公司动态 - 总部位于香港的长江和记实业已选择高盛和瑞银集团为其旗下屈臣氏集团的计划首次公开募股提供承销服务 [1] 资本运作 - 长江和记实业正计划推动其零售业务单元屈臣氏集团进行首次公开募股 [1]

核心观点 - 多家外资机构看好2026年中国市场表现 认为市场上涨动力将从估值扩张转向盈利驱动 主要指数有望实现两位数涨幅 投资机会集中于新质生产力、人工智能、企业出海等主题 [1][4][5] 市场表现与估值 - 2025年A股主要指数悉数上涨 上证指数、深证成指、创业板指全年分别累计上涨18.41%、29.87%和49.57% [2] - 2026年伊始A股迎来“开门红” 沪指连续四个交易日收于4000点上方 [1] - 当前MSCI中国指数市盈率约13倍 仅略高于过去十年均值 [2] - 高盛测算当前MSCI中国指数和沪深300指数市盈率分别约12.4倍和14.5倍 基本处于或略高于周期中段水平 但相对于全球其他市场仍有折价 [5] - 瑞银认为中国资产估值并未进入过热区间 此轮行情由捕捉新质生产力投资机遇的资金推动 [1] 盈利增长预期 - 瑞银预计2026年MSCI中国指数的盈利增长有望达到14%甚至更高 [2] - 高盛认为2026年中国上市企业盈利增长有望提速 特别是TMT行业预计盈利将增长约20% [5] - 企业盈利增长动能主要来自互联网平台、高端制造、具备全球扩张能力的出海型企业以及人工智能、企业出海战略、“反内卷”政策 [2][5] 资金流向与投资者行为 - 2025年外资对中国市场关注度显著回升 态度从前期的观望试探、进进出出转变为主动、长期地参与交易 部分外资重新组建了中国团队 [1][3] - 2025年全球前四十大国际投资人对中国资产的配置虽较2024年显著回升 但与2017年至2021年均值相比仍有较大提升空间 [3] - 全球对冲基金目前对中国股票的净配置和总配置比例分别为7.6%和6.5% 低于此前峰值的11%至13% [5] - 高盛预测2026年南向资金净买入额或再创纪录 达到2000亿美元 同时国内资产的再配置可能为股市带来规模约3万亿人民币的增量资金 [5] - 未来资金有望围绕人工智能、新消费、“走出去”和“反内卷”等主题进一步提升配置比例 [5] 核心增长领域与投资主题 - 科技创新与AI产业被视为中国企业的核心增长点 供应链企业与AI应用龙头将受益于全球AI浪潮与本土创新 [3] - 中国AI科技公司市值占总市值比例约25% 美国为40%至45% 显示中国相关企业增长潜力巨大 [3] - 高盛建议关注四大投资方向：受益于人工智能发展和政策支持的民企、“十五五”规划中的政策支持方向、出口持续强势的出海龙头企业、股东回报主题（如回购规模大、股息回报可观的公司） [5] - 瑞银指出中国企业经营的逻辑逐渐从“规模优先”转向“练内功” 更为重视盈利质量、技术壁垒、长期价值和创新 [2] 机构评级与指数预测 - 高盛对A股和H股维持超配评级 并预测2026年MSCI中国指数和沪深300指数将分别上涨20%和12% [1][4] - 高盛给予超配评级的行业包括科技硬件、保险、材料、媒体/娱乐、互联网零售等 [6]

核心观点 - 多家外资机构看好2026年中国市场表现，认为市场上涨动力将从估值扩张转向盈利驱动，当前估值合理且具备吸引力，资金有望持续流入 [2][6] 市场表现与估值 - 2026年A股迎来“开门红”，沪指连续四个交易日收于4000点上方 [2] - 2025年A股主要指数悉数上涨，上证指数累计上涨18.41%，深证成指上涨29.87%，创业板指上涨49.57% [3] - 当前MSCI中国指数市盈率约13倍，仅略高于过去十年均值 [3] - 经历2025年上涨后，当前MSCI中国指数和沪深300指数市盈率分别约12.4倍和14.5倍，基本处于或略高于周期中段水平，但相对于全球其他市场仍有折价 [6] 盈利增长预期与驱动因素 - 瑞银预计2026年MSCI中国指数的盈利增长有望达到14%甚至更高 [4] - 高盛预测2026年MSCI中国指数和沪深300指数将分别上涨20%和12% [6] - 增长动能主要来自互联网平台、高端制造以及具备全球扩张能力的出海型企业 [4] - 盈利增长驱动因素主要包括人工智能、企业出海战略、“反内卷”政策，特别是TMT行业预计盈利将增长约20% [6] - 中国企业经营的逻辑逐渐从“规模优先”转向“练内功”，更重视盈利质量、技术壁垒、长期价值和创新 [3] 资金流向与投资者行为 - 外资对中国市场的关注度显著回升，从被动等待、进进出出转向主动、长期地参与交易 [2] - 2025年国际投资者对中国资产的态度发生转变，从前期的观望试探转变为主动参与，资金回流态势明显，部分外资重新组建了中国团队 [4] - 全球前四十大国际投资人对中国资产的配置虽较2024年显著回升，但与2017年至2021年均值相比仍有较大提升空间 [4] - 全球对冲基金目前对中国股票的净配置和总配置比例分别为7.6%和6.5%，低于此前峰值的11%至13% [6] - 高盛预测2026年南向资金净买入额或再创纪录，达到2000亿美元，同时国内资产的再配置可能为股市带来规模约3万亿人民币的增量资金 [7] 投资主题与行业配置 - 高盛建议关注四大投资方向：受益于人工智能发展和政策支持的民企；“十五五”规划中提到的政策支持方向；出口持续强势的出海龙头企业；股东回报主题（如回购规模大、股息回报可观的公司） [7] - 科技创新与AI产业将成为中国企业的核心增长点，供应链企业与AI应用龙头将受益于全球AI浪潮与本土创新 [4] - 中国AI科技公司市值占总市值比例约25%，美国占40%至45%，显示中国相关企业增长潜力巨大 [5] - 高盛对科技硬件、保险、材料、媒体/娱乐、互联网零售等行业给予超配评级 [7]

2026年初A股市场表现与外资机构观点 - 2026年A股迎来“开门红”，沪指连续四个交易日收于4000点上方 [3] - 多家外资机构发布展望，看好中国市场2026年的表现 [3] 外资机构对中国市场的整体判断 - 瑞银集团认为A股行情由捕捉新质生产力投资机遇的资金推动，而非过度拥挤的交易 [3] - 高盛对A股和H股维持超配评级，认为2026年市场将由盈利增长驱动 [3] - 高盛认为在当前盈利增长、估值水平和投资者仓位普遍较低的背景下，中国股票的风险回报比具有吸引力 [3] 2025年市场回顾与表现 - 2025年A股主要指数悉数上涨，上证指数累计上涨18.41%，深证成指上涨29.87%，创业板指上涨49.57% [4] - 2025年A股IPO回暖，港股IPO火热 [4] - 瑞银中国区总裁总结2025年中国资本市场表现是“全面的超预期发挥” [5] 支持市场上行的多重因素 - 估值方面，MSCI中国指数市盈率约13倍，仅略高于过去十年均值 [5] - 资金方面，投资者参与度仍低于历史高点 [5] - 内外部环境方面，全球经济格局演变、“走出去”和“反内卷”政策双重发力形成利好 [5] - 中国企业基本面发生结构性变化，经营逻辑从“规模优先”转向重视盈利质量、技术壁垒、长期价值和创新 [5] 盈利增长预测与动能来源 - 瑞银预计2026年MSCI中国指数的盈利增长有望达到14%甚至更高 [5] - 增长动能主要来自互联网平台、高端制造以及具备全球扩张能力的出海型企业 [5] 外资资金流向与态度转变 - 2025年国际投资者对中国资产的态度从前期的观望试探转变为主动参与，资金回流态势明显 [5] - 部分外资在2025年底已主动参与，并重新组建中国团队 [5] - 全球前四十大国际投资人对中国资产的配置较2024年显著回升，但与2017年至2021年均值相比仍有较大提升空间 [6] 科技与AI领域的关注与比较 - 