报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 行业复苏的核心要素已具备，但可能还需一周时间 [3] - 怀疑SMA需求能否立即填补空缺，供应可能仍会繁忙 [3] - 本周市场状况可能波动，完整策略报告将在假期周后恢复发布 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 供应情况 - 预计三周总供应为300亿美元，区间在250 - 320亿美元 [7] - 预计交易商余额高于平均水平，且可能较上周上涨了几个百分点 [7] - 若以2020年和2022年为参考，投标需求活动可能仍较为活跃，每日达10 - 20亿美元 [7] 市场指标 - 零散交易指标喜忧参半，个人买家可能会填补SMA交易清淡的空缺 [7] - 比率上升，收益率提高，甚至有票面利率为5%的债券按面值发售 [7] 市场影响因素 - 如此幅度的损失往往会导致进一步的资金流出，高利率波动性可能使交易商保持谨慎 [7] - 上周受访投资者因市场波动而不安，可能需要一周没有重大新闻的时间来安抚投资者情绪 [7] - 只要10年期债券比率保持在88 - 90%以下，新发行市场可能会保持活跃 [7] - 近期利率变动以及税收改革的尾部风险，可能使发行人不太愿意等待 [7] 股票评级分布 |股票评级|数量|占总数百分比|投资银行客户数量|占投资银行客户总数百分比|占该评级百分比|其他重要投资服务客户数量|占其他重要投资服务客户总数百分比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |增持/买入|1516|40%|387|46%|26%|694|40%| |持平/持有|1682|44%|380|45%|23%|805|47%| |未评级/持有|3|0%|0|0%|0%|0|0%| |减持/卖出|598|16%|81|10%|14%|227|13%| |总计|3799| - |848| - | - |1726| - | [19] 分析师股票评级定义 - 增持（O）：预计股票在未来12 - 18个月的风险调整后总回报将超过分析师所在行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报 [20] - 持平（E）：预计股票在未来12 - 18个月的风险调整后总回报将与分析师所在行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报一致 [20][21] - 未评级（NR）：目前分析师对股票在未来12 - 18个月的风险调整后总回报相对于分析师所在行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报缺乏足够信心 [22] - 减持（U）：预计股票在未来12 - 18个月的风险调整后总回报将低于分析师所在行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报 [22] 分析师行业观点 - 有吸引力（A）：分析师预计其行业覆盖范围在未来12 - 18个月的表现相对于相关广泛市场基准将具有吸引力 [24] - 一致（I）：分析师预计其行业覆盖范围在未来12 - 18个月的表现将与相关广泛市场基准一致 [25] - 谨慎（C）：分析师对其行业覆盖范围在未来12 - 18个月相对于相关广泛市场基准的表现持谨慎态度 [25] - 各地区基准：北美 - 标准普尔500指数；拉丁美洲 - 相关MSCI国家指数或MSCI拉丁美洲指数；欧洲 - MSCI欧洲指数；日本 - TOPIX指数；亚洲 - 相关MSCI国家指数或MSCI次区域指数或MSCI亚太除日本指数 [25]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业整体投资评级，但对部分公司给出评级，如中国海外发展、华润置地等为“OW”（增持），新世界发展、中国恒大等为“UW”（减持），部分公司为“N”（中性）、“NC”（未覆盖）[63][66]。 报告的核心观点 - 中国房地产板块股价已恢复至加征关税前水平，表现优于恒生指数，主要因市场对政策支持的预期增强，但领先指标走弱，市场表现或受宏观不确定性影响 [4]。 - 内地房地产市场领先指标表现不佳，一、二手房销售均显疲软，预计未来房价将再次走弱，2025年或有5%的回调 [4]。 - 香港房地产市场上周表现平淡，落后于恒生指数，建议关注防御性较强的公司 [4][5]。 根据相关目录分别进行总结 1. 中国大陆 - 领先指标 - 中原一线城市二手挂牌价格指数上周从24降至22，为2024年9月政策放松前以来的最低水平 [4]。 - 中原经理信心指数（基于二手成交量）从56降至54，连续第三周下降 [4]。 - 房地产中介网站流量指数继续走弱，周环比和同比均下降10% [4]。 2. 中国大陆 - 每周一手房销售 - 60城一手房网签量周环比下降26%，同比从+44%降至 -21%，与2018 - 2021年平均水平相比，降幅从 -53%扩大至 -68% [4]。 - 按城市层级和区域划分，各层级和区域的一手房销售情况均有不同程度的下滑 [27][28]。 3. 中国大陆 - 每周二手房销售 - 12城二手房网签量同比增速从 +47%降至 +1%，为过去9个月以来表现最弱的一周之一（不包括节假日），周环比因低基数（清明节）增长14% [4]。 4. 香港 - 住宅市场更新 - 2025年2月以来主要新盘的销售情况良好，平均去化率为87%；1月以来库存新盘的平均去化率为54% [37]。 - 香港35大屋苑的二手成交量周环比下降16%至52宗 [4]。 - 二手房价在连续两周反弹后，上周再涨0.1%，但预计未来几周将再次走弱 [4]。 5. 香港 - 游客到访及居民离港情况 - 游客到访和居民离港数据呈现一定的波动，4月6日当周游客到访人数为933,464人，周环比增长6%，同比增长19%；居民离港人数为2,390,010人，周环比增长9%，同比增长24% [44]。 6. 股价更新 - 中国房地产板块自加征关税宣布以来表现优于其他关键板块，上周（4月7日大跌后）板块上涨11%，表现突出的公司有融创中国（+18%）、建发国际（+15%）等 [4]。 - 香港房地产板块上周表现平淡，落后于恒生指数，表现较好的是新鸿基地产（+9%），表现较差的是九龙仓集团（-5%） [4][5]。 7. 估值总结 - 报告对中国大陆和香港的房地产公司进行了估值分析，包括市盈率、股息收益率、市净率等指标，并给出了J.P. Morgan的评级和目标价 [63][66]。

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line，分析师预计行业覆盖范围在未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [32] 报告的核心观点 - 上调2025年第二季度iPhone生产预估400万部至4500万部，环比下降10%，同比增长15%，此举是为在关税不确定情况下维持旧型号库存，并非需求强劲的反映 [1][7] - 上调2025年第二季度iPad生产预测150万部至1300万部，环比增长8%，同比增长24%，供应链检查显示在关税前备货动力强于预期 [2][7] - 无论关税结果如何，供应链合作伙伴将加速生产多元化，如增加印度的iPhone产量（2024年占比低于15%），是否在美国增加新组装厂由苹果决定，若在美国组装，合作伙伴会在新项目报价中反映更高运营成本 [1] - iPad组装约70%在中国，约30%在越南，因此相比iPhone，iPad生产多元化需求没那么迫切，后续发展取决于越南和美国的双边关税讨论 [2] 相关目录总结 行业覆盖公司评级及价格 - 报告列出了众多Greater China Technology Hardware行业公司的评级和价格，如AAC Technologies Holdings评级为O（2024年1月29日），价格为HK$36.65；Accelink Technologies Co. Ltd.评级为U（2022年5月12日），价格为Rmb42.70等 [60][63] 全球股票评级分布（截至2025年3月31日） - Overweight/Buy评级公司1516家，占总数40%，其中投资银行客户387家，占投资银行客户总数46%，占该评级类别26%；其他重要投资服务客户694家，占其他客户总数40% [27] - Equal - weight/Hold评级公司1682家，占总数44%，其中投资银行客户380家，占投资银行客户总数45%，占该评级类别23%；其他重要投资服务客户805家，占其他客户总数47% [27] - Not - Rated/Hold评级公司3家，占总数0%，投资银行客户和其他重要投资服务客户均为0 [27] - Underweight/Sell评级公司598家，占总数16%，其中投资银行客户81家，占投资银行客户总数10%，占该评级类别14%；其他重要投资服务客户227家，占其他客户总数13% [27] 分析师股票评级定义 - Overweight（O）：预计股票总回报在未来12 - 18个月内，经风险调整后超过分析师行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报 [28] - Equal - weight（E）：预计股票总回报在未来12 - 18个月内，经风险调整后与分析师行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报一致 [28] - Not - Rated（NR）：目前分析师对股票总回报相对于分析师行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报，在未来12 - 18个月内，经风险调整后没有足够信心 [29] - Underweight（U）：预计股票总回报在未来12 - 18个月内，经风险调整后低于分析师行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报 [29] 分析师行业观点定义 - Attractive（A）：分析师预计其行业覆盖范围在未来12 - 18个月的表现相对于相关广泛市场基准具有吸引力 [31] - In - Line（I）：分析师预计其行业覆盖范围在未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [32] - Cautious（C）：分析师对其行业覆盖范围在未来12 - 18个月的表现相对于相关广泛市场基准持谨慎态度 [32]

