报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 资本市场聚焦AI，是对算力产业长期前景的肯定 [1][24] - AI正从“想象空间”走向“生产力工具”兑现阶段，海外厂商业绩高增，带动国内光通信厂商业绩提升 [2][25] - 海外算力景气领跑，光芯片等上游产业供应不足，用户付费意愿增加，算力建设加快 [3][4][26][27] - 国内算力预期曾回落，现股价可能跟随海外链回暖，关注国产算力设备及IDC基础设施 [8][29][30] - A股算力产业链相关标的目前处于“周期股”定价逻辑，未来估值体系有望向成长股切换，推荐算力产业链相关企业 [9][18][31] 根据相关目录分别进行总结 投资策略 - 本周建议关注算力产业链多领域企业，包括光通信、铜链接、算力设备等 [16] - 英伟达股价创新高带动国内算力板块上涨，未来算力产业趋势向好，推荐相关企业 [19] 行情回顾 - 本周（2025年6月23日 - 27日）上证综指收于3424.23点，通信板块上涨，优于上证综指 [20] - 细分行业指数中，区块链、移动互联等表现优于通信行业平均水平，物联网、光通信等表现劣于平均水平 [21] 周专题 - 英伟达股价创新高，带动国内算力板块上涨，体现资本市场对算力产业前景的看好 [24] - AI产业是长周期技术革命，海外厂商业绩高增，带动国内光通信厂商业绩提升 [25] - 算力需求大于供应，上游光器件供需失衡，头部厂商在缺货时更具优势，用户付费意愿增加，算力建设加快 [26][27][28] - 国内算力预期曾回落，现股价可能跟随海外链回暖，关注国产算力设备及IDC基础设施 [29][30] - A股算力产业链相关标的目前处于“周期股”定价逻辑，未来估值体系有望向成长股切换，推荐相关企业 [9][18][31] 阿里巴巴 - 阿里巴巴将AI视为业务增长核心驱动力，全力投入AI基础设施和技术先进性建设 [32] 谷歌 - 谷歌推出Imagen 4/Ultra系列AI文生图模型，Imagen 4每张0.04美元起，Imagen 4 Ultra每张0.06美元 [33] OpenAI - ChatGPT功能不止是“谷歌替代品”，更像初级员工 [36] - OpenAI对ChatGPT引入广告的态度有变化，需谨慎考虑，同时提醒用户不要过分信任AI [37] Anthropic - Anthropic的Claude聊天机器人新增功能，用户可直接构建AI驱动应用，已在三个订阅层级提供 [38][40] 聚集MWC25上海 - “AI+终端”驱动产业升级实现智慧服务新跃迁是大势所趋 [41] - AI终端成关注焦点，终端厂商和运营商展示多款AI产品 [42][43] - 泛终端化明显，行业顺势而为，全球AI市场规模增长，政策利好人工智能行业 [44][45] 苹果 - 苹果利用“归一化流”技术打造AI生图模型，可提升生成效率 [48] 微软 - 微软推出Win11设备端小型语言模型Mu，优化系统设置搜索功能 [50] 月之暗面 - 月之暗面发布首个自主强化学习Agent Kimi - Researcher，性能超OpenAI、Gemini [52]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 预训练与推理需求持续旺盛，顶尖模型更新、Coding等应用进展快及垂类AI落地加速，都预示着AI应用场景丰富将带来算力需求显著增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 顶尖模型即将更新，Scaling Law延续 - GPT - 5可能今年夏天面世，将整合GPT - 4o自然语言多功能性和o3代码与科学推理优势；6月27日马斯克及Grok官方宣布7月4日后发布Grok 4模型并构建编程模型 [1][11] - 扩大训练数据量和计算量仍是提高模型能力重要途径，如Grok3训练计算量比上一代高10倍，用20万张GPU卡集群；阿里Qwen3预训练数据量约36万亿个token，是Qwen2.5两倍 [1][13] - 主权AI建设需求旺盛，沙特HUMAIN、阿联酋Khazna数据中心与NVIDIA合作建AI工厂，6月11日NVIDIA宣布与欧洲合作构建AI基础设施 [1][15][17] Coding等应用进展迅速，推理需求旺盛 - 