公司战略与资本运作 - 大胜达披露对“泰国包装纸箱生产基地建设项目”实施主体泰国大胜达的增资方案 引入战略投资者SENDA INTERNATIONAL [1] - 增资后 泰国大胜达注册资本由300万泰铢增至约8.52亿泰铢 公司通过子公司持股85% SENDA INTERNATIONAL持股15% [2] - 增资旨在稳步推进公司全球化战略落地 保障泰国项目的高效建设与持续运营 [4] 增资方案细节 - 海南大胜达投资拟以募集资金新增出资7.21亿泰铢 折合人民币约1.60亿元 [2] - 战略投资者SENDA INTERNATIONAL拟出资1.277亿泰铢 折合人民币约2838.04万元 [2] - 泰国包装纸箱生产基地建设项目预计总投资为18800万元 [4] 战略投资者背景 - 战略投资者SENDA INTERNATIONAL成立于2021年1月8日 注册资本10万新加坡元 [2] - 其股东单永根出资7万新加坡元持股70% 陶纯鑫出资3万新加坡元持股30% [2] - 该战投2023年无营收 截至2023年末净资产为6.35万新加坡元 大胜达表示其与公司无关联关系且资信状况良好 [2] 项目战略意义 - 泰国基地项目是大胜达“出海”的一个重点 旨在快速提升本地化生产与定制化服务能力 直接响应东南亚客户需求 [4] - 2024年 大胜达境外收入不到3000万元 公司需要尽快打开海外市场 [4]

核心观点 - 多家外资机构看好2026年中国市场表现，认为市场上涨动力将从估值扩张转向盈利驱动，当前估值合理且具备吸引力，资金有望持续流入 [2][6] 市场表现与估值 - 2026年A股迎来“开门红”，沪指连续四个交易日收于4000点上方 [2] - 2025年A股主要指数悉数上涨，上证指数累计上涨18.41%，深证成指上涨29.87%，创业板指上涨49.57% [3] - 当前MSCI中国指数市盈率约13倍，仅略高于过去十年均值 [3] - 经历2025年上涨后，当前MSCI中国指数和沪深300指数市盈率分别约12.4倍和14.5倍，基本处于或略高于周期中段水平，但相对于全球其他市场仍有折价 [6] 盈利增长预期与驱动因素 - 瑞银预计2026年MSCI中国指数的盈利增长有望达到14%甚至更高 [4] - 高盛预测2026年MSCI中国指数和沪深300指数将分别上涨20%和12% [6] - 增长动能主要来自互联网平台、高端制造以及具备全球扩张能力的出海型企业 [4] - 盈利增长驱动因素主要包括人工智能、企业出海战略、“反内卷”政策，特别是TMT行业预计盈利将增长约20% [6] - 中国企业经营的逻辑逐渐从“规模优先”转向“练内功”，更重视盈利质量、技术壁垒、长期价值和创新 [3] 资金流向与投资者行为 - 外资对中国市场的关注度显著回升，从被动等待、进进出出转向主动、长期地参与交易 [2] - 2025年国际投资者对中国资产的态度发生转变，从前期的观望试探转变为主动参与，资金回流态势明显，部分外资重新组建了中国团队 [4] - 全球前四十大国际投资人对中国资产的配置虽较2024年显著回升，但与2017年至2021年均值相比仍有较大提升空间 [4] - 全球对冲基金目前对中国股票的净配置和总配置比例分别为7.6%和6.5%，低于此前峰值的11%至13% [6] - 高盛预测2026年南向资金净买入额或再创纪录，达到2000亿美元，同时国内资产的再配置可能为股市带来规模约3万亿人民币的增量资金 [7] 投资主题与行业配置 - 高盛建议关注四大投资方向：受益于人工智能发展和政策支持的民企；“十五五”规划中提到的政策支持方向；出口持续强势的出海龙头企业；股东回报主题（如回购规模大、股息回报可观的公司） [7] - 科技创新与AI产业将成为中国企业的核心增长点，供应链企业与AI应用龙头将受益于全球AI浪潮与本土创新 [4] - 中国AI科技公司市值占总市值比例约25%，美国占40%至45%，显示中国相关企业增长潜力巨大 [5] - 高盛对科技硬件、保险、材料、媒体/娱乐、互联网零售等行业给予超配评级 [7]

