增持（维持） gszqdatemark 基础化工 核电选址"软基化"为明确产业趋势，岩土工程需求迸发。核电选址可划 分为基岩、非基岩。过去，我国核电站设立在沿海基岩（优质地段）。然而， 海外核电站大量建立在软基地基上，软基建设核电站已经成熟。根据中核 河北：法国 60%、美国 50%的核电厂都坐落在软岩、沙土上。随着我国 沿海基岩地段逐步稀缺，未来核电工程涉足软土（海泥）的部分将不可避 免的持续增加。目前，软基建立核电理论可行性得到证实，海外已经广泛 应用。在优质基岩稀缺、每年核电核准高速增长的背景下，软基选址将成 为几乎必然的解决方案，进而带来软基岩土工程新市场的打开（难度、价 值量提升），以每年 10 台核准机组测算，核电岩土市场规模可达 150 亿。 建议关注：中岩大地。公司是我国岩土工程领军企业，依托核心技术（SJT 超级旋喷等）+核心材料（软土固化剂，国家标准制定单位）服务核电、 水电、港口等国家重点""新基建"项目。目前公司已中标中核金七门核电 站 1、2 号机组 1.6 亿岩土项目，并与徐圩核电站业主推进合作意向。 分析师 杨义韬 执业证书编号：S0680522080002 邮箱：yangyit ...

行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[32] 核心观点 - 字节豆包 MAU 接近 6000 万，大模型调用量增长迅速，日均 tokens 使用量超过 4 万亿，发布 7 个月以来增长超过 33 倍[6][7] - 豆包作为国内大模型的代表，参数量或有千亿级别，叠加其 4 万亿/天的 token 消耗，字节在算力端的投入或十分巨大且仍在高速增长，有望助推 AI 算力链公司加速扩张[7] - 豆包调用量有望推动算力各环节价值量增长，大模型的推理过程中，主要计算量在 Transformer 解码层，每个 token、每个模型参数需要进行 2 次浮点运算[9] - 豆包大模型参数规模为 1300 亿，假设字节对算力的利用率达到 50%，以 H20 为例，其 FP16 算力为 148TFLOPS，功耗为 400W[12] - 豆包算力需求测算显示，2024 年豆包月活为 0.6 亿，2025 年预计达到 2 亿，日均 token 数从 4 万亿增长至 13.33 万亿，峰值 token 倍数为 5 倍[8][30][34] 行业细分 芯片 - 建议关注寒武纪等公司[1] 电源 - 建议关注欧陆通等公司[1] - 豆包算力所需电源的价值量保守按 2000 元/千瓦测算[38] IDC - 建议关注润泽科技、亚康股份等公司[1] - 豆包算力设施在 2024 年液冷渗透率 10%，2025 年液冷渗透率 40%[39] - 数据中心 IT 设备成本中服务器成本占比为 69%，存储成本占比为 11%[35] 服务器/主板 - 建议关注浪潮信息、华懋科技、软通动力、神州数码、拓维信息等公司[1] - 一台八卡英伟达 H20 服务器目前市场价可能下探至约 100 万元人民币，2024 年价格 90 万，2025 年价格 80 万[12] - 服务器中 GPU+基板价值占比 72.6%，DRAM 占比 2.9%，NAND 占比 1.3%[13] 散热 - 建议关注英维克、申菱环境、高澜股份等公司[1] - 浸没式液冷系统的建设成本大约在每千瓦 1 万元人民币以上，冷板式液冷建设成本平均每千瓦约在 6000-8000 元人民币[40] 潜在存储 - 建议关注兆易创新等公司[1] 光模块 - 豆包算力集群所需的光模块配比与 GPT-4 类似，1 张 GPU 对应 3 个光模块[55] - 光模块数量从 2024 年的 242.43 万个增长至 2025 年的 813.31 万个[45] 数据中心 - 