海外AI编程龙头Cursor商业化进展快，开发商6月完成9亿美元融资，估值达99亿美元，截至6月ARR突破5亿美元，较4月中旬增长60% [2] - 海外B端AI采用率上升，截至2025年5月美国企业AI采用率为9.2%，高于2024年第四季度的7.4% [2][20] - 大模型需求高速增长，谷歌月处理token总量超480T，较去年同期增长50倍；超700万开发者用Gemini开发，同比增5倍；Gemini月活超4亿；ChatGPT 2025年2月周活超4亿，OpenAI付费企业用户突破300万；OpenAI预计今年营收达127亿美元，去年为37亿美元；Anthropic一季度年化营收20亿美元，较上季增长一倍多 [2] 蚂蚁推出AI健康应用AQ，垂类AI落地加速 - 6月26日支付宝发布AI健康应用AQ，提供超100项AI服务，连接超千家医院、近百万医生，有150位知名医生开通“AI分身” [3][28] - AQ技术引擎蚂蚁医疗大模型学习超万亿tokens专业医疗语料，具备多模态交互能力，在权威评测达行业领先，通过信通院双领域可信评估；AQ与健康管理和可穿戴设备合作，提供专属健康建议 [3][29] 建议关注 - 算力：寒武纪、海光信息等多家公司 [31] - Agent：阿里巴巴、腾讯控股等多家公司 [31] - 自动驾驶：江淮汽车、赛力斯等多家公司 [32] - 军工AI：能科科技、品高股份等多家公司 [33]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 地缘政治加剧天然气价格波动，欧洲煤炭市场再度补库催化煤价 [1][2] - 本轮煤价调整自21Q4的历史最高点以来，下跌持续近4年，价格普遍跌回起涨前，市场对煤价下跌有充分认识，目前处于煤价探底关键阶段，距底部或不远 [3] - 海外动力煤矿山成本偏高，煤价下跌时或率先减产，导致进口煤数量下滑；国内煤企亏损面逐步扩大，截至25年3月，亏损煤炭企业占比过半，达54.8%，价格进一步下行时，国内煤企被动/主动减产概率加大 [3] 根据相关目录分别进行总结 原油：地缘冲突扩大油价波动 - 截至2025年6月27日，布伦特原油期货结算价为67.77美元/桶，较上周下跌9.24美元/桶（-12.00%）；WTI原油期货结算价为65.52美元/桶，较上周下跌8.32美元/桶（-11.27%） [1] - 展示了OPEC+各成员国2025年3 - 4月原油生产相关数据，包括供应、与目标对比、可持续产能等情况 [11] 天然气：天然气价格波动率亦放大 - 截至2025年6月27日，东北亚LNG现货到岸价为12.777美元/百万英热，较上周下跌1.793美元/百万英热（-12.31%）；荷兰TTF天然气期货结算价32.88欧元/兆瓦时，较上周下跌7.87欧元/兆瓦时（-19.31%）；美国HH天然气期货结算价为3.74美元/百万英热，较上周下跌0.108美元/百万英热（-2.81%） [1] - 展示了欧洲天然气库容率、库存，美国天然气产量、需求、库存、钻机数量等数据 [22][26][28] 煤炭：海运煤炭价格平稳 - 截至2025年6月27日，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价103.4美元/吨，较上周下跌3.7美元/吨（-3.4%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价106.5美元/吨，较上周下降0.1美元/吨（-0.1%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价91.4美元/吨，较上周持平 [1] 电力：新能源发电不稳定性凸显 - 展示了欧洲天然气发电、煤电、光伏发电、风能发电、核电发电、水电发电的相关数据 [39][41][43] 气温：企稳边际回升 - 展示了西北欧、北欧、中欧、东欧、东南欧、地中海主要国家，以及美国德克萨斯州、加利福尼亚，印度、越南的平均气温数据 [53][63][67] 本周能源行业资讯 - 2025年6月27日，俄罗斯总统普京称全球原油及油品需求正在上升；美国方面表示12月前不会完成对战略石油储备的计划性原油交付；美国能源部长赖特称天然气、核能和煤炭是美国电网未来的关键；据塔斯社，俄罗斯副总理诺瓦克表示土耳其有意延长天然气协议 [71] - 