直营为主[4][13][19] * 2026年预计开设至少30家门店 总数达到80家以上 全部采用直营模式[4][19][20] * 2025年四季度将在南京、苏州、宁波、合肥、天津、西安等城市布局[14][15] * 选址策略明确以一线城市为主 选择300~400平米核心商圈商场[9] **供应链与利润释放战略** * 主要通过供应链自供释放利润[7] * 目前自供比例较低 大约在15%左右[8] * 预计未来三到四年内 自供比例将提升至30%至40%[2][8] * 未来两到三年将在设备和针剂方面进行布局[2][7] * 通过增强上游供应链管控大幅降低耗材采购成本[7] * 有信心在自供比例提升后将净利率提升至20%[4][24] **竞争与行业壁垒** * 通过数字化管理和中台建设 降低对高薪资店长的依赖 便于全国扩张[4][16] * 作为医美平台和主要媒体 在过去十年中投入约30亿营销费用 建立了用户心智和数量优势[17] * 医美连锁扩张速度不会很快 这种慢速扩张建立了较高壁垒[26] * 模式难以被其他同行复制 因其是一个完整体系而非单纯价格竞争[18] **其他重要内容** * 公司通过教育用户了解成分相似但价格优势明显的国产产品来推广新产品[2][12] * 在成都 将持续开设更多门店 提高品牌曝光度和市场影响力[5] * 2026年新开的30家门店将全部采用直营模式 目前不考虑加盟[20] * 韩国同行业利润率约为25%或更高 因其上游耗材占收入比例仅为10%-15%[25]

投资评级 - 增持（首次覆盖）[2] 核心观点 - 2025Q2美容治疗收入超指引上限，达1.444亿元，同比+426.1%，超出公司1.2亿-1.4亿元指引范围[5] - 超70%新客来自私域及老带新，平均获客成本仅几百元，远低于同业水平[5] - 门店复购率超60%，用户粘性显著增强，客户满意度维持4.99分（满分5分）[5] - 预计2025Q3美容治疗服务收入1.5亿-1.7亿元，同比+230.5%至+274.6%[5] - 2025Q2美容治疗业务毛利率达24.25%，环比+5.5个百分点[5] 财务表现 - 2025Q2总收入3.787亿元，同比-7.0%；净亏损3600万元，去年同期净利润1890万元[5] - 信息及预约服务收入1.352亿元，同比-35.6%；医疗产品及维修服务收入7600万元，同比-28.1%[5] - 预计2025-2027年收入15.7/27.5/43.7亿元，同比+7%/+76%/+59%[5] - 预计2025-2027年归母净利润-1.5/0.4/1.3亿元，同比+75%/+124%/+272%[5] - 2025年8月29日收盘价3.84美元，对应2025-2027年PS估值1.8/1.0/0.6倍[5] 业务运营 - 截至2025Q2末共运营美容中心29家，其中20家开业超3个月；2025年6月19家门店经营现金流为正，13家实现月度盈利[5] - 2025Q2核销到诊人次6.74万，同比+381%；核销治疗项目数15.45万，同比+460%[5] - 预计2025Q3新开门店约10家，年底门店数约50家；加密一线城市同时加大二线城市布局[5] 市场数据 - 当前股价3.84美元，总市值512.33百万美元，流通市值452.42百万美元[4] - 52周价格区间0.64-6.28美元，总股本10262.62万股，流通股本11781.87万股[4] - 近1月/3月/12月股价表现-13.71%/+347.81%/+365.41%，显著跑赢标普500指数同期1.91%/+9.28%/+14.37%的表现[4]