2026年初A股市场表现与外资机构观点 - 2026年A股迎来“开门红”，沪指连续四个交易日收于4000点上方 [3] - 多家外资机构发布展望，看好中国市场2026年的表现 [3] 外资机构对中国市场的整体判断 - 瑞银集团认为A股行情由捕捉新质生产力投资机遇的资金推动，而非过度拥挤的交易 [3] - 高盛对A股和H股维持超配评级，认为2026年市场将由盈利增长驱动 [3] - 高盛认为在当前盈利增长、估值水平和投资者仓位普遍较低的背景下，中国股票的风险回报比具有吸引力 [3] 2025年市场回顾与表现 - 2025年A股主要指数悉数上涨，上证指数累计上涨18.41%，深证成指上涨29.87%，创业板指上涨49.57% [4] - 2025年A股IPO回暖，港股IPO火热 [4] - 瑞银中国区总裁总结2025年中国资本市场表现是“全面的超预期发挥” [5] 支持市场上行的多重因素 - 估值方面，MSCI中国指数市盈率约13倍，仅略高于过去十年均值 [5] - 资金方面，投资者参与度仍低于历史高点 [5] - 内外部环境方面，全球经济格局演变、“走出去”和“反内卷”政策双重发力形成利好 [5] - 中国企业基本面发生结构性变化，经营逻辑从“规模优先”转向重视盈利质量、技术壁垒、长期价值和创新 [5] 盈利增长预测与动能来源 - 瑞银预计2026年MSCI中国指数的盈利增长有望达到14%甚至更高 [5] - 增长动能主要来自互联网平台、高端制造以及具备全球扩张能力的出海型企业 [5] 外资资金流向与态度转变 - 2025年国际投资者对中国资产的态度从前期的观望试探转变为主动参与，资金回流态势明显 [5] - 部分外资在2025年底已主动参与，并重新组建中国团队 [5] - 全球前四十大国际投资人对中国资产的配置较2024年显著回升，但与2017年至2021年均值相比仍有较大提升空间 [6] 科技与AI领域的关注与比较 - 外资对中国科技股及AI企业兴趣浓厚，认为科技创新与AI产业将成为核心增长点 [6] - 供应链企业与AI应用龙头将受益于全球AI浪潮与本土创新 [6] - 中国AI上市公司市值占总市值比例约25%，美国占40%至45%，显示中国相关企业增长潜力巨大 [6] 高盛对2026年市场的具体预测 - 高盛预测MSCI中国指数和沪深300指数在2026年将分别上涨20%和12% [8] - 预计未来3个月A股和H股的回报将相对均衡 [8] - 2026年市场上涨动力将由估值扩张切换为盈利驱动 [8] 高盛看好的盈利驱动因素与行业 - 驱动因素主要包括人工智能、企业出海战略、“反内卷”政策 [8] - 预计TMT行业2026年盈利将增长约20% [8] - 对科技硬件、保险、材料、媒体/娱乐、互联网零售等行业给予超配评级 [9] 当前市场估值水平 - 当前MSCI中国指数和沪深300指数市盈率约12.4倍和14.5倍，基本处于或略高于周期中段水平 [8] - 中国股市估值相对于全球其他市场仍有折价 [8] 资金配置现状与未来流向预测 - 全球对冲基金目前对中国股票的净配置和总配置比例分别为7.6%和6.5%，低于此前峰值的11%至13% [8] - 未来资金有望围绕人工智能、新消费、“走出去”和“反内卷”等主题进一步提升配置比例 [8] - 高盛预测2026年南向资金净买入额或再创纪录，达到2000亿美元 [9] - 国内资产的再配置可能为股市带来规模约3万亿人民币的增量资金 [9] 高盛建议的投资主题方向 - 受益于人工智能发展和政策支持的民企 [9] - “十五五”规划中提到的政策支持方向 [9] - 出口持续强势的出海龙头企业 [9] - 股东回报主题，包括回购规模大、股息回报可观的上市公司 [9]