2025年6月26日，EIA天然气报告显示，截至6月20日当周，美国天然气库存总量为28980亿立方英尺，较此前一周增加960亿立方英尺，较去年同期减少1960亿立方英尺，同比降幅6.3%，较5年均值高1790亿立方英尺，增幅6.6% [71] - 2025年6月26日，惠誉称煤炭价格走弱对亚洲煤炭生产商的信用状况构成压力 [71] 投资建议 - 重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [3] 重点标的情况 | 股票代码 | 股票名称 | 投资评级 | 2024A EPS（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2024A PE | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 601088.SH | 中国神华 | 买入 | 2.95 | 2.71 | 2.83 | 2.98 | 13.10 | 14.57 | 13.96 | 13.26 | | 601225.SH | 陕西煤业 | 买入 | 2.31 | 1.93 | 2.04 | 2.15 | 8.70 | 10.33 | 9.80 | 9.27 | | 00866.HK | 中国秦发 | 买入 | 0.20 | 0.22 | 0.41 | 0.61 | 5.83 | 6.80 | 3.65 | 2.45 | | 601898.SH | 中煤能源 | 买入 | 1.46 | 1.21 | 1.29 | 1.39 | 7.20 | 9.06 | 8.49 | 7.85 | | 002128.SZ | 电投能源 | 买入 | 2.38 | 2.61 | 2.70 | 2.87 | 7.80 | 7.41 | 7.17 | 6.76 | | 601001.SH | 晋控煤业 | 买入 | 1.68 | 1.10 | 1.27 | 1.46 | 6.80 | 10.60 | 9.20 | 7.98 | | 600188.SH | 兖矿能源 | 买入 | 1.44 | 0.99 | 1.18 | 1.37 | 8.70 | 12.37 | 10.32 | 8.93 | | 601918.SH | 新集能源 | 买入 | 0.92 | 0.93 | 0.96 | 1.02 | 7.50 | 6.88 | 6.73 | 6.32 | [7]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 啤酒饮料正值旺季，需持续关注渠道变化；白酒基本面与预期逐步筑底，优质龙头估值低位、红利价值凸显，静待边际改善；大众品方面，啤酒旺季关注成长性，香飘飘旺季推新，安井启动H股招股，山姆登顶零售业态 [1] 各行业总结 白酒 - 泸州老窖将做到“低度化、年轻化、场景化、数智化”，适应年轻化消费需求，“十四五”锚定供应链稳定发展战略，“十五五”将锚定生态链战略 [2] - 从需求端看，消费端政策影响白酒动销和批价，酒厂坚持控量稳价、强动销；从供给端看，各酒企推进营销转型，发力年轻化、国际化、数字化；从报表端看，2025年多数酒企调减全年目标增速，市场对报表降速已有预期；从估值端看，本轮估值和持仓已降至低位，股息率有吸引力 [2] - 建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线，包括贵州茅台、五粮液等优势龙头，今世缘、迎驾贡酒等高确定性区域酒，泸州老窖、水井坊等弹性标的 [1] 啤酒饮料 啤酒 - 华润啤酒侯孝海辞任董事会主席，执行董事及总裁赵春武暂代过渡期间董事会主席工作及责任 [3][6] - 旺季建议关注天气、需求、政策刺激带来的板块性旺季量价超预期机会，优选燕京啤酒、珠江啤酒等标的，关注华润啤酒配置机会 [6] 饮料 - 香飘飘推出“原叶现泡轻乳茶”等奶茶新品，Meco果茶推出季节限定款新口味 [6] - 旺季竞争激烈，板块高景气，建议优选渠道网点领先且具大单品增长潜力的企业 [6] 食品 - 6月25日起安井食品启动H股招股，计划发售3999.47万股，香港发售占10%、国际发售占90%，约占经扩大已发行股本的12%，另有15%超额配股权，每股发行价最高不超66港元，对应约60.3RMB，较6月25日收盘价折价约22% [7] - 