外资对中国科技股及AI企业兴趣浓厚，认为科技创新与AI产业将成为核心增长点 [6] - 供应链企业与AI应用龙头将受益于全球AI浪潮与本土创新 [6] - 中国AI上市公司市值占总市值比例约25%，美国占40%至45%，显示中国相关企业增长潜力巨大 [6] 高盛对2026年市场的具体预测 - 高盛预测MSCI中国指数和沪深300指数在2026年将分别上涨20%和12% [8] - 预计未来3个月A股和H股的回报将相对均衡 [8] - 2026年市场上涨动力将由估值扩张切换为盈利驱动 [8] 高盛看好的盈利驱动因素与行业 - 驱动因素主要包括人工智能、企业出海战略、“反内卷”政策 [8] - 预计TMT行业2026年盈利将增长约20% [8] - 对科技硬件、保险、材料、媒体/娱乐、互联网零售等行业给予超配评级 [9] 当前市场估值水平 - 当前MSCI中国指数和沪深300指数市盈率约12.4倍和14.5倍，基本处于或略高于周期中段水平 [8] - 中国股市估值相对于全球其他市场仍有折价 [8] 资金配置现状与未来流向预测 - 全球对冲基金目前对中国股票的净配置和总配置比例分别为7.6%和6.5%，低于此前峰值的11%至13% [8] - 未来资金有望围绕人工智能、新消费、“走出去”和“反内卷”等主题进一步提升配置比例 [8] - 高盛预测2026年南向资金净买入额或再创纪录，达到2000亿美元 [9] - 国内资产的再配置可能为股市带来规模约3万亿人民币的增量资金 [9] 高盛建议的投资主题方向 - 受益于人工智能发展和政策支持的民企 [9] - “十五五”规划中提到的政策支持方向 [9] - 出口持续强势的出海龙头企业 [9] - 股东回报主题，包括回购规模大、股息回报可观的上市公司 [9]

公司荣誉与排名 - 瑞银全球财富管理美国公司旗下的私人财富团队Hollenbaugh, Rukeyser, Safro & Williams入选《福布斯》2025年美国顶级私人财富管理团队榜单 [1] - 该团队在全国范围内排名第4位，是瑞银上榜团队中排名最高的 [1] - 这是该团队连续第三年入选该榜单 [1] 团队概况 - Hollenbaugh, Rukeyser, Safro & Williams是一个拥有13名成员的团队 [1] - 该团队是一个私人财富团队，在全国各地设有多处办事处 [1]

瑞银大中华研讨会概况 - 第二十六届瑞银大中华研讨会将于2026年1月12日起在上海举行 主题为“新前沿 识变局 谋增长” [1] - 研讨会将围绕中国“十五五”规划蓝图 探讨中国经济与政策动态 全球定位与战略转型 金融及行业发展与前景 技术进步与可持续发展等对2026年投资决策至关重要的主题 [1] - 大会预计将吸引超过3600名与会者 其中包括超过2300余位来自全球的机构投资者 主权财富基金 家族办公室的代表及私人投资者 [1] - 超过300家领先的中国企业将参与交流 相关企业合计市值约为4.3万亿美元 [1] 瑞银对中国市场的战略定位 - 瑞银集团首席执行官表示 中国是瑞银集团的战略市场之一 中国经济展现出的韧性 在先进制造 人工智能等领域不断释放的创新动能 以及其稳步提升的资本市场全球影响力都为全球投资者带来了新的机遇 [2] - 瑞银集团中国区总裁表示 来自美国 欧洲 中东和非洲地区的投资者人数同比增长达32% [2] - 瑞银深耕中国内地市场超过35年 并在中国香港市场拥有60年的深厚积淀 正处于中外资本市场双向需求的交汇点 [2] 研讨会核心活动安排 - 2026年1月13日15:00将举办“中国股票市场展望及投资机遇”主题分享 主讲嘉宾包括瑞银全球金融市场部中国主管 瑞银证券中国股票策略分析师 瑞银中国股票策略研究主管 [3] - 同日将举办“中国宏观经济展望”主题分享 主讲嘉宾为瑞银投资银行高级中国经济学家 [3] - 2026年1月14日15:00将举办“中国企业出海及中国制造升级”主题分享 主讲嘉宾包括瑞银亚太区研究部总监 瑞银证券研究部总监 [4] - 同日将举办“中国AI行业展望”主题分享 主讲嘉宾为瑞银证券中国互联网行业分析师 [4] - 多场媒体分享会精彩内容将在中国基金报首播 [2]

