涉及的行业或公司 * 行业：中国A股市场 量化投资风格 [2] * 公司：瑞银证券亚洲有限公司 (UBS Securities Asia Limited) 及其全球研究团队 [7][8][45] 核心观点和论据 * **市场环境**：宏观经济驱动因素的解释力在2025年12月持续，美国两年期利差的影响略有增加 [2] 股票间的两两相关性持续下降，而截面波动率上升，这反映了价格联动性降低和个股机会增多 [2] * **市场估值**：中国A股市场估值在2025年12月升至12个月远期市盈率15倍，高于11月的14倍 [3] 在行业层面，信息技术和医疗保健的估值仍高于其他行业，房地产估值则维持在历史高位 [3] * **有效因子**：投资者情绪恢复并转向风险偏好模式，主要受市场贝塔反弹推动，尤其是在上个月下半月 [4] 成长和动量因子均表现优异，其中基本面成长、动量复合因子和12个月价格动量在多头-空头基础上均录得6%的回报 [4] 质量因子出现分化，Delta Quality上涨6%，但High Quality基本持平为-0.5% [4] 低风险因子表现最差，12个月低价格贝塔下跌近-6% [4] 价值因子及其子因子也表现不佳，12个月追踪市净率收益率为-4% [4] 纵观2025全年，12个月追踪每股收益增长表现最佳，正回报达27%，动量复合因子上涨26%紧随其后，而12个月低波动率表现最差，下跌-28% [4] * **量化风格表现（基于MSCI中国A股在岸指数）**： * **成长因子**：12个月追踪每股收益增长上月回报5.7%，年初至今回报27.1% [25] 基本面成长上月回报6.0%，年初至今回报8.9% [25] * **动量因子**：动量复合因子上月回报6.1%，年初至今回报26.0% [25] 12个月价格动量上月回报6.1%，年初至今回报22.8% [25] 3个月12个月远期每股收益预测修正上月回报5.7%，年初至今回报20.1% [25] * **质量因子**：Delta Quality上月回报5.9%，年初至今回报1.0% [25] High Quality上月回报-0.5%，年初至今回报-0.9% [25] * **风险因子**：12个月低价格贝塔上月回报-5.5%，年初至今回报-16.7% [25] 12个月低波动率上月回报-4.4%，年初至今回报-28.1% [25] * **价值因子**：12个月追踪市净率上月回报-3.8%，年初至今回报-14.4% [25] 复合价值（行业中性）上月回报-2.3%，年初至今回报-2.0% [25] 12个月远期股息率上月回报-0.7%，年初至今回报-1.9% [25] 12个月远期盈利率上月回报-0.4%，年初至今回报10.6% [25] 12个月追踪自由现金流收益率上月回报-0.1%，年初至今回报-6.0% [25] * **规模因子**：流通市值调整市值上月回报0.2%，年初至今回报1.5% [25] 其他重要内容 * **研究方法**：通过每周回归分析计算各信号对调整后R平方的贡献，以捕捉当前对市场最重要的宏观经济因素 [9] 使用滚动52周回溯窗口，对贸易加权美元指数、美国两年期收益率、美国AAA级利差、美国10年期与两年期利差、黄金价格和石油价格的周回报率与当地市场进行回归分析，以了解哪些宏观经济因素最具解释力 [10] 使用多个规模区间内股票的平均两两相关性（基于滚动12个月周回报计算）来衡量广泛市场指标（而非个股特性）对市场的影响程度 [13] 将截面波动率作为市场广度和离散度的衡量指标，使用日回报进行计算 [16] * **估值分布**：展示了港股通沪股通、港股通深股通、MSCI中国A股在岸指数和MSCI中国A股在岸可投资市场指数（IMI）的市盈率分布，以及MSCI中国A股在岸指数GICS一级行业指数的市盈率分布 [20] 展示了不同风格篮子的市盈率分布，统计数据基于市值加权的三分位数 [20] * **风险声明**：量化模型依赖于报告的财务报表信息、共识盈利预测和股价，这些数据中的错误有时无法避免 [44] 模型使用历史数据来估计选股策略的有效性以及策略之间的关系，这些关系未来可能发生变化 [44] 异常的公司特定事件可能压倒用于对股票进行排名和评分的策略的系统性影响 [44] * **免责与评级**：报告包含分析师认证和所需披露信息 [8] 瑞银可能与研究报告涵盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突 [8] 提供了12个月评级（买入、中性、卖出）和短期评级（买入、卖出）的定义及覆盖比例 [48] 报告中的观点基于瑞银的专有量化模型，这些观点独立于瑞银基本面股票研究分析师的推荐 [55]