山姆登顶零售业态，中国连锁经营协会发布2024年中国连锁TOP100名单，山姆、大润发、盒马领衔实体零售前三，沃尔玛及盒马营收分别同比+19.6%、+27.1%，鸣鸣很忙销售规模同比+132.7%，永辉、步步高等商超着力胖改，淘宝闪购日订单突破6000万，与京东秒送叠加后与美团相当，零售业态变革带来机遇与挑战 [7]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 6月27日申万银行指数跌幅近3%，但银行板块行情仍具持续性，基于股息率相对优势、业绩及分红确定性 [1] - 国有大行加权平均股息率为4.07%，与10年期国债到期收益率利差为2.42%，部分城商行股息率超4.5%，预计降息后无风险利差扩大，保险资金成本下降且配置意愿或持续 [1] - 2025年以来南向资金持续增配港股银行，主动型公募基金对银行板块配置比例提升但仍低配，银行股有望迎来增发资金 [2] - 银行业绩波动小、利润稳定正增长，2024年上市银行利润增速2.35%，今年有望保持，支撑因素包括自营债券端浮盈、拨备丰厚，息差同比降幅有望收窄 [3][7][8] - 关税政策或短期冲击出口，但中长期国内扩张性政策有望落地托底经济，银行板块受益，顺周期主线个股或有α，红利策略仍有持续性 [9] 各部分总结 本周聚焦 相关图表 - 展示国有五大行加权平均股息率对比无风险利率的比价优势（截至2025年6月27日） [17] 主要新闻 - 香港金管局总裁谈稳定币条例8月1日生效，届时接受牌照申请，目前正进行市场咨询 [19] - 六部门联合印发金融支持提振和扩大消费指导意见，设5000亿元服务消费与养老再贷款 [20] - 央行等联合发布银行业保险业普惠金融高质量发展实施方案，提出六部分16条措施 [20] - 2025年一季度末我国金融业机构总资产和负债情况，二季度货币政策委员会建议加大调控强度 [22] - 财政部部长作2024年中央决算报告，今年前5个月国债等发行情况及后续政策方向 [23] - 证监会和央行分别表示在资本市场和金融科技方面的规划 [24] - 2025年3月末我国银行业对外金融资产、负债和净资产情况 [24] 主要公告 - 多家银行有股东减持、增持、质押、解押等股权变动，如长沙银行股东减持、苏州银行大股东增持 [25][26] - 部分银行有利润分配、债券发行、核心系统建设等事项，如中信银行增加现金分红频次，西安银行赎回二级资本债券 [25][26] 周度数据跟踪 - 权益市场：本周股票日均成交额14868.42亿元，两融余额1.83万亿元，非货币基金发行份额320.06亿元 [10] - 利率市场：同业存单发行规模、利率，票据利率，10年期国债收益率，地方政府专项债和特殊再融资债发行情况 [12] 其他图表 - 展示各地区已发行特殊再融资债规模及平均利率、本周金融板块表现、金融涨跌幅前10个股情况等 [31][32][34] - 呈现资金市场利率、3个月期同业存单发行利率、股票日均成交金额和两融余额等走势 [39][43][41] - 列出银行转债距离强制转股价空间、各类银行同业存单发行情况、非货币基金发行情况等数据 [45][46][47] - 展示银行板块部分个股估值、券商板块及部分个股估值、保险股P/EV估值情况 [49][50][51]

核心观点 - 2025年下半年中国经济外需压力或加大、内需延续偏弱，政策“托而不举”，资产偏震荡，调整是机会；江西经济财政居中、债务率中上游，化债转型动作值得关注；浙江荣泰拟入股金力传动，布局机器人领域增强盈利能力 [3][5][8] 宏观研报 - 2025年下半年中国经济外需压力显著加大、内需延续偏弱，上半年GDP增速有望达5.2%左右，下半年降至4.7%左右可“保5%”，政策注重落实和储备，聚焦稳就业等，资产端A股等或偏震荡，调整是机会 [3] 固定收益研报 - 2023年以来“一揽子化债方案”推进，江西是全国唯一债券零违约省份，2025年5月开展合作调研 [5] - 2024年江西GDP为34202.50亿元，居全国第15，增速5.1%排第18，人均GDP7.60万元排第18；一般公共预算收入3066.6亿元、政府性基金收入1813.9亿元，分别居全国第17、14；财政自给率40%，排第18 [5] - 考虑狭义隐债和地方债，江西宽口径债务压力处全国中游，考虑城投有息债务和地方债，债务压力较为靠前 [5] 汽车研究视点 - 2025年6月25日浙江荣泰与金力传动及其股东签署《意向协议书》，拟通过股份转让及增资合计持有目标公司不低于15%股份，目标公司意向性整体估值20亿元 [6] - 金力传动深耕微型传动模组领域，浙江荣泰参股布局齿轮箱、电机，推进机器人产品布局，助于进入新兴领域，增强盈利能力 [8] - 预计2025 - 2027年浙江荣泰归母净利润分别为3.27/4.65/6.37亿元，同增42%/42%/37%，对应PE为50/35/26x，维持“买入”评级 [8] 行业表现 - 通信、银行、非银金融、计算机、国防军工行业1月涨幅分别为10.5%、9.4%、9.4%、6.7%、6.7%，3月涨幅分别为5.9%、15.1%、6.3%、 - 0.8%、5.4%，1年涨幅分别为31.9%、36.0%、40.9%、46.5%、30.0% [1] - 食品饮料、美容护理、家用电器、汽车、煤炭行业1月涨幅分别为 - 6.1%、 - 5.5%、 - 3.3%、 - 2.7%、 - 2.3%，3月涨幅分别为 - 6.8%、1.6%、 - 5.3%、 - 3.9%、 - 5.8%，1年涨幅分别为 - 1.5%、7.7%、12.2%、28.8%、 - 19.6% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2023 年以来“一揽子化债方案”持续推进，江西作为全国唯一债券零违约省份和重要资源型省份，化债与转型动作值得关注。江西经济财政水平居中、债务率中上游，化债成效显著，产业转型初显成效，承接产业转移或成经济增长极，省内金融资源尚可，各地市基本面和债务压力有分化，投资城投债需关注不同区域和期限[1] 根据相关目录分别进行总结 1. 江西省经济财政债务一览 - 江西区位概览：位于中国东南部内陆、长江中下游南岸，是长江三角洲、珠江三角洲和闽南三角地区的腹地，交通便捷[11] - 江西经济财政情况：2024 年 GDP 为 34202.50 亿元，居全国第 15，增速 5.1%，人均 GDP 7.60 万元，排全国第 18；一般公共预算收入 3066.6 亿元、政府性基金收入 1813.9 亿元，分别居全国第 17、14；财政自给率 40%，排全国第 18，税收占比 64%，排全国第 21[13][17][19] - 江西债务情况：考虑狭义隐债和地方债，宽口径债务压力处全国中游；考虑城投有息债务和地方债，债务压力较为靠前。2024 年发债城投有息债务规模约 2.3 万亿，排全国第 9；窄口径债务率 139%，排全国第 20；宽口径债务率 288%，排第 9；狭义负债率 54%，排第 17；宽口径负债率 111%，排全国第六[22] 2. 江西省化债成果 - 降低债务增速：2022 年以前江西城投债务增速高于全国平均，2023 年化债以来增长明显回落，2024 年同比不超过 1%，增速低于全国平均[24] - 隐性债务化解：2024 年多地化债成果显著，如景德镇超额完成目标、上饶争取置换限额、赣州“双压降”、宜春化存量遏增量等[25] - 优化债务结构：2024 年银行贷款、债券和非标占比分别为 56.2%、31.5%和 12.3%，较 2023 年融资结构进一步优化，非标占比压降[25] 3. 中部资源型省份——江西省产业结构分析 - 支柱产业：有色金属、电子信息与装备制造为重要支柱，铜、钨、稀土储量居全国前列，电子信息产业崛起，汽车及航空产业亮眼[3][29] - 产业升级：2023 年提出产业链现代化“1269”目标，各地级市明确重点产业发展方向[31][36] - 转型成效：2024 年高技术制造业、装备制造业增加值分别增长 12.5%、13.1%，预计研发投入占比达 1.95%左右，数字经济增加值有望突破 1.3 万亿元，锂电和光伏行业发展靠前，但与发达地区仍有差距[4][37] 4. 区域实力对比——经济、财政、债务分析 - 经济总量：2024 年南昌 GDP 7800 亿居首，赣州 4940 亿排第二，九江、上饶、宜春在 4000 亿元上下，抚州、吉安在 2000 - 3000 亿元，鹰潭、萍乡、景德镇、新余在 1000 - 1400 亿[49] - 财政收入：南昌一般公共预算收入最高为 526 亿，九江与赣州接近，部分城市土地财政依赖度较高[49][51] - 政策支持：赣南革命老区获较多政策倾斜，《革命老区振兴意见》提供多方面支持，还有相关区域合作方案和对口合作机制[53][54][57] 5. 区域增长潜力如何——人口、收入和房价情况 未提及 6. 