恒生科技指数市场表现 - 恒生科技指数涨幅扩大至3% [1] 成分股领涨情况 - 小鹏汽车领涨恒生科技指数成分股 [1] - 小米集团股价上涨超过4% [1]

恒生科技指数及主要成分股表现 - 恒生科技指数当日上涨3% [1] - 小鹏汽车(09868.HK)股价上涨5.28%，领涨恒生科技指数成分股 [1] - 小米集团(01810.HK)股价上涨4.1% [1] - 阿里巴巴(09988.HK)股价上涨3.66% [1] - 京东(09618.HK)股价上涨3.28% [1]

市场表现 - 恒生科技指数上涨超过1% [1] - 小米集团股价上涨超过2%，成为指数成分股中涨幅领先的个股 [1]

文章核心观点 中金考虑小米集团-W IoT及汽车业务表现亮眼，上调2025/2026年经调整净利润预测4.6%/3.8%至401.97亿元/547.43亿元，维持跑赢行业评级和目标价70元港币不变，较当前股价有40.1%的上行空间 [1] 业绩预测 - 预计小米集团1Q25收入同比增长44.85%至1,093.7亿元，经调整净利润同比增长53.03%至99.33亿元（含3.4亿元汽车及创新业务亏损） [2] 智能手机业务 - 1Q25小米全球智能手机出货量同比增长3%至4,180万台，中国市场出货量同比增长40%至1,330万台，中国市场排名跃居第一，主因国补政策对中端产品需求的拉动 [3] - 预计1Q25手机ASP同比提升5.2%至1,204元，手机收入同比增长8.3%至503.27亿元 [3] - 预计1Q25手机毛利率环比增长0.3ppt至12.3% [3] IoT及互联网业务 - 预计1Q25 IoT收入同比增长52%至309.68亿元，毛利率同比增加3.68ppt至23.5%，因高毛利单品占比提升带动 [4] - 预计1Q25互联网服务收入同比增长13%至90.94亿元，毛利率同比提升2.26ppt至76.5%，维持在健康水平 [4] 汽车业务 - 预计1Q25小米SU7交付量达7.6万台，对应收入181.8亿元，毛利率环比提升0.76ppt至21.2% [5] - 预计2025年小米汽车出货量同比增长192%至40万台，随着SU7 Ultra开始销售及YU7计划于6/7月正式上市，看好公司汽车订单及交付量持续增长 [5] - 看好小米凭借“人车家”全生态的闭环模式，在端侧AI蓬勃发展的未来发挥平台+硬件+软件生态+用户的生态价值和入口地位 [5]

市场表现 - 恒生科技指数上涨超过1% [1] - 小米集团股价上涨超过4% [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][11][13] 报告的核心观点 - “悦己”新消费理念助力SU7初探成功，YU7有望成功复刻，小米加速布局增程车型进入强产品周期，有望快速实现百万辆销量 [4][7][11] - 基于小米智能手机及IoT主业向高端化渗透的稳健增长趋势，以及小米汽车迅速放量，预计小米集团2025 - 2027年归母净利润分别为354.04亿元、516.53亿元、655.31亿元 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 SU7初探成功，YU7有望再续爆款 - 20 - 30万元市场持续扩容，新能源渗透率快速提升，2021 - 2024年销量CAGR为20.3%，2024年该价格带乘用车销量536万辆，占整体乘用车市场19.4%，新能源渗透率从2021年的15.0%增长至2024年的55.8% [21] - 20 - 30万级别中轿车竞争环境相较SUV更好，2024年该价格带轿车前20车型平均年销量为9.4万辆，CR5为56.2%；SUV前20车型平均年销量为11.8万辆，CR5为42.2% [24] - 小米SU7 21.59 - 29.99万元定价切中纯电轿车销量上行价格带，树立中高端调性，上市即爆款，首年交付13.7万辆，占据2024年20 - 30万元纯电轿车市场约14.3%份额 [28][34] - “悦己”新消费理念强化，外观、个性功能等“悦己”元素是消费者选择小米SU7的重要原因，其车身设计和防晒等细节提供悦己体验 [38][42][45] - 品牌和创始人影响力使小米SU7天然获得关注和好感度，SU7 Max版与竞品对比在尺寸空间、动力及续航等方面有优势 [50][52] - 小米SU7具有软件可互联、硬件可拓展的生态协动优势，稳态月均销量高于竞品 [58][62] - 