公司战略转型 - 公司从线上平台转向线下连锁医美店 直接布局线下业务 与原有平台客户形成竞争关系 [1] - 线下业务扩张计划明确 2025年全国门店数量达50家 明年新开数量不少于今年 长期目标8到10年内实现千店规模 [3] - 公司认为连锁业务增长态势已形成 未来将保持高速增长 抵消传统业务下滑 [3] 财务表现 - 2025年上半年营收6.76亿元 较上年同期7.26亿元下降6.9% [2] - 2025年上半年净亏损6795万元 上年同期净亏损6万元 [2] - 营收下降主要因订阅平台信息服务的医疗服务提供商数量减少 [2] - 2025年二季度美容治疗服务营收1.444亿元 同比增长426.1% 信息及预订服务营收1.352亿元 同比下降35.6% [3] - 线下业务反超线上业务 成为第一大收入来源 [3] - 2025年二季度成本1.846亿元 较上年同期1.551亿元增长19% 主要源于品牌美容中心业务扩张 [3] 业务冲突与挑战 - 新业务与老业务存在严重冲突 老业务出现明显直接下降 [2] - 平台头部集团客户因公司开设线下门店而撤离平台 [2] - 公司处于新旧动能切换阶段 是目前最难受的阶段 [2] 行业前景与市场空间 - 中国医美市场渗透率不足5% 对比韩国超过20%的渗透率 仍有广阔发展空间 [1] - 轻医美发展节奏更快 更容易占领用户心智 未来中国轻医美连锁渗透率预计达30% [1] - 头部互联网企业在医美垂类赛道年营收不超过50亿元 垂类平台业务天花板约20亿元 [1]

股价表现 - 8月25日盘中上涨5.19%至4.26美元/股 成交额达113.36万美元 总市值4.23亿美元 [1] 财务数据 - 截至2025年6月30日收入总额6.76亿人民币 同比减少6.84% [1] - 归母净利润-6917.7万人民币 同比大幅减少2909.0% [1] 机构评级 - 8月19日获海通国际维持增持评级 目标价上调至10.3美元 [1] 公司业务定位 - 致力于通过科技方式帮助爱美女性健康变美 提供透明信息改变中国医学美学市场 [1] - 建立一站式平台使用户能便捷找到优质医美服务 [1]

行业与公司 * 行业为医美行业 特别是轻医美细分领域 公司为新氧 专注于皮肤科领域的小型连锁诊所模式[1][2][3][4] 核心观点与论据 行业趋势转变 * 轻医美行业正经历从依赖高价项目和知名医生向标准化 高性价比服务的转变[2] * 皮肤科项目比例不断增加 其具有高频次 低风险 适合小型连锁店等特点[4] * 轻医美行业连锁化率有望提升 但需提供标准化治疗和高性价比服务[2][10] 上游产品市场变化 * 医美上游产品市场竞争加剧 国内三类证发放数量激增 例如童颜针注册证数量从2024年的九张预计增加到2025年的十一二张[4] * 自2021年起 大量公司开始研发上游产品 预计到2026年 更多公司将推出替代产品 打破少数高价产品的垄断[5][6] * 上游产品种类增多将导致市场价格下降 少数高价产品将面临挑战 市场将走向规模化[7] 公司商业模式与战略 * 新氧专注于皮肤科领域 88%的医生都是皮肤科医生 布局小型门店 以适应消费者对产品成分和价格透明度的需求[2][4] * 公司采取兼顾广度与深度的策略 在重点城市进行高密度布局 例如北京2024年底有三家店 2025年将增加到九家 到年底达到十家 深圳2024年底有一家 2025年将增加到七家[11] * 通过控制营销成本 优化供应链和自有产品 旨在提高利润空间 并探索医生自营小型诊所模式[2][9] 成本控制与利润提升 * 传统医美机构营销成本占30%~50% 加之20%~30%的产品成本以及较高的人力成本 导致利润率较低 如朗姿净利润率约为5% 一些大型机构仅为3%[8] * 新氧控制了10%以内的营销成本 但产品成本高达50% 未来计划通过自有供应链降低这部分成本[9] * 通过与厂商签订ODM合作协议和购买产品权益等方式 降低产品成本 提高利润率 例如与一家新厂商签订了ODM合作协议 一次性采购数万支童颜针 使得下半年的拿货成本仅为上半年的几分之一[19][20] * 预计未来两到三年内 随着自有产品占比逐步提升 门店端的净利润率将逐渐提升至15% 甚至达到20%[22] 获客与用户运营 * 新氧通过用户裂变和私域运营保持获客成本优势 这两者占比接近70% 且比例持续提升[21] * 通过会员运营 优惠活动 社群运营等方式 提升价格敏感型消费者的留存和粘性[3][18] * 计划推出"美学中心"店型 提供高端定制化服务 平均客单价在3万到5万之间 以满足升单需求[18][19] 运营效率与选址策略 * 连锁诊所经营效率受规模 密度和效率三个维度影响[10] * 核心商圈 核心商场以及400平米左右面积效果最佳 未来将逐步调整不符合标准的旧址[14] * 医美行业几乎没有自然流量 即使开在热门商场 自然流量也不会超过10%[12] * 利用热点图分析核心商圈的位置 以确保最大化覆盖目标人群 例如北京每年客流量超过1,000万人的商场至少有30家[16] 医生管理与品控 * 总部设有医学部和培训中心 从医生招聘开始就进行严格把控 录取比例仅为10%[17] * 根据分级诊疗制度进行定级 不同等级对应不同项目 并需通过考核才能分配相应项目[17] * 每个诊室均安装摄像头 高频抽查护士和医生是否按标准SOP流程操作 并通过数字化和AI技术加强品控[17] 其他重要内容 * 公司模式倾向于让利消费者 实现医美平权[18] * 与西红药业签署协议 以几千万元购买其正在研发中的童颜针产品权益 预计该产品将在2027年获得注册证 有可能提前至2026年底 并且拥有总代理权 其拿货价仅为小几百元[19][20] * 小隐小镇的门店是为了测试高消费能力用户群体而设立的 祥云小镇的门店已接近收支平衡[15]

