报告行业投资评级 - 对中国神华、陕西煤业、新集能源、晋控煤业、中煤能源、电投能源、淮北矿业的投资评级为买入；对平煤股份的投资评级为增持 [10] 报告的核心观点 - 本周两大煤炭央企发声支持控股上市公司高质量发展，多部委机构打出稳市组合拳，场外增量资金充足，财务报表优异、低资本开支、现金流充裕、具备高分红和高股息的央企尤为受益 [2] - 把握行业本质属性，坚定信心、坚守定力，提高央企控股上市公司质量，强化投资者回报，煤炭企业或加大成本管控力度保证效益提升，加大回购注销、分红力度，推动资产注入，延伸产业链布局是提高 ROE 的方向 [3] - 当前煤价处于底部区域，无需悲观，跌价利空钝化，布局时机已至，煤炭作为国内定价品种，有望受益于我国稳增长、扩内需政策加码，筹码持续出清，风格占优 [6] - 预计公司会积极开展回购注销、现金分红，上市公司通过集团资产注入、市场化并购重组等方式做优做强，延伸产业链布局形成多元产业格局提升竞争力保证长远发展 [6] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 动力煤 - 主产区市场稳中窄幅调整，产地供应整体稳定，下游刚需为主，部分高卡煤种销售好、库存降、价格涨，中低卡煤种销售承压、库存高，价格涨幅有限且下跌压力不大；港口市场横盘，价格窄幅波动，供需两弱，后期关注港口库存和下游需求变化；海运船运市场下降；电厂日耗低位运行，终端刚需采购为主；坑口煤价窄幅波动，长期行业供需总体平稳，高质量发展可期 [14][15][33] 焦煤 - 炼焦煤市场偏稳运行，产地供应端有所缩减，下游刚需为主，煤价涨势放缓，成交氛围转弱；库存方面下游刚需库存为主，焦企按需补库，贸易环节采购谨慎，煤矿执行前期订单，场内原料库存去化；价格短期难现催化，待终端需求启动，长期国内炼焦煤供需格局向好，主焦煤或紧缺 [36][40][49] 焦炭 - 利润持续下降，市场情绪转弱，供需方面供给涨跌不一，需求刚需为主；库存方面焦企出货顺畅，库存仍在下移；利润略有提升；价格市场暂稳运行，刚需采购为主，焦炭首轮提涨需关注上下游产品价格和钢材库存情况 [54][64][73] 本周行情回顾 - 本周上证指数报收 3238.23 点，下跌 3.11%，沪深 300 指数报 3750.52 点，下跌 2.87%，中信煤炭指数 3157.77 点，下跌 5.04%，跑输沪深 300 指数 2.16pct，位列中信板块涨跌幅榜第 16 位，煤炭板块 35 家上市公司下跌 [75][76] 本周行业资讯 行业要闻 - 2024 - 25 财年印度煤炭产量首超 10 亿吨，达 10.48 亿吨，较上一财年增长 5% [80] - 2025 年 2 月越南煤炭产量再上 400 万吨，达 407.52 万吨，同环比均明显增长 [82] - 2025 年 2 月哥伦比亚煤炭出口环比增超 50%，达 419.76 万吨，但同比仍显著下降 [83] - 2025 年 3 月印尼海运煤炭出口量较前一月小幅下降，较上年同期下降近 15%，创 2023 年 3 月以来新低 [84] - 过去一周国际动力煤市场区域分化，欧洲强亚洲弱，后续关注印尼供应恢复及印度补库动向 [85] - 4 月 8 日兖矿能源拟 140.66 亿元现金收购西北矿业 51%股权 [87] - 2025 年 3 月越南煤炭进口量环比两连增，创 8 个月新高，达 651.69 万吨 [88] - 2025 年 3 月澳大利亚煤炭出口量环比增长明显，达 3022.72 万吨 [89] - 4 月 9 日印尼将实施矿产和煤炭资源税收新规，对多种商品实行累进式采矿权税率 [90] - 4 月 9 日起国铁太原局大秦铁路等调整列车运行图，保障国家能源运输 [91] - 中煤协称今年煤炭市场供需将从相对平衡向宽松转变，2024 年全国原煤产量等数据公布 [93] - 2025 年 3 月澳大利亚北昆士兰三大码头煤炭出口总量环比回升，达 1151.53 万吨 [94] - EIA 下调 2025 年美国煤炭出口预期，预计出口量为 9310 万短吨，同比下降 13.48% [95] - 4 月 10 日中国秦发附属公司签不超 1.2 亿美元供煤协议 [96] 重点公司公告 - 兰花科创 2025 年 3 月 26 日以 69.494 亿元竞得山西省阳城县寺头区块煤炭探矿权，并拟申请不超过 69 亿元融资 [99] - 兖矿能源拟 140.66 亿元现金收购西北矿业 51%股权 [99] - 盘江股份控股股东 2025 年 3 月 7 日至 4 月 7 日增持公司股份 5131900 股，持股比例由 44.77%增至 45.01% [99] - 中煤能源控股股东拟自 2025 年 4 月 8 日起 12 个月内增持公司 A 股股份，金额不低于 5000 万元，不高于 8000 万元，数量不超总股本 2% [99] - 美锦能源 2025 年 4 月 11 日决定终止发行股份购买资产之重大资产重组暨关联交易事项 [99]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 