小米SU7荣获2024版C - NCAP测评五星认证，售后态度积极但网点需拓展，持续互动和情绪价值提供积累用户好感度，热度持续 [66][69][71] - SUV为20 - 30万元的核心需求市场，2024年该价格带SUV市场销量为312万辆，同比增长8.6%，高于轿车，YU7定位更大市场，综合实力强劲有望再成爆款 [84] - 小米YU7尺寸、续航和电池容量方面具有优势，采用家族式设计，预计稳态月均销量约为3 - 4万辆/月 [90][93][95] 从小米方法论看小米汽车的成功：是必然非偶然 - 小米在互联网思维结合制造行业的探索实践中，总结出“技术”“产品”“用户”“效率”四大核心优势，实现造车领域弯道超车 [99] - 小米有广大粉丝群体，截至2024年6月全球月活跃用户数达6.8亿，国内活跃用户数达1.6亿，生态用户以年轻人为主，具备向汽车端引流潜力 [101][110][114] - 小米将互联网营销经验移植到汽车领域，以用户需求为核心，通过创始人IP打造和多渠道宣传实现流量精准广泛覆盖 [113][122][125] - 小米全栈自研超级电机性能行业领先，碳化硅电控高压平台在结构、安全等方面实现全方位突破 [128][133] - 小米端到端全场景智能驾驶系统能力跃升，2025年智驾投入将达35亿元，智能座舱实现人车家全生态体验 [139][142][148] - 小米通过拆解产品和智能制造降低硬件成本，汽车工厂高自动化率降低人工成本，渠道复用降低销售成本 [151][154][156] - 小米采用爆品模式定价，SU7上市即爆品，快速上量带动毛利率提升，2024年四季度销量为7.0万辆，毛利率为20.5% [161][163] 高端布局加速，小米百万销量可期 - 中国乘用车高端市场快速扩容，2024年销量为944万辆，同比增长4.8%，2020 - 2024高端市场销量CAGR为14.6% [167] - 高端市场中自主品牌车销量表现突出，2024年销量为384.8万辆，同比增长42.9%，市场份额由2020年8.4%提高至2024年40.7% [170] - 小米SU7 Ultra带动品牌整体调性提升，强车型周期下销量有望破百万，2025年小米汽车有望实现扭亏为盈，综合单车净利润有望突破1万元 [9] 汽车业务品牌上攻，共振集团业务同步上行 - SU7诞生标志小米“手机 + AIoT”生态战略延伸至人车家全生态，设备互联 + 数据贯通，全生态体系具备强大用户粘性，全生命周期价值超过23万元 [10] - 汽车加速高端化，反哺多业务品牌上攻，SU7发布后小米手机国内份额有所提升，2024年3月底发布后两个季度国内销量分别为1004.4万台、1020.9万台，市占率分别为13.7%、14.5% [10]

文章核心观点 2025年第一季度中国智能手机市场出货量同比温和增长 5% 延续复苏趋势 小米时隔十年重回第一 华为双位数增长 苹果下滑 国补政策拉动市场且影响渠道结构 产品创新和渠道协同是厂商竞争力关键 [1][3][5] 市场整体情况 - 2025年第一季度中国智能手机市场出货量达 7090 万部 同比增长 5% 延续 2024 年开启的复苏趋势 [1] - 全国性购机补贴政策拉动市场表现 促使部分消费者提前换机 更多是需求时点前移 非新增有机增长 影响渠道结构 巩固大型零售渠道与主流电商平台优势地位 [3] 各厂商表现 - 小米出货量达 1330 万部 同比增长 40% 市场份额 19% 时隔十年重回第一 增长动能来自产品和渠道协同效应 线上线下统一定价策略降低决策成本 全品类覆盖带动多场景捆绑消费 [1][5] - 华为出货 1300 万部 位列第二 维持双位数增长 保持积极有效的渠道管理 拓展折叠屏产品形态边界 加速推进 HarmonyOS Next 生态建设 预计 2025 年占据中国手机市场总保有量 3% 并快速增长 [1][5] - OPPO 出货 1060 万部 位列第三 出货量同比下降 3% [1][5] - vivo 出货 1040 万部 位列第四 出货量同比增长 2% [1][5] - 苹果出货 920 万部 排名第五 同比下跌 8% 在传统旺季后出现下滑 [1][5] 行业趋势 - 2024 年中国市场 AI 手机渗透率达 22% 预计 2025 年将突破 40% [5] - 折叠屏、AI 手机以及操作系统等方向的持续创新是厂商重塑市场格局及突破长期市场容量瓶颈的关键动能 [5] - 厂商竞争力关键在于产品及价值主张差异化、统一且灵活的定价策略以及与渠道伙伴的深度协同 [5]