2025年中国资本市场表现与展望 - 2025年中国资本市场表现被概括为“全面超预期发挥”[2][3] - 2025年香港共有119只新股上市，募资总额约2858亿港元，港交所重回全球IPO筹资额第一[3] - 2026年港股IPO融资规模有望超过3000亿港元，上市企业数量有望达到150至200家[3] 中国资产估值与市场热度分析 - 当前MSCI中国指数市盈率约13倍，仅略高于过去十年均值，显示中国资产并未进入过热区间[3] - 投资者参与度仍明显低于历史高点[3] - 经济格局向新质生产力方向转变，中国企业“走出去”和“反内卷”政策双重发力[3] 国际投资者对中国市场的态度与参与 - 2025年形成巨大拐点，国际投资者从观望转向积极参与中国资产[5] - 部分外资机构重新组建团队参与中国市场[5] - 港股IPO和再融资项目中，国际长线资金作为基石或核心机构投资者的参与度明显提高[5] 港股市场的资金动态 - 港股被视为“活水”市场，资金会因标的优劣在全球市场与香港市场间流动[5] - 正在排队上市的MiniMax吸引了众多国际投资者，中东某主权基金为最大基石投资者[5] 中国AI科技行业发展潜力 - 中国AI科技类上市公司总市值约5万亿美元，美国AI科技公司总市值约30万亿美元[5] - 中国AI科技公司市值占总市值比例仅为25%，而美国的比例为40%至45%[5] - 中国AI科技公司发展潜力巨大，出现万亿美元级公司只是时间问题[2][5]

外资机构对中国资产的乐观预期 - 多家知名外资机构如高盛、摩根大通、摩根士丹利、瑞银密集发布2026年市场展望，表达对中国资产的乐观预期[1] - 高盛预计中国股票市场到2027年末有望实现38%的涨幅[1] - 摩根大通将中国市场评级上调至“超配”，认为估值合理且国际投资者仓位较轻[1] - 摩根士丹利小幅上调中国股票指数目标，预测2026年12月沪深300指数目标点位为4840点[1] - 瑞银将MSCI中国指数2026年年末目标设定为100点，较当前存在约14%上涨空间，同时将恒生指数目标设定为30000点[1] 市场上涨动力的结构性变化 - 外资机构普遍认为中国股市上涨动力正发生结构性变化，2025年主要依赖估值修复，2026年将转向企业盈利的实质改善[1] - 高盛预计中国企业盈利在2026年及2027年可能分别增长14%和12%[1] - 高盛预计上市公司海外营收增长将推动MSCI中国指数成分股业绩到2030年每年增加约1.5%[1] - 瑞银证券预计2026年全部A股盈利增速有望从2025年的6%进一步升至8%[2] - 摩根大通指出MSCI中国指数成分股中业绩上调的公司比例自2025年5月以来已上升约2个标准差，为2020年以来最佳[2] 推动企业盈利改善的因素 - 名义国内生产总值增速提升、企业营收增长、支持政策持续出台将推动整体盈利改善[2] - “反内卷”政策的推进将带动利润率复苏[2] - 中国企业已度过单纯追求增速阶段，适度缩减资本性开支、增加研发投入、通过良性竞争提升毛利率与净利润，将实现上市公司质量的整体跃升[2] 外资看好的行业板块 - 外资机构最看好的一大板块是科技行业[2] - 法国巴黎资产管理认为中国利润增长的最大潜力集中在科技行业[2] - 相比其他新兴市场，中国科技行业企业收入更多来自服务领域而非商品出口，因此受贸易政策影响较小[2] 资金流向印证乐观研判 - 截至2025年12月20日，全球投资于中国资产的ETF累计获得831亿美元的资金净流入[3] - 从行业分布看，科技板块获外资流入最多，达95亿美元，主要来自美国和欧洲地区[3] - 外资流入排名前10的ETF中有6只为科技ETF[3] - 截至2025年11月，境外长线资金通过沪深港通等渠道净买入约100亿美元A股及H股，与2024年约170亿美元资金流出形成鲜明对比[3] - 2025年中国股市被动型外资持续流入，而主动型外资流入相对滞后，主动型基金增加对中国资产配置“只是时间问题”[3]