第二十六届瑞银大中华研讨会概况 - 第二十六届瑞银大中华研讨会将于2026年1月12日起在上海举行 [5] - 研讨会主题为“新前沿：识变局，谋增长”，将围绕中国“十五五”规划蓝图，探讨中国经济与政策动态、全球定位与战略转型、金融及行业发展与前景、技术进步与可持续发展等对2026年投资决策至关重要的主题 [5] - 大会预计将吸引超过3,600名与会者，其中包括超过2,300余位来自全球的机构投资者、主权财富基金、家族办公室的代表及私人投资者 [5] - 超过300家领先的中国企业将参与交流，相关企业合计市值约为4.3万亿美元 [5] 瑞银高层对研讨会及中国市场的观点 - 瑞银集团首席执行官安思杰表示，中国是瑞银集团的战略市场之一，中国经济展现出的韧性、在先进制造和人工智能等领域不断释放的创新动能，以及其稳步提升的资本市场全球影响力都为全球投资者带来了新的机遇 [6] - 瑞银集团中国区总裁胡知鸷表示，在中国培育新增长动能的背景下，国际投资者希望更全面地参与中国市场，来自美国、欧洲、中东和非洲地区的投资者人数同比增长达32% [6] - 瑞银深耕中国内地市场超过35年，并在中国香港市场拥有60年的深厚积淀，正处于中外资本市场双向需求的交汇点，既助力国际资本参与中国市场，也支持中国企业和投资者走向全球 [6] 研讨会主要活动安排 - 研讨会期间将举办一系列媒体活动，邀请多位瑞银业务主管、经济学家、行业资深分析师对热门话题进行展望分析 [6] - 2026年1月13日15:00，将举行“中国股票市场展望及投资机遇”主题分享，主讲嘉宾包括瑞银全球金融市场部中国主管房东明、瑞银证券中国股票策略分析师孟磊、瑞银中国股票策略研究主管王宗豪 [9] - 2026年1月13日15:00，还将举行“中国宏观经济展望”主题分享，主讲嘉宾为瑞银投资银行高级中国经济学家张宁 [9] - 2026年1月14日15:00，将举行“中国企业出海及中国制造升级”主题分享，主讲嘉宾为瑞银亚太区研究部总监连沛堃和瑞银证券研究部总监徐宾 [9] - 2026年1月14日15:00，还将举行“中国AI行业展望”主题分享，主讲嘉宾为瑞银证券中国互联网行业分析师熊玮 [9] - 多场媒体分享会精彩内容将在中国基金报首播 [6][9]

文章核心观点 - 2025年中国资本市场表现全面超预期 2026年A股迎来开门红 沪指连续四个交易日收于4000点上方 多家外资机构看好2026年中国市场表现 [1] - 市场上涨由捕捉新质生产力投资机遇的资金推动 而非过度拥挤的交易 中国资产估值并未进入过热区间 [1] - 外资对中国市场的关注度显著回升 从被动等待、进进出出转向主动、长期地参与交易 [1] 2025年市场表现与指数涨幅 - 2025年A股主要指数悉数上涨 上证指数累计上涨18.41% 深证成指上涨29.87% 创业板指上涨49.57% [2] - 同期A股IPO回暖 港股IPO火热 [2] 支持市场上行的多重因素 - 估值方面 MSCI中国指数市盈率约13倍 仅略高于过去十年均值 [3] - 资金方面 投资者参与度仍低于历史高点 [3] - 内外部环境 全球经济格局演变 “走出去”和“反内卷”政策双重发力 均对中国市场形成利好 [3] - 中国企业基本面发生结构性变化 经营逻辑从“规模优先”转向“练内功” 更重视盈利质量、技术壁垒、长期价值和创新 [3] 外资态度与资金流向 - 2025年国际投资者对中国资产态度转变 从前期的观望试探转变为主动参与 资金回流态势明显 [3] - 部分外资重新组建中国团队 全球资金对中国市场关注度明显回升 [3] - 全球前四十大国际投资人对中国资产的配置较2024年显著回升 但与2017年至2021年均值相比仍有较大提升空间 [4] 机构对2026年市场的预测与观点（瑞银） - 瑞银预计2026年MSCI中国指数的盈利增长有望达到14%甚至更高 [3] - 增长动能主要来自互联网平台、高端制造以及具备全球扩张能力的出海型企业 [3] - 对中国科技股及AI企业兴趣浓厚 认为科技创新与AI产业将成为中国企业的核心增长点 供应链企业与AI应用龙头将受益 [4] - 中国AI科技公司市值占总市值比例约25% 美国占40%至45% 中国相关企业增长潜力巨大 [4] 机构对2026年市场的预测与观点（高盛） - 高盛对A股和H股维持超配评级 [1] - 预测2026年MSCI中国指数和沪深300指数将分别上涨20%和12% [5] - 预计未来3个月A股和H股的回报将相对均衡 [5] - 2026年市场上涨动力将由估值扩张切换为盈利驱动 [6] - 预计2026年中国上市企业盈利增长有望提速 驱动因素包括人工智能、企业出海战略、“反内卷”政策 [6] - 预计TMT行业2026年盈利将增长约20% [6] 当前市场估值与资金配置状况 - 高盛测算 当前MSCI中国指数和沪深300指数市盈率约12.4倍和14.5倍 基本处于或略高于周期中段水平 但相对于全球其他市场仍有折价 [6] - 高盛统计 全球对冲基金目前对中国股票的净配置和总配置比例分别为7.6%和6.5% 低于此前峰值的11%至13% [6] 未来资金流向预测 - 高盛预测 2026年南向资金净买入额或再创纪录 达到2000亿美元 [6] - 国内资产的再配置可能为股市带来规模约3万亿人民币的增量资金 [6] - 未来资金有望围绕人工智能、新消费、“走出去”和“反内卷”等主题进一步提升配置比例 [6] 投资主题与行业建议 - 高盛建议关注四大投资方向 一是受益于人工智能发展和政策支持的民企 二是“十五五”规划中政策支持方向 三是出口持续强势的出海龙头企业 四是股东回报主题（包括回购规模大、股息回报可观的上市公司） [7] - 高盛对以下行业给予超配评级 包括科技硬件、保险、材料、媒体/娱乐、互联网零售等 [7]

涉及行业与公司 * 行业：宏观经济、旅游业、房地产、制造业、航运物流、汽车、钢铁、金融服务业 * 公司：无特定上市公司，报告由UBS（瑞银）经济学家团队（Ning Zhang, Grace Wang, Jennifer Zhong, Robin Xu, Tao Wang）撰写[5] 核心观点与论据 1 假日经济与消费 * **2026年元旦假期旅游数据稳健**：国内旅游人次1.42亿（较2024年同期+5%），旅游收入848亿元人民币（较2024年同期+6%），分别比2019年同期高15%和12%[2] * **人均旅游消费接近疫情前水平**：人均旅游收入为2019年水平的98%，略好于2025年国庆黄金周的97%[2] * **海南免税销售强劲**：假期销售额7.12亿元人民币（较2024年同期+50%），人均消费8500元人民币（较2024年同期+18%）[2] * **跨区域客运量回升**：日均跨区域客运周转量较2024年同期高5.7%，较2025年同期高19.6%[2] 2 高频数据：行业表现分化 * **房地产销售持续深度收缩**：12月30城新房销售同比-27%（11月为-33%），百强房企合约销售同比-28%（11月为-37%），2025年全年下降20%[3] * **二手房销售保持增长**：截至12月底，50城二手房挂牌量同比+11.2%（11月底为+10.1%）[3] * **港口活动增长放缓但保持韧性**：12月前28天港口货物吞吐量同比+2%（11月为+3%），集装箱吞吐量同比+7%（11月为+11%）[3] * **汽车销售显著走弱**：12月前28天汽车零售与批发销售同比分别降至-17%和-19%（11月分别为-7%和+2%），主要受去年以旧换新补贴高基数影响[3] * **钢铁生产降幅收窄**：12月前20天粗钢产量同比-10%（11月为-14%）[3] * **人民币汇率走强**：12月人民币兑美元升值1.2%至6.99，2025年全年升值4.2%，CFETS一篮子货币指数全年亦升值3.4%[3] 