报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对于亚洲除中国外（AXC）经济体而言，为避免美国关税而与中国脱钩几乎不可能，因为中国是关键市场、重要供应商和外国直接投资（FDI）流入的重要来源，若实施限制措施，将对该地区高度依赖贸易的增长模式造成重大打击 [1][5] - 美国可能要求AXC经济体采取措施限制与中国的经济往来，但这些经济体实施贸易限制困难重重，且可能引发供应链中断、通胀上升以及中国的反制措施 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 哪些经济体可能被要求对中国采取限制措施 - 可能被美国要求采取限制措施的经济体需同时满足与美国有较大贸易顺差、与中国有较大贸易逆差，越南、泰国和印度符合这一标准，但实施关税限制难度大 [8] - 亚洲除中国外贸易顺差排名前四的经济体中，日本、韩国和中国台湾与美国和中国均有贸易顺差，对中国进口商品加征关税不太可能 [8] 不可低估中国在该地区的作用 - 中国是AXC出口的关键市场，除中国和中国香港外，亚洲对美国出口占比最高为17.5%，中国紧随其后为16.6%，12个AXC经济体中有7个与中国存在贸易逆差 [10] - 中国是该地区重要的投资者，占该地区FDI流入的7.9%，东盟经济体对中国FDI流入的依赖程度高于日本、韩国、中国台湾和印度 [11] - 中国是关键商品供应商，在许多关键出口领域占据重要市场份额，占全球制造业价值链相关产出的41%，该地区依赖从中国进口廉价消费品，对中国加征关税将破坏跨境生产网络并导致通胀上升 [12] 评估实施潜在措施的可能性 对中国加征关税 - 美国可能要求其他亚洲经济体提高对中国的关税，但鉴于中国在制造业全球价值链中的深度嵌入，这对其他亚洲经济体构成重大挑战 [16] - 亚洲区域内贸易和制造业联系紧密，区域内贸易从2017年的3.3万亿美元稳步增长至目前的4.4万亿美元，中国占全球制造业价值链相关产出的41% [17] - 对中国进口商品加征关税可能导致通胀压力和国内制造业部门的混乱，即使是与中国有贸易顺差的经济体也可能面临中国的报复 [18] 限制来自中国的投资 - 限制来自中国的投资对东盟经济体更具挑战性，中国对东盟的直接投资占其FDI流入的11%，且近年来东盟在中国对外直接投资中的份额从2018年的15%上升至2023年的20% [37] - 其他亚洲经济体对中国投资的依赖程度较低，日本、韩国、中国台湾和印度累计的中国FDI流入占GDP的比例较小，且近年来对中国的FDI流出也有所下降 [38] 限制来自中国的转运 - 美国希望限制中国通过第三经济体向美国的转运，但越南、泰国和印度的贸易数据显示，其与中国的高额贸易逆差反映了对中国投入品的高度依赖，而非转运贸易 [51] - 以越南为例，其在光学、摄影和精密仪器领域与美国的贸易顺差增加与与中国的贸易逆差增加相匹配，反映了对中国投入品的依赖，部分产品类别贸易逆差增加但对美贸易顺差未增加，表明是为满足国内需求 [52] - 以印度为例，其在手机及零部件、机械和运输设备领域与中国的贸易逆差增加远大于与美国的贸易顺差增加，反映了对中国投入品的依赖，用于国内生产和非美国市场出口 [53]

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line，即分析师预计该行业覆盖范围在未来12 - 18个月的表现将与相关广泛市场基准保持一致 [7] 报告的核心观点 - 行业关键趋势包括GB300系统组装良率、中国H20发货许可证、云服务提供商（CSPs）即将到来的人工智能资本支出，以及人工智能半导体关税政策 [1][7] - 台积电在H20不确定性下维持人工智能半导体收入假设，若中国H20许可证未及时发放，未使用的晶圆产能可能转向H200生产 [2][7] - 中国人工智能GPU持续发展，华为将推出Ascend 920芯片并量产，还推出Matrix 384服务器系统 [3][12] - GB300服务器机架设计可能回归Bianca板，这或意味着GB200/Bianca板良率显著提高 [4][5] - 