港股市场表现 - 万国数据-SW上半年利润6.9亿元人民币 同比扭亏为盈 目前推进C轮股权融资以支持项目建设和市场拓展 [1] - BOSS直聘-W上半年纯利同比增长85% 平均月活用户增近两成 董事会批准年度股息约8000万美元并宣布不超过2.5亿美元的股份回购计划 [1] - 长城汽车哈弗猛龙2026款上市24小时订单超两万台 坦克500预售表现亮眼 新平台车型持续导入将显著增强利润弹性 [1] - 周生生预计中期持续经营业务盈利增至逾9亿 黄金价格上涨提升毛利率 门市网络整合及成本控制措施贡献溢利增长 [1] - 中国中车210组动车招标落地 年内铁路投资有望维持高位 今年国铁两次动车组高级修招标累计663.5组 [2] - 中广核矿业预期中期亏损至多约9000万港元 同比盈转亏 主因天然铀国际贸易合约受目标市场价格大幅波动影响 [2] - 特步国际上半年净利润超出高盛预测12% 核心品牌与索尼康品牌零售额增速同比加快 其他收入及收益高于预期 [2] - 中国联通高盛称中期业绩承压但股息增长稳健 下半年盈利压力有望缓解 电信股稳定派息能力及增加派息意愿成股价推动因素 [2] - 玖龙纸业预计年度纯利增长最多190% 成本下滑带动业绩超预期 [2] - 海丰国际亚洲内集运需求强劲 上半年纯利增近八成 收入增长主因集装箱运量增加7.3%及平均运费上涨22.8% [3] 美股市场表现 - 哔哩哔哩独家上线陈奕迅巡演纪录片 线上直播预约观看人数超过8万 [5] - 富途控股2025年第二季度营收53.11亿港元同比增长69.7% 经调整净利润26.6亿港元同比增长105.2% [5] - 爱奇艺聘请美国银行、中金公司和摩根大通安排香港二次上市 可能筹集2亿至3亿美元资金 [5] - 名创优品野村预计二季度收入按年升19%至48亿元人民币 经营溢利料跌1%至7.44亿元人民币 [5] - 美光科技和台积电下跌 美国或考虑将"补贴换股权"计划扩围至其他芯片公司 [5] - 新氧二季度实现总收入3.79亿元 线下轻医美业务增长迅猛 医美诊疗服务营收1.44亿元同比增速达426.1% [6] - 华住中期纯利同比增长超41% 管理加盟及特许经营业务收入贡献增加 董事会批准每股派息8.1美仙 [6] - 劳氏创年内新高 第二季度业绩超预期并上调全年销售指引 预计总销售额介于845亿至855亿美元之间 [6] - 亚德诺第三财季收入同比增长25%达28.8亿美元 超出分析师预期 调整后每股收益2.05美元超过预期 [6] - 本田汽车在印度设立销售金融服务新公司 将申请非银行金融机构牌照以提供摩托车和汽车销售融资服务 [7]