豆包算力所需数据中心存储的价值量为服务器价值量的 11/69[35] - 数据中心存储价值从 2024 年的 144.93 亿元增长至 2025 年的 432.20 亿元[45] 液冷 - 2023 上半年中国液冷服务器市场中，冷板式占到了 90%，长远来看浸没式在散热效率和单机柜功率、空间利用率等方面比冷板式具有显著优势[57] - 冷板式液冷价值量从 2024 年的 2.62 亿元增长至 2025 年的 31.23 亿元，浸没式液冷价值量从 2024 年的 0.48 亿元增长至 2025 年的 13.01 亿元[45]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 春节错期和送礼物功能的推出将催化零食行业的旺季，零食板块有望充分受益[1] 零食调研反馈 - 春节备货积极筹备，"送礼物"创新礼赠场景 - 2025年春节较2024年提前12天，部分备货集中于24Q4，有望形成小旺季 - 各家企业均加大礼盒投放力度，布局低价格带礼盒 - 12月17日微信开启内测"送礼物"功能，基于微信13.8亿用户体量，打造增量流量入口，打开礼赠消费新场景 - 零食品类本身具备礼赠属性及低客单价特征，送礼物+春节备货共振催化，零食板块有望充分受益[1] 甘源食品 - 坚果年节旺季，海外拓展亮眼 - 甘源核心产品青豌豆、瓜子仁、蚕豆，均为中国传统年货，产能扩建支撑公司年节备货能力提升 - 坚果品类本身具备礼赠属性，甘源核心拓展风味坚果，在礼盒方面具备差异化竞争优势，线上礼盒价格聚焦于60元以内低价格带 - 当前产品矩阵进一步丰富，线上调整运营打法、线下部分商超由经销转直营，预计将实现进一步突破 - 2025年，公司率先布局海外市场，在东南亚等地已具备发展基础；量贩零食店及电商渠道红利依然支撑公司收入端放量成长 - 甘源坚持品质与创新，奠定长期发展基石，同时拓展坚果风味体系、巧克力及烘焙产品，横向扩张有望打造新的产品成长点[2] 劲仔食品 - 春节错期充分受益，产品升级步伐坚定 - 24Q4春节备货靠前，劲仔的小鱼已打造为休闲鱼制品龙头，预计在线下备货中具备充分竞争实力 - 鹌鹑蛋升级推新溏心鹌鹑蛋，引领休闲鹌鹑蛋行业品质升级，小鱼重点推广深海鳀鱼，豆干创新鲜拌摇摇干豆干，产品实力不断强化 - 劲仔坚持全渠道拓展，从流通逐步走向现代和线上渠道，从小包装拓展大包装和散称，巩固渠道稳定性和发展内核[2] 好想你 - 高端礼赠心智清晰，成本红利有望释放 - 好想你以高端红枣为第一曲线，核心集中商务礼等礼盒，今年公司拓展百元内礼盒，有望覆盖更多人群及消费场景 - 同时公司积极拓展红枣零食第二曲线，不断丰富产品曲线，拓展量贩零食店、KA、便利店等适配渠道 - 近期红枣价格显著下降，参考红枣期货结算价，在红枣密集采收季Q4，24Q4均价同比-32.4%至9746.2元/吨，2025年有望充分释放成本红利[7] 盐津铺子 - 礼盒优势充分，成长抓手多元 - 盐津本身具备多品类运营基础，在辣卤风味方面具备充足产品储备及品牌认知，转向高性价比运营模式后，整体价格优势更为突出 - 春节旺季除备货集中以外，打造辣卤礼盒，组合多种辣味零食卡位30-70元低价格带，24Q1在线上实现超1亿元营收 - 伴随电商的重点发展，预计2025年春节将进一步突破 - 展望2025年，盐津依然能够把握渠道红利，同时多品类基础及品类品牌构建支撑公司成长抓手更为多元 - 公司已实现"低成本之上的高品质+高性价比"，在终端定价和利润把控方面更具主动权[18]