区域金融资源如何——存贷款余额、金融机构分析 - 存贷款余额：2024 年江西存贷款余额分别排名全国第 16、第 14 位，处于中游[5] - 金融机构：省内有四家地方城商行和两家担保机构，江西银行、九江银行资产规模超 5000 亿元，还有中航信托等非银金融机构[5] 7. 区域债务对比——城投债余额、估值与择券分析 - 城投债余额：6 月 9 日，省内城投债券余额 7029 亿元，省本级、南昌、上饶和赣州约 1000 亿元，景德镇、宜春、九江在 450 - 500 亿元[7] - 估值分布：存量城投债估值略低于全国平均，各地级市分四档，省本级和南昌收益率最低，萍乡最高[7] - 择券建议：整体债务压力可控，各地市有分化，建议关注 2 - 3 年第三档区域中市级平台及强区县平台；风险偏好低关注第二档区域市级平台 3 - 5 年存续债；5Y 以上超长债集中在省本级和南昌市级[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 浙江荣泰拟入股金力传动，布局机器人领域，合作有助于公司进入新兴领域，增强盈利能力 [1] - 公司收购狄兹精密布局丝杆，业务推进顺利，战略布局清晰 [2] - 公司云母产品技术成熟，客户资源优质，基本盘业务强劲，盈利水平稳定 [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.27/4.65/6.37亿元，同增42%/42%/37%，对应PE为50/35/26x [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年6月25日，公司与金力传动及其股东签署《意向协议书》，拟通过股份转让及增资合计持有目标公司不低于15%股份，目标公司意向性整体估值为20亿元 [1] 机器人领域布局 - 金力传动深耕微型传动模组领域，浙江荣泰参股布局齿轮箱、电机，推进机器人产品布局 [1] - 公司收购狄兹精密布局丝杆，目标公司研发能力强，技术国内领先，已掌握直径3mm及以下滚珠丝杆C1级精密加工工艺并量产，2025 - 2027年净利润累计不低于7000万元，部分产品已向机器人公司销售 [2] 基本盘业务 - 公司云母产品技术成熟，绑定全球TOP车企及动力电池龙头，技术优势和客户资源构筑护城河，海外占比有望提升，预计云母业务维持较高增长 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.27/4.65/6.37亿元，同增42%/42%/37%，对应PE为50/35/26x [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|800|1135|1590|2147|2897|[4]| |增长率yoy（%）|19.9|41.8|40.1|35.1|34.9|[4]| |归母净利润（百万元）|172|230|327|465|637|[4]| |增长率yoy（%）|28.4|34.0|42.0|42.2|36.9|[4]| |EPS最新摊薄（元/股）|0.47|0.63|0.90|1.28|1.75|[4]| |净资产收益率（%）|10.3|12.6|15.9|19.6|22.6|[4]| |P/E（倍）|95.2|71.1|50.0|35.2|25.7|[4]| |P/B（倍）|9.8|8.9|8.0|6.9|5.8|[4]| 股票信息 - 行业为汽车零部件，前次评级为买入，2025年6月25日收盘价44.98元，总市值16361.12百万元，总股本363.74百万股，自由流通股占比56.05%，30日日均成交量16.87百万股 [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的财务数据 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [9]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 全球海风迈入增长周期，欧洲是海风市场出海主要方向，2025 年开始欧洲海风有望加速，日韩海风加速推进，2025 年有望迎来海风招标，浮式风电技术 2028 年进入商业化进程 [1] - 海缆海风和电力互联需求高增，欧洲本土产能紧缺；海风基础欧洲本土产能紧缺，中国加速出海；风机国内主机厂有价格优势，明阳智能先发优势足 [2][3] - 