报告行业投资评级 - 维持对头部OEM厂商（超盈国际、申洲国际）的“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 4月9 - 11日调研越南的中国纺织企业，本年迄今订单量保持强劲，产能利用率较高，但招工是关键问题；美国客户未对订单作出反应，但要求90天内加速交付；越南纺织企业管理层对关税问题谨慎乐观，预计长期市场份额增长；OEM厂商能接受低个位数均价折扣；4月3日以来OEM厂商股价回调过度 [1] 各公司情况总结 超盈国际（2111 HK，“增持”） - 与成衣工厂和品牌交流发现多数企业态度冷静，未对订单采取行动，愿与供应链共同应对 [1] - 供应链无力承担46%额外关税，关税关键问题是品牌能否上调零售价 [1] - 客户可能要求未来90天内加速交付，当前关税形势下OEM企业或将整合，产能搬迁至非洲可能性有限 [1] 维珍妮（2199 HK；未覆盖） - 2025财年有望实现两位数收入增长，本年迄今订单量强劲，得益于阿迪、露露乐蒙等 [1][4] - 下半年订单因关税前景不确定，需关注假期季订单，2026财年初始订单量预测稳健 [1] - 大客户未对加征关税作出反应，对关税维持在10%持乐观态度，有强大研发团队并专注研发 [1][4] 互太纺织（1382 HK；未覆盖） - 产能利用率满负荷，美国加征关税后订单量无变化，对美越关税谈判持乐观态度 [5] - 纺织厂建造成本高昂，海外产能发展战略是本土化管理，生产端仅配置三名中方管理人员 [5] 新澳股份（603889 CH；未覆盖） - 美国收入贡献有限，客户组合多元化，10 - 20%关税可接受，会使均价下跌个位数 [5] - 目前重点是业务稳定安全，搁置越南新建产能计划，未来产能扩张或考虑其他地区 [5] - 过去一周订单量无变化，目标海外产能占比至少达50%，注重争取其他地区订单和开拓国内市场 [5] - 劳动密集程度低于成衣制造，人员成本占整体销售成本比例为8% [5] 华孚时尚（002042 CH；未覆盖） - 截至目前订单量稳定，产能利用率较高，作为原料供应商难承担额外关税负担 [5] - 聘用本地管理层，中方员工约占2%，棉花库存约4个月用量，具备应对加急订单灵活性 [5] - 越南工厂目标今年实现盈利增长50% [5] 鞋履制造业专家观点 - 1季度越南鞋类订单强劲，销量同比增长20%以上，均价基本持平 [5] - 关税20%左右供应链可消化，客户承担30 - 40%，其余共担；关税30%以上供应链将亏损 [5] - 专家对最终关税低于20%持乐观态度，加征关税背景下非美订单竞争加剧会使利润率下降 [5]

报告行业投资评级 - 股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In-Line”（与大盘表现一致）[3] 报告的核心观点 - 因吉利最新会计变更，下调2025年盈利预测14%至170亿人民币；因品牌整合后运营效率提高，上调2026年盈利预测8%至215亿人民币；2025 - 26年销量和收入估计基本不变，并引入2027年估计；目标价维持在21.00港元[2] - 吉利市场份额在国内和整体上均有所增加，通过现有产品电气化和独立品牌开展新能源汽车业务，销售增长有助于抵消行业竞争中的盈利压力[12] 根据相关目录分别进行总结 风险回报更新 - 吉利汽车控股（0175.HK）的风险回报已更新[1] 盈利预测调整原因 - 下调2025年盈利估计是因吉利排除64.7亿人民币非运营收益，2025年第一季度20 - 23亿人民币外汇收益将部分抵消会计调整；上调2026年盈利估计是因品牌整合后运营效率提高[2] 评级与目标价 - 股票评级“Overweight”，行业观点“In-Line”，目标价21.00港元，2025年4月14日收盘价16.54港元，52周范围19.44 - 7.31港元[3] 盈利预测数据 | 财政年度 | EPS（人民币） | 先前EPS（人民币） | | --- | --- | --- | | 12/24 | 1.65 | 1.44 | | 12/25e | 1.68 | 1.95 | | 12/26e | 2.13 | 1.97 | | 12/27e | 2.40 | - | [3] 风险回报主题 - 电动汽车、定价能力、自救方面分别有积极、消极、积极的观点[15] 关键盈利输入 | 驱动因素 | 2024 | 2025e | 2026e | 2027e | | --- | --- | --- | --- | --- | | 总销量 | 1,669,003 | 2,030,819 | 2,099,593 | 2,156,679 | | 领克销量 | 285,441 | 371,073 | 445,288 | 0 | | 总平均售价（人民币） | 99,953 | 97,727 | 97,720 | 97,684 | | 领克平均售价（人民币） | 161,100 | 162,711 | 164,338 | 0 | [17] 投资驱动因素 - 机构持股比例35%[18] 盈利预测对比 | 项目 | 摩根士丹利估计 | 市场共识 | | --- | --- | --- | | 2025年销售/收入（人民币百万） | 264,561.0 | 372,169.0 | | 2025年EBITDA（人民币百万） | 14,500.0 | 28,349.0 | | 2025年净利润（人民币百万） | 10,244.0 | 22,023.4 | | 2025年EPS（人民币） | 1.0 | 2.2 | [19] 全球收入暴露 - 100%来自中国大陆[21] 行业覆盖评级 - 报告列出中国汽车及共享出行行业多家公司评级及价格，如安徽江淮汽车（600418.SS）评级“E”，价格34.53人民币；比亚迪股份（002594.SZ）评级“O”，价格359.00人民币等[78][80]

报告行业投资评级 - 股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In - Line”（与大盘表现一致）[7] 报告的核心观点 - 2024年因电力需求超预期增长和马来西亚数据中心积极发展，TNB评级上调35%，但芯片出口管制、关税和美国政策带来风险，通过提高TNB资本成本和减缓长期增长反映这些风险[2] - 美国将马来西亚列为二级国家，进口芯片需特定批准，虽美国超大规模企业对电力需求仍会促使其在马发展，但美国出口限制会带来数据中心新建放缓风险，不过目前未看到现有项目撤回迹象[3][4] - 下调TNB目标价格至RM16.3，维持“增持”评级，虽考虑电力需求增长放缓风险下调目标倍数，但新监管制度下TNB资本支出会调整，股息可维持4%收益率，若2025年数据中心需求不佳盈利仍能以6 - 7%复合年增长率增长，未来季度有电价上调、煤价降低等催化剂，债券收益率降低也有支持作用，整体盈利预期仍比共识高约15%[5] 根据相关目录分别进行总结 US GPU Exports Risks: What's Priced In? - Tenaga估值因“Powering AI”主题重估上涨44%，但自2024年10月峰值以来已回调约11%，未来有下行风险[9] - 预计在基本情况下，2027年马来西亚人工智能电力需求占总消费约500bp，芯片出口限制风险增加会对数据中心电力需求产生负面影响，进而影响估值[11][13] TNB: Fundamentals Intact - 电力需求和能源转型投资的拐点仍将推动Tenaga盈利能力在三年内翻倍[17] - 马来西亚电力需求增长估计已上调至最高水平，数据中心管道依然强劲，系统电力需求增长受数据中心和住宅等多方面驱动[19][21][23] - TNB的EV/受监管资产基础因需求提升而具有吸引力[25] Tenaga: Sensitivity Analysis - 展示了Tenaga的NAV、EPS和受监管回报WACC对T&D资本支出和T&D关税的敏感性分析[28][29] Financial Summary - 给出了TNB 2024 - 2027E的损益表、资产负债表、现金流量表和比率分析等财务数据[30][31] Changes to Estimates - 纳入2024年实际数据并略微提高需求估计，以反映数据中心电力需求更快实现，2025、2026和2027年的EPS估计分别变化 - 2%、 - 4%和 - 13%[33] Valuation Methodology - DCF得出的目标价格从RM20.60降至RM16.30，采用10年无杠杆FCF模型计算DCF值，终端价值按8.5%的WACC（原为7.6%）和1.5%的终端增长率（原为2%）计算，目标价格下降反映数据中心电力需求和工业需求增长因美国贸易不确定性而降低的风险[37] Risk Reward - Tenaga Nasional (TENA.KL) - 采用10年无杠杆FCF模型和2035年后的终端价值进行估值，基本情况目标价格为RM16.30，还给出了牛市和熊市情况下的价格及对应假设[44][48][49] - 需求方面，马来西亚潜在数据中心发展应能支撑能源需求并提高TNB资本支出效率，但电力市场虽紧张，“Powering AI”主题面临多重风险，尤其是美国芯片出口到南亚的风险[50][51] - 列出了关键盈利输入，包括电力需求、平均电价和燃料成本等[55] - 指出投资驱动因素包括全球收入暴露、电力需求增长、股息支付、发电组合可用性提高等，同时也存在股息支付低于政策、成本通胀超预期等风险[56][60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 