建议重视电力板块配置机会，煤价下跌支撑度电盈利改善，重视火电超额机会，布局低估绿电板块，把握水核防御 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 电力板块攻守兼备，南网136号文承接方案发布 - 本周电力企业密集增持回购，作为“中特估”核心资产，有望重塑估值空间，当前电力（SW）PE（TTM）与PB中值低于全部A股，处于偏低估位置 [5][6][10] - 南方电网推动新能源全面参与现货市场，明确136号文落地时间，南方五省自2025年6月起执行现货长周期结算试运行 [6][10] - 两部委发布虚拟电厂发展指导意见，提出到2027年和2030年全国虚拟电厂调节能力目标，鼓励开展业务创新拓宽收益渠道 [6][10] 火电 - 煤价企稳至676元/吨 [8][11] 水电 - 4月10日三峡入库流量同比下降32.22%，出库流量同比上升62.44% [8][29] 绿电 - 硅料价格保持不变，主流硅片价格下跌，本周硅料价格为40元/KG，主流品种硅片价格为1.39元/PC，较上周下跌0.01元/PC [8][40] 碳市场 - 交易价格较上周下降0.09%，本周成交量35.73万吨，成交额0.29亿元，最高成交价85.62元/吨，最低成交价85.30元/吨，最后一个交易日收盘价为85.32元/吨 [8][48] 本周行情回顾 - 本周（4.7 - 4.11）上证指数报收3238.23点，下跌3.11%，沪深300指数报收3750.52点，下跌2.87%，中信电力及公用事业指数报收2805.13点，下跌2.51%，跑赢沪深300指数0.36pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第8位 [1][53] - 个股方面，电力及公用事业板块上市公司绝大多数下跌，涨幅前五为长江电力、川投能源、华银电力、广西能源、福能股份，跌幅前五为韶能股份、立新能源、能辉科技、穗恒运A、川能动力 [57] 行业资讯 行业要闻 - 中国石油LNG工厂原料气线上交易，首次实现中石油国内直供LNG工厂原料气区域全覆盖，推动天然气从“计划调配”向“市场主导”转型 [62] - 浙江明确天然气发电机组容量电价考核机制，发挥天然气发电机组保供作用，促进提升顶峰能力 [63] - 内蒙古出台《关于加快新型储能建设的通知》，为储能产业发展提供路径方案，2025年度补偿标准为0.35元/千瓦时，执行时间为10年 [63] - 国家电网一季度电网建设投资同比增长近三成，创一季度历史新高，在建特高压工程全面复工并进入满负荷、高强度施工状态 [64] - 多家能源企业集体增持回购，总额破百亿，增强投资者信心，体现上市公司责任担当 [64] - 主力电源型新能源场站建设实现重要进展，中国绿发投资集团有限公司新疆尼勒克250兆瓦主力电源型光伏示范项目完成并网特性现场试验 [66] 重点公司公告 - 无锡华光环保能源集团股份有限公司董事长提议回购公司股份，维护股东利益，稳定及提升公司价值 [67] - 申能集团提议制订2024年度分红方案，分红金额不低于2024年归属于上市公司股东净利润的30%，且不超过相应期间净利润 [67] - 上海电力2025年1 - 3月完成合并口径发电量193.72亿千瓦时，同比上升1.59%，上网电量185.48亿千瓦时，同比上升1.58% [67] - 广西桂冠电力股份有限公司2025年一季度累计完成发电量74.49亿千瓦时，同比增长4.78% [67] - 南网储能2025年第一季度营业收入15.57亿元，同比增加17.52%，净利润3.74亿元，同比增加31.10% [67] - 三峡能源2025年第一季度总发电量197.83亿千瓦时，较上年同期增长11.55% [67]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 品牌服饰优先关注基本面稳健、质地优秀的公司，2025年纺服板块需求波动复苏，运动鞋服板块增长韧性强[3][33] - 服饰制造关税事件短期影响订单及利润，长期利好竞争格局优化，推荐申洲国际、华利集团、伟星股份[4][34] - 黄金珠宝标的公司提升产品与渠道力，居民珠宝消费需求有望触底反弹，关注周大福、潮宏基、老凤祥、周大生[4][36] 根据相关目录分别进行总结 服饰制造公司3月营收公布，提醒关注后续关税政策变化 - 部分服饰制造公司2025年3月营收表现：丰泰企业/裕元集团（制造业务）/儒鸿收入同比分别 -1.5%/+3.5%/+20.9%（2025Q1合计分别同比 +0.5%/+5.9%/+22.8%）[1][16] - 行业层面：2025年1 - 2月中国服装及衣着附件出口金额同比 -7.4%，纺织纱线织物及其制品出口金额同比 -2.3%；2025年1 - 3月越南纺织品出口金额同比 +12.1%，鞋类出口金额同比 +10.8%[2][23] - 各公司情况：华利集团2025Q1收入有望同比增长10% - 