行业投资评级 - 增持（维持）[64] 核心观点 - 2025年银行板块受益于政策催化，顺周期主线的个股或有α，红利策略或仍有持续性[55] - 预计明年信贷增量将与2024年基本持平，净息差同比降幅预计好于去年，手续费及佣金净收入增速预计有小幅改善[60] - 银行板块在政策落地初期会实现一定的绝对收益，政策成效兑现、经济实现企稳大约需要11-15个月的时间[107] 存量按揭利率下调 - 截至今年7月末，全部存量房贷加权平均利率约为4.06%，前8个月全国新发放房贷平均利率为3.61%，存量房贷利率批量调整后将降至约3.55%，降幅约0.5个百分点[2] - 以2024年6月末为基准，上市银行按揭贷款在生息资产中的平均占比12.4%，对息差的负向影响约6bps，部分银行按揭贷款占比较低，受影响或相对较小[2] 保险费率下调 - 2023年8月，金融监管总局发布《关于规范银行代理渠道保险产品的通知》，银保渠道的佣金费率较之前平均水平下降了约30%[5] - 受"报行合一"政策影响，招行代理保险收入同比下降54.6%[5] 债市利率下行 - 截至11月29日，十年期国债到期收益率年内降幅达53bps，为2021年以来降幅最大，银行债市投资相关收益表现较好，对营收形成明显支撑[8] - 预计明年债市整体呈现震荡小幅下行的趋势，银行或更加注重固收类相关产品配置，同时捕捉债市交易窗口[8] 银行财务表现 - 今年前三季度营收、归母净利润增速分别为-1.0%、1.4%，预计2024年、2025年营收增速分别为0.2%、-0.8%，归母净利润增速分别为1.9%、1.8%[26] - 银行普遍加大降本增效管控，业务及管理费增速较去年已有明显下降，成本收入比提升幅度已有放缓迹象[41] 资产质量 - 截至24Q2，上市银行整体不良率为1.25%，较23Q4下降1bp，零售不良率自2022年以来持续上行，24Q2上市银行零售不良率较23Q4提升12bps至1.05%[16] - 预计上市银行仍将采取时间换空间的方式，不良生成率预计仍将保持相对平稳，不良率、拨备覆盖率等资产质量指标有望保持稳定[20] 顺周期主线 - 顺周期下建议关注零售强、资产"周转率"高、零售资产质量改善空间大的银行，邮储银行、招商银行、平安银行、宁波银行、常熟银行值得关注[67] - 经济启动时需求弹性更大的零售贷款或为更高频、更有效的观测指标，08-10年、14-15年经济复苏阶段零售贷款的月同比增速均较企业贷款的增速高出10.1pc、6.2pc[77] 高股息主线 - 2025年预计降息仍有空间，10年期国债到期收益率或继续下行，无风险利差有望扩大，红利资产仍为长线资金较好配置方向[113] - 国有五大行加权平均股息率为4.66%，对比10年期国债到期收益率利差为2.96%，位于近10年69.6%的分位数，近10年无风险利差均值为2.20%[113]

增持（维持） gszqdatemark 电力 本周行情回顾：本周（12.16-12.20）上证指数报 3368.07 点，下跌 0.70%，沪深 300 指数报收 3927.74 点，下跌 0.14%。中信电力及公 用事业指数报收 2902.37 点，下跌 0.78%，跑输沪深 300 指数 0.65pct， 位列 30 个中信一级板块涨跌幅榜第 6 位。 ➢ 全国用电增速回落至 2.8%，累计用电增速回落至 7.1%。12 月 19 日，国家能源局发布 11 月份全社会用电量等数据。1～11 月， 全社会用电量累计 89686 亿千瓦时，同比增长 7.1%。从分产业用 电看，第一产业/第二产业/第三产业/城乡居民用电量分别为 1245/58122/16698/13621 亿千瓦时，分别同比增长 6.8%/5.3%/10.4%/11.6%。 11 月单月，全社会用电量 7849 亿千瓦时，同比增长 2.8%。从分产 业用电看，第一产业/第二产业/第三产业/城乡居民用电量分别为 104/5399/1383/963 亿 千 瓦 时 ， 分 别 同比增长 7.6%/2.2%/4.7%/2.9%，除一产外各细分产业单 ...

