港股市场表现 - 恒生指数涨0.78%或167.18点至21562.32点 成交额2513.82亿港元 恒生国企指数涨0.68%至7950.79点 恒生科技指数涨0.24%至4899.21点 [1] - 华泰证券看好港股相对收益表现 因出口链及中游制造企业市值占比较低 科技企业盈利持续支持行情 市场对内需政策存在预期 [1] 蓝筹股表现 - 小米集团-W涨5.84%至44.4港元 贡献恒指71.47点 富瑞指其为科技股首选 因生态系统强劲增长 美国关税影响较小且无ADR退市风险 高盛维持YU7销量预测为8.5万辆及36万辆 [2] - 石药集团涨8.81%至6.05港元 贡献恒指6.6点 翰森制药涨7.24%至23.7港元 贡献恒指3.1点 新东方-S跌2.69%至34.4港元 拖累恒指1.09点 携程集团-S跌1.65%至442.4港元 拖累恒指2.11点 [2] 热门板块表现 - 大型科技股涨跌不一 阿里巴巴涨1.2% 腾讯涨0.52% [3] - 生物医药股强势上攻 来凯医药涨26.53%至14.5港元 歌礼制药涨24.49%至6.15港元 诺诚健华涨18.91%至10.5港元 复宏汉霖涨11.63%至37.9港元 [3] - 黄金股集体走高 赤峰黄金涨8.59%至32.25港元 山东黄金涨7.31%至25.7港元 招金矿业涨5.71%至20港元 紫金矿业涨4.65%至18.02港元 [4] - 汽车股普遍上扬 零跑汽车涨3.67%至46.6港元 理想汽车-W涨2.96%至92.3港元 蔚来-SW涨2.93%至28.15港元 比亚迪股份涨2.68%至375.8港元 [6] - 部分光伏股午后走高 凯盛新能涨10.12%至3.7港元 福耀玻璃涨4.78%至51.5港元 信义能源涨4.6%至0.91港元 协鑫科技涨1.28%至0.79港元 [6] 行业动态与事件驱动 - 美国癌症研究协会年会将于4月25日至30日召开 95家中国药企携超200项新药研究结果亮相 [3] - 国产创新药企业完成几十笔对外授权交易 恒瑞医药、联邦制药、和铂医药等与海外MNC达成重磅交易 创新药BD出海受关税影响较小 [4] - 国际金价屡创新高 纽约期金站上3500美元/盎司 现货黄金突破3480美元 因美元指数下行及避险情绪加强 [4] - 上海国际汽车工业展览会将于4月23日至5月2日举行 26个国家和地区近1000家企业参展 吉利极氪首发L3智驾解决方案 比亚迪展出海狮07DM 新势力车企亮相多款新车 [6] - 中国光伏行业协会召开部门例会 主题为控产 兴业证券指供给侧改革预期增强 行业有望复苏 中金称美国对等关税对东南亚影响边际不大 光伏板块受情绪错杀 [7] 公司特定动态 - 招金矿业一季度营业收入30.41亿元同比增53.5% 归母净利润6.59亿元同比增197.76% 花旗维持其为纯金生产商首选股 [5] - 移卡涨23.61%至8.9港元 因央行提升跨境支付便利化 公司在新加坡及香港开展收单业务 2024上半年新加坡GPV同比增超50% 与支付宝国际签署全球战略合作 [8] - 津上机床中国发盈喜 预期年度拥有人应占溢利约7.82亿元同比增约60% 因制造业信心恢复及细分领域需求增加 [9] - 洛阳钼业涨9.58%至6.06港元 宣布以5.81亿加元收购加拿大Lumina黄金全部股份 后者持有厄瓜多尔Cangrejos金矿项目 [10] - 京城机电股份涨5.38%至4.11港元 因关联企业北京人形机器人创新中心研发的天工Ultra获机器人马拉松冠军 公司持股28.57% [11] - 裕元集团跌4.86%至10.58港元 预期一季度拥有人应占溢利同比减少不超过25% 因经营环境波动导致成本上升及毛利率下降 [12][13]