15%；健盛集团2025Q1收入及业绩同比平稳；新澳股份2025Q1收入有望健康增长；伟星股份2025Q1接单稳健增长[1][24] - 全球需求角度：美国服装进口对中国依赖度降低，对东南亚依赖度提升，关税政策变动受关注，服装制造出口贸易多采用FOB模式，美国中期仍有进口需求，产能与需求匹配的公司受影响小，行业格局集中，龙头公司中长期受益[25][29] - 投资建议：短期关注关税政策变化，长期关注申洲国际、华利集团、伟星股份[32] 本周观点：推荐行业优质标的 - 品牌服饰：关注基本面稳健公司，2025年1 - 2月服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长3.3%，运动鞋服赛道表现优，纺服板块需求波动复苏，运动鞋服板块增长韧性强[3][33] - 服饰制造：关税影响短期订单及利润，长期利好格局优化，推荐申洲国际、华利集团、伟星股份[4][34] - 运动鞋服板块：推荐安踏体育、滔搏；推荐稳健医疗、海澜之家，关注比音勒芬、森马服饰[7][35] - 黄金珠宝：标的公司提升竞争力，2025年1 - 2月金银珠宝累零售额同比增长5.4%，金价走高，关注周大福、潮宏基、老凤祥、周大生[4][36] 附表：纺织服装公司2024年报及2025Q1季报披露时间表 - 展示了2024年报及2025Q1季报披露时间安排[39][41] 本周行情：品牌服饰板块跑输大盘 - 沪深300指数 -2.87%，纺织制造板块 -6.44%，品牌服饰板块 -5.5%[42] - A股周涨跌幅前三为华利集团(+4.97%)、海澜之家(+2.21%)、菜百股份(+1.82%)，后三为开润股份(-17.89%)、孚日股份(-14.52%)、浔兴股份(-12.73%)；H股周涨跌幅前三为维珍妮(+3.55%)、安踏体育(-1.7%)、李宁(-1.8%)，后三为滔搏(-15.11%)、超盈国际控股(-14.52%)、互太纺织(-13.04%)[42] 近期报告 太平鸟：2025Q1毛利率同比改善，渠道调整预计接近尾声 - 2025Q1公司收入16.7亿元，同比 -8%；归母净利润1.2亿元，同比 -22%；扣非归母净利润0.9亿元，同比 -21%；非经常损益0.4亿元主要系政府补助[8][48] - 盈利质量：毛利率同比 +4.8pct至60.0%，销售/管理/财务费用率同比分别 +4.8pct/+0.7pct/+0.3pct至40.6%/7.5%/1.0%，净利率同比 -1.4pct至7.4%[8][48] - 分品牌：各品牌收入同比下降，毛利率改善；2025Q1末部分品牌店铺数量减少，集合店及旗舰店数量增加[49] - 分渠道：加盟及电商毛利率同比提升，渠道调整接近尾声；2025Q1末直营/加盟门店数量减少，后续直营强调效率改善，加盟及集合门店数量或增加[50] - 库存周转天数放缓，现金流后续有望改善；2025年盈利质量修复有望带动利润增长；维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.59/4.10/4.66亿元，对应2025年PE为21倍，维持“买入”评级[51] 华利集团：基本面持续高质量增长，2024年分红超出预期 - 2024年公司收入240.1亿元，同比 +19%；归母净利润38.4亿元，同比 +20%；扣非归母净利润37.8亿元，同比 +19%；全年累计拟派发26.84亿元，股利支付率约70%，股息率约4.3%[9][53] - 2024Q4公司收入65亿元，同比 +12%；归母净利润10亿元，同比 +9%；扣非归母净利润9.8亿元，同比 +5%[54] - 订单：2024年核心客户深化合作，2025年新客户Adidas预计快速放量，新客户拓展 + 老客户份额提升有望带动订单销售增长15%左右[55] - 产能：2024年总产能/总产量分别2.29/2.21亿双，产能利用率97%；新工厂投产、次新工厂爬坡顺利，2025 - 2026年产量CAGR有望达15%左右[56] - 营运管理健康，现金流良好；预计2025 - 2027年归母净利润分别为43.87/50.62/58.32亿元，对应2025年PE为15倍，维持“买入”评级[57] 安踏体育：Q1流水增长优异，收购Jack Wolfskin充实品牌版图 - 2025Q1安踏品牌流水同比增长高单位数，Fila品牌流水同比增长高单位数，其他品牌流水同比增长65% - 70%[10][60] - 安踏品牌：2025Q1流水稳健增长，库存健康，预计2025年通过产品和渠道优化推动增长[60] - Fila品牌：2025Q1流水增速超预期，儿童、潮牌业务表现亮眼，预计2025年大货以功能型产品推动增长，儿童、潮牌保持优质增长[61] - 其他品牌：流水高速增长，长期增长动能充足[61] - 公司拟收购德国户外品牌Jack Wolfskin，基础对价2.9亿美元，完善品牌矩阵，强化和拓展户外运动板块[62] - 预计2025年公司营收增长10.5%，归母净利润134.74亿元，同比2024年扣除一次性利得后的净利润增长13%；预计2025 - 