报告行业投资评级 - 光伏行业：买入评级，推荐协鑫科技、通威股份、福莱特等[4] - 风电&电网行业：买入评级，推荐金风科技、明阳智能等[4] - 氢能行业：买入评级，推荐隆基绿能、阳光电源等[4] - 储能行业：买入评级，推荐阳光电源、上能电气等[4] - 新能源汽车行业：买入评级，推荐宁德时代[4] 报告的核心观点 - 光伏行业：硅片库存见底，价格有所回升，产业链积极减产，硅片环节减产幅度最为明显，硅片端库存有望在12月底消耗殆尽，硅片价格触底反弹，有望持续[2][9][12] - 风电&电网行业：江苏新一轮海风竞配落地，强调2025年海风大年，江苏海风竞配7.65GW，表明江苏海风面临的问题的解决，江苏对海风发展的坚定态度[2][13][70] - 氢能行业：内蒙古通辽风光储氢氨一体化产业园示范项目开工，项目总投资37亿，年合成绿氨45万吨，依托科左中旗风光资源优势，打造新能源产业体系[2][95] - 储能行业：2024年12月W2储能系统项目投标均价约0.41-1.215元/Wh，建议关注国内外增速确定性高的大储方向[2][19] - 新能源汽车行业：宁德时代举行巧克力换电生态大会，宣布所有电池新技术将在巧克力换电首发，计划在2025年建成1000座换电站，中后期将携手生态伙伴，与全社会共建，完成从1万站到3万站的跨越[2][43] 根据相关目录分别进行总结 光伏[11][12] - 供给侧改善最为明显的环节有潜力最受益，核心推荐光伏硅料和玻璃，协鑫科技、通威股份、福莱特；其次关注产业链技术变化带来的高效超额收益，帝尔激光、隆基绿能、迈为股份等；以及产业链主材龙头，晶澳科技、天合光能、阿特斯、福斯特、钧达股份、聚和新材等[12] 风电&电网[13][14] - 海风边际变化显著，建议关注充分受益国内外需求共振的企业，首推主机：金风科技、明阳智能，关注运达股份、三一重能；建议关注海缆：东方电缆、中天科技、亨通光电、起帆电缆，桩基：天顺风能、海力风电、大金重工，铸锻件：日月股份、金雷股份、振江股份、广大特材等，叶片：时代新材等；电网关注东方电子、许继电气、平高电气、中国西电、国电南瑞、大连电瓷、长高电新等；关注出海三星医疗、海兴电力、明阳电气、金盘科技、伊戈尔等[13][14] 氢能[16] - 推荐具备品牌和渠道优势的龙头隆基绿能、阳光电源；优质设备厂商双良节能、华电重工、昇辉科技、华光环能；推荐关注氢气压缩机头部标的开山股份、冰轮环境、雪人股份[16] 储能[19] - 建议关注国内外增速确定性高的大储方向，首推阳光电源、上能电气、东方日升、科华数据、三晖电气[19] 新能源汽车[20][22] - 宁德时代愿为供应商提供资金支持以推动材料和技术的创新发展，支持举措包括材料验证推广、合作业务支持、研发费用支持、预付款项支持和战略合作[20] - 看好业绩确定性高的锂电龙头，建议关注宁德时代、湖南裕能、尚太科技、中科电气、华宝新能、道通科技；看好产业化趋势明确的复合集流体行业，材料端建议关注英联股份、宝明科技、璞泰来，设备端建议关注骄成超声、洪田股份、东威科技；固态电池长期趋势显著，建议关注材料变化较大且路线明确的负极方向，建议关注元力股份、中科电气、金博股份、璞泰来、天奈科技、道氏技术[22]

gszqdatemark 图表5：当周各行业涨幅情况 资料来源：Choice，国盛证券研究所 3 行业要闻回顾 【节能降碳|山东省人民政府办公厅发布关于印发《山东省能耗指标收储使用管理办法》 的通知】 山东省人民政府办公厅 12 月 11 日发布关于印发《山东省能耗指标收储使用管理办法》 的通知。为推进能耗指标优化配置和高效利用，保障省级重大项目顺利实施，依据《山 东省新旧动能转换促进条例》，制定办法。适用于山东省行政区域内能耗指标的收储、 使用和监督管理。收储范围包括（一）根据全省产业布局调整，"两高"项目跨市域产 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 2024 12 22 年 月 日 gszqdatemark 能整合或向省外转移产能时，转出地腾出的能耗指标。（二）各市通过淘汰落后产能、 工艺技术改造等途径，腾出的自愿用于省级收储的能耗指标。（三）全省发展核电、海 上风电、"外电入鲁"增量部分形成的能耗指标。（四）其他适用省级收储的能耗指标。 4 重点公告汇总 【隆华科技-股票激励】本激励计划涉及的激励对象共计 64 人，拟向激励对象授予的限 制性股票总量为 1100 万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的 ...

