公司战略与财务表现 - 公司在上半年AI资本支出高达466亿元的情况下，仍斥资365亿港元回购股票作为股东回报，展现出专注股东回报的战略导向 [2] - 上半年营收增长14%、净利润同比增18%，股价一度触及600港元/股，创近4年新高 [2] - 市值超5.4万亿港元，核心业务与宏观经济态势高度相关，部分业务表现出逆周期性 [2] 金融科技与企业服务 - 金融科技和企业服务收入1104亿元，同比增7.5%，商业支付和消费信贷服务为主要驱动力 [3] - 商业支付金额在2025年第二季度恢复同比增长，交易笔数持续增长但单笔交易金额下降幅度收窄 [4] - 微信支付交易数据反映国内居民消费、储蓄和投资习惯，公司在消费疲软时收紧信贷导致消费贷款服务收入同比下降 [3] 广告业务 - 广告收入增长20%至676亿元，连续第11个季度双位数增长，但外卖和电商公司减少广告投放对收入造成负面影响 [5] - 广告增长动力来自单次展示收入提升，AI部署带来更高点击率和闭环交易活动提升单次点击收入 [6] - 短视频广告加载率处于中低个位数百分比水平，远低于同业10%-15%的水平，公司暂未计划大幅提升加载率 [7] 游戏业务 - 国内外游戏收入1197亿元创历年新高，同比增24%，其中国际市场收入354亿元，本土市场收入843亿元 [8] - 新游戏《三角洲行动》爆火及《王者荣耀》上半年狂揽10亿美元贡献显著，自研游戏推动增值服务毛利率提升至60% [8] - 中国游戏市场新品类游戏单用户平均收入远高于大盘游戏数倍，新游戏更易吸引新用户"氪金" [9] - 游戏在经济下行期具有需求刚性，成为线下娱乐活动的平替 [10] 社交与电商生态 - 微信月活跃账户数突破14亿，QQ月活下降至5.32亿，微信生态通过小程序拓展多场景应用 [11] - 小程序GMV同比增18%，小游戏总流水同比增20%，公司推出微信送礼等功能探索特色电商路径 [11] 人力资源与成本 - 雇员数量超11万人创历史纪录，较去年增加5715人，总用工成本增超百亿至650亿元 [12] - 2025年中期员工数量与2022年中期持平但总酬金增加82.2亿元，公司宣布3年内新增2.8万个实习岗位 [14][15] - 2022年公司首次减员，员工数量从11.07万人减少至10.55万人，2025年重启扩招 [13][14]

财务表现 - 公司2025年第二季度总收入为1845亿元，同比增长15% [1] - 毛利为1050亿元，同比增长22% [1] - 非国际财务报告准则经营盈利为692亿元，同比增长18% [1] - 自由现金流保持430亿元的充裕水平 [1] - 金融科技及企业服务业务收入同比增长10%至555.4亿元 [3] 研发投入与资本开支 - 二季度研发投入同比增长17%至202.5亿元 [1] - 资本开支同比增长119%至191.1亿元 [1] - 自去年四季度战略加速以来累计资本开支达831.6亿元 [1] 游戏业务表现 - 包含游戏业务在内的增值服务收入同比增长16%至913.7亿元 [1] - 游戏业务收入同比增长22%，连续三季度保持20%以上增速 [1] - 本土市场游戏收入为404亿元，同比增长17% [1] - 国际市场游戏收入增长35%至188亿元，连续四个季度刷新历史高点 [1] AI战略应用 - AI深度融入游戏、广告及社交生态，显著驱动核心业务 [1] - 游戏行业AI渗透率持续提升，应用于玩法、地图绘制、匹配机制、角色拟真等方面 [2] - 通过对混元大模型的开源吸引更多海内外游戏开发者 [2] - AI驱动的广告平台改进及微信交易生态提升带动营销服务收入增长 [2][3] 营销服务表现 - 营销服务收入达357.6亿元，同比增速达20%，超出行业平均水平 [2] - 实现连续十一季保持两位数同比增长 [2] - AI产品矩阵覆盖广告创作、投放、推荐到效果分析全链路优化 [2] 微信生态建设 - 微信AI搜索功能覆盖对话框上方搜索主入口、公众号和视频号等内容生态全场景 [3] - 小程序实现从信息查询到服务交易的闭环体验 [3] - 微信小店智能客服功能、元宝AI视频号解读功能提升商家效率和用户体验 [3] 行业专家观点 - 腾讯AI工具已从实验阶段进入规模化商用，核心价值在于降低广告主门槛、提升ROI、激活生态流量 [3] - 腾讯早期通过对外投资收购布局一线游戏公司及工作室，海外市场增长显著 [2]