3 经济数据：制造业改善，工业利润承压 * **制造业PMI重返扩张区间**：12月官方制造业PMI反弹0.9个百分点至50.1，为4月以来首次高于50，新订单和生产指数分别升至50.8和51.7[4] * **非制造业PMI同步回升**：12月非制造业PMI反弹0.7个百分点至50.2，其中建筑业PMI大幅反弹3.2个百分点至52.8，服务业PMI微升至49.7[4] * **工业利润增长疲软**：11月工业利润同比增速降至-13%（10月为-9%），主要受利润率拖累，采矿和制造业利润分别降至-19%和-14%[6] * **2025年累计利润微增**：2025年1-11月累计工业利润同比增长0.1%（2024年为-3.3%），营业收入同比增长1.6%（2024年为2.1%）[6] 4 政策动态：以旧换新、房地产宽松 * **2026年以旧换新补贴规模预降**：首批补贴625亿元人民币（2025年Q1为810亿元），简单年化后2026年总额2500亿元，较2025年的3000亿元低17%[7] * **家电补贴范围收窄、标准提高**：补贴品类从12类缩减至6类（冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器），单位补贴上限降低，能效要求提高，新增智能眼镜品类[7] * **汽车补贴与车价挂钩**：暗示对低价车的刺激力度减弱[7] * **北京放宽购房限制**：非户籍家庭在核心区及非核心区购房所需社保/个税年限分别从3年和2年降至2年和1年，多孩家庭可在核心区增购一套房，公积金贷款二套房首付比例下调5个百分点至25%[8] * **住房销售增值税下调**：持有不足2年的住房销售增值税率从5%降至3%，持有超2年继续免征[8] * **官方释放房地产宽松信号**：权威媒体发文呼吁“改善和稳定房地产市场预期”，维持政策支持力度[9] * **房贷利率下调预期**：基准预测假设2026年新发放房贷利率下调30-40个基点[9] 其他重要内容 * **行业PMI表现分化**：电信/电视/卫星传输服务、货币金融服务和资本市场PMI保持在60以上，而零售和餐饮业PMI降至50以下[4] * **工业部门利润表现各异**：轻工业中，电子行业利润在低基数下反弹，食品加工业在高基数下显著走弱；重工业中，金属材料利润进一步下降，机械设备反弹，化工降幅收窄[6] * **报告性质与免责声明**：该文件为UBS全球研究产品，包含分析师认证、风险披露及多国分发监管规定[28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62]

涉及的行业或公司 * 行业：中国A股市场 量化投资风格 [2] * 公司：瑞银证券亚洲有限公司 (UBS Securities Asia Limited) 及其全球研究团队 [7][8][45] 核心观点和论据 * **市场环境**：宏观经济驱动因素的解释力在2025年12月持续，美国两年期利差的影响略有增加 [2] 股票间的两两相关性持续下降，而截面波动率上升，这反映了价格联动性降低和个股机会增多 [2] * **市场估值**：中国A股市场估值在2025年12月升至12个月远期市盈率15倍，高于11月的14倍 [3] 在行业层面，信息技术和医疗保健的估值仍高于其他行业，房地产估值则维持在历史高位 [3] * **有效因子**：投资者情绪恢复并转向风险偏好模式，主要受市场贝塔反弹推动，尤其是在上个月下半月 [4] 成长和动量因子均表现优异，其中基本面成长、动量复合因子和12个月价格动量在多头-空头基础上均录得6%的回报 [4] 质量因子出现分化，Delta Quality上涨6%，但High Quality基本持平为-0.5% [4] 低风险因子表现最差，12个月低价格贝塔下跌近-6% [4] 价值因子及其子因子也表现不佳，12个月追踪市净率收益率为-4% [4] 纵观2025全年，12个月追踪每股收益增长表现最佳，正回报达27%，动量复合因子上涨26%紧随其后，而12个月低波动率表现最差，下跌-28% [4] * **量化风格表现（基于MSCI中国A股在岸指数）**： * **成长因子**：12个月追踪每股收益增长上月回报5.7%，年初至今回报27.1% [25] 基本面成长上月回报6.0%，年初至今回报8.9% [25] * **动量因子**：动量复合因子上月回报6.1%，年初至今回报26.0% [25] 12个月价格动量上月回报6.1%，年初至今回报22.8% [25] 3个月12个月远期每股收益预测修正上月回报5.7%，年初至今回报20.1% [25] * **质量因子**：Delta Quality上月回报5.9%，年初至今回报1.0% [25] High Quality上月回报-0.5%，年初至今回报-0.9% [25] * **风险因子**：12个月低价格贝塔上月回报-5.5%，年初至今回报-16.7% [25] 12个月低波动率上月回报-4.4%，年初至今回报-28.1% [25] * **价值因子**：12个月追踪市净率上月回报-3.8%，年初至今回报-14.4% [25] 复合价值（行业中性）上月回报-2.3%，年初至今回报-2.0% [25] 12个月远期股息率上月回报-0.7%，年初至今回报-1.9% [25] 12个月远期盈利率上月回报-0.4%，年初至今回报10.6% [25] 12个月追踪自由现金流收益率上月回报-0.1%，年初至今回报-6.0% [25] * **规模因子**：流通市值调整市值上月回报0.2%，年初至今回报1.5% [25] 其他重要内容 * **研究方法**：通过每周回归分析计算各信号对调整后R平方的贡献，以捕捉当前对市场最重要的宏观经济因素 [9] 使用滚动52周回溯窗口，对贸易加权美元指数、美国两年期收益率、美国AAA级利差、美国10年期与两年期利差、黄金价格和石油价格的周回报率与当地市场进行回归分析，以了解哪些宏观经济因素最具解释力 [10] 使用多个规模区间内股票的平均两两相关性（基于滚动12个月周回报计算）来衡量广泛市场指标（而非个股特性）对市场的影响程度 [13] 将截面波动率作为市场广度和离散度的衡量指标，使用日回报进行计算 [16] * **估值分布**：展示了港股通沪股通、港股通深股通、MSCI中国A股在岸指数和MSCI中国A股在岸可投资市场指数（IMI）的市盈率分布，以及MSCI中国A股在岸指数GICS一级行业指数的市盈率分布 [20] 展示了不同风格篮子的市盈率分布，统计数据基于市值加权的三分位数 [20] * **风险声明**：量化模型依赖于报告的财务报表信息、共识盈利预测和股价，这些数据中的错误有时无法避免 [44] 模型使用历史数据来估计选股策略的有效性以及策略之间的关系，这些关系未来可能发生变化 [44] 异常的公司特定事件可能压倒用于对股票进行排名和评分的策略的系统性影响 [44] * **免责与评级**：报告包含分析师认证和所需披露信息 [8] 瑞银可能与研究报告涵盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突 [8] 提供了12个月评级（买入、中性、卖出）和短期评级（买入、卖出）的定义及覆盖比例 [48] 报告中的观点基于瑞银的专有量化模型，这些观点独立于瑞银基本面股票研究分析师的推荐 [55]