纪要涉及的公司 小米集团[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **投资机会**：当前小米股价约 44 港币，已调整至 2 月中旬水平，是相对舒适的买入位，具备较好投资机会；总体目标价约为 56 港币，相较当前股价有较大成长空间；通过 DCF 保守估算，小米底部估值约为 48 港币[2][6] - **业务亮点**：人车家生态布局全面，汽车业务表现突出，2024 年至今在汽车领域取得成功；AI 领域有重要布局，新产品表现值得期待[5] - **估值方法**：采用分部估值法，传统业务按 20 倍 PE 估值，对应 2025 年预计利润 390 亿左右，总市值约 8000 亿港币；汽车业务参考同行业整车业务公司给予三倍 PS 估值；总合理市值 1.4 万亿港币，目标价 56.12 港币每股；DCF 绝对估值法计算目标价为 48.83 港币每股[6][9][14] - **车型优势**：看好小米 YU7 车型，预期销量大概率超市场预期，能拓宽生态壁垒，驱动经销商开店热潮；2026 年汽车销量预计达 84.8 万台，高于市场普遍预期 57.4 万台；经调整净利润预测分别高出分析师一致预期 16%和 31%；瞄准 20 - 30 万价格带 SUV 市场，有望复制苏 7 成功并带来快速毛利提升[7] - **股价催化剂**：小米 YU7 车型 6 - 7 月上市后，超预期的订单数据、小米之家开店进展以及 AI 赋能全终端产品进展将成为股价催化剂[8] - **销售预期与盈利影响**：小米 YU7 车型稳态年销量可达 36 万辆，随着产品型号丰富，汽车销量提升将提高汽车业务毛利，预计 2025 年汽车业务利润超 100 亿元[2][10] - **生态与渠道影响**：人车家生态因汽车业务加入更完善，可实现交叉销售；通过 Hyper OS 实现硬件设备数据互通和场景联动，AI 赋能使产品体验更优；小米汽车对经销商是黄金业务，推动小米之家门店数量增长，预计 2025 年突破 20000 家，反哺经销商开店热潮，促进手机和 IoT 业务发展[11][12] - **营收与利润预测**：2025 - 2027 年营业收入分别为 4818 亿元、6365 亿元和 7165 亿元；经调整净利润分别为 416 亿元、613 亿元和 656 亿元，高于市场普遍预期，核心原因是汽车业务盈利金额预测超出市场预期[3][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **风险因素**：汽车安全事故可能导致舆论负面影响及订单流失；政策变更风险，如新能源汽车行业政策支持变化可能带来销量短期不确定性；新车型销量不及预期，因未上市且定价未最终公布，可能影响公司盈利预测[15]

2024年公司整体财务关键指标 - 2024年营收为365,906,350[11] - 2024年毛利为76,560,194[11] - 2024年经营溢利为24,502,896[11] - 2024年除税前溢利为28,126,653[11] - 2024年年内溢利为23,578,449[11] - 2024年本公司拥有人应占年内溢利为23,658,126[11] - 2024年经调整溢利为24,338,685[11] - 2024年经调整本公司拥有人应占溢利为24,407,696[11] - 2024年本公司拥有人应占年内溢利（持续经营业务）为27,234,531[11] - 2024年12月31日，公司总营收为403,155,289，2023年为324,247,439，2022年为273,507,211，2021年为292,891,870，2020年为253,679,823[12] - 2024年全年，公司总销售额为3,659（单位未知），同比增长35.0%[17] - 2024年公司整体营收同比增长341%，收入同比增长13.3%[27] - 2024年公司整体业务营收同比增长328%，其中智能电动汽车业务营收同比增长321%[28] - 截至2024年12月31日，公司营收365,906.4，较2023年的270,970.1有所增长[34] - 截至2024年12月31日，公司净利润23,578.4，较2023年的17,474.2有所增长[34] - 2024年12月31日总营收365,906.4，较2023年12月31日的270,970.1增长35.0%[35] - 