You can find original article here WealthManagement. Subscribe to our free daily WealthManagement newsletters. An 11-person Long Island-based team with $1.8 billion in managed assets is joining Wells Fargo from Merrill, while Merrill is acquiring a $800 million Rhode Island-based trio from UBS. The Melville, N.Y.-based Infinity Private Wealth is led by Gianluca Palermo and Nicholas Frangas, with financial advisors Charles Donnelly, Marc Stenzler, Sheena Marr, John Mulligan, Vincent Parziale and Thomas Houl ...

房地产行业政策冲击 - 前总统特朗普宣布将禁止大型机构投资者购买独栋住宅 以“保护美国梦” 该声明立即对股市产生影响[2] - 主要房地产公司股价反应剧烈 American Homes 4 Rent (AMH) 恢复交易后下跌4.7% Blackstone (BX) 股价一度下跌9.3% 收盘下跌5.4% 标普综合1500房屋建筑指数也跌至盘中低点[2] - 特朗普表示将“立即采取措施”实施禁令 并推动国会将其立法 计划在达沃斯即将发表的演讲中公布更多住房和可负担性提案[3] 人工智能行业融资动态 - 人工智能公司Anthropic据报正在筹集100亿美元资金 其估值将因此达到惊人的3500亿美元[4] - 此轮大规模融资之前 已获得微软和英伟达等科技巨头的投资 两家公司分别承诺投资高达50亿和100亿美元[4] - 这家以Claude聊天机器人闻名的AI初创公司 正通过与微软Azure和英伟达即将推出的硬件达成协议 迅速扩展其计算能力[4] 汽车科技行业合作 - 现代摩比斯与高通技术公司(QCOM)签署了一项广泛协议 将就用于高级驾驶辅助系统(ADAS)的软件定义汽车(SDV)架构进行合作[5] - 合作将整合高通的Snapdragon Ride™ Flex系统级芯片(SoC)和Snapdragon Ride™自动驾驶堆栈 与现代摩比斯的先进软件和传感器[5] - 目标是开发全面的高性能计算机(HPC)平台 以增强未来车辆的娱乐信息和ADAS功能[5] 地缘政治与能源政策 - 美国能源部宣布一项战略性举措 选择性地放宽对委内瑞拉的制裁 此举将允许委内瑞拉原油和石油产品运输并销售到全球市场[6] - 白宫确认 所有销售所得将首先存入由美国控制的、位于全球知名银行的账户 以确保透明度和适当分配 该倡议被称为稳定委内瑞拉能源行业并使美委两国公民受益的“历史性协议”[6] - 欧盟贸易负责人表示 欧盟委员会将发布指导 允许对包括化肥在内的某些商品临时暂停征收碳边境税 委员会还计划对氨、尿素和其他必要化肥提出最惠国(MFN)关税[7] 金融机构融资活动 - 瑞银集团(UBS)成功完成30亿欧元的债券发行 发行分为两批 包括15亿欧元的5年期浮动利率票据 定价为+73个基点 以及15亿欧元的11年期浮动利率票据 定价为+103个基点[8] - 此次债券销售吸引了大量投资者兴趣 投标金额超过210亿美元[8]