腾讯2025年第二季度财报核心表现 - 公司总营收达1845亿元，同比增长15% [1] - 营销服务业务收入358亿元，同比增长20%，创历史新高 [1] - 广告收入连续11个季度保持双位数增长 [1] 广告业务增长驱动因素 - AI驱动的广告平台改进显著提升广告效果 [1] - 微信交易生态优化带动视频号、小程序及微信搜一搜的广告需求 [1] - 主要行业营销服务收入均实现增长 [1] 技术应用与平台升级 - 升级广告基础模型优化各流量平台广告效果 [1] - 加大AI在广告创作、投放、推荐及效果分析中的应用 [1] - AI技术提升广告点击率、转化率及广告主投入回报 [1]

财务前瞻 - 预测公司25Q2实现营业收入1799.3亿元（YoY+11.7%），主要受增值服务中游戏业务、网络广告业务增长驱动 [1] - 预测25Q2毛利率55.1%（YoY+1.8pcts），毛利润990.8亿元（YoY+15.4%），本土游戏、视频号广告等高毛利业务贡献增加 [1] - 预测经营利润587.2亿元（YoY+15.7%），保持降本增效趋势的同时AI大模型投入开支或有提升 [1] - NON-IFRS归母净利润627.3亿元（YoY+9.5%），NON-IFRS归母净利润率34.9%（YoY-0.7pcts），受去年同期分占联营合营公司盈利高基数影响 [1] 游戏业务 - 预计25Q2增值服务业务收入885.1亿元（YoY+12.3%），游戏收入566.8亿元（YoY+16.9%） [2] - 本土市场游戏25Q2E收入402.4亿元（YoY+16.3%），《王者荣耀》、《和平精英》等长青游戏居畅销榜单前列 [2] - 25Q1递延收入达1229亿元（qoq+23%），支撑后续季度增长 [2] - 《三角洲行动》成新爆款，4月更新后持续居畅销榜前列，25M6 MAU3863万居手游APP第4位 [2] - 预计海外市场游戏25Q2E收入164.4亿元（YoY+18.2%），社交网络25Q2E营收318.3亿元（YoY+5.1%） [2] 广告业务 - 预计25Q2E广告营收356.5亿元（YoY+19.3%），增速略回落但仍明显好于行业（25Q2中国互联网广告市场规模同增6.8%） [3] - AI助力搜一搜提升用户参与度，广告技术升级持续优化广告主ROI [3] - 视频号、微信小店等微信生态持续完善带来更多广告位和商家宣发投流需求 [3] 金融科技与企业服务 - 预计金科企服营收536.9亿元（YoY+6.4%），增长稳健 [3] - 商业支付业务有望小幅改善，AI大模型需求扩张、腾讯云国际化推动云服务收入预计保持增长 [3] 盈利预测与估值 - 上调25-27年Non-IFRS归母净利润预测分别至2556.8/2884.0/3222.6亿元（相对上次预测分别+0.4%/+1.7%/+2.6%） [4] - 现价分别对应25-27年Non-IFRS PE 18/16/15倍 [4] - 2Q初至7月30日港股通持股腾讯比例下降0.71pcts，南向资金有望在后续回流 [4] - 维持"买入"评级，维持目标价605港元 [4]

公司AI技术应用进展 - 公司在腾讯广告相关业务中尝试结合AI模型等前沿技术进行探索，目前处于发展初期阶段[1] - AI技术探索方向包括广告投放效率优化、精准度提升等，正结合整体业务需求推进[1] - 未来将视实际需求持续深化AI技术应用，提升服务效能，但当前仍处于稳步推进阶段[1] 业务场景与技术布局 - 公司未明确提及AI技术在信息流广告、数字营销、电商代运营等场景的具体落地情况[1] - 移动支付智慧营销业务中AI技术应用情况未在回复中详细说明[1] - 腾讯广告业务作为公司技术探索的重点领域，发展节奏与整体业务规划相匹配[1]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价605港元 [4][6] 核心财务预测 - 预计25Q2营业收入1799.3亿元（YoY+11.7%），毛利率55.1%（YoY+1.8pcts），经营利润587.2亿元（YoY+15.7%） [1] - 上调25-27年Non-IFRS归母净利润预测至2556.8/2884.0/3222.6亿元（较上次预测分别+0.4%/+1.7%/+2.6%） [4] - 现价对应25-27年Non-IFRS PE 18/16/15倍 [4] 游戏业务 - 预计25Q2游戏收入566.8亿元（YoY+16.9%），其中国内市场402.4亿元（YoY+16.3%），海外市场164.4亿元（YoY+18.2%） [2] - 《王者荣耀》《和平精英》持续畅销，《三角洲行动》25M6 MAU达3863万居手游第4位 [2][21] - 递延收入达1229亿元（QoQ+23%）支撑后续增长 [2] 广告业务 - 预计25Q2广告收入356.5亿元（YoY+19.3%），显著高于行业6.8%增速 [3] - AI技术提升广告ROI，视频号生态完善带来新增量 [3] 金融科技与企业服务 - 预计25Q2收入536.9亿元（YoY+6.4%），云服务受AI大模型需求推动增长 [3] 市场表现 - 2Q初至7月30日港股通持股比例下降0.71pcts，但基本面强劲或吸引南向资金回流 [4] - 近1年绝对收益56.9%，相对恒指超额收益11.2% [9]