2024年12月31日总费用289,346.2，较2023年的213,493.9增长35.5%[39] - 2024年12月31日公司整体金额为27,234,531，同比增长7.4%[1] - 2023年12月31日公司整体金额为19,272,754，同比增长7.1%[2] - 2024年12月31日，估值同比增长306%[56] AIoT业务数据关键指标 - 2024年12月31日，公司AIoT相关收入为3,332（单位未知），同比增长22.9%[13][17] - 2024年12月31日，AIoT及IoT业务收入9046万美元，同比增长22.3%[18] - 2024年AIoT业务收入为3332，同比增长22.9%，占比21.2%；ASP为1138.2，同比增长5.2%[22] - 截至2024年12月31日，AIoT业务中IoT平台连接设备数为90460万，同比增长22.3%；AIoT业务中米家APP月活用户数为1830万，同比增长26.1%[24] - 2024年12月31日AIoT业务营收333,152.8，占比91.0%，较2023年的270,970.1增长22.9%[35][36] - 2023年12月31日AIoT业务收入为213,493.9，占比78.8%；2024年12月31日为262,642.9，占比71.8%[40] - 2023年12月31日AIoT业务成本为57,476.2，占比21.2%；2024年12月31日为70,509.9，占比21.2%[42][43] - 2024年12月31日，AIoT业务金额为6,418.9，2023年为5,300.0[50] 智能手机业务数据关键指标 - 2024年智能手机业务收入为1918，同比增长21.8%，占比12.6%；出货量为16850万部，同比增长15.7%，市场份额为13.8%[22] - 2024年7月推出Xiaomi MIX Fold 4和Xiaomi MIX Flip；10月推出Xiaomi 15；2025年2 - 3月将推出Xiaomi 15 Ultra[22] - 2024年7月Redmi推出Redmi K70；11月将推出Redmi K80，搭载6550mAh电池，出货量预计为360万部[24] - 2024年智能手机出货量为6800万部，同比增长50%；平板出货量为2700万部，同比增长30%；笔记本出货量为1900万部，同比增长45%[24] - 2024年公司智能手机出货量同比增长73.1%[26] - 2024年12月公司智能手机收入702.3亿，同比增长9.5%[27] - 2024年12月31日智能硬件业务营收191,759.3，占比52.4%，较2023年的157,461.3增长21.8%[36] IoT生活消费产品业务数据关键指标 - 2024年IoT生活消费产品业务收入从1000增长至1041，同比增长30.0%，占比20.3%，毛利率为3.9%[24] - 2024年12月31日IoT连接设备业务营收104,103.9，占比28.5%，较2023年的80,107.7增长30.0%[36] 智能电动汽车业务数据关键指标 - 2024年小米SU7系列交付量达136854辆[28] - 预计2025年智能电动汽车交付量达35万辆[28] - 2024年11月公司发布智能驾驶辅助系统Xiaomi HAD[28] - 小米SU7 Ultra Alcantara材质座椅占比21%[30] - 小米SU7 Ultra最大功率1,548PS，零百加速1.98秒，最高时速350km/h[30] - 小米SU7 Ultra起售价52.99万元，限量版13台，盲订19,000台，小订10,000台[30] - 2024年10月公司首次披露智能电动汽车业务进展，该业务自2019年立项以来取得显著进展[32] - 截至2024年12月31日，智能电动汽车业务毛利率为6.5%，收入同比增长17%[32] - 2024年12月31日智能电动汽车业务营收328，智能电动汽车销量136,854辆，ASP为234,479[39] 其他业务数据关键指标 - 2024年12月31日，公司特定业务（㘼傿暽⊗㰿庌䬋∷㕲㤯⊛）收入为328（单位未知）[13][17] - 2024年12月31日，公司㘼傿暽⊗㰿庌䬋∷㕲㤯⊛业务相关的某指标（㔶㶪嘏㏏）为62（单位未知）[17] - 2024年12月31日，公司㘼傿暽⊗㰿庌䬋∷㕲㤯⊛业务某相关指标（偣䤪啬愮屽䓪）为9（单位未知）[17] - 