论坛背景与核心议题 - 南方财经论坛2025年会于12月5-6日在广州举办 主题为“共识的力量——创新涌动 中国资产重估” [1][6] - 香港中文大学商学院副院长马旭飞出席并发表关于企业出海战略的演讲 [1][6] 企业出海战略模式与趋势 - 当前企业面临“不出海就出局”的形势 出海战略可分为轻模式与重模式 [3][8] - 当前出海模式呈现三大变化：从轻模式转向重模式 从产品出海转向产能出海 从个别出海转向链群出海 [3][8] 出海目的地选择与香港的角色 - 数据显示 60%的出海企业选择了香港 除了上市外 还包括直接在香港投资 [3][8] - 香港是出海企业的第一选择 许多企业将其作为海外中心或总部 [3][8] - 香港政府于10月成立了内地企业出海专班 提供专门网站和“一站式”服务 整合招商机构 旨在帮助内地企业以香港为平台辐射全球 [3][8] 香港的竞争优势与人才资源 - 香港的优势在于“三中心一高地”：国际金融 航运 贸易中心以及高端人才集聚高地 并发挥“一国两制”优势 [3][8] - 香港扮演“超级增值人”和“超级联系人”的角色 [3][8] - 香港中文大学商学院每年有1000多位优秀硕士毕业生 是企业出海招募人才的优质对象 [4][9] 对内地企业的行动建议 - 呼吁内地企业“拼船香港” 建议企业尽快派人赴港并招募当地人才 [4][9] - 企业出海应遵循“走出去 走进去 走上去”的路径 [4][9] - 中国企业已进入战略出海阶段 需充分利用大湾区及香港的特色优势 [4][9]

公司领导权交接 - 创始人许世辉之女许阳阳正式接任达利食品集团总裁，公司实现二代接班 [1] - 许阳阳出生于1983年，2008年留学归国后进入公司，从车间流水线工人做起，历经17年磨炼至总裁职位 [1] - 接班路径与娃哈哈宗馥莉相似，均为80后、有留学背景、从基层历练至管理层 [6] 公司发展历程与业绩 - 公司由许世辉于1989年在福建泉州创立，旗下拥有达利园、好吃点、可比克、和其正、乐虎、豆本豆六大国民品牌 [1] - 2018年至2021年，公司营收均超过200亿元 [1] - 2012年公司营收为108.12亿元，2014年增长至148.94亿元，净利率从2012年的6.4%提升至2014年的13.9% [4] - 2016年至2019年，营收从178.42亿元增长至213.75亿元 [5] - 2020年至2022年，营收分别为209.62亿元、222.94亿元与199.57亿元，净利润分别为38.49亿元、37.25亿元与29.90亿元，业绩整体下滑 [5] 公司战略与市场地位 - 采取对标行业龙头的跟随策略，以低于同类产品约三分之一的价格、明星代言和深耕低线市场的方式抢占市场 [3][4] - 截至2014年末，达利园、可比克、好吃点、和其正与乐虎五大品牌市场份额均为所属细分赛道前三名，其中达利园以21.9%的市场份额位列国内烘焙糕点食品赛道第一 [4] - 2015年11月于港交所上市，成为当年全球消费品领域最大的IPO项目，最高峰时市值接近千亿港元 [4] - 因股价长期表现低迷，公司于2023年6月公告拟私有化，同年9月1日正式从港交所退市，退市时股价为2.72港元/股，较发行价5.25港元/股跌幅近50% [5] 新产品与资本市场运作 - 许阳阳牵头于2015年推动公司成功在香港上市，许世辉家族共持有上市后85%股权，许阳阳持有家族持股平台40%股份 [7] - 2017年许阳阳带领团队推出"豆本豆"豆奶，至2021年底该品牌成为豆奶产业市场份额第一的全国性品牌，销售规模达22.45亿元 [7] - 2023年公司提出出海战略，由许阳阳接棒牵头执行与规划，海外市场将成为重要发力方向 [8]