投资建议关注海缆东方电缆、中天科技；单桩大金重工、天顺风能、海力风电；主机明阳智能、明阳电气 [4] 根据相关目录分别进行总结 需求：海外海风增速最快，欧洲市场量+速占优 - 欧洲海风规划大，进入高增速时期，2025 - 2030 年有望高增速，政策加码，成本、利率等因素向好驱动装机高增，英、德、波、荷是主要市场 [10][11][14] - 中、欧外市场海陆风增量在亚太地区，日韩海风尤甚，日本规划装机超 10GW，韩国计划 2030 年实现 18.3GW 装机，澳大利亚预期 2025 年开启海上风电拍卖 [40][44][48] - 漂浮式 2025 年浮式风电有望启动招标，2028 年进入商业化进程，欧洲及亚太是主要市场 [49] 海缆：海风+电力互联需求高增，欧洲本土产能紧缺 - 全球海缆需求来自海风和电力互联，柔性直流占比提升，海上风电需求高增，大容量、长距离驱动海缆朝高压、柔直发展，电力互联需求增长，以柔直海缆为主 [53][55][58] - 欧洲本土海缆厂订单排产至 2030 年前后，产能爬坡期存在海缆需求外溢，厂商争抢柔直缆，交流缆订单率先外溢，国内海缆企业积极出海 [62][65] 海风基础：欧洲本土产能紧缺，中国加速出海 - 海外塔&桩价、利水平远超国内，欧洲是海风基础出海增长方向，SIF 在手订单充足，单桩价格上行 [68][70] - 欧洲本土产能紧缺，中国企业出海优势加码，本土产能扩产慢，中国企业有望加速获海外订单 [76][79] 风机：国内主机厂拥有价格优势护城河，明阳智能先发优势足 - 国内主机厂有价格优势，中国风机比西方风机价格低 19 - 24%，明阳智能率先打开欧洲海上风电市场，取得新进展 [85][89] - 明阳智能在海外其他地区有望加速，已进入日本韩国风电行业 [90]

核心观点 - 全球海风迈入增长周期，欧洲是海风市场出海主要方向，相关企业有望获订单增量；歌尔股份作为声光电领域龙头，各产品线进展顺利，盈利能力改善，首次覆盖给予“买入”评级；滔搏 FY2026Q1 销售下降中单位数，整体表现符合预期，维持“买入”评级 [3][4][6] 各研报总结 电力设备行业 - 全球海风进入增长周期，欧洲是海风市场出海主要方向，海缆、海风基础本土产能紧缺，主机有价格优势护城河 [3] - 投资建议关注海缆领域东方电缆、中天科技；单桩领域大金重工、天顺风能、海力风电；主机领域明阳智能及明阳电气 [3] 电子行业 - 歌尔股份 2001 年成立，以声学技术起家，业务涵盖精密零组件、智能声学整机及智能硬件三大板块，2024 年营收 1009.5 亿元，扣非归母净利润 23.9 亿元 [4] - 预计 2025/2026/2027 年分别实现营业收入 1011/1151/1300 亿元，归母净利润 33/41/48 亿元，当前股价对应 2025/2026/2027 年 PE 分别为 25/20/17X，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 纺织服饰行业 - 滔搏 FY2026Q1 全渠道销售额同比下降中单位数，直营门店毛销售面积环比/同比 -1.3%/-12.3% [6] - 预计 FY2026 - FY2028 归母净利润分别为 13.01/14.83/16.48 亿元，现价对应 FY2026PE 为 12 倍，维持“买入”评级 [6] 行业表现情况 前五名 - 非银金融 1 月、3 月、1 年涨幅分别为 10.7%、7.4%、43.9% [1] - 通信 1 月、3 月、1 年涨幅分别为 9.6%、5.4%、34.4% [1] - 银行 1 月、3 月、1 年涨幅分别为 8.4%、12.3%、34.7% [1] - 计算机 1 月、3 月、1 年涨幅分别为 6.5%、 -0.9%、52.9% [1] - 国防军工 1 月、3 月、1 年涨幅分别为 6.1%、4.7%、32.1% [1] 后五名 - 食品饮料 1 月、3 月、1 年涨幅分别为 -5.5%、 -6.2%、 -0.6% [1] - 美容护理 1 月、3 月、1 年涨幅分别为 -4.5%、2.7%、11.8% [1] - 家用电器 1 月、3 月、1 年涨幅分别为 -3.1%、 -5.2%、11.7% [1] - 煤炭 1 月、3 月、1 年涨幅分别为 -1.8%、 -5.4%、 -19.3% [1] - 汽车 1 月、3 月、1 年涨幅分别为 -1.4%、 -1.4%、32.1% [1]