全球CSPs在即将到来的财报季对人工智能资本支出的更新，以及H20许可和半导体关税是影响投资信心的关键因素 [6] 根据相关目录分别进行总结 未来关注事件 - 关税是否影响人工智能服务器采购成本有待观察，美国半导体及制造设备关税预计5月7日后公布，5月21日举行听证会 [10][11] - 关注全球CSPs在4月底和5月初的人工智能资本支出更新、台积电5月对2026年CoWoS分配的早期决策，以及GPU租赁和游戏显卡的现货价格 [11] 中国国内GPU情况 - 华为Ascend 920芯片预计2025年下半年采用6nm工艺量产，主要晶圆供应商可能是中芯国际，该芯片有望替代H20 [12] - 华为在4月10 - 11日的云生态大会上推出CloudMatrix 384，其计算能力和网络性能表现出色，可满足人工智能推理需求 [13] - 预计中国国内对英伟达H20等芯片需求约2000万单位，成本约2000亿元人民币；华为等本地GPU需求150 - 250万单位，成本约1000亿元人民币 [14] - 中国众多无晶圆厂公司推出人工智能芯片，华为的Ascend 910B和910C在计算能力上领先，已超越英伟达H20 [15] 2026 CoWoS分配假设 - 2023 - 2026年全球CoWoS需求中，英伟达占比最高且持续增长，2026年预计达69%，其他公司需求也有不同程度变化 [18] - 全球CoWoS供应能力逐年增长，台积电和非台积电供应商都有产能扩张 [20] 2025人工智能半导体晶圆收入和HBM需求计算 - 2025年领先边缘晶圆消费中，英伟达占比69%最高，其次是谷歌占20%等 [29] - 2025年HBM消费中，英伟达占比76%为最大客户，预计HBM需求接近2024年的两倍，HBM TSV容量也将翻倍 [31][32][35] - 2025年人工智能计算晶圆消费预计带来高达161亿美元的收入，HBM需求高达180亿GB [36][38] 人工智能半导体相关指标 - 人工智能芯片季度收入持续增加，英伟达库存天数平均为86天 [42][45] - 人工智能在台积电2024年预计总收入中占比为中个位数，2025年预计占比25% [46] - 英伟达4090显卡零售价因人工智能计算需求激增和5090供应有限而持续上涨 [49] 人工智能资本支出健康检查 - 摩根士丹利预测2025年美国前四大超大规模云计算服务提供商将产生5690亿美元的运营现金流，有能力继续投资人工智能数据中心 [51] - 数据中心客户的折旧费用占总费用的比例从2012年的3 - 7%升至2023年的5 - 10%，预计2025年将升至9 - 19% [52] - 2025年人工智能资本支出/息税折旧摊销前利润（EBITDA）平均约为50%，超大规模云计算服务提供商仍有进一步支出的能力 [52] 关键特色报告 - 涵盖亚洲和全球技术领域关于人工智能供应链的多份报告，涉及CoWoS预测、长期需求、关键受益者等内容 [68][69] 关键上游人工智能供应链公司报告 - 包括台积电、中芯国际等多家公司的相关报告，涉及公司评级、业务情况和市场趋势等 [70] 公司评级情况 - 报告对众多公司给出评级，如ACM Research Inc为Overweight（O），Advanced Wireless Semiconductor Co为Equal-weight（E）等，评级可能会发生变化 [123][125]

报告行业投资评级 - 对Vertiv的投资评级为“Overweight”（增持），2025年12月的目标价为100美元 [4][13] 报告的核心观点 - 第一季度业绩超预期，2025年业绩指引中点维持不变但范围因关税不确定性扩大，订单和积压订单表现强劲，应能消除当前的看空观点，股票有望上涨 [1][2] - 尽管业绩有喜有忧，但潜在需求和市场份额表现积极，订单增长超预期，销售指引上调凸显高可见度，虽利润率受关税影响，但关税缓解有望带来提振，应关注上行情景 [7] - 数据中心市场增长高于平均水平，Vertiv作为领先供应商，有机增长和利润率改善，FCF和资产负债表杠杆也在提升，鉴于基本面前景良好、估值合理，给予增持评级 [13] 根据相关目录分别进行总结 第一季度业绩情况 - 调整后每股收益为0.64美元，高于预期和指引高端 [2] - 销售额为20.36亿美元，同比有机增长25%，高于预期和指引高端，各地区中北美增长29%、亚太增长36%、EMEA增长7% [2] - 外汇带来1.1%的拖累，约1700万美元 [2] - 订单按TTM计算同比增长约20%，季度订单约28亿美元，订单出货比约1.4倍，积压订单达79亿美元 [2] - 调整后营业利润为3.37亿美元，利润率为16.5% [2] - 自由现金流为2.65亿美元 [2] 2025年业绩指引 - 销售额指引提高至93.25 - 95.75亿美元，有机增长16.5 - 19.5%，外汇逆风降低9500万美元 [2] - 调整后营业利润指引调整为18.85 - 19.85亿美元，指引范围因关税不确定性扩大 [2] - 调整后每股收益范围为3.45 - 3.65美元，自由现金流为12.5 - 13.5亿美元，资本支出为2.75亿美元，有效税率约26%不变 [2] 第二季度业绩指引 - 有机销售额增长约21%，美洲地区增长20%多，亚太地区增长20%出头，EMEA增长个位数，总营收23.25 - 23.75亿美元 [2] - 调整后营业利润4200 - 4500万美元，利润率18 - 19%，调整后每股收益0.77 - 0.85美元 [2] 关税情况 - 指引已包含现行关税税率，管理层指出不同关税情景下调整后营业利润和每股收益的情况，公司正与客户合作并采取定价和缓解措施，预计关税带来通胀趋势已在指引中体现 [3][6] 投资分析 - 投资论点：数据中心市场增长高于平均，Vertiv是领先供应商，有机增长和利润率改善，FCF和资产负债表杠杆提升，基本面前景良好、估值合理，给予增持评级 [13] - 估值：2025年12月目标价100美元，较平均组目标倍数有20 - 25%溢价，基于2026年估计在EV/FCFF上有15 - 20%溢价，相当于EV/EBITDA约16.5倍，较该指标隐含行业目标有15%溢价 [14]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“Overweight”（增持） [4] 报告的核心观点 - 报告研究的公司Amphenol 2025年第一季度收益远超预期，有机收入强劲增长，连续三个季度利润率创纪录 [1] - 公司预计2025年第二季度收入达49.5亿美元，暗示收入水平将进一步提升，且预计运营利润率达23.4% [2] 根据相关目录分别进行总结 2025年第一季度业绩情况 - 收入达48.11亿美元，远超摩根大通预期的43.34亿美元和市场共识的42.36亿美元，有机收入同比增长33%，总营收同比增长48% [1] - 运营利润率达23.5%，高于摩根大通预期的22.0%和市场共识的21.7% [1] - 各业务板块中，通信解决方案业务收入24.14亿美元，远超预期；恶劣环境解决方案业务收入12.68亿美元，略超预期；互连和传感器系统业务收入11.29亿美元，略低于预期 [6] 2025年第二季度业绩指引 - 预计收入为49.5亿美元，高于摩根大通预期的46.07亿美元和市场共识的45.51亿美元 [2][7] - 预计运营收入11.6亿美元，运营利润率23.4%，高于摩根大通预期的21.9%和市场共识的21.7% [7] - 预计每股收益0.65美元，高于摩根大通预期的0.57美元和市场共识的0.55美元 [7] 其他要点 - 财报电话会议将于美国东部时间下午1点举行，可通过网络直播或拨打电话参加 [3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 建议关注小型分子药物相关投资机会，筛选出NDAs优先于BLAs、Best In Class（BIC）和First In Class（FIC）的股票 [26] - 从三个视角看待中小型生物技术股，包括有既定/增长收入的股票、即将上市的股票和有重大催化剂的股票 [38] - 宏观经济因素如利率变化对生物技术行业有显著影响，预计2025年利率下降将推动行业估值提升和并购活动增加 [47][48] 根据相关目录分别进行总结 1. 