期权定价数据和期货市场数据均显示美元空头头寸在增加 [9][17] - 战术投资者目前做多欧元和瑞郎，做空挪威克朗（兑欧元）和美元（DXY）；期货市场持仓为做多欧元和日元，做空加元和瑞郎 [9][12] 各部分总结 投资者仓位调整情况 - 截至4月11日当周，期权定价数据显示投资者减少了纽元和澳元空头头寸，增加了美元（DXY）和瑞典克朗（兑欧元）空头头寸 [10] - 截至4月8日当周，期货市场投资者减少了澳元和瑞郎空头头寸，减少了英镑多头头寸，增加了美元（DXY）空头头寸 [10] 市场持仓情况 - 期权数据显示战术投资者目前做多欧元和瑞郎，做空挪威克朗（兑欧元）和美元（DXY）（截至4月11日数据） [12] - 期货市场持仓为做多欧元和日元，做空加元和瑞郎（截至4月8日数据） [12] 策略模型建议 - 短期（每周）反向策略模型显示，欧元/美元是首选空头，美元/加元是首选多头 [18] 其他数据情况 - 截至4月8日当周，投机性美元（DXY）期货持仓降至未平仓合约的7.3%（前一周为14.6%） [22] - 截至4月10日当周，瑞郎的每日情绪指数改善最大，英镑在G10货币中情绪恶化最严重 [22]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国政府通过货币和财政政策抵消贸易再平衡不利影响的“总体规划”可能因政策滞后而导致经济近期出现更糟结果，且市场未充分定价该风险 [11][12][25] - 投资者目前在美国国债之外的安全避险选择减少，安全避险资产仍主要在美国 [26][38][39] - 外国投资者减少对美国资产的敞口，可能导致美元走弱，预计欧元兑美元将升至1.20 [44][47][61] 根据相关目录分别进行总结 全球宏观策略 - 美国政府贸易政策“总体规划”存在问题，货币和财政政策滞后于贸易政策变化，消费者和CEO信心已受影响，经济面临风险 [11][12][25] - 全球固定收益安全避险资产供应处于多年低位，需求处于局部高位，美国国债安全避险地位受质疑，投资者安全避险选择减少 [26][32][38] - 构建外国投资者美国资金流出代理指标，显示2025年外国投资者对美国股票的敞口逐渐减少，固定收益敞口保持稳定，美元可能继续走弱 [44][46][47] 各地区策略 美国利率策略 - 宏观市场风险降低使投资者追求现金，资金市场面临压力，4月税收征收将使压力持续，建议做空SERFFJ5 [6][59][62] - 短期利率期权表现优于长期利率期权，建议买入1年期波动率 [64] - 建议维持美国国债收益率曲线陡峭策略，对美国国债久期转为中性 [65] 欧元区利率策略 - 转为接收5y5y实际收益率头寸，若欧洲被视为更安全的避险资产，财政担忧将逐渐消退 [5][60][62] 英国利率策略 - 倾向前端陡峭策略，长期限收益率曲线变便宜使蝶式策略有吸引力，启动做空10年期SONIA的3s10s30s蝶式策略 [66][67][68] 日本利率策略 - 关税头条导致市场波动，市场参与者难以找到日本国债收益率均衡水平，使用公允价值模型评估 [70][73] G10外汇策略 - 引入新的追踪指标，显示外国投资者对美国资产敞口减少，美元承压，建议关注其他高频指标 [7][46][71] 亚洲宏观策略 - 亚洲新兴市场货币表现与全球贸易前景不符，建议利用其强势增加防御性交易，维持接收利率倾向 [72][73] 全球新兴市场策略 - 美元表现不及传统风险指标预期，但新兴市场货币仍可能走弱，增加做空新兴市场外汇头寸，增加新兴市场接收利率敞口 [75][76] G10央行预览和回顾 欧洲央行预览 - 预计欧洲央行4月会议降息25个基点，政策利率仍将被描述为限制性，为进一步降息留空间 [77][79] 澳大利亚储备银行回顾 - 澳大利亚储备银行4月维持利率不变，全球不确定性使政策强调灵活性，国内对近期通缩可持续性表示谨慎，仍预计5月降息但信心降低 [78][79] G10货币总结 - 看跌美元指数，建议做空美元兑欧元和日元 [80] - 看涨欧元和日元，认为欧元兑美元将继续上涨，日元在美元走弱时将表现出色 [81][82] - 对英镑、加元、澳元、新西兰元、瑞典克朗、挪威克朗持中性看法，对瑞士法郎持中性偏看涨看法 [83][84][85] 估值方法和风险 报告列出当前交易想法、入场水平、入场日期、理由和风险，涉及利率策略、货币和外汇、通胀挂钩债券、短期策略、利率衍生品等多个领域 [91][92][94]