文章核心观点 - 宜家从一家瑞典邮购公司发展为全球零售巨头，其成功扩张关键在于战略性的市场选择[2] - 选择合适的国际市场是企业实现全球化目标的基石，正确的选择可带来指数级增长[3] - IFZA自由区总结了选择国际市场的关键因素，并指出迪拜是国际扩张的理想跳板[4][18] 选择国际市场时需要考虑的因素 - 首要考虑目标市场的体量及对产品或服务的实际需求，需分析年龄结构、收入水平、城乡分布等因素[5] - 中东市场因其年轻、精通科技的人口结构及不断上升的可支配收入，已成为电商品牌的热门市场[6] - 法律与合规问题是出海的主要障碍，需关注公司注册、税收、利润汇回、用工规定及知识产权保护等差异[7] - 法律体系透明、政策支持友好的市场是更安全的选择[8] - 宏观经济基本面直接影响企业发展，需观察GDP增长、通胀与汇率稳定性、政治稳定性与治理水平[9] - 新兴市场增长潜力高但伴随波动风险，迪拜等经济稳定的城市是首选市场之一[9] - 文化深刻影响消费者行为，语言、价值观、购物习惯等差异会影响产品接受度[10] - 在食品、时尚、媒体等领域，重视文化适配与本地化的企业能建立更深的用户连接[11] - 进入新市场前需了解竞争环境，研究行业趋势和用户反馈以精准定位品牌差异化优势[12] - 欧洲植物基饮食兴起为替代蛋白品牌打开机会，非洲金融科技发展催生了基于移动网络的金融解决方案[12] - 成熟的物流体系是高效运营的关键，需评估交通运输网络、仓储体系及数字基础设施[13] - 阿联酋等国家在物流表现上得分很高，适合有复杂供应链的企业布局[14] 评估新市场的工具与策略 - 数据驱动的决策不可或缺，需结合定量与定性分析来判断市场可行性[15] - 分析可帮助企业识别趋势、预测需求、模拟多种市场情境，从而减少盲目投入[16] - 与本地人合作是快速落地、降低风险的重要策略，可提供市场洞察、文化理解与落地资源[17] 迪拜作为国际扩张跳板的优势 - 迪拜是企业面向中东、非洲、亚洲与欧洲扩展业务的全球门户[18] - 地理位置优越，8小时航程即可覆盖全球三分之二人口[22] - 拥有世界级基础设施，包括港口、机场、自贸区及数字网络[22] - 实施亲商政策，许多行业支持100%外资持股、零企业所得税及快速办证[22] - 文化多样性突出，汇聚200多个国家族群，是测试多元消费群体反应的理想市场[22] IFZA自由区的服务优势 - 注册流程简洁，支持远程注册公司，5至7个工作日即可完成[23] - 经营许可范围宽广，每张许可证可涵盖3项跨行业商业活动且无需额外费用[23] - 提供专业咨询服务，涵盖银行开户、执照类型、财税法务等必备知识[23] - 三个签证以内无租赁实体办公室要求，可向初创公司免费提供虚拟办公室[23] - 拥有专业的中国工作人员，为中国企业提供全面支持[23] - 注册费用透明且相对低廉，适合贸易、咨询、服务等领域的中小微企业[20]

投资评级与财务预测 - 国泰海通首次覆盖西部水泥(02233)给予"增持"评级 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.43亿元、14.22亿元、20.15亿元 [1] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.21元、0.26元、0.37元 [1] - 基于2026年13倍PE估值得出合理价格为3.72港元 基于2026年1.3倍PB估值得出合理价格为3.74港元 审慎选取目标价3.73港元 [1] 公司业务概况 - 公司是积极出海的陕西水泥龙头 第一大股东直接间接合计持股约32.3% 海螺持股29.0% [2] - 2024年公司国内销售水泥1574万吨 其中陕西1320万吨 实现收入约52亿元 溢利约3.5亿元 [2] - 2024年公司海外销售水泥403万吨 实现收入约32亿元 溢利约8.9亿元 海外溢利占比高 [2] 行业背景与公司战略 - 中国水泥产量自2022年开始逐年快速下滑 疲软需求导致供给侧错峰保价难以维持 国内水泥价格跌入谷底 出海已成必选题 [3] - 公司2020年开启出海战略 首条产线落地莫桑比克 后以每年新进一国的速度扩张 [3] - 截至2024年底公司已布局莫桑比克、刚果金、埃塞俄比亚、乌兹别克斯坦四个国家 出海决心坚定、时机及时、进展迅速 [3] 海外业务优势与资产优化 - 2024年公司海外单吨毛利高达288元/吨 远高于国内的42元/吨 [4] - 公司推进高毛利海外布局战略坚定不移 2025年6月公告拟以16.5亿元出售新疆水泥资产 [4] - 出售新疆资产有助于缓解债务压力 保障海外扩张进展 包括乌干达新建、刚果金收购、津巴布韦产线、莫桑比克北部产线及远期安哥拉等项目 [4]