台积电 - 2025Q2总收入9337.9亿新台币，同比增38.6%，折合301亿美元，晶圆收入7876.5亿新台币，同比增32.1%，毛利率58.6%，同比增5.4pct，归母净利润3982.7亿新台币，同比增60.7%，折合128.3亿美元[8] - 本季度7纳米及以下先进制程贡献收入74%，其中3nm/5nm制程分别贡献24%/36%，未来5年AI收入CAGR达45%[9] - 调整2025 - 2027年净利润预测至16043/19077/22426亿新台币，三年复合增速38.3%，目标价300美元，维持买入评级[11] 云工场科技 - 2021 - 2024年营收CAGR为15.1%，2024年营收7.08亿元，净利润降至0.12亿元，同比降13.02%[14] - 2024 - 2028年中国IDC解决方案市场将以17.0%的CAGR增至530.32亿元，边缘计算市场预计从994亿元攀升至3102亿元[15] - 预测2025 - 2027年收入分别为8.86亿元、10.39亿元和11.85亿元，目标价7港元，首次覆盖给予买入评级[17] 腾讯 - 广告AI能力加速释放，微信AI重构平台能力，腾讯元宝是AI生态关键连接器，战略投资聚焦AI平台卡位，游戏AI加速渗透[23][24][25][26][27] - 目标价660港元，较上一收盘价有26.6%上升空间，维持买入评级[28][29] 特斯拉 - 2025Q2一致预期总收入219.34亿美元，总毛利率16.4%，净利润10.03亿美元，GAAP EPS 0.28美元/股[34][35] - 近期股价波动因汽车交付预期下调、新车型发布延期等因素，下半年关注汽车和储能产销量及新车型进展等[35]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][6][23] 报告的核心观点 - 预计腾讯2025年二季度收入增长12%，经调整归母净利润增长13%；网络广告持续受益广告库存释放和AI，游戏业务长青游戏表现良好，金融科技业务环比略有恢复 [4][7] - 公司业绩稳健，有较大发展潜力，微信电商爆发以及AI Agent赋能未包含在当前盈利预测中；腾讯生态的天然优势使其成为AI时代最佳卡位企业之一；考虑游戏业务表现优秀，预计2025 - 2027年公司调整后净利润分别为2585/2896/3218亿元，上调幅度2%/2%/2% [6][23] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 腾讯控股即将发布2025年二季度业绩公告 [3] 各业务情况 - **游戏业务**：2025Q2预计网络游戏业务收入560亿元，同比增长15%；国内游戏收入同比增长16%，老游戏基本盘稳固，次新游戏逐步长青，《三角洲行动》流水攀升，4月DAU峰值突破1200万；海外延续较好增长，预计同比增长14%，4月下旬《三角洲行动》海外版《Delta Force》获多个市场下载榜冠军 [4][13] - **广告业务**：2025Q2预计网络广告收入352亿元，同比增长18%；腾讯广告整体稳健，视频号等流量增长，开放更多广告；运用AI提升用户画像精准度和用户匹配，广告技术提升驱动增长 [4][16] - **金融科技及企业服务业务**：2025Q2预计收入545亿元，同比增长8%；主要收入来自支付业务，支付业务与线下消费大盘相关，4/5月非金融机构存款同比增长6%/8% [5][17] AI投入对毛利和费用的影响 - **成本侧**：公司根据业务ROI进行AI投入，AI赋能的广告等业务为高毛利率业务 [5][9] - **费用侧**：主要体现在研发费用，预计2025Q2研发费用增长与2024Q1类似达21%；今年经营杠杆继续体现，经调整经营利润（OP）>毛利润>收入同比增速的趋势确定 [5][9] 财务预测与估值 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|660257|736017|803284|865930| |营业成本（百万元）|311011|328693|348562|367400| |销售费用（百万元）|34211|37964|40164|43296| |管理费用（百万元）|136220|176955|184606|189645| |利息收入（百万元）|13808|15361|16897|16129| |其他损益净额（百万元）|10249|-122|8960|6362| |营业利润（百万元）|160074|250405|295823|326186| |财务成本净额（百万元）|-12268|-13632|-14995|-14313| |分占联营合营公司损益（百万元）|25176|27555|31688|28139| |利润总额（百万元）|241485|264328|312516|340012| |所得税费用（百万元）|45018|49789|62503|68002| |少数股东损益（百万元）|2394|4672|2503|3587| |归属于母公司净利润（百万元）|194073|209867|247510|268422| |经调整归母净利润（百万元）|222763|258464|289588|321799| |毛利率|53%|55%|57%|58%| |ROIC|60%|58%|56%|52%| |ROE|20%|18%|18%|17%| |收入增长|8%|11%|9%|8%| |净利润增长率|68%|8%|18%|8%| |资产负债率|45%|42%|39%|35%| [26]