股价表现与市值 - 新氧股价收涨9.43%至4.06美元 总市值达4.03亿美元 [1] 季度财务表现 - 2025年第二季度实现总收入3.79亿元 [1] - 医美诊疗服务营收1.44亿元 同比增速达426.1% [1] - 线下轻医美业务首次成为公司最大收入来源 [1] 业务扩张进展 - 新氧青春诊所医美门店数量增至33家 [1] - 计划提升北京及广深地区门店密度 预计2025年门店总数达50家 [1]

公司及行业 * 新氧（医美行业）[1] 核心运营数据 * 二季度核销人次达6.7万 同比增长380%以上[2][5] * 二季度核销治疗项目数15.5万[2][3] * 过去12个月活跃用户数超10万[2][3] * 连锁业务复购率达60%[2][3] * 核心英雄单品占核销服务点比例30%以上[5] 财务表现 * 二季度净利润亏损环比扩大 经营利润比一季度多亏损约300万元 比预算多亏损1500万元[5] * 平台业务经营利润比预算少800万元[5] * 上游业务经营利润比预算少1500万元 利润变为负值[5] * 连锁业务收入环比增长46%[2][5] * 连锁业务经营亏损绝对值与Q1接近[5] 业务战略与优势 * 核心目标人群为中产中年女性 提供轻医美抗衰服务[2][8] * 采用高低搭配策略保障自有供应链产品用户认可度 例如光子嫩肤有BBL和CC光 射频有热玛吉五代和韩版热玛吉[9][10] * 拥有强大推品能力 例如将佛特纳斯蒂重新定位为热玛吉平替[10] * 试点营养点滴项目 利用现有用户群渗透降低营销成本[2][8] * 医美行业三季度通常为淡季 但新氧连锁业务实现环比增长[11] * 收入增长主要来自老店 老店经营效率持续提升[2][11] 供应链与成本优化 * 通过与新上游厂商签约降低产品拿货价 例如童颜水光拿货价大幅下降[2][7] * 自研产品如三类证水光及童颜针有望降低成本[2][7] * 四季度更换童颜水光供应商后进货成本降低 毛利水准将明显改善[28] 扩张与门店策略 * 在头部城市持续加密 选择核心商场稀缺点位[4][13] * 一线城市单城可做到30家门店 例如北京目前7家店年底预计10家[15] * 二线城市采取饱和攻击策略 今年覆盖城市扩展到十几个[16] * 400平米标准店在一线城市成熟期店效大多数达每月7000元/平米 好店达10000-11000元/平米[24] * 二线城市店效约为每月5000元/平米 杭州表现较好达8000-10000元/平米[24] * 新开门店前六个月需要爬坡 六个月以上门店才能达到预期店效水平[25][26] * 未来店效提升空间主要来自新增加品类和新品上市[27] 其他业务调整 * 精简POP业务机构和SKU 走少而精路线[4][20] * 优化成本 整合业务团队降低人员和市场成本[4][20] * 库存数量减少但金额增加 因高关税实施前囤积进口BBL设备[21] * 国产设备销售正常 库存数量与金额均在减少[21] * 现金储备充足 暂无再融资计划[4][23] 毛利率计算与趋势 * 毛利率计算包含耗材成本 医生和护士人员成本 房租分摊 折旧摊销及设备租赁[28] * 三季度因童颜水光单品毛利较低会导致毛利波动[28]

股价表现 - 8月20日开盘上涨5.12% 报3.9美元/股 成交42.09万美元 总市值3.87亿美元 [1] 财务数据 - 截至2025年6月30日收入总额6.76亿人民币 同比减少6.84% [1] - 归母净利润-6917.7万人民币 同比减少2909.0% [1] 评级更新 - 8月19日获海通国际维持增持评级 目标价上调至10.3美元 [1] 公司业务 - 致力于用科技方式帮助爱美女性健康变美 [1] - 通过提供透明信息改变中国医学美学市场 [1] - 建立一站式平台使用户方便找到优质服务 [1]

股价表现 - 8月20日盘中上涨11.05%至4.12美元/股 成交额129.21万美元 总市值4.09亿美元[1] 财务数据 - 截至2025年6月30日收入总额6.76亿人民币 同比减少6.84%[1] - 归母净利润-6917.7万人民币 同比减少2909.0%[1] 机构评级 - 8月19日获海通国际维持增持评级 目标价上调至10.3美元[1] 公司业务 - 致力于通过科技方式帮助爱美女性健康变美 提供透明信息改变医学美学市场[1] - 建立一站式平台使用户方便找到优质服务[1]