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line，分析师预计行业覆盖范围在未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [8][53] 报告的核心观点 - 维持对进入云资本支出减速第二季度的云半导体的保守观点，2024/2025年云资本支出低迷与2018年云消化情况非常相似，预计2025年下半年某个时候可能再次转向乐观 [2][3][10] 根据相关目录分别进行总结 2025与2018年低迷对比 - 2025年低迷情况与2018年非常相似，2018年市场认为数据中心建设是多年投资，但短暂停顿仍使云概念股在两个季度内回调50 - 60%，这与2024年第三季度峰值以来AI投资叙事和45%的股价回调类似 [3] 短期情况 - 仍存在较高的AI BMC不确定性，AI机架系统存在持续问题，导致客户难以规划采购，预计新AI机架的BMC升级将进一步延迟，是时候考虑AI BMC的悲观情况，部分CSP在2025年第一季度财报中的评论可能乐观，但同比增长可能持续减速 [4] 转向积极的信号 - 2025年下半年需关注五个信号：美国云资本支出同比变化，减速通常持续2 - 4个季度，低谷通常是同比变化趋于平缓或为负时；供应商订单调整，若调整有意义且市场知晓，通常是低谷；客户行为，多数CSP变得保守时通常是低谷；盈利预测修正广度，市场盈利前景看跌时股票触底；宏观稳定性，特别是关税方面 [5] 投资建议 - 目前更看好中国CSP资本支出的代理，对Montage评级为Overweight，对Aspeed评级为Equal-weight，短期内对Aspeed保持保守态度，但下半年进入云资本支出低迷的第三和第四季度时，会关注五个信号 [6] 行业数据 - 2024年第四季度美国云资本支出同比增长68%，高于第三季度的62% [13] - 考虑腾讯、阿里巴巴和甲骨文资本支出的共识估计后，云资本支出跟踪器显示2024年同比增长60%（之前为54%），2025年同比增长31%（之前为32%） [17] 公司评级 | 公司（代码） | 评级（截至日期） | 价格（2025年4月14日） | | --- | --- | --- | | ACM Research Inc (ACMR.O) | O (2023年3月7日) | US$19.23 | | Advanced Micro - Fabrication Equipment Inc (688012.SS) | O (2023年11月6日) | Rmb189.83 | | Advanced Wireless Semiconductor Co (8086.TWO) | E (2024年10月24日) | NT$71.00 | | Alchip Technologies Ltd (3661.TW) | O (2021年5月14日) | NT$2,230.00 | | Andes Technology Corp (6533.TW) | O (2022年8月4日) | NT$277.50 | | ASE Technology Holding Co. Ltd. (3711.TW) | O (2024年9月15日) | NT$132.50 | | Global Unichip Corp (3443.TW) | O (2024年7月27日) | NT$992.00 | | GlobalWafers Co Ltd (6488.TWO) | E (2023年2月22日) | NT$300.50 | | Gudeng Precision (3680.TWO) | O (2024年8月27日) | NT$372.50 | | Hua Hong Semiconductor Ltd (1347.HK) | O (2024年6月13日) | HK$35.95 | | King Yuan Electronics Co Ltd (2449.TW) | O (2023年3月3日) | NT$85.20 | | M31 Technology Corp (6643.TWO) | E (2024年9月23日) | NT$482.00 | | Maxscend Microelectronics Co Ltd (300782.SZ) | U (2021年1月11日) | Rmb82.89 | | MediaTek (2454.TW) | O (2023年9月12日) | NT$1,400.00 | | Nanya Technology Corp. (2408.TW) | U (2023年11月6日) | NT$35.20 | | NAURA Technology Group Co Ltd (002371.SZ) | O (2023年11月6日) | Rmb457.50 | | Phison Electronics Corp (8299.TWO) | O (2025年3月11日) | NT$456.00 | | SG Micro Corp. (300661.SZ) | O (2024年6月17日) | Rmb112.04 | | Silergy Corp. (6415.TW) | O (2025年2月13日) | NT$426.00 | | SMIC (0981.HK) | E (2025年4月9日) | HK$47.50 | | TSMC (2330.TW) | O (2022年2月7日) | NT$865.00 | | UMC (2303.TW) | E (2024年10月28日) | NT$44.30 | | Vanguard