行业涨价动态 - 钛白粉行业于9月15日起开启年内第五轮涨价 国内客户价格上调500元/吨 国际客户价格上调30-70美元/吨 [2][3] - 本轮涨价为个别企业行为 涉及宜宾天原、钛海科技及国城资源等企业 较8月多家企业集体涨价更为谨慎 [3][4] - 涨价动机包括刺激传统旺季下游备货需求及落实8月未完全落地的涨价订单 [2][4] 价格走势分析 - 8月涨价实际落地200-300元/吨 低于宣涨的500-800元/吨 因需求不及预期且企业以出货转移库存为首要任务 [4] - 上半年经历三轮集中涨价：1月龙佰/惠云领涨 2月中信/恒通带头 3月山东东佳/宁波新福引领 均现协同效应 [4] - Q2因需求降低及反倾销导致出口受阻 价格持续下行至上半年最低点 行业出现减产停产现象 [4][5] 企业业绩表现 - 龙佰集团2025H1营收133.31亿元（同比降3.34%） 净利润13.85亿元（同比降19.53%） [5] - 中核钛白营收37.70亿元（同比增19.66%）但净利润2.59亿元（同比降14.83%） [5] - 惠云钛业营收8.35亿元（同比增5.18%）净利润509.84万元（同比降73.17%） [5] 行业困境与应对 - 当前钛白粉价格处于近五年新低 主因供需错配：中国产能扩张过快 下游房地产需求持续疲软 [6] - 反倾销调查加速企业出海步伐 惠云钛业在新加坡设营销公司 龙佰集团推进海外建厂以规避反倾销税 [6][7] - 短期价格承压 预计10月底因需求下降将加大下行压力 [7] 成本与供需结构 - 原材料呈现分化态势：钛矿价格因供应宽松下跌 硫酸价格持续增长使综合成本维持高位 [5] - 行业开工率下降导致库存积压 Q2陷入量价齐跌困境 [4][5]

中美关税博弈与全球经济秩序 - 中美关税博弈是重塑全球经济秩序的决定性力量 涉及产业链主导权 技术标准话语权与发展模式的终极争夺 [1] - 美国通过特朗普新政下的动态关税体系切割高端制造链 中国以稀土等战略资源反制技术封锁 直接影响全球42%中间品供应链走向 [1] - 全球供应链不确定性加剧 中国企业正通过出海战略实现供应链重构与本地化运营 在动态关税与技术封锁中开辟新路径 [1] 胡捷教授背景与研究领域 - 胡捷教授现任上海交通大学上海高级金融学院实践教授 金融科技创新基地（南京）主任和东南亚中心执行主任 [2] - 曾在美国联邦储备银行任高级经济学家 负责金融经济研究和政策分析 后在香港及新加坡美资银行从事投行业务 [2] - 研究领域包括金融市场与机构 美国宏观经济 金融科技（供应链金融 区块链 元宇宙 AI） 科创金融 中企国际化等 [3] - 主持若干研究项目 主编上海交通大学中国金融研究院《中国财富管理实务通讯》 [3] 活动信息与议程 - 活动时间：6月21日（周六）下午13:30 地点：北京市朝阳区环球金融中心WFC西塔五层 [2] - 议程包括公开课《中美关税松绑背后的深层博弈》及互动问答环节 [2] - 活动由第一财经与上海交通大学上海高级金融学院联合打造 聚焦企业关心的破局话题 [5] 胡捷教授行业影响力 - 担任中国计算机学会区块链专委会执行委员 ACCA中国专家智库顾问 [4] - 中国生物医药产业链创新转化联合体（CBIITA）金融专委主任 [4]

A股公司赴港上市趋势 - 韦尔股份公告拟发行H股赴港上市，加快国际化战略及海外业务发展 [1][2] - 2025年已有超过20家A股公司向港交所递表，包括三一重工、赛力斯、晶澳科技等明星企业 [2] - 2025年新增"A+H"公司数量有望创近年新高，年内已有4家实现二次上市，2022-2024年分别为4家、1家、3家 [2] 政策与制度优化 - 证监会境外上市备案审核时长从2024年的100日以上缩短至2025年的60日以内，宁德时代案例仅用25日 [2] - 2024年4月证监会发布5项对港合作措施，支持内地行业龙头企业赴港上市 [4] - 港交所2024年10月优化审批流程，百亿市值A股企业监管评估周期缩短至30个工作日，2025年5月推出"科企专线" [5] 企业出海与融资需求 - 2024-2025年递表的17家A股公司普遍在招股书中提及募集资金用于支持出海战略 [4] - 港股市场吸引国际资本，提升A股公司国际知名度，助力境外业务拓展 [4] - 港股再融资工具灵活且审批周期短，缓解A股再融资收紧压力 [6] 港股市场流动性改善 - 2025年港股流动性回暖，AH股溢价率收窄，国际投资者定价权增强 [6] - 港股行业结构优化，可选消费、通讯服务、信息技术占比分别增加9.3%、6.2%、6.1%，金融行业占比下降15.3% [7] - 德勤预计2025年港股将有约80只新股上市，融资1300亿至1500亿港元，吸引A股龙头及中概股 [7] 长期市场展望 - 港股有望从"估值洼地"升级为中国资产国际化平台，吸引全球资金配置核心资产 [8] - 南向资金持续流入叠加美元资金转为港元存款，港股流动性趋势性改善 [7] - 60%赴港上市A股公司为制造业企业，将进一步优化港股行业结构 [7]