2027年归母净利润为134.74/155.86/174.49亿元，对应2025年PE为16倍，维持“买入”评级[63] 重点公司近期公告 - 台华新材2024年总营业收入71.20亿元，同比增长40%，归母净利润7.26亿元，同比增长62%；长丝业务、坯布、成品面料营收及毛利率均有增长[65] 本周行业要闻 - 马德里竞技与耐克续约至2035年[66] - 阿迪达斯携手中国武术散打队亮相第十届武术散打世界杯，中国队获7枚金牌[66] - 斯凯奇举办“斯凯奇舒适峰会”，展示创新成果及全场景产品矩阵[66] 本周原材料走势 - 截至2025/04/08末国棉237价格同比 -25%至22550元/吨，截至2025/04/11末长绒棉328价格同比 -17%至14275元/吨；截至2025/04/11末内棉价格高于人民币计价的外棉价格631元/吨[67]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 在全球贸易摩擦升级背景下，扩大内需、提振消费重要性凸显，食品饮料作为内需消费展现韧性，白酒和大众品板块均有投资机会 [1][2][7] 根据相关目录分别进行总结 白酒 - 强内需预期下白酒板块有望实现业绩与估值双修复，建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线，涉及贵州茅台、五粮液等多家酒企 [1] - 当下情况较 2018 年有所好转，后续白酒有望再度实现超额收益，龙头酒企发展稳健且业绩兑现度较好，茅台和五粮液有回购、增持计划 [2] - 需求侧、供给侧、报表侧因素共振，白酒板块基本面改善在途，防御属性与配置价值凸显，建议布局龙头酒企 [2] 啤酒饮料 - 燕京啤酒业绩良好，大单品燕京 U8 高成长势能有望延续，拉动产品结构升级，2025 年利润弹性或亮眼 [3] - 25Q1 规模以上啤酒企业收入同比+0.4%，后续旺季或有量、价超预期机会 [3] - IFBH 旗下 IF 品牌椰子水市场份额领先，椰子水行业成长性高，饮料板块 2025 年或延续高增长，建议关注龙头公司 [3][7] 食品 - 一季报披露前关注业绩优秀、确定性强的个股，如盐津铺子、有友食品等，同时关注低估值有成长潜力个股，如甘源食品、三只松鼠 [7] - 三只松鼠拟增资参与折扣业态变革，H&H 国际控股 25Q1 收入同比+10.4%，奶粉业务有望高速增长，经营基本面触底向好 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 继续看好国产算力产业链，坚定推荐算力板块以及军工通信，推荐军工通信组合为佳讯飞鸿、中国通号、中国卫通、海格通信、七一二等；光模块行业龙头中际旭创、新易盛、天孚通信等，同时建议关注受关税影响跌幅较大但具有新增量逻辑的公司如威腾电气（母线）等 [4][15][23] 根据相关目录分别进行总结 投资策略：关税落地，算力依旧 - 本周建议关注算力相关领域，包括光通信、铜链接、算力设备、液冷、边缘算力承载平台、卫星通信、IDC等细分领域的相关公司，以及数据要素领域的运营商和数据可视化相关公司 [12][13][14] - 本周一国内算力板块受关税影响迎来巨震，随后因资金护盘以及国家政策托底，市场情绪显著回暖，继续看好国产算力产业链 [15] 行情回顾：通信板块下跌，运营商指数表现最优 - 本周（2025年4月7日 - 2025年4月11日）上证综指收于3238.23点，通信板块下跌，表现劣于上证综指 [16] - 细分行业指数中，运营商上涨0.4%，部分行业下跌，四方精创等公司因不同概念领涨 [17] 周专题：关税落地，算力依旧 - 美国CBP官网于美东时间4月11日晚发布指南，20项商品编码得到豁免额外关税，包含大部分通信电子产品 [20] - 关税风险释放，光通信行业估值有望修复，拥有海外产能的厂商有税率优势，具备国际化布局的企业受冲击更小 [21] - 国内算力需求仍持续，国产算力军备竞赛加速，军工通信有望受益于对抗逻辑 [22][23] 谷歌推出AI智能体交互协议Agent2Agent：为智能体带来互操作性 - 谷歌推出Agent2Agent智能体交互协议，允许AI智能体进行底层技术无关的相互操作，具有多种优势和特点 [24] 三星进军AI机器人领域，Ballie本周公开亮相 - 三星预告展示Ballie机器人，可能公布发售细节，该机器人功能丰富，将于2025年上半年在美国市场发售 [26][27] 亚马逊推出全新AI语音模型Nova Sonic，叫板OpenAI和谷歌 - 亚马逊发布Nova Sonic语音模型，在关键指标基准测试中表现可与OpenAI和谷歌的前沿语音模型媲美，具有多种优势 [28][30][31] Juniper：移动运营商2025 - 2029年AI投资将超860亿美元 - 移动运营商未来五年将向人工智能解决方案投入超860亿美元，到2029年年度投资增幅达62% [33] - 通过代理型人工智能优化无线接入网被确定为高投资回报应用，中国和东亚预计主导全球蜂窝网络的AI投资 [35][36] 2028年中国AI总投资规模将超千亿美元，五年复合增长率达35.2% - 2024年全球人工智能IT总投资规模为3158亿美元，2028年有望增至8159亿美元，中国人工智能市场发展迅猛 [38][39][40] 中国移动建成全国首个四算融合算力网络 - 中国移动承建的全国首个“四算合一”算力网络调度平台正式投入使用，具有多种优势和意义 [42][44][45] 亚马逊CEO：自研芯片将助力AI成本下降 今年计划支出千亿美元 - 亚马逊CEO表示自研芯片将助力AI成本下降，今年计划资本支出1000亿美元用于AI相关项目 [47][48] 谷歌发布Gemini 2.5 Flash AI模型：专为省钱高效而生 - 谷歌推出Gemini 2.5 Flash AI模型，注重高效能，适合特定应用场景，计划引入本地环境 [50][51][52]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 黄金在滞涨逻辑交易背景下有确定性机会，受美国 CPI 数据、失业率、中国央行增持及特朗普关税政策影响，中期美国经济转向滞涨时黄金历史表现不俗[1][35] - 工业金属中铜方向待关税靴子落地，铝短期震荡、中远期有向上弹性，镍短期偏弱运行[2][59][73][101] - 能源金属中锂短期震荡，钴价偏弱运行，金属硅维持底部区间震荡[3][111][140][146] 根据相关目录分别进行总结 周度数据跟踪 板块&公司涨跌 - 本周有色金属板块普遍下跌，申万有色金属指数下跌 4.4%；二级子板块涨跌不一，贵金属涨 8.4%，能源金属跌 8.3%；三级子板块中黄金涨 8.9%，铝板块跌 10.7%[13][19] - 股票涨幅前三为石英股份+42%、秉扬科技+28%、赤峰黄金+15%；跌幅前三为宏创控股-17%、福达合金-17%、闽发铝业-15%[20] 价格及库存变动 - 贵金属：COMEX 黄金涨 6.5%至 3255 美元/盎司，COMEX 白银涨 8.6%至 32.10 美元/盎司等[22] - 基本金属：SHFE 铜跌 4.6%至 75230 元/吨，LME 铜涨 4.6%至 9184 美元/吨等[24] - 能源金属：工业级碳酸锂跌 3.2%至 7.0 万元/吨，电池级碳酸锂跌 3.1%至 7.2 万元/吨等[26] - 稀土金属：氧化镨钕跌 3.2%至 43 万元/吨，镨钕金属跌 2.3%至 53 万元/吨等[28] - 小金属：黑钨精矿（65% WO3）涨 1.4%至 14 万元/吨，APT 涨 1.4%至 21 万元/吨等[30] - 交易所基本金属库存：铝 LME 库存 44.2 万吨，周度降 1.5 万吨；铜 LME 库存 20.9 万吨，周度降 0.2 万吨等[32] 公司公告跟踪 - 明泰铝业 2025Q1 铝板带箔产量 38.46 万吨，销量 37.49 万吨；铝型材产量 0.43 万吨，销量 0.36 万吨[34] - 格林美新一代超高镍 9 系核壳三元前驱体首次量产发货[34] - 金诚信与安徽金牛矿业签大包庄硫铁矿采矿生产承包合同，预估总价款约 16789 万元[34] - 华锡有色完成铜坑矿采矿权变更登记，证载生产规模由 237.6 万吨扩至 350 万吨[34] - 赣锋锂业 400Wh/kg 电池循环寿命芯突破 800 次并完成工程验证，全球首款 500Wh/kg 级 10Ah 产品小批量量产；与 LAR 合作开发阿根廷盐湖，远期规划年产能可达 15 万吨 LCE[34] 贵金属 - 黄金本周再创新高，短期因美国 CPI 数据低于预期、失业率上行使降息预期升温，中国央行连续五月增持，特朗普关税政策反复；中期美国经济转向滞涨，历史滞涨时期黄金表现不俗[1][35] 工业金属 铜 - 宏观上美国暂停对等关税 90 天提升市场风险偏好推动铜价上涨；库存本周全球铜库存 77.2 万吨，环比增 1.5 万吨；供给端现货精矿 TC 下挫至-29.5 美元/吨，供应紧张；需求端国内旺季叠加关税担忧使企业提前囤货，推动短期反弹，但中期贸易战不确定性影响需求，方向待关税靴子落地[2][59] 铝 - 海外美国关税政策多变，国内关税政策冲击宏观情绪影响铝价，不过中国政策一定程度缓解市场紧张情绪；供应上山东个别企业减产置换产能，行业供应持稳，理论运行产能 4380.50 万吨；需求上部分铝棒和铝板企业订单好转增产；短期供应增、成本降，政策有提振预期，铝价震荡运行，中远期全球宏观利好和国内地产政策或使铝价有向上弹性[73] 镍 - 价格上 SHFE 镍跌 4.7%至 12.13 万元/吨，硫酸镍持平，高镍铁跌 2.4%；供需上四月产量或因原材料紧张下滑，关税影响下下游购买意愿增强但真实需求未显著增长，短期镍价偏弱运行[101] 能源金属 锂 - 价格上电碳跌 3.1%至 7.2 万元/吨，电氢跌 0.7%至 7.4 万元/吨，碳酸锂期货主连跌 4.2%至 7.0 万元/吨；供给上本周碳酸锂产量环增 2%至 1.80 万吨，开工率 48%，累库 1633 吨至 13.1 万吨，3 月智利出口至中国锂盐 2.2 