报告行业投资评级 - 对小米公司的评级为买入 [1][11] 报告的核心观点 - 小米北京电动汽车工厂二期已具备生产条件，YU7按计划推进，中国市场销售势头强劲，部分抵消海外不确定性，维持买入评级，目标价59港元，较当前价格有43%的上涨空间 [1] - 尽管宏观逆风及渠道库存消化延迟，但全球智能手机出货量在2025年第一季度同比增长1%，小米全球市场份额稳定在14%，中国市场出货量同比增长40%，排名第一，上调小米第一季度智能手机收入预测 [2] - 美国关税上调带来的宏观不确定性影响小米海外收入，但直接影响不大，下调2025 - 2027年非电动汽车业务收入和调整后净利润预测 [16] - 调整12个月基于分部加总法的目标价至59港元，维持买入评级，未来几个月有多个股价催化剂 [17][18] 各部分总结 电动汽车业务 - 4月15日，小米北京电动汽车工厂二期获验收，预计下月开始试生产，YU7按计划于2025年6 - 7月正式推出，二期产能将扩大小米电动汽车制造能力 [1] - 媒体报道YU7可能延迟推出，但实际仍按管理层指引推进，维持2025/2026年约8.5万/36万辆的销量预测 [22][23] - SU7订单量已恢复正常，预计产能提升和YU7推出会影响短期订单量，车型升级将延长其生命周期，维持2025/2026年约32万/33.5万辆的交付量预测 [29][36] 智能手机业务 - 2025年第一季度，全球智能手机出货量同比增长1%，小米全球市场份额稳定在14%，中国市场出货量同比增长40%，排名第一，上调第一季度智能手机收入预测 [2] 人工智能物联网（AIoT）业务 - 2025年第一季度，小米中国物联网在电商平台的商品交易总额（GMV）同比增长37%，主要受白色家电GMV同比增长98%驱动 [47] 财务数据 |指标|2024年12月|2025年12月E|2026年12月E|2027年12月E| |----|----|----|----|----| |收入（人民币百万元）|365,906.4|476,271.8|601,748.5|714,764.5| |息税折旧摊销前利润（EBITDA，人民币百万元）|30,821.2|44,143.3|61,302.4|75,813.1| |每股收益（EPS，人民币）|1.07|1.43|2.01|2.50| |市盈率（P/E，倍）|16.6|27.2|19.3|15.6| |市净率（P/B，倍）|2.4|4.4|3.6|2.9| |股息收益率（%）|0.0|0.0|0.0|0.0| |现金投资回报率（CROCI，%）|16.0|26.2|32.3|34.6| [4] 估值 - 调整12个月基于分部加总法（SOTP）的目标价至59港元，基于23倍2026年预期企业价值/税后净营业利润（EV/NOPAT）对小米核心业务估值，对小米电动汽车采用现金流折现法（DCF）估值740亿美元，给予10%的控股公司折扣 [17][20] 股价催化剂 - 小米SU7 Ultra参加纽博格林赛道比赛；2025年第一季度业绩公布；新产品发布活动，包括高端智能手机/平板电脑和YU7；6月3日小米投资者日；618购物节 [18]