贝莱德近期港股持仓变动 - 2026年1月2日，贝莱德加仓多只港股：对药明生物H股持股比例从5.32%升至6.14%；对美的集团H股持股比例从5.15%升至6.75%；对中国银行H股持股比例从5.98%升至6.11%；对海尔智家H股持股比例从7.72%升至8.34% [1][3] - 此前在2025年12月29日，贝莱德曾批量减持美的集团等多只H股，对美的集团H股持股比例从7.03%降至5.16% [1][3] - 2025年12月中下旬，贝莱德还减持了比亚迪、香港交易所、舜宇光学科技、理想汽车等多只H股，截至12月18日对中国银行H股的持股比例为6.07% [3] 外资机构对中国股市的展望与建议 - 高盛于1月5日发布报告，预测2026年中国实际GDP增速将高于市场预测，并建议在亚太范围内高配A股和港股 [4][5] - 高盛预计2026年和2027年中国股市每年涨幅为15%～20%，分别由14%和12%的盈利增长以及约10%的估值向上重估支撑，关键驱动因素包括人工智能应用、“出海”趋势和“反内卷”政策 [5] - 瑞银财富管理投资总监办公室同样看好2026年中国市场，预计恒生科技指数2026年每股收益增长将达到37%，并认为先进制造业、科技自立自强及AI变现是新的增长引擎 [5] - 瑞银继续看好中国市场，重点关注云计算、电子商务、AI、数字基础设施以及精选的电信、金融和公用事业公司 [5]

核心观点 - 瑞银财富管理公司上调2026年前三季度黄金目标价至每盎司5000美元，并看好大宗商品整体投资前景，主要受央行购买、财政赤字、利率下降及地缘政治风险等因素推动 [1] - 黄金与白银价格近期均创下历史或阶段性新高，主要受避险需求增加、美国降息预期以及具体地缘政治事件（如美国对委内瑞拉军事干预）的驱动 [1][2] 价格预测与目标调整 - 瑞银将2026年前三个季度（3月、6月与9月）的黄金价格预期目标价上调至每盎司5000美元，此前预测为4300美元 [1] - 瑞银预计到2026年底黄金价格将回落至每盎司4800美元 [1] 市场表现与数据 - 现货黄金价格周二继续上涨，白银价格突破每盎司80美元，创下历史新高 [1] - 纽约商品交易所1月份交割的黄金期货价格上涨1%，收于每盎司4482.20美元，为自12月26日以来的最高结算价及历史第三高收盘价 [2] - 纽约商品交易所1月份交割的白银期货上涨5.7%，收于每盎司80.53美元，创下新高，并在过去11个交易日中连续上涨了9次 [2] 驱动因素分析 - 黄金利好因素包括央行的购买行为、不断扩大的财政赤字、美国利率的下降以及持续存在的地缘政治风险 [1] - 美国上周末对委内瑞拉的军事干预增加了市场避险需求，为黄金带来利好因素 [2] - 市场普遍预期美国会进一步降息，支撑了贵金属价格 [1] 行业与资产配置观点 - 瑞银认为到2026年，大宗商品将在投资组合中发挥更重要的作用，因供需失衡、地缘政治风险加剧及全球能源转型等长期趋势将带来可观投资回报 [1] - 在大宗商品资产类别中，铜、铝和农业领域存在特别的投资机会，而黄金仍是一个有价值的多元化投资选择 [1] 相关经济数据 - 12月份的美国供应管理协会制造业指数已降至14个月以来的最低点 [2] - 市场预计12月份美国新增就业岗位6万个，略低于上个月报告的6.4万个 [2]

瑞银对2026年大宗商品及黄金市场的展望 - 核心观点：瑞银财富管理预计，在多重因素推动下，大宗商品在2026年投资组合中的地位将愈发重要，有望带来可观回报，其中黄金价格预计在一季度末攀升至每盎司5,000美元 [1][2][3] 大宗商品整体展望 - 预计2026年大宗商品将因供需失衡加剧、地缘政治风险升温及全球能源转型等长期趋势支撑，带来可观回报 [1] - 大宗商品在供需失衡加剧或宏观风险上升时期回报表现最为强劲，配置多元化大宗商品指数有助于分散投资组合风险 [2] 具体品种观点 - **黄金**：在央行购金、巨额财政赤字、美国实际利率下行及地缘政治风险持续的多重支撑下，金价将继续走高 [1][2] - **铜和铝**：预计将面临进一步的供应短缺，全球清洁能源转型与电气化进程持续拉动需求，使其成为具有结构性投资价值的核心品种 [2] - **原油**：预计价格将在2026年下半年开启反弹，当前供应过剩将随需求稳步增长、非OPEC产油国供应增速放缓而缓解，OPEC剩余产能已处于低位 [2] 黄金价格预测 - 预计金价将在2026年3月上涨至每盎司5,000美元，并将这一水平维持至9月，到2026年底则回落至每盎司4,800美元左右 [3] - 瑞银已将2026年前三季度的黄金价格目标上调至每盎司5,000美元，此前对年底的预测为每盎司4,300美元，现上调500美元至每盎司4,800美元 [3] - 若美国中期选举引发的政治或经济动荡加剧，或政治金融风险进一步升级，金价可能冲高至每盎司5,400美元，此目标位较此前预测的每盎司4,900美元有所上调 [3][4] 黄金需求驱动因素 - 2026年黄金需求将稳步增长，支撑因素包括实际收益率处于低位、全球经济担忧情绪挥之不去，以及美国国内政策的不确定性 [3]