万吨 LCE，1 - 3 月累计出口 6.25 万吨，同比+97%；需求上 4 月 1 - 6 日乘/电销量为 21/11 万辆，渗透率 54%；本周锂盐累库，关税冲击市场情绪，价格接近 2024 年 8 - 9 月水平，供给端受成本和库存压力开工受限，需求端驱动偏弱，短期锂价震荡运行[3][111][112] 钴 - 价格端国内电解钴跌 4.1%至 23.4 万元/吨，硫酸钴跌 0.6%至 4.94 万元/吨，MB 钴涨 0.2%至 15.88 美元/磅；供需上供给端挺价联盟松动，需求端下游观望情绪主导，成交惨淡，预计硫酸钴现货价格持续震荡[140] 金属硅 - 库存端中国社会库存 61.2 万吨，周度增 0.4 万吨；成本端部分原料价格有变动，金属硅 553平均成本为 11522.02 元/吨，月跌 2.31%，利润-681.54 元/吨，月度增长 63.53 元/吨；供给端新疆大厂减产，西南小幅恢复，本周云南&四川&新疆产量 3.06 万吨，周度减 0.4 万吨；需求端有机硅单体厂或加大减产力度，多晶硅厂产量持稳，铝合金企业按需采购，需求或小幅减少；供需关系难改善，库存去化难，价格维持底部区间震荡[146] 稀土&磁材 - 报告展示了中钇富铕矿、稀土精矿、轻稀土镨钕、重稀土镝等价格走势及未列名稀土氧化物、美国稀土金属矿月度进口量和氧化镨钕、稀土永磁月度出口量等数据，但未作具体分析[179][184][187][189][193]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 生猪养殖方面全国瘦肉型肉猪出栏价下跌当前估值低关注牧原股份等标的 [19] - 家禽养殖方面白羽鸡价格有跌有平关注益生股份等黄羽肉鸡关注立华股份 [19] - 种植与农产品方面转基因品种审定落地板块投资潜力值得期待 [19] - 养殖配套方面龙头饲企有望替代中小饲企关注海大集团等疫苗关注后续季度景气回暖 [19] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周农业板块上涨3.28%跑赢大盘6.2个百分点 [10] - 个股涨幅前三为秋乐种业、西部牧业、欧福蛋业跌幅前三为巨星农牧、立华股份、亚盛集团 [10] 本周热点 - 我国重视粮食安全和种业科技印发建设农业强国规划提出保障供给和科技创新举措 [17] - 99个转基因玉米、大豆品种通过初审大北农、隆平高科等有优势或加快转基因推广 [18] 农业数据跟踪 生猪 - 生猪和猪肉价格下跌全国瘦肉型肉猪出栏价14.56元/kg、猪肉平均批发价20.84元/kg均较上周跌0.3% [21] - 生猪自繁自养盈利增加自繁自养头均盈利51.15元/头、外购仔猪头均盈利 -11.86元/头出售仔猪毛利247.22元/头 [23] - 生猪体重和仔猪价格上涨全国白条猪肉平均宰后均重90.75公斤周环比涨0.5% 15kg仔猪全国市场价44.59元/公斤周环比涨0.3% [26] 家禽 - 肉鸡苗价格下跌父母代鸡苗价格41.1元/套周环比涨0.1% 肉鸡苗价格2.79元/只较上周跌2.1% [31] - 肉鸡价格下跌鸡肉价格持平白羽肉鸡平均价7.34元/公斤较上周跌0.3% 鸡产品平均价8.9元/公斤较上周持平 [35] - 肉鸡养殖利润增加屠宰利润减少父母代种鸡养殖利润0.04元/只较上周减0.06元/只 肉鸡养殖利润0.08元/只较上周增0.02元/只 屠宰利润 -0.79元/只较上周减0.02元/只 [40] - 817鸡苗价格下跌主产区817鸡苗平均价0.58元/只较上周跌10.8% 主产区817肉杂鸡平均价7元/公斤较上周跌0.8% [43] 大宗 - 棕榈油价格下跌国内24度棕榈油现货价9,258.33元/吨较上周跌5.1% BMD棕榈油收盘价4214林吉特/吨较上周跌2.7% [77][83] - 豆粕价格上涨国内豆粕现货价3,271.14元/吨较上周涨4.5% [68] - 其他农产品价格有涨有跌玉米、小麦、大豆等国内外价格有不同幅度变化 [60][63][65]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [4][5][46] 报告的核心观点 - 一季度土地市场结构性特征凸显，新房成交仍处低位，需地产政策进一步加码；中美关税战使内需重要性提升，地产是关键一环，外部压力或倒逼政策加速推进 [1][10] - 政策受基本面倒逼进入深水区，本轮最终政策力度预计超2008、2014年；地产是早周期指标，配置地产相当于配置经济风向标；行业竞争格局改善，品质房企更受益；看好“一线 + 2/3 二线 + 极少量城市”组合；供给侧政策有新变化，一二线更受益 [4][46] 根据相关目录分别进行总结 刺激内需必要性提升，等待房地产政策进一步加码 - 一季度300城宅地出让金同比增26.5%，平均溢价率13.6%，杭州、上海、成都等地溢价率高，地王频出反映房企拿地策略和补库行为，但整体拿地仍谨慎 [1][10] - 二手房“金三”交易量突出，新房交易量低、库存高，房企现金流改善慢，一二线城市房价企稳依赖政策优化供需格局 [1][10] - 除宏观政策外，地产自身政策包括一线城市放开、降税费、去库存和城中村改造加码等；关注4月政治局会议和中美贸易战对出口影响 [2][11] - 一季度多地推进专项债收购存量土地，拟收购超千亿，实际发行慢，年内有望提速，广东拟收购金额最高 [11] 行情回顾 - 本周申万房地产指数累计变动 -1.5%，领先沪深300指数1.41个百分点，在31个申万一级行业排第6名 [2][12] - 本周上涨个股17支，减少27支，下跌98支；涨幅前五为广宇集团等，跌幅前五为长春经开等 [12] - 重点48家A/H房企中10支上涨，减少2支；涨幅前五为建业地产等，跌幅前五为中国奥园等 [12] 重点城市新房二手房成交跟踪 新房成交（商品住宅口径） - 本周30个城市新房成交面积149.0万平方米，环比降38.7%，同比降20.8%，各线城市均有下降 [2][20] - 4月累计新房成交面积，样本30城237.4万方，同比 -6.5%；今年累计15周，样本30城2934.8万方，同比10.3% [22] 二手房成交（商品住宅口径） - 本周14个样本城市二手房成交面积227.6万方，环比增5.6%，同比增5.9%，二线和三线城市环比增长 [2][27] - 年初至今累计二手房成交面积3051.5万方，同比增38.3%，各线城市均有增长 [27] 重点公司境内信用债情况 - 本周（4.7 - 4.13）发行房企信用债22只，环比增13只；发行规模219.47亿元，环比增164.27亿元；总偿还量152.1亿元，环比增49.58亿元；净融资额67.37亿元，环比增114.69亿元 [3][36] - 主体评级以AAA（71.0%）为主，债券类型以一般中期票据（67.8%）为主，期限以3 - 5年（53.7%）为主 [36] - 本周发行利率下降，如25信达地产MTN001较之前同类型同期限可比债券利率降140bp [41] 本周政策回顾 - 海南公积金放宽，调整最高贷款额度、二套房存贷挂钩机制等 [45] - 福建宁德取消优先偿还公积金贷款限制，可办理多项公积金提取业务及申请配套商贷 [45] 投资建议 - 维持行业“增持”评级，配置方向可选基本面alpha公司、地方国企/城投/化债、中介、边际催化、物业等类型公司 [4][46]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：择时雷达六面图 - **模型构建思路**：从流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度六个维度选取21个指标，综合生成[-1,1]之间的择时分数，划分为"估值性价比"、"宏观基本面"、"资金&趋势"、"拥挤度&反转"四大类[1][6] - **模型具体构建过程**： 1. **流动性维度**：包含货币方向、货币强度、信用方向、信用强度4个子因子，通过利率偏离度、贷款同比等计算信号[12][15][18][22] 2. **经济面维度**：基于PMI、CPI、PPI构建增长方向、增长强度、通胀方向、通胀强度因子，计算预期差和趋势变化[23][26][28][32] 3. **估值面维度**：使用席勒ERP、PB、AIAE指标，计算zscore并标准化到±1区间[33][37][39] - 席勒ERP公式：$$ \text{席勒ERP} = \frac{1}{\text{席勒PE}} - \text{10年期国债收益率} $$ - AIAE公式：$$ \text{AIAE} = \frac{\text{中证全指流通市值}}{\text{中证全指流通市值+实体总债务}} $$ 4. **资金面维度**：内资（两融增量、成交额趋势）和外资（CDS利差、风险厌恶指数）指标组合[43][46][49][51] 5. **技术面维度**：价格趋势（均线距离）和新高新低数捕捉趋势与反转信号[53][56] - 均线距离公式：$$ \text{ma120/ma240}-1 $$ 6. **拥挤度维度**：期权隐含升贴水、VIX、SKEW及可转债定价偏离度衡量市场情绪[59][61][65][67] 模型的回测效果 1. **择时雷达六面图**： - 综合打分0.19（中性偏多）[6] - 细分维度得分： - 流动性：-0.75（显著看空）[8] - 经济面：0.50（看多）[8] - 估值面：0.49（看多）[8] - 资金面：-0.25（看空）[8] - 技术面：0.00（无信号）[8] - 拥挤度：0.73（显著看多）[8] 量化因子与构建方式 1. **货币方向因子**： - 构建思路：比较货币政策利率与90天前变化方向[12] - 具体构建：若利率上升则看空（分数-1），反之看多（1）[12] - 当前分数：-1[10] 2. **货币强度因子**： - 构建思路：DR007与逆回购利率偏离度，计算zscore[15] - 公式：$$ \text{偏离度} = \frac{\text{DR007}}{\text{7天逆回购利率}} - 1 $$ - 当前分数：-1[10] 3. **信用方向因子**： - 构建思路：中长期贷款同比变化方向[18] - 当前分数：-1[10] 4. **增长方向因子**： - 构建思路：PMI的12月均值同比变化[23] - 当前分数：1[10] 5. **席勒ERP因子**： - 构建思路：通胀调整后的盈利与国债收益率差值[33] - 当前分数：0.94[10] 6. **期权VIX因子**： - 构建思路：50ETF期权隐含波动率分位数[61] - 当前分数：1[10] 因子的回测效果 1. **单因子当前分数**： - 两融增量：1[10] - 中国主权CDS利差：-1[10] - 价格趋势：1[10] - 可转债定价偏离度：-0.07[10] （注：其他因子当前分数详见文档[10]表格）

报告行业投资评级 报告未明确给出行业整体投资评级，但对部分重点标的给出了投资评级，新钢股份、南钢股份、华菱钢铁、宝钢股份、久立特材、甬金股份、常宝股份投资评级为买入，新兴铸管为增持 [8] 报告的核心观点 本周钢铁行业供给端日均铁水产量增加，库存总降幅收窄，需求端表观消费小幅回落，原料铁矿价格回落，钢材现货价格走弱但即期毛利变动不大；中长期看，随着行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材基本面有望持续好转；建议关注底部估值区域及受益于相关景气周期的钢铁企业 [2][11][23][41][50][72] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 - 供给：长流程产量回升，日均铁水产量增1.5万吨至240.3万吨，受关税冲击出口相关板材产量回落、长材产量回升；247家钢厂炼铁产能利用率90.2%，环比+0.6pct，同比+6.6pct；91家电炉产能利用率51.4%，环比+0.1pct，同比-1.1pct；五大品种钢材周产量871.1万吨，环比-0.2%，同比+1.7% [11][17] - 库存：钢材总库存环比回落1.7%，降幅较上周收窄1.0pct，厂库由降转增；五大品种钢材周社会库存1176.7万吨，环比-3.2%，同比-24.2%，钢厂库存483.9万吨，环比+2.0%，同比-16.8% [23][25] - 需求：五大品种钢材表需环比小幅下滑，螺纹钢消费继续改善，热卷消费显著回落，建筑钢材成交周均值11.2万吨，环比降6.1%；五大品种钢材周表观消费900.5万吨，环比-2.1%，同比-6.6%，螺纹钢周表观消费252.7万吨，环比+1.2%，同比-11.8%，热卷周表观消费315.3万吨，环比-5.1%，同比-3.7% [41][50] - 原料：铁矿现货价格回落，澳巴发运量下行，到港量环比回落，疏港量略增，港口库存小幅下滑，矿价短期或偏弱运行；港口焦炭价格与上周持平，独立焦企产能利用率回升，加总库存略增，焦炭钢厂可用天数回落，双焦价格或将偏弱运行；普氏62%品位进口矿价格指数98.4美元/吨，周环比-3.4%，同比+0.1%，天津港准一级焦炭价格1450元/吨，环比持平，同比-21.6% [50][52][59] - 价格与利润：钢材现货价格走弱，短期出口需求转弱不影响中长期需求增长，近期钢价有望止跌企稳；长流程钢材现货即期及原料滞后三周吨钢毛利变动不大，电炉废钢价格回落，短流程吨钢毛利环比略增；Myspic综合钢价指数123.2，周环比-1.6%，同比-12.9%，长流程螺纹、热卷即期现货成本分别3372元/吨与3598元/吨，毛利分别为-179元/吨与-264元/吨 [72][73] 本周行情回顾 本周上证指数报收3238.23点，下跌3.11%，沪深300指数报收3750.52点，下跌2.87%；中信钢铁指数报收1509.14点，下跌6.43%，跑输沪深300指数3.55pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第26位；钢铁板块53家上市公司下跌，跌幅前五为中南股份、新钢股份、盛德鑫泰、甬金股份、沙钢股份，跌幅为-10.8%、-10.8%、-11.2%、-11.6%、-13.0% [93][94] 本周行业资讯 - 行业要闻：2025年3月下旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢2337万吨，平均日产212.5万吨，日产环比下降1.9%；生铁2064万吨，平均日产187.7万吨，日产环比下降2.6%；钢材2376万吨，平均日产216.0万吨，日产环比增长2.3% [97] - 重点公司公告：多家公司发布2024年年报，杭钢股份营收636.64亿元，同比增长14.04%，净亏损6.28亿元；抚顺特钢营收84.84亿元，同比下降1.06%，归母净利润1.12亿元，同比下降69.18%等；宝地矿业控股子公司备战矿业取得1000万吨年采矿权证；八一钢铁控股股东承诺半年内不减持；包钢股份拟调整2025年第二季度稀土精矿关联交易价格；重庆钢铁预计2025年一季度净利润为-11700万元左右 [100]