平台激励政策 - 微信针对暑期小游戏推出广告金激励政策，符合门槛的游戏在腾讯广告投放满足增速要求可获得10%广告金激励，单款游戏激励上限500万 [1] - 抖音推出IAP最高25%激励和IAA夏季特别激励政策，广告场景收益全返叠加最高10%广告金激励 [1] - 平台对小游戏的支持往往伴随着广告业务的推进，如腾讯广告之于微信、巨量引擎之于抖音 [1] 微信小游戏生态数据 - 微信小游戏MAU超过5亿，用户在线时长同比增长10% [2] - 开发者总数超40万，其中80%为30人以下小团队，70%上市游戏公司已投入该生态 [2] - 近70款游戏达成百万以上DAU，超300款游戏单季度流水超千万元 [2] - 微信小游戏广告消耗增长20%，IAA消耗增长30%，在投小游戏数增长165% [2] - 女性用户贡献70%广告曝光量，eCPM涨幅达70% [2] 平台商业模式 - 流量平台发展小游戏业务可同时赚取分成收入和广告收入 [5] - 安卓端IAP采用现金分成+广告金激励+活动激励模式，iOS分成仍在与苹果协商 [5] - 平台更看重小游戏对广告业务的促进而非分成收入 [5] - 流量价格上涨导致广告业务比游戏业务更赚钱，如AppLovin广告收入Q1大涨71%至11.6亿美元 [4] 直播与视频生态 - 抖音小游戏直播头部机构年流水超2000万，头部作者贡献流水超130万，整体开播增长375% [6] - 抖音小游戏直播流水已超过达人视频 [6] - 微信小游戏直播观看时长增加54%，短视频观看人次增加22% [6] - 腾讯Q1营销服务收入同比增长20%至319亿元，视频号广告收入Q4同比增长超60% [6] - 微信搜一搜广告消耗接近翻倍，视频号广告同比增长超80% [7] PC端发展 - 微信PC小游戏用户活跃规模提升55%，商业规模提升40%，用户付费意愿是移动端1.5倍 [9] - 部分标杆案例PC流水贡献达大盘40% [9] - PC端日均使用时长8.6小时，游戏时长是移动端3倍，付费率和ARPPU达移动端2倍 [10] - PC获客单价低于移动端60%，但广告投放存在归因困难等问题 [12] - 腾讯广告已上线PC投放功能，PC小游戏广告库存率提升100%，消耗提升400%，7日ROI提升50% [12]

腾讯广告算法大赛核心亮点 - 聚焦全模态生成式推荐技术（All-Modality Generative Recommendation），探索生成式推荐新范式重构行业生态 [3][8] - 大赛主题为「智 AI，荐未来」，旨在为高校学子提供兼具前瞻性与实战价值的演练场 [3] - 参赛者需基于脱敏用户协同、文本、视觉等全模态历史行为数据预测广告交互，突破传统判别式推荐框架 [8] 评审与资源支持 - 评审团由中国科学院院士胡事民、香港中文大学金国庆教授、腾讯副总裁蒋杰等学界与业界顶尖专家组成 [5] - 获得深圳市市场监管局、人力资源和社会保障局政策支持，获奖者可申请人才培养项目 [7] - 总奖金池达数百万人民币，冠军团队独享超百万现金奖励，决赛队伍全员获腾讯实习Offer及转正机会 [9] 参赛价值与职业发展 - 算法创新可直接应用于腾讯广告日触达亿级用户的流量场景，影响数亿用户 [14] - 广告业务年营收过千亿且稳步增长，技术岗位晋升速度领先行业，公司正扩大技术人才储备 [14] - 优胜者可优先接触腾讯多模态大模型训练平台、实时推荐引擎等前沿技术资源 [14] 赛程与参赛资格 - 报名时间：6月16日-7月31日，初赛（8月1日-9月15日）、复赛（9月16日-10月31日）、决赛（11月线下深圳） [14] - 面向全球全日制在校学生（本科至博士后），博士后符合特定条件可纳入应届生范围 [13] - 赛事由腾讯广告主办，联合腾讯大数据、Angel机器学习平台等内部多个部门承办 [16]