2024 12 22 年 月 日 证券研究报告 | 行业研究简报 煤炭开采 本周全球能源价格回顾。截至 2024 年 12 月 20 日，原油价格方面， 布伦特原油期货结算价为 72.94 美元/桶，较上周下跌 1.55 美元/桶（- 2.08%）；WTI 原油期货结算价为 69.46 美元/桶，较上周下跌 1.83 美 元/桶（-2.57%）。天然气价格方面，东北亚 LNG 现货到岸价为 13.79 美元/百万英热，较上周上涨 0.17 美元/百万英热（+1.20%）；荷兰 TTF 天然气期货结算价 43.70 欧元/兆瓦时，较上周上涨 2.63 欧元/兆 瓦时（+6.4%）；美国 HH 天然气期货结算价为 3.75 美元/百万英热， 较上周上涨 0.47 美元/百万英热（+14.3%）。煤炭价格方面，欧洲 ARA 港口煤炭（6000K）到岸价 106.9 美元/吨，较上周下跌 2.3 美元/吨（- 2.1%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB 价 127.4 美元/吨，较上周 下跌 3.3 美元/吨（-2.6%）；IPE 南非理查兹湾煤炭期货结算价 106.2 美元/吨，较上周下跌 2.2 美元/吨（ ...

图表1：重点地方国企业绩增速、分红与估值一览 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------|--------|--------|--------|--------|---------|----------|-------|-------|--------------------------------------------| | 陕建股份 | 陕西 | -4.7% | -18.1% | 10.4% | -2.2% | 4.3 | 14.3% | 4.5% | gszqdatemark 2024 12 22 年 月 日 \n167.3 | | 招标股份 | 福建 | -9.4% | -17.2% | -57.8% | -108.3% | -1,812.6 | 24.0% | 0.1% | 36.7 | | 甘咨询 | 甘肃 | -5.2% | -19.3% | 12.4% | -3.1% | 15.9 | 14.6% | 0.9% | 39.6 | | 地铁设计 | 广东 | 3.9% | 3.1% | 8. ...

行业投资评级 - 计算机行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 字节豆包大模型调用量增长迅速，日均 tokens 使用量超过 4 万亿，发布 7 个月以来增长超过 33 倍 [1][26] - 豆包 MAU 接近 6000 万，增速达 16.92%，预计 2025 年 MAU 有望接近 ChatGPT 达到 2 亿 [1][47] - 字节在算力端的投入有望高速增长，助推 AI 算力相关产业链加速扩张 [1][47] 豆包大模型算力需求测算 - 豆包大模型参数量为 1300 亿，日均 tokens 使用量超过 4 万亿 [30][47] - 2024 年豆包 MAU 为 0.6 亿，预计 2025 年达到 2 亿 [12][47] - 2024 年日均 token 数为 4 万亿，预计 2025 年达到 13.33 万亿 [12][47] - 2024 年总算力需求为 1.20E+20 FLOPS，预计 2025 年达到 4.01E+20 FLOPS [31][63] 豆包服务器需求测算 - 2024 年 GPU 需求为 80.81 万张，预计 2025 年达到 271.10 万张 [31][63] - 2024 年服务器需求为 10.10 万台，预计 2025 年达到 33.89 万台 [31][63] - 2024 年服务器价值为 909.12 亿元，预计 2025 年达到 2711.04 亿元 [31][63] 数据中心设施测算 - 2024 年光模块需求为 242.43 万个，预计 2025 年达到 813.31 万个 [60][63] - 2024 年数据中心存储价值为 144.93 亿元，预计 2025 年达到 432.20 亿元 [60][63] - 2024 年电源价值量为 9.70 亿元，预计 2025 年达到 32.53 亿元 [60][63] - 2024 年 IDC 年租金为 47.27 亿元，预计 2025 年达到 158.60 亿元 [60][63] 液冷技术应用 - 2024 年冷板式液冷价值量为 2.62 亿元，预计 2025 年达到 31.23 亿元 [60][63] - 2024 年浸没式液冷价值量为 0.48 亿元，预计 2025 年达到 13.01 亿元 [60][63] 相关产业链公司 - 芯片：寒武纪等 [17][65] - 电源：欧陆通等 [17][65] - IDC：润泽科技、亚康股份等 [17][65] - 服务器/主板：浪潮信息、华懋科技、软通动力、神州数码、拓维信息等 [17][65] - 散热：英维克、申菱环境、高澜股份等 [17][65] - 潜在存储：兆易创新等 [17][65]