International Semiconductor (5347.TWO) | U (2024年8月5日) | NT$92.10 | | Will Semiconductor Co Ltd Shanghai (603501.SS) | E (2024年10月28日) | Rmb126.62 | | WIN Semiconductors Corp (3105.TWO) | O (2024年6月28日) | NT$84.90 | | ASMPT Ltd (0522.HK) | E (2024年11月20日) | HK$51.00 | | China Resources Microelectronics Limited (688396.SS) | U (2024年9月2日) | Rmb46.27 | | Elan Microelectronics Corp (2458.TW) | E (2025年4月8日) | NT$114.50 | | Empyrean Technology Co Ltd (301269.SZ) | E (2025年1月17日) | Rmb130.13 | | Hangzhou Silan Microelectronics Co. Ltd. (600460.SS) | E (2024年4月9日) | Rmb24.17 | | JCET Group Co Ltd (600584.SS) | U (2024年9月25日) | Rmb33.35 | | Yangjie Technology (300373.SZ) | O (2022年6月10日) | Rmb45.93 | | Shanghai Anlogic Infotech Co Ltd (688107.SS) | E (2024年5月14日) | Rmb31.10 | | Shanghai Fudan Microelectronics (1385.HK) | O (2025年3月7日) | HK$27.10 | | SICC Co Ltd (688234.SS) | O (2023年9月18日) | Rmb59.18 | | StarPower Semiconductor Ltd (603290.SS) | O (2022年3月1日) | Rmb86.15 | | Unigroup Guoxin Microelectronics Co Ltd (002049.SZ) | U (2023年1月10日) | Rmb70.59 | | Universal Scientific Ind. (Shanghai) (601231.SS) | E (2024年10月23日) | Rmb13.58 | | AP Memory Technology Corp (6531.TW) | E (2024年9月15日) | NT$220.00 | | ASMedia Technology Inc (5269.TW) | E (2025年4月8日) | NT$1,540.00 | | Aspeed Technology (5274.TWO) | E (2024年9月15日) | NT$2,850.00 | | Egis Technology Inc (6462.TWO) | E (2024年3月26日) | NT$95.60 | | Espressif Systems (688018.SS) | O (2023年5月15日) | Rmb193.04 | | GigaDevice Semiconductor Beijing Inc (603986.SS) | E (2025年1月22日) | Rmb111.73 | | Macronix International Co Ltd (2337.TW) | U (2021年10月19日) | NT$19.25 | | Montage Technology Co Ltd (688008.SS) | O (2023年11月8日) | Rmb74.60 | | Novatek (3034.TW) | O (2024年3月18日) | NT$503.00 | | Nuvoton Technology Corporation (4919.TW) | O (2024年10月29日) | NT$65.90 | | Parade Technologies Ltd (4966.TWO) | U (2024年6月4日) | NT$520.00 | | Powerchip Semiconductor Manufacturing Co (6770.TW) | E (2024年6月13日) | NT$14.20 | | Realtek Semiconductor (2379.TW) | U (2024年9月15日) | NT$500.00 | | Shenzhen Goodix Technology Co Ltd (603160.SS) | E (2024年6月12日) | Rmb70.39 | | Sino Wealth Electronic (300327.SZ) | U (2025年3月31日) | Rmb23.08 | | Winbond