生物技术政策：变化、跟踪、观点、风险敞口 - 对100家公司进行调查，25家回复，多数认为FDA近期变化对业务无影响或影响中性，部分认为可能导致行业延迟，但FDA对快速通道治疗的关注不变 [12] - 列出2025 - 2026年中小型生物技术公司的FDA批准时间表，涉及众多公司和药物 [14] - 历史数据显示FDA在2018 - 2022年达到90%的药物审查目标，近期裁员后人员减少至16,200人，需关注对药物审查时间表的影响 [21] - 自新政府上任以来，FDA表现大致符合90%的基准，预计4月1日可能出现不利影响，CDER方面时间表仍在轨道上，但CBER的资源和标准存在疑问 [24] - 建议选择NDAs而非BLAs，优先考虑Best In Class（BIC）和First In Class（FIC）的股票以降低监管风险 [26] 2. 宏观到微观：覆盖范围与股票定位 - 首选风险敞口 - 从三个视角看待中小型生物技术股，包括有既定/增长收入的股票、即将上市的股票和有重大催化剂的股票 [38] - 列出各视角下的关键股票名单，如Lens 1包括ARGX、AXSM等；Lens 2包括PTCT、APLS等；Lens 3包括SANA、ZBIO等 [38][39][40] - 预计2025年并购将是活跃主题，资本市场活动可能因利率下降、大型生物制药公司的LOEs和资产负债表实力以及大量数据公布而增加 [38] 3. 宏观经济因素和政策 - 历史上，纳斯达克生物技术指数（NBI）与10年期国债收益率和市场利率呈负相关，预计2025年利率下降将提高行业未来内在估值和指数表现 [47] - 预计2025年进一步降息将降低借贷成本，改善生物技术公司的资本获取，刺激并购活动 [48] - 低利率环境下，投资者偏好转向风险较高的投机性资产，可能重新分配资源到临床阶段/预商业化公司 [48] 4. 微观经济因素 – 价格表现、指数估值、类别表现 - 生物技术股票因大盘走势和行业特定政策变化/关税不确定性而下跌，NBI指数在2024年末有复苏迹象，但因新政府政策不确定性受挫 [51] - 历史数据显示，利率下降与生物技术行业表现呈负相关，可能导致并购活动增加、估值提高和风险资产表现优于大盘 [56][57] - 高利率环境下，投资者转向商业生物技术公司，并购交易数量和规模下降；低利率环境下，投资者转向预商业化/风险较高的资产类别，风险投资交易增加 [60][62] 5. 资本市场 – 融资环境、首次公开募股、风险投资和估值 - 生物技术首次公开募股（IPO）按发展阶段统计，疫情期间对早期资产的风险偏好增加，目前发展阶段趋势与疫情前更一致 [67] - 生命科学行业的并购趋势总体呈积极态势，利率下降时期并购活动明显增加，大型生物制药公司因专利到期有并购需求 [70] 6. 催化剂日历 - 过去催化剂事件后美国中小型生物技术股表现普遍疲软，关键里程碑推动CABA表现出色，管道数据更新大多未达预期或已提前定价，4月14日后催化剂显示改善趋势 [72] - 列出即将到来的催化剂事件及预计的股票反应，如CGON的最终3期BOND - 003队列C数据预计股票反应为+5 - 25%/-15 - 30% [74] 7. 所有权同行分析 – 13F文件 - Q4 2024对冲基金对ALNY、GMAB等公司的敞口增加，对ARGX、AXSM等公司的敞口减少；共同基金对RXRX、RYTM等公司的敞口增加，对GMAB、LEGN等公司的敞口减少 [78] - 市场市值定位虽下移但仍高于一年前，整体抛售持续，因市值较小和流动性较低，资金流出可能持续，催化剂可能被用作退出头寸的流动性事件 [80] 8. 美国警报筛选 - 列出有较高可能性收到收购要约的股票名单，包括PINC、AZTA等公司，筛选基于加权组合的10个因素，但不考虑其他定性因素 [81][82] 9. 2025年医疗保健行业活动 - 列出2025年各月的医疗保健行业重要会议和活动，如美国癌症研究协会（AACR）年会、美国临床肿瘤学会（ASCO）年会等 [84]