2024年12月31日，公司㘼傿㈍㨡相关的某指标（⸵㝁）对应的K䏅㛊㳽幏䓪ㇸ为702.3（单位未知）[13] - 2024年12月31日，公司ⶴ忥㍧䙆IoT姯⁛为904.6（单位未知）[13] - 2024年12月31日，公司㘼傿㈍㨡↼屪憑为168.5（单位未知）[13] - 2024年公司某业务收入同比增长13.8%，达10亿美元[18] - 2024年12月31日，公司某业务收入7023万美元，同比增长9.5%[18] - 2024年公司某业务数量为136854个[18] - 2024年公司某业务同比增长241%，达21190个，占比48.5%[18] - 2024年公司某业务收入4200万美元，某指标达1000个[18] - 2024年公司某业务同比增长23.3%，达30亿美元[20] - 2024年公司某业务同比增长24.3%，达2000万美元[20] - 2024年公司某业务同比增长9.7%，达1.3亿美元[20] - 2024年公司某业务同比增长41.9%，达1533个[20] - 2024年12月31日其他业务营收32,753.6，占比9.0%[35] - 2024年12月31日配件业务营收34,115.4，占比9.3%，较2023年的30,107.5增长13.3%[36] - 2024年12月31日芯片业务营收3,174.2，占比0.8%，较2023年的3,293.6下降3.6%[36] - 2024年12月31日芯片业务营收7[39] - 2023年12月31日核心AI业务收入为134,480.7，占比49.6%；2024年12月31日为167,505.5，占比45.8%[40] - 2023年12月31日IoT智能硬件业务收入为67,029.1，占比24.7%；2024年12月31日为83,011.8，占比22.7%[40] - 2023年12月31日其他业务收入为7,773.5，占比2.9%；2024年12月31日为7,968.6，占比2.2%[40] - 2023年12月31日核心AI业务成本为22,980.6，占比14.6%；2024年12月31日为24,253.8，占比12.6%[43] - 2023年12月31日IoT智能硬件业务成本为13,078.6，占比16.3%；2024年12月31日为21,092.1，占比20.3%[43] - 2023年12月31日其他业务成本为22,334.0，占比74.2%；2024年12月31日为26,146.8，占比76.6%[43] - 2024年12月31日某特定业务收入为267，成本利润率为18.5%[42][44] - 2023年12月31日综合业务收入为575，占比33.2%；2024年12月31日为766[42] 业务相关指标对比（2023 - 2024） - 截至2024年12月31日，䵕䆡敍㓱业务的相关指标较2023年12月31日增长132%[45] - 截至2024年12月31日，䟖䘾敍㓱业务的相关指标为241%，较2023年12月31日的191%增长25.9%[45] - 截至2024年12月31日，批⓰⎌㍪⺥敍㓱业务的相关指标为254%，较2023年12月31日的192%增长32.1%[45] - 截至2024年12月31日，⭥⁵凉⺥␌敍㓱业务的相关指标为80%，较2023年12月31日的70%增长14.5%[45] - 截至2024年12月31日，堎㔁敍㓱业务的相关指标为56%，较2023年12月31日的51%增长9.3%[45] - 截至2024年12月31日，㋋℮℃₻῾姊℧㏏䚌ḍ憓坏ℹ℮℃₻῾孌⊗业务的相关指标为11%，较2023年12月31日的35%下降70.0%[46] - 截至2024年12月31日，⇈㋋㫌䚌㲗℧岮ḍ㉗岉㶪⇫㼦业务的相关指标为276.8䙀叮%，2023年12月31日为45.6䙀叮%[47] - 截至2024年12月31日，ℸẘ㓸℧业务的相关指标为17%，较2023年12月31日的7%有所增长[47] - 截至2024年12月31日，屣⊛㓸℧㶪栏业务的相关指标为36%，较2023年12月31日的20%增长81.0%[47] - 截至2024年12月31日，䵕媁㔶㶪⇫㼦业务的相关指标为272%，较2023年12月31日的193%增长41.3%[48] 成本与收益相关指标 - 2024年12月31日，综合成本相关栏目金额为39,295.5，2023年为41,300.

产品发布 - 小米集团公关部总经理王化澄清YU7推迟发布传闻，确认上市发布时间未改变，仍为之前预告的今年6-7月 [1]