Electronics Corp (2344.TW) | O (2025年3月11日) | NT$15.90 | | WPG Holdings (3702.TW) | E (2023年11月16日) | NT$63.30 | | Dosilicon Co Ltd (688110.SS) | U (2024年9月6日) | Rmb28.52 | | Shenzhen Longsys Electronics Co Ltd (301308.SZ) | O (2025年3月11日) | Rmb79.95 | | FOCI Fiber Optic Communications Inc (3363.TWO) | O (2025年1月15日) | NT$165.00 | | AllRing Tech Co. (6187.TWO) | O (2024年8月27日) | NT$242.50 | | Silicon Motion (SIMO.O) | O (2024年5月6日) | US$40.45 | [83][86]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 上周市场出现异常价格波动，类似熊市表现，虽美国政府关税立场或软化，但全球增长预期降低且美联储降息尚远，此时转向积极投资为时尚早 [2][9][10] - 关税“暂停”对整体前景影响有限，美国和欧元区2025年经济增长预测仅0.6%，通胀压力仍存 [3][13][14] - 市场对美联储降息过于乐观，经济学家预计2025年无降息；欧洲央行本周或降息，英国央行5、6、8月或降息 [16][17][19] - 美国信贷资金大幅流出，亚洲投资级债券利差仍紧需谨慎，欧洲投资者应减持额外一级资本债券（AT1s） [5][31][39] 根据相关目录分别进行总结 全球信贷研究概述 - 上周市场异常波动，如4月8日美股出现自2008年10月以来最大盘中反转、4月9日为美股过去100年中第十佳表现日、4月10日跨资产相关性达40多年未见水平 [11] - 关税“暂停”推动美股上涨，但整体关税仍处高位，经济学家预计美国和欧元区2025年经济增长0.6% [3][13][14] - 市场对美联储降息预期过于乐观，经济学家预计2025年无降息；欧洲央行本周或降息，英国央行5、6、8月或降息 [16][17][19] 战术考量 - 多数关键情绪指标显示市场处于“恐惧”状态，仅股票期货持仓例外 [22] - 4月16日美联储主席鲍威尔将在芝加哥讲话；4月17日欧洲央行或降息，美国零售销售数据受关注，市场也将关注美国国际资本流动（TIC）数据 [23] 全球信贷策略 美国信贷策略 - 本周企业信贷资金大幅流出，投资级（IG）流出80亿美元、高收益（HY）流出约96亿美元、贷款流出65亿美元，为2022年第三季度以来IG最高、全球金融危机以来HY/贷款最高 [33] - 今年以来HY净流出21亿美元，IG和贷款分别有147亿美元和27亿美元小幅净流入，但同比大幅下降 [33] - 利率抛售使年初至今总回报均为负，IG为 -0.1%、HY为 -1.7%、贷款为 -1%，预计资金流出将持续但速度放缓 [33] - 预计现金表现将继续逊于信用违约互换（CDX），宏观稳定后供应将增加，现金市场中流动性风险表现可能不佳 [33] 欧洲信贷策略 - 额外一级资本债券（AT1s）在风险资产抛售中表现出韧性，但目前风险回报不佳，建议投资者减持并提升资本结构 [34][38] 欧洲股票策略 - 对约550家欧洲公司进行股票层面的周期性、定价能力和对美国政府政策的敞口评估，筛选相对韧性和下行风险 [35] - 2025年第一季度盈利结果可能偏向负面，尤其是周期性公司，分析师对约150家欧洲公司的盈利预览显示盈利修正广度大幅下降，至少40只股票可能未达盈利预期或关键绩效指标 [36] 亚洲信贷策略 - 认为亚洲信贷利差应扩大，投资者应关注防御性和利差扩大交易 [39] 行业信贷研究 顶级想法与团队交易推荐 - 发布幻灯片总结高收益科技传媒电信（HY TMT）、投资级科技传媒电信（IG TMT）、高收益零售/消费、高收益能源等领域的顶级想法和关键发展主题 [43] 高收益消费/零售 - 对30家公司进行EBITDA、杠杆和流动性敏感性分析，假设无价格转嫁、成本削减等缓解措施，预计平均EBITDA减少约71%、杠杆增加约3.5倍 [47] - 分析显示一半公司的预估过去12个月自由现金流为负且杠杆率超过5.0倍 [47] - 计算得出供应链缓解策略后需向消费者提价7%以抵消剩余关税影响，无缓解措施则需提价14%，认为非独特品牌优势的 discretionary 类别难以转嫁价格，成本削减和资本支出减少更可能成为缓解措施 [47] 投资级/高收益科技传媒电信 - 预计2024年第四季度美国无线业务净增用户数好于预期的情况在竞争更激烈的2025年第一季度部分逆转，但季度波动仍与行业在宏观挑战下提供防御性盈利增长相符 [50] 投资者演示与播客 - 提供多份全球信贷和股票策略相关的投资者演示文稿和播客，涵盖不同时间和主题 [51][52]