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line，分析师预计行业覆盖范围在未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [6] 报告的核心观点 - 功率半导体定价基本稳定，但对终端客户的正常价格折扣将影响2025年第一季度毛利率，该领域竞争仍存，看好汽车业务占比高且运营效率高的公司 [1][6] - 整体功率分立器件销售额在2024年年中度过低谷，呈温和复苏趋势，IGBT混合ASP企稳并有所反弹，2025年2月出货量同比增长10% [2] - 中国功率半导体企业抓住汽车领域机遇，如扬杰科技汽车产品在2024年实现60%以上增长，预计这一强劲增长势头将持续 [3] - 中国碳化硅衬底供应商SICC全球市场份额不断增加，2024年达到22.8%，看好碳化硅器件的增长机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业趋势 - 功率分立器件销售呈温和复苏趋势，IGBT价格企稳反弹，2025年2月出货量同比增长10%，有望缓解斯达半导毛利率压力 [2] - 中国功率半导体市场表现优于全球，2025年2月中国MOSFET市场同比增长4%，而全球同比下降8%；中国IGBT市场同比下降9%，全球同比下降20% [22] - 功率半导体需求正在恢复，交货时间趋于稳定，但部分产品仍面临压力 [24] 公司分析 斯达半导（603290.SS） - 预计2025年第一季度毛利率面临压力，全年营收有望增长19%，SiC业务模块封装能力受认可，但产能爬坡慢于同行 [10] - 下调2025年和2026年EPS预测6%和5%，将目标价从140元下调至115元 [12] - 看好其作为中国IGBT本地化趋势的受益者，IGBT和二极管芯片自研/供应比例不断提高，ROE和营收增长势头强劲 [50] 中车时代电气（688234.SS） - 预计2025年第一季度营收环比下降6%，毛利率与2024年第四季度持平 [10] - 下调2025年和2026年EPS预测40%和37%，引入2027年预测，将目标价从85元下调至77元 [12] - 预计其将在全球市场份额上超越竞争对手，8英寸SiC衬底良率突破有望稳定毛利率，估值具有吸引力 [69] 华润微（688396.SS） - 预计2025年营收增长7%，低于市场共识预测的13%，产能扩张将对毛利率造成压力 [10] - 上调2025年EPS预测8%，下调2026年EPS预测3%，目标价维持在28.10元 [12] - 认为其是中国MOSFET本地化趋势的受益者，但预计增长慢于同行，估值较高 [31] 扬杰科技（300373.SZ） - 预计2025年第一季度营收同比增长18%，环比下降3%，毛利率环比降至35% [11] - 采用剩余收益模型进行估值，假设股权成本为8.4%，中期增长率为12.8%，终端增长率为5.5% [83] 杭州士兰微电子股份有限公司（600460.SS） - 预计2025年营收增长15%，主要得益于SiC产能爬坡，但SiC MOS营收目标可能因价格下降面临风险 [10] - 采用剩余收益模型进行估值，假设股权成本为8.6%，中期增长率为18.0%，终端增长率为5.5% [84]

报告行业投资评级 - 股票评级为“增持”，行业观点为“有吸引力”，目标价为122元人民币，2025年4月18日收盘价为119.5元人民币 [6] 报告的核心观点 - 2024年第四季度业绩强劲，2025年持续快速增长和新产品开发 [1] - 近期美国关税上调对公司影响不大，公司计划在美国建厂以满足客户本地化采购需求 [2] - 2025年海外销售目标超10亿元人民币，海外工厂产能完全提升后利润率将高于国内工厂，德国工厂2025年第二季度将实现盈利，美国和马来西亚工厂2026年可能从第二季度开始实现销售 [3] - 公司将人形机器人视为重大产业机遇，可能会根据客户需求进一步扩大减速机产能，并开展减速机以外产品的研发 [4] - 2024财年净利润为14.7亿元人民币，同比增长22.6%，第四季度净利润为4.55亿元人民币，环比增长23.6%，同比增长12.2%，2024财年第四季度毛利率意外提高，是业绩良好的主要原因 [9] - 公司目标2025财年收入和出货量同比增长20 - 