2025年香港IPO市场表现 - 2025年香港IPO市场强劲复苏，共有106家公司在港交所上市，融资总额达2746亿港元，募资额同比增长超200% [1] - 港交所数据显示，2025年香港新股融资额位居全球第一 [1] - 瑞银在2025年港股IPO市场中持续活跃，共承销7家上市公司，募资38.88亿港元 [1] 外资参与情况与趋势 - 高盛2025年7月报告显示，参与香港新股认购的投资者中，约三分之二来自外资 [1] - 外资参与模式发生显著变化，包括英国长线基金M&G、Schroders在内的国际资本在2025年选择以基石投资者身份参与配售 [1][5] - 外资并非短期炒作，而是基于基本面分析从中长期维度看好香港市场，其参与形成了优质公司与资金流入的良性循环 [5][6] - 外资在选股上偏好各行业龙头公司，无论是传统行业还是新兴赛道如机器人、AI领域，都倾向于布局头部优质公司 [6] 2026年市场展望与资金流向 - 预计2026年香港新股市场的火热仍将持续，南向资金和外资仍将持续流入港股市场 [2][3] - 目前已有300多家企业向港交所递交了上市申请，预计2026年港股新股市场的融资额将会进一步增长 [2][7] - 2026年融资额超过10亿美元的大体量项目预计将明显多于2025年 [2] - 2026年港股在二级市场和发行市场都将维持资金流入的状态 [3] 内地企业赴港上市考量 - 香港高效的审批节奏能更好地适配企业的战略规划 [2] - 香港是品牌国际化的跳板，在港融资获得的外币资金能够为企业后续的海外并购提供灵活性 [2] - 对于很多行业龙头公司，香港市场的投资者愿意给予其更高的估值溢价 [9] - 香港市场为企业提供了较高的时间表和审批流程可预期性 [9] - 香港作为国际化市场有助于提升企业的全球品牌形象，其融资便利性能适配内地公司全球化扩张的需求 [9] 项目质量与市场流动性 - 大量公司上市对市场流动性的影响取决于项目本身的质地和定价是否合理 [8] - 只要标的具备足够吸引力，香港作为全球资金池能够吸引南向资金和国际资本源源不断地汇聚 [8] - 2025年不乏IPO、大规模配售及可转债发行同步发生的成功案例，只要项目高质量，短时间内项目较多不是问题 [8] 港交所“B机制”改革影响 - “B机制”实行后市场反馈相当欢迎，该机制与国际接轨并兼顾了发行人和投资者双边诉求 [10] - 新机制允许大市值公司发行较小比例，提升了一些此前因惜售或不愿过度摊薄股权的公司上市意愿 [10] - “B机制”提升了机构投资者的定价权，使得定价逻辑更加专业化，对稳定后市表现起到了正向作用 [10] - 新机制保证了散户拥有合理的参与份额，同时让专业投资者进行定价，长远来看通过减少破发风险保护了散户 [11] AI等新兴板块上市前景 - AI是全球热度极高的赛道，随着行业发展，相关公司必然产生融资需求 [12] - 预计2026年一定会有更多AI产业链相关的公司登陆香港市场 [12] - 市场在估值上相对愿意给予AI相关公司一定的溢价，体现了投资者对这一赛道的信心 [12]

瑞银集团对中兴通讯H股持仓变动 - 瑞银集团对中兴通讯股份有限公司H股的多头持仓比例于2025年12月30日出现下降 [1] - 持仓比例从8.17%降至7.98%，下降了0.19个百分点 [1]