纪要涉及的公司 小米集团 纪要提到的核心观点和论据 汽车业务 - **优势显著**：作为科技企业在品牌打造和用户运营上有优势，能实现人车家三者互联互通，国内车企不具备此能力；交付中心自营，销售网络采用执行家代理模式，可发挥3C零售渠道优势；供应链管理出色，对工厂潜力挖掘好，供应商对其未来看好，成本较低 [1][4][5][8] - **目标明确**：目标是媲美保时捷和特斯拉，15 - 20年成为全球前五的汽车厂商，若以营收计，需超1700亿美元（约1.2万亿人民币），是2024年营收的三倍以上 [9] - **市场策略**：目前聚焦20万以上高端市场，产能缓解后可能推出25万以下车型；预计2027年出海，具备全球品牌基础、销售和服务网络布局优势 [10][11] - **销量与营收预测**：2026年预计达75万台，2027年达120万台；2025 - 2027年营收预计达1028亿、2053亿和3311亿 [13] - **估值测算**：采用PS估值法，参考可比公司，给予2027年营收2.3倍PS估值，约达7613亿；长期若达600万台以上规模，对应1.2万亿营收，估值可达1.2万亿 [14][15] 手机与IoT业务 - **手机业务表现良好**：2020年出货量达1.19亿台，全球排名第三；高端手机市场份额提升，7000 - 5000元价格带国内排名第一；毛利率从不到10%提升到18 - 24% [16][17] - **IoT业务增长强劲**：可穿戴设备、TWS耳机、平板电脑等出货量同比大幅增长；家电产品保持双位数增长；拥有全球领先的消费级IoT平台和生态系统，2020年营收超千亿元，毛利率超20% [18][19][20] - **未来展望**：未来大模型在手机端会持续进阶，公司会引入AI；未来三年营收预计在3700 - 4300亿，估值在7000 - 8000亿，有望超1万亿 [17][21][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年小米汽车业务费用达132亿，连续两年获小米集团年度技术大奖，由雷军亲自带队 [7] - 2024年小米SU7销量达21.8万台，交付量13.5万台，仍供不应求 [3] - 国内其他新势力车企中端门店超五百家，覆盖城市150 - 200座，小米汽车销售门店扩张谨慎 [6]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：手机、汽车、科技 - 公司：小米 纪要提到的核心观点和论据 手机业务 - **毛利率值得期待**：去年四季度销售端高端机型小米15发布后销量大幅增长，拉高手机端销售量和ASP；成本端下降，终端销售结构优化[1][2] - **毛利率波动变小且周期性上升**：随着小米手机高端化及对供应链管控能力加强，毛利率波动明显变小，拉长周期看呈周期性上升[2] - **站稳中高端市场并冲击更高价位**：小米15 Ultra在4000 - 6000元价格带站稳市场，小米15R9在6000 - 8000元价格带取得上升势头[9][10] 汽车业务 - **销售超预期**：今年预计交付1.5万辆，在50万以上轿车或性能车数据媲美BBA级别[9] - **有望三季度盈利**：六七月份发布的小米YU7预计是爆品，三季度小米YU7和苏7正常批量交付时，可能达到毛利和汽车业务投入平衡，实现盈利，26年或迎来大规模利润释放[11] 公司战略与发展 - **规模和利润并重**：公司提出规模和利润并重战略，在费用管控方面成效显著[3] - **研发投入增长**：技术研发投入从30亿扩张到一年300亿，依托中国成熟完善的电子供应链，在汽车核心零部件研发创新和工厂自动化、智能化方面有进展[7][5] - **出海扩张加速**：年初发布会是加速海外扩张信号，未来三到五年海外渠道拓展重要，可能建立两万家线下门店[13] AI业务 - **投入和应用落地重要**：小米在AI终端落地方面有用户、技术和场景优势，25年可能有AI落地行为，加速终端产品AI应用落地对手机、汽车、IoT销量及消费生态形成有重要意义[12] 市值与估值 - **中长期有翻倍机会**：传统业务保持20%增速，利润贡献400多亿；汽车业务高速增长，市场愿给予高估值，可算出1.5万亿甚至更高市值空间；AI联动形成消费生态，业务利润可能翻倍，市值相应有翻倍机会[16][17][18] - **短期受财报催化**：一两周内财报可能是短期催化时间节点[18] 其他重要但可能被忽略的内容 - **科技板块走势受阿里影响**：阿里发财报后，其对开支和新一年的预期影响了科技板块走势[10] - **市场资金配置情况**：海外资金未系统性增加对中国配置；国内利率低，理财产品收益率下降，资金对核心资产估值容忍度高[18][19] - **特斯拉成长历程参考**：特斯拉在2019 - 2020年成长速度快，当时消费者预定周期长，小米部分车型也有类似消费者未试驾直接订车的情况[20][21][22] - **市场情绪与风险**：科技板块阶段性情绪偏高，进入三月末到四月情绪周期尾声；美股波动对科技板块有潜在不确定性和风险，若美股进一步调整到15%，市场下行波动后或迎来较好买点[23][24][25]

评级与目标价 - Bernstein给予小米集团跑赢大盘的初始评级 [1] - Bernstein设定小米集团目标价为55港元 [1]

公司组织架构与业务澄清 - 小米集团公关部总经理王化发文澄清 公司芯片平台部并非新成立 该部门一直存在[1] - 芯片平台部隶属于手机产品部 其主要工作职责是负责手机产品的芯片平台选型评估和深度定制[1] - 该部门负责人秦牧云已加入公司数年 至少2021年已有在公司的工作记录[1] 市场传闻与公司回应 - 有媒体向公司问讯关于成立芯片平台部的事宜 公司对此进行了正式回应[1]

文章核心观点 - 小米集团午后股价跌超3% [1] 分组1 - 小米集团(01810.HK)午后跌超3% [1]

评级确认与展望调整 - 穆迪确认小米集团的发行人评级为"Baa2" [1] - 穆迪确认由Xiaomi Best Time International Limited发行、小米集团担保的高级无抵押债券评级 [1] - 评级展望从“稳定”调整为“正面” [1]

港股科技股市场表现 - 港股科技股板块呈现整体回暖态势 [1] - 小米集团股价大幅上涨近7% [1] - 腾讯控股、阿里巴巴及哔哩哔哩股价均上涨超过4% [1]

港股科技股市场表现 - 截至发稿，小米集团-W股价上涨5.66% [1] - 截至发稿，美团-W股价上涨0.36% [1] - 截至发稿，快手-W股价上涨0.33% [1]