30%，毛利率稳定，海外销售将以更高速度增长至超10亿元人民币，2024财年已向国内外客户发送人形机器人用减速机样品，2025财年销售额可能不足1亿元人民币 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024财年净利润14.7亿元人民币，同比增22.6%，第四季度净利润4.55亿元人民币，环比增23.6%、同比增12.2% [9] - 2024财年第四季度毛利率环比提高3.9个百分点、同比提高3个百分点至27.3%，是业绩良好主因 [9] - 2024财年股息为每股2元人民币，股息率1.8%，派息率36.9%，同比提高2.2个百分点 [9] 关税及生产计划 - 美国关税上调对公司影响不大，出口美国销售额占比1 - 2%且以离岸价成交，关税由客户承担，未收到国内外客户订单削减，4 - 5月生产计划良好 [2] - 公司加速在美国建厂计划，以满足客户本地化采购需求 [2] 海外销售及工厂情况 - 2025年海外销售目标超10亿元人民币，2024年为5.74亿元人民币 [3] - 海外工厂产能完全提升后利润率高于国内工厂，德国工厂2025年第二季度将盈利 [3] - 瑞典工厂仍维持生产，因客户破产计提部分设备和应收账款减值，美国和马来西亚工厂2026年可能从第二季度开始实现销售，2026年海外销售将加速 [3] 业务拓展方向 - 公司视人形机器人为重大产业机遇，可能根据客户需求扩大减速机产能，开展减速机以外产品研发 [4] - 2024财年已向国内外客户发送人形机器人用减速机样品，2025财年销售额可能不足1亿元人民币 [9] 行业覆盖公司评级 - 报告列出了多位分析师对Greater China Materials行业内多家公司的评级及2025年4月18日的价格 [69][71]

报告行业投资评级 - 香港/中国运输与基础设施行业评级为In-Line（与相关广泛市场基准表现一致） [5] 报告的核心观点 - 截至4月18日当周，上海集装箱货运指数（SCFI）环比下跌1.7%，前一周为上涨0.1%，SCFI是实际运费的领先指标，与中远海运控股（CSH）股价表现相关，欧洲/地中海/美西/美东/东南亚/南美航线费率环比分别变动-2.9%/+0.8%/-4.5%/+0.8%/+0.4%/+0.4%，视为负面情况 [8] 相关目录总结 公司评级与价格 - 报告对多家公司给出评级及对应日期和价格，如中国国航（601111.SS）评级为E（2025年1月13日），价格为7.40元人民币；中国国航（0753.HK）评级为O（2025年1月13日），价格为4.79港元等 [59] - 另有北京首都国际机场（0694.HK）等公司评级及价格信息，如北京首都国际机场（0694.HK）评级为E（2024年1月4日），价格为2.71港元 [63] 评级定义 - Overweight（O）：预计股票总回报在未来12 - 18个月经风险调整后超过分析师行业覆盖范围的平均总回报 [28] - Equal-weight（E）：预计股票总回报在未来12 - 18个月经风险调整后与分析师行业覆盖范围的平均总回报一致 [28] - Not-Rated（NR）：目前分析师对股票在未来12 - 18个月经风险调整后的总回报相对于行业覆盖范围平均总回报缺乏足够信心 [29] - Underweight（U）：预计股票总回报在未来12 - 18个月经风险调整后低于分析师行业覆盖范围的平均总回报 [29] 行业观点定义 - Attractive（A）：分析师预计其行业覆盖范围在未来12 - 18个月的表现相对于相关广泛市场基准具有吸引力 [31] - In-Line（I）：分析师预计其行业覆盖范围在未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [32] - Cautious（C）：分析师对其行业覆盖范围在未来12 - 18个月相对于相关广泛市场基准的表现持谨慎态度 [32]

报告行业投资评级 - 股票评级为“增持”（Overweight），行业观点为“有吸引力”（Attractive），目标价为13.00港元，较目标价的上涨/下跌空间为19% [4] 报告的核心观点 - 2025年第一季度，中国铁塔总营收同比增长3.3%至248亿元人民币，其中塔类业务同比下降0.4%，室分业务同比增长15.2%，智能塔和能源业务同比增长17.9%，其他业务同比增长52.5% [2][7] - EBITDA同比增长4.2%至173亿元人民币，利润率扩大0.6个百分点；净利润同比增长8.6%至30亿元人民币 [2][7] 相关目录总结 财务数据 |业务类型|2024年第一季度（百万元人民币）|2024年第四季度（百万元人民币）|2025年第一季度（百万元人民币）|同比变化|环比变化| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |塔类业务|18,946|18,787|18,877|-0.4%|0.5%| |室分业务|2,038|2,208|2,347|15.2%|6.3%| |智能塔和能源业务|2,931|4,244|3,457|17.9%|-18.5%| |智能塔|1,974|2,838|2,312|17.1%|-18.5%| |能源业务|957|1,406|1,145|19.6%|-18.6%| |其他|59|81|90|52.5%|11.1%| |总营收|23,974|25,320|24,771|3.3%|-2.2%| |EBITDA|16,597|16,842|17,295|4.2%|2.7%| |EBITDA利润率|69.2%|66.5%|69.8%|+0.6个百分点|+3.3个百分点| |税前利润|3,688|3,361|4,006|8.6%|19.2%| |税前利润率|15.4%|13.3%|16.2%|+0.8个百分点|+2.9个百分点| |净利润|2,784|2,576|3,024|8.6%|17.4%| |净利润率|11.6%|10.2%|12.2%|+0.6个百分点|+2.0个百分点| [2] 行业覆盖 |公司（股票代码）|评级（截至日期）|价格（2025年4月18日）| | --- | --- | --- | |中国移动有限公司（0941.HK）|增持（2020年1月19日）|83.55港元| |中国移动有限公司（600941.SS）|持平（2023年7月6日）|114.79元人民币| |中国电信（601728.SS）|持平（2023年7月6日）|7.97元人民币| |中国电信（0728.HK）|增持（2016年10月30日）|5.90港元| |中国铁塔股份有限公司（0788.HK）|增持（2025年1月21日）|10.94港元| |中国联通（0762.HK）|增持（2018年3月27日）|8.68港元| |中国联合网络通信股份有限公司（600050.SS）|减持（2016年10月30日）|5.44元人民币| |中国通信服务股份有限公司（0552.HK）|持平（2024年11月12日）|4.05港元| |中华电信股份有限公司（2412.TW）|减持（2020年7月16日）|128.00新台币| |远传电信股份有限公司（4904.TW）|增持（2024年10月16日）|86.10新台币| |香港电讯信托及香港电讯有限公司（6823.HK）|增持（2020年12月11日）|10.74港元| |HTHKH（0215.HK）|持平（2021年7月26日）|0.96港元| |电讯盈科有限公司（0008.HK）|持平（2023年9月7日）|4.87港元| |数码通电讯集团有限公司（0315.HK）|持平（2020年12月11日）|4.15港元| |新意网集团有限公司（1686.HK）|增持（2020年8月3日）|5.97港元| |台湾大哥大股份有限公司（3045.TW）|增持（2024年10月16日）|113.50新台币| |北京光环新网科技股份有限公司（300383.SZ）|减持（2022年5月16日）|14.33元人民币| |万国数据服务有限公司（GDS.O）|增持（2022年2月9日）|21.47美元| |广东奥飞数据科技股份有限公司（300738.SZ）|持平（2023年10月23日）|20.82元人民币| |世纪互联集团有限公司（VNET.O）|增持（2017年10月4日）|5.02美元| [62]